# 中心思想 ## 业绩增长与未来展望 北陆药业2017年业绩增速符合预期，主要得益于对比剂业务的稳定增长和九味镇心颗粒的潜在放量。报告展望2018年，公司在对比剂、精神神经、降糖三大领域均有增长潜力，外延项目如世和、芝友医疗也将贡献业绩，公司发展进入快车道。 ## 投资评级与风险提示 东兴证券维持对北陆药业的“推荐”评级，认为公司是对比剂龙头，主营业务竞争格局良好，且在精神神经和精准医疗领域均有布局。但同时提示投资者关注九味镇心颗粒推广低于预期以及对比剂市场竞争加剧的风险。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾 2017年，北陆药业实现营业收入5.23亿元，同比增长4.75%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比增长625.40%。扣除非经常性损益的净利润1.02亿元，同比增长22.02%。 ## 产品分析 ### 对比剂系列 对比剂系列是公司主要收入来源，实现销售收入4.59亿元，同比增长15.44%。其中碘克沙醇注射液同比增长109.93%，碘帕醇注射液同比增长191.58%。 ### 九味镇心颗粒 九味镇心颗粒17年实现销售收入3483.88万元，同比增长18.42%。 ## 费用分析 销售费用率33.04%，比去年同期（37.41%）下降4.37pp，管理费用率7.59%,比去年同期（11.68%）下降4.09pp，主要是中美康士不再纳入合并范围。 ## 未来增长点 ### 对比剂领域 18年主要看碘帕醇各省医保执行放量。公司长期保持高于行业平均的增长水平，在国内公司中仅次于恒瑞，我们判断未来仍将稳健增长 ### 九味镇心 九味镇心进入医保目录后，随公司自营团队的扩增，维持“自营+代理”模式增大推广力度，有望快速放量。随各省医保执行进度推进，18年有望看到业绩拐点。 ### 外延投资 芝友医疗完成17年对赌业绩承诺。南京世和已为国内基因诊断龙头，估值高达30亿。公司外延项目均符合肿瘤个性化诊疗方向，协同主营业务造影剂创造收益，维持高增长。 ## 在研项目 公司立足对比剂、精神神经、降糖三大领域，2017年多项目研究取得阶段性进展，储备了一批具有广阔市场空间的优秀品种。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.80亿元、2.25亿元，增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。EPS分别为0.44元、0.55元、0.69元，对应PE分别为27x，22x，17x。维持 “推荐”评级。 # 总结 本报告对北陆药业2017年业绩进行了回顾，分析了公司主要产品线的销售情况和费用控制情况，并展望了公司未来的增长点，包括对比剂业务的稳健增长、九味镇心颗粒的放量以及外延投资的贡献。同时，报告也提示了相关风险。东兴证券维持对北陆药业的“推荐”评级，认为公司未来几年有望维持收入端和利润端高速增长。

中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长与盈利能力分析： 翰宇药业2017年业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，尤其四季度业绩突出。报告分析了各业务板块的盈利情况，并对公司未来的盈利能力进行了预测。 制剂升级转型与长期发展潜力： 翰宇药业在研的重磅产品，如利拉鲁肽等，将助力公司制剂产品升级转型。报告看好公司在糖尿病和辅助生殖等领域的市场前景，认为公司具有长期成长潜力。 原料药海外放量与市场机遇： 翰宇药业的原料药业务，尤其是利拉鲁肽，有望在海外市场实现放量。