海尔生物(688139) 　　2024前三季度业绩承压，经营拐点曙光已至，维持“买入”评级 　　公司2024Q1-Q3实现收入17.82亿元（yoy-2.43%），归母净利润为3.09亿元（yoy-13.45%），其中2024Q3公司实现收入5.59亿元（yoy+0.51%），归母净利润为0.75亿元（yoy-5.00%），扣非净利润0.64亿（yoy+0.09%）；公司2024Q1-Q3毛利率为48.51%（-2.35pct），净利率为17.9%（-2.12pct）；2024Q1-Q3公司销售费用率为11.88%（-1.91pct），管理费用率为7.51%（+0.07pct），研发费用率为12.55%（-0.74pct）。考虑到公司非存储业务拓展持续加速，并购公司协同效应愈加明显，但存储业务需求仍处恢复期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.34/5.33/6.55亿元（原值5.12/6.43/8.07），EPS分别为1.36/1.68/2.06元，当前股价对应P/E分别为24.0/19.5/15.9倍，但公司通过海外市场提速、新产业发力、场景方案拓展持续克服困难，维持“买入”评级。 　　非存储产业贡献增长新动能，国内收入重回增长，海外仍处恢复期 　　非存储新产业：继续贡献增长新动能，2024Q1-Q3收入占比达45%，同比增长21%。随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，新产业对业绩的支撑作用有望进一步提升。低温存储业务：海外超低温、低温、恒温等产品第三季度增长再提速。公司凭借产品和市场竞争力深化海外本土化布局及拓展国内场景方案，在市场份额提升等驱动下业务复苏态势有望延续。 　　国内市场：实现收入12.48亿元（yoy+2.97%），海外市场：实现收入5.27亿元（yoy-13.32%），其中2024Q3季度同比增长13.36%，环比增长40.09%。 　　生命科学板块保持增长，创新医疗板块短期承压 　　生命科学板块：2024Q1-Q3实现收入8.63亿元(yoy+3.36%)，针对制药用户，公司把握趋势，通过细胞基因治疗（CGT）自动化细胞制备和小/中试、QC质控、生产等制药场景方案切入生物制药工艺环节；针对科研高校，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级；医疗创新板块：2024Q1-Q3实现收入9.13亿元(yoy-7.42%)，针对医院用户，公司积极参与医疗新基建，加快用药全场景方案创新；针对公卫用户，致力于推动数字化升级，场景方案复制与创新并行；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加快场景方案复制。“内生+外延”双增长引擎，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。 　　风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

中心思想 美年健康业绩持续改善与数智化转型 美年健康在2024年第三季度实现了营收和归母净利润的双增长，显示出公司业绩的逐季改善趋势。这得益于其在健康体检行业的深耕以及积极推进的数智化战略，尤其是在AI技术赋能健康管理和精细化运营方面的显著进展。 AI赋能健康管理新模式与市场前景 公司持续推出创新AI产品和健管服务，包括国内首个AI数智健管师“健康小美”以及AI智能血糖管理和中医智能体检项目，构建了差异化的竞争优势。尽管面临宏观经济影响，公司通过数智化能力强化和创新产品推出，有望在预防医学平台型企业中保持领先地位，未来盈利能力预计将显著提升。 主要内容 业绩逐季改善，第三季度实现收入、利润同步增长 第三季度财务表现亮眼 美年健康于2024年10月31日发布的三季报显示，公司在第三季度实现了显著的财务增长。报告期内，公司实现收入29.35亿元，同比增长3.63%；归母净利润达到2.40亿元，同比增长10.33%。这一表现标志着公司业绩的持续改善，尤其是在利润增长方面表现突出。 季节性特征下的业绩回升 健康体检行业具有明显的季节性特征。公司在第一季度因业务淡季及去年同期高基数导致业绩同比下滑，但在第二季度实现了营收同比正增长。第三季度的收入和利润同步增长进一步巩固了业绩回升的态势。鉴于第四季度通常是体检行业的旺季，公司预计将保持良好的发展势头。 持续推出创新项目与健管服务，发布“健康小美”AI数智健管师 AI健康管理产品矩阵拓展 美年健康在AI技术应用方面持续创新，已拥有包括脑卒中AI诊断、脑认知AI诊断、冠脉钙化积分AI诊断、肺结节AI诊断、心电图AI诊断、乳腺超声AI诊断、超声AI质控、眼底AI诊断、儿童骨龄AI评估等一系列AI相关产品。这些产品覆盖了多个疾病筛查和健康评估领域，显著提升了体检服务的智能化水平。 