# 中心思想 ## 新冠产能释放与业绩增长 万孚生物2020年中报显示，公司业绩大幅增长，主要得益于新冠相关产品的产能释放和销售收入的显著提升。 ## 慢病业务复苏潜力 尽管上半年慢病业务受到疫情影响，但随着医院门诊的正常化和分级诊疗政策的推进，慢病检测业务有望恢复增长。 # 主要内容 ## 公司业绩综述 万孚生物2020年中报显示，公司营业总收入同比增长66.01%，归属于上市公司股东的净利润同比增长117.42%，经营性现金流净额同比增长792.28%。业绩位于预告上限，经营性现金流净额大幅增加。 ## 传染病检测产品线 报告期内，传染病检测产品线收入同比增长275%，其中新冠病毒抗体检测试剂盒累计实现销售收入约8.4亿元。公司新冠产品产能迅速提升，为满足国内外订单提供支撑。 ## 慢病管理检测产品线 上半年，慢病管理检测产品线收入同比下滑30.50%，主要受疫情初期门诊量管控影响。未来随着医院门诊正常化和分级诊疗政策的推进，慢病检测业务有望恢复增长。 ## 盈利预测与评级 预计2020-2022年公司营业收入分别为30.05、37.56、46.95亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为8、9.11、11.7亿元，维持“增持”评级。 # 总结 万孚生物2020年中报表现亮眼，新冠相关产品销售额大幅增长，带动公司整体业绩提升。虽然慢病业务受到疫情影响，但未来有望随着医疗机构的正常化运营和政策支持而复苏。维持对公司未来盈利的乐观预测和“增持”评级。

# 中心思想 本报告对君实生物-U(688180)2020年半年报进行了分析，核心观点如下： * **核心产品特瑞普利单抗快速放量：** 尽管受到疫情影响，特瑞普利单抗的销售收入仍实现较高环比增长，Q1和Q2分别实现1.72亿元和2.54亿元。 * **研发投入保持高增长：** 公司持续加大研发投入，以支持在研管线的有序推进，特别是特瑞普利单抗的临床试验。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年营业收入将保持增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 核心产品进一步放量，研发投入保持高增长 * **特瑞普利单抗销售额增长及毛利率优化：** 特瑞普利单抗Q1、Q2分别实现销售收入1.72亿元、2.54亿元，在疫情影响下仍实现较高的环比增速。毛利率为89.84%，受益于产业化能力的提升以及生产效率的提高，毛利率实现小幅优化。 * **销售团队扩张及研发投入增加：** 截至半年报，公司销售团队人数达到561人，较年初大幅增加，销售能力得到进一步加强。研发投入 7.09 亿元，同比增长 92.25%，其中4.97亿元用于特瑞普利单抗的临床试验推进。 ## 在研管线有序进行，中科抗体进展顺利 * **丰富的在研管线及临床进展：** 公司目前在研管线丰富，包括19个创新药和2个生物类似物，多个项目获得积极进展。特瑞普利单抗正在全球展开 30 余项临床试验，其中 15 项为关键注册性临床。 * **积极对外合作：** 公司积极同其他企业展开合作，讲研发新一代 T 细胞嵌合活化肿瘤免疫疗法，进行Senaparib（IMP4297）PARP抑制剂的研发和商业化，获得对IL-2药物(LTC002)进行临床前开发、临床研究及商业化并使用相关专利技术的独占许可。 ## 投资建议与盈利预测 * **盈利预测：** 预计公司 20-22 年营业收入分别为 13.71/18.92/29.42 亿元，归母净利润-9.37/-7.61/-1.79亿元。 * **投资评级：** 考虑到公司长期发展，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **业务放缓风险：** 受全球疫情影响，相关业务放缓风险。 * **其他风险：** 市场竞争加剧风险；新药研发景气度下降风险；行业监管趋严风险。 # 总结 本报告分析了君实生物-U(688180)2020年半年报，指出公司核心产品特瑞普利单抗销售快速放量，研发投入保持高增长，在研管线有序推进。