瑞普生物（300119）：畜禽板块发展稳健，Q3毛利率环比改善

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力改善 瑞普生物在2024年第三季度展现出显著的业绩复苏，营业收入和归母净利润均实现环比增长，这主要得益于下游养殖行业景气度的回暖。公司通过强化核心业务、战略性并购以及优化生产工艺，有效提升了盈利能力，毛利率呈现逐季改善的积极趋势。 多元业务驱动未来发展 公司在传统畜禽板块保持稳健增长的同时，通过收购必威安泰布局口蹄疫疫苗市场，并深化与大型养殖集团的合作，为家畜板块注入了新的增长动力。此外，宠物业务作为新兴增长点，猫三联疫苗的市场渗透率稳步提升，未来多款新品的上市有望进一步打开中长期成长空间，共同驱动公司未来业绩持续增长。 主要内容 2024年第三季度财务表现分析 2024年前三季度，瑞普生物实现营业收入17.5亿元，同比增长10.1%；归母净利润2.45亿元，同比下滑10.6%。其中，第三季度表现尤为亮眼：营业收入达6.48亿元，同比增长9.22%，环比增长14.5%；归母净利润为8,560万元，同比减少10.3%，但环比大幅增长19.6%；扣非后归母净利润为7,575万元，同比减少6.64%。这些数据显示，随着下游养殖行业景气度回暖，公司Q3业绩环比改善明显。 在盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为49.39%，同比下降1.56个百分点；销售净利率为15.12%，同比下降3.46个百分点。然而，季度毛利率呈现持续改善趋势，Q1、Q2、Q3分别为47.7%、49.3%和50.9%。这主要归因于三个方面：一是下游养殖行业景气度回暖；二是收购必威安泰后，口蹄疫疫苗业务并入合并报表，带来了毛利率的结构性改善；三是公司加强精益生产和工艺优化，系统性降低了成本。期间费用方面，2024年Q3销售费用率为16.6%（同比+1.40pct），管理费用率为7.12%（同比+0.04pct），财务费用率为1.20%（同比+0.35pct）。 各业务板块发展态势与增长动力 畜禽板块环比显著增长： 家禽板块： 2024年前三季度实现营业收入12亿元，同比增长19%。这主要得益于公司不断强化与圣农发展等集团客户的合作深度、“先打后补”政策持续推进提升公司高致病禽流感疫苗市场占有率，以及马立克疫苗在集团客户销售上取得突破。 家畜板块： 随着下游养殖行情提振，Q3营业收入环比Q2提升超过20%。上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗，并持续深化与大型养殖集团的战略合作，预计将推动家畜板块进入高速增长期。 宠物业务持续贡献增量： 自2024年1月猫三联疫苗上市以来，该产品已在全国布局近百家核心经销商，覆盖门店超过6,000家，市场渗透率稳步提升。未来随着超比欣、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗等新品的陆续上市，宠物动保业务有望打开中长期成长空间，成为公司新的增长极。 投资建议与风险提示： 华安证券维持瑞普生物“买入”评级。预计2024-2026年公司营业收入将分别达到27.1亿元、31.2亿元和35.1亿元，同比增速分别为20.4%、15.0%和12.5%。同期归母净利润预计分别为4.67亿元、5.92亿元和6.94亿元，同比增速分别为3.0%、26.9%和17.3%。对应EPS分别为1.0元、1.27元和1.49元。公司面临的主要风险包括疫苗政策变化、动物疫病爆发以及产品研发风险。 总结 瑞普生物在2024年第三季度表现出强劲的业绩复苏，营业收入和归母净利润环比均实现显著增长，这主要得益于下游养殖行业景气度的回暖。公司在畜禽板块保持稳健增长，并通过战略性并购和深化客户合作，为家畜板块注入了新的增长动力。同时，宠物业务作为新兴增长点，猫三联疫苗市场渗透率稳步提升，未来新品上市有望进一步打开中长期成长空间。公司的毛利率呈现逐季改善趋势，盈利能力持续增强。华安证券维持“买入”评级，预计公司未来将保持良好的增长势头，但需关注疫苗政策、动物疫病及产品研发等潜在风险。