中心思想 战略性并购强化血透产品线 宝莱特通过增资并收购广州谊利51%股权，成功将水处理设备纳入其血透产品线，此举不仅丰富了公司在血透领域的整体解决方案，更有效扩大了产品在华南地区的市场覆盖，加速实现血透产品全产品线和全区域覆盖的五年战略目标。 全产业链布局驱动业绩增长 公司已构建“产品制造+渠道建设+医疗服务”的血透全产业链战略格局，涵盖血透机、耗材、水处理设备等上游生产，整合中游渠道，并布局下游医疗服务。这一完善的产业链布局，结合血透行业的高增长态势，预计将推动公司血透业务实现30%以上的高增长，并带动整体业绩持续提升。 主要内容 收购水处理厂商广州谊利，丰富公司血透产品线和扩大产品覆盖范围 2017年5月25日，宝莱特公告拟以自有资金300万元增资广州谊利，并以210万元收购其21%股权，交易完成后公司将持有广州谊利51%股权。广州谊利专注于应用膜分离和离子交换技术，设计生产医院血液透析用纯水设备、透析液配置设备、移动供水设备等，并代理美国GE、ELGA、DOW等知名品牌水设备及耗材。2016年广州谊利营收为333万元。此次收购旨在借助宝莱特的渠道和终端医院资源，迅速提升广州谊利的盈利能力，同时丰富公司血透产品线，扩大在华南地区的覆盖范围，以加快推进公司血透产品全产品线和全区域覆盖的五年计划。 公司血透布局日趋完善，血透全产业链战略格局日渐显现 宝莱特在血透行业深耕细作，已形成“产品制造+渠道建设+医疗服务”的全产业链布局。在上游生产端，公司已完成血透机、血透器（已完成临床试验）、透析粉液、透析管路、消毒产品以及水处理产品等关键环节的布局。在中游渠道端，公司整合了上海、深圳等地的渠道商。在下游服务端，公司通过收购清远康华、仙桃同泰等医院，积极布局血透服务。这一完善的产业链战略布局使其在行业中处于领先地位。 血透业务高增长+监护业务稳增长，公司未来业绩30%以上高增长可期 公司主营业务分为血透和监护两大部分。血透业务受益于公司全产业链布局和血透行业30%的高增长，预计未来有望保持30%以上的高增长。监护业务方面，公司通过重新定位产品、开发海外新兴市场调整销售策略，并大力发展监护耗材销售和维修业务，预计将保持10%的稳定增长。综合两大业务，公司未来有望实现30%以上的内生高增长。 盈利预测与估值 根据测算，公司2017-2019年每股收益（EPS）预计分别为0.70元、0.95元和1.29元，对应市盈率（PE）分别为39倍、28倍和21倍。考虑到公司业绩成长性和血透全产业链布局的稀缺性，报告给予公司50倍PE，目标价为35元，较2017年4月26日收盘价26.97元/股存在30%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括：外延落地低于预期、国家政策变化风险以及市场竞争加剧。 总结 宝莱特通过战略性收购广州谊利，进一步完善了其在血透领域的产品线，特别是水处理设备环节，有效拓展了市场覆盖。公司已构建起“产品制造+渠道建设+医疗服务”的血透全产业链战略格局，这一领先的布局是其未来业绩增长的核心驱动力。在血透业务30%以上高增长和监护业务10%稳定增长的共同推动下，公司整体业绩有望实现30%以上的内生高增长。基于对公司未来业绩的预测和其在血透全产业链的稀缺性，报告维持“强烈推荐”评级，并设定目标价35元，预计有30%的上涨空间。投资者需关注外延落地、政策变化及市场竞争等潜在风险。

# 中心思想 ## 把握市场机遇，实现内生外延增长 本报告分析了嘉事堂（002462）作为全国性医药商业公司，如何通过内生增长和外延扩张，打造心内科医疗器械营销平台，提升盈利能力，并抓住北京医药市场新标执行和分级诊疗政策带来的机遇。 ## 战略布局与未来展望 报告强调了嘉事堂在心血管介入器械市场的高速增长细分领域中的战略布局，以及GPO业务的持续开拓，并对公司未来的业绩增长和估值进行了预测，首次给予“推荐”评级。 # 主要内容 ## 一、 积极寻找增长点，公司多年持续高速增长 * 嘉事堂是北京地区五家基药配送商之一，积极扩展二级以上医院药品配送业务，搭建覆盖全国的医疗器械营销网络。 * 公司营收高速增长主要驱动力来自于2013年开始布局的全国医疗器械代理业务。 * 公司对北京地区的依赖明显降低，其他地区收入占比逐年提高。 ## 二、 心内科耗材业务：高增长细分领域，助力公司提高盈利能力 * 我国心血管介入器械市场维持20%以上的增速，远高于医药行业整体增速。 * 公司自2013年开始布局心内科医疗器械营销渠道，覆盖全国30多个省市900多家三级医院。 * 公司通过收购子公司，医疗器械板块业务及利润增长迅速，但少数股东损益占比高。 * 公司发行股份购买12家主要医疗器械销售公司剩余部分股权，增强盈利能力。 ## 三、 医院配送业务：迎来新标执行，预计将有明显提升 * 公司是《2012年北京市基本药物集中采购工作方案》中确定的5家药品配送商之一，在北京地区具有稳固的行业地位。 * 北京市开始启动阳光招标采购，公司在新标中的配送份额预计将有大幅提升。 * 分级诊疗重构患者客流，利好社区医院配送商，公司有望受益于基层患者的增加。 * 公司不断扩张外省市药品配送业务，依托GPO项目或收购。 * 公司GPO业务包括首钢总医院、鞍钢总医院等，与中航医疗签署战略合作协议，预计将为公司增加年收入。 ## 四、 盈利预测与估值 * 公司具有覆盖全国的心内科医疗器械销售平台，器械业务维持较高增速，北京阳光招标的执行有望带来公司在京业务的大幅增长。 * 如果少数股权收入于今年6月完成，预计公司2017年-2019年EPS分别为1.20元、1.70元、2.13元，对应PE分别为32/22/18倍；不考虑收购少数股权收购的影响，预计公司2017年-2019年EPS分别为1.18元、1.51元、1.89元，对应PE分别为32/25/20倍。 # 总结 ## 把握机遇，实现增长 嘉事堂凭借其在心内科医疗器械领域的优势地位，以及在北京医药市场新标执行和分级诊疗政策的推动下，有望实现业绩的持续增长。 ## 维持“推荐”评级 综合考虑公司在医疗器械和药品配送业务的战略布局，以及未来的盈利增长潜力，平安证券首次给予嘉事堂“推荐”评级。

中心思想 替诺福韦首仿获批：广生堂业绩增长的核心驱动力 广生堂成功获得国家食品药品监督管理总局颁发的富马酸替诺福韦二吡呋酯原料药及胶囊的药品生产注册批件，成为国内首个获批乙肝适应症替诺福韦仿制药的企业。替诺福韦作为乙肝治疗的一线用药，在临床上表现出优异的效果，具备3年零耐药性及对B级妊娠孕妇的较高安全性。这一首仿地位有望使广生堂复制恩替卡韦的成功经验，成为公司未来业绩增长的关键驱动力。 市场潜力与盈利展望：重磅品种赋能公司价值重估 替诺福韦在全球抗病毒市场已是销售额超110亿美元的重磅品种，在国内乙肝治疗市场也展现出巨大的潜力，预计峰值销售额可达50亿元。凭借首仿优势，广生堂的替诺福韦产品预计峰值销售额将达到10亿元，为公司贡献约3亿元的业绩。这将显著改善公司的盈利能力和成长性，预计2017-2019年EPS将分别达到0.61元、0.82元、1.21元，净利润增长率将保持在30%以上，从而提升公司的整体投资价值。 主要内容 替诺福韦首仿获批：乙肝治疗市场格局重塑 产品获批与临床优势分析： 广生堂近期成功获得国家食品药品监督管理总局颁发的富马酸替诺福韦二吡呋酯原料药及胶囊的药品生产注册批件，标志着其成为国内首家获批乙肝适应症替诺福韦仿制药的企业。替诺福韦原研药由吉利德科学开发，于2008年作为抗HIV药物在国内获批进口，并于2013年8月扩展至乙肝适应症，但此前国内尚无乙肝适应症的仿制品种获批。在乙肝治疗领域，替诺福韦与恩替卡韦均被列为一线用药。然而，替诺福韦在临床上展现出更优异的效果，例如其3年零耐药的特性，且不受患者既往治疗史的影响。此外，替诺福韦对于B级妊娠孕妇也表现出较高的安全性，这使其在特定患者群体中具有独特的优势。这一首仿批件的获得，不仅填补了国内市场的空白，也为广生堂在竞争激烈的乙肝治疗市场中奠定了先发优势。 恩替卡韦成功经验的借鉴与市场复制潜力： 广生堂在肝病治疗领域具有独特地位，是国内唯一同时拥有恩替卡韦和替诺福韦两大核心产品的企业。恩替卡韦作为国内最大的乙肝治疗用药，其市场表现为替诺福韦的未来发展提供了重要的参考。数据显示，恩替卡韦在样本医院的销售额从2006年的3600万元迅速增长至2016年的17.1亿元，十年间实现了显著的增长，整个国内乙肝用药市场规模已达到约90亿元。正大天晴的“恩替卡韦分散片”（润众）作为2010年上市的首仿产品，凭借其先发优势，市场占有率从2010年的3.3%快速提升至2015年的37.7%。报告分析认为，替诺福韦作为新的首仿产品，有望复制恩替卡韦的成功路径，在上市后实现快速放量，并最终形成与恩替卡韦并驾齐驱的市场格局，进一步巩固广生堂在肝病治疗领域的市场领导地位。 市场潜力与财务影响：重磅品种驱动业绩腾飞 替诺福韦的全球市场地位与国内市场展望： 替诺福韦在全球抗病毒药物市场中占据举足轻重的地位，是抗HIV治疗最主流的组合用药之一。其单方与复方制剂产品在2016年的全球销售额已超过110亿美元，显示出其巨大的市场价值和临床需求。在国内市场，替诺福韦在2016年被纳入国家药价谈判品种，原研药的降幅高达67%，这为仿制药的快速市场渗透创造了有利条件。