中心思想 本报告的核心观点如下： 疫情驱动与长期增长：新冠疫情加速了万东医疗移动DR产品的销售，海外疫情爆发有望进一步扩大需求。公司全产品线布局和基层医疗建设的推动，预示着其中长期成长空间广阔。 国产替代与盈利预测：百胜彩超国产化落地预计将带来新的增长点。报告预测公司2019-2021年归母净利润将持续增长，并首次覆盖给予“买入”评级，目标价为17.94元。 主要内容 公司概况：经营效率显著改善，利润端快速增长 业务结构与产品线：万东医疗业务涵盖大型影像产品、移动影像产品、影像诊断服务、X线管球和超声诊断产品，产品线包括MR、CT、DR、RF、DSA、乳腺机、超声诊断等。 业绩增长分析：公司营业收入和净利润整体保持增长趋势，利润增速高于收入端，主要得益于产品结构改善和经营效率提升。 行业分析：医疗影像设备行业持续扩容 市场扩容与受益：国内医疗影像设备市场持续增长，平板DR和磁共振设备保有量快速增长。万东医疗作为国产DR设备龙头，将持续受益于行业扩容。 新产品线进展：CT经过市场推广，预计2020年将进入小规模放量阶段。万东百胜的彩超已拿到注册证，预计2020年开始贡献收入。 盈利预测与估值 本节主要为盈利预测和估值，无二级目录 风险提示 本节主要为风险提示，无二级目录 总结 本报告分析了万东医疗的市场前景和投资价值。新冠疫情带来的短期需求增长，以及公司在医学影像设备领域的全产品线布局和国产替代战略，都为公司的中长期发展提供了强劲动力。报告预测公司未来几年的盈利能力将持续提升，并给出了“买入”评级。投资者应关注行业需求变化和新产品推广进度等风险因素。

中心思想 原料药量价齐升与成本优化，短期业绩弹性显著 新华制药作为亚洲最大的解热镇痛类药物生产与出口基地，其核心原料药业务正受益于多重利好。一方面，受环保核查趋严导致行业集中度提升以及全球疫情推动下解热镇痛类药物需求高涨（特别是布洛芬），公司主要原料药品种价格持续攀升。另一方面，2020年3月原油价格暴跌，显著降低了苯酚等石化衍生品作为原料药生产成本，进一步增厚了原料药业务的毛利率。此外，布洛芬出口退税率的提高也直接贡献了利润弹性。这些因素共同作用，使得公司原料药板块在短期内展现出显著的业绩增长潜力。 大制剂战略与CMO布局，奠定长期增长基石 公司正坚定不移地推进“大制剂”战略，通过整合内部资源和营销力量，聚焦于保畅、介宁、舒泰得等高增长战略品种，优化产品结构并提升制剂产品竞争力。同时，新华制药凭借其悠久的国际化历史和在原料药领域的良好口碑，积极布局特色制剂CMO（合同生产组织）业务。现代医药国际合作中心项目（年产能200亿片）的逐步达产，以及与拜耳、罗氏等国际知名药企的深度合作，预计将在2022年底完全投产后为公司带来可观的新增净利润（预计3亿元），为公司构筑起长期可持续增长的坚实基础。 主要内容 公司战略布局与市场地位分析 新华制药（00075

中心思想 康希诺：疫苗行业新星与技术创新驱动 康希诺生物作为中国疫苗行业的实力新秀，凭借其卓越的研发实力和四大核心技术平台（腺病毒载体疫苗技术、蛋白结构设计和重组技术、结合技术、制剂技术），在疫苗研发领域取得了显著成就。公司由跨国制药企业高管团队创立，汇集了优秀的人才队伍，研发投入持续增长，尤其在员工薪酬方面占比高达62%，体现了对人才的重视。其首个产品埃博拉疫苗Ad5-EBOV的成功研发和上市，不仅奠定了公司在腺病毒载体技术方面的坚实基础，也彰显了其完善的研发流程和严格的质量管理体系。目前，康希诺拥有丰富的在研管线，涵盖13个疾病领域的16个疫苗产品，其中多款创新疫苗已进入临床后期或上市申请阶段，预示着公司未来强大的产品商业化潜力。 市场机遇：疫情催化与政策利好下的增长潜力 当前中国疫苗市场正经历回暖期，并受到多重利好因素的驱动。全球疫苗市场规模稳定增长，创新疫苗是主要驱动力，而中国作为人口大国，疫苗市场潜力巨大，尤其在免疫规划的完善和创新疫苗的引入方面有广阔空间。2019年实施的“最严《疫苗法》”强调全过程质量监管，将促使行业向注重产品质量和创新的头部企业集中，康希诺作为技术领先者将从中受益。此外，新冠疫情的爆发极大地提升了公众对疫苗重要性的认知和需求，预计将刺激疫苗市场，特别是二类疫苗的进一步增长。康希诺在新冠疫苗研发方面处于全球领先地位，其腺病毒载体新冠疫苗Ad5-nCoV已获批进入临床试验，这一突破性进展不仅彰显了公司的技术实力，也为其未来的市场地位和盈利能力带来了巨大的想象空间。 主要内容 康希诺公司概况与核心竞争力 公司发展历程与战略布局 康希诺生物于2009年在天津成立，由海归高管团队创立，专注于高质量人用疫苗的研发、生产和商业化。公司发展历程扎实，首个产品埃博拉疫苗Ad5-EBOV已于2017年获批上市，两款流脑疫苗（MCV2、MCV4）已提交上市申请。此外，公司在13价肺炎球菌结合疫苗、全年龄段百白破疫苗等领域也有多款产品处于临床试验阶段。康希诺的研发管线丰富，涵盖肺炎、结核病、埃博拉病毒病、脑膜炎、百白破等13个疾病领域的16个在研疫苗。公司于2019年在港股上市，并于2020年1月提交科创板上市申请，旨在广纳资金，为研发和生产提供更充足的资金支持。 核心优势：人才、技术与研发能力 康希诺的三大核心优势是其产品研发的基石。首先，公司汇集了优秀的人才队伍，创始人团队均为疫苗研发领域的精英，拥有丰富的理论知识和技术经验。截至2019年6月30日，公司369名雇员中约78%持有学士或更高学位，研发人员在所有员工中占据主导地位。公司高度重视研发投入，2019年上半年研发开支中员工薪酬占比高达62%。