国药一致(000028) 　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入428.8亿元（+8.8%），实现归母净利润10亿元（+4%），扣非归母净利润为9.8亿元（+4.1%），经营活动产生净现金流量净额19.8亿元（+87.3%）。其中，Q3营收157.1亿元（+13.7%），归母净利润3.5亿元（+14.1%），扣非归母净利润为3.5亿元（+16.8%），经营活动产生净现金流量净额5.5亿元（+778.4%）。 　　三季度业绩加速恢复。Q1/Q2/Q3营业收入增速分别+6.2%/+6.1%/+13.7%，归母净利润增速分别为-16.9%/+12.9%/+14.1%，疫情利空影响基本消退，预计四季度收入同比增速有望持续增长。前三季度毛利率为11.5%（+0.7pp），公司并购整合过程中规模效应凸显，逐步实现毛利提升。销售费用率为6.4%（+0.6pp），管理费用率1.6%（+0.1pp），财务费用率0.2%（-0.2pp）。 　　并购扩展稳步推进，有望成为布局门店数量最多连锁药店。第三季度公司耗资18.6亿元完成成大方圆摘牌收购，成大方圆旗下拥有1507家门店，该收购项目拓展东北空白区域布局，巩固了公司在医药零售领域头部地位，门店数量突破7345家，新增的1507家门店有望增厚零售板块业绩。O TO和DTP双重利好零售板块，分销业务迎来拐点。1）零售：前三季度零售业务受益于推进线上布局，依靠自营电商平台搭建及与第三方电商渠道对接，已经实现超4000家门店线上布局，电商业务直销零售实现较快增长，弥补线下零售疫情冲击。同时，公司作为大型医药流通企业，发挥与上游密切合作的关系，加紧建设DTP药房建设，在集采政策加速落地，处方外流趋势增加背景下，公司DTP药房前三季度也实现快速增长。DTP药房主要销售高毛利专业药物、新特药、自费药等，并配备执业药师提供专业指导意见及服务，后续有望持续提升整体毛利率水平。2）分销：前三季度面向医疗机构的分销业务受疫情影响较大，在疫情减退，就诊率提升的背景下将带来医疗机构的需求增长，四季度有望迎来增长拐点。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.24元、3.83元和4.33元，对应PE分别为15倍、12倍和11倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善，物流、信息化等基础设施完善，加速并购扩张门店，维持“持有”评级。 　　风险提示：门店扩张不达预期，并购门店整合效率下降，药品降价风险等。

　　我武生物(300357) 　　事件描述 　　公司发布三季度报告，2020Q1-Q3实现营业收入4.91亿元，同比下降1.79%；实现归属于母公司股东净利润2.29亿元，同比下降7.08%。 　　事件点评 　　Q3归母净利润增速环比小幅提升，公司产品销售逐步恢复。受新冠疫情防控常态化影响，医院门诊量受限，公司前三季度收入与净利润分别同比下降1.79%、7.08%，但相较上半年降幅分别收窄3.64、10.87个百分点。分季度来看，Q1、Q2、Q3营业收入增速分别为-20.14%、9.47%、2.64%，归母净利润增速分别为-37.45%、2.09%、5.14%，Q3归母净利润增速环比提升3.11个百分点，公司产品销售逐步恢复。 　　研发投入持续加大，过敏诊疗领域多产品布局。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长高达70.09%。目前公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：黄花蒿粉滴剂用于变应性鼻炎已申报生产，目前正处在药品注册（申报生产）的技术审评阶段，受新冠疫情影响，审批进度有所推迟；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于III期临床试验受试者入组过程中；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”Ⅲ期临床试验前期准备中。另公司针对干细胞的研发也在持续进行中。 　　投资建议 　　预计公司2020-2022年EPS分别为0.60\0.83\1.05，对应公司10月22日收盘价57.49元，2020-2022年PE分别为94.6\67.9\53.9倍，维持“增持”评级。 　　存在风险 　　药品安全风险；行业政策风险；主导产品较为集中的风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情影响风险。