维持公司“买入”评级，但同时也提示了疫情影响、市场竞争、研发风险和监管风险。

# 中心思想 ## 并购威远，业绩增长显著 利民股份通过并购威远资产组，补齐了除草剂、杀虫剂、兽药的短板，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造了良好的业绩。 ## 三大项目投产，产能持续扩张 公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现 4 年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。2020年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平，三大项目预计年内投产，公司原药产能继续增长。 # 主要内容 ## 中报业绩总结 2020年上半年，公司实现营业收入26.6亿元，同比增长144.2%，归属于上市公司股东的净利润为3.0亿元，同比增长53.5%，EPS 0.84元。 ## 威远并表 2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。 ## 代森在巴西市场取得突破 利民股份从2007年就开始关注巴西市场代森锰锌登记，预计未来利民股份代森锰锌产品将在巴西市场销售实现突破性增长，巴西市场的巨大需求量足够消化公司未来扩产的代森类产品产能。 ## 三大项目年内投产 利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设，三个项目预计投产时间分别为2020年第三季度、2020年年底和2020年第三季度。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.78元和1.94元。维持“买入”评级和目标价21.45元。 ## 关键假设 假设1：2020-2022年代森锰锌不含税价格为1.86、1.85、1.82万元/吨； 假设2：2020-2022年新河化工百菌清不含税价格为3.4、3.4、3.4万元/吨； 假设3：2020-2022年阿维菌素不含税价格为62、62、62万元/吨； 假设 4：苯醚甲环唑、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目 2021 年开始贡献收入，三乙磷铝 项目2022年开始贡献收入。 ## 分业务收入及毛利率 基于以上假设，预测公司2020-2022年分业务收入成本。 # 总结 本报告对利民股份2020年中报进行了分析，指出公司通过并购威远资产组，业绩大幅增长；主打产品代森在巴西市场取得突破，未来有望放量；三大项目预计年内投产，公司原药产能继续增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.78元和1.94元，维持“买入”评级和目标价21.45元。

中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩拐点与增长潜力： 科伦药业的川宁中间体价格恢复，预示着业绩拐点。同时，创新药的申报生产有望为公司带来新的增长动力。 疫情影响与长期看点： 疫情对输液板块造成短期冲击，但长期来看，高毛利品种替代低毛利品种将优化产品结构，提升盈利能力。 仿制药与研发驱动： 新批仿制药销售符合预期，一致性评价进入收获期。持续加大的研发投入，尤其是在创新药领域的突破，将为公司带来长期价值。 主要内容 公司业绩与财务表现 2020年中报分析： 公司2020年中报显示，受疫情影响，收入和净利润同比下降。收入72.3亿元，归母净利2.03亿元，扣非归母1.4亿元，增速分别为-19%、-72%、-79%。 盈利预测与估值： 考虑到输液业务受疫情影响，川宁价格拐点，仿创药放量，以及创新药临床稳步推进未来可期。预计2020-2022年EPS为0.56/0.78/1.03元，对应估值约35/25/19倍。 业务板块分析 输液板块： 疫情导致院内诊疗和手术量减少，普通常见病用药需求下降，输液板块收入同比下降26.76%。