乐心医疗(300562) 　　公司致力于成为“远程健康监测全球领导者” 　　乐心医疗紧抓健康IoT和数字健康服务行业高速发展机遇，积极顺应“健康中国”和“数字中国”建设国家战略发展方向，凭借多年在智能健康硬件、大数据、物联网、互联网及深耕健康行业的经验积累，致力于成为“远程健康监测全球领导者”。 　　我们预计公司2024—2026年收入端分别为10.25亿元、12.25亿元和14.43亿元，收入同比增速分别为16%、20%和18%，归母净利润预计2024年—2026年分别为0.62亿元、0.89亿元和1.24亿元，归母净利润同比增速分别为81%，43%和40%，对应2024-2026年PE分别为54.5倍、38.2倍和27.3倍。考虑到慢病业务需要有逐渐放量的过程，公司心电衣、智能戒指产品处于放量初期，公司疾病垂直模型搭建完成后预计会对公司业务有协同促进作用，能给予公司部分溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　公司客户和产品结构优化效果明显，毛利率持续提升 　　公司从2022年开始主动对部分业务进行客户和产品结构优化，持续对低毛利、重资产投入的部分项目进行策略性调整，效果显著，公司毛利率持续提升。同时公司新增了助听器、心电衣等新产品，2025年有望上市智能戒指，新产品预计将持续为公司提供新的增量，促进公司未来业绩增长，并推动公司毛利率进一步提升。 　　公司在家用健康和可穿戴领域耕耘多年，在ToB端和ToC端均具有品牌经营经验 　　乐心医疗在家用智能健康领域耕耘多年，公司产品技术领先，在国内外市场有良好的品牌口碑，且在产品出口海外上也有渠道和客户积累，与众多国内外知名健康IoT行业巨头建立了长期稳定的合作关系。乐心医疗在智能可穿戴领域也有成熟的品牌经营经验，公司2014年进入智能手环/智能手表领域，面向市场推出了智能手环、智能手表、TWS耳机、助听器等ToC端产品，出货量名列前茅。 　　医疗垂直领域大模型落地在即，联合公司慢病管理设备打造核心闭环服务体系 　　乐心医疗具备硬件能力、运营能力和海外拓展能力，有望实现对疾病的预警功能。乐心医疗布局可移动心电监测领域，重磅产品心电衣2024年获批上市，智能戒指预计2025年有望上市。公司医疗垂直领域大模型已到关键阶段，预计2025年上市，有望联合公司慢病管理设备打造核心闭环服务体系。 　　风险提示： 　　公司研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际政治动荡及贸易摩擦影响。

中心思想 全产业链驱动下的多元增长引擎 上海医药作为一家拥有深厚国资背景和“工商研投”一体化全产业链布局的医药商业龙头企业，正逐步兑现其工业潜力，并通过创新药研发、中药板块的战略性收并购以及商业板块的模式升级，实现多点赋能的收入增长。公司在医药工业领域积极布局创新药，多个重点品种进入临床后期或已获批上市，同时通过强化中药品牌底蕴和外延式并购，巩固并拓展了中药业务的市场份额。在医药商业领域，公司凭借覆盖全国的分销网络保持稳定增长，并以CSO（合约销售组织）业务、创新药全生命周期服务平台以及器械大健康业务为亮点，驱动新兴业务的快速发展。 创新与并购并举，商业模式持续升级 公司通过“自研+引进+合作”模式不断完善创新药管线，并成功推动多个创新药上市，为工业板块注入强劲增长动力。在中药领域，公司不仅拥有众多中华老字号品牌和核心品种，还通过收购上海和黄药业股权等举措，旨在突破区域壁垒、强化营销下沉并嫁接国际化路径。商业板块则通过打造CSO领先品牌、建设创新药全生命周期服务平台以及稳步发展器械大健康业务，实现了从传统分销向高附加值服务的转型升级。尽管2023年受一次性特殊损益影响归母净利润短期承压，但公司费用管控得当，业绩已迅速恢复，未来有望保持较快增长，展现出强大的市场竞争力和发展韧性。 主要内容 国资背景稳固，业务布局全面 上海医药集团股份有限公司拥有深厚的国资背景，实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会，通过上实集团和上海上实直接及间接持有公司36.52%的股份（截至2025年2月20日），确保了公司在行业中的稳固地位。公司业务涵盖医药研发与制造、分销与零售，形成了“工商研投”一体化的全产业链布局。在医药工业方面，公司聚焦抗肿瘤、心脑血管、精神神经、抗感染、免疫调节、消化代谢和呼吸系统等七大治疗领域，常年生产约700个药品品种，20多种剂型，并有多个产品通过WHO、FDA、欧盟等质量认证。