中心思想 业绩增长稳健，自产化学发光是核心驱动力 本报告的核心观点是：迈克生物2017年上半年业绩符合预期，营业收入和净利润实现稳健增长。增长的核心动力来自公司自产产品的持续快速增长，特别是化学发光试剂收入同比大幅增长67.37%，巩固了公司在体外诊断（IVD）领域的领先地位。同时，公司通过渠道外延扩张和持续高强度的研发投入，不断丰富产品线，为未来3-5年的增长奠定基础。 估值低于行业均值，维持谨慎增持评级 报告认为，公司作为国内IVD龙头企业，产品线齐全，化学发光领域布局领先，且全国销售布局不断完善。当前估值（17年PE33.61倍）低于医疗器械行业市盈率中值（36.76倍），具备安全边际。基于业绩稳步增长的预期，报告维持“谨慎增持”的投资评级，看好公司未来发展。 主要内容 事项 8月1日，公司发布2017年中报，对此进行点评。 事项点评 业绩符合预期，费用控制良好 2017年上半年营业收入8.43亿元，同比增长26.03%；归母净利润1.93亿元，同比增长16.92%；扣非后净利润同比增长31.56%。 毛利率52.57%，同比下降1.74个百分点（因代理产品毛利率较低）；期间费用率22.59%，同比下降2.29个百分点，费用控制良好。 自产产品快速增长，化学发光全年有望延续高增长 自产产品上半年收入3.44亿元，同比增长35.48%；自产试剂收入3.34亿元，同比增长34.05%，毛利率稳定在74.57%。 自产化学发光试剂收入同比增长67.37%，预计全年维持60%左右高增长；自产血球试剂同比增长135.55%。 未来3-5年，化学发光产品及新增自产产品将是主要增长点。 渠道外延扩张，代理产品保持稳定增长 代理产品上半年收入4.92亿元，同比增长21.34%；其中代理试剂收入4.28亿元，同比增长39.63%，代理仪器收入6402万元，同比增长21.95%。 通过新增广东瑞华和北京迈克等渠道，代理产品未来仍将保持稳定增长。 持续研发投入，产品结构不断丰富和优化 上半年研发投入4040.68万元，同比增长18.67%，占自产产品收入比重11.75%。 建立六大技术平台（生化、免疫、分子、血球、快速检测、生物原料），截至上半年试剂研发立项239项，新立38项，持续丰富产品种类。 风险提示 行业竞争风险、研发风险、化学发光进度低于预期、整合风险。 投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.89、1.12元，以7月31日收盘价23.74元计算，动态PE分别为33.61、26.64、21.23倍。 公司估值低于医疗器械行业市盈率中值（17/18年36.76/28.69倍），维持“谨慎增持”评级。 数据预测与估值 报告提供了2016-2019年的营业收入、净利润、增长率及每股收益预测，并附有损益简表、资产负债表和现金流量表预测。 总结 本报告对迈克生物2017年中报进行了全面分析，核心结论为业绩增长符合预期，自产产品尤其是化学发光试剂的高速增长是业绩主引擎。公司通过渠道外延扩张和持续研发投入巩固了IVD领域的竞争优势。同时，公司估值低于行业均值，具备吸引力。报告维持“谨慎增持”评级，并提示了行业竞争、研发等风险。展望未来，随着化学发光产品放量及自产产品线扩充，公司有望保持稳定增长态势。

中心思想 业绩符合预期，自产化学发光与打包业务构成核心增长引擎 公司2017年上半年实现营收8.4亿元（同比+26.0%），归母净利润1.9亿元（同比+16.9%），扣非归母净利润1.8亿元（同比+31.6%），业绩基本符合市场预期。 自产产品收入3.4亿元（同比+35.5%），其中化学发光试剂收入1.2亿元（同比+67.4%），成为最强劲的增长极；生化试剂约2亿元（同比+18%），血球试剂低基数下增速达135.6%。 代理业务收入4.9亿元（同比+21.3%），通过渠道扩张与打包模式，预计未来将维持20%-25%的稳健增长。 高速仪器获批在即，化学发光业务有望迎来加速放量 存量仪器单产持续提升：化学发光仪器单产从2015年10-11万元/台增长至2017年中报约15万元/台，预计全年超16万元/台，2018年达18-20万元/台。 