# 中心思想 本报告对美康生物（300439）2017年年报进行点评，核心观点如下： - **渠道扩张与区域检验中心驱动增长**：公司通过渠道扩张和区域医学检验中心的建设，实现了收入和利润的高速增长。 - **“产品+服务一体化”模式**：公司积极推进“以诊断产品为核心，诊断产品+基础数据诊断服务一体化”的商业模式，打造专业医学检验集约化系统供应商。 - **投资建议**：看好公司未来发展前景，给予“买入”评级，目标价30.45元。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 - **营收与利润双增长**：2017年公司实现营业收入18.1亿元，同比增长71.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长20.7%。 - **收购杭州倚天传奇**：公司公告以2亿元收购邹炳德先生持有美康基金26.92%的财产份额，开始整合及并表杭州倚天传奇。 ## 渠道扩张+区域检验中心，驱动公司高速增长 - **体外诊断试剂**：实现收入13.1亿元，同比增长63.3%，自产产品和代理销售均有贡献，但代理产品毛利率较低，拉低整体毛利率。 - **体外诊断仪器**：实现收入1.8亿元，同比增长43.3%，毛利率同比下降。 - **体外诊断服务**：实现收入2.4亿元，同比增长105.5%，主要受益于区域检验共享中心的设立和拓展。 - **子公司影响**：海外子公司亏损导致商誉减值，还原后公司实际增长预计在40%左右。 ## 发展“产品+服务一体化”的商业模式，打造专业医学检验集约化系统供应商 - **产品线布局**：通过自研+外延，布局了生化、免疫、分子、血球等产品线。 - **渠道建设**：收购多家区域经销商并建立30多家区域检验共享中心，为公司打造医学检验集约化供应商战略奠定基础。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计公司2018-2020年EPS分别为0.87元、1.14元和1.44元，对应PE分别为27倍、21倍和16倍。 - **投资建议**：看好公司“产品+服务一体化”商业模式，给予行业平均35倍估值，目标价30.45元，给予“买入”评级。 ## 风险提示 - **外延并购风险**：外延渠道并购及整合进度或低于预期。 - **产品放量风险**：POCT及新产品产品放量速度或低于预期。 # 总结 本报告分析了美康生物2017年年报，指出公司通过渠道扩张和区域检验中心实现了高速增长，并积极推进“产品+服务一体化”的商业模式。报告预测了公司未来几年的盈利情况，并给出了“买入”评级，同时也提示了外延并购和产品放量等风险。总体而言，报告对美康生物的未来发展持乐观态度，认为公司有望保持快速增长态势。

好的，这是一份根据您提供的报告内容和格式要求生成的分析报告。 中心思想 本报告对华大基因2017年年报进行了深度分析，核心观点如下： 基因测序技术驱动增长：华大基因以基因测序技术为核心，在生育健康、肿瘤、感染等多个领域实现稳步增长，构建了丰富的产品线。 毛利率维持高位：公司整体毛利率维持在较高水平，为业绩增长提供了有力支撑，但同时也关注到毛利率有所下降的趋势。 维持“持有”评级：综合考虑公司发展前景和风险因素，维持对华大基因“持有”的投资评级。 主要内容 财务业绩分析 2017年，华大基因实现营业收入20.96亿元，同比增长22.4%；归母净利润3.98亿元，同比增长19.7%；扣非后归母净利润3.20亿元，同比增长34.8%。预计2018年一季度盈利9500万元-10500万元，同比增长0.62%-11.21%。 产品线分析 生育健康领域：生育健康板块实现收入11.36亿元，同比增长22.3%，占总营业收入的54.2%。已完成超过280万例无创产前基因检测，超过153万名新生儿或孕妇接受了耳聋基因筛查的检测服务。 复杂疾病领域：复杂疾病板块实现收入4.57亿元，同比增长19.1%，占总收入比例21.8%。 基础科研领域：基础科研板块实现收入4.04亿元，同比增长22.8%，占19.3%。 肿瘤领域：全年为约1.6万名患者提供了肿瘤相关基因检测服务，与白血病及其他血液疾病相关的HLA业务检测样本数超过49万例，2017年HPV民生项目检测样本量近60万例，覆盖全国21省40个市或地区。 