天士力(600535) 　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入21.65亿元（同比+5.35%），实现归母净利润3.70亿元（同比+17.80%），扣非归母净利润3.64亿元（同比+54.23%），经营现金流净额4.65亿元（同比+228.22%）。 　　点评： 　　26Q1收入稳健增长，毛利率提升4.58个百分点：①26Q1公司收入实现稳健增长，26Q1实现收入21.65亿元（同比+5.35%）。我们认为，自2025年起公司积极构建以学术驱动、高临床价值转化为核心的整合营销体系（医疗端强化学术推广，零售端聚焦处方承接和患者健康管理），随着公司营销渠道改革落地，公司多个核心产品有望逐步实现稳步增长。②从盈利能力上看，26Q1公司毛利率提升4.58个百分点（毛利率为71.19%），我们认为毛利率提升主要得益于复方丹参滴丸等高毛利率品种增长。其次，销售费用率提升1.54个百分点（销售费用率为36.77%），管理费用率下降0.23个百分点（管理费用率为3.61%），研发费用率下降1.03个百分点（研发费用率为8.85%），扣非归母净利率提升5.33个百分点（扣非归母净利率为16.83%）。 　　“十五五规划”剑指工业收入及利润双翻番，创新中药与先进治疗药物双轮驱动：①“十五五”期间，公司剑指工业收入及利润双翻番（内生发展与外延扩张并举），且跻身中国制药企业第一梯队。具体上看，公司将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个核心治疗领域，持续扩充具有高临床价值的创新产品管线；通过构建“院内筑基、院外增效”的价值循环业务模式，以临床价值为中心，推动院内与院外业务协同发展、持续增长。②天士力作为华润三九“一体两翼”战略布局中研发创新的关键力量。公司根据自身中药现代化的研发优势和未来以细胞治疗、小核酸药物等为代表技术发展路径判断，持续聚焦三大核心治疗领域，确立了“创新中药与先进治疗药物双轮驱动的开放创新体系”的研发战略：一方面，通过推进“现代中药创制全国重点实验室”建设，加快创新中药研发进程，18项创新中药处于临床II、III期及NDA阶段；另一方面，在细胞与基因治疗（CGT）、小核酸药物等先进治疗药物赛道积极探索创新突破，3项CGT药物现已处于临床I期阶段。公司通过双轮驱动提升核心竞争能力，截至25年末公司拥有在研创新药31项，其中处于NDA/Pre NDA阶段4项，处于临床II、III期阶段17项。 　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为89.45亿元、96.32亿元、103.7亿元，同比增速分别约为8.6%、7.7%、7.7%，实现归母净利润分别为12.48亿元、13.9亿元、15.49亿元，同比分别增长约13%、11.3%、11.5%，对应当前股价PE分别约为18倍、16倍、14倍。 　　风险因素：新品研发不及预期，市场竞争风险，集采降价超预期，监管政策变动风险。

　　天士力(600535) 　　公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营收21.65亿元（同比+5.35%）；归母净利润3.70亿元（同比+17.80%）；扣非归母净利润3.64亿元（同比+54.23%）。公司与华润业务协同持续深入，核心品种放量有望提速，同时在研品种储备丰富，有望为公司贡献增长动能，我们维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　一季度业绩表现亮眼，扣非归母净利实现快速增长。公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营收21.65亿元（同比+5.35%）；归母净利润3.70亿元（同比+17.80%）；扣非归母净利润3.64亿元（同比+54.23%），公司业绩表现亮眼，预计受益于收入及销量增长带来的规模效应，且中药材价格较2025年下降，扣非归母净利润实现快速增长。细分板块来看，医药工业收入同比增长7.23%，实现稳健增长，公司与华润三九融合一年后，业绩成效已逐步展现；医药商业收入同比减少12.55%，预计主要受行业政策影响。2026Q1公司核心产品销量持续增长，预计复方丹参滴丸、养血清脑颗粒系列、芪参益气滴丸、水林佳、芍麻止痉颗粒等均实现增长，其中复方丹参滴丸稳定增长，其余品种增长较快；中药针剂丹参多酚酸和益气复脉受行业性下滑影响销售下降，整体经营趋势向好。 　　与华润三九业务协同持续深化，加速赋能院外业务。