面向三甲医院的模块化200速和300速新化学发光仪器预计2017年底获批，2018年起销售，参考安图生物30万元/台及进口仪器150-300万元/台的单产水平，新仪器将显著拉升单产，驱动试剂收入加速增长。 主要内容 事件：半年报数据披露 公司发布2017年半年报：上半年实现营收8.4亿元，同比+26.0%；归母净利润1.9亿元，同比+16.9%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比+31.6%；经营性现金流量净额-1476.5万元，同比-72.5%；EPS为0.35元。 单季度看，2017Q2营收和归母净利润同比增速分别为+23.9%和+16.6%，延续较快增长态势。 业绩分析：自产化学发光与打包业务驱动增长 自产产品表现强劲 自产试剂收入3.3亿元，同比+34.1%，其中化学发光试剂收入1.2亿元（同比+67.4%），生化试剂约2亿元（同比+18%左右），自产血球试剂增速135.6%，预计全年达2000万元左右。 化学发光及未来新增自产产品将是未来3-5年主要增长动力。 代理业务稳健增长 代理产品收入4.9亿元，同比+21.3%；其中代理试剂4.3亿元（同比+24.1%），代理仪器6402万元（同比+20%）。 在渠道扩张和打包模式拓展下，代理业务有望延续20%-25%增长。 化学发光业务展望：存量单产提升与新仪器获批 存量仪器单产持续提高 化学发光仪器单产从2015年10-11万元/台增至2016年13万元/台，2017年中报达15万元/台，预计全年超16万元/台，2018年达18-20万元/台，有力带动试剂增长。 基层检测项目不断丰富是单产提升的核心驱动力。 新高速仪器即将上市 针对三甲医院的模块化200速和300速新仪器预计2017年底获批，2018年开始销售，有望将单产提升至30万元/台以上（对标安图生物），带动化学发光业务高速增长。 预计公司业绩将从2018年下半年开始显著提速。 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.70元、0.89元、1.13元，对应PE为34倍、27倍、21倍。 公司具备“齐全产品线+营销渠道扩张”的IVA龙头潜质，维持“买入”评级，目标价28.00元（6个月）。 风险提示 新公司设立进展或业绩低于预期、化学发光放量低于预期、股权变动风险、并购项目业绩低于预期。 总结 迈克生物2017年半年报业绩基本符合预期，自产化学发光试剂同比+67.4%成为最大亮点，且存量仪器单产持续提升（至15万元/台），叠加面向三甲医院的高速化学发光仪器（200速/300速）有望年底获批，2018年起公司化学发光业务有望进入加速放量阶段。代理业务在渠道扩张下保持20%+增速，贡献稳定现金流。公司作为国内最优秀的IVD企业之一，未来3年EPS预计为0.70/0.89/1.13元，对应PE 34/27/21倍，成长路径清晰，维持“买入”评级。主要风险点在于新业务进展及化学发光放量节奏的不确定性。

中心思想 宝莱特业绩持续高增长，血透全产业链布局成效显著 宝莱特公司凭借其在血液透析领域的全产业链战略布局，实现了业务的持续高速增长。2017年上半年，公司归母净利润预计同比增长20%至45%，延续了自2011年上市以来营业收入年复合增速高达34.4%的强劲势头。通过上游器械研发与收购、下游耗材基地建设与并购以及终端血透服务拓展，公司已构建起完整的血透产业链闭环，整合效益逐步显现，市场竞争力显著提升。 估值合理，未来增长潜力可期 基于公司良好的经营状况和清晰的战略规划，分析师预测宝莱特未来几年营收和净利润将保持稳健增长。尽管面临行业竞争和市场开拓风险，但公司目前的估值水平已接近行业平均，且其全产业链布局进入收获期，具备进一步的增长潜力。因此，报告维持“买入”评级，并设定了未来12个月的目标价。 主要内容 公司业绩持续高增长 财务表现强劲，盈利能力稳步提升 宝莱特公司展现出卓越的财务增长能力。2017年第一季度，公司实现归属净利润1711万元，同比增长21.34%。预计第二季度归属净利润将达到1819.59万元至2555.13万元，同比增长18.77%至66.78%，环比增长6.35%至49.33%。自2011年上市以来，公司营业收入的年复合增长率高达34.4%。