# 中心思想 ## 华大基因投资价值分析 本报告对华大基因进行了全面的分析，旨在评估其投资价值。报告认为，华大基因作为国内基因检测行业的龙头企业，具有显著的竞争优势和广阔的发展前景。 ## 盈利预测与合理估值 报告预测公司未来几年将保持快速增长，并给出了合理的估值区间。同时，报告也提示了市场竞争、政策、研发等方面的风险，为投资者提供了全面的参考信息。 # 主要内容 ## 一、行业背景 ### 1.1 公司所处的行业及其简况 华大基因主营业务为通过基因检测等手段，为医疗机构、科研机构、企事业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务。公司总部位于中国深圳，已形成“覆盖全国、辐射全球”的网络布局，服务于国内外的科研院校、医疗卫生机构、公司客户和大众客户。公司主要业务包括生育健康类服务、基础科研类服务、复杂疾病类服务和药物研发类服务。 ### 1.2 行业增长前景 基因组学应用行业通过新型的基因测序仪分析生物样本的基因组信息，并将这些信息用于临床医学诊断、个体化用药指导、疾病发病机理研究、生命调控机制研究等领域。全球基因组学应用行业市场规模巨大，预计未来几年依旧会保持快速增长，2020年将达到138亿美元，年复合增长率为18.7%。 ### 1.3 行业竞争结构及公司的地位 基因组学应用行业是一个新兴行业，处于快速发展阶段。华大基因作为基因测序与检测服务提供商，主要面对来自基因测序提供商的竞争。基因测序提供商主要分为面向基础研究的基因测序服务提供商和面向终端用户的临床、医疗类的基因检测服务提供商。 ### 1.4 公司的竞争优势 华大基因的主要竞争优势有：技术优势、资质优势、实验室规模和布局优势、人才优势、临床研究优势、基因组数据库优势和全球布局优势。 ## 二、公司分析及募集资金投向 ### 2.1 公司历史沿革及股权结构，实际控制人的简况 公司的前身深圳华大基因医学有限公司成立于 2010 年 7 月，于 2015 年 6 月整体变更为股份有限公司。华大控股直接和通过华大农业间接控制发行人42.42%的股份，是公司的控股股东。汪建先生是公司的实际控制人。 ### 2.2 公司主营业务突出、收入和利润快速增长 2014-2016年，公司营业收入年复合增长率为22.96%。公司主营业务突出，近两年，公司开发出无创产前基因检测业务等新兴服务，生育健康类服务快速增长。2014-2016 年，公司归母净利润保持快速增长。 ### 2.3 综合毛利率逐年增长 2014-2016 年，公司的综合毛利率分别为 45.92%、55.55%和 58.44%。公司综合毛利率在报告期内保持在较高水平，主要原因为：主营业务中毛利率较高的生育健康服务收入占比提高；高通量测序生产平台HiSeq-4000和BGISEQ-1000的规模应用和持续工艺改进，进一步提升生产效率，降低了单位成本。 ### 2.4 募集资金投向 公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过4,010万股，预计募集资金净额48,386.13万元。募集资金将用于云服务生态系统建设项目、医学检验解决方案平台升级项目、精准医学服务平台升级项目、基因组学研究中心建设项目和信息系统升级建设项目。 ## 三、财务状况和盈利预测 ### 3.1 盈利能力、成长能力及资产周转能力指标的分析 公司的期间费用主要由销售费用和管理费用构成，基本保持稳定。公司应收账款周转指标略低于可比上市公司平均水平，主要原因系公司的医院客户与一般行业相比结算周期较长。公司存货周转指标高于可比上市公司平均水平，主要原因系公司的存货中主要为原材料，公司存货管理体系较为完善。 ### 3.2 盈利预测及主要假设 基于公司的主导产品销售稳定增长、毛利率水平保持稳定、各项费用率保持稳定和募投项目进展顺利等假设，预计2017-2019年归于母公司净利润增速 22.63%、28.49%和26.91%，相应的稀释后每股收益为1.02元、1.31元和1.66元。 ## 四、风险因素 公司面临市场竞争加剧的风险、政策风险、研发风险、原材料价格风险和实际控制人风险。 ## 五、估值及定价分析 ### 5.1 国内同类公司比较分析 基于已公布的2016年业绩和2017、2018年预测业绩的均值，同行业可比上市公司17年、18年平均动态市盈率为79.33倍、59.85倍。 ### 5.2 公司可给的估值水平及价格区间 考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，认为给予公司17年每股收益50倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为46.35-55.62元，相对于2016年的静态市盈率（发行后摊薄）为55.74-66.89倍。 # 总结 ## 投资价值与风险并存 本报告对华大基因进行了全面的分析，认为公司作为国内基因检测行业的龙头企业，具有显著的竞争优势和广阔的发展前景。公司在技术、资质、实验室规模、人才、临床研究、基因组数据库和全球布局等方面具有显著优势。 ## 关注未来发展与风险控制 报告预测公司未来几年将保持快速增长，并给出了合理的估值区间。同时，报告也提示了市场竞争、政策、研发等方面的风险，为投资者提供了全面的参考信息。投资者在关注公司发展前景的同时，也应充分考虑相关风险，谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点如下： 收购柯瑞迪，完善华中布局：宝莱特收购柯瑞迪，标志着其在华中地区透析粉液制造基地的布局完成，进一步巩固了全国范围内的透析粉液生产网络，降低了运输成本，增强了区域竞争力。 全产业链布局进入收获期：宝莱特通过产品研发、渠道建设和服务拓展，已初步完成“产品+渠道+服务”的全产业链布局，未来有望进入业绩收获期，实现持续高增长。 主要内容 事件概述 宝莱特以自有资金增资并收购武汉柯瑞迪股权，交易完成后，宝莱特持股62.08%，柯瑞迪成为其控股子公司。 收购柯瑞迪的战略意义 华中地区市场渗透：柯瑞迪主要从事血液透析浓缩液和透析粉的生产和销售，市场集中在湖北、湖南及周边省市，此次收购有助于宝莱特深入华中市场。 透析粉液全国布局：透析粉液具有较强的区域垄断性，宝莱特通过自建和收购，已完成东北、华北、华中、华东南、华东及华南的布局，收购柯瑞迪是其全国布局的重要一步。 全产业链布局分析 产品线完善：公司自主研发的D30透析机已获批，D50在积极研发中；透析粉液完成全国布局；子公司单奥天盛的透析管路产品获批；透析器研发顺利，预计2018年获批。 渠道拓展：与地区优质渠道商合作成立申宝医疗、宝瑞医疗和深圳宝原，快速进入上海、贵州、广东市场。 服务升级：通过外延收购民营盈利性医院，建立以血液净化为主的肾病专科连锁医院，清进康华医院、同泰医院相继落地。 多元化发展：收购恒信生物涉足消毒产品领域，收购广州谊利涉足净水设备，不断完善产品线。 投资建议 预测公司2017-2019年每股收益分别为0.61、0.85和1.08元，维持“买入-A”建议，6个月目标价为31元，相当于2017年51倍市盈率。 风险提示 血透市场竞争加剧，收购进展不达预期，透析器注册不达预期。 总结 本报告分析了宝莱特收购柯瑞迪的战略意义，指出此次收购是其透析粉液全国布局的重要一步。同时，报告强调宝莱特已初步完成“产品+渠道+服务”的全产业链布局，有望进入业绩收获期。报告维持“买入-A”建议，但提醒投资者注意血透市场竞争、收购进展以及透析器注册等风险。

# 中心思想 ## 血透全产业链布局完善 宝莱特通过增资和收购武汉柯瑞迪，进一步完善了其在血液透析耗材生产领域的布局，尤其是在透析粉、液等耗材的生产基地建设上，已基本覆盖主要人口密集区域。 ## 维持“增持”评级 报告认为，宝莱特在血液透析全产业链的布局清晰，从上游产品生产、中游渠道覆盖到下游医疗服务掌控患者，因此维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 事件：收购柯瑞迪，控股子公司 宝莱特以自有资金增资并收购武汉柯瑞迪医疗用品有限公司的股权，交易完成后，公司持有柯瑞迪 62.08%的股权，柯瑞迪成为公司的控股子公司。 ## 事件点评：血透耗材生产基地布局 ### 血透耗材生产基地覆盖主要人口密集区域 宝莱特血液透析全产业链布局，尤其注重上游血透耗材的生产和销售，在本次收购完成之后公司基本完成东北、华北、华中、华东南、华东及华南透析粉液制造基地的布局。 ### 血透全产业布局初见雏形 * **上游：** 完成血透耗材生产基地布局、D30 透析机形成销售、在德国进行透析器的研发。 * **中游：** 通过布局血透渠道商，获取终端医院资源，目前有渠道公司包括宝瑞医疗（贵州血透渠道）、申宝医疗（江浙沪及山东、安徽等地）、深圳宝原（覆盖广东地区血透渠道）。 * **下游：** 进军医疗服务，掌控透析中心。公司已经通过多种形式布局血透医疗服领域，包括在体外培育具备肾科和血透中心的医院、设备投放运营医院血透中心等多种形式。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年销售收入分别为7.85亿元、10.30亿元和13.42亿元，归属母公司净利润分别为9,024万元、11,837万元和15,793万元，对应摊薄EPS分别为0.62元、0.81元和1.08元。 ## 风险提示 肾病医疗服务开展低于预期；血透耗材产能扩建低于预期；监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。 # 总结 本报告分析了宝莱特通过收购柯瑞迪，进一步完善血透耗材生产基地布局的事件，指出公司已基本完成对主要人口密集区域的覆盖。报告强调了宝莱特在血透全产业链的布局，包括上游耗材生产、中游渠道覆盖和下游医疗服务，并给出了盈利预测和投资建议，维持“增持”评级。同时，报告也提示了肾病医疗服务、血透耗材产能和海外市场等方面的风险。

# 中心思想 ## 创新药ZSP0391的市场潜力分析 本报告的核心观点是，公司研发的创新药ZSP0391具有巨大的市场潜力，有望成为过10亿的品种。理由如下： * **市场需求巨大：** 中国非小细胞肺癌患者EGFR突变率高，潜在治疗人数众多。 * **产品优势明显：** ZSP0391在安全性、疗效和价格方面具有优势，有望替代进口药物奥希替尼。 * **研发实力增强：** 公司与药明康德合作，为转型研发创新型企业奠定了基础。 ## 公司整体发展前景展望 此外，报告还看好公司长期发展，认为公司通过营销+研发双驱动，不断开拓产品增长空间，并在眼科领域积极布局，未来发展可期。 # 主要内容 ## ZSP0391项目分析 ZSP0391项目是公司递交临床试验注册申请的第四个具有自主知识产权的小分子一类创新药，主要针对EGFR敏感突变和T790M耐药突变的非小细胞肺癌患者治疗。临床前研究结果表明其对野生型EGFR选择性高，安全性好，且可能治疗脑转移患者。 ## 肺癌市场分析 根据国家癌症中心的数据，中国每年新发肺癌病例约70万，非小细胞肺癌约占80%-85%，且中国非小细胞肺癌患者EGFR突变率达到40%-50%，据此测算EGFR抑制剂潜在治疗人数达到20余万。 ## ZSP0391市场前景预测 ZSP0391原料及片剂若通过临床试验成功上市，将填补第三代EGFR抑制剂的国产空白。由于其安全、高效及价格优势，大概率对奥希替尼进行部分替代，未来有望成为过10亿的品种。 ## 公司盈利预测 暂不考虑未来公司在眼科医疗服务领域可能外延的影响，预计 2017-2019 年归母净利润分别为 4.86、5.54、6.30亿元，对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。EPS 分别为0.60、0.68、0.77元，对应当前股价PE分别为21X、18X、16X。 ## 公司发展战略 公司近年来实施营销+研发双驱动，通过对拳头产品新适应症的研究，来进一步开拓品种的增长空间。脑栓通胶囊有望成为中成药板块增长新动力；收购先强药业整合顺利，其核心品种阿糖腺苷、头孢克肟分散片、利托君进一步丰富化药产品线，产品梯队逐渐完整。此外，公司与药明康德合作，为公司转型研发创新型企业奠定了良好基础。核心业务板块眼科方面，内生外延双轮驱动，着力构建眼科生态圈。 # 总结 本报告分析了公司创新药ZSP0391的市场潜力，认为其有望凭借安全、高效和价格优势，在非小细胞肺癌治疗领域取得重要地位。同时，报告也对公司整体发展战略和盈利能力进行了预测，认为公司通过营销+研发双驱动，以及在眼科领域的积极布局，未来发展可期，维持“推荐”评级。

中心思想 询价建议与公司亮点： 华鑫证券建议华大基因（300676）的询价价格为13.64元，并强调了公司在基因检测领域的技术优势和市场地位。 