首个AI数智健管师落地应用 2024年第三季度，公司与华为等合作伙伴共同发布了国内首个健康管理AI机器人“健康小美”数智健管师。该产品已在杭州、南京、宁波、苏州等地区的26家分院开启试运营，旨在通过AI技术提供个性化的健康管理服务。此外，公司还推出了依托2.3亿条数据支持的“AI智能血糖管理”系统，为用户定制“一人一策”的血糖管理方案；并发布了“中医智能体检项目”，结合中医“四诊信息”与大数据、AI分析，为用户提供中西医结合的个性化调养方案。 AI赋能精细化运营 数字化运营效率提升 在实施以扁鹊SaaS系统和星辰CRM系统为代表的数字化转型后，美年健康进一步利用AI技术赋能精细化运营。通过这些数字化工具，公司能够更有效地管理客户关系、优化业务流程，并提升整体运营效率。 AI销售助手赋能业务转化 公司推出了AI智能销售助手“美年小星”，旨在辅助销售人员提升接待能力和业务转化率。该助手能够强化销售人员的专业能力，并确保产品信息的及时更新，从而提高销售团队的整体效能和客户服务质量。 盈利预测和投资评级 未来业绩增长预期与估值分析 考虑到宏观经济环境的影响，国海证券调整了美年健康的盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为111亿元、128亿元、147亿元，分别同比增长2%、16%、15%。归母净利润预计分别为3.56亿元、6.49亿元、9.16亿元，分别同比变动-30%、+82%、+41%。对应的PE分别为52倍、28倍、20倍。 维持买入评级的核心依据 美年健康作为健康体检行业的龙头企业和预防医学平台型企业，通过深化数智化能力和推出创新产品，成功打造了差异化竞争优势。鉴于公司经营逐季改善，且股价在今年以来经历调整，国海证券维持对其“买入”评级。 风险提示 潜在市场与运营风险 公司面临行业需求不及预期的风险，这可能影响其整体业务增长。此外，精细化运营不及预期以及组织架构变革不及预期的风险也可能对公司的效率和发展造成负面影响。 财务与合规性风险考量 医疗纠纷风险是医疗服务行业普遍存在的风险，可能导致法律诉讼和声誉受损。同时，商誉减值风险也值得关注，若未来并购资产的经营状况未达预期，可能导致商誉减值，影响公司财务表现。 总结 美年健康在2024年第三季度实现了营收和归母净利润的双增长，显示出其业绩的逐季改善趋势。公司通过持续的数智化转型和AI技术创新，推出了“健康小美”AI数智健管师、AI智能血糖管理和中医智能体检等创新服务，显著提升了健康管理服务的智能化水平和精细化运营能力。尽管面临宏观经济和行业风险，但作为健康体检行业的龙头企业，美年健康凭借其差异化的竞争优势和不断优化的经营状况，预计未来盈利能力将持续增长。国海证券维持对其“买入”评级，看好其在预防医学领域的长期发展潜力。

　　华兰生物(002007) 　　前三季度血制品业绩实现良好增长： 　　2024年前三季度华兰生物实现营业收入34.91亿元（-10.79%），归母净利润9.24亿元（-13.46%），扣非净利润8.17亿元（-9.75%）对应2024Q3营业收入18.38亿元（-21.04%），归母净利润4.83亿元（-10.58%），扣非净利润4.55亿元（-10.54%）。 　　2024年前三季度华兰疫苗实现营业收入9.57亿元（-44.28%），归母净利润2.67亿元（-57.54%），扣非净利润1.96亿元（-64.65%）经营现金流净额3.51亿元（-28.24%）。对应2024Q3营业收入9.22亿元（-41.23%），归母净利润2.42亿元（-53.58%），扣非净利润2.17亿元（-56.24%）。 　　结合以上，公司血制品业务2024年前三季度营业收入25.34亿元（+15.44%），净利润7.44亿元（+15.89%）。单三季度营收9.16亿元（+20.69%），净利润3.2亿元（+69.31%）。公司前三季度收入和利润增速与采浆增速匹配，血制品板块稳健向上。前三季度公司血制品业务净利率为29.36%，维持较高盈利能力。公司十四五期间在河南获批7家浆站已全部开采，重庆获批2家浆站预计明年验收开采，新浆站的陆续落地和爬坡将带动公司未来几年采浆端的持续良好增长，为血制品业务的发展提供动能。 　　流感疫苗增长短期承压，盈利能力有所下降 　　公司前三季度疫苗业务收入同比下降44.28%，主要受到流感疫苗销量减少及价格下降影响。公司顺应市场价格趋势，自今年6月起开始下调流感疫苗价格，产品价格下降使得疫苗板块毛利率有所下降，2024前三季度华兰疫苗销售毛利率为81.05%，同比下降7.36pct；销售净利率为27.93%，同比下降8.72%。公司疫苗业务盈利能力下降，短期内面临一定增长压力。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.56/15.71/18.08亿元，对应EPS分别为0.74/0.86/0.99元，当前股价对应PE分别为22.23/19.18/16.67倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