2016年，公司营业总收入达到5.94亿元，归母净利润为6714万元，分别实现56.19%和180.71%的同比大幅增长。2017年上半年，在2016年高基数的基础上，公司业绩依然保持稳健增长，这主要得益于其产业布局的逐步完善和良好的经营状况。 血透产品驱动营收增长，监护仪业务稳健发展 从营收构成来看，血透产品是公司业绩增长的核心驱动力。2016年，血透产品营收达到370.5百万元，同比增长85.0%。预计2017年至2019年，血透产品营收将分别达到555.8百万元、778.1百万元和1011.5百万元，同比增长率分别为50%、40%和30%，显示出强劲的增长势头。同时，监护仪产品业务也保持稳健增长，2016年营收为219.1百万元，同比增长23.4%，预计未来三年将以15%的年增速持续贡献营收。整体而言，公司营业总收入预计将从2016年的594.4百万元增长至2019年的1351.1百万元，年复合增长率保持在25%以上。 血透全产业链布局深化 上游器械研发与市场拓展 宝莱特围绕血液透析业务板块进行了全面的产业链横向拓展。在上游器械产品方面，公司已成功完成了透析管路和透析针的注册工作，并取得了医疗器械三类产品注册证。在继续扩大血透机D30在各医院推广使用的同时，公司正加快推进高端血液透析设备的研发。此外，公司通过收购申宝医疗剩余49%股权和宝瑞医疗10%股权，进一步完善了血透器械在国内市场的布局。为积极拓展国际市场，公司还对外投资设立了德国子公司，加强渠道建设。 下游耗材生产与区域覆盖 考虑到透析粉和透析液等耗材的运输半径限制（约800公里），公司采取了外延收购和自建血透耗材生产基地相结合的模式，以部署全国市场。在自建方面，公司利用募集资金在南昌和天津建设血透耗材产业化基地。在外延并购方面，公司先后收购了常州华岳60%股权、天津挚信鸿达40%股权，并增资并购武汉柯瑞迪至62.08%股权，从而快速切入了华北、华东和华中地区的血透耗材市场，有效扩大了市场覆盖范围。 终端血透服务网络构建 在终端血透服务方面，宝莱特通过多种模式积极介入血透医疗服务领域，包括设备托管、服务分成、共建科室和并购医院等。公司已成功收购清远康华医院和同泰医院，进一步完善了其在血透医疗服务终端的布局。通过从产品到终端服务的全产业链整合，宝莱特构建了血液透析产业链的闭环，整合效益逐步显现，为公司带来了持续的竞争优势。 盈利预测与估值分析 业绩预测与估值水平 联讯证券研究院预测，宝莱特在2017年至2019年的营业收入将分别达到8.13亿元、10.73亿元和13.51亿元。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为1.11亿元、1.33亿元和1.57亿元。考虑非公开增发带来的股本变动，每股收益（EPS）预计为0.70元、0.84元和0.99元。根据2017年8月1日的收盘价24.24元计算，公司对应的市盈率（P/E）分别为35倍、29倍和25倍。 行业对比与投资评级 目前医疗器械行业的整体市盈率约为52倍。宝莱特近三年来的PE（TTM）波动在130倍以上，但自2016年以来，随着盈利能力的显著改善，估值已明显下降。公司2016年静态市盈率为52.7倍，已接近行业平均水平。参考主营业务同为血液净化器械的健帆生物目前52倍的PE（TTM）估值，分析师保守给予宝莱特2017年50倍市盈率估值。基于此，报告设定公司未来12个月的目标价为35元，并维持“买入”评级。 潜在风险提示 尽管公司前景乐观，但仍存在以下风险： 血透业务竞争加剧： 随着市场发展，血透业务可能面临日益激烈的市场竞争。 主要器械产品市场开拓不及预期： 公司主要器械产品的市场推广和销售可能未达预期。 新产品开发及注册不达预期： 新产品的研发进度或注册审批可能面临延误或不确定性。 总结 宝莱特公司凭借其前瞻性的血液透析全产业链布局，实现了显著的业绩增长和市场扩张。通过在上游器械的研发与并购、下游耗材的自建与整合以及终端血透服务的拓展，公司已构建起强大的竞争壁垒和业务协同效应。尽管面临行业竞争和新产品开发等潜在风险，但公司稳健的财务表现、清晰的增长战略以及相对合理的估值，使其在医疗器械行业中展现出持续的投资价值和增长潜力。分析师维持“买入”评级，并对公司未来发展持乐观态度。

