# 中心思想 本报告对瑞康医药（002589）2016年年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩高增长与战略转型**：公司2016年业绩实现高速增长，归母净利润同比大幅提升，同时积极推进全国医院综合服务战略。 * **全国性扩张与行业整合**：公司由区域性医药流通公司向全国性公司转型，已完成多个省份的业务布局，并将在“两票制”背景下加速行业整合。 * **综合服务商转型与异地复制潜力**：公司从单纯的药品配送商向医院综合服务商转型，在山东省内建立的综合服务模式具备异地复制的潜力。 ## 业绩增长与战略布局 瑞康医药2016年业绩高速增长，同时也在积极推进全国医院综合服务战略，为未来的发展奠定了基础。 ## 全国扩张与行业整合 公司通过外延扩张和行业整合，实现了业务范围的快速扩张，并有望在未来进一步提升市场份额。 # 主要内容 * **事件** * 公司发布2016年年报，营收和净利润均大幅增长，并公布了利润分配方案和2017年一季度业绩预告。 * **业绩高速增长，器械、省外业务放量迅速** * 公司药品和器械板块收入均实现显著增长，其中器械板块增速尤为突出。 * 省外业务收入大幅增长，成为公司增长的主要动力。 * **由区域性医药流通公司蜕变为全国性医药流通公司，已完成22省份布局** * 公司外延扩张加速，业务已覆盖全国多个省份，并计划进一步扩大覆盖范围。 * 公司全国性扩张战略将在“两票制”背景下加速推进。 * **由单纯的药品配送商蜕变为医院综合服务商，13大事业部全面覆盖医疗机构需求** * 公司向医院综合服务商转型，提供医疗器械和医用耗材配送等服务。 * 公司在山东省内建立的综合服务模式具备异地复制的潜力。 * **盈利预测与投资建议** * 预计公司未来几年EPS将保持快速增长，给予公司“买入”评级，并设定目标价。 * **风险提示** * 公司面临药品、器械业务放量不及预期以及异地扩张整合不及预期的风险。 # 总结 本报告对瑞康医药2016年年报进行了全面分析，指出公司业绩高速增长，全国医院综合服务战略加速推进。公司通过外延扩张和业务转型，实现了从区域性医药流通公司向全国性医院综合服务商的转变。报告同时提示了公司面临的风险，并给出了投资建议。

中心思想 医药商业高速增长与网络布局加速： 中国医药2016年年报显示，公司医药商业板块收入大幅增长，并通过收购和新设公司加快网络布局，受益于两票制政策。 大股东资产注入预期： 为解决同业竞争问题，大股东通用技术集团承诺将旗下医药资产注入上市公司，其中上海新兴的血液制品业务具有增长潜力。 投资评级维持“推荐”： 考虑到公司业绩增长确定、资产注入预期较强以及估值较低，维持“推荐”评级，合理价为28元。 主要内容 整体业绩高速增长 营收与净利润双增长： 2016年，中国医药实现营业收入257.38亿元，同比增长25.12%；归属上市公司股东净利润9.48亿元，同比增长54.31%。 分红方案： 公司拟每10股派现2.66元。 医药商业加快网络布局 医药工业稳步增长： 医药工业实现收入24.91亿元，同比增长8.89%；其中制剂业务增长显著，核心品种销量增加。 医药商业高速扩张： 医药商业板块实现收入171.34亿元，同比增长41.86%，利润同比增长80%；通过收购泰丰医药和新设公司，商业布局更加完善。 国际贸易基本持平： 国际贸易板块收入68.43亿元，基本持平，但净利润同比增长53.75%。 大股东旗下医药资产注入可期 解决同业竞争承诺： 大股东通用技术集团承诺将旗下医药资产注入上市公司。 上海新兴血液制品业务： 上海新兴主要从事血液制品，采浆量约70吨，后续采浆量有望大幅增长，注入后将成为公司优质业务之一。 盈利预测 EPS预测： 预计公司2017-2018年EPS分别为1.12元和1.36元。 投资评级与估值： 维持“推荐”评级，合理价为28元，理由是公司业绩增长确定，资产注入预期较强，估值较低且具有安全边际。 风险提示 产品降价风险： 存在产品降价或销售不及预期的风险。 资产注入风险： 资产注入可能不及预期。 总结 本报告对中国医药（600056）2016年年报进行了点评，指出公司整体业绩高速增长，医药商业板块通过外延扩张加快网络布局，同时受益于大股东资产注入的预期。报告维持对公司的“推荐”评级，并给出了相应的盈利预测和风险提示。