中心思想 业绩承压与多元化布局 华恒生物2024年前三季度业绩面临显著压力，主要表现为归母净利润大幅下滑，这主要受主营产品L-缬氨酸价格下跌及经营费用增加的影响。然而，公司正积极通过丰富产品矩阵、拓展下游市场、加强产业链协同以及定向增发募资等多元化战略布局，以期对冲短期业绩压力，打开长期增长空间。 战略转型与增长潜力 报告核心观点认为，尽管短期承压，但华恒生物的战略转型和新产品落地将是未来业绩修复和持续增长的关键驱动力。公司在生物基材料、氨基酸等领域的新产品按计划投产放量，结合豆粕替代带来的氨基酸需求增长，以及生物基聚酯纺织产业联盟的建立，有望实现“以量补价”并提升市场竞争力。定向增发则为这些战略提供了必要的资金支持，预示着公司在产品多元化和产能扩张方面的坚定决心。 主要内容 业绩承压与费用增长分析 华恒生物2024年前三季度实现营业收入15.39亿元，同比增长12.82%；归母净利润1.70亿元，同比大幅下跌46.90%；扣非净利润1.66亿元，同比下跌47.41%。其中，第三季度（3Q24）单季表现更为疲软，实现营业收入5.23亿元，同比增长1.66%，环比上涨1.43%；归母净利润仅0.20亿元，同比暴跌84.32%，环比下跌68.04%。业绩下滑的主要原因在于L-缬氨酸产品价格较去年同期显著下跌，同时公司经营规模持续扩大导致销售费用、管理费用、研发费用等相关费用均有所增加，其中财务费用同比上升663.31%。前三季度公司总体销售毛利率为28.13%，较上年同期下跌13.16个百分点；净利率为10.92%，下降12.49个百分点。 现金流状况及产品多元化战略 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元，同比下降71.73%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-6.31亿元，同比增长18.51%。筹资活动产生的现金流量净额为6.10亿元，同比增加40.87%。期末现金及现金等价物余额为4.45亿元，同比上涨145.86%。应收账款2.31亿元，同比增加15.98%，周转率从2023年同期的5.94次上升至6.46次；存货周转率从2023年同期的5.27次下降至3.81次。 在产品方面，3Q24缬氨酸/肌醇市场均价分别为13.66/46.86元/千克，同比分别下降34.07%/67.24%。尽管缬氨酸价格持续下行，但目前已降至底部区间，下行空间有限。公司在巴彦淖尔基地大规模量产发酵法L-缬氨酸产品，产能位居行业前列，市场占有率及产品销量仍有望保持增长。此外，公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投产放量，并已在多相关领域下游市场积累优质客户资源，为新产品的市场推广奠定了良好基础。预计经营规模的扩大与产品品类多元化的稳步推进，有望对冲主营产品价格下降的影响，实现“以量补价”，推动公司业绩回暖。 市场需求与产业链布局 氨基酸产品需求受益于豆粕替代趋势。在精准营养、低蛋白质饲粮及豆粕减量替代行动的推广下，杂粕+氨基酸的方案有望加快替代部分豆粕需求，从而推动氨基酸需求进一步增长。随着国内外豆粕期价震荡及对国外大豆减量的预期，大豆和豆粕价格预计将有所回升，这将进一步刺激氨基酸需求。这一趋势预计将对氨基酸市场产生积极影响，拉动相关产品的需求和行业发展，带来更加广阔的发展空间与机遇。 在生物基材料领域，公司于2024年9月26日牵头成立了“生物基聚酯纺织产业联盟”，旨在加强PDO-PTT产业链上下游协同创新。作为生物基聚酯PTT的关键原料，1,3-PDO的稳定供应长期被海外主导。公司5万吨生物基1,3-PDO项目在产品品质、供应稳定性、成本等方面建立了优势，实现了“PDO—PTT聚合—纺丝—功能化纤维—面料—终端产品”上下产业链的全面国产化。该联盟的建立有望有序推进原材料国产替代和核心材料产业破局，实现上下游一体化推进，以增量模式带动存量发展，推动生物基纤维产业链进入优质成长阶段。 融资支持与未来增长展望 公司于2024年10月30日完成定向增发，共发行人民币普通股2112.25万股，发行规模约7亿元。此次募集资金主要用于“年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目”、“年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目”和补充流动资金。此次定向增发预计将有效缓解公司资金压力，利于公司维稳现金流，进一步打开产品品类多元空间，赋能公司业绩增长。 基于上述分析，报告预计公司2024-2026年将实现营业收入分别为24.60/34.77/46.13亿元，实现归母净利润分别为2.59/3.85/4.57亿元，对应EPS分别为1.13/1.68/2.00元。