感染领域：与西藏自治区疾病预防控制中心合作，共检测了约83万份包虫病筛查样本，全年共检测近8千份疑难危重感染样本。 毛利率与费用分析 公司整体毛利率为57.0%，其中生育健康毛利率为67.8%，复杂疾病为44.4%，基础科研为43.1%。销售费用4.02亿元，同比增长22.7%，销售费用率基本维持为19.2%，管理费用为3.28亿元，同比下降3.06%，管理费用率由19.8%下降至15.6%。 盈利预测与评级 考虑到市场竞争加剧等风险因素，将公司18-19年EPS由1.37、1.71元调整至1.32、1.69元，对应PE为124、97倍，维持“持有”评级。 风险提示 报告中提示了市场竞争加剧导致毛利率下降、产品研发及注册风险、政策变动风险、NIPT推广渗透率提升趋缓等风险。 总结 华大基因作为基因测序领域的领先企业，在2017年取得了稳健的业绩增长。公司以基因测序技术为基础，不断拓展产品线，覆盖生育健康、肿瘤、感染等多个领域。尽管面临市场竞争和政策变动等风险，但公司凭借技术优势和市场地位，仍具有较好的发展前景。维持“持有”评级，建议投资者关注公司未来的发展动态和风险因素。

# 中心思想 * **业绩拐点与增长潜力：** 千红制药在2017年经历业绩低谷后，2018年有望迎来业绩的显著增长。肝素产业链的深耕、蛋白酶产品的亮眼表现以及创新药的研发进展，共同驱动公司进入新的发展阶段。 * **战略布局与未来展望：** 公司在肝素原料药和制剂、蛋白酶产品以及创新药研发方面均有布局，未来有望在多个领域实现突破，为公司带来持续增长动力。 # 主要内容 ## 公司业绩与盈利能力分析 * **业绩符合预期，2018年迎来起飞之年：** 2017年公司收入增长37.23%，但归母净利润下降18.47%，主要受产品降价、新厂折旧和市场推广费用增加等因素影响。2018年一季度收入和净利润均实现同比增长，预示公司业绩拐点已至。 * **肝素产业链全面开花：** 2017年原料药收入增长65.17%，肝素钠注射液销量增长46%。受前期招标降价影响，临床供应紧张，部分省份已将其列入临床紧缺目录，预计2018年价格将有所提升。 ## 产品分析与市场前景 * **蛋白酶产品潜力巨大：** 预计怡开2017年销售额约3.8亿，增速约30%，未来向电科等科室拓展空间大。千红怡美在医院端销售额持续增长，同时积极开拓OTC市场，有望进一步提升增速。 * **原创新药研发进展：** 公司自主研发的创新药QHRD107临床获批，标志着公司自主创新药物的梯队开始浮出水面。公司重视研发投入与创新药布局，拥有大分子蛋白药物研发平台众红研究院，以及小分子靶向药研发平台英诺升康。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整：** 考虑到公司新厂区资产折旧费用、创新药物研发费用增加及新产品市场开拓投入增加，将公司2018-2019年EPS预测由0.25、0.32元调整为0.21、0.29元，同时预计2020年EPS为0.37元。 * **维持“推荐”评级：** 肝素行业景气度持续向上，肝素原料药量价齐升，标准肝素制剂提价工作已经推进，胰激肽原酶和复方消化酶继续保持高速增长，叠加两大创新药平台的成果进入快速转化期，2018年将是公司业绩拐点。 ## 风险提示 * **研发风险：** 新药研发存在失败的可能性。 * **市场推广风险：** 制剂产品面临激烈的市场竞争。 * **肝素原料药价格下滑：** 原料药价格具有波动性，可能影响公司的收入和利润体量。 # 总结 千红制药在2017年经历业绩低谷后，2018年有望迎来业绩的显著增长。公司在肝素产业链、蛋白酶产品以及创新药研发方面均有布局，未来有望在多个领域实现突破。平安证券维持对千红制药的“推荐”评级，但同时也提示了研发风险、市场推广风险以及肝素原料药价格下滑等风险因素。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出符合您要求的MarkDown格式的报告摘要。 中心思想 业绩拐点显现，增长潜力巨大： 千红制药2017年业绩表现符合预期，2018年一季度业绩加速增长，预示着公司业绩拐点已经到来。肝素制剂的快速放量是主要驱动力，未来增长潜力巨大。 创新研发驱动，长期发展可期： 公司在创新药研发方面取得重要进展，首个创新药申报临床，研发梯队逐步显现，为公司长期发展奠定基础。 