悦康药业(688658) 　　经营业绩阶段承压，看好创新布局成长潜力，维持“买入”评级 　　2025H1公司实现营收11.67亿元（同比-40.14%，下文皆为同比口径），归母净利润-0.99亿元（-183.36%，2024H1为1.19亿元）；扣非归母净利润-1.08亿元（-192.85%，2024H1为1.17亿元）。2025H1公司业绩承压主要是系公司在2024年末对“银杏叶提取物注射液”价格进行调整，同时该产品销售策略变化，进而一定程度上影响了公司2025H1的相关财务指标表现；此外，公司持续积极推动新药研发项目，2025H1费用化研发投入同比有所增长，因此也对公司的净利润产生了一定影响。盈利能力上，2025H1公司毛利率为49.57%（-8.73pct），净利率为-8.75%（-14.80pct）。费用方面，2025H1公司销售费用率为27.27%（-7.57pct）；管理费用率为11.42%（+5.82pct）；研发费用率为17.39%（+8.28pct）；财务费用率为0.64%（+0.59pct）。我们看好公司创新布局带来的成长潜力，维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.51/2.06/5.61亿元，EPS为0.11/0.46/1.25元，当前股价对应PE为235.5/58.6/21.5倍，维持“买入”评级。 　　中药新药上市进程稳步推进，创新布局取得多项进展 　　中药创新药方面，公司重点中药创新药（1类新药）注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒均处于NDA审评阶段，上市进程稳步推进。小核酸创新药方面，YKYY015注射液（PCSK9靶向）分别于2024年7月和2024年10月在美国、中国获批开展临床试验，国内Ⅰ期临床试验正在进行中；YKYY029注射液（AGT靶向），2025年7月分别在中美获批开展临床试验，国内Ⅰ期临床试验正在进行中。其他新药方面，YKYY017雾化吸入剂用于预防和治疗呼吸道冠状病毒感染（如新冠、SARS、引起感冒的冠状病毒等），Ⅲ期临床试验即将启动；YKYY025注射液，用于预防RSV引起的下呼吸道疾病，于2025年1月获得FDA临床试验批准；YKYY026注射液是公司自主开发的一款编码水痘-带状疱疹病毒（VZV）gE蛋白抗原的mRNA疫苗，用于预防带状疱疹，于2024年12月获FDA临床试验批准。 　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品上市不确定性风险。

　　华兰生物(002007) 　　投资要点 　　事件：公司发布]25中报。25H1，公司实现总营业收入17.98亿元，同增8.8%；归母净利润5.16亿元，同增17.19%；扣非归母净利润4.84亿元，同增33.41%。单季度看，25Q1/Q2营收8.68/9.31亿元，分别同增10.20%/7.53%；归母净利润3.13/2.03亿元，同增19.62%/13.62%，扣非净利润3.00/1.84亿元，同增35.35%/30.38%。 　　血液制品：收入稳步增长，丰都浆站落地运营。25H1实现收入17.37亿元，同增7.57%，毛利率51.69%（同增1.59pp），其中人血白蛋白/静注丙球/其他血液制品分别收入6.95/4.53/5.88亿元，同比+7.95%/-1.36%/+15.10%，毛利率分别为52.53%/40.62%/59.21%（同比+3.27/-10.51/+8.98pp）。25H1采浆量803.66吨，同增5.23%，上半年丰都单采浆站获证并开始采浆，叠加H2采浆旺季，预期全年采浆量增长稳健增长。 　　疫苗：积极应对挑战，布局未来管线。25H1实现收入0.57亿元，同增92.63%，收入占比3.15%；流感疫苗收入0.26亿元，同增132.94%。疫苗受24年降价因素及接种率波动影响，收入占比低。临床进度看，疫苗公司冻干AC结合疫苗III期完成，冻干Hib结合疫苗已获临床批件；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗III期临床开展中。 　　基因公司：贝伐单抗正式销售，创新药逐步进入收获期。贝伐单抗25H1收入5889.58万元；利妥昔单抗提交上市申请，CDE技术审评中；阿达木单抗已完成III期临床，上市申请准备中。Exendin-4-FC融合蛋白拟开展Ⅲ期临床，人凝血因子Ⅸ（FⅨ）Ⅲ期临床中，IVIG（10%）注册审批发补阶段、5%注册审批阶段，公司产品梯队不断丰富。 　　盈利能力提升，高比例分红回报股东。25H1销售/管理/研发费率分别为8.40%/7.01%/8.97%，分别同增1.00/-2.99/+0.22pp；归母净利率28.69%，同比+2.06pp。