2026年一季度，公司延续与华润三九在渠道、终端、产品等方面的业务协同并深化合作，零售业务落实“院内筑基院外增效”模式，围绕大产品、强终端、深合作做好核心品种院外处方流转与承接，预计复方丹参滴丸、养血清脑、水林佳、芪参益气等核心产品销量实现良好增长，大单品引领作用初步显现。院外市场重点开展四方面工作：一是品牌破圈，加强品牌宣传，搭建医生科普体系，提升品牌价值与终端门店转化效率；二是渠道深耕，借助华润三九商道和KA平台重塑自身KA体系，强化头部商业及连锁药店持续深化战略合作关系；三是商销合作，借助华润三九渠道与核心商业伙伴建立深入合作，提升核心产品在重点渠道的带货率；四是电商提速，深化与美团、京东等O2O平台的合作，线上增长势能持续释放。未来公司将持续与华润三九在渠道、终端、产品等方面协同，助力业务增长。 　　在研品种储备丰富，有望为公司贡献增长动能。2026年一季度公司研发费用1.92亿元，营收占比达8.85%，持续加大研发投入。目前，公司确立创新中药与先进治疗药物双轮驱动研发策略，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心领域。在创新中药方面，通过推进现代中药创制全国重点实验室建设，加快推进创新中药研发进程，18项创新中药处于临床II、III期及NDA阶段；在先进治疗药物方面，重点布局CGT、抗体药物等生物药，截至2025年底拥有在研创新药31项，其中处于NDA/PreNDA阶段4项，处于临床II、III期阶段17项。公司在研品种储备丰富，有望为公司贡献增长动能。 　　投资建议 　　我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.77/14.04/15.73亿元；对应EPS分别为0.85/0.94/1.05元，截止到4月24日收盘价，对应PE为17.1/15.6/13.9倍。公司与华润业务协同持续深入，核心品种放量有望提速，同时在研品种储备丰富，有望为公司贡献增长动能，我们维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　研发进展不及预期风险，新产品放量不及预期风险，临床数据读出不及预期风险。

　　奥浦迈(688293) 　　培养基业务持续高增，收购澎立生物打开成长空间 　　2025年公司实现营业收入3.55亿元（+19.40%）；归母净利润0.42亿元（+98.07%）；扣非归母净利润0.21亿元（+216.57%）。费用端，公司管理费用率18.05%（-9.06pct），主要系D3厂房投产产生的费用计入生产成本，研发费用率13.63%（+2.13pct），销售费用率8.99%（+0.5pct）。公司毛利率50.85%（-2.18pct），主要系在建工程转固及CDMO产能爬坡，净利率11.56%（-4.75pct）。公司培养基业务持续高增，CDMO业务有望贡献业绩弹性，收购澎立生物增厚利润，因此我们上调2026-2027并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.74/2.35/3.19亿元（原值1.02/1.33亿元），EPS为1.25/1.69/2.29元，当前股价对应P/E分别为39.2/29.0/21.4倍，维持“买入”评级。 　　培养基业务维持高增，商业化项目进入高速放量期 　　2025年培养基产品业务收入达3.00亿元（+23.03%），是公司收入增长的核心支柱。公司客户管线数量创新高，截至2025年公司产品已应用于327个已确定中试工艺的药品研发管线，较2024年末增加80个。其中，商业化生产阶段项目增至15个，临床III期34个，临床II期41个，临床I期67个，临床前170个；后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。此外，公司培养基伴随客户出海进展顺利，超十个管线项目通过BD授权方式走向海外，为未来海外业务增长奠定基础。 　　CDMO业务稳健推进，收购澎立生物打开成长空间 　　公司2025年CDMO服务收入5398万元（+2.71%），在部分客户项目调整、融资进度延缓等压力下仍实现小幅增长。D3工厂已进入正式生产阶段，并通过关键客户及欧盟质量授权人现场审计，公司已具备覆盖临床III期及商业化生产阶段的生物药CDMO服务能力。公司于2026年1月完成对临床前CRO领先企业澎立生物的过户，正式开启“培养基+CRDMO”模式。通过整合澎立生物在药效学评价等领域的优势，公司实现了从基因研发到商业化生产的全产业链服务能力，将大幅提升客户粘性并加速全球客户转化。 　　风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。