报告分析了利拉鲁肽的市场前景，以及公司与下游仿制药厂商的合作关系，认为公司将迎来海外爆发元年。 主要内容 公司经营业绩回顾与展望 2017年业绩回顾： 公司2017年营收12.47亿元，同比增长45.85%；归母净利润3.62亿元，同比增长24.02%。四季度单季度营收和净利润同比大幅增长。扣除股权激励摊销费用影响，实际经营性净利润同比增长超过40%。 各业务板块分析： 预计成绩药业2017年实现净利润2亿元；海外原料药实现净利润1.4亿元左右，主要来自利拉鲁肽和阿托西班；国内制剂净利润接近1亿元。 制剂产品升级转型 利拉鲁肽国内首仿： 翰宇药业的利拉鲁肽注射剂国内独家以6类化学药申报，预计2019年国内首仿上市。公司已在组建学术推广团队。 其他在研产品： 进入优先审批通道的西曲瑞克预计今年上半年国内首仿获批上市；心绞痛用药曲美他嗪缓释片有望国内前三仿；精分用药喹硫平缓释片已进入BE试验；绝经后妇女骨质疏松症用药特立帕肽已获得验证性临床批件，国内有望三仿；MS多发性硬化用药格拉替雷注射液20mg，今年上半年报美国ANDA，预计2018年底或2019年初有望获批上市。 原料药海外市场分析 US-DMF原料药布局： 公司拥有多个处于激活状态的原料药US-DMF，其中依替巴肽、奈西立肽、利拉鲁肽和加尼瑞克已完成GDUFA-Facility费用支付和DMF完整性评估审查。 利拉鲁肽市场机遇： Teva对利拉鲁肽原研制剂Victoza的专利挑战目前进入30个月停滞期，预计利拉鲁肽仿制药将在2019年4月22日附近在美国上市。翰宇已与下游仿制药厂商建立合作关系，预计2018年将是翰宇利拉鲁肽海外爆发元年。 盈利预测与估值 盈利预测： 预计公司2018-2019年EPS分别为0.54元和0.78元。 估值与评级： 给予2018年35倍估值，对应目标价为18.9元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 制剂增长不及预期 原料药出口不如预期 商誉减值风险 行业政策风险 总结 本报告对翰宇药业2017年的经营业绩进行了回顾，并对公司未来的发展前景进行了展望。报告认为，公司在制剂升级转型和原料药海外放量方面具有显著优势，尤其看好利拉鲁肽的市场潜力。维持“强烈推荐”评级，但同时也提示了相关风险。

中心思想 本报告对康弘药业2017年业绩进行了分析，认为其基本符合预期，并对公司未来发展趋势进行了展望。核心观点如下： 康柏西普医保放量，业绩有望加速增长： 康柏西普进入医保后，叠加销售费用率下降，将显著提升公司利润水平，预计未来几年仍将保持高速增长。 美国III期临床试验，打开国际市场空间： 康柏西普美国III期临床试验进展顺利，有望于2021年左右上市，成功后将成为首个国产重磅炸弹产品，打开国际市场空间。 主要内容 1. 公司业绩回顾与分析 2017年业绩基本符合预期： 康弘药业2017年营业收入27.86亿元，同比增长9.7%，归母净利润6.44亿元，同比增长29.68%。业绩增长主要动力来源于康柏西普的快速增长以及加强费用管控带来的利润水平提升。 康柏西普销售额分析： 康柏西普销售额受到进入医保降价18%影响，全年增速预计在35%左右，对应营收约6.4亿。 2. 康柏西普未来增长动力分析 医保放量提升用量和渗透率： 进入国家医保后，患者使用康柏西普的负担大幅降低，预计人均使用支数提升30%，使用人群扩大45%。综合评估，预计2018年康柏西普有望同比增长60%，2019-2020年继续保持50%和40%的增长。 销售费用率下降提升净利率： 随着销售规模扩大，康柏西普的销售费用率将逐步下降，净利率提升至40%以上，贡献9亿以上净利润。 3. 