在医药商业方面，公司持续位列全国医药商业百强第二，拥有覆盖全国25个省、直辖市与自治区的商业渠道与零售网络，是全国最大的药品、疫苗及器械进口平台。公司旗下拥有硫酸羟氯喹片、注射用乌司他丁、丹参酮IIA磺酸钠注射液、多糖铁复合物胶囊和双歧杆菌三联活菌散/胶囊等多款主力药（产）品，其中双歧杆菌三联活菌散/胶囊为国家一类生物新药。 财务表现承压后迅速恢复，费用管控成效显著 上海医药的业务主要分为医药商业和医药工业两大板块。2023年，医药商业板块实现营业收入2428.70亿元，同比增长13.5%，占公司总收入的93.31%，是公司收入的主要来源。医药工业板块实现营业收入262.57亿元，毛利率为58.5%，在公司利润贡献方面表现突出。公司营业总收入在2019年至2023年期间持续增长。然而，2023年归母净利润为37.68亿元，同比下降32.92%，主要受上药康希诺计提减值等一次性特殊损益（约11.51亿元）影响。扣除该影响后，归母净利润为49.19亿元，同比增长2.99%。2024年1-9月，公司归母净利润已恢复至40.54亿元，同比增长6.78%，显示出强劲的恢复能力。在盈利能力方面，公司毛利率从2019年的14.4%下降至2023年的12.0%，主要受医药集采政策影响。但公司费用管控得当，销售费用率从2019年的6.9%下降至2023年的5.3%，2024年Q1-Q3进一步降至4.5%，管理费用率、研发费用率和财务费用率基本保持稳定，整体费用率呈下降趋势。 创新药管线丰富，重点品种驱动增长 上海医药在医药工业领域地位领先，2024年在Pharm Exec发布的全球制药企业TOP50中位列第42位，在中国化药企业TOP100中位列第3位。截至2024年9月，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有60项，其中创新药46项（含美国临床II期3项）。公司持续加大研发投入，2018年至2023年研发投入从13.89亿元增长至26亿元，复合年增长率达13.4%。在此推动下，公司60个重点品种销售收入稳健增长，过亿品种数量从2017年的28个增至2023年的48个，大品种战略成效显著。 重点创新药品种包括： I001片（SPH3127）：新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂，用于原发性高血压，具有“同类最佳”潜质。高血压适应症上市申请已于2024年4月恢复审评，III期临床试验已达主要终点。2023年中国医院处方降血压类药物总销售金额达234.6亿元。 X842（戊二酸利那拉生酯胶囊）：新一代钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB）口服药物，主要用于治疗反流性食管炎。已于2024年12月3日获国家药监局批准上市，有望打破传统PPI类产品（2023年销售额115亿元）的市场格局。 I037（注射用LT3001）：全球首创1类创新药，结合靶向溶栓和脑神经保护功能，用于急性缺血性脑卒中治疗。中国II期临床试验结果显示良好安全性和初步疗效，有望突破现有溶栓药物的时间窗限制。2023年脑血管和外周血管治疗药物市场规模达177亿元。 培菲康（双歧杆菌三联活菌散/胶囊）：国内首创微生态制剂，国家一类生物新药，已成为中国微生态制品行业领军品牌。 截至2024年三季度末，公司已有安柯瑞、凯力康、培菲康3款创新药及兰索拉唑碳酸氢钠1款改良型新药成功上市。此外，3项创新药已提交pre-NDA或上市申请，4项处于关键性研究或临床III期阶段，显示出公司在创新药领域的强大储备和转化能力。 中药品牌深厚，收并购强化市场渗透 上海医药在中药板块拥有丰富的资源和深厚的品牌底蕴。截至2024年上半年，公司旗下共有8家主要直管中药企业和9个核心中药品牌。其中，雷允上、国风、青春宝、好护士、胡庆余堂、厦门中药厂以及和黄药业等7家企业荣获“2023年中成药工业百强企业”称号。公司拥有“鼎炉”、“神象”等中华老字号品牌，以及“雷氏”、“龙虎”、“宏仁堂”、“余天成”等早先认定的中华老字号品牌，共计六个中华老字号品牌。2023年，中药板块收入为98.17亿元，同比增长10.30%，占工业板块收入比例为37%。2024年上半年，该比例提升至41%。