报告预测，在原研药大幅降价的强势推动下，替诺福韦HBV适应症的国内市场有望实现恩替卡韦式的快速增长，其市场销售额峰值预计可达到50亿元人民币，展现出巨大的市场潜力。 公司业绩预测与投资价值分析： 凭借替诺福韦首仿的先发优势，广生堂有望在这一庞大市场中占据重要份额。报告预计，公司替诺福韦产品上市后的峰值销售额或将达到10亿元，并有望为公司贡献约3亿元的业绩增量，这将对公司整体业绩产生显著的改善作用。从财务预测来看，报告预计广生堂2017年至2019年的每股收益（EPS）将分别达到0.61元、0.82元和1.21元，呈现出稳健的增长态势。对应的市盈率（PE）分别为71倍、53倍和36倍，显示出随着业绩增长，估值水平将逐步趋于合理。此外，公司的营业收入增长率预计在2017-2019年分别为27.84%、36.67%和45.40%，归属母公司净利润增长率分别为30.84%、34.66%和47.26%，净资产收益率（ROE）也预计从2017年的14.09%提升至2019年的20.58%，这些数据均表明公司在替诺福韦的驱动下，盈利能力和成长性将得到显著提升。鉴于替诺福韦乙肝适应症首仿获批有望实现快速放量并大幅改善公司业绩，报告维持对广生堂的“买入”评级，并长期看好其发展前景。然而，投资者仍需关注药品价格下滑以及新产品上市进展可能低于预期的风险。 总结 本报告深入分析了广生堂获得富马酸替诺福韦二吡呋酯药品生产注册批件的重大意义。作为国内首个乙肝适应症替诺福韦仿制药，该产品凭借其优异的临床效果和广生堂在肝病领域的独特地位，有望复制恩替卡韦的成功路径，迅速抢占市场份额。报告预测，替诺福韦在国内市场的峰值销售额可达50亿元，广生堂凭借首仿优势有望实现10亿元的峰值销售额，并为公司贡献约3亿元的业绩增量。财务数据显示，公司在替诺福韦的驱动下，预计2017-2019年营收和净利润将实现高速增长，盈利能力和投资价值显著提升。基于此，报告维持对广生堂的“买入”评级，并对其长期发展前景持乐观态度，同时提示投资者关注药品价格波动及新药上市进度不及预期的潜在风险。

中心思想 多元业务协同驱动业绩增长 中国医药（600056）作为通用集团旗下唯一的医药上市平台，在2016年展现出强劲的增长势头，营业收入和净利润分别实现25.12%和54.31%的同比加速增长。公司通过精细化管理有效控制了销售费用、财务费用和资产减值损失，显著提升了盈利能力。其业务结构多元，涵盖医药商业、医药工业和国际贸易三大板块，各板块间积极推行工商、工贸、商贸协同发展策略，有效促进了内生增长。医药商业板块通过“点强网通”战略加快外延布局，工业板块则通过销售策略改革推动制剂业务表现优异，国际贸易业务也保持稳健。 资产注入与外延扩张构筑未来潜力 公司未来增长潜力巨大，主要得益于即将到期的资产注入承诺和持续的外延扩张战略。通用集团承诺在2018年4月前将旗下部分医药资产注入上市公司，其中包括拥有新增浆站和成功上市人凝血因子八的上海新兴等高潜力资产，预计将显著增厚公司净利润。同时，公司积极整合CSO（合同销售组织）行业，凭借其在行业内积累的资源，有望成为该领域的整合者，抓住“两票制”带来的市场机遇。医药商业业务仅覆盖9个省市，外延扩张空间广阔，有望通过不断落地的新项目大幅提升商业规模。这些战略举措共同构筑了中国医药未来业绩持续增长的坚实基础。 主要内容 一、 整体经营稳健，2016年加速增长 2016年业绩显著提升与盈利能力优化 2016年，中国医药实现了营业收入257.38亿元，同比增长25.12%，为近三年最高增速；净利润达到9.48亿元，同比增长54.31%，创近八年新高。利润增速高于收入增速的主要原因在于公司销售费用率、财务费用率和资产减值损失的降低。销售费用率同比下降0.67个百分点至3.33%，主要得益于各公司加强费用管理，差旅会议等可控费用下降，以及国际贸易业务运输费、咨询费等费用受项目进度影响同比下降。财务费用率同比下降0.17个百分点至0.16%，主要由于银行贷款基准利率下降以及公司通过统贷统还、资金池统筹资金配置等手段降低了资金成本。管理费用率保持在2.44%的稳定水平。 业务结构与毛利贡献分析 公司业务主要由医药商业、国际贸易和医药工业构成，三者在2016年的收入占比分别为65%、26%和9%。尽管医药商业收入占比最高，但由于其毛利率相对较低，导致其毛利贡献占比为39%。相比之下，医药工业毛利率较高，贡献了36%的毛利，国际贸易贡献了25%。与2015年相比，各业务板块的毛利率保持稳定。公司在国内的医药商业网络覆盖新疆、黑龙江以及京广线沿线共9个省市，实行“点强网通”策略。