平台实力与临床应用： 报告突出了华大基因在技术平台搭建、临床应用转化以及临床研究案例积累方面的优势，表明公司具备强大的科研和技术实力。 主要内容 公司简介 华大基因主营业务是通过基因检测等手段，为医疗机构、科研机构、企事业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务。公司致力于加速科学创新，减少出生缺陷，加强肿瘤防控，抑制重大疾病对人类的危害，实现精准治愈感染，助力精准医学。公司总部位于中国深圳，已形成“覆盖全国、辐射全球”的网络布局。 公司亮点 技术平台优势： 华大基因搭建了世界先进的多技术平台，可实现从中心法则到结构与功能的贯穿研究，构建生物技术与信息技术相融合的网络体系。 临床应用广泛： 公司的基因测序技术应用于临床，尤其在无创产前基因检测、HPV基因检测、肿瘤基因检测及遗传病基因检测等领域，已成为世界上最大的医学基因检测中心之一。 临床案例丰富： 公司积累了丰富的临床研究案例，依托自身强大的科研和技术实力，开展涉及生育健康、遗传病、血液病、病原微生物、肿瘤等领域的检测服务。 询价价格 询价信息： 2017年6月27日，华大基因（300676）所属行业为专业技术服务，建议询价价格为13.64元。 发行信息： 询价日期为2017年6月29日至2017年6月30日，发行股数为4,010.00万股，不涉及老股转让，募资净额为48,386.13万元，发行费用为6,310.27万元。 募投项目 华大基因的募投项目包括： 深圳医学检验解决方案平台升级项目 天津医学检验解决方案平台升级项目 武汉医学检验解决方案平台升级项目 基因组学研究中心建设项目 信息系统升级建设项目 总结 本报告是华鑫证券对华大基因（300676）的新股询价报告，建议询价价格为13.64元。报告分析了华大基因的公司概况、技术平台优势、临床应用及丰富的临床案例，并详细列出了募投项目，展示了公司在基因检测领域的技术实力和发展潜力。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown格式报告摘要。 中心思想 维生素D3价格上涨驱动业绩增长： 报告核心观点是维生素D3价格的超预期上涨将显著提升花园生物的盈利能力，预计2017年净利润将超过3亿元。 25-羟基维生素D3项目增加业绩确定性： 新产品25-羟基维生素D3募投项目的达产以及与DSM签订的十年购货协议，为公司业绩增长提供了额外的确定性。 主要内容 维生素D3价格上涨超预期 价格涨幅惊人： 6月27日维生素D3价格已上涨至435元/kg，较6月6日的69元/kg上涨幅度高达530%，验证了此前对产业链趋势的判断。 行业集中度提升： 受环保和供给侧改革影响，部分小厂退出，市场集中度提升，新进入者面临高壁垒。 25-羟基维生素D3募投项目达产 业绩贡献显著： 预计该项目一季度贡献净利润1000-1500万元，全年有望超过6000万元，保证了17年业绩的确定性。 十年购货协议保障： 公司与DSM签订十年购货协议，为该产品销售提供保障。 非公开发行募资与核心研发项目 募资用途： 公司拟非公开发行募资4.22亿元，用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。 灭鼠剂项目进展： 灭鼠剂目前处于中试生产阶段，预计2018年以后全面推向市场。 全活性维生素D3前景： 全活性维生素D3是VD3产业链最高端产品，市场规模预计超过10亿元，公司纵深发展维生素D3产业链，看好公司未来的制剂布局。 估值与评级 盈利预测： 预计公司2017-2019年EPS分别为2.07、2.92和3.09元，对应PE为18、13和12倍。 评级与目标价： 给予17年24倍PE，提高目标价至49.68元，维持“买入”评级。 风险提示 销售不及预期： 25-羟基维生素D3销售不及预期。 提价周期风险： VD3提价周期不及预期。 总结 本报告对花园生物进行了深度分析，核心观点是维生素D3价格的超预期上涨将显著提升公司业绩，同时25-羟基维生素D3募投项目的达产增加了业绩确定性。公司非公开发行募资将用于核心预混料、灭鼠剂和研发项目，为中长期发展奠定基础。维持“买入”评级，提高目标价至49.68元。投资者需关注25-羟基维生素D3销售不及预期以及VD3提价周期不及预期的风险。