公司持续推进中药大品种培育战略，如养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊和银杏酮酯等六大品种均在进行二次开发或临床研究，以提供更多循证医学证据。 为进一步赋能中药品种销售，上海医药拟以9.95亿元人民币收购上海和黄药业有限公司10%的股权，交易完成后将合计持有60%股权并实现并表。上海和黄药业的核心产品包括年销售额近30亿元的麝香保心丸和胆宁片等心血管中药品种，2023年净利润达6.63亿元，占上海医药同期净利润的12.84%。此次收购将带来多重效益：一是突破区域壁垒，整合和黄药业的专业团队和县域市场网络，强化营销下沉，加速全国覆盖；二是经验复用，将麝香保心丸的循证医学模式赋能冠心宁片、银杏酮酯等亿元级品种的二次开发，提升临床认可度；三是嫁接国际化路径，复用胆宁片海外注册经验，推动八宝丹、胃复春等品种出海，加速中药全球化布局。 商业分销网络广阔，新兴业务贡献显著 上海医药的医药商业板块是公司发展的核心支柱，构建了覆盖全国31个省、自治区和直辖市的庞大分销网络，并通过控股子公司直接覆盖25个省份。公司拥有超过2000家优质品牌药房，并成功建设了300多个院内供应链服务（SPD）项目，为129家医疗机构提供服务，在服务数量、运营品质和服务模式方面处于行业领先地位。公司的医药流通业务规模常年位居全国第二。分销收入从2019年的1623.90亿元增长至2023年的2337.60亿元，其中2021年和2023年分别实现了13.7%和13.6%的较高增长率。零售收入在2023年达到91.11亿元，同比增长10.2%。 CSO业务作为新兴业务，已成为商业板块的重要增长点。上海医药自2016年起与拜耳中国合作，是国内CSO业务的先行者。2023年，公司CSO业务全年销售额达29亿元，同比增长约50%。公司还与赛诺菲达成覆盖20多个重点疾病领域的战略合作，合约规模超50亿元。2024年1-9月，CSO业务销售收入达61亿元，同比激增176.3%，合作多家国内外领先药企，其中外资药企合约占比达90%。公司通过“CSO一站式数字营销平台”实现市场活动全流程线上化监管，提升合规与效率，巩固了其作为中国最大药品与器械进出口平台的地位。 创新服务平台领先，器械大健康业务拓展 上海医药致力于构建覆盖创新药物全生命周期的服务平台，为全球医药企业的创新产品提供全面的供应链管理服务，涵盖上市前合作、进出口服务、全国分销以及创新增值四大领域。自2018年整合康德乐业务以来，公司已成为中国最大的进口总代理商和分销商，在进口药品的规格数量和销售金额方面均位居全国首位。2023年，公司成功引入29个进口总代品种，2024年前三季度继续引入13个，每年引入品种数量均不少于15个并呈增长趋势。公司还与武田中国签署新品合作协议，并利用益药·药房网络构建一体化药房网络。 在器械大健康领域，上海医药积极探索非药业务，业务规模持续扩大。器械大健康业务收入从2020年的193亿元增长至2023年的约363亿元，2022年同比增长40.0%。2024年1-9月，该业务销售额约为326亿元，同比增长11.9%。公司积极拓展器械、医美、健康食品等领域，提升全价值链服务能力。在医美领域，公司与仁会生物合作推广贝那鲁肽注射液（菲塑美®），并与法国VIVACY公司签署战略合作协议，助力其产品进入中国市场，目前已成功进入300家头部医美机构。 总结 上海医药凭借其深厚的国资背景、全产业链布局以及“工商研投”一体化战略，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司医药工业板块在创新药研发和中药品牌建设方面双轮驱动，通过重点品种的突破和战略性收并购，不断提升核心竞争力。医药商业板块则在稳定分销业务的基础上，积极发展CSO、创新药服务和器械大健康等新兴业务，实现了商业模式的转型升级和高附加值服务的拓展。尽管2023年受一次性因素影响归母净利润短期承压，但公司费用管控得当，业绩已迅速恢复，预计未来几年将保持较快增长。基于对公司2024-2026年的盈利预测，并考虑到其在全国范围内的商业覆盖优势和工业业务的体量与多样性，报告给予上海医药“推荐”评级，预计2025年归母净利润将达到56.08亿元，市值841.2亿元。公司面临的风险主要包括创新药上市进展不及预期、账期延长以及政策变化等。