预计下半年逐步恢复，Q3有望恢复至85-90%。长期看点在于可立袋等高毛利品种替代塑瓶等低毛利品种。 川宁中间体： 川宁子公司20H1收入约18.47亿元，同比增1.96%，净利润约0.73亿元，同比降74%，主要原因为财务费用的计入；若不考虑财务费用影响，预计H1川宁利润约1.5亿。川宁价格逐步触底反弹，截止8月底，硫红约390元/kg，7-ACA价格约445元/kg，6-APA价格约200元/kg，期待Q3业绩拐点。 仿制药： H1新批仿制药品种销售符合预期，整体约9.2亿元，同比约23%；科瑞舒、百洛特、多特+多蒙捷品种分别销售2.5亿、1.4亿、3.4亿元，疫情背景下符合预期。公司1.1-8.20日共有16项药物申报生产，其中仿制药9项（首仿2项），一致性评价7项。第三批集采公司中选4个品种，6个规格，受益于增量逻辑。 研发与创新 研发投入： 公司投入7.69亿元，同比增10.4%，费用化6.86亿元，疫情背景下研发投入继续加大。 创新药进展： 创新药进展较快品种包括PD-L1、EGFR、VEGF等。除以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的HER2 ADC、伊立替康脂质体、JAK抑制剂、麻醉镇痛新药等。下半年有望PD-L1作为公司第一个创新药品种申报生产。 风险提示 在研品种国内外临床进展存在不确定性；仿创药上市后竞争的风险；疫情对输液等版块的负面影响不确定；川宁中间体价格波动业绩存在不确定性。 总结 科伦药业正经历业绩拐点，川宁中间体价格恢复和创新药研发是两大驱动力。疫情对输液业务造成短期冲击，但产品结构优化和仿制药销售增长有望抵消部分影响。公司持续加大研发投入，创新药的突破将带来长期增长潜力。然而，临床进展、市场竞争、疫情影响和川宁中间体价格波动等风险因素仍需关注。

# 中心思想 本报告对海普瑞（002399）2020年中报进行了深度分析，核心观点如下： * **肝素产业链一体化优势显著**：公司在上游原料供应和下游产品市场认可方面均表现出色，业绩有望持续增长。 * **CDMO业务提质增长**：通过赛湾生物和SPL双平台，满足多样化的客户需求，并拓展至基因治疗领域，有望成为利润增长的重要驱动力。 * **创新药布局打开长期成长空间**：通过投资布局多个新型疗法领域，部分产品已进入关键临床阶段，未来有望打开公司中长期成长空间。 # 主要内容 ## 财务业绩分析 2020年中报显示，海普瑞实现营业收入26.6亿元，同比增长25%；归母净利润5.8亿元，同比增长6.3%；扣非后归母净利润5亿元，同比增长668%。Q2单季度业绩表现亮眼，营业收入同比增长13.7%，归母净利润同比增长740%，扣非后净利润同比增长303%，业绩符合预期。 ## 肝素产业链分析 上半年肝素原料药实现收入14.6亿元，同比增长约30%，受益于制剂业务驱动和定价模式调整，毛利率同比提升10.5pp。依诺制剂实现收入6.4亿元，同比增长37.4%，医院端向药店端的处方溢出效应持续，销售均价实现较大幅度提升。坪山产业园获得EMA批准，保障欧洲全覆盖充足产能，支持全球市场扩张战略。依诺肝素6月在瑞士获批上市，突破非欧盟市场，多元化营销更进一步。 ## CDMO业务分析 上半年CDMO业务实现收入3.9亿元，同比增长10.7%，毛利率同比提升8pp至32%。公司通过赛湾生物和SPL双平台开展CDMO，满足各种客户需求，订单数量充足，拥有多个商业化和III期临床品种。赛湾生物新增pDNA生产设施，业务拓展至基因治疗领域。 ## 创新药研发分析 公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域，RVX208、AR-301、Oregovomab等产品已进入关键临床阶段，公司拥有RVX208和Oregovomab的大中华区商业化权利。 ## 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年归母净利润分别为10.2亿元、12.8亿元、15.4亿元，对应EPS为0.70、0.87、1.05元，对应PE为35、28、24倍。