报告维持“买入”评级，主要理由包括：新产品有序投入市场，经营规模持续扩大，有望释放利润弹性；主营产品产能稳定，缬氨酸价格下行空间有限，有望实现以量补价；公司加强PDO-PTT产业链上下游协同创新，且补充资金支持生产建设与扩大产能，业绩有望持续修复。同时，报告提示了核心技术风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、境外销售风险、在建项目不及预期风险以及安全环保风险等。 总结 华恒生物在2024年前三季度面临业绩下滑的挑战，主要受主营产品缬氨酸价格下跌和经营费用增加的影响。然而，公司正积极通过多项战略举措应对，包括大规模量产L-缬氨酸以巩固市场份额，加速1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸等新产品的投产放量，以及受益于豆粕替代带来的氨基酸市场需求增长。此外，公司牵头成立生物基聚酯纺织产业联盟，旨在推动PDO-PTT产业链的国产化和协同创新，并成功通过定向增发募集资金，为新项目建设和流动资金补充提供了有力支持。这些战略布局有望对冲短期业绩压力，实现“以量补价”，并为公司未来的产品多元化和持续增长打开广阔空间。尽管存在多重风险，但公司在产品矩阵扩充和生物基PDO产品发展前景方面的潜力，使其业绩有望逐步修复并实现长期增长。

　　微电生理(688351) 　　投资要点： 　　公司发布2024年三季报。 　　24Q1-3公司实现营收2.9亿元（同比+23.2%），实现归母净利润0.42亿元（同比+262.2%），实现扣非-75.3万元；实现毛利率58.8%（同比-6.8pct），净利率提升至14.4%（同比+9.5pct）。 　　单Q3公司实现营收9250万元（同比-1.5%），实现归母净利润2471万元（同比+163.9%），实现扣非-167万元；单季度实现毛利率58.1%，净利率26.7%。 　　公司手术量持续增长，短期业绩受配送商调整及收入延后确认等影响。 　　依托集采执行、市场推广等因素，公司手术量持续增长；24Q3公司实现三维电生理手术量超过6000台，其中国内约5000台，海外约1000台。24Q1-3压力导管手术量国内超过3000例、海外超过1000例，其中1/3运用于房颤治疗。 　　24Q3公司营收略有波动，主要系受到国内部分区域更换配送商及海外部分项目收入确认延后因素的影响。若剔除去年同期的委外研发收入，主营业务同比增长达到26%；公司多款高值耗材运用于房颤等复杂术式、临床持续提升，支撑公司收入增长。 　　多项在研进入临床中后期，海内外多款产品获证在即。 　　公司全面布局“冰火电”能量平台，多款研发进展顺利。1）国内市场：压力导管、星型标测导管、冷冻系列产品获批后已陆续实现集采中标放量；自主研发的压力脉冲导管已完成临床入组并进入NMPA创新医疗器械特别审查，参股商阳医疗的PFA产品预计25H1可获批NMPA。2）海外市场：压力导管、磁定位环肺导管已获得欧盟CE认证，高密度标测导管有望年底前获得欧盟CE认证。 　　盈利预测与投资建议 　　根据三季报调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.12/0.20/0.28元（前值为0.13/0.21/0.31元）。基于三维耗材布局的广度及多种能量的协同布局，我们认为公司有望受益于电生理国产替代浪潮，加大房颤领域国产渗透率，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

　　药康生物(688046) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2024年10月，药康生物发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营业收入5.10亿元，同比增长12.13%；实现归母净利润0.98亿元，同比减少16.57%。其中单三季度，公司实现营业收入1.69亿元，同比增加6.70%；实现归母净利润0.22亿元，同比减少45.51%。 　　事件点评 　　收入端稳健增长，费用投放加大等因素影响利润表现 　　2024单三季度，公司归母净利润同比下滑45.51%，主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压。同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少，导致利润下降。 　　海外市场积极拓展，产能利用率稳步提升 　　国内产能方面，截至1H24公司在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能约28万笼。