　　昆药集团(600422) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入84.01亿元（同比重述调整后-0.34%，调整前+9.07%），归母净利润6.48亿元（同比重述调整后+19.86%，调整前+45.74%），扣非归母净利润4.19亿元（同比+25.09%，重述前后一致），归母净利润、扣非归母净利润双创历史新高。 　　2024年各项经营指标向好，华润赋能持续深化。2024年公司收入同比下降0.34%，分业务板块来看，2024年公司口服剂实现收入36.93亿元（同比+1.18%），针剂收入5.39亿元（同比-49.09%），药品批发与零售收入达36.55亿元（同比+6.07%），业务结构持续优化。公司提质增效成果显著，其中销售费用率26.50%（-4.82pct），管理费用率4.42%（+0.35pct），研发费用率1.27%（+0.15pct）。现金流管理能力增强，全年实现经营性现金流量净额8.08亿元（同比+7.12%）；资产质量方面，资产减值损失同比减少0.45亿元至0.22亿元。 　　围绕777三七口服系列，打造老龄健康/慢病管理领导者。公司深耕三七产业链，2024年血塞通口服系列保持稳健增长，其中络泰/理洫王软胶囊销量达15.84亿粒（同比+11.27%），血塞通滴丸重归过亿产品阵营。我们预计777事业部有望实现快速增长，基于：1）圣火并表后，血软成为公司独家品种，双方资源优势互补，共同做大三七口服制剂；2）血软以原价中选集采续约，预计国采品种身份将加速医院市场开发，同时借力昆药商道加快布局百强连锁、中小连锁及广阔市场，提升零售终端覆盖率；3）持续打造“777”品牌，建立“三七就是777”的品牌联想，强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知，有望将血软打造成为心脑血管疾病防治领域的重磅单品，持续巩固公司在“老龄健康-慢病管理”领域的市场地位。 　　打造精品国药领先者，昆中药核心品种快速增长。公司依托“大单品+全渠道+品牌化”的战略布局，2024年消化、情绪治疗、感冒呼吸三大产品矩阵的核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸销售规模合计同比增长20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模创新高。我们看好昆中药1381销售加速增长，基于：1）公司持续加大广告投放力度，首发品牌文化宣传片《问道1381》，为昆中药1381奠定宏大的品牌格局；2）重点打造参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等黄金单品，精准定位脾胃调理和情绪治疗等慢病赛道；3）渠道改革显效，2024年公司顺利完成昆药商道建设，助力昆中药产品终端覆盖率稳步提升。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为7.51亿元、9.06亿 　　元、10.76亿元，同比增长16%、21%、19%，当前股价对应2025-2027年PE分别为18X、15X、12X。公司战略目标明晰，致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”。2025年是昆药与华润融合的第三年，业绩增长进入高质量阶段，维持“买入”评级。 　　风险提示。医药行业政策风险；渠道建设不及预期风险；品牌投入效果不及预期风险。

　　昆药集团(600422) 　　昆药集团2024年利润稳健增长，四季度表现亮眼。公司渠道整合逐步完成，提质增效值得期待。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2024年利润稳健增长，四季度表现亮眼。公司披露2024年年报，全年实现营业收入84.01亿元，同比下滑0.34%（追溯调整后，追溯调整前同比增长9.07%）；归属上市公司股东的净利润为6.48亿元，同比增长19.86%（追溯调整后，追溯调整前同比增长45.74%）;扣非归母净利润为4.19亿元，同比增长25.09%。分季度看，按照追溯调整后维度，公司四季度单季实现收入29.44亿元，同比增长4.42%；归母净利润为2.61亿元，同比增长68.51%，四季度单季表现亮眼。费用方面，24年公司销售费用率为26.50%，同比减少4.82个百分点；管理费用率为4.42%，同比提高0.35个百分点；研发费用率为1.27%，同比提高0.15个百分点。 　　