麦澜德(688273) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收2.28亿（yoy+11.73%），归母净利润0.73亿元（yoy+23.39%），扣非净利润0.66亿元（yoy+32.81%）。2024H1销售毛利率约73%，销售净利率约33.24%。 　　2024Q2实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），归母净利润0.36亿元（yoy+37.28%），扣非净利润0.32亿元（yoy+42.47%）。2024Q2公司销售毛利率72.11%，销售净利率约30.41%。 　　事件点评 　　2024年上半年盆底业务基本保持稳定，生殖康复高速增长 　　2024年上半年，公司整体收入实现约2.28亿元，其中盆底及产后康复渠道实现收入约1.06亿元，基本与2023年同期的1.08亿元持平；生殖康复业务实现收入0.56亿元，同比增长约122%；耗材业务实现收入0.51亿元，同比增长约11%；运动康复实现收入约900万元，同比增长约28.6%。 　　公司所在盆底康复行业，针对盆底功能障碍的患者，尤其是压力性尿失禁的患者。从患病人群的基数来看，2020年中国医学科学院北京协和医院发表于《中国计划生育和妇产科杂志》的《中国女性盆底康复现状》中指出，我国成年女性尿失禁患病率为30.9%，其中压力性尿失禁患病率为18.9%，急迫性尿失禁患病率为2.6%，混合性尿失禁患病率为9.4%，但患者5年就诊率仅为7.9%。因此，我国存在上亿患有盆底功能障碍性疾病的人群，患病率很高，但就诊率相当低。 　　公司顺应医疗资源下沉的政策导向，加强与基层医疗机构的合作，建立完善大渠道制度，在公立二、三级医院，基层医院，民营医院以及泌尿、肛肠、康复等各版块发展大渠道，统一市场规划、宣传及管理，让渠道管理变得更加有序。公司目前已开发三级医疗机构1,400余家，二级及一级（含社区）4,700余家，民营1,500余家，门诊400余家，达到年筛查人数150万+、治疗人数60万+的规模，获得客户一致好评。 　　公司战略以专注女性健康和美为主，除了严肃医疗领域，公司在“美”这条需求赛道上，也积极投入资源，延伸生殖康复和抗衰产品的应用场景。目前公司已经推出了一系列契合生殖抗衰、皮肤检测等市场需求的产品，为客户追求由内而外美的诉求提供安全有效的解决方案。2024年上半年，公司生殖抗衰客户群体已超300家，公司生殖康复和抗衰产品线实现销售收入0.56亿元，单品类毛利率93.22%，成为公司第二条重要产品线。 　　公司加大研发支出，技术平台丰富 　　2024年上半年，公司研发投入2,641.79万元，比上年减少238.86万元，同比下降8.29%，占收入比例为11.57%。期末研发人员总数153人，同比增长19.53%。2024年3月推出了行业领先的盆底智能诊疗系统（PI-ONE系统），涵盖盆底康复线的3个新产品：二代盆底生物刺激反馈仪、盆底超声影像系统、全新系列磁刺激仪，达成盆底康复诊疗完整闭环。PI-ONE系统的推出，将进一步夯实公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位，并为盆底康复临床规范诊疗路径的形成和成熟发展做出积极贡献。 　　公司目前已经形成了以电生理技术、耗材设计技术、智慧医疗技术、软体外骨骼机器人技术、聚焦超声技术、磁刺激技术、高频技术、激光技术、超声影像技术等为核心的系列技术平台，为盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、运动康复、家用康复等领域提供了重要的技术保障。公司也规划了较多的在研产品，如新一代的盆底检测与治疗设备、新一代超声波子宫复旧仪（自动款）、新一代磁刺激仪、双波长皮秒激光治疗仪、3D皮肤分析仪P2、AI形态分析仪以及多款激光类医美设备。 　　投资建议 　　预计公司2024-2026收入有望分别实现4.10亿元、5.07亿元和6.29亿元，同比增速分别达到20.3%、23.7%和24.0%，2024-2026年归母净利润分别实现1.37亿元、1.77亿元和2.19亿元，同比增速分别达到52.7%、28.8%和23.9%。2024-2026年的EPS分别为1.37元、1.77元和2.19元，对应PE估值分别为14x、11x和9x。基于公司2024年新产品顺利推出，“磁电热影”组合协同效应强，公司同时又大力拓展医美业务，新产品+新业务助力公司回归高增长态势，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　麦澜德(688273) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入2.28亿元（yoy+11.73%），实现归母净利润0.73亿元（yoy+23.39%），扣非归母净利润0.66亿元（yoy+32.81%），经营活动产生的现金流量净额0.46亿元（yoy-16.30%）。其中，单二季度实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），归母净利润0.36亿元（yoy+37.28%），扣非归母净利润0.32亿元（yoy+42.47%） 　　点评： 　　业务企稳向好，生殖康复和抗衰增长亮眼。公司围绕女性全生命周期健康和美的需求，搭建了覆盖盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、运动康复、家用康复等领域的产品矩阵，2024年上半年公司整体业务企稳向好，实现营业收入2.28亿元（yoy+11.73%），其中2024Q2实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），呈现逐季恢复的趋势。分业务来看，随着“盆底智能诊疗系统（PI-ONE系统）”推向市场，公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位得以夯实，覆盖客户数量不断增加，盆底及妇产康复业务逐步恢复，实现营收1.06亿元（yoy-2.10%）；随着应用场景拓展，生殖康复和抗衰业务表现亮眼，实现营收0.56亿元（yoy+121.90%），覆盖客户群体已超300家，逐步成长为公司第二大业务，为公司成长提供新的驱动力；运动康复设备业务实现营收0.09亿元（yoy+28.01%）。 　　盈利能力逐步恢复，加大并购孵化，从女性严肃医疗拓展消费医疗领域。2024上半年公司销售毛利率为73.00%（yoy+4.69pp），销售净利率为33.24%（yoy+3.56pp），盈利能力逐步恢复。基于公司的战略定位，公司积极推动外延并购，2024年上半年完成了对杭州小肤科技有限公司的控股收购，加强了公司对皮肤科的覆盖和延伸，助力公司从女性严肃医疗向消费医疗拓展。我们认为公司在盆底及妇产康复领域享有较高的品牌知名度，客户基础扎实，为公司拓展到女性健康与美的更多产业领域奠定较好的基础，新业务领域的拓展有望为公司持续快速发展提供了有力支撑。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.45、5.64、6.95亿元，同比增速分别为30.7%、26.6%、23.2%，实现归母净利润为1.47、1.91、2.39亿元，同比分别增长63.7%、30.0%、25.1%，对应当前股价PE分别为14、11、9倍。 　　风险因素：产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险。