中心思想 2016年业绩强劲增长与多元业务驱动 浙江震元在2016年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现出色，特别是扣除非经常性损益后的净利润增幅高达65.23%，充分展现了公司核心业务的强劲盈利能力和增长潜力。这一增长得益于公司在商业和工业板块的协同发展，以及对市场机遇的精准把握。 战略布局大健康，国企改革潜力显现 公司不仅巩固了其在医药商业领域的区域龙头地位，更通过丰富制剂产品线、深化中医药产业链布局以及积极拓展母婴护理、康复医疗等大健康业务，构建了多元化的增长引擎。作为绍兴市国资唯一的医药资产平台，浙江震元还具备国企改革的潜在催化剂，预计未来将持续实现稳健的营收和利润增长，因此维持“买入”评级。 主要内容 2016年业绩概览与增长驱动 2016年，浙江震元展现出强劲的财务表现，实现营业收入24.4亿元，同比增长12.69%。这一增长速度在医药行业中显示出公司业务的活力和市场拓展的有效性。更值得关注的是，归属于母公司股东的净利润达到4528万元，同比大幅增长35.01%。这一显著的利润增长表明公司在成本控制和盈利能力提升方面取得了积极成效。扣除非经常性损益后，归母净利润为3839万元，同比增幅高达65.23%。非经常性损益的剔除使得这一数据更能反映公司核心业务的真实盈利能力和增长潜力，预示着公司主营业务的健康发展态势。 商业板块稳健扩张与市场整合 药品批发业务: 作为公司商业板块的重要组成部分，药品批发业务在2016年实现收入16.53亿元，同比增长16.27%。这一增长主要得益于公司积极加大对区域分销品种的规模运作，以及对连锁客户的深度延伸开发。在医药流通行业竞争日益激烈，且政策导向趋于集中的背景下，公司能够实现高于整体营收的批发业务增长，体现了其在区域市场中的强大分销网络和市场影响力。 药品零售业务: 公司在零售端也取得了显著进展。全年新开门店8家，并通过在善禄堂、震元堂、上虞健康药店等三家药店开设DTC（Direct-to-Consumer）药房，成功推动零售临床品种销售实现翻番。全年零售销售额达到4.22亿元，同比增长10.67%。DTC药房的建设不仅提升了患者购药的便利性，也为公司带来了新的增长点，尤其是在高价值临床品种的销售上。 行业政策影响与战略应对: 随着国家“两票制”政策的推行，医药流通行业的集中度不断提升，小型流通企业面临整合压力。浙江震元作为绍兴地区的医药商业龙头，积极响应政策，通过整合资源、调整业务结构，确保了药品和中药饮片销售及利润

中心思想 业绩驱动与增长潜力 福安药业2016年业绩实现显著高增长，主要得益于传统主营业务景气度回升以及子公司宁波天衡和只楚药业的成功并表。公司通过优化产品结构、有效控制费用，并积极布局抗感染原料药和专科制剂领域，展现出强劲的内生增长动力和市场竞争力。 战略布局与投资展望 公司在巩固现有原料药优势的同时，大力发展制剂业务并推进专科药布局，为未来可持续增长奠定基础。基于对传统业务景气度回升、并购企业业绩贡献以及新产品线的预期，报告维持“买入”评级，预计公司未来几年将保持快速发展态势。 主要内容 2016年业绩回顾与2017年展望 2016年，福安药业的营业收入达到约13亿元，同比增长83%；扣非净利润约为2.2亿元，同比大幅增长275%。其中，2016年第四季度表现尤为突出，营业收入约4.2亿元，同比增长117%；扣非净利润约0.65亿元，同比增长515%。公司预告2017年第一季度净利润约为8400万元至9200万元，同比增长约175%至201%，主要原因是合并范围较同期增加。报告预计，基于奥拉西坦原料药竞争格局的维持以及天衡、只楚药业的良好经营状况，公司2017年全年净利润增速有望超过50%。 