药明康德(603259) 　　事件：药明康德发布2024年中报。公司2024H1实现收入172.41亿元（同比-8.64%），归母净利润42.40亿元（同比-20.2%），扣非归母净利润44.14亿元（同比-8.33%），经调整Non-IFRS净利润43.72亿元（同比-14.2%），经营活动现金流净额为49.66亿元（同比-11.29%）。2024年Q2实现收入92.59亿元（同比-6.55%），归母净利润22.98亿元（同比-26.94%），扣非归母净利润23.80亿元（同比-17.73%），经调整Non-IFRS净利润24.6亿元（同比-10.64%）。 　　点评： 　　盈利能力小幅降低，费用率相对稳定。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率39.37%（-1.1pp），归母净利率24.59%（-3.6pp），扣非归母净利率25.60%（+0.4pp），经调整Non-IFRS净利率为25.35%(-1.7pp)，公司经营效率持续提升，但受到项目组合变化以及市场的综合影响利润率有所降低；费用率方面，2024H1期间费用率为9.3%(-0.3pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%(+0.2pp)/7.0%(+0.3pp)/3.7%(+0.2pp)/-3.5%(-1.0pp)，整体费用率保持相对稳定。？多业务协同驱动公司发展，受行业环境影响增速有所下滑。2024年上半年，五大板块业务细节如下，1）Chemistry：实现收入122.1亿（-9.34%），剔除新冠业务后同比增长2.1%，其中D&M相关收入73.9亿元（-23.6%）、剔除新冠业务后D&M同比降低2.7%，公司预计全年保持正增长。TIDES（多肽及寡核苷酸等）收入20.8亿元，同比增长57.2%，2024年1月，公司多肽固相合成反应釜体积增加至3.2WL，我们预计产能增长有望推动收入增长。2）Testing：实现收入30.2亿（-2.35%），其中实验室分析及测试服务收入21.2亿（-5.4%），临床CRO及SMO收入8.9亿（+5.8%）、单SMO收入增长20.4%。3）Biology：实现收入11.7亿（-5.17%），新分子种类相关收入增长8.1%，占生物学收入比例提升至29.0%。4）ATU：全年收入5.7亿（-19.43%），收入降低主要系商业化项目仍处于放量早期、部分项目延迟或因客户原因取消、新签订单受美国拟议法案影响有所不足等因素影响。5）DDSU：实现收入2.6亿（-24.80%）。 　　维持原有业绩指引，提质增效回报股东。尽管面临外部环境的不确定性，公司仍维持原有的业绩指引：预计2024年收入可达到人民币383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.7%-8.6%）。公司持续提升全球运营能力及规模、不断提升资产利用效率：2023年，公司GLP资质设施总计新增2Wm2；2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至3.2WL；2024年5月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。自2018年上市以来，公司累计分红总计92亿元，位居行业头部；2014年1月以来，公司先后完成价值13亿港币的H股回购和20亿人民币的A股回购，并已全部完成股份注销，累计注销股份占截至目前公司总股本的1.97%。回购及注销金额排名A股上市公司前列。公司持续增强综合实力，提升业绩表现，维护公司价值和股东权益。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为395.16/418.84/445.57亿元，同比增长-2.0%/6.0%/6.4%；归母净利润分别为93.51/103.24/110.93亿元，同比增长-2.7%/10.4%/7.5%，对应2024-2026年PE分别为12.1/11.0/10.2倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　药明康德(603259) 　　事件：2024年7月29日，药明康德发布2024年半年报，公司上半年实现收入172.4亿元，同比下降8.6%，剔除新冠后增速-0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下降20.2%；经调整净利润43.7亿元，同比下降14.2%。单季度看，Q2实现收入92.6亿元，环比增长16.0%，非新冠同比增速约0.3%；经调整净利润24.6亿元，环比增长28.5%。 　　一体化需求持续增长，维持全年业绩指引不变。2024年以来全球生物医药投融资明显改善，上半年公司新增客户500+，在手订单达到431.0亿元，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%。分地区看，美国收入107.1亿元，非新冠增速为-1.2%，欧洲和中国收入分别同比增长5.3%和2.8%。公司维持2024年383-405亿元的收入目标不变，剔除新冠项目后同比增长2.7%-8.6%，经调整non-IFRS归母净利率将与2023年相当。 　　R端回暖拉动CDMO管线持续扩张，TIDES业务收入规模、在手订单和产能均快速提升。WuXi Chemistry上半年收入122.1亿元，非新冠增速2.1%。