公司收入和利润主要来自母公司及下属12家主要子公司，其中河南天方、北京美康百泰和海南通用三洋是利润贡献最大的三家子公司，合计贡献了公司总利润的69.1%。 二、 工业商业表现靓丽，国际贸易稳健增长 2.1 医药商业：创新经营促进内生增长，加快扩张完善外延布局 商业收入高速增长与纯销占比提升 2016年，公司医药商业板块收入达到172亿元，同比增长42%。其中，纯销收入97亿元，同比增长32%，显示公司积极调整战略，不断提升纯销占比，增强了对终端客户的掌控力。近年来纯销增速均保持在20%以上。调拨收入74亿元，同比增长57%，主要受江西南华通用业务调整影响，若扣除此因素，调拨业务同比增长约15%。 商业网络扩张与创新经营模式 公司商业销售网络覆盖北京、广东、河南、河北、湖北、新疆、江西、黑龙江、天津等9个省市，并以总代理、总经销品种为载体覆盖全国。公司遵循“点强网通、布局空白区域”的战略，在已覆盖省份深入布局。2016年新增了黑龙江公司、泰丰医药、广东佛山通用公司等多个项目，是近年来扩张最快的一年。目前公司商业业务仅覆盖9个省市，外延扩张空间巨大，有望抓住“两票制”执行机遇，大幅提升商业规模。公司积极推进工商、工贸、商贸协同，2016年分别同比增长47%、21%和36%。通过收购河南泰丰，公司打造药品医疗器械推广团队，有望在CSO团队建设上取得突破，泰丰医药的净利润率可达8%以上，远高于一般药品配送公司。 2.2 医药工业板块：改革销售策略，制剂业务表现优异 工业收入结构与制剂业务强劲增长 2016年，医药工业板块总收入25.58亿元，其中57%来自化学制剂，43%来自原料药，中成药收入占比不足0.1%。公司工业企业通过创新销售策略，强化代理商管控和实行产品线管理，推动制剂业务总体增速达到23%。阿托伐他汀销量同比增长19%，瑞舒伐他汀增长106%，普药增长46%。受价格变动及上游成本增加影响，原料药收入近几年以2%-3%的幅度下降。中成药同比下降99%，主要因天方中药等工业企业受新版GMP改造影响暂时停产。2016年医药工业板块整体增速为9%，略高于我国药品市场8.3%的增速。 主要产品与子公司业绩贡献 公司工业产品中，抗感染类收入占比68%，心血管类占比23%。河南天方药业和海南通用三洋是工业板块的主要业绩贡献者。天方药业主要生产抗生素和以阿托伐他汀为代表的心血管药物，其主要产品吉他霉素、螺旋霉素、乙酰螺旋霉素片均取得高于30%的增速。通用三洋的主要产品包括抗生素复方制剂和2015年新上市的瑞舒伐他汀，后者目前处于高速增长期，2016年销售额同比增长106.65%，在PDB样本医院市场份额达到31.78%。抗生素复方制剂近两年增速在10%左右，快于抗生素整体增速，预计未来增速有望超过抗生素行业平均增长。 2.3 国际贸易根基扎实，预计维持平稳增长 2.3.1 我国医药迚出口增速放缓 2016年，我国医药品进口金额约330亿美元，增速从2015年的3%回调到8%，其中药品占比50%，医疗器械占比36%。同期，我国医药品出口金额约340亿美元，规模与2015年基本持平，其中医药品占比40%，医疗器械占比28%，原料药占比23%。 2.3.2 公司迚出口贸易稳定 公司是国内最大的医药进出口贸易商之一，拥有丰富的上下游资源和全球100多个国家的客户，在国内医药进出口贸易行业中具有稳固根基。2016年，公司出口贸易额在国内排名第十。2016年国际贸易收入68.5亿元，与2015年基本持平，但净利润率大幅提升两个百分点，主要由于2015年资产减值损失较高而2016年显著降低，以及运输费、咨询费等费用下降。公司与委内瑞拉的合作项目持续推进，2011年签订的61亿元政府合作项目已基本完成，2016年12月又签订了1.1亿美元（约7.6亿元人民币）的一般贸易合同，预计将在2017和2018年付款，并有望持续产生类似订单。 2.4 开拓新业务，有望成为CSO行业整合者 “两票制”背景下的CSO市场机遇 在“两票制”全面推行的背景下，许多药品代理商和大包商面临转型，CSO（合同销售组织）成为没有自建销售团队的制药企业销售产品的重要选择。国内CSO行业目前较为分散，公司凭借多年积累的行业资源，有望成为CSO行业的整合者。 CSO行业的高盈利能力与公司布局 国内现有CSO功能的企业如康哲药业、香港亿腾等，其代理推广业务具有较强的盈利能力。康哲药业毛利率约为59%，净利率高达28%；泰凌医药的代理业务毛利率也高达42%。公司收购的河南泰丰主要从事药品和医疗器械推广业务，2016年净利润率达到8.6%，印证了CSO行业的高盈利特性。