其次，公司建立了四大核心技术平台：基于腺病毒载体疫苗技术（低毒性、高表达、诱导B/T细胞免疫、无需佐剂）、蛋白结构设计和重组技术（抗原设计、降低副作用、提高安全性、解决产量成本）、结合技术（多种载体蛋白抗原生产、多糖蛋白偶联、减少免疫干扰）和制剂技术（不含动物源成分、不含苯酚防腐剂、确保产品质量稳定）。这些平台相辅相成，助力创新疫苗研发，公司已获得10项发明专利。最后，公司拥有完善的研发流程，曾与军事医学科学院合作成功研制埃博拉疫苗Ad5-EBOV，该疫苗于2017年获批，作为国家安全应急储备品种，其稳定性、安全性和广谱性优于其他已批准或在研埃博拉疫苗。公司还建立了专业的质量管理体系，拥有77名雇员负责质量管理，并与天津市药监局共建疫苗实训基地，确保疫苗生产质量。 疫苗行业趋势与康希诺的战略布局 疫苗市场回暖与政策驱动 全球疫苗市场规模在2017年达到276.8亿美元，并保持稳定增长。欧美地区市场份额高，而中国市场发展潜力巨大，创新疫苗是全球市场发展的主要驱动力。中国免疫规划的全面性相对较低，疫苗种类有待更新换代，为创新疫苗提供了广阔空间。近年来，疫苗黑天鹅事件频发，促使中国政府出台了“最严《疫苗法》”，该法案于2019年12月1日实施，强调最严格的管理制度，覆盖从研发到接种的全过程监管，明确了生产准入、供应链条和接种单位资质。严格的监管将促使厂商以产品质量为重心，利好专注于产品质量与创新的公司，预计将加速行业头部效应的形成。 中国疫苗市场体量庞大，需求持续增长。尽管新生人口有所下降，但随着二胎政策等人口政策的出台，新生人口数趋于稳定，对疫苗的需求不会下降。成人疫苗市场（全球占比39%）也将成为主要增量市场。2019年中国疫苗批签发量合计5.65亿剂，同比增长5.27%，销售额在2018年约为276亿元，同比增长8.7%。消费升级和疫苗安全信心的重建将驱动二类疫苗恢复高增长。新冠疫情的爆发极大地唤起了人们对疫苗的重视，百度搜索指数显示“疫苗”关注度大幅提升，预计疫情过后将刺激疫苗需求进一步增长。 新冠疫苗研发领先与技术优势 2020年初，COVID-19疫情在全球大流行，疫苗的重要性不断提高。康希诺与军事科学院军事医学研究院生物工程研究所联合开发的重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）「Ad5-nCoV」已获批进入临床试验，研发进度全球领先。I期临床预计2020年年底结束，主要进行安全性和剂量爬坡。该疫苗基于公司成熟的腺病毒载体技术，该技术已成功应用于埃博拉疫苗Ad5-EBOV的研发，具有安全性好、可同时诱导体液免疫和细胞免疫的优势。埃博拉疫苗的临床数据显示其整体安全性和免疫原性良好，为新冠疫苗的研发提供了坚实基础。 与此同时，海外mRNA疫苗研发也进展迅速，Moderna公司的新冠疫苗已进入I期临床。mRNA技术作为药物和疫苗研发的热点，具有较好的免疫原性优势，可诱导细胞免疫反应，且不存在整合进宿主细胞的风险。然而，mRNA疫苗目前尚未有正式产品大规模商业化，其安全性和有效性仍需进一步认证。Moderna的临床设计方案对安全性观察期较长，预计完成I期临床的时间可能晚于康希诺。全球范围内还有众多医药企业和研发机构基于不同技术平台积极从事新冠疫苗的研发工作，共同推动疫苗的早日面世。 丰富管线：多款重磅疫苗蓄势待发 流脑疫苗：MCV2与MCV4双线布局 流行性脑脊髓膜炎是由脑膜炎奈瑟菌引起的全球性传染病，中国流脑疫情呈现出血清结构多元化趋势，B、W、Y群病例呈上升趋势。目前国内流脑疫苗主要有多糖疫苗和结合疫苗，结合疫苗因其更好的免疫原性和更广泛的人群适应性成为研发趋势。康希诺双线布局2价流脑结合疫苗（MCV2）和4价流脑结合疫苗（MCV4）。 4价脑膜炎球菌结合疫苗（MCV4）：康希诺的MCV4适用于3月龄至6岁人群，覆盖脑膜炎球菌疾病发病率最高的婴幼儿，保护范围更广。临床试验证明其安全性及免疫原性优于国内已上市的2价结合疫苗。该产品已纳入优先审评，有望在2020年作为国内首个4价流脑结合疫苗上市，初期将独占市场。预计到2024年，4价结合疫苗年批签发量将超过700万支，为公司带来可观收入。 2价脑膜炎球菌结合疫苗（MCV2）：康希诺的MCV2是潜在的中国最佳双价脑膜炎球菌疫苗，临床试验显示其在安全性及免疫原性方面优于现有产品。该产品已提交上市申请，预计2020年获批。2019年2价流脑结合疫苗批签发量约791万支，市场价值约9亿元。康希诺MCV2有望在上市后获得30%的市场份额，带来约2亿元的年收入，并有望替代2价多糖疫苗纳入计划免疫。 肺炎疫苗：PCV13与PBPV打破进口垄断 肺炎是全球儿童感染性死亡的首要原因，肺炎球菌是主要致病原。中国肺炎球菌疾病发病率较高，但接种渗透率低。康希诺针对市场需求布局了13价肺炎球菌结合疫苗（PCV13）和重组肺炎球菌蛋白疫苗（PBPV）。 13价肺炎球菌结合疫苗（PCV13i）：PCV13是全球疫苗之王，辉瑞产品2018年全球销售额达58亿美元。中国市场2019年批签发量约475万支，市场份额约33亿元。康希诺的PCV13采用多糖蛋白双载体技术（CRM197与TT），旨在降低同源免疫抑制，临床前研究显示其免疫原性优于辉瑞的Prevnar 13。沃森生物的PCV13已于2019年12月获批上市，打破了辉瑞的垄断。康希诺的PCV13已于2020年1月开展I期临床试验，预计2022年完成III期临床。预计中国13价肺炎疫苗市场将超百亿，康希诺有望占据10%的市场份额，带来约10亿元的年收入。 PBPV（重组肺炎球菌蛋白疫苗）：PBPV是康希诺全球创新的在研肺炎球菌疫苗，并非血清型特异性，采用肺炎球菌表面蛋白A（PspA）抗原，覆盖至少98%的肺炎球菌株，有效预防非侵入性肺炎球菌疾病。该产品初期将针对65岁以上老年人群。