　　凯莱英(002821) 　　核心观点 　　2025年收入、利润稳健增长，在手订单充沛。2025年公司实现营收66.70亿元（+14.91%），归母净利润11.33亿元（+19.35%），扣非归母净利润10.37亿元（+22.01%）。客户群体持续扩大，来自跨国大制药公司收入29.16亿元（+8.36%），来自中小制药公司收入37.55亿元（+20.57%）。境内外收入同步增长，海外收入49.21亿元（+14.85%），国内收入17.49亿元（+15.09%）。2026年一季度末公司在手订单13.85亿美元（+31.65%），为后续业绩进一步增长奠定了坚实的基础。 　　新兴业务：收入及订单快速增长。公司2025年新兴业务实现收入19.29亿元（+57.30%），毛利率30.12%（+8.45pp）。其中：1）化学大分子：收入10.28亿元（+123.72%），在手订单金额同比增长127.59%。公司服务临床阶段多肽药物52个，其中8个处于临床后期，并实现首个多肽项目的商业化供货，公司多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将进一步增至69,000L。公司持续加大寡核苷酸项目开拓力度，服务临床阶段项目69个，其中有20个处于临床后期，寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将增至180mol。毒素连接体业务服务临床项目36个，其中PPQ项目6个，首个ADC药物进入商业化阶段；2）生物大分子：收入2.94亿元（+95.76%），在手订单金额同比增长55.56%。公司共计执行130个项目，其中5个BLA项目，46个IND项目，以及研发服务项目近70个，并顺利完成第一个PPQ生产；3）制剂：收入2.84亿元（+18.44%），在手订单金额同比增长49.13%；4）临床CRO：收入2.82亿元（+26.53%）。 　　小分子CDMO业务：稳健增长。小分子CDMO作为公司的基石业务，2025年实现营业收入47.35亿元（+3.59%），毛利率46.83%（-1.12pp）。公司交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个。公司在高通量筛选、连续化学、光电化学等核心技术取得突破，持续赋能公司服务的临床和商业化项目，夯实竞争壁垒。 　　风险提示：市场竞争加剧；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。 　　投资建议：公司小分子业务基本盘保持稳定，新兴业务已进入加速发展期，维持“优于大市”评级。考虑公司新兴业务增长势头强劲，且毛利率呈现边际改善，上调2026/2027年盈利预测、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润13.65/16.75/20.00亿元（原2026/2027年12.89/14.64亿元）、同比增速20.52%/22.75%/19.40%，当前股价对应PE=30.2/24.6/20.6x。

　　安杰思(688581) 　　2025年业绩承压，2026年公司有望困境反转，维持“买入”评级 　　公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入5.94亿元，同比减少6.74%；实现归属于母公司所有者的净利润2.22亿元，同比减少24.43%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.90亿元，同比减少30.40%。2026年一季度公司实现营业收入1.40亿元，同比增长9.21%；实现归属于母公司所有者的净利润0.57亿元，同比增长0.97%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.49亿元，同比增长0.08%。考虑到国内业务仍有部分承压，我们下调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.76/3.29/3.83亿元（原值3.97/4.83亿元），EPS分别为3.40/4.06和4.72元，当前股价对应P/E分别为17.3/14.5/12.5倍。考虑到公司海外业务的稳定放量，海外业务有望进一步增长，我们维持“买入”评级。 　　2025年公司坚持自主创新，持续推进品牌营销与渠道拓展 　　2025年公司坚持自主创新，新品研发及注册快速推进，2025年全年累计获得新注册证76张，新申请知识产权169项，其中专利129项（包括发明专利73项），商标39项，著作权1项。