R业务过去12个月合成交付超过45万个新化合物，同比增长7%；D&M收入73.9亿元，非新冠增速为-2.7%，预计全年保持正增长，上半年新增分子644个，其中新增商业化和临床III期项目14个，公司持续加大D&M产能建设，新加坡研发和生产基地于2024年5月开工建设；TIDES业务快速发展，上半年实现收入20.8亿元，同比增长57.2%，截至6月底在手订单同比增长147%，客户数和分子数分别达到151个和288个，多肽固相合成反应釜体积增至3.2万升。 　　测试业务和生物学保持领先水平，WuXi ATU新签订单有所承压。（1）WuXiTesting上半年收入30.2亿元，同比下降2.4%，其中实验室分析与测试收入21.2亿元（-5.4%），受市场影响安评业务收入下降6.3%；临床CRO&SMO收入8.9亿元（+5.8%），SMO同比增长20.4%并保持中国领先地位，H1赋能31个产品获批上市。（2）WuXi Biology上半年收入11.7亿元，同比下降5.2%，新分子收入占比提升至29.0%，持续为下游业务引流客户。（3）WuXi ATU上半年收入5.7亿元，同比下降19.4%，收入和毛利率下降主要系商业化项目仍处于早期阶段和美国拟议法案影响，公司将积极推进在手商业化和临床项目执行。 　　投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为94.03/106.54/121.66亿元，对应PE为12/11/9倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

　　药明康德(603259) 　　业绩简评 　　7月29日晚间，公司发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入172.41亿元（YOY-8.64%）；实现归母净利润42.4亿元（YOY-20.20%）；基本每股收益1.46元；加权平均净资产收益率ROE为7.62%。单二季度，公司实现收入92.6亿元，环比增长15.9%；实现归母净利润22.9亿元，环比增长18.3%。 　　经营分析 　　服务更多客户，订单稳健增长：报告期内，公司在维持现有超过6,000家活跃客户基础上，新增客户超过500家。截至2024年6月末，公司在手订单人民币431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。 　　一体化CRDMO业务，多业务板块协同发展。报告期内：1）WuXiChemistry收入122.1亿元，剔除新冠商业化项目，同比增长2.1%；上半年TIDES业务收入20.8亿元，同比强劲增长57.2%，截至6月底，TIDES在手订单同比增长147%。2）WuXiTesting：实验室分析与测试业务收入21.2亿元，同比下降5.4%。其中，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位，受市场影响，收入同比下降6.3%。上半年临床CRO&SMO业务收入8.9亿元，同比增长5.8%。其中，SMO收入同比增长20.4%，保持中国行业领先地位，临床CRO助力客户获得14项临床试验批件；SMO赋能31个产品获批上市。3）WuXiBiology：新分子种类相关业务收入同比增长8.1%；新分子收入占比持续提升至29.0%。4）WuXiATU：上半年，管线总计64个项目；其中，新增1个美国客户的世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。 　　自由现金流充裕，为股东分红回报和人才激励提供基础。上半年，公司经营性现金流47.4亿元，资本开支15.1亿元，自由现金流同比增长48.3%，为后续现金分红和激励保留人才提供基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为97/108/125亿元，对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　梅花生物(600873) 　　事件。2024年7月29日，梅花生物发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收126.43亿元，同比下降6.96%；实现归母净利润14.74亿元，同比增长7.51%；实现扣非后归母净利润13.03亿元，同比下降7.37%。其中，2024Q2，公司实现营收61.56亿元，同比下降7.26%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长26.68%；实现扣非后归母净利润6.66亿元，同比增长7.38%。 　　多品类布局，抗周期性突出——味精、黄原胶价格承压，苏赖氨酸景气提升。 　　据公司公告，2024H1，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸等）实现收入38.80亿元，同比下降12.72%，其中大包装味精产品价格同比下降12.64%，收入同比下降13.91%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入54.72亿元，同比增长14.99%，其中苏氨酸、98%赖氨酸销售价格同比增长13%左右；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入2.50亿元，同比下降16.66%；大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入19.12亿元，同比下降22.74%。