　　华海药业(600521) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入48.7亿元（+21.4%），实现归母净利润8.4亿元（+64.2%），扣非归母净利润为7.8亿元（+109.6%）。其中第三季度实现收入15.7亿元（+15.2%），实现归母净利润2.6亿元（+48%），扣非归母净利润为2.4亿元（+125s.9%）。 　　集采放量和CEP证书恢复，驱动业绩高速增长。分季度看，2020Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为15.7/17.4/15.7亿元，同比增速分别为+31%/19.3%/15.2%；单季度归母净利润分别为2.2/3.6/2.6亿元，同比增速分别为+62.7%/+79.6%/+48.1%。公司业绩连续三季度快速增长，主要由于：1）国家集中采购的推进，公司依托扩围联盟地区中选契机，产品市场覆盖率得以快速提升，使得国内制剂销售大幅增加；2）沙坦类产品CEP证书恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加；3）销售增长带动生产规模扩大，在一定程度上摊薄了生产成本，带动利润增长。此外，印度作为世界原料药的重要生产国，新冠疫情持续恶化，可能导致原料药订单溢出至国内，利好公司原料药业务。 　　盈利能力持续提高，研发项目顺利推进。前三季度公司毛利率63.8%（+4.5%），净利率18.2%（+4.7%），盈利能力再创新高。前三季度四费率41.3%（-4.4pp），其中销售费率、管理费率、研发费率分别16.2%（-2.7pp）、14.2%（-1.8pp）、7.8%（持平），研发费用率维持较高水平。第三季度，公司研发顺利推进：1）NMPA批准方面，奥氮平口崩片获批上市，进一步丰富了公司的产品线；2）FDA批准方面，制剂产品盐酸哌甲酯片获批，逐步迈入美国管控类产品领域；3）临床试验获批方面，HB002.1M注射液项目、HOT-1030注射液项目、HB0017注射液项目分别核准开展3个、1个、2个新适应症临床试验。公司拥有66个美国ANDA批号，22个产品通过一致性评价，奠定制剂业务长期发展基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.48元、0.57元和0.68元，对应PE分别为70倍、58倍和49倍。维持“持有”评级。 　　风险提示：原料药价格波动；集采中标状况不及预期；汇率波动风险。

　　丽珠集团(000513) 　　公司前三季度收入同比+8.64%，业绩同比快速增长 36.71% 　　公司公告 2020 前三季度实现收入 79.26 亿元，同比+8.64%，归母净利润14.22 亿元，同比+36.71%，扣非后归母净利润 11.79 亿元，同比+23.15%。单三季度实现收入 28.3 亿元，同比+20.14%，归母净利润 4.17 亿元，同比+38.52%，扣非后归母净利润 3.44 亿元，同比+15.28%。三季度收入和业绩环比持续快速提升，经营性现金流净额为 15.18 亿元，同比+6.28%。当前时点公司开始创新加速兑现，公司发展一切向好，由特色专科制剂阶段进入创新驱动发展新阶段。 　　净利率大幅提升，艾普针剂有望持续快速放量 　　公司前三季度毛利率为 66.14%，同比+1.45 个 pp，期间费用率为 41.28%，同比-3.79 个 pp。其中销售费用率为 29.2%，同比-5.84 个 pp，管理费用率为 5.78%，同比+0.26 个 pp，财务费用率为-1.07%，同比+1.02 个 pp。除成本、费用占比减少外，另有约 1.21 亿元投资收益（主要是处置江苏尼科医疗股权产生） ，净利率为 23.04%，同比+6.94 个 pp。 　　前三季度公司分板块看，化学制剂收入 40.03 亿元，同比+1.83%，其中，消化道产品实现收入 17.74 亿元，同比+28.30%，预计主要由于艾普针剂的快速放量；促性激素产品实现收入 14.36 亿元，同比-0.15%；抗微生物产品实现收入 3.02 亿元，同比-31.40%；心脑血管产品实现收入 2.17 亿元，同比-1.60%。原料药和中间体产品实现收入 18.01 亿元，同比+1.60%。中药制剂产品实现收入 9.21 亿元，同比-7.95%。诊断试剂及设备产品实现收入 11.66 亿元，同比大幅+112.40%，预计受益疫情，新冠试剂盒贡献大量增量。 　　加大研发投入，研发管线持续推进 　　2020 年公司继续加大研发投入，第三季度研发费用 2.78 亿元，同比+43.49%，前三季度研发费用率 7.4%，同比+0.76pp。