华润圣火收购完成，大健康领域进一步布局。公司2024年以现金方式收购昆明华润圣火药业51%股权，收购圣火药业是公司解决与华润三九同业竞争问题的关键举措，同时，公司在三七产业领域进一步整合资源，在大健康领域进一步布局。未来，公司有望进一步对旗下血塞通软胶囊产品进行区分定位，共同打造777品牌，进一步拓展三七口服制剂品类业务领域，提升市场份额。 　　渠道整合逐步完成，提质增效值得期待。公司昆中药“大单品+全渠道+品牌化”的战略持续推进，公司借助三九商道的资源，对商业渠道进一步深入整合，目前已经基本完成全国零售、医疗体系渠道的整合建设，提质增效有望持续推进。研发方面，公司24年研发投入1.43亿元，同时采用“自主研发+投资并购+合作研发+引进代理”的模式，建立覆盖心脑血管、骨骼肌肉等核心老龄健康-慢病领域的创新研发管线，未来值得期待。 　　估值 　　根据公司业绩调整盈利预期，预期公司2025年、2026年和2027年归母净利润分别为7.18亿元、8.78亿元和10.67亿元，对应EPS分别为0.95元、1.16元和1.41元，根据2025年3月13日收盘价，对应市盈率分别为18.1倍、14.8倍和12.2倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变动风险，产品研发不及预期风险，原材料成本上升风险投资摘要

　　德源药业(832735) 　　2024年快报营收8.68亿元、归母净利润1.76亿元 　　公司发布2024年业绩快报，营收8.68亿元，同比增加22.46%；归母净利润1.76亿元，同比增加27.74%。产品销售结构变化，生产量增长较快，部分原辅料采购价格降低，产品综合毛利率有所提升。根据快报，并考虑到后续加大研发投入力度等，我们上调2024年，小幅下调2025年并维持2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.76/1.78/2.02（原1.58/1.87/2.02）亿元，对应EPS为2.25/2.27/2.58元/股，对应当前股价PE为17.3/17.1/15.0倍，维持“增持”评级。 　　复瑞彤、波开清销量稳定增长，第十批国家集采中标多个品种 　　2024年，公司坚持营销为先的理念，持续强化销售基础工作，紧抓市场开发工作，“复瑞彤”和“波开清”的销量继续保持稳定增长，依帕司他片、阿卡波糖片、卡格列净片、恩格列净片等销售规模快速增长，西格列汀二甲双胍片、磷酸西格列汀片等新获批产品的上市销售，进一步推动了经营业绩的增长。2024年12月，公司参与第十批全国药品集中采购中选利格列汀片、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）、磷酸西格列汀片、依帕司他片等产品。2024年11月，公司二甲双胍恩格列净片（Ⅲ）通过谈判，竞价纳入《2024版国家医保目录》。 　　仿制药研发成果取得较好成绩，创新药研发稳步推进 　　2024年，公司加大了新药研发的投入力度，预计投入研发经费1.16亿元，同比增长6.07%。创新药研发均按计划稳步推进，达到阶段性预期目标，其中1类新药DYX116（降血糖、减体重、缓解脂肪肝）于2024年12月取得临床试验批准通知。仿制药研发成果申报产品数量、获批注册批件数量等方面均取得较好成绩。2024年10月以来，公司达格列净片、沙库巴曲缬沙坦钠片、羟苯磺酸钙胶囊获NMPA签发药品注册证书，丰富公司慢性病产品线；2024年12月，依折麦布片获药品注册证书，完善公司心血管产品线；2024年10月，利格列汀片获药品注册证书，丰富公司糖尿病领域产品管线，与现有产品形成协同效应。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　国邦医药(605507) 　　医药原料药板块稳健增长，动保原料药有望贡献较大业绩弹性 　　公司深耕医药原料药及中间体业务，战略拓展动保原料药业务。凭借公司做精大品种的能力，逐步实现动保领域核心产品的做大做强。受硫氰酸红霉素等原材料价格稳定影响，大环内酯类原料药价格维持稳定水平，受需求增长拉动，公司大环内酯类原料药销量维持较快增长。硼氢化钠等中间体价格底部企稳，公司市场份额较高，有望贡献部分业绩弹性。动保原料药处于供给出清尾声，行业需求复苏，预计未来几年动保原料药有望贡献较大业绩弹性。