PBPV已于2018年10月获批临床试验，2019年开始Ia期临床，预计2020年完成。随着老年人口逐年上升，该疫苗每年或可带来3.5亿元营收（按1%渗透率，200元/支估算）。 百白破疫苗：全年龄段组合与多联苗趋势 百白破疫苗是计划免疫体系中的核心疫苗，中国接种率高达99.6%，但效果存在时效性。中国主要使用共纯化百白破（DTaP）疫苗，而发达国家以分组纯化百白破（DTcP）疫苗为主。随着消费升级和多联苗趋势，DTcP有望替代DTaP。康希诺全面布局百白破产品，包括婴幼儿用DTcP、DTcP加强疫苗和青少年及成人用Tdcp。 婴幼儿用DTcP：康希诺的婴幼儿用DTcP是潜在的中国最佳婴幼儿用百白破苗，副作用少，免疫原性好，对百日咳的保护效果优于潘太欣。公司是国内唯二获批临床试验的企业之一，已在中国开始I期临床，预计2020年内开展III期临床。 DTcP加强疫苗：该产品是中国潜在的首创DTcP加强疫苗，主要针对接种共纯化DTaP疫苗后需要加强免疫的儿童。已于2018年1月获批临床，I期临床顺利进行中，预计2020年完成。 青少年及成人用百日咳疫苗（Tdcp）：Tdcp是专为青少年及成人研发的潜在全球最佳百日咳疫苗，配方和免疫原性优于Boostrix和Adacel。公司计划于2020年年底前在中国提交临床试验申请。 百白破-b型流感嗜血杆菌联合疫苗（DTcP-Hib）：多联疫苗是疫苗行业发展趋势，可减少接种次数。目前国内多联苗批签发量明显上升。康希诺的DTcP-Hib联合疫苗已完成工艺研究和质量标准制定，预计2020年内提交临床申请，竞争者尚少。 结核病加强疫苗：应对卡介苗效力衰退 中国是结核病大国，2018年新增患者82.3万人，居全球第二。卡介苗接种10-20年后效力会逐渐衰退，而重复接种无法为成人提供保护。康希诺正在研发一种针对4至18岁卡介苗初免人群的全球创新结核病加强疫苗Ad5Ag85A。该疫苗在Ia期临床试验中显示出良好的安全性和耐受性，能有效提高卡介苗接种人群的免疫力。目前Ib期临床试验正在加拿大进行，预计2020年完成。中国目标人群庞大（2019年约2.2亿人），假设1%渗透率，每年可带来3.5亿元营收。 盈利预测与投资建议 康希诺目前尚未有产品商业化，预计2020年上市的两款流脑疫苗将成为公司盈利的起点。公司生产厂房年原液产能达7,000万至8,000万剂，可满足初期商业化需求。基于对流脑疫苗、13价肺炎球菌疫苗等产品的销售预测，预计到2025年公司收入将达约25亿元。若其他新疫苗成功上市或海外市场顺利开拓，实际收入可能更高。 风险提示 公司面临研发失败或研发进度不及预期、疫苗质量安全风险、疫苗黑天鹅事件、市场空间不及预期以及产品商业化不及预期等风险。 总结 康希诺生物凭借其深厚的技术积累、卓越的研发团队和完善的质量管理体系，已成为中国疫苗行业中冉冉升起的新星。公司在腺病毒载体疫苗技术等四大核心平台上的创新能力，使其在埃博拉疫苗的成功研发和新冠疫苗的全球领先进展中得到充分体现。面对中国疫苗市场在政策趋严、消费升级和疫情催化下的回暖与增长机遇，康希诺的丰富产品管线，特别是即将上市的流脑疫苗以及在研的肺炎疫苗和百白破疫苗组合，将为其带来巨大的商业化潜力。尽管面临研发和市场风险，但康希诺的创新驱动和战略布局，使其有望在未来中国乃至全球疫苗市场中占据重要地位，实现显著的盈利增长。

公司点评：富祥股份（300497）一季报超预期高增长，今年将迎来关键体系升级 中心思想 本报告对富祥股份(300497)进行公司点评，核心观点如下： 一季报业绩超预期增长： 公司一季度业绩预告显示，归属上市公司股东的净利润和扣非后净利润均大幅增长，超出市场预期，主要受益于市场对公司主要产品的稳定需求。 疫情推动高端抗生素需求： 全球新冠疫情持续发展，推动了对高端抗生素的需求，公司作为全球高端抗生素核心供应商，订单饱满，为全年业绩增长奠定基础。 体系升级与市场拓展： 公司积极推动产品体系升级，拓展规范市场大客户，无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门。 主要内容 一季报超预期高增长 业绩增长数据： 2019年一季度业绩预告显示，归属上市公司股东的净利润预计同比增长50%-70%，扣非后净利润同比增长83.31%-108.09%，均超出市场预期。 增长原因分析： 主要产品市场需求保持稳定增长，显示出良好的经营态势。 订单饱满，全球疫情持续发展或推动公司产品需求进一步提升 疫情对抗生素需求的影响： 新冠肺炎疫情推动了终端对于高端抗生素的需求，尤其是复方抗生素和培南类抗生素，带动了巴坦类和培南类中间体和原料药的需求增长。 产品价格上涨预期： 培南类产品（如4-AA）的下游制剂市场保持快速增长，市场供货紧张，疫情下供应更紧张，未来存在进一步价格提升的预期。 推动体系升级，积极推动规范市场大客户开拓 体系升级里程碑： 公司无菌生产能力有望在今年年中达成，标志着产品体系的升级，是公司发展的里程碑事件。 市场拓展策略： 公司重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户，无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门。 延伸制剂领域，深度拓展产业链体现一体化优势 产业链延伸： 公司在2017年收购富祥（大连）70%股份，是公司向医药制剂领域的产业延伸，是公司扩展产业链、完善产业规划布局的重要起点。 一体化优势： 在海外外包、国内集采的背景下，公司原料-制剂一体化优势有望不断显现。 