单抗子公司在 2019年管理层调整后临床明显提速，产品中注射用重组人绒促性素（rhCG）生产现场核查已过， IL-6R 单抗 III 期临床试验入组接近尾声； PD1 单抗处于 Ib/II期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台具有高技术和研发壁垒，公司已有亮丙瑞林微球（1 个月）上市，奥曲肽微球（1 个月）正在申报上市，曲普瑞林微球处于临床 III 期研究中，亮丙瑞林微球（3 个月）和阿立哌唑微球处于临床Ⅰ期。公司研发管线持续推进，微球和单抗平台奠定公司长远发展基础。 　　看好公司创新长期发展，维持“买入”评级 　　公司艾普拉唑针剂、亮丙瑞林等持续放量，新冠试剂盒、抗病毒颗粒带来业绩弹性，研发管线持续推进，创新产品有望开始落地，预计 2020-2022年净利润为 17.1/19.0/22.2 亿元，对应 PE 为 26/24/20 倍，看好公司已有产品的持续放量和创新药布局，维持“买入”评级。 　　风险提示：艾普拉唑等化学制剂增长低于预期；主要品种具有集采降价的风险；研发管线进度低于预期；中药业务下滑超预期；原料药价格回落导致业绩下滑

　　丽珠集团(000513) 　　三季度营收增速回升。2020前三季度，公司实现营业收入79.26亿元，同比增长8.64%；归母净利润14.22亿元，同比增长36.71%；扣非净利润11.79亿元，同比增长23.15%。其中Q3单季实现营业收入28.30亿元，同比增长20.14%；归母净利润4.17亿元，同比增长38.52%。三季度公司单季营收增速超20%，业绩反弹迅速。 　　艾普拉唑持续放量，制剂板块恢复正增长。随着国内疫情的好转和医院就诊人数的回升，化学制剂板块恢复良好增长态势，前三季度共计实现营收40.03亿元（+1.83%）。受益于艾普拉唑的持续快速放量，消化道管线营收达到17.75亿元（+28.30%），相较于半年报5.43%的增速大幅提高；促性激素、抗微生物、心脑血管管线分别实现营收14.36亿元（-0.15%）、3.02亿元（-31.40%）、2.17亿元（-1.60%），相较于半年报-9.93%、-37.39%和-5.76%的降幅分别有着不同程度的收窄。前三季度原料药板块实现营收18.01亿元（+1.60%）；中药板块实现营收9.21亿元（-7.95%）；体外诊断板块实现营收11.66亿元（+112.40%）。 　　毛利率和净利率有所提升，研发稳步推进。报告期内，公司销售毛利率为66.14%，同比上升1.44pp；销售净利率为23.04%，同比上升6.93pp，一方面是因为报告期内处置了江苏尼科股权带来的收益，一方面是因为疫情期间销售费用的减少。公司持续研发投入，前三季度研发费用达5.84亿元，同比增长21.16%。单抗和微球领域产品研发稳步推进，重组人绒促性素获批在即，IL-6R处于III期临床阶段，PD-1处于Ib/II期阶段，曲普瑞林微球处于III期临床阶段。 　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为15.39亿元、19.52亿元、23.34亿元，对应EPS分别为1.63元、2.07元、2.48元，当前股价对应PE分别为29.2/23.0/19.2倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。

　　三友医疗(688085) 　　事件：2020年10月21日，公司发布2020年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入2.69亿元，同比增长5.25%，归母净利润7980.25万元，同比增长9.17%。扣非净利润7068.80万元，同比增长5.87%。第三季度公司实现营业收入1.18亿元，同比增长25.48%；归母净利润4178.94万元，同比增长76.52%。扣非归净利润3390.69万元。 　　点评： 　　骨科手术恢复良好，Q3业绩加速增长，经营性现金流显著改善。第三季度公司营业收入同比实现正增长5.25%，主营业务进一步恢复，归母净利润同比大幅增长77%，主要受终端手术恢复良好促进三季度收入的增长以及部分投资收益影响，第三季度公司收到税收返还、政府补助及结构性存款及理财收益，构成主要的非经常性损益。第三季度公司毛利率90.05%，同比小幅下降2.08pcts，主要由于销售规模增加、手术工具投入增加和其他业务成本增加所致；净利率35.30%，同比大幅提升10.21pcts，主要由于各项费用等因素变化影响。第三季度销售费用率为46.55%，同比下降6.48pcts，主要受到终端宣传推广及销售活动的阶段性特点影响。