康弘药业：非生物药营销改革拖累收入增速，净利润增长符合预期

中心思想 业绩分化：非生物药承压，生物药驱动净利增长 康弘药业2017年业绩快报显示，公司营收增速（9.7%）低于预期，主要系非生物药产品线进行营销改革，拖累了收入增长。然而，归母净利润增速（29.68%）符合预期，这主要得益于核心生物药产品朗沐的快速增长、公司净利润率的提升以及费用管控的加强，体现了公司盈利能力的显著提升。 核心产品朗沐：医保优势与国际化拓展 朗沐作为公司核心增长引擎，其销售额保持较快增长，并预计贡献了超过1亿元的净利润，净利润率明显提升。尽管市场对阿柏西普获批可能带来的竞争有所担忧，但康柏西普已进入国家医保，形成“医保壁垒”，且在国内市场拥有先发优势和深厚的医生资源。此外，公司启动康柏西普海外III期临床并投资海外眼科器械公司，积极推进国际化和“产品+器械”布局，有望为未来业绩增长贡献新的动力。 主要内容 2017年业绩回顾与结构性分析 营收增速放缓：非生物药营销改革影响 康弘药业2017年实现营收27.86亿元，同比增长9.7%，低于市场预期。营收增长放缓的主要原因是公司收入结构中占比较高的非生物药业务（包括中成药和化药）受到营销改革的影响，销售增速有所放缓，预计实现个位数的平稳增长。 净利润超预期：朗沐贡献与费用管控 报告期内，公司实现归母净利润6.44亿元，同比增长29.68%，符合预期。净利润增速明显高于收入增速，主要得益于以下两方面：一是核心生物药朗沐保持了快速增长；二是公司加强了费用管控，有效提升了整体盈利能力和净利润率。截至报告期末，公司总资产达到45.86亿元，同比增长22.03%。 核心产品朗沐的市场表现与未来展望 朗沐销售额快速增长及盈利能力提升 朗沐在2016年实现销售额4.79亿元，推测贡献净利润约6000万元，净利润率约12.53%。根据PDB数据估算，2017年前三季度朗沐样本医院销售额为1.6亿元。考虑到第四季度各地陆续执行医保价格（降价18%），估算Q4单季度销售额为0.43亿元，则2017年朗沐终端样本医院销售额估算为2.03亿元。若按3-4倍的终端销售放大系数，全年朗沐终端销售额范围约为6.06-8.12亿元。预计2017年朗沐销售额实现30%增长，贡献净利润超过1亿元，净利润率明显提升。展望2018年，随着康柏西普进入谈判目录和各地医保的对接过渡期结束，以及公司加强学术推广和WAMD治疗渗透率的提升，朗沐销售额预计将呈现逐季度攀升的趋势。 康柏西普竞争优势与国际化布局 市场有投资者担忧2018年国内阿柏西普获批后会严重冲击康柏西普的销售。然而，分析认为这种影响有限： 医保壁垒： 康柏西普已成功进入国家医保目录，患者自付费用较低，形成了强大的“医保壁垒”，这是其最宽广的护城河。 市场先发优势： 康柏西普在国内市场已耕耘数年，积累了先期的市场教育和医生资源，这些是新入局者难以在短期内复制的制胜法宝。 此外，康弘药业已启动康柏西普的海外III期临床试验，加速其国际化进程。同时，公司投资海外眼科器械公司，旨在完善“产品+器械”的战略布局，有望为公司贡献新的利润增长点。 投资建议与风险考量 盈利预测与“买入”评级 基于对公司业绩的分析和未来展望，预计康弘药业2017-2019年将实现净利润分别为6.44亿元、7.67亿元和9.22亿元。对应每股收益（EPS）分别为0.96元、1.14元和1.37元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为52倍、43倍和36倍。鉴于公司核心产品的强劲增长和战略布局，维持“买入”评级，并继续推荐。 潜在市场与运营风险 尽管前景乐观，仍需关注潜在风险： 朗沐销售不达预期： 朗沐的市场推广和销售可能面临不确定性，若销售额未能达到预期，将影响公司整体业绩。 非生物药领域竞争加剧： 非生物药业务的市场竞争可能进一步加剧，对该产品线的收入和利润造成压力。 总结 康弘药业2017年业绩快报揭示了公司业务的结构性特点：非生物药业务受营销改革影响导致营收增速放缓，但核心生物药朗沐的强劲增长以及公司有效的费用管控，共同推动归母净利润实现了符合预期的增长。朗沐凭借其已纳入国家医保的优势和在国内市场多年的深耕，展现出持续且确定性高的增长潜力。同时，公司通过启动康柏西普海外III期临床和投资眼科器械公司，积极拓展国际市场并完善产业链布局，为未来的盈利增长奠定了基础。尽管存在朗沐销售不达预期和非生物药领域竞争加剧的风险，但基于其核心产品的市场竞争力、盈利能力的提升以及前瞻性的战略布局，公司整体发展前景依然乐观，维持“买入”评级。