投资评级 盈利预测： 预计公司2019-2021年EPS分别为1.11、1.40及1.83元，对应PE分别为24、19及14倍。 投资建议： 看好公司未来发展，维持“买入”评级。 财务数据和估值 财务数据： 提供了2017-2021E的营业收入、EBITDA、净利润、EPS等关键财务数据。 估值指标： 提供了市盈率(P/E)、市净率(P/B)、市销率(P/S)、EV/EBITDA等估值指标。 财务预测摘要 资产负债表： 提供了2017-2021E的货币资金、应收账款、存货、固定资产、短期借款、应付账款等资产负债表关键数据。 利润表： 提供了2017-2021E的营业收入、营业成本、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、净利润等利润表关键数据。 现金流量表： 提供了2017-2021E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表关键数据。 主要财务比率： 提供了2017-2021E的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率。 总结 核心业务稳健增长： 富祥股份一季度业绩超预期，受益于高端抗生素市场需求的稳定增长和全球疫情带来的额外需求。 未来增长动力： 公司通过体系升级、市场拓展和产业链延伸，有望实现业绩的持续快速增长，维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告对富祥股份2020年第一季度业绩预告进行了点评，核心观点如下： * **业绩增长超预期：** 公司一季度业绩延续了高增长态势，略超预期，显示出强劲的市场需求和核心产品价格的坚挺。 * **新产能释放潜力：** 巴坦类上游中间体项目进入设备采购阶段，新产能落地有望进一步助推公司业绩增长。 # 主要内容 ## 事件概述 * 富祥股份发布2020年第一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润8,013.59万元–9,082.06万元，同比增长50%-70%。 ## 点评 ### Q1业绩分析：高增长与产品价格维持高位 * 公司一季度业绩中值8547.83万元，同比增长60%，与2019年Q4基本持平，在春节假期和疫情影响下仍保持高增长，表明产品市场需求旺盛。 * 培南中间体4-AA价格维持在1800元/公斤，同比增长20%，预计未来仍将保持高位。 ### 奥通厂区：抗病毒中间体满负荷生产 * 子公司潍坊奥通的抗病毒系列产品中间体一季度实现满负荷生产，成为新的增长点。 * 那韦类中间体获批产能616吨/年，预计增厚营业收入约5000万元，有望成为Mylan Labs Ltd、Sun Pharma Ltd等公司的供应商，并可能向下游延伸至那韦类原料药。 ### 新项目进展：巴坦类中间体项目设备采购 * 子公司祥太舒巴坦和他唑巴坦配套的上游中间体项目已开始设备采购和安装，完工后有望提供200吨增量他唑巴坦产品或转换成舒巴坦。 * 哌拉西林钠/他唑巴坦钠（8：1）无菌粉项目也将在今年年中投产，保障公司业绩持续高增长。 ## 盈利预测与估值 * 预计2019-2021年营业收入分别为13.57、17.61、22.73亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.04、4.15、5.36亿元，EPS分别为1.13、1.54、1.99元/股，对应PE分别为23、17、13倍，维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 原料药价格下降风险，环保监管处罚的风险，汇兑损失风险。 # 总结 本报告认为，富祥股份一季度业绩表现亮眼，延续了高增长态势，这主要得益于市场对公司产品的强劲需求以及核心产品价格的维持高位。同时，公司积极推进新产能建设，巴坦类上游中间体项目进入设备采购阶段，有望为未来的业绩增长提供有力支撑。维持“增持”评级，但需关注原料药价格波动、环保监管以及汇兑风险。

中心思想 全球化与差异化驱动的增长战略 普利制药以高壁垒注射剂仿制药为核心，通过“差异化”产品策略和“多地申报”模式，积极拓展国际与国内市场。公司凭借其卓越的合规能力、前瞻性的产能布局和深度绑定的销售网络，在海外高溢价市场取得先发优势，并利用“出口转内销”政策红利，在国内市场以质量和速度赢得竞争。 国际化战略进入业绩收获期 随着国际化战略的深入推进，公司海外获批产品逐步放量，叠加国内优先审评品种的落地以及原料制剂一体化战略的实施，普利制药正进入业绩高速增长的收获期。公司预计未来两年归母净利润将实现显著增长，展现出强劲的盈利能力和市场竞争力。 主要内容 普利制药的全球化战略与市场机遇分析 公司战略布局与业绩展望： 普利制药致力于开发具有技术和生产壁垒的注射剂仿制药，已规划40余项产品，形成以产品“差异化”为核心的战略布局。公司采取“多地申报”策略，积极拓展海外和国内市场，并通过布局多条生产线和原料线，实现“原料制剂一体化”和“规模化”生产。自2014年以来，公司已有8个品种在欧美市场获批，其中6个在美国上市，预计随着2020年第二车间产能释放，产品业绩将逐步兑现。未来3年，公司计划以每年4-5个产品的节奏进行申报，以实现品种迭代和业绩接力。 应对市场挑战： 注射剂一致性评价与带量采购： 报告指出，公司多数产品竞争格局优异，已获批的注射用阿奇霉素和更昔洛韦钠尚未触发“1+3”带量采购规则，有望获得“单独定价”的时间差。注射剂一致性评价进展相对缓慢，公司产品在质量和技术上具有优势（如阿奇霉素的二水合物），可能使部分竞争对手难以通过。