第三季度经营性现金流量净额6388.35万元，同比增长58.90%，环比亦有大幅改善。 　　研发项目持续推进，新产品落地值得期待。2020年前三季度，公司共计研发投入1970.64万元，占营业收入的比例为7.33%，同比增长5.14%。随着募集资金到账，公司不断推进各项研发项目和募投项目的建设，扩大研发技术团队，加大研发投入力度。截至2020年中报，公司共有研发人员45人，较年初增加7人。公司在脊柱矫形领域、创伤领域（新型髓内钉等）、3D打印领域（定制椎间隙融合器系统）、微创内固定等项目上持续发力，公司在自主研发创新和疗法创新能力上具有显著优势，预计将持续提升产品性能，解决临床痛点，提升市场占有率。 　　小幅上调盈利预测，维持增持评级：考虑到整体手术恢复情况好于预期，同时看好公司长期发展，我们小幅上调公司2020-2022年预测EPS为0.58/0.86/1.27元（原为0.56/0.83/1.24），对应PE分别为91倍、61倍、42倍。三友医疗是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新的企业之一。我们看好公司持续的产品研发和商业化能力，维持对公司的“增持”评级。 　　风险因素：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。

　　国药股份(600511) 　　公司业绩： 2020Q1-Q3 公司实现营业收入 291.1 亿元，YOY-11%，录得净利润 10.0 亿元，YOY-6.2%，扣非后净利为 9.4 亿元，YOY-9.3%,业绩恢复好于我们的预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 82.1 亿元/93.2 亿元/115.8 亿元，YOY 分别-18.3%/-15.1%/-0.9%，分别录得净利润 2.3/3.9/3.8 亿元，YOY 分别-19.0%/-17.2%/+21.5%，扣非后分别 YOY分别-32.1%/-21.8%/+20.3%，疫情后 Q3 业绩恢复显著。 　　北京区域医药分销恢复+全国静麻分销恢复：在北京区域 Q2 的疫情得到控制后，Q3 期间北京各医院的诊疗量、手术量有所恢复，公司作为北京区域的医药商业龙头，药品及器械的分销估计也恢复至去年同期水平。此外，公司作为全国静麻药物的分销龙头，在全国疫情控制后各省市的手术量恢复的带动下，精麻分销部分也实现了稳步的增长，整体来看，公司 Q3 单季度的恢复情况好于我们的预期。 　　 Q3 毛利率恢复，费用率下降：公司 2020Q3 综合毛利率为 7.9%，同比持平，已恢复至正常水平。期间费用率为 3.2%,同比下降 0.3 个百分点，其中销售费用率同比增加 0.4 个百分点至 2.3%，管理费用率同比下降 0.4个百分点至 0.8%，财务费用率同比下降 0.4 个百分点至-0.01%。 　　盈利预测及投资建议：由于公司 Q3 业绩恢复好于我们的预期，我们小幅上调对公司的盈利预测。我们预计公司 2020 年、2021 年净利分别 16.1亿元、17.9 亿元，YOY 分别同比增长 0.6%、11%，EPS 分别为 2.1 元和 2.4元，对应 PE 分别为 21 倍/19 倍。公司业绩增速不断恢复，战略规划清晰，外延扩张以及新业态的发展将为公司打开新的空间，我们看好公司的长期发展。目前估值不高，我们给于“区间操作”的投资建议。 　　风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等

　　丽珠集团(000513) 　　事件： 2020 年前三季度公司实现营业收入 79.26 亿元，同比增长 8.64%;归母净利润 14.22 亿元，同比增长 36.71%；扣非归母净利润 11.79 亿元，同比增长 23.15%。经营性现金流净额 15.18 亿元，同比增加 6.28%。 　　Q3 业绩快速增长，疫情相关品种显著贡献业绩。 2020 年前三季度，公司整体业绩快速增长， 主要由于新冠抗体检测试剂、抗病毒颗粒的市场销售大幅度增长， 注射用艾普拉唑钠快速上量，及处置江苏尼科医疗器械有限公司股权产生收益。重点品种中， 消化道产品同比增长 28.30%，相较于 2020H1 的增速 5.43%显著提升 22.87pct；促性激素产品同比下降 0.15%，降幅收窄； 抗微生物产品、 心脑血管产品分别同比下降31.40%、 1.60%。 2020 年 Q3 单季度，公司实现营业收入 28.30 亿元、归母净利润 4.17 亿元，分别同比增长 20.14%、 38.52%。 　　 诊断试剂及设备业务高速增长，丽珠试剂分拆上市有利于提升综合竞争力。 