传统业务与并购整合效应 2016年公司收入大幅增长主要源于两方面：一是并购因素，子公司宁波天衡（2015年5月并表）和只楚药业（2016年6月并表）估算为全年新增收入贡献约4.5亿元。二是若剔除并表影响，传统主业收入增速超过40%，主要得益于原料药业务景气度回升，特别是奥拉西坦原料药因竞争格局变化带来的利好。在净利润方面，子公司宁波天衡和只楚药业分别贡献约0.6亿元和0.5亿元，估算传统主业净利润增速或超过300%，同样主要受益于奥拉西坦原料药竞争格局的优化。从毛利率及费用角度看，公司毛利率约为47%，因产品结构变化提升约3个百分点；期间费用率约为26.2%，总体控制较好下降约6个百分点。 原料药与专科制剂业务发展 在原料药业务方面，抗感染药物仍是最大的用药领域，公司在头孢类、庆大霉素等产品上具有质量和成本优势。行业生产工艺核查（如奥拉西坦）对公司原料药业务发展形成利好，预计该领域未来仍具有可持续增长潜力。在制剂业务方面，公司积极推进专科药布局，目前具备托瑞米芬（独家乳腺癌治疗品种）和昂丹司琼等制剂产品。其中，托瑞米芬如顺利通过一致性评价，有望享受“量价齐升”的市场红利。公司研发线中储备了盐酸奈必洛尔、托伐普坦片、拉科酰胺片等重磅品种，未来有望大幅改善公司产品线。 盈利预测与投资建议 根据对子公司天衡与只楚收入增速变化的参考，报告调整了盈利预测，预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.83元、0.96元、1.10元，对应市盈率（PE）分别为32倍、28倍、24倍。报告维持“买入”评级，看好公司传统主营业务景气度回升，多个原料药和制剂产品有望实现翻倍增长；同时，天衡与只楚的并表也使公司业绩迅速增厚，预计未来将进入发展快速轨道。风险提示包括限抗政策、药品招标降价以及并购企业业绩实现或不及承诺等。 总结 福安药业2016年年报显示，公司通过内生增长和外延并购实现了营业收入和净利润的显著提升，业绩表现强劲。传统原料药业务受益于市场景气度回升和竞争格局优化，而并购子公司则带来了可观的业绩增量。公司在专科制剂领域的积极布局和研发投入，预示着未来产品线的持续优化和增长潜力。综合来看，福安药业财务状况稳健，费用控制得当，预计未来几年将保持良好的发展势头，投资前景积极。

# 中心思想 本报告对红日药业(300026)进行首次覆盖，给予“增持”评级。核心观点如下： * **中药配方颗粒业务稳健增长：** 红日药业的中药配方颗粒业务是主要收入来源，凭借康仁堂的产品优势和市场覆盖，预计未来仍将保持较高增速。 * **积极布局健康全产业链：** 公司通过持续的外延并购，拓展业务范围，覆盖成品药、中药配方颗粒、辅料及原料药、医疗器械等领域，并积极向健康全产业链发展。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 2016年，红日药业实现营业收入38.67亿元，同比增长15.49%；归属于上市公司所有者的净利润为6.59亿元，同比增长23.11%。扣除非经常性损益的净利润6.19亿元，同比增长23.16%。 ## 中药配方颗粒业务分析 中药配方颗粒是公司主营业务，2016年营收18.77亿元，占比48.54%。全资子公司北京康仁堂产品品种超过500种，覆盖中医临床高频品种，覆盖医院超过500家，销售收入持续高速增长。预计2017年增速仍可维持在20%上下。 ## 外延并购与全产业链布局 2016年，辅料及原料药和医疗器械业务营收增长迅猛，增速分别为1394.25%和360.68%，主要得益于收购展望药业及超思股份。 * **展望药业：** 主要产品为药用辅料及原料药，是国内口服固体制剂辅料的领先企业，多种产品获得FDA认证。 * **超思股份：** 主要产品为医疗健康电子产品，包括脉搏血氧仪、监护仪等，通过并购，公司医疗器械产品得以扩充。 * **亿诺瑞：** 通过增资亿诺瑞，红日药业得以充实制剂生产线，丰富肝素注射液产品系列，打通肝素产业链。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年公司营业收入分别为44.08亿元、49.54亿元和54.52亿元，归属母公司净利润分别为7.7亿元、8.87亿元和9.97亿元，对应EPS分别为0.26元、0.3元和0.33元。