北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产，合计产能约8万笼，2024上半年产能利用率稳步提升，对华北市场、上海区域、粤港澳大湾区的服务能力显著增强。海外产能方面，公司首个海外设施落地San Diego，美国药康作为运营主体，设施已于2024Q1启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，充分满足海外客户现场审计等要求。 　　投资建议 　　考虑到行业需求仍待回暖，公司利润端承压，我们下调盈利预测。预计公司2024~2026年营收分别为7.44/8.80/10.28亿元，同比增长19.7%/18.2%/16.8%（前值为7.70/9.34/11.17亿元）；归母净利润分别为1.56/1.98/2.36亿元，同比-1.5%/26.6%/19.2%（前值为 　　1.96/2.41/2.89亿元）。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢复不及预期风险。

中心思想 业绩短期承压与长期增长潜力 安图生物作为国内体外诊断（IVD）领域的领先企业，在2024年前三季度实现了营业收入和归母净利润的稳健增长。然而，第三季度归母净利润出现同比下滑，显示公司短期业绩面临一定压力。尽管如此，分析师维持“增持”评级，并基于对公司未来营收和净利润持续增长的预测，认为其长期发展潜力依然显著。 盈利能力改善与费用控制 报告指出，公司在前三季度毛利率和销售净利率均有所提升，同时销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降。这表明公司在提升盈利能力和优化内部费用结构方面取得了积极成效，有效控制了运营成本，为未来的可持续发展奠定了基础。 主要内容 公司概况与业务布局 安图生物成立于1998年，是国内体外诊断（IVD）细分领域的龙头企业之一。公司专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品线广泛，涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等多个检测领域。此外，公司已在测序、质谱等精准检测领域进行战略布局，致力于为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。 2024年前三季度经营业绩分析 整体表现： 2024年前三季度，安图生物实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%；归属于母公司股东的净利润为9.56亿元，同比增长6.13%；扣除非经常性损益的归母净利润为9.30亿元，同比增长6.69%。基本每股收益为1.65元。 第三季度表现： 2024年第三季度，公司实现营业收入11.73亿元，同比增长3.38%。然而，第三季度归属于母公司股东的净利润为3.37亿元，同比下滑5.18%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.32亿元，同比下滑3.99%。这表明公司在第三季度面临短期盈利压力。 盈利能力及费用结构优化 盈利能力提升： 从毛利率走势看，2024年前三季度公司的毛利率为65.86%，较上年同期提升了1.27个百分点。销售净利率为28.68%，较上年同期提升了0.45个百分点，显示公司整体盈利能力有所增强。 费用控制成效： 从期间费用率看，2024年前三季度公司的销售费用率为16.32%，较上年同期下降了0.38个百分点；管理费用率为4.38%，较上年同期下降了0.24个百分点；研发费用率为15.13%，较上年同期下降了0.9个百分点。这反映出公司在销售、管理和研发方面的费用控制和效率提升。财务费用率为0.23%，较上年同期增加了0.13个百分点。 投资评级与未来展望 盈利预测与估值： 分析师维持公司盈利预测不变，预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为2.59元、2.81元和3.55元。根据2024年11月4日收盘价45.65元计算，对应的动态市盈率分别为17.63倍、16.27倍和12.84倍。 投资评级： 基于上述分析和盈利预测，分析师维持公司“增持”的投资评级。 财务预测数据： 预计公司营业收入将从2024年的50.07亿元增长至2026年的65.82亿元，归母净利润将从2024年的15.05亿元增长至2026年的20.65亿元，显示出持续的增长潜力。 风险提示 报告提示了公司未来可能面临的风险，包括： 医疗政策风险： 集中采购及医保政策的变化可能对公司产品价格和生产经营带来影响。 产品销售不及预期风险： 公司产品存在推广不及预期的风险。 在研产品风险： 在研产品的上市存在一定的不确定性。 总结 安图生物作为IVD领域的龙头企业，2024年前三季度整体业绩保持增长，但第三季度归母净利润出现短期下滑，反映出市场环境的挑战。尽管如此，公司在盈利能力和费用控制方面表现出积极态势，毛利率和销售净利率均有所提升，且销售、管理和研发费用率均有所下降。分析师基于对公司未来业绩的持续增长预期，维持“增持”的投资评级，并提示了医疗政策、产品销售及在研产品上市等潜在风险。