其中蛋白粉等大原料副产品与豆粕对标定价，24年上半年因豆粕价格平均为3447元/吨，环比下降21.23%，同比下降18.91%，使得大原料副产品板块虽然产销量有所增长，但因销售价格有所下降，该板块收入同比下降22.74%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现收入11.29亿元，同比下降29.86%。其中，黄原胶产品价格同比下降47.52%。 　　平台型企业，内外协同发展——新增产能持续投放，海外选址构建新篇章。 　　针对具备成本优势、技术持续迭代且市场需求仍具备增量空间的优势产品，公司坚决迅速扩充产能，2024年新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，各项目依照项目规划有序建设，预计24年下半年投产试车。吉林赖氨酸项目已完成立项公示，24年已取得梅花头部经济产业园一期年产60万吨赖氨酸及配套项目环境影响报告书的批复。据环评报告，该项目拟新建60万吨年产80%赖氨酸硫酸盐，预计将于25年7月实现投产。此外，近年来海外国际贸易局势不确定性较大，公司基于现有各基地完整的配套产业链及产业化能力，积极推进海外选址考察工作，重点梳理在生物基础技术、精密发酵等方向的产品机会，助力公司向平台型企业迈进。 　　投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.29、31.44、33.58亿元，EPS分别为1.06、1.10、1.18元，现价（2024/7/29）对应PE分别为10X、9X、9X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

　　梅花生物(600873) 　　2024Q2扣非后净利润环比增长4.62%。公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入126.43亿元，同比下降6.96%，归母净利润14.74亿元，同比增长7.51%，扣非后净利润13.03亿元，同比下降7.37%。2024Q2，公司实现营业收入61.56亿元，环比下降5.09%，同比下降7.26%；归母净利润7.22亿元，环比下降3.94%，同比增长26.68%；扣非后净利润6.66亿元，环比增长4.62%，同比增长7.38%。 　　分产品看：1）公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸）实现收入约38.80亿元，同比下降12.72%，其中大包装味精产品价格同比下降12.64%导致其收入同比减少13.91%。2）饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入约54.72亿元，同比增长14.99%，其中苏氨酸、98%赖氨酸销售价格同比上涨约13%左右。3）医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入约2.50亿元，同比下降16.66%。4）大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入约19.12亿元，同比下降22.74%，主要由于豆粕价格下降，蛋白粉等大原料副产品产销量虽有增加但销售价格下降。5）其他（黄原胶、海藻糖等）收入约11.29亿元，同比下降29.86%，主要由于黄原胶产品价格同比下降47.52%。 　　经营规模持续扩大，新增项目有序建设。针对有成本优势、技术持续迭代且市场需求仍有增量空间的优势产品，公司坚决迅速扩充产能，持续巩固在行业内的龙头地位。2023年6月份新扩产的黄原胶项目、9月份扩产的苏氨酸项目、通辽缬氨酸技改项目等2024年上半年实现满产满销，优势产品规模持续扩大，公司产品市场份额进一步提升。2024年新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，各项目依据项目规划在有序建设，预计下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示，2024H1项目支出约10.49亿元。 　　全球领先合成生物企业，行业内成本领先。公司是全球领先的通过合成生物技术规模化生产氨基酸的企业，发酵技术基础扎实并具有相当规模的发酵产能，能够较好承接合成生物技术，具备合成生物技术落地的基础环境。公司构筑了多菌种的自有精密发酵工程平台，拥有大规模生物制造能力、强大的应用研发能力以及丰富的产品储备，在行业内成本领先、下游应用成熟。2024年，公司继续在组织发展、制度建设、技术研发上加大投入力度，持续推进生产、采购、销售、财务的业务标准化，提高生产自动化水平，做精细化运营和管理。 　　盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润分别为35.30亿元、38.84亿元、42.86亿元，参考可比公司，给予公司2024年10.48倍PE，对应目标价为13元（维持），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。产品价格下跌，下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　新天药业(002873) 　　事件描述 　　公司发布公告，由于公司与部分交易对手方不能达成一致，终止发行股份购买汇伦医药85.12%的股权股份暨关联交易。