25年中期分红方案为每10股派发现金5元（含税），合计分红约9.14亿元，占上半年合并净利润的177%，彰显公司强大的盈利能力与分红意愿。 　　盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为0.71元、0.76元、0.80元。 　　风险提示：采浆量不及预期风险、血制品需求不及预期风险，流感疫苗需求不及预期风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年实现营业收入167.43亿元（-18.45%），归母净利润50.69亿元（-32.96%），扣非净利润49.49亿元（-32.94%），经营性现金流39.22亿元（-53.83%）。2025Q2实现营业收入85.06亿元（-23.77%），归母净利润24.40亿元（-44.55%），扣非净利润24.19亿元（-44.31%），经营性现金流24.28亿元（-56.89%）。 　　25H1国内业务承压，有望迎来业绩拐点。2025H1公司业绩出现下滑，主要系国内业务受到高基数、医疗设备招标节奏波动等因素影响。2025H1公司国内业务同比下滑超30%，但随着医疗设备更新项目逐步启动，招标活动已呈现复苏态势，公司预计国内业务Q3将明显改善、如期迎来拐点。同时，受国内市场竞争加剧及公司主动调整部分产品出厂价影响，上半年利润率短期承压。分地区看，2025H1国际业务实现营收同比增长5.39%，收入占比进一步提升至50%，其中独联体及中东非地区实现双位数增长。公司通过持续深化本地化平台建设（已在全球14个国家布局本地化生产，其中11个已启动），有效保障海外业务的稳健发展，展现公司海外业务经营的较强韧性。据《2025年第三季度主要经营情况公告》，经公司初步测算2025Q3整体营业收入将实现同比正增长，同时延续收入金额逐季环比改善的趋势，Q3起国际增长将有所提速，国际IVD业务有望实现较快增长。我们认可公司2025Q3起业绩改善确定性强烈，国际市场仍是公司未来增长的核心引擎 　　海外高端客群突破顺利，新兴业务注入增长动能。分业务板块来看，①生命信息与支持：2025H1实现收入54.79亿元（-31.59%），国际业务收入占比提升至67%。该业务国内市场受新基建项目周期拉长等因素影响较大，但海外市场凭借全球领先的产品竞争力，在多国高端医院的渗透持续加速。同时，作为高潜力业务的微创外科在国内市场进入放量元年，有望为该板块未来增长提供强劲动力。②体外诊断：2025H1实现收入64.24亿元（-16.11%）。国际业务实现双位数增长，其中国际化学发光业务增速超20%。国内业务虽受竞争及医保改革等因素影响，但公司通过快速装机策略抢占市场份额，MT8000流水线上半年新增订单185套、新增装机近100套，为后续试剂放量打下坚实基础。③医学影像：2025H1实现收入33.12亿元（-22.51%），国际业务实现中高个位数增长，收入占比提升至62%。超高端超声系列实现近4亿元销售（接近2024年全年水平），Resona A20持续放量并带动高端及超高端型号占国内超声收入比例提升至六成以上。公司超声业务在海外占有率仍有较大提升空间，随着海外高端市场覆盖力度的提升，公司医学影像国际业务有望实现长期可持续的快速增长。 　　持续深化数智化壁垒，高分红积极回报股东。公司持续保持高强度研发投入，2025H1研发投入17.77亿元，占营收比重达10.61%。公司已完成“设备+IT+AI”的数字医疗生态系统布局，“启元”重症大模型已在多家顶尖医院落地，数智化解决方案正成为公司核心护城河。同时，公司高度重视股东回报，据《关于2025年第二次中期利润分配方案公告》，公司拟派发现金股利15.88亿元，叠加一季度分红，2025年累计现金分红将达32.98亿元，占上半年归母净利润的65.06%，彰显了公司稳健的盈利能力和对未来发展的信心。 　　投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的重要动力。考虑到2025H1公司业绩反映经营压力、2025Q3起有望迎来业绩拐点，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至118.69/138.53/162.50亿元，同比增长1.72%/16.71%/17.30%，EPS分别为9.79/11.43/13.40元，当前股价对应2025-2027年PE25/21/18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：医疗设备招标节奏持续波动的风险、体外诊断试剂集采大幅降价的风险、核心产品放量不达预期的风险、国际化战略推进不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