公司积极通过自产原料和规模化生产降低成本，以应对带量采购的价格压力，并通过丰富品类和调节产能来对冲单一品种风险。 美国仿制药自给自足可能性： 报告分析认为，中美贸易战未将药品列入加税目录，且小分子化合物生产需要完整的产业链，美国难以实现回流生产。美国优先发展新药和生物制药，仿制药吸引力相对较低。药品生产回流存在时间壁垒。此外，疫情背景下美国对包括抗生素在内的药物需求增加，反而利好公司出口制剂业务。 中美注射剂市场对比： 中国市场： 追逐“见效快”的理念使得注射剂成为国内“最青睐”剂型，2019年上半年注射剂使用金额占比高达62.5%。2018年中国公立医疗机构注射剂销售规模达到6920亿元，其中化药注射剂6152亿元，近3年年复合增长率为5.94%。然而，注射剂不良反应事件频发，国家药监局于2019年10月正式启动注射剂一致性评价，将重塑行业格局。化药注射剂批文众多（3.17万个），但头部效应明显，一致性评价将加速市场洗牌。 美国市场： 美国FDA从“安全”出发，对注射剂的质量和安全性要求严苛，cGMP标准高，生产线建设和维护成本巨大，形成了高合规壁垒。FDA定期飞检，导致许多知名仿制药企业也收到警告信，产能常出现紧张，稳定供应难度大。严苛的监管和产能不足导致美国注射剂短缺现象频发，2001-2019年新增短缺品种中注射剂占比高达45%-70%。美国注射剂市场仿制药比例较低（19%），远低于口服药（60%），提升空间大。市场高度集中，前三大企业占据56%以上份额，多数产品竞争家数在3家以下（68%），40%的产品稳定供应商少于2家，形成近似“垄断”格局。优异的竞争格局使得美国注射剂仿制药享受高溢价和高盈利，部分产品价差可达3-5倍，如Hikma注射剂板块2019年营业利润率高达35.8%。 出口海外：国内药企成长的必经之路： 国际化战略是制药企业成长的关键，日本头部药企2018财年海外收入占比普遍超过50%。海外市场规范稳定，可对冲国内政策不确定性。国内能稳定供应海外市场的企业稀少，2009-2019年间国内企业共获得71个ANDA注射剂批文，主要集中在恒瑞、健友、齐鲁、普利等12家头部企业，普利制药是其中之一。 普利制药的出口制剂优势： 卓越的合规能力： 公司自2005年起布局注射剂国际化，生产车间严格按照FDA标准改造，所有生产线均通过国内新版GMP认证，并陆续通过美国FDA、欧盟EMA及WHO的cGMP/GMP审计。公司常规接受海外监管机构动态核查，未有不规范行为，彰显其技术实力和质量控制水平。国际注册经验丰富，与海外分销

中心思想 维生素业务景气度高企，驱动业绩显著增长 本报告核心观点指出，浙江医药（600216）的维生素A（VA）和维生素E（VE）业务正处于高景气周期，有望成为公司业绩增长的主要驱动力。VA市场呈现典型的寡头垄断格局，技术壁垒高筑，全球主要生产商开工不稳，加之渠道库存低位和需求端超买迹象，VA价格上行趋势已确立。公司VA产能已从500吨VA油扩张至1000吨VA油，将充分受益于此。VE市场在帝斯曼收购能特科技后重回寡头格局，能特科技技改受疫情影响延期，导致VE全年供求偏紧，价格持续上涨。预计VE的高景气度将维持至年底，共同推动公司生命营养品板块盈利能力大幅提升。 医药业务多点开花，创新与出口打开成长空间 报告强调，浙江医药的医药业务正迎来破局时刻，创新药和出口制剂是未来增长的关键。在创新药方面，苹果酸奈诺沙星作为全球首个无氟喹诺酮类抗菌药已在国内上市并逐步放量，其氯化钠注射液也即将获批。定点偶联HER2抗体ADC药物AS269进展顺利，已获批二、三期临床试验，一期临床数据理想，展现出巨大的市场潜力。在出口制剂方面，公司自主研发的喷雾干燥粉针剂技术有望替代传统冷冻干燥技术，注射用盐酸万古霉素和达托霉素已获FDA同意提交NDA申请，若认证通过，将为公司打开制剂出口的广阔空间。此外，公司传统抗生素业务（如左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁）持续提供稳定现金流，功能保健品和医药流通业务亦平稳发展，共同构筑公司多元化增长格局。 主要内容 公司概况与业绩波动分析 浙江医药（600216）是一家大型股份制制药企业，核心业务涵盖营养品、医药制造、医药商业和保健品四大板块。其中，医药制造细分为国内制剂、出口原料药、出口制剂和创新药。公司在合成维生素E、天然维生素E、β-胡萝卜素和斑蝥黄素等多个品种的产量位居国内首位。 从历史业绩来看，公司在2015-2018年间实现了营业收入复合增长率11.13%和净利润复合增长率19.92%。具体到2018年，公司全年实现营业收入68.59亿元，同比增加20.49%；归母净利润3.65亿元，同比增加44.01%。然而，公司历史业绩波动较大，主要原因有三：一是袍江基地搬迁及昌海基地建设对生产经营造成影响；二是主营产品VA、VE价格暴涨暴跌，公司反应慢于同行未能充分获益；三是出口制剂和创新药业务的高投入、高风险特性。展望未来，随着昌海基地营养品和医药制造业务产能逐步释放，以及面临较好的价格上行契机，出口制剂和创新药业务的突破，公司业绩有望改善。 维生素业务：VA与VE市场供需格局与价格展望 VA市场：寡头垄断下的供求偏紧与价格上行 维生素A（VA）是重要的脂溶性维生素，广泛应用于饲料添加、保健品、食品、化妆品等领域。VA市场呈现典型的寡头垄断格局，全球仅有6家主要生产商，包括国外的帝斯曼、巴斯夫、安迪苏，以及国内的新和成、浙江医药、金达威。VA生产具有极高的技术壁垒，主要体现在复杂的合成工艺（Roche和BASF路线）以及微胶囊包裹技术。