中心思想 国际市场驱动业绩增长 迈瑞医疗2024年前三季度业绩保持稳健增长，剔除汇兑损益影响后归母净利润增速达11.0%。国际市场表现尤为强劲，收入同比增长18.3%，成为公司业绩增长的主要驱动力。 IVD业务领跑，产品线结构优化 体外诊断（IVD）业务以20.9%的增速领跑各产品线，并首次成为公司第一大收入板块，显示出其强大的增长潜力和市场竞争力。同时，医学影像业务受益于超高端产品放量，而生命信息与支持业务虽在国内市场承压，但在海外市场持续突破高端客户，展现了公司在全球范围内的战略布局成效。 主要内容 2024年前三季度及第三季度业绩概览 迈瑞医疗发布2024年三季报，前三季度实现营业收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%。若剔除汇兑损益影响，归母净利润增速达到11.0%。单第三季度，公司营业收入为89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下降9.3%。尽管单Q3归母净利润有所下滑，但34.4%的净利率仍高于2023年全年水平。 区域市场表现分析 国际市场持续发力 2024年前三季度，国际市场收入达到120.2亿元，同比增长18.3%，其中欧洲和亚太市场增长均超过30%。单第三季度国际市场收入同比增长18.6%，显示出公司在全球化战略上的显著成效。 国内市场暂承压 同期，国内市场收入为174.7亿元，同比增长1.9%。国内市场增长放缓主要受多重因素影响，包括医疗领域整顿、医疗设备更新项目导致医院采购推迟，以及医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷。 各产品线业务发展 IVD业务：领跑增长与国际突破 2024年前三季度，IVD产线收入达到114.0亿元，同比增长20.9%，占总收入的38.7%，已成为公司第一大收入板块。其中，化学发光业务增长超过20%。受益于海外本地化生产的加速推进和中大样本量实验室的突破，国际IVD业务增长超过30%，成功突破全新高端客户超200家，并实现已有高端客户横向突破超80家。在国内市场，化学发光、生化、凝血等业务的市场占有率稳步提升，其中化学发光有望超越一名进口品牌，跃居市场第三。 医学影像业务：超高端产品驱动 2024年前三季度，医学影像业务收入为59.7亿元，同比增长11.4%，占总收入的20.2%。尽管国内超声终端采购仍处于低迷状态，导致国内整体市场规模下滑，但公司医学影像业务的增长主要得益于全身应用超高端超声产品Resona A20的放量，期间超声高端及超高端型号增长超过30%，进一步提升了公司在该领域的市场占有率。 生命信息与支持业务：国内承压与海外突破 2024年前三季度，生命信息与支持产线收入为108.9亿元，同比下降11.7%，占总收入的36.9%。国内市场受招标采购推迟影响，该业务下滑超过20%，国内整体市场规模出现更大幅度下滑，但公司市占率仍有显著提升。在海外市场，生命信息与支持业务持续突破高端战略客户，突破全新高端客户超65家，已有高端客户横向突破超150家，国际产线增长超过10%。 投资者回报策略 公司计划进行第二次中期分红，向全体股东每10股派发现金股利人民币16.50元（含税），合计派发20.01亿元（含税），使得2024年两次中期分红比例达到65.1%，以提升投资者回报。 投资建议与风险提示 结合2024年第三季度业绩（国内市场承压），华创证券调整了对迈瑞医疗2024-2026年的归母净利润预测，分别为128.2亿元、148.4亿元和172.7亿元（原预测为137.5亿元、164.4亿元、195.3亿元），同比增速分别为10.7%、15.8%和16.4%，对应PE分别为26倍、22倍和19倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值3982亿元，目标价约329元，对应2025年PE为27X，维持“推荐”评级。 风险提示包括国际业务推广进展不及预期和新产品上市进度不达预期。 总结 国际化战略成效显著 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出稳健的经营韧性，尤其在国际市场取得了显著增长，有效对冲了国内市场因政策调整和需求低迷带来的压力。国际市场持续发力，特别是欧洲和亚太地区的强劲增长，凸显了公司全球化战略的成功。 业务结构优化与创新驱动 IVD业务首次成为公司第一大收入板块，并实现高速增长，显示出其强大的市场潜力和对公司业绩的支撑作用。