加速市场创新升级，推进品牌营销与渠道拓展，截止2025年底，公司终端医院覆盖突破2800家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。25年公司终端医院覆盖突破2,800家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。 　　2026年公司战略性布局前沿技术方向，强化服务响应能力与技术支持体系 　　2026年公司将持续深耕内镜微创诊疗领域的技术创新，战略性布局单光纤成像、辅助治疗机器人、软性内镜系统及能量平台等前沿技术方向，系统性提升产品临床性能与市场竞争优势。同时公司将持续强化知识产权布局与注册准入能力，加速专利储备积累与全球产品注册证获取，为产品迭代升级与全球化市场拓展构建坚实的技术与合规基础。 　　风险提示：市场竞争加剧；研发不及预期；贸易摩擦及汇率波动等风险。

　　药明康德(603259) 　　核心观点 　　2025年收入、利润创历史新高，在手订单充沛。2025年公司实现营收454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.7%），经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%），公司营收、利润均创历史新高。其中，四季度单季度营收126.0亿元（+9.2%），单季度归母净利润70.8亿元（+142.5%），单季度扣非归母净利润37.2亿元（+12.5%）。截止2025年12月底，公司持续经营业务在手订单为580.0亿元（+28.8%），为未来业绩增长奠定基础。 　　化学业务：小分子业务基石稳固，TIDES业务成增长引擎。1)小分子业务基石稳固，2025年化学业务实现收入364.7亿元（+25.5%）。其中，小分子R到D转化分子310个，为下游持续引流，小分子D&M业务收入199.2亿元（+11.4%），小分子D&M管线累计新增839个分子，管线总数达到3452个，商业化和临床III期阶段项目全年增加22个。2025年底，小分子原料药反应釜总体积已提升至超4,000kL，且常州、泰兴及金山原料药基地均以零缺陷成功通过FDA现场检查，为长期发展夯实基础。2)TIDES业务增长强劲，2025年收入113.7亿元（+96.0%），在手订单同比增长20.2%，产能建设同步推进，泰兴多肽产能于2025年9月提前完成建设，公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L，为未来业绩增长奠定基础。 　　测试业务和生物学业务：逐步回暖。2025年测试业务实现收入40.4亿元（+4.7%），其中药物安全性评价业务收入同比增长4.6%，新分子业务占比提升至30%以上。2025年生物学业务实现收入26.8亿元（+5.2%），其中体外综合筛选和体内药理学共同驱动收入增长，新分子业务占比提升至30%以上。随着市场环境改善，两项业务有望延续回暖趋势，且新分子业务占比提升，有望进一步优化收入结构。 　　风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。

　　天士力(600535) 　　投资要点 　　事件：2026年Q1实现营业收入21.65亿元（同比+5.35%），归母净利润3.70亿元（同比+17.80%），扣非归母净利润3.64亿元（同比+54.23%），经营现金流净额4.65亿元（同比+228.22%），十五五首季业绩强势开门红。其他事件：2025年公司实现营业收入82.36亿元（-3.08%，同比，下同），归母净利润11.05亿元（+15.63%），扣非归母净利润7.91亿元（-23.59%）；全年现金分红4.63亿元，分红比率41.91%。 　　十五五战略清晰，华润融合纵深推进，高质量发展底座全面夯实：公司系统制订了“十五五”战略规划：“十五五”期间，公司将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个核心治疗领域，持续扩充具有高临床价值的创新产品管线；通过内生发展与外延扩张并举，力争2030年末实现工业营业收入翻番（达到150亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。2026Q1医药工业收入同比增长+7.23%，成为增长核心动力，商业收缩聚焦主业效果显著，为“十五五战略规划”打造了良好开局。 　　创新双轮驱动，管线厚积薄发，十五五成长动能充足：公司坚持创新中药+先进治疗药物双轮驱动，2025年研发投入8.45亿元，在研创新药31项，其中NDA/Pre-NDA阶段4项、临床II/III期17项，创新密度行业领先。