# 中心思想 * **新股询价建议：** 华鑫证券建议正川股份（603976）的询价价格为14.32元。 * **公司龙头地位：** 正川股份是药用玻璃管制瓶细分行业的龙头企业之一，拥有显著的生产规模和市场认可度。 # 主要内容 ## 公司简介 正川股份主要从事药用玻璃管制瓶等药用包装材料的研发、生产和销售，是中国医药包装协会理事单位。产品主要用于各类药品的内包装，包括硼硅玻璃管制瓶、钠钙玻璃管制瓶以及各类药用瓶盖。 ## 公司亮点 * **行业龙头地位：** 截至2016年末，公司拥有超过600台制瓶机，年产药用玻璃管制瓶超54亿只、药用瓶盖超15亿只，是行业内规模最大的药用玻璃管制瓶生产企业之一。 * **品牌优势：** “正川”字号和商标在行业内具有较高的知名度和认可度，“低硼硅玻璃管制注射剂瓶”获评“重庆市名牌产品”。 * **客户网络：** 公司已与全国超过三百家客户建立了长期合作关系，包括多家大中型医药生产企业。 ## 询价价格 * **询价建议：** 建议询价价格为14.32元。 * **基本信息：** 正川股份（603976）所属行业为卫生材料及医药用品制造业。 ## 募投项目 * **项目投资：** 募投项目包括一级耐水药用玻璃包装材料生产和研发基地一期项目，以及生产及配料系统自动化升级改造。 * **资金分配：** 募集资金投资额主要用于一级耐水药用玻璃包装材料生产项目，总投资55,788万元，募集资金投资额35,670.09万元。 # 总结 本报告对正川股份（603976）的新股询价进行了分析，建议询价价格为14.32元。报告强调了正川股份在药用玻璃管制瓶行业的龙头地位、品牌优势以及广泛的客户网络。同时，报告也概述了公司的募投项目，主要集中在一级耐水药用玻璃包装材料生产和研发基地的建设，以及生产自动化升级改造。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场潜力分析 本报告的核心观点是，冠昊生物在2017年上半年通过珠海祥乐的并表实现了业绩的显著增长，尤其是在人工晶体业务方面。同时，人工角膜业务在下半年有望借助珠海祥乐的渠道优势实现放量增长。 ## 盈利预测与投资评级 报告预测了公司未来三年的每股收益，并基于人工角膜的优异临床表现，给予公司“增持-B”评级，6个月目标价为25.5元，对应2017年75倍的市盈率。但同时也提示了人工角膜销售不达预期、人工晶体增长低于预期以及销售费用增长过快的风险。 # 主要内容 ## 公司半年度报告分析 公司2017年半年度报告显示，营业收入同比增长85.32%，归母净利润同比增长66.44%。 ## 珠海祥乐并表及人工晶体市场分析 珠海祥乐并表是公司业绩增长的主要驱动力，贡献了1.1亿元的营业收入。人工晶体市场潜力巨大，受益于人口老龄化和白内障手术渗透率的提高。尽管中国白内障复明手术率（CSR）近年来快速增长，但与发达国家相比仍有较大差距，市场增量空间广阔。生物型硬脑（脊）膜补片因“两票制”影响，销售额同比下降，但未来有望重回增长轨道。 ## 人工角膜市场及销售分析 角膜病是我国第二大致盲眼病，角膜移植是复明手段之一，但角膜供体极度缺乏。冠昊生物参股子公司优得清研发的脱细胞角膜植片有望解决这一难题。该产品已于2016年6月上市，临床结果显示患者平均视力可恢复到0.2左右，远高于脱盲标准。2017年上半年，公司已搭建完毕营销团队，并借助珠海祥乐的渠道优势，有望在下半年实现放量销售。 ## 销售费用及盈利能力分析 由于近年来陆续推出多款新产品，公司的销售费用率持续走高。随着新产品的逐步落地，未来几年销售费用率有望回归正常水平，进一步增厚公司业绩。 ## 投资建议及盈利预测 报告预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.34元、0.63元和0.91元，给予“增持-B”评级，6个月目标价为25.5元。 ## 风险提示 报告提示了人工角膜销售不达预期、人工晶体后续增长低于预期以及销售费用增长过快的风险。 # 总结 本报告对冠昊生物2017年半年度报告进行了深入分析，认为公司业绩增长主要受益于珠海祥乐的并表以及人工晶体业务的贡献。同时，人工角膜业务在下半年有望实现放量增长。