康柏西普美国III期临床试验 临床试验进展顺利： 康柏西普已与美国INC Research签订CRO合约，并与FDA讨论临床试验方案中，预计近期将在美国正式开展临床III期实验。 市场前景广阔： 康柏西普作为首个直通美国临床III期的国产生物药，其临床效果可与阿柏西普及雷珠单抗媲美，上市后有望占据10-20%左右市场份额，销售额突破5-10亿美金。 4. 盈利预测与估值 盈利预测调整： 预计公司17-19年对应EPS分别为0.96/1.29/1.72元。 估值分析： 给予2018 年公司中成药+化药板块40 倍PE，康柏西普60 倍PE，目标价62.25元/股，上调为“强烈推荐”评级。 5. 风险提示 康柏西普国内销售不及预期 康柏西普美国 III 期临床失败 中成药及化药板块销售不及预期 总结 本报告认为康弘药业2017年业绩基本符合预期，康柏西普医保放量叠加销售费用率下降，有望加速增长，美国III期临床试验进展顺利，未来市场空间广阔。维持“强烈推荐”评级，但需关注康柏西普销售不及预期以及临床试验失败等风险。

# 中心思想 本报告由中银国际证券发布，对白云山（600332.CH）维持“买入”评级，目标价为35.75元人民币。 ## 核心观点：医药闭环与资源优势 1. **医药闭环优势显著：** 白云山是少数能形成医药闭环的大型制药企业之一，品牌优势明显，资源禀赋强，在资本运作和混改方面潜力巨大。 2. **业绩增长与盈利提升：** 公司业绩快速增长，利润率逐步提升，大南药收入增速超过10%，中成药板块恢复性快速增长，化药板块金戈保持高速增长。 # 主要内容 ## 提升广州医药持股比例，做强做大商业板块 * **收购广州医药股权：** 公司拟以现金方式收购广州医药30%的股权，交易完成后持股比例将提升至80%。 * **广州医药的战略意义：** 广州医药是全国第五大配送商，公司有望通过提升其净利率和拓展新型商业模式来增强商业板块。 ## 公司业绩快速增长，利润率逐步提升 * **业绩增长数据：** 2017年前三季度公司收入达到160亿（同比+2.7%)，净利润达到14.9亿（同比+40.6%）。 * **各业务板块发展：** 大南药收入增速超过 10%，中成药恢复性快速增长，化药板块金戈保持 40%的高速增长趋势，大健康板块王老吉竞争趋于缓和，费用率有所下降，全年发货量增速有望达到10%，净利率提升至7%以上。 ## 账面资金充裕，广东省国资标杆企业，未来将获得多方资源 * **国资背景与资金优势：** 作为广东省国资标杆企业，公司定增由国资、社会资本参与，体现出混改意味，账面资金充裕，为外延并购提供了资金保证。 ## 估值 * **盈利预测与评级：** 预计公司17-19年每股收益分别为1.20元、1.43元、1.55元（摊薄后），对应市盈率分别为20.29、17倍、15.7倍，给予2018年25倍估值，目标价35.75元，维持买入评级。 # 总结 本报告维持白云山“买入”评级，主要基于以下几点：公司作为大型医药企业，具备医药闭环和品牌资源优势；通过收购广州医药股权，有望做强做大商业板块；公司业绩快速增长，各业务板块发展良好；以及作为广东省国资标杆企业，具备资金和资源优势。

# 中心思想 本报告分析了翰宇药业2017年业绩快报，指出公司实际全年业绩超出市场预期，并探讨了其增长动力和未来发展潜力。 ## 业绩增长超预期 翰宇药业2017年业绩表现亮眼，扣除股权激励摊销成本和成纪药业商誉减值等因素后，实际归母净利润增速高于24%，超出市场预期。 ## 国内外市场双轮驱动 报告强调了国内制剂市场稳健增长和海外业务带来的巨大业绩弹性，以及成纪药业的稳定经营对公司整体业绩的积极影响。 # 主要内容 ## 2017年业绩快报分析 公司实现收入12.47亿元，同比增长45.85%；归母净利润3.62亿元，同比增长24.02%，EPS0.39元/股，同比增长18.18%。 ## 扣除多因素影响，实际业绩增长超市场预期 受益于加大国内市场推广和海外原料药出口增长迅速，公司营业收入实现了45.85%的高增长，超出市场预期。Q4单季度业绩大幅提升，实现营收5.33亿，同比增长122.08%，归母净利润1.28亿元，同比增长106.45%。 ## 国内制剂市场稳健增长，海外业务弹性巨大 1) **国内市场受益于医保政策落地**：预计2018年医保政策逐步落地将促进销售放量，核心品种特利加压素、卡贝缩宫素等有望进入更多医院，实现销售放量。公司原料药利拉鲁肽是化学合成法，试验周期较竞争对手短，有望成为国内利拉鲁肽制剂首仿。 2) **海外业务提供巨大业绩弹性**：翰宇药业是全球仅三家可供利拉鲁肽仿制药申请引用的合格原料供应商之一，采用化学合成工艺，产品质量可控。利拉鲁肽原料药订单饱满，生产计划已排到了今年下半年。格拉替雷ANDA20mg和40mg验证试验已完成，预计18年内进行申报。阿托西班计划制剂出口西班牙和德国，预计上半年欧盟开展对坪山制剂厂审核，有望19年获批。 3) **成纪药业业绩稳定**：成纪药业预计17年贡献2亿净利润，即使没有业绩承诺，成纪药业业绩有望保持稳定，公司将一些低附加值的制剂生产线搬至成纪药业，公司的利拉鲁肽制剂若获批上市将带动成纪药业注射笔的销售。 ## 盈利预测 预计公司2017-19年净利润分别为3.62、5.55、7.51亿元，对应每股收益分别为0.39、0.59、0.80元，维持买入评级。 # 总结 ## 业绩增长动力分析 翰宇药业2017年业绩超出预期，主要得益于国内市场推广的加强、海外原料药出口的快速增长以及Q4海外订单的确认。 ## 未来发展前景展望 展望未来，医保政策的逐步落地将促进国内制剂市场的增长，海外业务的拓展将带来更大的业绩弹性，成纪药业的稳定经营也将为公司整体业绩提供支撑。维持买入评级。

# 中心思想 * **业绩稳健增长与结构优化** 仙琚制药2017年业绩符合预期，收入和利润均实现稳健增长，同时内部业务结构也在优化，核心业务占比提升。 * **甾体激素龙头地位稳固** 公司作为原料药+制剂一体化的甾体激素龙头企业，在多个治疗领域占据领先地位，受益于良好的竞争格局和新一轮招标，未来有望继续保持高速增长。 # 主要内容 * **事件概述** 仙琚制药发布2017年业绩预告，收入28.48亿，同比增长13.75%；归母净利润2.07亿，同比增长41.38%。 * **业绩符合预期** * **制剂端多领域增长** 生殖领域预计随着适应症拓展和学术教育，有望达到15%以上的增长；肌松药领域预计保持35-40%左右的增长；呼吸领域品种预计实现100%以上的增长；其他普药受益于销售推广和低价药提价，估计保持超越行业的增长。 * **原料药端触底反弹** 传统的甾体激素行业触底，未来有望出现好转。Newchem 收购完成，并表两个月，未来随着新品种的上市，公司可以依托 Newchem 进入国际市场，丰富产品品类。OTC 端得益于渠道清理和销售队伍到位，恢复性增长。商业配送作为非核心业务，收入有所下降，但是对利润影响有限。 * **原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司** 甾体激素制剂产品线齐全，在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位，核心品种属于治疗一线用药，产品空间大，竞争格局好，受益于新一轮招标；公司扩张销售队伍，加强学术推广，制剂业务继续保持高速增长。 * **盈利及投资建议** 考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，维持“买入”评级。