维持“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了肝素原料药价格下降风险，依诺肝素销售不及预期等风险。 # 总结 海普瑞2020年中报显示公司业绩稳健增长，肝素产业链一体化优势明显，CDMO业务提质增长，创新药布局打开长期成长空间。报告维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

# 中心思想 本报告对云南白药（000538）2020年中报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长与盈利能力**：公司上半年营收和归母净利润均实现同比增长，盈利能力保持平稳，各项业务也呈现平稳增长态势。 * **激励机制与长期发展**：公司通过股权激励和股份回购等方式，逐步完善长效激励与约束机制，有助于提升公司对核心人才的吸引力和凝聚力，激发企业活力，提升公司整体价值。 * **战略合作与优势互补**：子公司引入战略合作伙伴，优化资产结构，提高风险应对能力，实现资源优势互补、合作共赢。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润增长**：2020年上半年，云南白药实现营收155亿元，同比增长11.5%；归母净利润24.5亿元，同比增长约9%；扣非归母净利润18.5亿元，同比增长约62.8%。Q2单季度营收77.5亿元，同比增长约12%；归母净利润11.7亿元，同比下降16.3%；扣非归母净利润7.9亿元，同比增长约108%。 * **业务板块分析**：商业销售（批发零售药品）收入101亿元，同比增长13%，占营业收入比例65.3%；工业销售（自制工业产品）收入54亿元，同比增长9.1%，占营业收入比例34.6%。 * **盈利能力分析**：2020H1公司销售毛利率29%，同比基本持平。公司控费得效，四费率为14%，同比下降3个百分点，其中销售费率12.5%（同比-1.5pp），管理费率1.27%（同比-1pp）。非经常性损益6亿元，较上年同期减少5亿元，主要为投资收益减少所致。 ## 激励机制与股份回购 * **股权激励**：公司完成了股票期权首批授予登记，对687名激励对象授予1695.6万份股票期权。 * **股份回购**：公司启动了第二轮上限为1670万股的股份回购方案。 ## 子公司战略合作 * **增资协议**：公司与祥源控股子公司源业实业签署增资协议，向公司全资子公司大理置业增资2亿元。增资完成后，源业实业持有大理置业17.64%股权，公司间接持有大理置业82.36%股权。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计2020-2022年EPS分别为3.38元、3.69元、3.96元，对应市盈率为34倍、31倍、29倍。 * **投资建议**：维持“买入”评级。 ## 财务预测与估值 * **营业收入**：2019A为29664.67百万元，预计2020E为32640.97百万元，2021E为36500.52百万元，2022E为39930.02百万元。 * **归属母公司净利润**：2019A为4183.73百万元，预计2020E为4323.94百万元，2021E为4709.31百万元，2022E为5052.62百万元。 # 总结 云南白药2020年中报显示，公司业绩延续平稳增长态势，盈利能力保持稳定。公司通过股权激励和股份回购等方式，不断完善激励机制，有助于提升企业活力和吸引人才。子公司引入战略合作伙伴，实现优势互补，提升风险应对能力。维持“买入”评级，但需关注产品销售和市场拓展不及预期的风险。

中心思想 疫情挑战下的业绩韧性与核心竞争力 本报告核心观点指出，尽管2020年上半年受新冠疫情影响，康弘药业整体业绩短期承压，但其核心产品康柏西普（朗沐）展现出强劲的放量能力，尤其在第二季度实现显著增长。公司通过医保谈判扩大了康柏西普的适应症和潜在患者群，为疫情后的持续增长奠定了基础。 研发投入驱动未来增长与市场地位巩固 报告强调，康弘药业持续加大研发投入，多项在研管线稳步推进，并在一致性评价方面取得积极进展，这预示着公司未来业绩增长的潜力。