柠檬醛作为关键中间体，其全球供给集中在巴斯夫、新和成和可乐丽，巴斯夫路德维希工厂自2017年10月火灾后运行不稳，其马来西亚柠檬醛装置也一直在进行技改，导致柠檬醛供求持续偏紧。 当前VA市场供求偏紧，价格上行趋势已确立。经销商和饲料厂库存处于低位，受新冠疫情影响，市场存在一定程度的超买迹象。供给方面，巴斯夫开工不稳，帝斯曼因间甲酚供应不足低负荷运行，国内三家企业受疫情影响复工进度滞后，负荷偏低。浙江医药的VA产能已于2019年底从原先的500吨VA油扩张至1000吨VA油，产能释放将显著受益于VA价格上行。 VE市场：全年高景气度与价格持续上涨 维生素E（VE）是全球需求量最大的维生素品种之一，其下游需求稳定，全球65%的VE用于饲料添加，30%用于医药化妆品，5%用于食品饮料。VE市场格局在帝斯曼收购能特科技后重回寡头垄断，主要供应商包括帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、新和成、北沙制药和能特科技。能特科技于2019年9月停产进行技改，但受新冠疫情影响，技改进度大幅推后，导致VE油市场由供求偏松的格局转为供求平衡偏紧。 2019年第四季度VE价格稳步下行，促使行业成功去库存，终端饲料厂和贸易商库存所剩无几。目前，海外客户因对中国新冠肺炎演化底气不足，采购意愿高涨，国内需求也随着疫情控制逐步恢复，价格上行带动贸易商补货，市场存在一定的过量采购迹象。供给层面，巴斯夫装置负荷不高，国内企业复产进度滞后。尽管间甲酚价格存在一定不确定性（从2017年1.37万元/吨涨至8.5万元/吨，反倾销税率若按50%匡算，最终价格约5万元/吨），但其生产壁垒不高，对浙江医药这种大客户的购进价格影响相对有限。综合来看，VE价格上行趋势明确，且年内将维持供求偏紧态势，公司VE业务盈利能力有望大幅提升。 医药业务：创新驱动与出口突破 抗生素业务：稳健发展与全球领先地位 公司抗生素业务围绕抗感染类药物布局，包括喹诺酮类、抗耐药菌抗生素和糖肽类抗生素。公司生产的左氧氟沙星、盐酸万古霉素、替考拉宁原料药产量位居世界前列，其中盐酸万古霉素及替考拉宁已占全球产量的40%以上。 左氧氟沙星：作为喹诺酮类抗生素，其销售额占比在同类产品中排名第二，为39%。浙江医药的市占比一直维持在第三位，持续为公司提供稳定的现金流。 盐酸万古霉素：公司是全球最大的原料药供应商。万古霉素全球销售额在2014年达到峰值11亿美元，2016年下降至9.3亿美元，基本平稳。国内样本医院销售额在2014年达到峰值3.5亿元。国内制剂市场竞争小，仅有4家厂商获批。 替考拉宁：在多肽类抗生素中市占比仅次于万古霉素，2017年前三季度销售额占多肽类抗生素的36%。浙江医药的替考拉宁市占比最高，达47%，是我国该产品的龙头，贡献稳定收入。 达托霉素：目前主要为原料药。2015年全球市场销售额14.06亿美元，美国市场12.59亿美元，国内市场75.6万美元。公司已于2016年6月公告，获美国FDA同意以505(b)(2)新药注册法规途径申报。 其他品种：米格列醇（小肠α-葡萄糖苷酶抑制剂）已进入国家医保目录，2017年前三季度公司市占比为37%并逐年增长，在我国21个省份中标，未来有望加速放量。苹果酸奈诺沙星（首个无氟喹诺酮类抗菌药）已在国内上市，其氯化钠注射液已完成临床研究，预计疫情结束后可获批文。 喷雾干燥技术：开启制剂出口新篇章 公司在研的喷雾干燥粉针剂技术具有设备投资低、生产效率高、产品规格多等优势，有望替代传统的冷冻干燥技术。2013年，公司成功完成了盐酸万古霉素的实验，2014年7月FDA同意其注射用盐酸万古霉素产品以505(b)(2)方式提交NDA申请。2014年，公司成功完成了达托霉素的实验，2016年2月FDA同意其注射用达托霉素产品以505(b)(2)方式NDA申请。2017年1月，公司下属创新生物的注射用盐酸万古霉素项目接受了FDA的POV访问，这是FDA在亚洲首次进行的POV访问。尽管2018年1月FDA现场验收提出整改意见，但公司计划在2020年再度提交现场审核材料。若认证通过，喷雾干燥技术作为平台型技术，将为公司打开制剂出口的广阔空间，并带动其他相关产品的出口业务。 创新药业务：多款产品进展顺利，未来可期 创新药是公司战略重点。苹果酸奈诺沙星胶囊（“太捷信”）已于2016年6月取得生产批文，目前中标上海、浙江等10个省份。其氯化钠注射液已完成临床研究，目前已完成注册审评，预计疫情结束后可拿到批文。 定点偶联HER2抗体ADC药物AS269偶联注射液进展顺利。该药物采用AMBRX公司的蛋白质定点偶联专利技术，克服了早期ADC药物不均一性的问题。2016年8月，AMBRX公司向美国FDA提交的ARX788（即抗Her2-ADC）临床申请获批。2019年12月，公司新闻发布会披露抗Her2-ADC一期临床数据较为理想，公司也拿到了二、三期临床实验的批文。此外，2019年10月，公司发布公告，新码生物与Ambrx公司签署合作开发和许可协议，合作研发并商业化许可抗CD70-ADC产品ARX305，进一步拓展创新药管线。 功能保健品与医药流通：平稳发展，协同增效 功能保健品业务由子公司维艾乐承担，已推出“来益牌”天然维生素E、叶黄素咀嚼片和“好心人牌”辅酶Q10三个品种，入驻全国25个省、市、自治区的25000家OTC连锁门店。公司在维生素、虾青素、斑蝥黄、辅酶Q10等相关原料方面具备自给优势，微胶囊技术也构成了保健品的技术壁垒。 医药流通业务由浙江来益医药有限公司负责，以公立医院为主要目标市场，凭借规范经营和规模经营赢得发展。其特色品种——冷链药品和麻精药品，在药监部门的日常检查中均以