　　山外山(688410) 　　事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入3.57亿元，同比增长28.72%；归母净利润0.55亿元，同比增长20.28%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长32.71%。其中，公司第二季度实现营业收入1.68亿元，同比增长45.51%；归母净利润0.18亿元，同比增长56.47%；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长71.07%。 　　血透设备中标规模快速增长，市占率大幅提升 　　随着设备更新逐步落地，招投标快速铺开，带动医疗设备放量。2025年1-7月，山外山中标规模同比增长超过200%。市占率方面，据比地招标网统计，2025年上半年连续性血液净化设备中标品牌中，山外山占比达20.42%（2024年上半年占比18.18%），位列第三，在国产品牌中位居第一。2025年上半年血液透析机设备中标品牌中，山外山占比达15.29%（2024年上半年占比10.35%），位列第三，在国产自主品牌中排名第一。 　　自产耗材完成全线布局，同比近乎翻倍增长 　　公司积极推动血液净化耗材的研发及产业化，截至2025年6月末，公司及子公司已取得了血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器（低通）、透析液过滤器、血液透析器（高通）、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证书，已基本完成自产血液净化耗材的全线布局。2025上半年，公司血液净化耗材实现营业收入0.85亿元，同比增长46.17%，其中，自产耗材实现营业收入0.65亿元，同比增长91.90%，占耗材业务比重接近80%。 　　毛利水平维稳，费用端同比有所改善 　　2025年上半年，公司的综合毛利率同比增长0.69pct至47.71%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.58%、5.56%、9.77%、-0.94%，同比变动幅度分别为-3.76pct、-2.05pct、+0.18pct、+2.45pct。 　　其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为48.83%、21.20%、5.97%、11.00%、-0.99%、10.73%，分别变动+1.89pct、-3.64pct、-3.52pct、-1.30pct、+2.27pct、+0.75pct。 　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为8.02/10.45/12.79亿元，同比增速为41.38%/30.30%/22.39%；归母净利润分别为1.59/2.16/2.81亿元，同比增速为124.18%/36.16%/30.04%；EPS分别为0.49/0.67/0.88元，当前股价对应2025-2027年PE为31/23/18倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险，招投标落地节奏慢的风险，耗材推广不及预期的风险。

　　星湖科技(600866) 　　事件：2025年8月28日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收81.60亿元，同比降低3.85%；实现归母净利润8.36亿元，同比增长65.22%；实现扣非后归母净利润8.05亿元，同比增长50.73%。其中2025Q2，公司实现营收41.20亿元，同比降低3.89%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长42.18%，环比降低23.63%；实现扣非后归母净利润3.44亿元，同比增长22.69%，环比降低25.61%。 　　饲料产量持续增长成关键动力，推动氨基酸市场需求快速提升。根据中国饲料工业协会的分析，我国工业饲料产量由2013年的1.9亿吨增长至2024年的3.2亿吨，CAGR达4.8%，作为氨基酸最大的下游应用领域，饲料产量的稳步增长为氨基酸贡献每年约5%的需求增速基本盘。氨基酸的增长主要源于养殖企业的青睐、产业政策的推动以及中国企业在全球份额的提升，据GMI测算，2024-2032年全球饲用氨基酸产业规模年均复合增长率为5.8%。据博亚和讯测算，2024年全球四大饲用氨基酸（赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、色氨酸）总供应量698.6万吨，同比增长13.5%，中国赖氨酸和苏氨酸供应量分别同比增长10.3%、15.4%。 　　