预计公司 17-19 年净利润分别为 2.07/3.29/4.11 亿。 * **风险提示** 产品价格风险、原料药价格风险、临床进展不确定性。 # 总结 本报告分析了仙琚制药2017年的业绩表现，认为公司业绩符合预期，内部结构优化，核心业务占比提升。公司作为甾体激素领域的龙头企业，在制剂和原料药方面均具备竞争优势，未来有望继续保持高速增长。维持“买入”评级，但同时也提示了产品价格、原料药价格和临床进展等方面存在的风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长与未来增长动力 本报告的核心观点是信立泰2017年业绩稳健增长，符合预期，并且未来增长动力充足。具体来说： * **业绩符合预期：** 2017年营收和归母净利润均实现稳健增长，与公司三季报的业绩预期相符。 * **氯吡格雷三重驱动：** 核心品种氯吡格雷受益于一致性评价进度领先、重回广东市场以及渠道下沉等三重因素驱动，市场空间有望进一步扩大。 * **二线品种进入放量期：** 阿利沙坦酯纳入医保谈判目录，比伐芦定依托公司成熟的心血管领域销售网络，预计将进入快速放量阶段。 * **研发管线完善：** 公司持续加强心血管领域布局，构建完善的研发管线梯队，为未来发展提供有力支撑。 # 主要内容 ## 一、事件概述 * 2018年2月26日，信立泰发布2017年度业绩快报，营收41.51亿，同比增长8.30%；归母净利润14.52亿，同比增长3.98%；EPS为1.39元，符合预期。 ## 二、分析与判断 * **业绩稳健增长，符合预期：** * 公司17年Q1-Q4营收分别同比增长6.23%、8.79%、13.85%、4.50%；归母净利润分别同比增长5.19%、5.19%、5.33%、0.31%。 * Q4增速略有放缓，预计主要因为研发投入的增多和销售推广力度的加强。 * **氯吡格雷受三重驱动，二线品种进入放量期：** * 氯吡格雷：一致性评价进度领先，75mg规格为首批通过评价品种之一，25mg规格预计18年H1通过；重回广东市场，产品市场空间扩容；加强推进渠道下沉，打造全覆盖的立体销售网络。 * 阿利沙坦酯：纳入医保谈判目录，预计18年随着地方医保的导入进入上量期，未来空间逾10亿。 * 比伐芦定：依托公司成熟的心血管领域销售网络，已进入快速放量阶段。 * **扩大心血管领域布局，构建完善的研发管线梯队：** * 替格瑞洛：全部专利被否，公司产品已完成 BE 并报产，且纳入优先审评名单，有望首仿上市。 * 匹伐他汀：完成BE并报产，利伐沙班BE进行中。 * 投资四川锦江电子，进军心电生理领域，与自身心血管药物形成协同。 * 化学仿制药方面，奥美沙坦酯、左乙拉西坦缓释片、头孢呋辛酯等多个品种处于BE不同阶段。 * 创新药和生物药：特立帕肽报产已获受理，有望二仿上市；复格列汀处于 2/3 期临床，信立他赛正进行 1 期临床筹备；基因治疗药物 SeV-hFGF2/dF海外临床进展顺利，KGF、BF02已完成2期临床，促卵泡素-CTP融合蛋白注射液已申报临床。 ## 三、盈利预测与投资建议 * 公司在心血管领域优势雄厚，氯吡格雷获得新的增长动力，阿利沙坦酯等二线品种进入放量期，长线看好公司多领域研发布局。 * 预计17-19 年EPS 1.39、1.63、1.92元；对应 PE 为29X、25X和21X。 * 目前化学制剂行业平均PE约为33倍，公司PE低于行业PE，且其作为细分领域优质企业、具备丰富研发管线，有一定溢价空间，维持“谨慎推荐”评级。 ## 四、风险提示 * 氯吡格雷竞争加剧；二线产品放量不及预期；研发进度低于预期。 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 本报告对信立泰2017年度业绩快报进行了分析，认为公司业绩稳健增长，符合预期。