医学影像业务通过超高端产品的放量，在市场整体下滑背景下实现了逆势增长，而生命信息与支持业务在海外市场的持续突破也验证了公司在高端客户拓展方面的能力。尽管国内市场面临挑战，但公司通过优化产品结构和深耕国际市场，保持了整体的推荐评级和积极的投资展望。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力改善 瑞普生物在2024年第三季度展现出显著的业绩复苏，营业收入和归母净利润均实现环比增长，这主要得益于下游养殖行业景气度的回暖。公司通过强化核心业务、战略性并购以及优化生产工艺，有效提升了盈利能力，毛利率呈现逐季改善的积极趋势。 多元业务驱动未来发展 公司在传统畜禽板块保持稳健增长的同时，通过收购必威安泰布局口蹄疫疫苗市场，并深化与大型养殖集团的合作，为家畜板块注入了新的增长动力。此外，宠物业务作为新兴增长点，猫三联疫苗的市场渗透率稳步提升，未来多款新品的上市有望进一步打开中长期成长空间，共同驱动公司未来业绩持续增长。 主要内容 2024年第三季度财务表现分析 2024年前三季度，瑞普生物实现营业收入17.5亿元，同比增长10.1%；归母净利润2.45亿元，同比下滑10.6%。其中，第三季度表现尤为亮眼：营业收入达6.48亿元，同比增长9.22%，环比增长14.5%；归母净利润为8,560万元，同比减少10.3%，但环比大幅增长19.6%；扣非后归母净利润为7,575万元，同比减少6.64%。这些数据显示，随着下游养殖行业景气度回暖，公司Q3业绩环比改善明显。 在盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为49.39%，同比下降1.56个百分点；销售净利率为15.12%，同比下降3.46个百分点。然而，季度毛利率呈现持续改善趋势，Q1、Q2、Q3分别为47.7%、49.3%和50.9%。这主要归因于三个方面：一是下游养殖行业景气度回暖；二是收购必威安泰后，口蹄疫疫苗业务并入合并报表，带来了毛利率的结构性改善；三是公司加强精益生产和工艺优化，系统性降低了成本。期间费用方面，2024年Q3销售费用率为16.6%（同比+1.40pct），管理费用率为7.12%（同比+0.04pct），财务费用率为1.20%（同比+0.35pct）。 各业务板块发展态势与增长动力 畜禽板块环比显著增长： 家禽板块： 2024年前三季度实现营业收入12亿元，同比增长19%。这主要得益于公司不断强化与圣农发展等集团客户的合作深度、“先打后补”政策持续推进提升公司高致病禽流感疫苗市场占有率，以及马立克疫苗在集团客户销售上取得突破。 家畜板块： 随着下游养殖行情提振，Q3营业收入环比Q2提升超过20%。上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗，并持续深化与大型养殖集团的战略合作，预计将推动家畜板块进入高速增长期。 宠物业务持续贡献增量： 自2024年1月猫三联疫苗上市以来，该产品已在全国布局近百家核心经销商，覆盖门店超过6,000家，市场渗透率稳步提升。未来随着超比欣、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗等新品的陆续上市，宠物动保业务有望打开中长期成长空间，成为公司新的增长极。 投资建议与风险提示： 华安证券维持瑞普生物“买入”评级。预计2024-2026年公司营业收入将分别达到27.1亿元、31.2亿元和35.1亿元，同比增速分别为20.4%、15.0%和12.5%。同期归母净利润预计分别为4.67亿元、5.92亿元和6.94亿元，同比增速分别为3.0%、26.9%和17.3%。对应EPS分别为1.0元、1.27元和1.49元。公司面临的主要风险包括疫苗政策变化、动物疫病爆发以及产品研发风险。 总结 瑞普生物在2024年第三季度表现出强劲的业绩复苏，营业收入和归母净利润环比均实现显著增长，这主要得益于下游养殖行业景气度的回暖。公司在畜禽板块保持稳健增长，并通过战略性并购和深化客户合作，为家畜板块注入了新的增长动力。同时，宠物业务作为新兴增长点，猫三联疫苗市场渗透率稳步提升，未来新品上市有望进一步打开中长期成长空间。公司的毛利率呈现逐季改善趋势，盈利能力持续增强。华安证券维持“买入”评级，预计公司未来将保持良好的增长势头，但需关注疫苗政策、动物疫病及产品研发等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压与市场环境挑战 联影医疗2024年前三季度及第三季度业绩面临显著压力，营收和归母净利润同比均出现下滑，尤其第三季度出现亏损。这主要受国内医疗行业整顿和设备招标采购流程延缓的影响，导致国内市场短期承压。 战略性投入与长期增长潜力 尽管短期承压，公司通过加大对技术研发、人才培养和全球营销体系的投入，持续夯实核心竞争力。