据前瞻网预测，2016年我国CSO行业规模约为18亿美元，增速超过20%，远高于医药行业整体增速，为公司提供了广阔的业务拓展空间。 三、 临近承诺期限，资产注入可期 通用集团资产注入承诺与潜在影响 2013年，通用集团下属医药资产进行重组时承诺，将暂时无法注入上市公司的资产在重组完成四年内（即2018年4月前）注入上市公司或转让给非关联交易的第三方。这些待注入资产包括医控公司下属子公司江药集团、海南康力、武汉鑫益和通用电商、上海新兴、长城制药。其中，上海新兴在2016年新获批两个浆站，总浆站数量达到4个，且人凝血因子八成功上市销售，预计今后收入将加速增长。如果这些公司均能成功注入上市公司，将明显增厚公司的收入和净利润。公司正式完成重组项目的时间是2014年3月，因此承诺注入资产的截止时间是2018年4月份，建议积极关注资产注入进度。 四、 盈利预测与估值 盈利预测与评级 基于商业板块继续外延扩张、委内瑞拉订单持续带动国际贸易回暖、化学制剂业务在营销策略改革推动下维持良好增速，以及中成药业务在2017年完成GMP改造并投产等基本假设，平安证券预测公司2017年、2018年、2019年的营业收入将分别达到318.33亿元、382.97亿元和459.02亿元。预计同期EPS分别为1.09元、1.31元和1.57元，对应PE分别为23X、19X和16X。首次覆盖给予“推荐”评级。 估值分析与风险提示 公司目前的估值低于可比公司平均值，显示出一定的投资吸引力。然而，报告也提示了风险，主要包括商业外延不及预期，这可能影响公司未来的增长速度和市场份额扩张。 总结 中国医药（600056）在2016年实现了营收和净利润的显著增长，展现出稳健的经营态势和优化的盈利能力。公司通过精细化管理有效控制了各项费用，并凭借多元化的业务结构，包括高速增长的医药商业、表现优异的医药工业制剂业务以及根基扎实的国际贸易，构筑了坚实的业绩基础。特别是在“两票制”背景下，公司积极开拓CSO新业务，并有望成为行业整合者，进一步拓展盈利空间。此外，通用集团承诺的资产注入临近截止期限，上海新兴等高潜力资产的注入预计将显著增厚公司利润，为未来业绩增长提供强大动力。综合来看，中国医药具备多重增长驱动因素，未来发展前景广阔，因此获得“推荐”评级。

# 中心思想 ## 参股Occulo Holdings，拓展生物制药领域 仙琚制药通过参股美国Occulo Holdings，旨在获取杀菌蛋白等低免疫原性蛋白药物的相关优先权，开展海外研发合作，并拓展和布局新的生物制药领域。 ## 甾体激素领域优势显著，业绩有望持续增长 报告认为仙琚制药在甾体激素领域具有领先优势，制剂业务保持高速增长，原料药业务触底反弹，OTC业务恢复增长，公司整体业绩有望出现拐点，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 事件点评：参股Occulo Holdings，进入生物制药领域 仙琚制药公告以自有现金1200万美元参股美国Occulo Holdings, LLC，持有其36.5854%的股权，旨在通过与国外领先的科学家技术团队合作，开展在特定治疗领域的海外研发合作，增加生物新药方向的产品线储备。 ## 投资Occulo Holdings的战略意义 Occulo公司由美国常春藤盟校达特茅斯学院的生物医药专家Karl Griswold教授和Christopher Bailey-Kellogg教授共同设立，拥有针对超级细菌的杀菌蛋白及其高表达的生产菌种、超级溶菌酶、低免疫原性蛋白药物的专利。仙琚制药通过参股该公司，将获得相关产品的优先权，有助于公司开展在特定治疗领域（包括麻醉、妇科，呼吸科）的海外研发合作，并在原有的原料药和化学药的基础上，增加生物新药方向的产品线储备。 ## 风险提示及审批流程 本次交易的支付方式为现金支付，分三年投入。本次对外投资属于境外投资行为，需经发改委、商务部、外汇管理局等相关主管部门的审批、备案或登记，尚存不确定性。 ## 仙琚制药的投资逻辑 * **原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司**：甾体激素制剂产品线齐全，在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先地位，核心品种属于治疗一线用药，产品空间大，竞争格局好，受益于新一轮招标。公司扩张销售队伍，加强学术推广，制剂业务继续保持高速增长。 * **甾体激素原料药**：甾体激素合成链长，产物多，天然具有高壁垒，全球处于转移阶段。目前国内新技术扩散进入尾声，原料药价格经过一轮下跌之后进入底部区域。