目前公司仍持有汇伦医药14.88%的股权。 　　事件点评 　　汇伦医药研发及商业化能力兼而有之。汇伦医药已建立200余人的研发团队，定位为高端特色小分子化学药，布局竞争格局好、有一定壁垒的高端仿制药、创新药，具特色的2类新药及首仿、快仿的高端仿制药梯队持续扩充为汇伦带来快速增长的现金流，并积极探索1类创新有望打开公司长期成长天花板。 　　基于差异化竞争的策略，目前已有14个品种获批上市，其中改良型新药1款（注射用左亚叶酸）、独家产品1款（注射用西维来司他钠），首仿药3款（注射用西维来司他钠、地诺孕素片以及赛洛多辛胶囊）等，2023年产品销售已经实现盈利。 　　在研管线方面： 　　1）汇伦医药在研1类、2类创新品种10余个，其中1类在研品种6个，3个处于I期临床，1个已结束II期入组，即将开展III期临床，2个即将申报IND；2类在研品种3个，其中1个处于临床II期，2个处于临床I期；此外还有多个产品处于临床前研究阶段。 　　2）HTMC0435（PARP抑制剂）是一款用于小细胞肺癌临床治疗的1类新药，目前II期临床数据显示的中位生存分析结果显著优于现有治疗方法，已向CDE提交突破性治疗药物认定申请。该品种此前已获得FDA临床试验许可和孤儿药资格认定。若此次申请成功落地，有望快速提升该品种的市场化进程。 　　3）西维来司他钠雾化吸入剂已进入II期临床试验，该剂型实现了病灶部位药物分布远高于非病灶部位，使产品的有效性和安全性得到了改进，未来的用药场景也将得到进一步扩展。此外，汇伦医药在免疫炎症领域还有一些新靶点的在研新药。 　　汇伦医药去年年末估值 25.76 亿元， 营收 9.98 亿元， 净利润 3083.25 万元。 根据公司 2023 年年报披露， 汇伦股权属于非交易性权益工具投资， 将其指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具投资。 年报披露其他权益工具投资期末余额为 3.83 亿元， 按持有比例计算， 当期汇伦医药对应估值为 25.76 亿元。 　　根据《新天药业发行股份购买资产暨关联交易预案》， 2023 年汇伦医药营业收入（未经审计） 99,832.20 万元， 净利润（未经审计） 扭亏为盈， 实现3,083.25 万元。 汇伦医药最终估值由资产评估确定。 　　大单品西维来司他钠注射剂有望展望 15~25 亿销售峰值。 全球 ICU 患者中 ARDS 发病率约为 10%， 国内预计发病率类似。 根据人口比例， 以 2015年美国 ARDS 发病率（ NIH 数据） 计算， 我国每年新增 ARDS 病例 72万， 考虑到发病率的上升、 ARDS 在去年更新、 扩大了此前的定义范围， 假设我国病例数相比 2015 年增加 10%， ARDS 患者实现 30%渗透率， 标准体重患者用药每天 3 只， 规范使用 14 天， 销售峰值有望达到 25 亿元。 如果进入国谈， 参考历年平均降幅， 该品种销售额也有望超过 15 亿元。 　　未来不排除以新方案择机重启并购。 根据公告， 公司出于自身战略规划、行业发展趋势、 市场环境、 标的公司经营情况及其股东意向等因素综合考虑，正积极与部分交易方、 标的公司等相关方协商具体解决方案， 待相关问题解决后， 不排除以新方案择机重启并购的可能。 我们认为， 未来若并购顺利完成， 将有利于新天药业进一步整合汇伦医药的研发及市场资源， 提升公司的综合研发、 经营能力及行业影响力， 形成现代创新中药+高品质创新化药的业务协同效应， 通过集中各种优势资源， 实现各业务板块资源共享、 协同发展。 　　公司今年业务已经走出低谷。 公司自 2022 年底开启了研产销体系“降本增效” 改革， 多维度、 多层次的实现成本费用控制、 提高经营效率。 历经一年多的时间， 公司体系“降本增效” 改革已基本完成， 各项新的运营体系与管理模式已经开始正常运转并逐步优化， 部分阶段性的改革成果也陆续得到了呈现。 目前， 随着一系列改革措施的推进， 公司业务已经走出低谷期，并呈现“环比” 稳中有进的回升态势。 　　此外， 公司在研中药新药术愈通颗粒、 龙芩盆腔颗粒、 苦莪洁阴胶囊等品种目前正在继续推进， 经典名方研发顺利进行。 　　投资建议 　　我们认为， 公司经营稳定， 一系列降本增效改革已经逐步显效， 在研品种稳步推进。 不考虑并购因素， 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 9.70 亿元、 10.79 亿元、 11.97 亿元， 净利润分别为 0.87 亿元、 0.96 亿元、 1.09 亿元， EPS 分别为 0.38、 0.42、 0.47 元， 对应公司 7 月 29 日收盘价 7.58 元， PE 分别为 20、 18、 16 倍， 维持“增持-B”评级。 　　风险提示 　　包括但不限于： 各种因素导致并购不能重启、 并购失败的风险； 并购后整合不力的风险； 主导产品降价的风险； 市场竞争风险； 研发失败的风险等。

