同和药业(300636) 　　事件 　　2025年8月28日晚，公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入4.27亿元（YoY+11.88%），归母净利润0.58亿元（YoY-15.91%），扣非净利润0.54亿元（YoY-20.50%）。 　　观点 　　Q2营收及利润恢复高增，盈利能力环比显著修复。分季度来看，2025Q2实现营业收入2.41亿元（YoY+36.98%），归母净利润0.38亿元（YoY+45.08%），扣非净利润0.36亿元（YoY+33.16%），毛利率为34.46%，同比+2.45pct，环比+6.88pct，净利率为15.68%，同比+0.88pct，环比4.56pct。Q2营收及利润恢复高增，创历史同期新高，盈利能力环比显著修复，我们认为主要原因是毛利率较高的新产品持续放量，占比提升，同时二厂区一期产能持续爬坡，规模效应提升。 　　新产品持续放量，法规市场注册获批持续进行。分业务来看，2025H1原料药及中间体业务实现营收3.95亿元（YoY+15.48%），毛利率为31.56%，同比-3.17pct，一方面，行业竞争加剧，部分产品价格承压，另一方面，原料药新产品持续放量，且产品注册获批持续进行，年初至今，维格列汀在国内完成注册，塞来昔布（工艺Ⅱ）获得欧洲药典适应性证书，米拉贝隆、恩格列净、美阿沙坦钾、甲苯磺酸艾多沙班、阿戈美拉汀、奥吡卡朋陆续获得韩国药品注册证书，法规市场销售有望持续推进；CMO/CDMO业务实现营收0.32亿元（YoY-19.05%），毛利率为30.08%，同比-2.67pct，主要由于个别订单终止执行。 　　二厂区一期产能释放，二期2个车间有望于年内试生产。2024年，公司二厂区一期工程4个车间正式投产，产能持续释放，满产产值有望达到5亿元。同时公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，当前部分车间已完成主设备的现场安装，正在安装管线及保温作业，质检研发楼内部硬装接近尾声，预计2个车间将于年内试生产。 　　投资建议 　　公司新产品法规市场专利正在陆续到期，我们预计未来三年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2025/26/27年营收为8.50/9.80/11.70亿元，归母净利润为1.31/1.59/1.99亿元，对应当前PE为26/22/17X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%；归母净利润4.25亿元，同比增长24.11%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长25.33%。其中，公司第二季度实现营业收入6.50亿元，同比增长19.04%；归母净利润2.42亿元，同比增长19.56%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长20.41%。 　　PFA产品快速放量，成为电生理业务增长新曲线 　　在传统的射频消融之外，脉冲消融技术（PFA）凭借组织选择性与非热效应的特性，成为备受瞩目的新型能量形式。2025年2月，公司磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管成功上市。公司专注于核心PFA产品的准入与增长，2025上半年累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，上半年内完成手术近8,000例。 　　冠脉、外周赛道国产替代空间大，产品入院稳步推进 　　冠脉通路器械国内市场格局正从外资品牌主导逐步转向国产品牌崛起，国产器械仍具有较大进步空间。在集采的推动下，公司进入集采的产品均实现良好增长态势，截止6月末，冠脉产品已进入的医院数量较2024年同期增长超18%。 　　外周介入可分为外周肿瘤介入和外周血管介入，外周血管介入市场（尤其是通路器械市场）仍以外资品牌为主导。2025上半年，公司迭代产品研发及市场推广进展显著，造影套件、微导管市场竞争力及份额进一步得到提升，整体外周产品已进入的医院数量较2024年同期增长超20%，市场活力表现强劲。 　　毛利、费用端维稳，保持较高盈利水平 　　2025年上半年，公司的综合毛利率同比增长0.76pct至73.51%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.24%、4.67%、12.95%、-0.66%，同比变动幅度分别为-0.64pct、+0.05pct、-0.43pct、-0.02pct。 　　其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为73.87%、17.12%、4.05%、12.82%、-0.68%、37.26%，分别变动+0.51pct、+0.75pct、+0.01pct、+0.31pct、+0.04pct、+0.16pct。 　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为26.89/34.68/44.69亿元，同比增速为30.17%/28.97%/28.86%；归母净利润分别为9.00/11.90/15.53亿元，同比增速为33.64%/32.26%/30.50%；EPS分别为6.38/8.44/11.01元，当前股价对应2025-2027年PE为44/33/25倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：PFA推广不及预期的风险，集采降价的风险，手术量波动的风险。