仙琚制药采取新工艺，以保证市场为核心，丰富高端原料药品种，进入国际规范市场，有望获取国际CMO订单，成为全球重要的甾体激素API供应商。整体原料药业务进入底部区域，未来盈利有望改善。 * **OTC**：去库存，销售队伍扩张，优化考核方式，通过代理等模式丰富产品品类，加强品牌建设，预计恢复正常增长。 * **管理层激励到位**：公司高管持股比例高，新一轮非公开发行核心人员参与，激励到位，利益与公司一致。 ## 投资建议 报告认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势，制剂业务维持高速增长，原料药业务进入底部，OTC业务恢复增长，公司业绩出现拐点，不考虑并购，预计公司 17-19 年净利润分别为 1.96/2.96/3.86 亿，考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，给予买入评级。 ## 风险提示 医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌、临床进展不确定性。 # 总结 仙琚制药通过参股Occulo Holdings，积极布局生物制药领域，有望拓展新的增长点。公司在甾体激素领域的领先地位稳固，制剂业务高速增长，原料药业务触底反弹，OTC业务有望恢复增长。管理层激励到位，公司整体业绩有望出现拐点。维持“买入”评级，但需关注医保控费、招标降价等风险。

# 中心思想 ## 替诺福韦首仿获批的里程碑意义 广生堂替诺福韦首仿药品的获批，是公司从“仿制”到“首仿”再到“创新”战略的重要里程碑，标志着公司在乙肝治疗领域迈出了关键一步。 ## 差异化竞争策略与未来增长潜力 公司将凭借恩替卡韦和替诺福韦两大抗乙肝病毒一线用药，采取差异化的市场推广策略，有望在竞争激烈的市场中抢占更多份额，并借助创新药物研发，为未来5-10年的发展奠定基础。 # 主要内容 ## 一、事件：替诺福韦取得药品批准文号 * 国家食品药品监督管理总局CFDA官方网站更新了福建广生堂药业股份有限公司申报生产的富马酸替诺福韦二吡呋酯胶囊的药品批准文号为国药准字H20170005，办理状态为“在审批”。 ## 二、点评 ### 1. 首仿获批的战略意义与未来首仿优势 * **首仿药品的获批并非偶然：** 广生堂参与了对吉联亚科学化合物专利和合成方法专利的挑战，并最终使其专利无效，为公司替诺福韦的获批奠定了基础。 * **持续保持首仿优势：** 公司正以类似路径申报酒精性脂肪肝、丙肝等领域的首仿药物，未来有望再添新军，保持在肝病领域的首仿优势。 * **加大研发投入，迈向创新：** 公司将持续保持收入占比20%以上的研发投入，逐步从首仿向创新迈进，与药明康德合作的1.1类新药（包含乙肝鸡尾酒疗法、酒精性脂肪肝、肝癌）推进顺利，部分产品18年有望进入临床，为公司5-10年更上一个台阶奠定基础。 ### 2. 市场策略与份额抢占 * **差异化推广策略：** 公司将成为国内唯一同时拥有恩替卡韦和替诺福韦两大抗乙肝病毒一线用药的医药企业，有望借助首仿优势，在一品双规的规则下抢占重点医院，为未来市场份额奠定基础。 * **市场集中度分析：** 乙肝市场恩替卡韦竞争区域激烈，替诺福韦新进入医保成为乙肝领域新的增长点。公司有望通过恩替卡韦（低端市场）和替诺福韦（top500医院）差异化的推广策略抢占更多市场份额。 * **重点市场布局：** 公司已经完成重点市场的销售布局，17年下半年销售目标以进院为主（产生销售）：广东（BMS前销售总监），浙江（GSK原浙江大区经理），北京（top医院已产生合作）。 ## 三、盈利调整 * 基于未来几年研发方面将继续超额投入（17年预计费用化近8,000万）和替诺福韦获批有望逐步提升内生增速，我们预计2017/2018/2019年净利润0.72/1.39/2.22亿，对应增速8.96%/91.9%/59.8%，目前股价对应18年P/E约47.6倍。 ## 四、投资建议 * **维持增持评级：** 基于公司替诺福韦HBV适应症首仿对未来业绩弹性较大，维持增持评级。 * **推荐逻辑：** 1. 慢性乙肝市场巨大，替诺福韦将是中国未来5年的主流药物； 2. 广生堂替诺福韦首个获批HBV适应症； 3. 公司直销队伍不断扩大，能够支撑恩替卡韦和替诺福韦放量，公司积极与国控合作一方面保证了供货的稳定性，另一方面拓展了OTC市场和长尾医疗终端； 4. 公司积极布局肝病领域的创新药物，有望成为肝病领域的长青企业，具备长期投资价值。 * **寻找外延机会：** 公司在寻找外延机会：2016年年报披露管理费用中“对多个拟并购项目进行尽调，中介咨询费增加350万”；同时公司拟与深圳物明投资共同设立“福建广明方医药创新研发中心（有限合伙）”总认缴出资额为人民币2亿元，将主要围绕药品及医疗器械项目进行投资。 ## 五、风险提示 * 产品价格压力、新产品上市时间不确定、新产品销售增速低预期等 # 总结 ## 替诺福韦首仿获批的积极影响 广生堂替诺福韦首仿药品的获批，是公司发展的重要里程碑，有望借助首仿优势和差异化市场策略，在乙肝治疗领域抢占更多市场份额。 ## 创新研发与长期投资价值 公司持续加大研发投入，积极布局肝病领域的创新药物，有望成为肝病领域的长青企业，具备长期投资价值，维持增持评级。

中心思想 血液透析市场黄金机遇与宝莱特全产业链布局 本报告核心观点指出，中国血液透析行业正迎来政策利好与市场需求的双重驱动，进入高速发展的“黄金时代”。宝莱特作为A股市场中唯一一家覆盖“设备+耗材+渠道+服务”全产业链的血液透析公司，凭借其前瞻性的战略布局和持续的外延并购，已成功从传统监护仪企业转型，并在此黄金机遇期占据有利地位。 耗材与服务驱动未来增长 报告强调，宝莱特未来的主要利润增长点将来源于血液透析耗材业务的持续放量和透析服务蓝海市场的深度挖掘。通过非公开发行股票扩大耗材产能和市场份额，以及积极布局医疗服务领域，公司有望进一步提升盈利能力并打开新的成长空间。同时，员工持股计划的高倒挂率也凸显了公司业绩高速增长背景下的投资价值。 主要内容 投资要点 血液透析行业进入黄金时代 市场潜力巨大： 我国终末期肾病患者超过300万人，但透析治疗患者不足20%，远低于发达国家70%-90%的水平，市场渗透率提升空间广阔。 政策利好驱动： 终末期肾病纳入国家大病医保，提升了医保支付水平；近期出台的独立血透中心相关支持性政策，鼓励社会资本进入透析服务领域，共同推动行业发展。 宝莱特：A股血透领域唯一全产业链公司 成功转型： 宝莱特自2012年进入血液透析领域，通过一系列外延并购，已成功转型为集“设备+耗材+渠道+服务”于一体的全产业链血透公司。 业绩高速增长： 2016年公司实现营收5.94亿元，同比增长56.19%；归母净利润6714.35万元，同比增长180.71%。其中，血透业务收入占比高达62%，是业绩大幅增长的主要驱动力。 血透耗材：公司重要利润增长点 产能与市场份额扩张： 公司2016年拟非公开发行股票，用于收购挚信鸿达40%股权、常州华岳60%股权，以及天津和南昌血透耗材产业化建设项目，旨在扩大在华东、华北和华中等地区的血液透析粉液供应能力和市场份额。 渠道拓展： 继宝瑞、申宝之后，公司成立深圳宝原，进一步覆盖广东地区的血透渠道，预计将提升粉液收入。 透析器业务进展： 公司透析器业务进展顺利，有望于2018年获证，预计将成为未来非常重要的盈利增长点。 掘金透析服务蓝海市场 服务市场规模巨大： 2016年全球透析市场总规模760亿美元，其中透析服务市场规模达620亿美元，占比接近82%。随着我国血透市场成熟，透析服务的吸引力将超越产品。 积极布局医疗服务： 随着清远康华医院和同泰医院相继落地，宝莱特逐步在医疗服务领域进行布局，进入透析服务市场不仅能扩大产品销量，还能分享巨大的服务市场蛋糕，为公司打开新的成长空间。 员工持股价倒挂率高达27% 员工持股计划： 2016年1月，公司完成第一期员工持股计划，交易均价35.72元/股，购买公司股票164万股，占总股本的1.12%。 投资价值凸显： 根据公司近期股价，员工持股价倒挂率高达27%，且未考虑配资成本及期间费用，在公司业绩高速增长的背景下，进一步凸显其投资价值。 投资建议与风险提示 盈利预测： 预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.86元和1.13元。 估值与评级： 对应PE分别为41.96倍、30.26倍和23.02倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 政策风险、医疗事故风险、透析器获批进度不达预期的风险、市场竞争风险。 财务表现与未来展望 营收与利润持续增长： 预计2017-2019年营业收入将分别达到8.41亿元、12.10亿元和17.20亿元，年均增长率保持在40%以上。归属于母公司净利润预计分别为0.90亿元、1.26亿元和1.66亿元，年均增长率超过30%。 盈利能力稳健： 毛利率预计维持在40%左右，净利率在9.63%-11.30%之间。ROE预计从2016年的15.61%提升至2019年的22.10%，显示公司盈利能力持续增强。 估值吸引力： 随着业绩增长，P/E估值将逐步下降，从2017年的42.1倍降至2019年的23.0倍，显示出长期投资价值。 总结 本报告认为，在国家政策支持和巨大市场需求的推动下，中国血液透析行业正迎来前所未有的发展机遇。宝莱特凭借其在血液透析领域“设备+耗材+渠道+服务”的全产业链布局，已成功转型并实现业绩高速增长。未来，公司将通过扩大血透耗材产能和市场份额，以及积极拓展透析服务蓝海市场，进一步巩固其行业龙头地位并打开新的成长空间。鉴于公司强劲的业绩增长预期和当前估值水平，报告首次覆盖给予“买入”评级。