主要内容 公司业绩分析 整体业绩： 2017年公司实现营业收入10.65亿元，同比增长37%；归母净利润1.83亿元，同比下降18%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比下降30%。2018年一季度实现营业收入3.38亿元，同比增长39%；归母净利润0.84亿元，同比增长19%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比增长20%。 分业务收入： 2017年制剂收入5.9亿元，同比增长21%；原料药业务收入4.7亿元，同比增长65%。 肝素制剂业务分析 标准肝素钠注射液： 进入紧缺目录迎来提价，中标价从3.1元提高到7.8元，提升盈利能力。 低分子肝素制剂： 新上市快速放量。依诺肝素已进入300多家医院，达肝素刚上市不久，那曲肝素有望年内上市。 创新药研发 QHRD107胶囊： 英诺升康研发的首个创新药QHRD107胶囊申报临床，为口服靶向抗癌化药，申请适应症为急性髓系白血病AML。 其他创新药： LS009处在临床前研究阶段，众红生物的大分子创新药平台有超过10个药物处在研发梯队中。 盈利预测与评级 盈利预测： 预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.26元、0.33元，对应PE分别为30倍、23倍、18倍。 投资评级： 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价7.00元。 总结 本报告对千红制药2017年年报进行了深入分析，认为公司业绩拐点显现，肝素制剂快速放量，创新药研发取得进展，未来发展可期。报告预计公司2018-2020年EPS将持续增长，并首次覆盖，给予“增持”评级，目标价7.00元。但同时也提示了产品销量或低于预期、产品招标降价以及原料药价格波动的风险。

# 中心思想 * **业绩符合预期，但盈利能力下降：** 公司2017年业绩基本符合预期，营收增长，但由于原材料成本上升、汇兑损失增加以及股权激励成本摊销等因素，导致毛利率下降，净利润增速放缓。 * **积极布局制剂领域，拓展业务范围：** 公司通过收购富祥大连进入制剂业务领域，并积极推进在研产品的注册工作，有望成为新的业绩增长点。 * **外延并购增强实力，在研品种前景光明：** 公司收购江苏海阔生物，弥补了原料药生产短板，同时拥有丰富的在研品种，为未来业绩增长提供动力。 # 主要内容 ## 公司业绩 * 2017年公司实现收入9.58亿元，同比增长25.46%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长2.09%。 * 2017年Q4实现收入2.55亿元，同比增长26.24%；实现归母净利润3810万元，同比下滑9.74%。 * 利润分配预案为每10股派5送0转10。 ## 全年业绩基本符合预期，成本上升致毛利率下降 * 2017年公司实现营收9.58亿元，同比增长25.64%，增速较2017年上半年有所回落，基本符合预期。 * 下半年净利润下降幅度较大，主要原因是化工原料大幅涨价，尤其是公司主要材料6APA同比最高涨幅超90%；人民币升值使汇兑损失增加；股权激励摊销成本在2017年达到峰值，且政府补助大幅下降等。 * 公司原料药和中间体毛利率分别由2016年的55.91%、32.68%，下降到51.57%、24.47%。 ## 收购富祥大连，进军制剂领域 * 2017年7月13日，公司以1386.80万元收购大连泛谷70%的股权，后改名叫富祥大连，依靠其药品制剂许可和新版GMP资质，公司开始进入制剂业务。 * 积极推进正在申报产品的注册工作，去年年底之前已完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂収补研究工作，报送CDE；正在进行事甲双胍缓释片（II）的药学再评价研究，预计今年下半年进行生物等敁性研究；阿加曲班注射液正在进行収补研究。 ## 外延并购加大布局，在研品种丰富前景光明 * 2017年12月公司完成对江苏海阔生物部分股权的收购，江苏海阔生物主要从亊収酵工艺生产高品质原料药，弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板，其主要品种林可霉素和万古霉素前景广阔。 * 目前公司主要在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仏等，处于小试到中试阶段，未来有望成为新的业绩增长点。 ## 盈利预测与投资评级 * 因2017年增速进一步下降，将2018-2019年EPS由2.61元、3.06元调整为2.06元、2.61元，预计2020年EPS为3.23元，将投资评级由“强烈推荐”下调为“推荐”评级。 ## 风险提示 * 市场竞争风险 * 环保风险 * 研发风险 # 总结 本报告分析了富祥股份2017年的年度报告，指出公司业绩基本符合预期，但受成本上升等因素影响，盈利能力有所下降。公司积极布局制剂领域，拓展业务范围，并通过外延并购增强实力，在研品种丰富，为未来业绩增长提供动力。报告同时提示了市场竞争、环保和研发等风险。

# 中心思想 ## 氯吡格雷一致性评价带来的进口替代机会 本报告的核心观点是： 1. 信立泰一季度业绩提速，主要受益于氯吡格雷通过一致性评价后的进口替代，以及比伐卢定和阿利沙坦酯的快速放量。 2. 信立泰的氯吡格雷（泰嘉）75mg和25mg规格均率先通过一致性评价，有望延长其生命周期，并占据波立维（原研药）的市场份额。 3. 公司增资香港子公司诺泰国际，旨在引进海外优质项目，丰富产品线，并拓展国际市场。 ## 业绩增长预期及投资评级 报告预计信立泰未来几年业绩将保持稳健增长，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司一季度业绩及增长驱动因素 信立泰2018年一季度营业收入同比增长15.86%，净利润同比增长10.33%，业绩符合市场预期，收入端提速主要得益于： * 氯吡格雷（75mg）通过一致性评价后的进口替代。 * 比伐卢定持续高速增长。 * 阿利沙坦酯进入超过400家医院后放量迅速。 ## 氯吡格雷市场分析及一致性评价的影响 * **市场格局：** 氯吡格雷市场由信立泰和原研药占据大部分市场，信立泰销量市场占有率略高于原研药。 * **增长动力：** PCI手术量增加以及在神内神经治疗和预防方面的普及将推动市场平稳增长。 * **一致性评价优势：** 信立泰氯吡格雷75mg规格首批通过一致性评价，25mg一致性评价已经获批，抢占先机，有望延长生命周期。 * **替代空间：** 氯吡格雷存在10亿以上的进口替代空间。 ## 其他重点产品分析 * **比伐卢定：** 仍处于高速增长期，四期临床结果显示能降低手术出血事件30%，公司积极推进省医保工作，未来3-5年有望成为5亿级别品种。 * **阿利沙坦酯：** 作为国家唯一的沙坦类专利药，进入医保谈判目录后将逐渐放量，预计2018年收入有望过亿，4-5年内有望达到10亿级别。 ## 产品线丰富及国际化战略 * **仿制药获批：** 预计18年将有数个仿制药品种获批，包括奥美沙坦、匹伐他汀、瑞舒伐他汀等，进一步丰富产品线。 * **海外拓展：** 增资诺泰国际，引进海外优质项目，拓展海外市场，提升公司盈利能力。 ## 盈利预测及投资评级 * **盈利预测：** 预计2018-2020年归母净利润分别为16.80亿元、20.05亿元、24.17亿元，对应增速分别为15.74%，19.29%，20.56%，EPS分别为1.61元、1.92元、2.31元。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 # 总结 ## 核心品种驱动增长，一致性评价带来机遇 信立泰受益于氯吡格雷一致性评价带来的进口替代机会，以及比伐卢定、阿利沙坦酯等产品的快速增长，一季度业绩提速。 ## 长期发展潜力 公司通过持续的研发投入和产品线丰富，以及国际化战略的推进，为长期发展奠定基础，维持“推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来潜力 本报告的核心观点是普利制药的业绩增长符合预期，但公司正处于爆发前夜，国内外业务均有巨大潜力。 * 公司2017年业绩高速增长，主要得益于国内业务的亮眼表现，出口业务尚未完全爆发。 * 多个品种在欧美陆续获批，制剂出口业务渐入正轨，未来有望贡献巨大业绩弹性。 * 国内转报品种正在进行时，海南针剂生产基地即将投产，有望进一步提升公司业绩。 ## 投资评级与盈利预测 维持“强烈推荐”评级，看好公司未来发展。 * 预计公司2018-2020年净利润将保持高速增长，对应PE估值具有吸引力。 * 公司是小而美的制剂出口标的，国内外两大板块均有望贡献巨大业绩弹性。 # 主要内容 ## 公司2017年年报分析 公司发布2017年年报，实现收入3.25亿元，同比增长30.97%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长41.02%。Q4单季来看，实现1.26亿元，同比增长26.62%，实现归母净利润0.38亿元，同比增长33.83%。 ## 业绩高速增长分析 公司实现收入增长 30.97%，分别实现归母净利润、扣非后净利润增速41.02%、42.25%，在公司出口业务尚未爆发的情况下国内业务表现亮眼。 * **抗过敏类药物**：地氯雷他定分散片及干混悬剂具备剂型优势，全年实现收入13836.71 万元，同比增长 30.04%，毛利率为88.84%，较去年同期上升5.37 个百分点。 * **抗生素类药物**：克拉霉素缓释片具备剂型优势，由于流感爆发，抗生素需求上涨，17 年实现高速增长，实现收入6178.60 万元，同比增长 66.43%，毛利率为74.81%，较去年同期上升19.06 个百分点。 * **消化类产品**：马来酸曲美布汀片为主，2017年实现收入2101.89 万元，同比增长36.07%。 * **非甾体抗炎类**：双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊，实现收入 4601.79 万元，同比下降 4.40%，毛利率为 88.47%，较去年同期下降0.42 个百分点。收入端下滑主要原因是公司报告期内，进行扩产，供货受到影响，下半年基本已经恢复增长（半年报同比下降12.76%），我们预计18 年将恢复20-30%增长。 ## 海外业务进展 境外销售额为 2826 万元，同比增长41.09%，主要是泮托拉唑、更昔洛韦在欧洲获批所致，未来随着品种越来越多，将迎来爆发式增长。 ## 费用分析与研发投入 公司研发费用投入大幅增加，放大长期成长空间。 * 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.72%、28.27%、-0.08%，较去年同期分别-4.38pp、7.42pp、+0.07pp。 * 管理费用率大幅提升主要是因为公司研发费用从 16 年的 2521 万大幅提升至 6330 万所致，占公司收入比重近20%，公司致力于研发将放大公司长期的成长空间，也能从侧面看出公司 在国内外有多少的储备品种。 ## 制剂出口业务 报告期内品种在欧美陆续获批，制剂出口业务渐入正轨。 * 注射用泮托拉唑2017 年3 月在荷兰、德国 获批；注射用更昔洛韦2017 年8 月在英国获批；依替巴肽2018 年2 月在荷兰、德国获批；左乙拉西坦注 射液2018 年3 月在美国获批。 * 预计更昔洛韦、依替巴肽均有望年内在美获批。 ## 国内转报品种 制剂出口品种国内转报正在进行时，18年下半年开始贡献业绩弹性。 * 注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠于 2016年 9月进入优先审评，其中注射用 阿奇霉素已经获批，其他两个品种有望在今年获批。 * 公司在海南的针剂生产基地有望在今年7-8 月份完成交付，由于一致性评价身份带来的定价及准入资质，有 望从18 年下半年开始逐步贡献巨大业绩弹性。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司 2018-2020 年净利润为 1.72 亿元、3.01 亿元、4.37 亿元，增速分别为 75.03%、74.59%、 45.36%，对应 PE 为 61x、35x、24x。维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 制剂出口业务不及预期；国内制剂放量不及预期 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 普利制药2017年业绩符合预期，国内业务表现亮眼，出口业务蓄势待发。随着多个品种在欧美获批，制剂出口业务将成为新的增长点。 ## 投资价值与风险提示 维持“强烈推荐”评级，看好公司未来的发展前景。但投资者也应关注制剂出口业务和国内制剂放量不及预期的风险。

# 中心思想 ## Q1业绩符合预期，经营步入正轨 本报告的核心观点是： 1. 现代制药Q1业绩符合预期，收入端超预期增长，经营逐渐步入正轨。 