产能规模优势稳固，两大项目建设助推核心竞争力升级。公司主要产品产能规模均位居全球前列，具备规模经济特点，使公司在产品单位成本、资源循环利用、丰富产品结构、获取产品定价权以及有效满足下游需求等方面都具备一定的优势，随着行业逐渐走向整合趋势以及落后产能的逐步出清，公司规模经济优势将进一步显现。基于现有的产能优势，2025年上半年，公司战略投资布局持续推进。公司股东大会审议通过了关于在黑龙江省大庆市投资建设45万吨氨基酸及配套工程项目，目前已与杜尔伯特蒙古族自治县人民政府正式签约，项目进入建设阶段；公司在新疆投资建设的60万吨玉米深加工及配套热电联产项目，按既定节点稳步推进。两大项目的落地将为公司拓展产业纵深发展、提升规模效应，奠定坚实基础。 　　投资建议：公司系全球玉米深加工龙头企业，伴随苏、赖氨酸景气高增，行业集中度逐步提升，预计价格有望进入上行通道，加之与伊品生物的进一步融合协同，未来公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.16、15.59、17.07亿元，EPS分别为0.91、0.94、1.03元，现价（2025/8/29）对应PE分别为9X、9X、8X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：主要产品价格波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保管理不当等。

　　科伦药业(002422) 　　事件：2025年8月28日，公司发布2025年中报业绩。公司上半年收入90.83亿元，同比降低23.2%，归母净利润10.01亿元，同比降低44.41%；单Q2收入46.93亿元，同比降低16.3%，归母净利润4.16亿元，同比降低46.2%。 　　输液+仿制药+原料药业务承压，创新产品上市提供新增长曲线。分业务来看，①输液：上半年实现销售收入37.50亿元，同比下降19.65%。公司继续推进全密闭式输液替代半开放式输液进程，提升患者输液安全，密闭式输液销量占比较上一年提升0.39个百分点。公司肠外营养三腔袋产品持续保持增长态势，实现销售544万袋，同比增长55.96%，继续保持国内三腔袋市场份额的领先位置。另外，粉液双室袋产品销售持续增长，实现销售733万袋，同比增长64.24%。②非输液制剂：上半年销售收入19.55亿元，同比下降3.18%。公司塑料水针业务上半年销售3.43亿支，同比下降11.96%，主要由于葡萄糖注射液水针需求下降以及氯化钾注射液水针在第十批国家集采未中标影响。抗感染领域，头孢粉针、青霉素粉针等产品，受需求回落的影响，销量有不同程度的下滑。随着佳泰莱、科泰莱及达泰莱陆续获批，科伦博泰生物开启了创新药商业化进程，上半年创新药销售总额3.10亿元，其中佳泰莱占97.65%。③中间体和原料药：上半年抗生素中间体及原料药实现营业收入22.82亿元，同比下降30.29%，主要受市场需求波动影响。④国际化业务：实现海外收入11.30亿元人民币，同比下降39.69%。主要受海外授权收入下降的影响。 　　研发管线持续推进，基石业务+创新探索双轮驱动。子公司科伦博泰创新产品佳泰莱已上市销售，但仍在积极探索其作为单药及联合其他疗法用于治疗其他实体瘤的可能性，包括GC、EC、CC、OC、UC、CRPC及HNSCC等。另外，合作方默沙东正在推进14项针对sac-TMT作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种类型癌症(包括BC、LC、妇科癌症及GI癌症)的全球多中心3期临床研究。今年1月，博度曲妥珠单抗的NDA已获CDE受理，用于既往至少接受过一种抗HER2治疗的HER2+不可切除或转移性BC成人患者的治疗，预期下半年获批上市。SKB315的1b期临床试验正在进行中，且已开始联合免疫疗法治疗GC/GEJC的探索。A400/EP0031正在进行针对1L及2L+晚期RET+NSCLC的关键临床研究及RET+MTC以及实体瘤的1b/2期临床研究，预计年内递交NDA。SKB378用于治疗COPD的IND申请于今年1月获NMPA批准。 　　投资建议：公司输液以及原料药中间体业务即将触底，科伦博泰管线持续推进，创新产品销售加速，我们预计公司2025-2027年归母净利润16.75/22.48/27.16亿元，同比增长-43%/34%/21%，当前股价对应2025-2027年PE为35/26/21倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：医院诊疗用药需求减少的风险、创新产品推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

