2017年报点评：化学发光继续高速增长，渠道整合带来新增量

# 中心思想 ## 业绩增长动力分析 本报告的核心观点是迈克生物作为国内化学发光第一梯队企业，受益于化学发光业务的高速增长，以及生化、血液相关产品渠道的放量和分子诊断产品的上市，未来将成长为国内IVD全产业链企业。 ## 投资评级与盈利预测 报告首次覆盖迈克生物，给予“推荐”评级，并预测公司2018-2020年归母净利润将保持稳定增长，复合增速不低于20%。 # 主要内容 ## 公司财务表现 * **营业收入与净利润增长：** 2017年公司实现营业收入19.70亿元，同比增长32.32%，归母净利3.74亿元，同比增长19.91%。2018年一季度营业收入5.19亿元，同比增长42.90%，归母净利1.00亿元，同比增长24.51%。 * **自产试剂与代理试剂营收：** 自产试剂营收7.59亿元，同比增长33.39%，其中化学发光试剂收入同比增长57.61%。代理试剂营收9.87亿元，同比增长29.02%。 * **盈利能力指标：** 公司毛利率维持在较高水平，销售费用率有所下降，管理费用率和财务费用率略有上升。 ## 产品线增加完善内生业务，渠道拓展带动外延增长 * **分子诊断布局：** 与德国凯杰共同投资设立迈凯基因，引入GeneReader NGS系统，加强公司在分子诊断方面的布局。 * **全产业链IVD企业打造：** 完全控股加斯戴克，继续布局血液分析（血球、血凝）、流式细胞仪等领域，未来将打造生化+免疫+血液+分子诊断全产业链IVD企业。 * **渠道拓展与医院打包服务：** 设立12家渠道类全资及控股子公司，完善市场营销服务网络，推广医院打包服务，已完成200家以上打包医院。 ## 拟实施 2018年股权激励，为公司长期发展注入活力 * **股权激励计划：** 公司完成用于股权激励的股份回购，并发布2018年限制性股票激励计划草案，激励对象包括董监高和核心技术/中层管理人员。 * **业绩考核目标：** 股权激励设置了较高的业绩考核条件，以2017年为基数，2018-2020年营业收入和净利润均设定了增长目标。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计2018-2020年归母净利润分别为4.76、6.16、7.83亿元，同比增长27.17%、29.44%、27.21%，EPS分别为0.85、1.10、1.40元。 * **估值：** 对应PE分别为29x、22x、18x。 # 总结 ## 核心业务增长与渠道整合 迈克生物凭借化学发光试剂的高速增长和渠道整合带来的新增量，实现了营业收入和净利润的稳步增长。公司在分子诊断领域的布局和全产业链IVD企业的打造，将进一步提升其市场竞争力。 ## 投资建议与风险提示 东兴证券首次覆盖迈克生物，给予“推荐”评级，看好公司长期发展。同时，报告也提示了化学发光试剂增速不及预期、仪器投放不及预期等风险。