# 中心思想 本报告主要分析了仙琚制药（002332）参股美国Occulo公司，布局生物制药新领域的战略意义，以及公司在妇科、呼吸科、麻醉科、皮肤科四大类药物的研发进展和营销改革情况。同时，报告还对公司的盈利能力和投资价值进行了评估，维持“买入”评级。 ## 海外合作与生物制药布局 仙琚制药通过参股美国Occulo公司，积极开展海外研发合作，拓展和布局新的生物制药领域，增加生物新药方向的产品线储备。 ## 国企改革与管理层激励 公司作为浙江省国企改革先锋，通过员工持股计划深度绑定管理层利益，有望显著改善未来收入和利润。 # 主要内容 ## 参股美国 Occulo，布局生物制药新领域 公司以1200万美元投资美国Occulo Holdings, LLC公司，持有其36.5854%的股权，旨在获取杀菌蛋白等低免疫原性蛋白药物的相关优先权，并与国外领先的科学家技术团队深入合作，促进公司在特定治疗领域的海外研发布局和跨越式发展。 ## 加强自主创新，四大类药物为重点 公司坚持原料药、制剂一体化的行业模式，以甾体药物系列产品研发为目标。2016年获得多个生产批文和临床批件，1.1类新药奥美克松钠注射液处于I期临床筹备阶段。 ## 营销改革理顺机制，营销模式日趋成熟 公司国际贸易部负责原料药的境外销售，国内贸易负责原料药国内销售，销售公司负责制剂产品的销售，终端网络已覆盖全国各地，并成立第三终端队伍与维护重点客户的KA队伍。 ## 国企改革先锋，管理层深度绑定 公司2015年完成员工持股，管理层和公司利益深度绑定，成为浙江省国企改革先锋。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为0.24元、0.32元、0.42元，对应市盈率为32倍、24倍、18倍。维持“买入”评级。 # 总结 本报告对仙琚制药的投资价值进行了全面分析。公司通过参股美国Occulo公司，积极布局生物制药领域，有望增加新的增长点。同时，公司在四大类药物的研发和营销改革方面也取得了显著进展。此外，作为浙江省国企改革先锋，公司管理层与公司利益深度绑定，有望显著改善未来收入和利润。综合考虑以上因素，维持对公司“买入”评级。

# 中心思想 * **建议询价价格：** 华鑫证券建议卫光生物（002880）的询价价格为25.11元。 * **公司亮点：** 卫光生物拥有稳定的血浆供应，产品线丰富，并与多家科研机构合作，具备较强的研发实力。 # 主要内容 ## 公司简介 卫光生物是一家从事生物制品生产、销售及研发的国家级高新技术企业，主要业务为血液制品的生产、销售和研发。公司已取得3大类9种产品21种规格的血液制品产品批准文号，主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等。 ## 公司亮点 ### 原料血浆供应稳定 卫光生物拥有7个全资单采血浆子公司，其中5家位于广西，覆盖人群超过1300万人，拥有稳定的原料血浆供应队伍（在册献浆员约7万名）。 ### 产品线丰富且不断拓展 公司主要业务为血液制品的生产、销售和研发，已取得3大类9种产品21种规格的血液制品产品批准文号。此外，还有多个新产品处于研发阶段，预计不久将上市。 ### 科研实力雄厚 公司组建了多个研究中心和公共服务平台，与清华大学、中国食品药品检定研究院等知名高校或科研院所建立了良好的合作关系，并聘请多位行业优秀的科学家作为客座研究人员。 ## 询价价格 华鑫证券建议卫光生物的询价价格为25.11元。 ## 募投项目 卫光生物的募投项目包括特异性免疫球蛋白及凝血因子类产品产业化项目、单采血浆站改扩建项目、工程技术研究开发中心建设项目和偿还银行贷款，总投资额为62,295.70万元。 # 总结 本报告是华鑫证券对卫光生物（002880）的新股询价报告，建议询价价格为25.11元。报告分析了卫光生物的公司概况、主要产品、竞争优势和募投项目。卫光生物作为一家血液制品生产企业，拥有稳定的血浆供应、丰富的产品线和较强的研发实力，未来发展潜力较大。