　　人福医药(600079) 　　投资要点： 　　事件。2025年上半年，公司实现营业收入120.6亿（同比-6.2%），归母净利润11.55亿元（同比+3.92%）；2025Q2，公司实现营业收入59.3亿（同比-8.7%），归母净利润6.1亿元（同比-1.7%）。 　　宜昌人福利润稳健，高壁垒板块贡献稳定现金流。25H1子公司分拆：1）宜昌人福：收入44.2亿元（同比-1.75%），净利润14.3亿元（同比+0.5%），净利率为32.38%（同比+0.73pct），其中麻醉收入约39亿元，同比增长约4%；2）葛店人福：收入6.97亿元（同比+3.6%），净利润1.1亿元（同比-23.3%）；3）武汉人福：收入2.2亿元（同比-10.2%），净利润0.35亿元（同比+9.3%）；4）EpicPharma：收入7.1亿元（同比+15.3%），净利润-0.08亿元；5）新疆维药：收入5.7亿元（同比+0.2%），净利润0.7亿元（同比-0.11%）；6）北京医疗：收入8.4亿元（同比-12.4%），净利润0.5亿元（同比-20.2%）；7）湖北人福：收入36.3亿元（同比-12.6%），净利润0.3亿元（同比-30.5%）。费用率方面，2025H1，公司销售费用率、研发费用率和管理费用率分别为18.35%、6.16%和7.07%。 　　创新研发管线不断丰富，长期成长空间可期。研发管线，2024年研发支出达到16.3亿元，同比增长5.73%，占营业收入比例为6.41%，重点在研项目方面：重组质粒-肝细胞生长因子（静息痛适应症已经报产、溃疡适应症目前处于三期）、芬太尼口腔贴片申报上市、HWH340（实体瘤适应症）处于临床二期、HWH486（荨麻疹适应症）处于临床二期、HW021199（肺纤维化适应症）处于临床二期、RFUS-144（镇痛适应症处于临床二期、止痒适应症处于临床一期），此外还有多款1类新药处于临床一期阶段。创新药管线方面，我们认为市场存在预期差，继续看好公司在招商局赋能（内生+外延）下，有望迎来戴维斯双击。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.4/25.6/27.5亿元，同比增速分别为76.0%/9.2%/7.5%，当前股价对应的PE分别为14/13/12倍，维持为“买入”评级。 　　风险提示。市场竞争加剧的风险；研发不及预期的风险；价格下行的风险。

　　益丰药房(603939) 　　2025年8月28日，公司发布2025年半年报。1H25公司实现收入117.2亿元，同比-0.35%；归母净利润8.8亿元，同比+10.3%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+9.1%。 　　单季度看，2Q25公司实现收入57.1亿元，同比-1.4%；归母净利润4.3亿元，同比+10.1%；扣非归母净利润4.2亿元，同比+8.5%。 　　经营分析 　　门店扩张节奏适度调整，营收略有下降。公司1H25营业收入同比略有下降，主要原因系公司在2024年和2025年上半年根据行业及经济发展状况及时做出策略性调整，关停了部分门店，并放缓新店拓展。1H25公司自建门店81家，关闭门店272家，新增加盟店208家。截至1H25末，公司门店总数14701家（含加盟店4020家）。 　　降本增效成效持续显现，保持优秀盈利能力。1H25：公司销售费用率为24.73%，同比-0.82pct，销售费用优化主要系公司经营策略调整对部分门店降租、关停处理导致房租、人工同比下降。同时，公司继续保持高盈利质量：1H25公司零售业务实现收入102.0亿元，同比-1.9%，毛利率为41.99%，同比+1.04pct。加盟及分销业务收入约11.7亿元，同比+17.2%，毛利率为10.97%，同比+1.41pct。分产品来看，中西成药收入约89.0亿元，同比+0.24%，毛利率35.62%，同比+0.77pct。中药收入约11.5亿元，同比-1.34%，毛利率48.53%，同比-0.21pct。非药品收入约13.2亿元，同比-2.44%，毛利率51.78%，同比+0.69pct。公司总体毛利率为40.47%，同比+0.42pct，净利率为8.07%，同比+0.76pct。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司25-27年归母净利润分别为17.9/20.6/23.7亿元，分别同比增长17%/15%/15%，EPS分别为1.47/1.70/1.95元，现价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