首次覆盖，给予“增持”评级。 # 总结 红日药业通过内生增长和外延并购，在中药配方颗粒领域保持领先地位，并积极拓展健康全产业链。中药配方颗粒业务是公司主要收入来源，且增长稳健。通过收购展望药业、超思股份和投资亿诺瑞，公司在辅料及原料药、医疗器械和肝素产品领域实现了业务拓展和产业链延伸。预计公司未来几年将保持稳定增长，首次覆盖，给予“增持”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长受费用增加拖累 迪瑞医疗2016年营业收入增长显著，但净利润增速相对较缓，主要原因是收购宁波瑞源导致财务费用增加，以及市场推广和研发投入加大。 ## 化学发光业务有望成为新增长点 公司积极布局化学发光领域，通过产品完善和市场投入，有望在2017年迎来新的增长点，提升公司整体盈利能力。 # 主要内容 ## 公司年度业绩回顾 迪瑞医疗2016年营业收入7.59亿元，同比增长33.73%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长15.57%。同时，公司预计2017年一季度净利润与上年同期基本持平。 ## 费用增加对业绩的影响 报告期内，公司净利润增速低于营业收入增速，主要原因是财务费用增加以及市场推广和研发投入加大，导致费用端明显增加，拖累公司业绩。 ## 收购宁波瑞源的协同效应 收购宁波瑞源后，迪瑞医疗新增了50项生化诊断试剂产品，弥补了试剂端的短板。同时，双方共享销售渠道资源，仪器端渠道得到拓展，试剂端受益于仪器端的拉动，试剂板块有望保持高速增长。宁波瑞源完成业绩承诺，2016年扣非后净利润为7993.16万元。 ## 化学发光业务的战略意义 化学发光市场潜力巨大，国内厂家占比仍有提升空间。迪瑞医疗化学发光仪已于2015年8月取得注册证，并获得22项试剂注册证。公司计划于2017年将相关化学发光产品投入市场，有望成为新的增长点。 ## 战略参股分子诊断领域 公司通过参股武汉兰丁和厦门致善，介入肿瘤早期诊断和分子诊断领域，有利于未来进一步整合，实现相关领域的布局。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年营业收入分别为9.47亿元、11.65亿元和14.29亿元，同比增长25%、23%和23%；归母净利润分别为1.46亿元、1.82亿元和2.34亿元，同比增长17%、25%和28%。考虑到公司较强的仪器研发实力、收购宁波瑞源后的良好协同性以及2017年化学发光相关产品投入市场，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 生化试剂销售低于预期；化学发光推广进度低于预期。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 迪瑞医疗2016年业绩增长，但受费用增加影响，净利润增速低于营收增速。公司通过收购和参股，积极布局生化诊断、化学发光和分子诊断领域，为未来发展奠定基础。 ## 化学发光业务的增长潜力 化学发光业务有望成为公司新的增长点，但同时也面临市场推广和竞争的挑战。投资者应关注公司在化学发光领域的进展，以及相关风险因素。

# 中心思想 本报告对仙琚制药（002332）2016年年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长与发展潜力：** 公司2016年业绩表现良好，归母净利润显著增长。公司立足甾体药物领域，在妇科及计生用药方面具有增长潜力，有望受益于二胎政策。 * **改革与创新驱动：** 营销改革理顺机制，管理层深度绑定公司利益，成为国企改革先锋。公司加强自主创新，在妇科、呼吸科、麻醉科、皮肤科四大类药物方面重点投入研发。 * **投资建议：** 首次覆盖给予“买入”评级，目标价18元。预计公司未来收入和利润有望得到明显改善。