　　利安隆(300596) 　　事件： 　　利安隆发布2025年半年报：2025年H1，公司实现营业收入29.95亿元，同比增长6.21%，实现归母净利润2.41亿元，同比增长9.6%，毛利率达到21.59%，同比增长0.18pct。2025年Q2单季度，公司实现营业收入15.14亿元，同比增加3.29%，环比增加2.22%；实现归母净利润1.33亿元，同比增加18.04%，环比增加23.59%；毛利率达到21.65%，同比增加0.22pct，环比增加0.13pct。 　　观点： 　　抗老化助剂营收稳增、润滑油添加剂毛利上行。报告期内，抗老化助剂方面，公司实现营收23.58亿元，同比增长3.06%，出货量6.55万吨，同比增长4.30%，通过技术改造开发高毛利产品，进入技术壁垒更高的下游领域，公司在行业激烈竞争的环境下，营收稳步增长。润滑油添加剂业务方面，公司实现营收6.18亿元，同比增长18.49%，出货量3.42万吨，同比增长18.27%，锦州康泰二期产能于2024年投产后稼动率攀升，毛利率持续上行。 　　电子级PI国产化产能建设持续推进，有望率先占据潜在市场。公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合，目前在宜兴建设生产基地和研发中心，生产车间已封顶，预计2026年试生产，客户端与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入。 　　盈利预测和投资评级：公司在深耕主业的同时，不断强化技术和产品资源的内生和外延扩展，推进业务多元化。预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.05/5.98/6.80亿元，当前股价对应2025-2027年PE为15.3/12.9/11.3倍，我们选取瑞丰新材、宿迁联盛、鼎际得作为可比公司，公司作为国内高分子材料抗老化行业的龙头企业，为国内唯一能够全面覆盖塑料、橡胶、纤维、胶黏剂、涂料等高分子材料领域的供应商，控股子公司锦州康泰拥有成熟的产品线布局及技术储备，并与国际四大润滑油添加剂公司建立了产业链合作，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。

　　心脉医疗(688016) 　　主要观点： 　　事件： 　　2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入7.14亿元（同比-9.24%），归母净利润3.15亿元（同比-22.03%），扣非净利润2.71亿元（同比-29.96%）；单二季度，公司实现营业收入3.82亿元（同比-10.92%），归母净利润1.85亿元（同比-15.61%），扣非净利润1.48亿元（同比-28.84%）。 　　点评： 　　国内市场承压，但产品结构优化，预计完成25年股权激励目标 　　报告期内，公司1Q/2Q单季度分别实现营业收入3.32亿元/3.82亿元，上半年业绩同比下滑，主要系24H2国家医保局进行价格调整影响所致。但从业绩趋势看，单二季度收入环比增长15%，归母净利润环比增长42%，显示出价格调整的影响正逐步减弱，盈利能力环比改善明显。国内产品结构持续优化，尽管主动脉产品因价格调整收入下滑，但公司术中支架和外周产品同比增长较好。我们认为，公司2025年能够完成2024年底发布的股权激励方案（25年净利润不低于6亿元，对应25/26/27年净利润增速19.5%/20.0%/20.0%），价格调整逐步出清，产品结构持续优化，公司收入端有望重回双位数增长趋势。 　　海外市场延续高增势头，创新管线构筑长期壁垒 　　在国内业务调整期，公司全球化战略成效显著。报告期内，公司海外营业收入实现1.23亿元，同比增长95.22%，销售收入占比提升至17.25%。公司国际业务已拓展至45个国家和地区，核心产品Castor®分支型胸主动脉覆膜支架、Minos®腹主动脉覆膜支架均已在27个国家实现植入，Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统也首次在巴西及阿根廷实现海外销售。此外，Minos®腹主动脉覆膜支架及Hercules®球囊扩张导管获得欧盟CE MDR认证，为欧洲市场拓展奠定基础。