前三季度，分业务类型来看： 1）化学制剂产品实现销售收入 40.03亿元，同比增长 1.83%； 抗病毒颗粒在疫情影响下迅猛增长。 2）原料药及中间体业务共计实现销售收入 18.01 亿元，同比增长 1.60%； 高端产品销售增长及生产工艺优化，带动利润率水平提升。 3） 中药制剂产品实现收入 9.21 亿元， 同比下降 7.95%。 4） 诊断试剂及设备共计实现销售收入 11.66 亿元，同比增长 112.40%；新冠抗体检测试剂为业务增长做出重要贡献。公司于 2020 年 10 月 17 日公告， 分拆丽珠试剂 A 股上市的议案获得香港联交所上市委员会同意。未来丽珠试剂单独上市，将有利于其拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营的投入，从而深化公司的诊断试剂布局，提升整体竞争力。 　　销售费用率下降，净利率水平明显提升。 2020 前三季度，公司综合毛利率 66.14%，同比提升 1.44 个百分点；销售净利率 23.04%，同比提升 6.93个百分点。公司净利率显著提升，主要来源于毛利水平提升、 投资收益及费用率管控。 前三季度， 公司销售费用率 29.20%，同比下降 5.84pct，营销活动由于疫情受到一定影响；管理费用率 5.78%，同比提升 0.26pct；研发费用率 7.37%，同比提升 0.76pct，在国内疫情缓解的情况下，公司大力推进研发进度。 　　盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022 年归母净利润分别为 17.38 亿和20.58 亿元、 24.00 亿元， EPS 分别为 1.84 元、 2.18 元、 2.54 元。当前股价对应估值分别为 26 倍、 22 倍、 19 倍。 由于国内疫情缓解，消化道、促性激素等重点品种销售加速，上调盈利预测。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 研发项目或不及预期， 市场竞争加剧。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 博瑞医药在2020年前三季度及第三季度均展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润同比大幅提升。这主要得益于其产品销售业务的高速增长，尤其是在海外市场的拓展以及国内新上市产品的驱动。同时，公司在费用控制方面表现良好，管理费用率显著下降，有效提升了整体盈利能力。 高壁垒产品布局驱动未来发展 公司持续聚焦高技术壁垒的仿制药领域，通过原料药制剂一体化战略，积极布局恩替卡韦、羧基麦芽糖铁、吸入制剂等高难度仿制品种，并成功将恩替卡韦片推向国际市场。这种前瞻性的产品管线布局和多渠道盈利模式，为公司未来的可持续发展和核心竞争力的提升奠定了坚实基础。 主要内容 2020年三季报业绩分析 营收与净利润高速增长 根据公司2020年三季报，博瑞医药在前三季度实现营业收入5.1亿元，同比增长62.86%；归母净利润达1.22亿元，同比增长90.89%；扣非后归母净利润为1.15亿元，同比大幅增长107.44%。从单季度表现来看，第三季度营收达到2.07亿元，同比激增100.82%，环比增长19.43%；归母净利润为0.48亿元，同比增长114.17%，环比增长20.94%。业绩的亮眼表现主要归因于产品销售业务的高速增长，包括海外市场芬净类和莫司类产品的快速放量，恩替卡韦片于6月份开始出口美国，以及国内磺达肝癸钠和注射用醋酸卡泊芬净的上市销售。 盈利能力与费用控制 2020年前三季度，公司毛利率为58.17%，虽同比下降3.86个百分点，但仍维持在较高水平，预计系产品销售结构调整所致。净利率为23.85%，同比增长3.5个百分点，盈利能力略有提升，主要得益于公司费用率的有效下降。在费用控制方面，前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.15%（同比下降0.94个百分点）、9.00%（同比下降2.84个百分点）和0.10%（同比增长1.12个百分点）。管理费用率的下降主要系公司加强费用管控，人员薪酬支出增幅较小。财务费用率的增加则主要系汇兑损失同比增加。此外，公司前三季度研发费用率为18.39%，高比例的研发投入保障了公司持续布局新产品管线，进一步提升了核心竞争力。经营性现金流净额为0.89亿元，同比大幅增长1260.87%，显示出公司营收大幅增加、营运成本控制良好以及营运资本保持合理水平带来的显著改善。 