同时，中成药业务企稳，化药业务在疫情背景下实现超预期增长，共同支撑了公司的多元化发展和市场地位。 主要内容 业绩简评 康弘药业2020年上半年（2020H1）报告显示，公司实现收入约13.93亿元人民币，同比下降8.26%；扣非归母净利润约2.93亿元人民币，同比下降7.22%。尽管上半年整体业绩受疫情影响有所下滑，但第二季度（2020Q2）表现出强劲复苏，收入约7.61亿元人民币，同比下降5.13%，扣非归母净利润约1.42亿元人民币，同比增长20.35%，表明公司业绩已逐步走出疫情影响并恢复增长态势。 经营分析 核心品种康柏西普持续放量与市场策略 在新冠疫情背景下，公司核心生物药康柏西普（朗沐）持续放量。根据样本医院数据，2020H1康柏西普销量同比增长1.8%，其中2020Q2销量较2020Q1大幅增长85.4%，显示出疫情后强劲的恢复性增长。生物药收入增速下降（-24.51%）主要归因于2020Q2康柏西普的降价。康柏西普于去年11月成功通过医保谈判，新纳入DME（糖尿病黄斑水肿）和CNV（脉络膜新生血管）两大适应症，显著扩大了潜在患者适用人群。目前，眼底领域进入医保的VEGFR大分子药物包括康柏西普、雷珠单抗和阿柏西普。公司预计将进一步加大投入，布局康柏西普的销售渠道和学术推广，以期在疫情后实现持续放量。 中成药业务企稳与化药超预期增长 2020H1，公司中成药业务收入约3.8亿元人民币，同比下降5.4%，但毛利率保持在约86.7%，同比增长1.42%，显示出业务企稳的态势。化药业务表现亮眼，收入约5.9亿元人民币，同比增长4.9%，毛利率为92.0%，同比下降2.62%，毛利率降低主要由于营业成本增加。在疫情影响下，化药业务实现加速放量，超出市场预期。 研发投入持续增加与临床研究进展 公司持续加大研发投入，2020H1研发投入约4.37亿元人民币，同比增长53.8%，其中费用化约1.03亿元人民币，同比增长约3.2%。在研管线稳步推进：康柏西普已获批nAMD、DME、pmCNV三项适应症，RVO（视网膜静脉阻塞）适应症在中国处于3期临床阶段，国际多中心3期临床研究正在开展，并已于6月在蒙古国获批上市。KH906滴眼液预计已完成1期临床。实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901以及治疗阿尔兹海默症新药KH110均处于临床2期阶段。此外，公司在一致性评价方面也取得积极进展，阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，右佐匹克隆片于3月通过一致性评价，为全国第三家。 盈利预测及投资建议 国金证券研究所预计康弘药业2020-2022年摊薄每股收益（EPS）分别为0.92元、1.15元和1.46元人民币，对应市盈率（PE）分别为50.6倍、40.6倍和31.9倍。基于此预测，报告维持对康弘药业的“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括：随着国家医改深入，医药市场竞争加剧可能导致药品销售价格下降；进入医保的产品放量可能不达预期；研发进展低于预期；以及募投项目实施风险。 总结 康弘药业在2020年上半年疫情冲击下，展现出较强的业绩韧性，尤其在第二季度实现了扣非归母净利润的同比增长，表明公司已逐步恢复增长。核心产品康柏西普通过医保谈判扩大了市场空间，销量持续放量，是公司未来业绩增长的主要驱动力。同时，中成药业务企稳，化药业务实现超预期增长，为公司提供了多元化的业绩支撑。公司持续高强度的研发投入和多项临床研究的稳步推进，预示着长期的增长潜力。尽管面临医改、市场竞争和研发进展等风险，但基于核心产品的市场优势和研发管线的持续推进，分析师维持“增持”评级，看好公司未来的发展前景。