报告预测了公司未来三年的盈利情况，并给予“增持-B”评级。但同时也提示了相关风险，建议投资者关注。

中心思想 华海药业中报业绩符合预期，二季度经营环比加速改善 本报告通过对华海药业2017年上半年业绩预告的深入分析，指出公司收入与净利润增长符合市场预期，且二季度环比呈现加速态势。公司核心业务板块——原料药、国内制剂与制剂出口——均展现出积极向好的发展势头：原料药受益于特色品种放量与规模效应；国内制剂在渠道清理与销售团队扩张推动下高速增长；制剂出口业务在经历前期费用投入高峰后，边际成本显著改善，多款重磅品种有望于下半年上市。同时，公司在生物药领域亦稳步推进临床。基于上述判断，报告维持“买入”评级，认为公司兼具制剂出口的龙头地位、国内制剂的巨大潜力及单抗业务的长期布局价值。 三大业务板块齐发力，公司长期成长逻辑清晰 报告的核心观点可分解为：第一，短期业绩稳健——2017H1收入23.53亿（+18.67%），归母净利润2.95亿（+14.05%），扣非归母净利润同比增长34.62%，二季度单季收入增速20.49%，环比明显加速。第二，中期逻辑通顺——国内制剂出口转报路径已打通，“优先审评+视同通过一致性评价+招标优势”使公司国内制剂业务有望实现品种井喷；美国市场通过专利挑战与合作分摊诉讼费，边际费用大幅改善。第三，长期布局广阔——生物类似药（biosimilar）及创新药临床试验有序推进，为未来持续增长储备动力。 主要内容 事件 华海药业发布2017年半年报业绩预告：实现营业收入23.53亿元，同比增长18.67%；归母净利润2.95亿元，同比增长14.05%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长34.62%。单季度来看，17年二季度收入12.23亿元，同比增长20.49%；净利润1.55亿元，同比增长13.28%；扣非归母净利润同比增长34.62%。业绩总体符合预期，且二季度环比加速明显。 点评 原料药：特色品种放量与规模效应驱动稳健增长 受益于普瑞巴林、左乙拉西坦等特色原料药放量，原料药收入和毛利均有所提升；普利类维持稳定，沙坦类随着仿制药放量产能释放，规模效应显现。整体来看，原料药业务上半年维持稳健增长，继续为公司提供稳定现金流及成本优势。 国内制剂：销售队伍扩张叠加出口转报路径打通，高速增长可期 公司2016年清理渠道库存并加大销售投入，2017年上半年新增销售办事处，已搭建300人的国内制剂销售队伍，估计国内制剂增速同比超过50%。下半年销售队伍将进一步扩招，增速有望进一步走高。在审批端，公司已完全打通制剂出口品种转报国内的路径，可利用海外BE数据进行国内产品申报，上半年完成4个新产品转报，今明两年计划完成30个产品转报。由于转报产品上市即视同通过一致性评价，国内产品有望集中爆发。此外，报告期内完成8个产品BE并申报注册，10多个首仿品种在国内推进临床，前期研发投入正进入收获期。 制剂出口：费用边际大幅改善，多款重磅品种下半年有望上市 2016年受专利诉讼费、研发投入加大及销售渠道退货等影响，费用投入较大。目前公司ANDA研发申报已形成成熟产品线，未来投入稳健；专利挑战计划通过与国际大企业合作分摊部分专利诉讼费，叠加美国管理优化和效率提高，整体费用可控且边际大幅改善。收入方面，强力霉素已获得订单，预计下半年执行；拉莫三嗪竞争对手供货不足，格局稳定；缬沙坦、赖诺普利等一体化品种凭借成本优势持续蚕食市场；帕罗西汀胶囊在州法院专利胜诉，下半年有望上市销售。同时预计下半年有4-5个品种获批，带来增量并有望通过转报渠道加速国内上市。 生物药：临床稳步推进，布局长远 针对TNFα靶点的生物类似药（biosimilar）已完成临床I期，预计下半年进入II/III期临床试验；针对VEGF靶点的生物创新药已获得临床批件，正在稳步推进。公司生物药布局以类似药优势节省注册时间和临床费用，兼顾创新药储备。 投资建议 预计公司17-19年净利润分别为6.19/7.96/10.28亿。若更多品种进入优先审评并获批，将增厚业绩，后续将根据获批时间及销售情况调整。综合考虑公司制剂出口的龙头地位、国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局，维持“买入”评级。 