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年归母净利润为7.98/9.95/12.35亿元，当前股价对应PE为13.9/11.2/9.0倍，估值性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　大环内酯类API价格维持高位，销量稳定增长 　　公司医药原料药板块保持较快增长，从2017年的12.5亿元增长到2023年22.17亿元，复合增速10.02%，毛利率稳定在20%以上，2023年毛利率为21.7%。大环内酯类原料药需求较好，受成本端支撑，价格维持高位，此外，公司莫西沙星等新品种快速放量，特色原料药板块有望贡献部分业绩弹性。受新冠疫情影响，近些年公司中间体板块业绩有所波动，2023、2024年中间体产品价格处于底部区域，随着公司产能释放及需求增长，市场份额有望进一步提升。 　　动保原料药业务进入新一轮向上周期，有望贡献较大业绩弹性 　　公司近些年重点发力动保原料药业务，受供给过剩及需求低迷影响，产品价格持续下降。公司产能快速增长，市场份额快速上升。2024年行业需求增长，供给端处于出清尾声阶段，动保原料药领域迎来明显复苏，兽药原料价格指数持续上行，其中强力霉素价格显著回升，氟苯尼考价格温和上涨，替米考星、泰妙菌素、泰乐菌素等产品价格实现较大上涨。预计未来几年动保原料药价格上涨周期有望带动公司业绩大幅增长。 　　风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

中心思想 硅铁市场供需改善与价格震荡 本周报核心观点指出，硅铁市场供需关系持续改善，厂家库存压力下供应环比回落，同时非钢需求（如金属镁）提供一定支撑。尽管成本端支撑渐强，但宏观层面缺乏显著利好驱动，预计短期硅铁价格将以震荡运行为主，建议关注月差正套机会。 锰硅市场供应压力与锰矿支撑 锰硅方面，市场呈现复产态势，产量小幅回升导致供应压力增加。然而，锰矿市场供需格局持续改善，港口库存持续去化，特别是康密劳预计2月对华发货量减半的消息，为锰硅盘面提供了情绪性支撑。尽管如此，报告仍强调锰硅供过于求的现实未改，供应持续增加将恶化供需格局，建议在反弹至宁夏成本上方后进行试空操作，预计短期价格将宽幅震荡。 主要内容 一、硅铁 硅铁行情概览与市场走势 本周硅铁主力合约表现上涨，涨幅达1.09%（+68元/吨），最终报收6304元/吨。从主产区现货价格来看，72硅铁方面，内蒙地区价格为6000元/吨，环比上涨20元/吨；宁夏和青海地区价格均维持在5950元/吨，无变动。75硅铁方面，内蒙地区价格为6350元/吨，环比下跌30元/吨。贸易地报价显示，天津72硅铁合格块价格为6340元/吨，环比上涨40元/吨，而河南地区价格为6400元/吨，环比下跌50元/吨。整体市场价格呈现区域性波动。 硅铁供需动态分析 供给侧： 根据Mysteel的统计数据，本周全国136家独立硅铁企业样本开工率进一步下降至36.35%，较上期减少0.76个百分点，显示行业生产活动持续收缩。日均产量降至14956吨，较上期减少274吨，周产量为10.46万吨。这反映出在厂家库存压力较大的背景下，硅铁供应端持续环比回落，市场供应量呈现下降趋势。 需求侧： 炼钢需求： 五大钢种硅铁周度需求量为18402.1吨，环比上周下降4.39%。尽管铁水产量降幅有所减缓，钢厂盈利情况保持持稳，但五大材（螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板）总产量环比减少21.22万吨至808.42万吨，同时总库存环比增加16.6万吨至1132.4万吨，其中社会库存增加14.6万吨，厂内库存增加2.04万吨。表观需求环比下降31.5万吨至791.8万吨，显示成材需求走弱，但整体库存仍维持低位，成材矛盾有限。 非钢需求： 金属镁市场运行平稳，99.90%镁锭陕西主流出厂现金含税价格维持在16000元/吨左右，主流成交价格在15950-16000元/吨。节前刚需采购及补库对金属镁价格形成一定支撑，减产后供需关系有所改善，这为硅铁的非钢需求提供了支撑。 库存与出口： 截至1月2日，全国60家独立硅铁企业样本库存量为7.20万吨，较上期下降1.04%，显示厂库持续去化。硅铁出口利润维持，海外贸易关税的变动正在促使硅铁全球贸易格局继续演变，但国内市场仍以“以价换量”为主导策略。