　　皓元医药(688131) 　　2025H1公司业绩持续超预期，前后端业务协同稳健发展 　　2025H1，公司实现营收13.11亿元，同比增长24.20%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长115.55%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长111.40%。上半年主营业务毛利率达49.1%，同比提升3.7个百分点。2025Q2，公司实现营业收入7.05亿元，同比增长27.99%，环比增长16.28%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长66.59%，环比增长43.27%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长55.31%，环比增长38.59%。公司积极开拓市场，高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.95/4.05/5.19亿元（原预计为2.76/3.73/4.75亿元），EPS为1.39/1.91/2.45元，当前股价对应P/E为49.2/35.9/28.0倍，维持“买入”评级。 　　前端生命科学试剂业务增长强劲，盈利能力持续提升 　　2025H1，前端生命科学试剂业务实现营业收入9.04亿元，同比+29.2%，占公司主营业务收入比重约69.4%，毛利率63.0%，同比上升3.5个百分点。其中，分子砌块业务实现收入2.58亿元，同比+24.1%；工具化合物和生化试剂业务收入为6.46亿元，同比+31.4%。截至2025H1，在生命科学试剂领域，公司累计储备约14.7万种产品，其中工具化合物和生化试剂超5.2万种，构建了220多种集成化化合物库，为基础研究和新药开发的客户提供了品类丰富的高质量研究工具。 　　后端业务在手订单金额稳健增长，CDMO业务链条持续延伸 　　2025H1，公司原料药和中间体、制剂业务实现营业收入3.99亿元，同比+13.6%。截至2025H1，公司仿制药项目共419个，其中商业化项目83个；创新药累计承接了966个项目，其中超130个项目已进入临床II期、III期及商业化阶段。公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额稳健，金额超5.9亿元，较2024H1同比+40.1%。在ADC领域，公司构建了覆盖全链条的闭环服务体系，重庆皓元抗体偶联CDMO基地已顺利投运，并于6月通过欧盟QP审计。我们预计随着在手订单逐步转化为收入，公司后端产能利用率有望提升，增厚公司整体利润。 　　风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2025上半年业绩，2025H1实现营收7.33亿元（yoy+3.73%，下同），实现归母净利润1.14亿元（yoy-32.44%），实现扣非归母净利润1.11亿元（yoy-32.08%）。2025Q2实现营业收入4.37亿元（yoy+2.86%），实现归母净利润0.62亿元（yoy-43.83%），实现扣非归母净利润0.61亿元（yoy-42.69%），业绩环比改善明显。 　　医疗新业务快速增长，境外产能有序落地。2025上半年，公司家用呼吸机组件收入4.36亿（yoy-2.76%）；人工植入耳蜗组件收入0.60亿（yoy-7.53%）；其他医疗产品组件收入0.76亿（yoy+54.41%）；家用及消费电子组件收入1.07亿（yoy+35.69%）。自2016年马来西亚生产基地成立以来，公司顺利完成一、二期 　　产能建设，马来三期生产基地预计将于2025年底投入生产使用，为公司国际业务拓展持续赋能。 　　血糖领域布局完善，新业务不断丰富。2025H1公司毛利率为37.52%（yoy-3.51pct），主要因核心家用呼吸机组件业务毛利率波动，其余业务毛利率均小幅提升。25H1，公司研发费用0.69亿（yoy+20.58%），通过在医疗器械组件的研发能力、精密模具、制造技术等，公司不断拓展全球医疗器械优质客户，在呼吸、听力、给药、节律管理等领域提供产品和组件服务，其中血糖管理领域，形成一次性注射笔、CGM、胰岛素贴敷泵等产品技术布局，胰岛素注射笔已实现规模化量产。公司进一步在电生理、器械消毒、手术机器人、眼科器械等细分领域进行探索研发。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为19.60/24.13/30.16亿元，同比增速分别为22.96%/23.09%/25.01%，2025-2027年归母净利润分别为3.95/5.15/6.73亿元，增速分别为8.65%/30.41%/30.65%。当前股价对应的PE分别为35x、27x、20x。基于公司呼吸机组件业务持续回暖，新业务拓展初见成效，维持“买入”评级。 　　风险提示。单一大客户风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。