核心品种氯吡格雷受益于多重因素驱动，市场空间有望扩大，二线品种阿利沙坦酯和比伐芦定预计将进入放量期。公司持续加强心血管领域布局，构建完善的研发管线梯队，为未来发展奠定基础。维持“谨慎推荐”评级，但需关注氯吡格雷竞争加剧、二线产品放量不及预期以及研发进度低于预期等风险。

# 中心思想 * **业绩增长与战略布局** * 北陆药业2017年业绩大幅增长，主要得益于对比剂产品的稳健增长。 * 公司积极布局肿瘤个性化诊疗领域，提前卡位肿瘤基因检测，有望成为新的增长点。 * **投资评级调整** * 考虑到降糖类产品收入下滑，报告调整了对公司未来收入的预测，并相应调整了目标价和投资评级。 * 维持“增持”评级，但需关注宏观经济、医保政策以及药品研发等方面的风险。 # 主要内容 * **公司概况** * 北陆药业发布2017年年报，营收5.23亿元，同比增长4.75%；归母净利润1.19亿元，同比增长625.40%。 * 公司战略布局肿瘤个性化诊疗领域，已完成对世和基因的投资，并受让芝友医疗部分股权。 * **对比剂产品** * 2017年，对比剂产品实现销售收入45,948.29万元，同比增长15.44%。 * 公司拥有品种最多、规格最全的对比剂产品，钆喷酸葡胺注射液和碘海醇注射液仍是主要收入来源，碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液销售收入逐步放量。 * **精神神经类产品** * 2017年，九味镇心颗粒实现销售收入3,483.88万元，同比增长18.42%。 * 该产品是国内首个获批治疗焦虑障碍的纯中药制剂，已被列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。 * **财务数据和估值** * 2017年营业收入5.23亿元，同比增长4.75%；净利润1.19亿元，同比增长625.40%；EPS为0.36元。 * 预计2018-2020年营业收入分别为6.15亿元、7.17亿元、8.27亿元，净利润分别为1.35亿元、1.55亿元、1.81亿元。 * **财务预测摘要** * 资产负债表：2017年货币资金2.25亿元，长期股权投资2.83亿元，固定资产1.87亿元。 * 利润表：2017年营业收入5.23亿元，营业成本1.82亿元，净利润1.19亿元。 * 现金流量表：2017年经营活动现金流1.45亿元，投资活动现金流-249万元，筹资活动现金流-324万元。 # 总结 * **核心业务稳健，新兴领域可期** * 北陆药业2017年业绩大幅增长，对比剂业务是主要驱动力，精神神经类产品也有稳定贡献。 * 公司在肿瘤个性化诊疗领域的战略布局，有望为未来发展带来新的增长点。 * **关注风险，维持“增持”评级** * 报告考虑到降糖类产品收入下滑等因素，调整了对公司未来收入的预测，并下调了目标价。 * 维持“增持”评级，但提醒投资者关注宏观经济、医保政策以及药品研发等方面的风险。

中心思想 业绩分化：非生物药承压，生物药驱动净利增长 康弘药业2017年业绩快报显示，公司营收增速（9.7%）低于预期，主要系非生物药产品线进行营销改革，拖累了收入增长。然而，归母净利润增速（29.68%）符合预期，这主要得益于核心生物药产品朗沐的快速增长、公司净利润率的提升以及费用管控的加强，体现了公司盈利能力的显著提升。 核心产品朗沐：医保优势与国际化拓展 朗沐作为公司核心增长引擎，其销售额保持较快增长，并预计贡献了超过1亿元的净利润，净利润率明显提升。尽管市场对阿柏西普获批可能带来的竞争有所担忧，但康柏西普已进入国家医保，形成“医保壁垒”，且在国内市场拥有先发优势和深厚的医生资源。