整体而言，硅铁的非钢需求对其价格形成了一定支撑。 硅铁成本与利润结构 生产成本： 主要产区即期生产成本方面，内蒙为5970.5元/吨，青海为6081.5元/吨，宁夏为5946.5元/吨。 生产利润： 内蒙即期利润为9.5元/吨，宁夏即期利润为3.5元/吨，显示近期厂家利润得到小幅修复。 兰炭市场： 兰炭小料价格持稳运行，神府小料价格区间在755-800元/吨。全国135家兰炭企业产能利用率44.84%，环比增加0.08个百分点；日均产量16.78万吨，环比增加0.04万吨。兰炭库存为106.11万吨，环比减少6.4万吨；原料煤库存181.43万吨，环比增加9.83万吨。短期内煤炭价格小幅探涨，为硅铁的成本端提供了渐强的支撑。 硅铁市场展望 综合来看，短期硅铁供需关系持续改善，厂库持续去化。然而，供需两端边际均呈现走弱态势，且成本端止降。在宏观经济暂无明显利好驱动的背景下，预计短期硅铁价格将以震荡运行为主，投资者可关注月差正套机会。 二、硅锰 硅锰行情概览与市场走势 本周硅锰主力合约呈现上涨态势，涨幅达2.95%（+180元/吨），最终报收6286元/吨。主产区6517硅锰现货价格方面，内蒙地区为5850元/吨，无变动；广西地区为6000元/吨，环比下跌50元/吨；宁夏地区为5700元/吨，无变动；贵州地区为5

　　华大智造(688114) 　　投资要点： 　　测序设备为核心，打造全球领先“智造”品牌。华大智造成立于2016年，主要从事测序仪及配套耗材的研发和销售，是少数具备测序仪核心技术、并实现商业化的国产品牌，产品力处于全球领先地位。围绕测序和生命科学，公司形成测序、自动化两大业务协同发展，围绕全方位生命数字化的新业务不断拓展品类，打造华大智造产品矩阵。 　　实体清单或改变行业格局，华大测序生态圈能力加强。2024年上半年，华大智造测序仪新增销售装机454台，为同期数量新高，高通量和中低通量协同发力，T7高通量系统相关收入同比增长14.96%，其中试剂同比增长26.60%；G99中低通量系统相关收入同比增长82.94%，其中试剂同比增长146.56%。2025年3月，商务部将 　　illumina列入实体清单后，进一步限制其国内市场测序设备的销售，相应市场份额有望被国产优秀产品替代。基于DCS生态圈的构建和发展，24H1公司科研客户成交数量同比增长超过70%，覆盖医院数量同比增长16.09%，累计合作用户超940家，与合作伙伴共同促进测序应用发展。 　　AI赋能产线创新，成长空间进一步打开。公司实验室智能自动化GLI业务将AI人工智能技术融入生命科技工具领域，通过引入实验室AI智能工具和机器人技术，形成通用AI、自动化、通用计算储存等不同功能模块，已经在多组学前沿、抗体筛选、生物制药、基因编辑、合成生物学等多个领域赋能用户，以AI数据驱动为核心，实现高效整合和智能分析。E25Flash系统，融合各类AI工具，在生化原材料和碱基算法上实现双重提升，测序速度与效率推向全新高度。测序、自动化两大核心业务，相继通过AI赋能，长期发展空间有望打开。 　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司收入分别为32.10/36.34/42.17亿元，同比增长10.28%/13.21%/16.03%；2024-2026年归母净利润分别为-5.99/-1.85/1.10亿元，当前股价对应的PS分别为12x、10x、9x。选取迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗作为可比公司，基于公司测序业务产品力处于全球领先水平，国内外市占率快速提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。 　　盈利预测与估值（人民币） 　　投资案件 　　投资评级与估值 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为32.10/36.34/42.17亿元，同比增长10.28%/13.21%/16.03%；2024-2026年归母净利润分别为-5.99/-1.85/1.10亿元，当前股价对应的PS分别为12x、10x、9x。