　　人福医药(600079) 　　收入利润双增长，核心麻醉业务表现亮眼，维持“买入”评级 　　2024H1公司实现收入128.61亿元（同比+3.86%）；扣非归母净利润10.89亿元（+1.68%）。从盈利能力看，2024H1公司毛利率为46.78%（+1.18pct）；净利率为11.32%（-2.33pct）。从费用端看，2024H1公司销售费用率18.51%（-0.56pct）；管理费用率7.28%（+1.43pct）；研发费用率5.49%（+0.31pct）。其中宜昌人福业绩稳步提升，2024H1实现营业收入45.02亿元（+11.78%），实现净利润14.25亿元（+17.59%）。我们看好公司在麻醉领域的市场优势，维持2024-2026年归母净利润预测，预计分别为24.60、30.46、36.27亿元，EPS分别为1.51、1.87、2.22元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.4、8.7倍，维持“买入”评级。 　　积极推进“归核聚焦”工作，各子公司不断提升核心竞争力 　　公司积极推进“归核聚焦”工作，正在推进武汉康乐药业、湖北人福成田药业、人福大成等公司股权的出售工作。同时公司围绕既定细分领域进行产品业务的布局拓展，按子公司来看，2024H1宜昌人福神经系统用药收入约37.4亿元（+11.2%），其中在非麻醉科室收入约12.86亿元（+18%）；葛店人福持续拓展高端原辅料业务，2024H1收入6.73亿元（+0.34%）；新疆维药加快拓展疆外市场，经营业绩均保持稳步增长，2024H1实现收入5.69亿元（+11.01%）；三峡制药积极控制生产成本，持续减亏；武汉人福加快推进人尿源蛋白产品的开发。 　　各研发项目稳步推进，国际化体系初具规模 　　2024H1研发项目有序推进，子公司先后获批注射用盐酸瑞芬太尼（增加适应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片等新产品；治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液进入III期临床试验总结及申报生产准备阶段，1类中药复方薏薢颗粒进入II期临床试验。目前，公司面向全球医药市场进行产业布局，海外业务现已覆盖了欧美成熟市场以及南美、东南亚、中亚、西非、东非等新兴市场，公司国际化体系已形成并初具规模。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年度业绩快报，2024年上半年实现营业总收入56.5亿元，同比增加11.99%；归母净利润17.2亿元，同比增加11.6%；扣非归母净利润17.5亿元，同比增加11.0%。 　　拓展销售渠道，美妆产品快速增长。2024年上半年公司营业总收入增长主要原因系公司强化市场策划及拓展销售渠道，公司核心片仔癀系列产品、控股子公司福建片仔癀化妆品股份有限公司（合并）的销售收入有较大增长所致。2023年，片仔癀产品经历了史上最大涨价幅度，单粒价格上调170元。为吸引新客户，增加客户黏性，公司在2023年大幅增加销售费用，增幅达62.0%，在线上线下多个渠道进行宣传、促销活动。2024年起，公司旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，优化提升品牌形象体系，同时与多家头部知名连锁药店合作，实现终端门店覆盖超过10万家。一季度化妆品业务实现收入2亿元（+83.18%），主要在于公司不断推动化妆品业务项目建设，不断打造珍珠霜、美白祛斑膏等化妆品爆款产品。 　　牛黄价格上涨造成毛利压力，成本压力有望缓解。公司上半年营业利润20.6亿元，营业利润率同比略有下降，主要原因是片仔癀重要原材料天然牛黄的价格经历了快速上涨。根据康美中药网的数据，天然牛黄的价格从2023年初的20万元/千克至50万元/千克，到2023年11月的140万元/千克，再到2024年6月的最高165万元/千克，上涨超过700%。价格上涨的原因主要是天然牛黄的稀缺性以及市场上的需求不断增加。相关部门公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见，公告对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合中国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产。进口政策的放开有利于增加国内天然牛黄的供给，控制牛黄价格上涨，有利于片仔癀产品控制成本，改善盈利水平。 　　积极投入创新研发，成效显著。公司坚持科技创新为企业发展的核心动力，加强研发布局，2024年上半年，公司取得1个化药1类新药的临床许可（治疗淋巴瘤创新药PZH2113），拟用于治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤。另外，片仔癀与上海璃道医药科技有限公司合作开发的治疗纤维肌痛的化学药品1类新药PZH2107（LDS片）完成Ⅰ期临床试验，并取得《临床研究报告》。目前，片仔癀多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。同时，公司积极探索片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的临床优势，系统开展片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究、片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10余项临床研究。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为32.9亿元、38.4亿元、45亿元，对应PE分别为38、33和28倍。考虑到片仔癀产品的竞争格局较好，以及成本下行预期下，未来业绩持续增长的稳定性，因此予以片仔癀一定估值溢价，给予2025年40倍估值，对应目标价格254.8元，给予“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。