同时，公司研发管线多点开花，新一代Cratos®分支型主动脉覆膜支架系统获批上市并实现临床植入；Hector®胸主动脉多分支覆膜支架系统获批进入国家创新医疗器械特别审查程序，为公司第9款进入“绿色通道”的产品，持续巩固公司在主动脉及外周血管介入领域的技术领先优势。 　　投资建议： 　　我们预计公司2025-2027年营业收入实现14.37/17.15/20.59亿元，同比增长19.1%/19.3%/20.0%；归母净利润分别实现6.20/7.60/9.21亿元，同比增长23.5%/22.6%/21.2%；对应EPS为5.03/6.16/7.47元；对应PE倍数为22/18/15x。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　价格调整导致收入下滑，高值耗材集采影响，海外收入不及预期。

　　新和成(002001) 　　新和成发布2025年中报：公司上半年实现营业收入111.01亿元，YoY+12.76%，归母净利润36.03亿元，YoY+63.46%。公司中期分红方案为每10股派发现金红利2元（含税）。 　　维生素等核心产品市场价格同比上涨，带动公司业绩同比增长。公司营养品板块主要产品维生素、蛋氨酸市场价格同比去年上半年有所上涨，带动公司营养品板块营收同比增长7.78%至72.00亿元，此外公司香精香料板块营收同比增长9.35%至21.05亿元。公司综合毛利率同比大幅增长8.78个百分点至45.89%，带动公司净利润大幅增长。其中，营养品板块毛利率提升11.93个百分点至47.79%，香精香料板块毛利率提升4.32个百分点至54.01%。 　　新产品、新项目的开发建设有序推进，公司产品体系进一步丰富。公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性化学品。 　　项目建设有序推进，有望为公司带来业绩增量。营养品板块中，公司与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营。新材料板块中，天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批。此外，其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。 　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。我们维持对公司的盈利预测，2025~2027年净利润分别为61.97、70.06和77.96亿元，对应EPS分别为2.02、2.28和2.54元，当前股价对应P/E值分别为12、11和10倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

　　京新药业(002020) 　　投资要点 　　业绩总结：2025H1，公司实现总营业收入20.17亿元，同比减少6.2%；利润总额达到4.50亿元，同比减少6.22%；实现归母净利润3.88亿元，同比减少3.54%；扣非归母净利润为3.60亿元，同比增长7.78%。 　　成品药业务业绩下滑致医药主业承压，销售费用率下降驱动扣非归母净利增长。2025年上半年，公司营业收入出现下滑，主要系成品药业务收入的减少。成品药业务作为公司核心支柱，收入为11.75亿元，同比下降9.68%，主要系对集采扩围与价格监管趋严的行业变革压力。扣非归母净利增长主要系四费率同比下降约3.47PP，其中销售费率同比下降2.41PP。 　　医疗器械合作深化，海外业务成效显著，成为增长亮点。1）医用器械业务收入达到3.49亿元，同比增长12.01%，占总收入的17.32%。公司紧抓高端医疗器械国产替代加速机遇，依托深圳巨烽，与国际设备厂商如飞利浦、西门子等建立战略合作，2024年获飞利浦战略供应商奖和西门子最佳供应商奖。2）国外市场收入4.60亿元，同比增长17.86%，占比22.80%。公司国际化战略的推进成效显著，瑞舒伐他汀钙原料药获得美国FDA注册批准；辛伐他汀原料药酶法生产工艺顺利通过欧洲药典适用性认证（CEP）。 　　创新药商业化有序推进，研发管线布局持续丰富。已构建涵盖精神神经系统、心脑血管系统、消化系统三大领域的多层次的产品梯队，10余个在研创新药（械）项目有序推进中。1）精神神经系统药物：左乙拉西坦、盐酸普拉克索等核心产品已通过一致性评价并参与集采，医院覆盖率超1500家；JX11502已完成Ⅱ期临床试验，盐酸卡利拉嗪已提交NDA；Ⅰ类创新药地达西尼已纳入医保目录，实现医院覆盖数量达1500多家，实现营收5,500万元。2）心脑血管系统药物：在LP(a)机制降脂新药研发中，公司Ⅰ期临床试验有序推进；治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑已提交上市申请(NDA)。3）消化系统药物：针对溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊Ⅱ期临床试验已于近期完成，为后续Ⅲ期临床试验的设计与开展提供重要支撑；康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊等产品竞品较少，具备良好的竞争格局。 　　盈利预测与投资建议。京新药业在精神神经系统、心血管系统、消化系统三大疾病领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局，有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.8、9.3和10.0亿元，对应PE分别为21、18和16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险；研发不及预期风险；环保监管风险；人才缺乏风险。