2. 制剂板块高增长是拉动收入端超预期的主要因素，头孢呋辛酯等品种快速放量。 3. 展望2018年，关注一致性评价及新进医保品种放量，以及原料药板块的后续变化。 # 主要内容 ## 公司一季度业绩分析 现代制药2018年Q1实现营业收入31.09亿元，同比增长31.36%；归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长8.64%。收入增速超过30%超预期，业绩稳健符合市场预期。 ## 收入增长原因分析 公司收入端单季度超过30亿，在高基数的基础上实现超过30%的增长，主要原因有： 1. 制剂板块高增速，头孢呋辛酯第一批通过一致性评价之后快速放量，其他重点品种包括硝苯地平、甲泼尼龙等都有明显的高速增长。 2. 原料药板块威奇达正常经营，且现在6APA价格较好。 ## 未来增长逻辑 公司未来增长逻辑如下： 1. 新产能投产进一步巩固“化药平台”地位。 2. 一致性评价方面：公司目前开展一致性评价品种60余个。头孢呋辛酯首批通过一致性评价目前放量明显。 3. 现有品种梳理整合：重组完成后，公司过亿元产品21个，通过资源整合，未来资源将更加高效配置。 4. 医保目录弹性：公司及下属子公司，有多个品新纳入医保目录。 5. 原料药：海门公司有望扭亏，6-APA, 7-ACA，青霉素工业盐原料药贡献弹性。 ## 盈利预测及评级 预计2018-2020年归母净利润分别为7.13亿元、8.86亿元、10.50亿元，对应增速分别为38.24%，24.24%，18.47%，EPS分别为0.64元、0.80元、0.95元，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩稳健，未来可期 东兴证券对现代制药的财报点评指出，公司Q1业绩符合预期，制剂高增长拉动收入端超预期，经营逐渐步入正轨。公司通过重组整合、一致性评价、新品放量等方式，有望在未来实现持续增长，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 行业复苏与营销转型 本报告的核心观点是，金正大（002470）有望受益于复合肥行业底部复苏，并通过金丰公社实现营销转型突破。尽管短期内面临原材料价格波动和气候影响，但长期来看，复合化率提升的逻辑依然有效，农产品价格回暖将是行业景气反转的直接催化剂。 ## 业绩增长与盈利预测 报告还强调了德国金正大带来的业绩增量，并对公司未来几年的盈利能力进行了预测，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 事件：公司发布2017年年报及18Q1业绩预告修正公告 公司2017年实现营收198.34亿元，同比增长5.86%，归母净利润7.15亿元，同比下降29.64%。18Q1业绩预告修正公告显示，预计归母净利润同比增长25%~35%，低于此前预期，主要受三月份原材料价格回落和发货量低于预期影响。 ## 观点 ### 产销逆势增长，盈利能力小幅提升 2017年，在农产品价格低迷、原材料上涨和异常气候的影响下，复合肥行业整体受到挤压。金正大凭借营销转型，实现了产品产销量的逆势增长。公司产量同比增长12.7%，销量同比增长11.6%。 ### 一季度销量大增，18年行业有望走出底部 公司一季度业绩增速调整为25%~35%，主要由于三月份发货量低于预期。报告判断，在农产品需求自然增长、耕地面积不足和化肥零增长方案的叠加下，复合化率提升的逻辑依然有效，农产品价格回暖是本轮拐点的直接催化。 ### 通过金丰公社实现营销转型突破 报告认为，未来农资公司将通过产业链上游聚资源、中游搭平台、下游做服务，完成农业产业闭环。金丰公社着力整合各方资源，实现服务转型，探索可持续发展的现代农业服务新模式。 ### 德国金正大带来业绩增量 公司拟收购德国金正大股权，并承诺未来三年盈利不低于0.96、1.11、1.51亿欧元。 ## 结论 预计公司2017~2019年归母净利润分别为12.0、15.1和17.4亿，当前股价对应PE分别为24.5、19.4和16.9倍，给予公司2018年30倍PE，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 本报告对金正大（002470）的财务数据、经营情况和未来发展进行了全面分析。报告认为，公司受益于行业底部复苏和营销转型，未来业绩有望持续增长。