此外，公司启动康柏西普海外III期临床并投资海外眼科器械公司，积极推进国际化和“产品+器械”布局，有望为未来业绩增长贡献新的动力。 主要内容 2017年业绩回顾与结构性分析 营收增速放缓：非生物药营销改革影响 康弘药业2017年实现营收27.86亿元，同比增长9.7%，低于市场预期。营收增长放缓的主要原因是公司收入结构中占比较高的非生物药业务（包括中成药和化药）受到营销改革的影响，销售增速有所放缓，预计实现个位数的平稳增长。 净利润超预期：朗沐贡献与费用管控 报告期内，公司实现归母净利润6.44亿元，同比增长29.68%，符合预期。净利润增速明显高于收入增速，主要得益于以下两方面：一是核心生物药朗沐保持了快速增长；二是公司加强了费用管控，有效提升了整体盈利能力和净利润率。截至报告期末，公司总资产达到45.86亿元，同比增长22.03%。 核心产品朗沐的市场表现与未来展望 朗沐销售额快速增长及盈利能力提升 朗沐在2016年实现销售额4.79亿元，推测贡献净利润约6000万元，净利润率约12.53%。根据PDB数据估算，2017年前三季度朗沐样本医院销售额为1.6亿元。考虑到第四季度各地陆续执行医保价格（降价18%），估算Q4单季度销售额为0.43亿元，则2017年朗沐终端样本医院销售额估算为2.03亿元。若按3-4倍的终端销售放大系数，全年朗沐终端销售额范围约为6.06-8.12亿元。预计2017年朗沐销售额实现30%增长，贡献净利润超过1亿元，净利润率明显提升。展望2018年，随着康柏西普进入谈判目录和各地医保的对接过渡期结束，以及公司加强学术推广和WAMD治疗渗透率的提升，朗沐销售额预计将呈现逐季度攀升的趋势。 康柏西普竞争优势与国际化布局 市场有投资者担忧2018年国内阿柏西普获批后会严重冲击康柏西普的销售。然而，分析认为这种影响有限： 医保壁垒： 康柏西普已成功进入国家医保目录，患者自付费用较低，形成了强大的“医保壁垒”，这是其最宽广的护城河。 市场先发优势： 康柏西普在国内市场已耕耘数年，积累了先期的市场教育和医生资源，这些是新入局者难以在短期内复制的制胜法宝。 此外，康弘药业已启动康柏西普的海外III期临床试验，加速其国际化进程。同时，公司投资海外眼科器械公司，旨在完善“产品+器械”的战略布局，有望为公司贡献新的利润增长点。 投资建议与风险考量 盈利预测与“买入”评级 基于对公司业绩的分析和未来展望，预计康弘药业2017-2019年将实现净利润分别为6.44亿元、7.67亿元和9.22亿元。对应每股收益（EPS）分别为0.96元、1.14元和1.37元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为52倍、43倍和36倍。鉴于公司核心产品的强劲增长和战略布局，维持“买入”评级，并继续推荐。 潜在市场与运营风险 尽管前景乐观，仍需关注潜在风险： 朗沐销售不达预期： 朗沐的市场推广和销售可能面临不确定性，若销售额未能达到预期，将影响公司整体业绩。 非生物药领域竞争加剧： 非生物药业务的市场竞争可能进一步加剧，对该产品线的收入和利润造成压力。 总结 康弘药业2017年业绩快报揭示了公司业务的结构性特点：非生物药业务受营销改革影响导致营收增速放缓，但核心生物药朗沐的强劲增长以及公司有效的费用管控，共同推动归母净利润实现了符合预期的增长。朗沐凭借其已纳入国家医保的优势和在国内市场多年的深耕，展现出持续且确定性高的增长潜力。同时，公司通过启动康柏西普海外III期临床和投资眼科器械公司，积极拓展国际市场并完善产业链布局，为未来的盈利增长奠定了基础。尽管存在朗沐销售不达预期和非生物药领域竞争加剧的风险，但基于其核心产品的市场竞争力、盈利能力的提升以及前瞻性的战略布局，公司整体发展前景依然乐观，维持“买入”评级。