中心思想 融资环境改善与核心业务驱动增长 九州通（600998）作为中国民营医药商业领域的领军企业，正迎来多重利好驱动的成长机遇。本报告核心观点指出，公司通过优化融资结构显著改善了资金成本和现金流状况，为业务扩张提供了坚实基础。自2020年以来，公司已获得至少5项融资支持，其中包括发行总额25亿元的超短期融资券，以及两期发行利率分别为3.0%和2.9%的疫情防控专项债，显著低于前期同类债券利率，有效降低了财务成本。同时，其总代理业务凭借覆盖全国95%以上行政区域的销售网络和先进的智能物流体系实现快速发展，2019年上半年销售额同比增长44.7%，且毛利率可达20%以上，有望显著提升公司整体盈利水平。“互联网+医+药”新业态的积极拓展，如2016-2018年电商业务总销售额复合增速达43.9%，则为公司打开了新的成长空间。 医药分销龙头地位强化与盈利能力提升 在分级诊疗和带量采购等政策推动下，药品市场正加速向基层医疗机构和零售终端转移，九州通凭借其深厚的渠道优势和现代化物流体系，将充分受益于这一市场结构性变化。高毛利的总代理业务占比提升，以及“互联网+”创新模式的盈利贡献，预计将共同推动公司整体盈利水平持续增长。分析师预测，公司2019-2021年每股收益（EPS）将分别达到0.89元、1.13元和1.43元，未来三年归母净利润复合年增长率（CAGR）将达到26%，显示出强劲的增长潜力。鉴于公司资金成本改善、经营效率提升、总代理业务盈利能力增强以及“互联网+”新业态的成长空间，分析师首次覆盖并给予“买入”评级，目标价为22.60元，对应2020年20倍市盈率。 主要内容 九州通：中国民营医药商业龙头地位与稳健发展 公司概况、战略布局与股权结构 九州通成立于1999年，总部位于湖北省武汉

# 中心思想 本报告主要分析了信邦制药子公司康永生物的新型冠状病毒抗体检测试剂盒获得欧盟市场准入的事件，并探讨了其对公司未来发展的影响。 * **疫情下的市场机遇：** 欧洲新冠疫情的快速蔓延带来了对检测试剂的巨大需求，康永生物的检测试剂盒获得欧盟准入，有望抓住市场机遇。 * **公司发展前景展望：** 康永生物在体外诊断领域拥有多年经验和海外市场渠道，这为新冠病毒检测试剂盒在欧洲的应用奠定了基础，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 事件概述 康永生物技术有限公司自主研发的新型冠状病毒抗体IgG/IgM联合检测试剂盒（胶体金法）已向欧盟主管当局提交CE产品注册申请并登记，具备欧盟市场准入条件。 ## 欧洲新冠疫情与检测试剂需求 * **疫情现状：** 欧洲新冠疫情快速扩散，确诊病例和死亡病例持续增加，多国采取边境管控措施。 * **市场需求：** 疫情传播催生对检测设备的需求，但目前检测试剂存在缺口，许多国家/地区不得不限制对新冠病毒进行测试的对象数量。 ## 康永生物新冠肺炎检测试剂盒的优势 * **产品特点：** 该产品适用体外定性检测人血清、血浆或全血样本中的新型冠状病毒抗体，具有快速、准确、操作便捷的特性，在15分钟内可得到检测结果。 * **市场准入：** 截至3月16日，国家药品监督管理局共批准17家企业的19个新冠病毒检测试剂产品，其中部分同时获得欧盟CE认证，康永生物位列其中。 ## 康永生物的经验与客户基础 * **公司背景：** 康永生物是一家专注于药物诊断的生物技术公司，在体外诊断试剂领域拥有多年经验，并通过了美国FDA现场审核和欧盟CE认证。 * **客户优势：** 公司产品凭借丰富的产品形式、出色的产品质量和快速的检测时间，受到国内外客户的高度认可，客户分布在美国、欧盟等多个地区。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2019-2021年的营业收入为64.76/72.94/85.19亿元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，合理总市值为177亿元。 ## 风险提示 相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险；具体的实施进度存在不确定性；新型冠状病毒疫情发展及防控检测需求具有不确定性；目前尚无法预测上述产品对公司业绩的影响。 # 总结 本报告分析了信邦制药子公司康永生物新冠病毒检测试剂盒获得欧盟市场准入的积极影响。欧洲疫情的快速蔓延带来了对检测试剂的巨大需求，康永生物凭借其产品优势和市场经验，有望抓住这一机遇。报告维持对信邦制药“买入”评级，但同时也提示了相关风险，包括政策变动、疫情发展的不确定性等。

中心思想 全球手套市场机遇与英科医疗的战略定位 本报告的核心观点在于，全球一次性手套市场正经历结构性增长，特别是丁腈手套领域需求旺盛，且产业重心有望加速向中国转移。英科医疗作为国内一次性医疗手套龙头企业，凭借其在生产技术、全球销售渠道以及大规模产能扩张方面的显著优势，正处于实现跨越式发展的关键时期。公司不仅受益于全球医疗防护用品需求的持续增长，更通过前瞻性的战略布局，有望在全球市场中占据领先地位，成为世界级一次性手套供应商。 核心竞争力驱动下的高速增长潜力 英科医疗的核心竞争力体现在其先进的丁腈手套生产工艺、深厚的国际市场渠道积累以及积极的全球化产能扩张策略。公司已成功掌握双手模丁腈手套生产线技术，并采用现代DCS控制系统，生产效率和产品质量达到国际先进水平。董事长刘方毅先生近30年的国际贸易经验为公司构建了强大的海外销售网络。此外，公司正加速推进“山东-安徽-江苏-江西-越南”五大生产基地建设，预计未来五年内产能将大幅提升，市场份额显著扩大。