　　京新药业(002020) 　　事件： 　　8月26日晚，公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入20.17亿元，同比下滑6.20%，归母净利润为3.88亿元，同比下滑3.54%，扣非后归母净利润为3.60亿元，同比增长7.78%。 　　点评： 　　Q2收入和利润端均实现环比持续增长，成品药和原料药业务同比下滑。2025年上半年公司实现营业收入20.17亿元，同比下滑6.20%，归母净利润为3.88亿元，同比下滑3.54%，扣非后归母净利润为3.60亿元，同比增长7.78%。单季度Q2收入端实现10.60亿元，环比增长10.92%，归母净利润实现2.25亿元，环比增长37.54%，环比均实现持续提升。报告期内，公司成品药收入11.75亿元，同比下降9.68%；原料药收入4.53亿元，同比下降9.59%；医疗器械收入3.49亿元，同比增长12.01%。 　　Q2毛利率持续提升，销售费用率持续优化。2025年Q2公司毛利率达51.24%，比去年同期略有下滑，但环比持续提升，环比Q1增长3.53%。同时，Q2期间费用率基本保持稳定，其中销售费用率为15.09%，比去年下降1.06%；管理费用率为3.86%，比去年下降3.08%；研发费用率为9.20%，比去年增长0.14%。销售费用率持续优化。 　　持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司在2025年上半年共投入1.85亿元用于研发，以临床需求为导向加速推进管线开发，在精神神经、心血管及消化疾病等重点领域取得阶段性研发进展，进一步夯实创新药研发核心竞争力。在精神分裂症治疗领域，自主研发的1类创新药JX11502胶囊完成II期临床试验；与此同时，针对同一适应症的盐酸卡利拉嗪胶囊正式向国家药监局提交上市申请（NDA），随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。 　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027年收入为43.67/46.73/50.47亿元，同比增长5.01%/7.01%/8.00%。归母净利润为8.20/9.11/10.15亿元，同比增长15.21%/11.12%/11.35%。对应当前PE为20/18/16X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。

　　亿帆医药(002019) 　　事件： 　　8月14日晚，公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入26.35亿元，同比增长0.11%，归母净利润为3.04亿元，同比增长19.91%，扣非后归母净利润为2.37亿元，同比增长32.21%。 　　点评： 　　Q2利润端同比快速增长，业绩加速兑现。2025年上半年公司实现营业收入26.35亿元，同比增长0.11%，利润端归母净利润为3.04亿元，同比增长19.91%，扣非后归母净利润为2.37亿元，同比增长32.21%。Q2单季度利润端实现1.50亿元，同比增长40.19%，主要因高附加值的创新及自研药品毛利增加、财务费用汇兑收益同比增加、信用减值损失同比减少等因素影响。 　　Q2毛利率持续提升，净利率同比提升3.30pct。2025年Q2公司整体毛利6.64亿元，毛利率达50.79%，比去年同期增长2.62pct；Q2净利率为11.50%，比去年同期提升3.30pct。公司期间费用率基本保持稳定，其中销售费用率为23.46%，比去年同期下降1.30%；管理费用率为7.16%，比去年同期增长0.71%；研发费用率为4.21%，比去年同期增长0.02%。 　　上半年公司创新药销售增长169.57%，在研产品有序推进。截至报告期末，公司已实现亿立舒在中国、美国、欧盟和巴西等34个国家获准上市销售，上半年亿立舒和易尼康销售收入实现同比增长169.57%，带动高毛利业务占比快速提高。在研管线方面，F-652继续进行多个适应症的探索与开发；N-3C01已基本完成临床前研究，即将递交临床申请，其潜在适应症申请为膀胱癌和泛实体瘤；报告期内，公司以长效融合蛋白和双/多特异性抗体新药开发作为重心，继续推进TCE平台创新分子及其他靶点长效分子的研发。