海外市场保持高速增长，国际收入占比显著提升，显示出公司在全球化布局和产品竞争力方面的成效。同时，国内设备更新换代政策预计将在未来落地，有望为公司带来新的增长机遇，支撑其长期增长潜力。 主要内容 2024年前三季度业绩概览与市场表现 主要观点：事件 联影医疗2024年前三季度实现营收69.54亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.71亿元，同比下降36.94%；扣非归母净利润4.64亿元，同比下降44.00%。 第三季度单季，公司营收16.21亿元，同比大幅下降25.00%；归母净利润为-2.79亿元，同比下降320.57%；扣非归母净利润为-3.34亿元，同比下降899.46%，显示出短期业绩的显著承压。 主要观点：点评 国内市场业绩承压，海外市场保持较高增速 2024年前三季度，公司国内市场收入为55.50亿元。受2023年以来医疗行业整顿及部分区域医疗设备招标采购流程延缓等因素影响，国内业绩短期承压。然而，按2024年前三季度国内新增市场金额口径统计，公司各产品线排名均处于行业前列。预计2024年第四季度到2025年上半年末，设备更新换代政策将有较大规模落地，有望缓解国内市场压力。 同期，公司海外市场收入达14.04亿元，同比增长36.49%，保持高速增长态势。国际市场收入占比提升至20.19%，同比增加6.35个百分点。公司凭借极具竞争力的技术与产品，在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 加大技术、人才及营销投入，持续夯实核心竞争力 2024年前三季度，公司持续加大对技术研发、人才培养以及全球营销体系的投入。销售费用达13.85亿元，研发费用13.18亿元，管理费用4.12亿元，这些投入为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 截至2024年第三季度末，公司累计向市场推出超过120款产品，全球产品布局不断丰富。其中，42款产品获得CE认证，47款产品获得FDA（510k）许可。公司累计提交专利申请超过8900项，其中发明专利申请超过7400项，发明专利申请占专利总申请数比例超过80%，有效强化了全球技术竞争布局，保障了全球业务发展。 投资建议与风险提示 投资建议：维持“买入”评级 考虑到国内设备招标延后，华安证券调整了联影医疗的盈利预测。预计2024-2026年公司收入分别为108.28亿元、125.66亿元和145.45亿元（前值为133.59亿元、164.45亿元和200.64亿元），收入增速分别为-5.1%、16.1%和15.7%。 归母净利润预计分别为13.97亿元、20.83亿元和25.08亿元（前值为22.38亿元、27.41亿元和34.49亿元），增速分别为-29.3%、49.1%和20.4%。 对应2024-2026年的EPS预计分别为1.69元、2.53元和3.04元，P/E分别为73x、49x和41x。鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，华安证券维持“买入”评级。 风险提示 集中采购政策风险：政策变化可能对公司产品价格和市场份额产生不利影响。 经销模式下的业务合作风险：对经销商的依赖可能带来管理和业绩波动风险。 国际化经营及业务拓展风险：海外市场经营面临汇率波动、政治经济环境变化、文化差异等不确定性。 关键财务指标预测 重要财务指标 营业收入： 2023A为11411百万元；预计2024E为10828百万元，2025E为12566百万元，2026E为14545百万元。 归属母公司净利润： 2023A为1974百万元；预计2024E为1397百万元，2025E为2083百万元，2026E为2508百万元。 毛利率： 2023A为48.5%；预计2024E为49.6%，2025E为50.2%，2026E为50.8%。 ROE： 2023A为10.5%；预计2024E为7.0%，2025E为9.6%，2026E为10.6%。 P/E： 2023A为57.09；预计2024E为73.05，2025E为48.98，2026E为40.68。 总结 联影医疗在2024年前三季度面临国内市场招标延缓和行业整顿带来的短期业绩压力，导致营收和净利润同比下滑，第三季度出现亏损。然而，公司在海外市场表现强劲，收入实现高速增长，国际化战略成效显著。同时，公司持续加大研发、人才和营销投入，不断丰富产品线并强化全球专利布局，为长期发展奠定坚实基础。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于其作为国产医疗影像设备领军企业的地位、强大的核心竞争力和未来国内设备更新换代政策的潜在利好，华安证券维持“买入”评级，认为公司长期增长潜力依然值得期待。投资者需关注集中采购政策、经销模式风险及国际化经营风险。