# 中心思想 本报告对乐普医疗2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩恢复显著：** 公司二季度业绩显著恢复，扣非利润上半年同比增长21%，显示出较强的经营韧性。 * **器械板块增长强劲：** 核心医疗器械板块业务保持较快增长，尤其是非心血管器械业务实现翻倍增长，新兴板块如互联网医疗正在积极培育中。 * **维持“买入”评级：** 维持此前盈利预测，预计公司未来三年营收和净利润将保持高速增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润分析：** 2020H1公司实现营收42.38亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.40亿元，同比下降1.30%；扣非后归母净利润11.14亿元，同比增长21.20%。若剔除特定减值和非经常性损益的影响，归母净利润同比增长26.66%。 * **季度业绩表现：** 2020Q2公司实现营业收入25.71亿元，同比增长25.86%；归母净利润7.56亿元，同比增长32.11%；扣非后归母净利润7.39亿元，同比增长46.83%。 ## 分板块业务分析 * **医疗器械板块：** 实现营业收入22.55亿元，同比增长29.16%，其中自产器械产品实现营业收入20.77亿元（+36.84%）。核心心血管介入产品实现营业收入6.78亿元（-25.4%），生物可吸收支架（NeoVas）销售良好。非心血管器械实现营业收入13亿元，同比增长155.38%。 * **药品板块：** 实现营业收入18.54亿元（-8.87%），其中制剂业务实现营业收入15.5亿元，同比下降5.06%。集采中标品种在零售药店实现稳定增长。 * **医疗服务板块：** 实现营业收入1.08亿元（-7.69%），是公司正在培育的新业务板块，未来将与器械板块、药品板块融合协同发展。 ## 盈利能力与费用分析 * **盈利能力：** 2020上半年度公司销售毛利率为70.86%，销售净利率为27.94%，整体盈利能力较强。 * **费用控制：** 公司三项费用率均有所下降，其中销售费用率同比下降5.18个百分点，管理费用率同比下降1.20个百分点，财务费用率同比下降0.77个百分点。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司 20/21/22 年营收分别为 104.6/138.5/180.2 亿元，净利润分别为 23.5/31.3/41.1亿元，EPS分别为1.32/1.76/2.31元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 可降解支架推广不及预期 * 药品带量采购导致药品进一步快速下跌 * 高值耗材降价风险 * 研发不及预期 # 总结 乐普医疗2020年上半年在疫情影响下，二季度业绩实现显著恢复，核心医疗器械业务保持快速增长，盈利能力维持在较高水平。公司积极培育新兴业务，并有效控制费用。天风证券维持对公司未来营收和净利润的乐观预测，并维持“买入”评级，但同时也提示了可降解支架推广、药品集采、耗材降价以及研发风险。

中心思想 本报告对健康元（600380）2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： 业绩稳健增长，盈利能力显著提升： 公司上半年营收和归母净利润均实现增长，尤其二季度业绩环比提升明显。新冠疫情下，诊断试剂、化学制剂、原料药板块表现优秀，净利率大幅提升。 吸入制剂前景广阔，研发管线持续推进： 布地奈德混悬液获批上市，是公司在吸入制剂领域的重要进展。公司持续推进吸入制剂及单抗研发管线，未来发展潜力巨大。 维持“买入”评级： 看好公司吸入制剂发展潜力，预计公司未来几年EPS将持续增长，维持“买入”评级。 主要内容 上半年业绩回顾 营收与利润双增长： 公司上半年实现收入64.76亿元，同比增长3.04%；归母净利润6.76亿元，同比增长23.78%。 现金流充裕： 公司经营性现金流净额为12.49亿元，同比增长10.37%。 各业务板块表现分化： 化学制剂、原料药、诊断试剂板块表现优秀，中药制剂和保健品收入有所下降。 各业务板块分析 化学制剂： 注射用艾普拉唑钠、盐酸哌罗匹隆片借助新进医保优势实现销售快速增长，收入28.78亿元，同比下降12.57%。 原料药及中间体： 美罗培南（混粉）出口大幅增长，收入19.45亿元，同比增长8.74%。 