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 * **营收与利润双增长：** 仙琚制药2016年实现营业收入25.04亿元，同比增长0.95%；归母净利润1.46亿元，同比增长37.2%；扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长40%。 * **主营业务构成：** 公司主产品主要分为皮质激素类药物、妇科及计生、麻醉与肌松类药物三大类，占公司营业收入的74%。 ## 业务分析 * **皮质激素类药物：** 2016年实现收入7.76亿元，收入占比31%，毛利率水平40%。 * **妇科及计生用药：** 实现收入7.33亿元，收入占比29%，毛利率70%，黄体酮胶囊第四季度开始逐步运用于辅助生殖领域，有望成为新的增长点。 * **麻醉与肌松类药物：** 实现收入3.34亿元，收入占比13%，毛利率91%。 ## 营销模式与渠道建设 * **三大销售架构：** 国际贸易部负责原料药的境外销售；国内贸易部负责原料药的国内销售；销售公司负责制剂产品的销售，终端网络已覆盖全国各地。 * **终端网络覆盖：** 拥有医院线、OTC线两个完整的销售网络，同时成立第三终端队伍与维护重点客户的KA队伍，摸索出了有效的终端管理和市场推广策略。 ## 研发创新与产品线拓展 * **研发投入与成果：** 坚持原料药、制剂一体化的行业模式，以甾体药物系列产品研发为目标；2016年获得盐酸罗哌卡因等3个生产批文，地诺孕素片等5项临床批件；1.1类新药奥美克松钠注射液处于I期临床筹备阶段，预计2017上半年开始I期临床。 * **重点研发方向：** 妇科、呼吸科、麻醉科、皮肤科四大类药物为重点。 ## 国企改革与管理层激励 * **员工持股计划：** 2015年完成员工持股，管理层和公司利益深度绑定，成为浙江省国企改革先锋。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.48元、0.63元，对应市盈率为38倍、29倍、22倍。 * **投资建议：** 首次覆盖给予“买入”评级，目标价18元。 ## 风险提示 * **主要风险：** 原料药价格或波动风险；药品招标或降价风险；政策风险。 # 总结 本报告对仙琚制药2016年年报进行了全面分析，公司在甾体药物领域具有领先地位，通过营销改革和创新研发，业绩有望持续增长。管理层深度绑定公司利益，为公司发展注入了动力。首次覆盖给予“买入”评级，目标价18元，但同时也需关注原料药价格波动、药品招标降价以及政策风险。

# 中心思想 本报告对江中药业（600750）进行分析，核心观点如下： * **OTC主业平稳增长与国企改革预期**：江中药业的OTC（非处方药）主业保持平稳，同时存在国企改革的预期，为公司发展带来潜在动力。 * **盈利预测与投资评级**：预计公司2017-2019年EPS分别为1.55元、1.75元、2.01元，对应市盈率为23倍、21倍、18倍，首次覆盖给予“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司财务与经营状况分析 * **营收下滑但利润增长**：2016年公司营业收入同比下滑39.87%，但归母净利润同比增长3.47%，主要得益于期间费用下降。扣除转让江西九州通因素，营收同比下降12.09%。 * **大健康产业持续增长**：非处方药业务受政策及渠道精控影响有所下滑，但保健品业务积极探索模式，为后续发展奠定基础。 ## 江中品牌发展策略 * **做强做优品牌**：健胃消食片、乳酸菌素片和复方草珊瑚含片是公司主要收入来源，纳入省级医保目录，并投入研发提升品质。 * **渠道与推广创新**：实施“一个平台，两种模式”渠道策略，精确对应经、分销商与药店终端，尝试新媒体推广，探索整合传播方式。 ## 滋补保健业务拓展 * **市场潜力巨大**：未来五年保健食品市场有望新增1000亿元，公司参灵草口服液、初元营养饮品等有望受益。 * **产品系列开发**：初元营养品销售收入达1.48亿元，公司进行系列产品开发，预计新产品获批后收入会明显提升；参灵草口服液亦进行系列产品开发。 ## 国企改革预期 * **完善公司治理**：大股东江中集团被确定为省属国有企业开展完善法人治理结构试点单位，首创省属国有企业董事会选聘经理层。 * **混改预期**：江西国资委在2015年进行了盐业集团公司的混合所有制改革，江中药业国企改革可能在2017年有实质性进展。 ## 盈利预测与关键假设 * **业务分拆收入预测**：基于对非处方药、保健食品和酒类业务的增长假设，预测公司未来三年收入。 * 假设1：预计未来 3 年非处方药行业平均增速约为 10%，公司通过营销调整能够扭转 2016年收入下滑的态势，非处方药类业务增速与行业相当； * 假设2：预计未来3年保健食品行业增速约15%，预计公司通过营销调整能够扭转2016 年收入下滑的态势，随着产品品类的丰富，业务处于成长期，增速逐步加快，预计增速有望 后来居上，超越行业水平； * 假设3：预计未来3年公司酒类销量有望随着营销投入加大，且基数较小，有望出现较 快的销量增长。 * **财务预测**：预计公司2017-2019年营业收入增速分别为5.66%、13.34%和16.65%。 # 总结 本报告分析了江中药业的财务状况、业务发展策略以及国企改革预期。公司OTC主业平稳，保健品业务具有增长潜力，国企改革预期为公司带来潜在利好。基于对公司未来盈利的预测，首次覆盖给予“增持”评级。

# 中心思想 * **工商贸协同发展是核心驱动力：** 中国医药通过医药工业、医药商业和国际贸易的协同发展，构建了一体化的经营网络，提升了整体竞争力。 * **外延式扩张与国企改革预期带来增长潜力：** 公司通过定增增强资本实力，积极进行外延式扩张，同时受益于国企改革预期，未来发展潜力巨大。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司发布2016年年度报告，并公告利润分配预案，拟每10股派现2.66元（含税）。 ## 事项点评 * **利润增速高于收入增速：** 2016年公司营业收入同比增长25.12%，归母净利润同比增长54.31%，利润端增速高于收入端，主要原因是销售费用率同比下降，带动公司净利率水平上升。 * **医药商业为主要收入来源：** 从收入构成上看，医药工业、医药商业、国际贸易业务的收入占比分别为9.4%、64.7%、25.9%，医药商业业务为公司主要的收入来源。 ## 医药工业：调整产品结构，制剂业务实现快速增长 * 公司医药工业业务2016年营业收入同比增长8.89%，销售毛利率为42.40%。化学制剂业务收入同比上涨22.55%，销售毛利率为60.85%。 ## 医药商业：扩张加速，强化区域市场布局 * 公司医药商业业务2016年营业收入同比上升41.86%，销售毛利率为6.84%。公司战略布局全国商业网络，2016年投资并购了泰丰医药70%股权，同时在黑龙江、广东、湖北设立新公司。 ## 国际贸易：大额海外贸易合同有利于提高2017、2018年收入增速 * 国际贸易业务营业收入同比增长0.85%，销售毛利率为10.89%。公司2016年12月与委内瑞拉国家外贸公司签订医疗产品的一般贸易合同，合同总金额约1.1亿美元，有利于公司国际贸易业务2017、2018年提高收入增速。 ## 风险提示 * 两票制等行业政策风险；海外贸易合同不及预期风险；国企改革低于预期风险。 ## 投资建议 * 未来六个月内，给予“谨慎增持”评级。预计17、18年实现EPS为1.04、1.20元，以3月28日收盘价23.38元计算，动态PE分别为22.41倍和19.46倍。 # 总结 本报告分析了中国医药（600056）2016年的业绩表现，认为公司工商贸协同发展模式是其核心竞争力。医药商业是主要收入来源，医药工业通过调整产品结构，制剂业务实现快速增长。国际贸易业务受益于大额海外合同，有望在未来提高收入增速。公司通过外延式扩张强化区域市场布局，并存在国企改革预期。综合考虑，给予公司“谨慎增持”评级。同时，报告也提示了行业政策、海外合同和国企改革等方面的风险。