核心产品快速放量，骨科微创平台潜力大

# 中心思想 本报告对凯利泰（300326）2018年年报进行了深度分析，并展望了公司未来的发展前景。核心观点如下： * **核心产品驱动增长**：椎体扩张球囊等核心产品快速放量，是公司业绩增长的主要动力。 * **战略转型与平台建设**：通过收购Elliquence，公司战略聚焦骨科微创平台，提升了整体竞争力。 * **维持“买入”评级**：基于公司良好的成长性和盈利预测，维持对凯利泰的“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润双增长**：2018年公司实现营业收入9.3亿元，同比增长16.0%；归母净利润4.6亿元，同比增长137.2%。2019年一季度，公司营收和归母净利润分别同比增长24.5%和48.9%，延续了稳健增长的态势。 * **扣非净利润下滑原因**：2018年扣非后归母净利润同比下降20.0%，主要受资本运作、费用和利润波动的影响。若扣除非经常性损益和中介费用，净利润同比增长44.1%。 ## 核心业务分析 * **骨科产品增长强劲**：骨科类产品收入5.8亿元，同比增长44.0%，其中核心产品椎体扩张球囊预计增长50%以上。 * **艾迪尔业务恢复增长**：艾迪尔收入1.6亿元，同比略有下滑，但下半年开始恢复增长，预计2019年有望保持10%以上的增长。 ## 并购与战略调整 * **聚焦骨科微创平台**：出售易生科技，剥离心血管业务，收购美国Elliquence公司，获得手术能量平台及高值耗材研发平台，战略聚焦骨科微创领域。 * **Elliquence并表贡献**：Elliquence公司2018年9月开始纳入公司报表，实现收入4713万元，净利润2432万元，预计未来将持续加大对公司业绩的贡献。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测**：预计2019-2021年EPS分别为0.42元、0.55元和0.68元。 * **投资评级**：维持“买入”评级，理由是核心产品快速放量，创伤类骨科产品恢复增长，Elliquence利润贡献逐步加大，公司未来成长性较高。 ## 风险提示 * **核心产品降价风险**：提示核心产品大幅降价的风险。 * **并购整合风险**：提示并购整合效果或不及预期的风险。 # 总结 本报告对凯利泰2018年年报进行了全面分析，指出公司核心产品快速放量，战略聚焦骨科微创平台，并通过收购Elliquence进一步提升了竞争力。公司业绩保持稳健增长，未来成长性较高。维持“买入”评级，但同时也提示了核心产品降价和并购整合不及预期的风险。