报告维持对公司的“强烈推荐”评级，并提示了农产品价格波动、单质肥价格波动和农服进展不及预期等风险。

# 中心思想 ## 华海药业制剂出口业务持续向好 本报告的核心在于分析华海药业坎地沙坦氢氯噻嗪片获得FDA批准的事件，并以此为契机，深入探讨公司制剂出口业务的现状和未来增长潜力。主要观点包括： * 华海药业在高血压领域制剂出口梯队不断丰富，议价能力增强。 * 公司制剂出口整体情况持续更新，专利挑战及合作研发均有突破。 * 维持“强烈推荐”评级，看好公司国际化和多点布局的长期发展。 ## 国内外市场双轮驱动 报告不仅关注华海药业在海外市场的进展，也分析了其在国内市场的潜力，认为公司未来有望凭借一致性评价的优势，在国内高血压市场形成强大的竞争力。 # 主要内容 ## 事件：坎地沙坦氢氯噻嗪ANDA获批 华海药业的坎地沙坦酯氢氯噻嗪片ANDA于2018年4月12日获得FDA批准，剂型为口服片剂，规格包括16mg/12.5mg、32mg/12.5mg和32mg/25mg，ANDA文号为A207455。 ## 制剂出口高血压领域梯队不断丰富 * **市场格局分析：** 坎地沙坦酯氢氯噻嗪片主要用于治疗原发性高血压，美国市场2017年销售额约为2100万美元。除华海外，持有该药ANDA的仿制药厂家包括DR REDDYS LAB、MACLEODS PHARMACEUTICALS、MYLAN、ZYDUS，竞争格局相对缓和。 * **国内市场情况：** 国内仅有江苏德源药业股份有限公司拥有该药文号，2016年样本医院销售规模为112万元。 * **华海获批意义：** 海外市场竞争格局较好，华海有望占据5-10%市场份额，带来稳定收入。同时，公司在高血压领域ANDA文号不断丰富，议价能力将进一步增强。国内市场竞争格局较好，未来华海沙坦普利类十余个ANDA视同通过一致性评价同时回国内转报，将在国内高血压市场形成强大的竞争力。 ## 制剂出口整体情况再更新，专利挑战及合作研发均有突破 * **美国市场展望：** 华海美国整体体系已经建立完备，未来3-5年是结构优化的时期，产品结构会看到更多缓释控释和专利挑战产品，预计美国方面会较快达到3亿美元收入体量。 * **ANDA获批情况：** 2017年公司获得了多个ANDA，已超过去年ANDA数，印证ANDA梯队已形成，每年5-10个ANDA可期。 * **合作研发突破：** 与力品药业合作开发的盐酸可乐定缓释片获得FDA批准，今年累计ANDA创历史新高。 * **ANDA结构改善：** 华海的ANDA文号结构也在不断改善，从之前的高血压领域扩充到精神、乙肝、多发性硬化等，同时今年也有了专利挑战零的突破。剂型方面，缓释片等高端剂型也在增加。 ## 华海制剂出口未来增长点论述 * **存量品种销售增长：** 16+17年新获得十几个ANDA在18年会经历从无到有的过程贡献增量。14、15年获批的品种大都处于上升期，未来有望继续放量。15年之前的一些优质老品种仍有扩大市场份额的趋势，PAR工厂收购的ANDA将会逐步带来增量。 * **新批品种带来的增量：** 从DMF布局推断17-20年每年有望获得5-10个及以上ANDA（稳定增量）、专利挑战将逐步明朗（带来巨大弹性）。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.78亿元、10.37亿元、13.92亿元，增速分别为21.75%、33.18%、34.33%。EPS分别为0.75元、0.99元、1.34元，对应PE分别为44x，33x，25x。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级，认为公司制剂出口结合海外并购的国际化路径越来越清晰，国际化巨头之路稳步推进。未来国际化有望反哺国内市场。同时公司进军生物药领域，多点布局。 ## 风险提示 ANDA获批及专利挑战进度不达预期；国内制剂推广低于预期。 # 总结 ## 华海药业制剂出口前景广阔 本报告通过对华海药业坎地沙坦氢氯噻嗪片获批事件的分析，展示了公司在制剂出口领域的强大实力和未来增长潜力。公司在高血压领域不断丰富的产品线，以及在专利挑战和合作研发方面的突破，都为其国际化发展奠定了坚实的基础。 ## 维持“强烈推荐”评级 基于对公司未来盈利能力的预测和国际化战略的看好，东兴证券维持对华海药业“强烈推荐”评级，认为公司有望在国际化和国内市场双轮驱动下，实现长期可持续发展。