同时完成了生物类似药人生长激素注射液、甘精胰岛素注射液、B10项目的IND递交，并获得了人生长激素注射液和甘精胰岛素注射液临床试验批准通知书。 　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027年收入为58.20/67.56/78.10亿元，同比增长12.79%/16.08%/15.60%。归母净利润为5.96/8.01/10.06亿元，同比增长54.49%/34.36%/25.53%。对应当前PE为31/23/18X。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期、产品价格波动、研发进度不及预期等

　　诺思格(301333) 　　事件： 　　8月27日，公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入3.80亿元，同比增长0.18%，归母净利润为0.61亿元，同比增长4.45%，扣非后归母净利润为0.51亿元，同比增长9.52%。 　　点评： 　　收入基本持平，利润小幅增长。2025年上半年，公司实现营业收入3.80亿元，同比增长0.18%，归母净利润为0.61亿元，同比增长4.45%，收入端基本符合预期，利润端实现小幅增长。单季度来看，2025Q2实现营业收入2.07亿元，同比增长2.56%，归母净利润为0.35亿元，同比下降1.18%。 　　毛利率略有下降，费用率不断优化。2025年上半年，公司毛利率为37.33%，较去年同期减少2.75个百分点，净利率为16.21%，较去年同期增加0.48个百分点；此外，公司管理和销售费用率不断优化，其中管理费用率为11.04%，较去年同期减少4.02个百分点；销售费用率为1.66%，较去年同期减少0.26个百分点；研发费用率为8.08%，较去年同期增加0.63个百分点；财务费用率为-0.49%，较去年同期增加0.86个百分点。 　　CO业务收入同比下滑，SMO业务快速增长。分业务来看，2025年上半年公司临床试验运营（CO）实现营业收入1.49亿元，同比下降7.60%，毛利率为28.78%，较去年同期减少4.98个百分点；临床试验现场管理（SMO）实现收入1.29亿元，同比增长31.23%，毛利率为33.67%，较去年同期增加0.08个百分点；数据管理与统计分析服务为0.50亿元，同比下降1.71%，毛利率为48.15%，较去年同期减少2个百分点。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为7.76/8.52/9.69亿元，同比增长4.33%/9.75%/13.79%；归母净利为1.50/1.63/1.81亿元，同比增长6.85%/8.83%/11.26%，对应PE为33/31/28倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、订单价格下降、汇率波动等风险。

　　昂利康(002940) 　　事件 　　昂利康发布公告：2025年上半年，公司实现营业总收入72435.50万元，同比下降14.52%；归属于上市公司股东的净利润6592.51万元，同比下降3.19%。 　　投资要点 　　把握集采中选品种机遇 　　公司复方α-酮酸片和合作产品艾地骨化醇软胶囊于2024年中选第十批国家集采，目前已进入进院采购阶段，快速上量。除参与国采之外，公司的吸入用七氟烷在三明联盟、替格瑞洛片在山东省、河南十三省联盟、头孢氨苄胶囊及铝碳酸镁咀嚼片在河南十七省联盟集采中顺利中选。公司还拥有沙库巴曲缬沙坦钠片和利丙双卡因乳膏等新批品种，目前正推进市场推广。 　　原料药酶法技术优势，继续拓展至青霉素类 　　公司已建有口服头孢类抗生素原料药，酶法生产技术拥有长期积累，拟投资建设8000吨阿莫西林和2000吨氨苄西林项目，建设周期预计2年，建成投产后公司将具备向青霉素类制剂延伸的成本优势。 　　合作引入新技术，加码创新药研发 　　通过与上海亲和力合作，公司引进肿瘤微环境激活型小分子偶联药物。2025年4月，首个品种注射用ALK-N001/QHL-1618获准启动Ⅰ期临床试验，截至目前，已顺利完成两个剂量的爬坡。临床前研究结果显示，ALK-N001安全窗约为10.6-15.3倍，是一款极具创新性与开发潜力的小分子偶联抗肿瘤药物。2025年8月，公司继续加码创新药的研发，与上海亲合力就第二个创新药项目ALKN002/IMD-1005项目合作达成一致。 　　盈利预测 　　预测公司2025-2027年收入分别为14.57、15.77、17.06亿元，EPS分别为0.38、0.49、0.64元，当前股价对应PE分别为131.7、100.7、77.5倍，考虑肿瘤微环境激活型小分子偶联药物对比现有的药物具有革新性，有望驱动公司实现向创新转型升级，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　药物临床相关的安全性风险；药物治疗效果不达预期；原料药降价风险。