创新中药方面，温经汤颗粒获批，枣仁宁心滴丸提交发补意见、青术颗粒提交PreNDA沟通交流；生物药与CGT快速突破，3款细胞治疗产品进入临床I期，小核酸、双抗、FGF21（脂肪肝）等前沿管线稳步推进。研发结构持续优化，为十五五“工业收入与利润翻番”目标提供强劲支撑。 　　医药工业稳健复苏，经营质量显著提升：2025年3月公司正式纳入华润体系，顺利完成治理、组织、业务、文化四重融合，管理效率与渠道协同大幅提升。全年医药工业收入73.82亿元，占比近90%。核心品种表现分化中韧性凸显：复方丹参滴丸销量稳中有升；芪参益气滴丸、水林佳、芍麻止痉颗粒持续增长；普佑克新增急性缺血性脑卒中适应症获批，出血率显著更低，学术与放量空间打开，驱动心脑血管板块重回增长通道。 　　盈利预测与投资评级：考虑到中医药行业整体承压，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由13.35/15.03亿元下调至12.47/14.39亿元，同时预计2028年公司归母净利润为16.57亿元，当前市值对应PE为18/15/13X；同时考虑到华润赋能+创新兑现+主业复苏共振，十五五高质量发展开局亮眼。维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发失败风险，成本上涨风险

　　奥锐特(605116) 　　2025年业绩快速增长，多肽及小核酸业务高速增长 　　2025年公司实现营业收入16.97亿元（同比+15.03%，下文都是同比口径），归母净利润4.49亿元（+26.61%），扣非归母净利润4.37亿元（+24.43%），毛利率59.67%（+1.11pct），净利率26.46%（+2.42pct）。2026Q1公司实现收入3.89亿元（-3.17%），归母净利润0.64亿元（-46.47%%），扣非归母净利润0.59亿元（-48.16%），毛利率53.39%（-7.34pct），净利率16.43%（-13.29pct）。考虑公司在建工程转固及汇兑影响，我们下调2026-2027年盈利预测（原预测归母净利润为5.91/6.83亿元），新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.5/5.48/7.05亿元，当前股价对应PE分别为23.7/19.4/15.1倍，考虑公司TIDES（多肽/寡核苷酸）原料药进入高速放量期，维持“买入”评级。 　　TIDES原料药爆发式增长，业务结构显著优化 　　2025年原料药及中间体业务收入14.68亿元（+28.73%），其中TIDES类产品收入2.62亿元，同比增长766.59%，主要系多肽原料药及小核酸原料药快速增长带动；女性健康类原料药收入1.78亿元（+40.97%），心血管类收入4.85亿元（+12.17%），成品药业务收入1.84亿元（-16.19%），主要受地屈孕酮片竞争加剧影响。 　　研发持续投入，创新与注册成果丰硕 　　2025年研发费用1.53亿元（+4.82%），占营收9.04%。公司依托六大技术平台，在研原料药项目31个，在研制剂项目7个。创新药布局取得实质性进展：与华东师范大学共建AI小核酸药物联合实验室，投资金华璟赛医疗（前列腺癌新药DIP项目）。2025年公司递交7个原料药国内注册、3个制剂国内上市申请、6个原料药美国FDA申请等，累计获得11个CEP证书、37个原料药及中间体提交美国DMF注册（13个已通过审评）。 　　风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

　　益丰药房(603939) 　　经营业绩稳健提升，维持“买入”评级 　　2025年公司实现营收244.33亿元（同比+1.54%，下文皆为同比口径）；归母净利润16.78亿元（+9.81%）；扣非归母净利润16.12亿元（+7.65%）。2026Q1单季度公司实现营收60.85亿元（+1.26%）；归母净利润5.00亿元（+11.14%）；扣非归母净利润4.93亿元（+12.57%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为39.36%（-0.76pct），净利率为7.49%（+0.63pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为23.96%（-1.72pct）；管理费用率为4.86%（+0.36pct）；财务费用率为0.58%（-0.14pct）。考虑到门店经营调整恢复周期，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.84/21.21/23.72亿元（原预计20.29/23.33亿元），EPS分别为1.55/1.75/1.96元/股，当前股价对应PE分别为15.5/13.8/12.3倍，我们持续看好公司稳健向上的经营态势，维持“买入”评级。 　　