核心产品战略与市场拓展 恩替卡韦进军国际市场 2020年6月，公司恩替卡韦片正式出口美国，这标志着博瑞医药在国内完成原料药制剂一体化后，开始积极参与国际市场的制剂竞争，为其全球化战略迈出了重要一步。 高难度仿制药管线布局 公司积极布局补铁剂、吸入制剂、艾日布林等高难度仿制药和前景广阔的产品。其中，羧基麦芽糖铁预计到2022年全球销售规模将达到14亿美元，而FDA仅批准了2个原料药DMF，竞争环境相对宽松。公司原料药获批后有望快速抢占市场份额，并已与美国制剂研发公司合作，通过供给原料药并在其制剂上市后享受持续稳定的权益分成收入。吸入制剂仿制壁垒极高，市场空间广阔，公司与博诺康源成立的合资子公司将专注于吸入制剂原料药业务，有望贡献新的盈利增长点。公司通过聚焦高技术壁垒产品，拥有原料药制剂一体化优势，具备较强的议价能力，并形成了全球多市场、产业链多环节的多种盈利模式。 投资建议与未来展望 盈利预测与估值分析 基于公司布局产品逐渐进入商业化阶段、国内外销售释放确定性增强以及管线产品具有竞争优势，国元证券维持“增持”评级。预计公司2020年至2022年营收分别为7.71亿元、10.07亿元和13.40亿元，增速分别为53.21%、30.59%和33.07%。归母净利润预计分别为2.00亿元、3.17亿元和4.92亿元，增速分别为79.61%、58.93%和55.11%。对应的2020年至2022年每股收益（EPS）分别为0.49元/股、0.77元/股和1.20元/股，市盈率（PE）分别为116倍、73倍和47倍。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括研发进度不及预期、疫情恢复不及预期、技术收入波动风险以及汇率风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 博瑞医药2020年前三季度业绩表现靓丽，营收和净利润实现高速增长，盈利能力显著提升，且费用控制良好，经营性现金流大幅改善。公司通过恩替卡韦片成功进军国际制剂市场，并持续布局羧基麦芽糖铁、吸入制剂等高技术壁垒的仿制药品种，构建了多元化的产品管线和盈利模式。分析师基于公司产品商业化进程加速、国内外市场销售确定性增强以及管线产品的竞争优势，维持“增持”评级，并对未来三年营收和净利润增长持乐观预期。同时，报告也提示了研发、疫情、技术收入和汇率等方面的潜在风险。

# 中心思想 * **业绩增长超预期：** 博瑞医药2020年前三季度业绩大幅增长，超出市场预期，主要得益于原料药和制剂产品的加速放量。 * **多元化发展战略：** 公司通过技术平台构建护城河，战略定位清晰，盈利模式多元，在仿制药和创新药领域均有广阔的成长空间。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润双增长：** 2020年前三季度，公司实现营业收入5.10亿元，同比增长62.86%；归母净利润1.22亿元，同比增长90.89%。 * **现金流大幅提升：** 经营性现金流8899万元，同比增长1260.87%，显示公司经营质量显著改善。 * **Q3单季度业绩亮眼：** Q3单季度实现营业收入2.07亿元，同比增长100.82%，实现归母净利润4801万元，同比增长114.17%。 ## 业务分析 * **原料药及制剂放量：** 恩替卡韦、芬净类等众多产品处于快速放量期，市场占有率有望大幅提升。 * **国际市场拓展：** 恩替卡韦原料药已获得欧洲EMBA签发的CEP证书，并实现向美国出口，芬净类制剂等大品种海外申报有望为公司业绩提供更多增长点。 * **技术平台优势：** 公司拥有四大核心技术平台，包括发酵半合成、多手性原料药技术、靶向高分子偶联和非生物大分子平台，构建了极高的技术壁垒。 * **商业模式创新：** 公司通过技术转让和服务获得收入，并按比例享受下游客户制剂销售利润分成，体现了产品与服务的高附加值。 ## 财务分析 * **毛利率回调：** 2020年前三季度，公司实现毛利率 58.17%，同比下滑 3.86pt，应为产品销售结构调整所致。 * **期间费用摊薄：** 销售费用率及管理费用率持续摊薄，盈利能力稳步向上。 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润分别为1.79、2.84、4.25亿元，相应EPS分别为0.44、0.69、1.04元。 # 总结 * **核心观点重申：** 博瑞医药凭借原料药和制剂的加速放量，以及在国际市场的拓展，实现了业绩的超预期增长。 * **未来发展展望：** 公司通过技术平台构建的护城河，以及多元化的盈利模式，预示着其在仿制药和创新药领域均有广阔的成长空间，未来盈利能力有望进一步增强。