中心思想 业绩持续加速增长与市场预期一致 透景生命在2017年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到3.03亿元（同比增长31.0%）和1.27亿元（同比增长29.7%），尤其在第四季度表现出加速增长态势，收入和利润增速均超越第三季度，完全符合市场预期。这表明公司在上市后通过补齐营销短板，有效推动了业绩的快速提升。 战略布局驱动市场份额扩大与进口替代 公司作为国内肿瘤免疫诊断领域的领先企业，凭借其高通量流式荧光技术的多指标联检优势，获得了高端三级医院的广泛认可。上市后，公司积极拓展销售网络和团队，并推出HPV分子诊断、ToRCH优生优育免疫诊断等新产品，同时自主研发配套仪器，强化产业链布局。股权激励机制的实施进一步绑定了核心员工利益，这些战略举措共同加速了公司在国内肿瘤免疫诊断市场的进口替代进程，巩固并提升了其龙头地位。 主要内容 2017年度业绩表现与预期 透景生命于2018年2月26日晚公布的2017年度业绩快报显示，公司全年实现营业收入3.03亿元，同比增长31.0%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长29.7%。对应每股收益（EPS）为2.09元。值得注意的是，公司在2017年第四季度单季实现收入1.09亿元，同比增长42.3%；归母净利润4944万元，同比增长38.5%。数据显示，公司收入和利润增速在第四季度均较第三季度实现加速增长，全年业绩表现与分析师预期保持一致。分析师小幅下调了2017-2019年的EPS预测至2.09元、2.87元和4.12元，但维持“强烈推荐”评级。 上市后营销短板补齐与增长驱动 公司作为肿瘤免疫诊断领域的龙头企业，其高通量流式荧光技术在多指标联检方面具有显著的速度优势，并已获得高端三级医院客户的认可。公司仪器单产高达76.46万元，为市场扩张奠定了良好基础。上市后，公司积极投入资源拓展销售网络和团队，补齐了此前存在的营销短板。这一策略的效果在2017年第四季度开始显现，推动了公司收入和业绩的加速增长。预计2018年第一季度仍将保持高增长态势。展望未来，在积极拓展新品类、推出自有仪器完善产业链以及持续补强营销网络的综合作用下，公司收入和业绩有望持续加速增长。 肿瘤免疫诊断龙头地位强化与进口替代 透景生命作为国内肿瘤免疫诊断的领军企业，正受益于行业快速发展和进口替代的双重红利。公司凭借其独有的高通量流式荧光技术多指标联检优势，有望在肿瘤免疫诊断领域加速实现进口替代。此外，公司通过实施股权激励计划，有效绑定了核心员工的利益，激发了团队活力。同时，公司积极推出HPV分子诊断和ToRCH优生优育免疫诊断等新产品，并自主研发配套仪器，进一步完善了产品线和产业链布局。结合营销网络的快速补强，这些举措共同推动了公司在国内肿瘤免疫诊断市场龙头地位的崛起。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括产品可能面临大幅降价的压力，以及自有仪器注册审批过程可能受阻，这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 透景生命在2017年实现了符合预期的业绩加速增长，营业收入和归母净利润均保持强劲增势，尤其在第四季度表现突出。公司上市后通过积极补齐营销短板，拓展销售网络和团队，有效推动了业绩的持续提升。凭借其在高通量流式荧光技术方面的独特优势，公司在肿瘤免疫诊断领域加速实现进口替代，并有望通过股权激励、新产品推出和自有仪器研发等战略举措，进一步巩固和强化其国内肿瘤免疫诊断龙头的市场地位。尽管面临产品降价和仪器注册受阻等风险，但公司整体发展态势积极，未来增长潜力可期。