零售业务稳中有升，加盟及分销业务快速增长 　　2025年公司医药零售实现营收213.06亿元（+0.56%），毛利率40.82% 　　（-0.57pct）；加盟及分销营收24.27亿元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pct）。分产品看，2025年中西成药营收183.50亿元（+1.69%），毛利率35.03%（-0.86pct）；中药营收23.30亿元（+0.71%），毛利率47.51%（-0.89pct）；非药品营收30.54亿元（+1.88%），毛利率46.05%（+0.37pct）。 　　门店调整接近尾声、重启增长，线上线下积极布局承接医院处方外流 　　门店方面，公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，截至2025年底公司门店总数达14,831家（含加盟店4,313家），报告期内净增门店147家；而在2026Q1，公司门店维持净增态势，较2025年末净增门店112家，门店总数达14,943家（含加盟店4,427家）。承接处方外流方面，线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保和门诊统筹药房，提高常规处方药和新特药品种的可及性；线上领域，升级电子处方流转业务，重点构建服务医保及商保患者的医患药险闭环服务体系。 　　风险提示：市场竞争加剧，门店销售不及预期，区域拓展不及预期等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　业绩简评 　　2026年4月24日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入79.55亿元，同比+5%；归母净利润14.82亿元，同比-18%；扣非归母净利润11.69亿元，同比-16%； 　　2025Q4公司实现收入14.10亿元，同比-8%；归母净利润1575万元，同比-94%；扣非归母净利润-65万元。 　　2026Q1公司实现收入23.70亿元，同比-3%；归母净利润4.28亿元，同比-31%；扣非归母净利润4.10亿元，同比-20%。 　　经营分析 　　血糖管理业务表现亮眼，CGM翻倍增长。分业务产品来看，2025年全年呼吸治疗板块实现收入25.49亿元，同比-1.87%，其中家用呼吸机收入同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅收窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比下降。血糖管理及POCT板块实现收入12.81亿元，同比+24.34%，重点新品Anytime4及Anytime5系列陆续上市，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长。家用健康检测板块实现收入15.78亿元，同比+0.91%，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。临床器械及康复板块实现收入21.38亿元，同比+2.17%，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长。急救及其他板块实现收入3.55亿元，同比+48.69%，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道拓展。 　　费用投放影响短期利润，有望带来长期份额提升。全年公司期间费用26.10亿元，同比+24.27%，其中研发费用5.70亿元，占营收比例为7.17%；销售费用17.63亿元，同比+29.53%，销售费用率22.17%，同比+4.18pct。公司全球化、数智化、穿戴化三大战略正有序推进，预计费用投放将带来国内外长期份额提升。 　　加快海外市场拓展，推进国际化战略。分区域来看，2025年公司实现内销收入66.69亿元，同比+1.44%；实现外销收入12.32亿元，同比+29.86%。公司稳步推进全球市场战略布局，欧美区域实现销售突破，同比高速增长；东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.30、20.18、23.08亿元，同比+17%、+17%、+14%，现价对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。