　　上海医药(601607) 　　平安观点： 　　工业潜力逐步兑现，创新药与中药板块双轮驱动。上海医药在医药工业领域具备增长潜力，积极布局创新药，多个新药管线进入临床研究阶段，其中I001片、X842等重点品种有望成为未来增长的重要驱动力。中药方面，公司旗下共有8家主要直管中药企业，9个核心中药品牌，其中7家企业荣获“2023年中成药工业百强企业”称号，品牌底蕴深厚。同时，公司通过收并购赋能中药板块，如2025年拟收购上海和黄药业10%股权，有助于突破区域壁垒，强化营销下沉以及嫁接国际化路径，进一步强化中药业务布局。 　　商业板块稳定增长，创新业务成为亮点。公司医药商业板块作为核心支柱之一，分销网络覆盖全国。公司拥有超过2000家优质品牌药房。此外，公司还成功建设了300多个院内供应链服务（SPD）项目，为129家医疗机构提供服务，在服务数量、运营品质和服务模式方面处于行业领先地位。在器械大健康领域，公司积极探索，业务规模持续扩大。通过与仁会生物、法国VIVACY公司等合作，公司在医美等领域取得突破，进一步拓宽了业务边界。同时，公司在创新药服务业务方面全国领先，着力打造创新药全生命周期服务平台，2023年全年成功引入进口总代品种29个。 　　CSO业务潜力巨大，合作带来快速增长。创新业务中，CSO业务作为新兴业务，与多家国内外领先药企达成合作，业务规模快速增长，成为商业板块的重要增长点。2023年，公司CSO业务全年销售额达29亿元，同比增长约50%，并成功与赛诺菲达成覆盖心血管、肿瘤等20多个重点疾病领域的战略合作，合约规模超50亿元。CSO业务规模在总营收中的占比显著提升，平台化服务能力持续增强。 　　投资建议：公司具备深厚的国资背景和全产业链布局。随着创新药管线的逐步兑现、中药板块的持续增长以及商业板块的稳定发挥，公司未来业绩有望保持较快增长。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润49.17亿元、56.08亿元、62.83亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：1）创新药上市进度不及预期；2）账期延长风险；3）政策风险等。

　　德源药业(832735) 　　2024年快报营收8.68亿元、归母净利润1.76亿元 　　公司发布2024年业绩快报，营收8.68亿元，同比增加22.46%；归母净利润1.76亿元，同比增加27.74%。产品销售结构变化，生产量增长较快，部分原辅料采购价格降低，产品综合毛利率有所提升。根据快报，并考虑到后续加大研发投入力度等，我们上调2024年，小幅下调2025年并维持2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.76/1.78/2.02（原1.58/1.87/2.02）亿元，对应EPS为2.25/2.27/2.58元/股，对应当前股价PE为17.3/17.1/15.0倍，维持“增持”评级。 　　复瑞彤、波开清销量稳定增长，第十批国家集采中标多个品种 　　2024年，公司坚持营销为先的理念，持续强化销售基础工作，紧抓市场开发工作，“复瑞彤”和“波开清”的销量继续保持稳定增长，依帕司他片、阿卡波糖片、卡格列净片、恩格列净片等销售规模快速增长，西格列汀二甲双胍片、磷酸西格列汀片等新获批产品的上市销售，进一步推动了经营业绩的增长。2024年12月，公司参与第十批全国药品集中采购中选利格列汀片、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）、磷酸西格列汀片、依帕司他片等产品。2024年11月，公司二甲双胍恩格列净片（Ⅲ）通过谈判，竞价纳入《2024版国家医保目录》。 　　仿制药研发成果取得较好成绩，创新药研发稳步推进 　　2024年，公司加大了新药研发的投入力度，预计投入研发经费1.16亿元，同比增长6.07%。创新药研发均按计划稳步推进，达到阶段性预期目标，其中1类新药DYX116（降血糖、减体重、缓解脂肪肝）于2024年12月取得临床试验批准通知。仿制药研发成果申报产品数量、获批注册批件数量等方面均取得较好成绩。2024年10月以来，公司达格列净片、沙库巴曲缬沙坦钠片、羟苯磺酸钙胶囊获NMPA签发药品注册证书，丰富公司慢性病产品线；2024年12月，依折麦布片获药品注册证书，完善公司心血管产品线；2024年10月，利格列汀片获药品注册证书，丰富公司糖尿病领域产品管线，与现有产品形成协同效应。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。