诊断试剂及设备： 新冠抗体检测试剂销售大幅增加，收入8.89亿元，同比增长143.35%，毛利率增加14.65个百分点至76.48%。 中药制剂： 抗病毒颗粒进入新冠肺炎诊疗相关指南，销售同比增长显著，收入6.62亿元，同比下降7.97%。 保健品： 收入0.72亿元，同比下降18.45%，毛利率增加4.84个百分点至67.84%。 盈利能力分析 毛利率小幅下降，净利率大幅提升： 上半年公司毛利率为64.83%，同比下降0.88个百分点，净利率为24.55%，同比大幅提升7.34个百分点。 费用管理优秀： 期间费用率为38.27%，同比下降7.3个百分点，其中销售费用率大幅下降8.36个百分点。 吸入制剂及单抗研发进展 吸入制剂： 吸入用布地奈德混悬液（0.5mg）获批上市，丰富了公司在儿科呼吸用药领域的产品线。多个吸入制剂产品正在申报生产或临床试验中。 丽珠单抗： 干扰素α-2b Fc融合蛋白及IL-17A/F单抗获批临床，多个单抗药物处于不同研发阶段。 财务数据与估值 财务预测： 预计公司2020-2022年营业收入、EBITDA、净利润将持续增长。 估值： 预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.66及0.80元，对应PE分别为33、28、23倍，维持“买入”评级。 总结 健康元2020年上半年业绩稳健增长，各业务板块表现良好，尤其在新冠疫情下，诊断试剂业务表现突出。公司在吸入制剂领域取得重要进展，布地奈德混悬液获批上市，研发管线持续推进，未来发展潜力巨大。报告维持对公司“买入”评级，看好公司在吸入制剂领域的发展前景。

中心思想 Q2业绩提速与核心业务改善 本报告的核心观点是乐普医疗在2020年中报中表现出Q2业绩的显著提速和核心业务的快速改善。尽管上半年受到疫情影响，但公司通过积极应对，实现了业绩的逐季改善，医疗器械板块的快速增长成为公司业绩企稳的关键动力。 研发投入与未来增长潜力 此外，公司持续加大研发投入，不断丰富产品管线，为未来的市场渗透率提高和市场地位巩固奠定了基础。基于此，中航证券维持对乐普医疗的“买入”评级，并看好公司未来的发展前景。 主要内容 2020年中报业绩概览 报告期内，乐普医疗实现营业收入42.38亿元，同比增长8.08%；利润总额13.92亿元，同比增长0.64%；归属于上市公司股东的净利润11.40亿元，同比减少1.30%；扣非后归母净利润11.14亿元，同比增长21.20%。 Q2业绩快速提升，边际改善明显 公司Q1实现营业收入16.67亿元，同比减少11.26%，扣非后归母净利润0.38亿元，同比减少9.79%；Q2实现营业收入25.71亿元，同比增长25.86%，扣非后归母净利润7.39亿元，同比增长46.83%。 核心业务快速改善 报告期内，医疗器械板块实现营业收入22.55亿元，同比增长29.16%，占营业收入总比重53.22%；药品板块实现营业收入18.54亿元，同比减少8.87%，占营业收入总比重43.75%。 研发投入持续提升 报告期内，公司研发费用2.97亿元，同比增长18.76%。公司在医疗器械产品研发端，主要聚焦于各类治疗主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械产品，计划于2021年进入临床试验。药品研发方面，公司着重于糖尿病药物及高端仿制药研发，目前已有多个项目开展临床试验。 投资建议 预计公司2020-2022年摊薄后的EPS分别为1.22元、1.59元和1.93元，对应的动态市盈率分别为30.42倍、23.42倍和19.20倍。维持买入评级。 风险提示 政策风险、研发低于预期的风险、疫情风险。 总结 业绩回升与增长动力 乐普医疗2020年中报显示，公司Q2业绩显著提速，核心业务医疗器械板块表现强劲，成为业绩增长的主要动力。尽管药品板块受到集采影响，但销量提升有望弥补价格下降带来的损失。 未来展望与投资评级 公司持续加大研发投入，丰富产品管线，有望进一步巩固市场地位。中航证券维持对乐普医疗的“买入”评级，看好公司未来的发展前景，但同时也提示了政策、研发和疫情等风险。