风险 ANDA获批不达预期、国内审批慢于预期、销售整合慢于预期、环保风险。 投资逻辑 制剂出口：十年投入创造“华海模式” 公司拥有成熟的高技术固体制剂仿制药研发、申报注册平台，现有产品集群已形成，Solco销售平台进入美国主流销售渠道，在多奈哌齐、缬沙坦等品种形成竞争优势。后续申报产品多以缓控释等高毛利品种为主，专利挑战进入常态化，业务有望通过专利挑战成功实现质变。同时，公司通过“制剂出口平台”与国内企业合作产品在美国注册销售，打造中国制造叠加美国渠道的双赢模式。 国内制剂：政策红利叠加品种储备，静待批量上市 “优先审评审批”+“等同于通过一致性评价”+“招标优势”国内逻辑完全打通。公司通过合作销售、自建销售团队等不同模式加速推广优势产品。长期来看，随着医保支付价、两票制等政策执行，医药行业由“市场销售”导向型进入“研发、产品”主导阶段，华海药业完全契合此趋势。 原料药：业务基石，保证质量与成本优势 新品种和产能释放保证稳定增长，带来持续现金流，确保公司产品质量、成本优势和供应链稳定。 生物药：高仿与创新并行 目前临床中的生物类似药以biosimilar优势节省注册时间和临床费用，TNFα靶点进展较快，同时有生物创新药在研，布局长期发展空间。 总结 华海药业2017年中报业绩符合预期，二季度环比加速增长，验证了公司经营改善趋势。原料药业务受特色品种放量和规模效应驱动而稳健增长；国内制剂在销售团队扩张及出口转报路径打通的推动下高速增长；制剂出口业务费用边际大幅改善，多款重磅品种下半年有望上市贡献增量；生物药临床稳步推进。报告认为，公司作为制剂出口龙头，具备“海外渠道+国内政策红利+原料药成本优势+生物药长线布局”的多重成长逻辑，维持“买入”评级。主要风险在于ANDA获批、国内审批进度、销售整合及环保因素。

# 中心思想 本报告对佛慈制药（002644）2017年半年报进行了点评，核心观点如下： * **盈利能力优化与政策红利**：公司盈利能力持续优化，受益于低价药提价和中药配方颗粒政策放开，未来增长潜力巨大。 * **销售投入与利润增长**：公司加大销售投入，短期内导致净利润增速放缓，但长期来看，规模效应将逐渐显现，预计全年净利润增长可超过30%。 * **维持“增持”评级**：公司品牌价值高，六味地黄丸收入占比提升优化盈利结构，同时受益于中药配方颗粒市场和大健康领域快速增长，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润增长分析**：2017年上半年，公司营业收入和扣非后净利润均实现同比增长，但二季度净利润增速放缓。 * 2017H1营业收入2.2亿元，同比增长22.9%；扣非后净利润0.35亿元，同比增长18.4%。 * 2017Q2营业收入1.2亿元，同比增长29.4%；扣非后净利润0.21亿元，同比增长7.4%。 * 预计2017年1-9月净利润增速约为10%-30%。 ## 销售投入与盈利分析 * **销售费用增加的影响**：公司加大对大连锁、医院等终端的投入，导致销售费用增长较快，超过收入增速。 * 六味地黄丸收入约为0.5亿元，同比增长约48.5%。 * 整体毛利率约为28.9%，下滑约0.5个百分点，主要原因是药材经营业务收入占比提升和原材料价格上涨。 * 期间费用率约为9.2%，增加约0.7个百分点。 ## 低价药与配方颗粒政策 * **政策受益与未来增长点**：公司将受益于低价药提价和中药配方颗粒政策放开，同时加强道地中药材生产布局，培育新的利润增长点。 * 公司与中科院兰州化物所合作，受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权，可生产400多种配方颗粒，有望取得首批生产资格。 * 公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园，提升公司综合竞争力和可持续发展能力。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测与评级**：预计2017-2019年EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元，对应PE分别为58倍、46倍、37倍，维持“增持”评级。 ## 风险提示 * **风险因素**：原材料价格波动风险，新产能建设或不达预期。 # 总结 佛慈制药2017年半年报显示，公司在收入增长的同时，由于销售投入增加和毛利率略有下降，导致净利润增速放缓。但公司受益于低价药提价和中药配方颗粒政策，未来增长潜力巨大。维持“增持”评级，但需关注原材料价格波动和新产能建设风险。

中心思想 本报告的核心观点如下： 营销改革成效显著，业绩迎来反转： 亚宝药业通过营销改革，优化销售渠道，降低库存积压，提升了运营效率，推动了公司业绩的增长，预计下半年业绩同比增长率将远高于上半年，全年业绩有望恢复甚至超过2015年的水平。 核心产品恢复增长，新品蓄势待发： 丁桂儿脐贴作为核心产品，在经历营销改革的影响后，销售额逐步恢复，预计2018年受益于二胎政策，将重新进入增长周期。同时，消肿止痛贴保持高速增长，儿科用药布局全面，二线品种增长潜力可期。 主要内容 公司业绩与营销改革 业绩增长分析： 2017年上半年，亚宝药业实现归母净利润107,148,197.65元，同比增长20.06%，营业收入同比增长27.40%。 营销模式转变： 公司将销售模式从“返利驱动”转变为“终端拉动”，减少一级经销商，增加二级经销商直接供货，并实现数据直连，更好地掌握渠道库存和终端销售情况。 改革效果： 营销改革后，产品周转时间从6个月缩短到3个月，丁桂儿脐贴渠道库存降至1亿元左右。 核心产品与增长动力 丁桂儿脐贴： 作为公司最核心的OTC中药品种，占据零售市场85%的市场份额，具有提价空间。预计全年销售额将恢复至2015年的5亿元水平，2018年受益于二胎政策，将重新进入增长周期。 消肿止痛贴： 近年来销量增速最快的品种，预计今年增速仍保持在60%左右，突破5亿元。销售渠道独立于丁桂儿脐贴，受营销改革影响小，预计未来几年仍将保持20%以上的增速。 儿科用药布局与新品推广 儿科产品线： 公司在儿科用药领域布局全面，形成了“以丁桂儿脐贴为核心，多个产品协同发展”的格局。 重点推广品种： 薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液是公司今年主推的品种。薏芽健脾凝胶正在加大广告投放力度，有望借助丁桂儿脐贴的销售渠道快速放量；儿童清咽解热口服液新纳入2017版国家医保目录，公司为此组建了营销团队。 投资建议与盈利预测 盈利预测上调： 基于公司上半年业绩恢复情况乐观，上调公司盈利预测，2017-2019年EPS分别为0.26、0.34和0.39元。 投资评级： 上调至买入-A评级，6个月目标价9.1元，相当于2017年35倍PE。 总结 本报告分析了亚宝药业2017年上半年的业绩表现，认为公司通过营销改革，优化了销售渠道，降低了库存积压，提升了运营效率，推动了业绩的增长。核心产品丁桂儿脐贴逐步恢复增长，消肿止痛贴保持高速增长，儿科用药布局全面，二线品种增长潜力可期。基于公司业绩恢复情况乐观，上调公司盈利预测和投资评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **营销改革驱动业绩反转：** 亚宝药业通过营销渠道改革，加强终端掌控能力，有效避免渠道压货，推动业绩快速增长。 * **儿童药与基层市场双轮驱动：** 二胎政策刺激儿童药市场扩容，公司核心产品丁桂儿脐贴和薏芽健脾凝胶有望放量增长；消肿止痛贴则强化基层市场优势，提升覆盖率和渗透率。 # 主要内容 ## 公司业绩与盈利能力分析 * **业绩快速增长：** 公司2017年半年度业绩快报显示，营业收入和归母净利润均实现显著增长，业绩反转趋势明确。 * **盈利预测与估值：** 预计2017-2019年EPS分别为0.26元、0.36元、0.44元，对应PE分别为30倍、22倍、18倍。考虑到公司业绩反转增速高，给予公司36倍PE，对应目标价为9.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 业务分析 * **分业务收入及毛利率预测：** 报告详细预测了医药生产（包括软膏剂、片剂、注射剂和其他）、医药批发以及上海清松等业务的收入增速和毛利率。 * **关键假设：** 报告基于软膏剂产品销量增长、上海清松并表以及医药批发业务销量增速等关键假设，对公司未来收入和盈利能力进行预测。 ## 财务分析 * **财务预测与估值：** 报告提供了详细的利润表、现金流量表和资产负债表预测，并对公司的成长能力、获利能力、营运能力、资本结构以及业绩和估值指标进行了分析。 # 总结 本报告对亚宝药业进行了深度分析，认为公司通过营销改革和产品结构优化，业绩反转趋势明确。二胎政策和分级诊疗的推进将为公司儿童药产品线和基层市场带来增长机遇。报告预测了公司未来三年的盈利能力，并给予“买入”评级，目标价为9.36元。

# 中心思想 ## 业绩超预期与增长潜力 * 现代制药2017年上半年业绩快报显示，二季度业绩接近2亿，超出市场预期，公司通过重组整合和降本增效，利润端改善明显，全年有望完成8亿利润目标。 * 公司业绩向上拐点确立，制剂板块逐渐走上正轨，下半年原料药板块有望提供较大弹性，未来发展潜力巨大。 # 主要内容 ## 公司业绩快报分析 * 公司2017年上半年实现营业收入45.80亿元，同比下降0.05%；归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比增长23.27%，实现EPS为0.32元。二季度业绩1.97亿接近2亿，相较一季度提升明显。 ## 业绩增长原因分析 * **重组整合与降本增效：** 国企改革重组整合稳步推进，降本增效持续进行，混合所有制激发企业活力。 * **亏损减少：** 海门和中联亏损同比降低，带来部分业绩弹性，年底海门有望扭亏，中联有望大幅度减亏。 * **全年利润展望：** 预计公司17年有望完成8亿利润：重组并表业绩4.7亿利润+原有老现代业绩2亿左右+海门扭亏8000万+原料药部分5000万弹性。 ## 原料药板块弹性分析 * **抗生素原料药：** 根据草根调研结果，二季度科伦、威奇达、联邦4-5月产能都在减少，5月份在上海原料药会上，抗生素原料药有涨价。7-ACA报价480（2017年上半年均价330-350），跳涨100块钱，6-APA报价190（2017年上半年均价170左右），青霉素工业盐报价70（2017年上半年均价60左右）。 * **海门公司扭亏：** 海门公司扭亏是公司重点任务，海门方面多因素共同驱动（订单开始销售、降低成本、威奇达的指导和协助），有望贡献8000万弹性。 * **中联减亏：** 中联2016年的亏损跟搬迁有关（费用、折旧增加），主要解决办法是降低管理费用、扩大销售。 ## 公司投资逻辑梳理 * **一致性评价：** 公司目前开展一致性评价品种六十个，其中部分品种已启动生物利用度一致性评价。 * **现有品种梳理整合：** 重组完成后，公司过亿元产品21个，通过资源整合，未来资源将更加高效配置，分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合，现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。 * **医保目录弹性：** 公司及下属子公司，有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。 * **外延方面：** 公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。 ## 盈利预测与投资评级 * 预计2017-2019年归母净利润分别为8.11亿元、10.19亿元、12.41亿元，对应增速分别为70.04%，25.66%，21.75%，EPS分别0.73元、0.92元、1.12元，对应PE分别为21X、16X、14X。维持 “强烈推荐”评级。 ## 风险提示 * 重组整合低于预期，水针、抗生素受限制。 # 总结 现代制药二季度业绩超预期，降本增效效果明显，业绩向上拐点确立。公司通过国企改革重组整合，优化资源配置，提升经营效率。原料药板块下半年有望提供较大弹性，海门公司有望扭亏，中联有望减亏。公司一致性评价、医保目录调整以及外延预期都将为公司带来增长动力。预计公司未来几年业绩将保持高速增长，维持“强烈推荐”评级。投资者需关注重组整合进度以及相关政策风险。