基于这些优势，报告对英科医疗的未来盈利能力持乐观态度，预计其净利润将持续高速增长，并给予“买入”评级。 主要内容 全球一次性手套市场：需求、供给与产业转移 市场需求强劲，发展中国家潜力巨大 全球一次性手套市场呈现稳健增长态势。根据International Trade Centre的统计数据，2017年全球一次性手套销量达到4170亿支，2009年至2017年复合增长率约为7.7%。预计到2020年，全球销量将达到5310亿支，未来三年复合增速有望达到8.39%。其中，医疗级手套需求预计在2020年达到3310亿支，同比增长超过8%；非医疗级手套需求预计达到2000亿支。 从区域分布来看，欧美、日本等发达国家是主要消费市场，2016年市场份额占比高达70%。然而，发展中国家市场潜力巨大。2018年全球人均医疗手套用量为33支，而中国和印度的人均用量仅为6支和10支，远低于荷兰（276支）、美国（250支）和日本（108支）等发达国家，显示出巨大的提升空间。因此，未来市场增长动力主要来源于两方面：一是欧美发达国家手套消费量的持续稳定增长；二是发展中国家一次性手套使用量的显著提升。 丁腈手套崛起，产业重心向中国转移 一次性手套按材质可分为乳胶手套、丁腈手套和PVC手套。2017年全球一次性防护手套总量中，医疗级占比约64.7%，其中丁腈和乳胶手套占医疗手套的72%。由于乳胶手套可能导致部分人群过敏且价格较高，PVC和丁腈手套在医疗领域的使用比例正逐步提升。 PVC手套产业的发展历程显示了产业转移的趋势。该手套于上世纪50年代末在美国发明，80年代在欧美市场因艾滋病爆发而迅速成长。90年代技术传入中国后，经过多年发展，中国已成为全球最大的PVC手套生产地区，蓝帆医疗、英科医疗等国内企业占据主导地位。 丁腈手套于20世纪90年代问世，解决了乳胶手套的致敏问题，并具备耐穿刺、耐撕扯、易上色、原材料价格波动小等优点，被认为是最具生命力的一次性防护手套。早期丁腈手套产能主要集中在马来西亚等东南亚国家。2018年，马来西亚手套出口量约1640亿支（其中丁腈1025亿支，乳胶610亿支），占全球市场约63%。然而，全球现有3600多条生产线中，超过60%已使用超过10年，面临工艺和效率落后的问题，亟待升级或淘汰。 丁腈手套产业有望复制PVC手套的产业转移路径，逐步向中国转移。中国在工业配套、生产成本、环境以及人才储备方面相比东南亚国家具有显著优势。例如，丁腈手套原材料丁腈胶乳占总成本的50%，国内原材料成本较马来西亚低8%以上；马来西亚的商业用地和燃料成本（天然气和生物质是国内动力煤的两倍）远高于中国；马来西亚依赖外劳，效率较低且人力成本自2020年起上涨50%，而中国更容易招募到优秀的研发和生产人员，产业工人效率更高。这些因素共同推动丁腈手套产能向中国转移，国内龙头企业将从中受益最大。 英科医疗：技术、渠道与产能扩张构筑竞争壁垒 生产工艺国际领先，技术壁垒持续强化 英科医疗在生产线定制和生产工艺控制方面已达到国际先进水平。手套加工设备并非标准化设备，而是需要根据产品市场定位、区域温湿度等因素进行定制设计，因此生产线的设计能力、后续升级和维护至关重要。丁腈手套生产线单条建设成本约2300万元，主链条长度接近1.5公里，控制点近3000个，规模化生产对生产线设计能力和资金投入要求极高。丁腈手套的准入壁垒明显高于PVC手套，只有综合实力强的企业才能有效布局。 英科医疗最早从马来西亚引进先进的丁腈手套生产线，是国内少数熟练掌握双手模丁腈手套生产线的厂家。公司采用现代DCS控制系统，实现了生产环节的自动化控制，大幅提高了生产效率。目前，公司新建的丁腈生产线已接近全球龙头贺特佳的水平，能够稳定生产医疗级丁腈手套。在全球手套生产线普遍面临升级或淘汰的背景下，英科医疗的新建生产基地吸收了传统生产线的优点并改善了不足，使其在未来的市场竞争中处于有利地位。 董事长深耕海外市场，渠道优势显著 英科医疗的销售以海外出口为主，主要消费区域集中在美国、欧洲、日本等发达国家和地区。公司在稳定原有市场的同时，积极开拓加拿大、俄罗斯、中东、南美等新兴市场，产品销售已覆盖全球120多个国家和地区，取得了良好的营销业绩。 公司董事长刘方毅先生自90年代初便从事一次性手套等防护产品的国际贸易业务，拥有近30年的行业沉淀，对国际市场特别是北美市场的需求预测和监管要求把握准确，并建立了成熟的市场渠道和丰富的客户资源。公司主要国际客户为境外大型医疗用品或防护清洁用品销售商，采用ODM模式，根据客户需求负责产品设计和生产，并使用客户品牌。境外医疗市场准入壁垒较高，需要满足目标市场政府部门的准入认证（如美国的FDA510K认证、欧盟的CE认证等），并配合中间商的供货资格审定及产品检测。英科医疗凭借实控人丰富的海外市场经验，与主要国际客户建立了长期密切的合作关系，构筑了坚实的渠道壁垒。 在国内市场方面，公司通过参加各类展会，加强品牌建设、市场推广力度和销售渠道建设。借此次新冠肺炎疫情，公司为长远发展考虑，加大了国内营销投入。国内电商销售已成功进入天猫、淘宝、京东等平台，并逐步与网易严选、小米有品、拼多多等电商开展合作，以一次性手套为先导，逐步加入冷热敷等家用和小型诊疗机构用理疗产品，形成多种产品互补的良好局面。 产能扩建加速，剑指全球龙头地位 自2017年成功上市以来，英科医疗借助资本优势和丁腈生产线技术积累，快速扩建产能。新冠肺炎疫情在全球范围内的爆发，短期内国内外对手套等一次性防护用品需求激增，而中长期看，疫情有望激发中国等发展中国家市场需求，进一步加速公司产能扩建。 公司正积极构建“山东-安徽-江苏-江西-越南”全球五大生产基地。目前，公司产能已超过150亿支（包括17条丁腈双线和90条PVC单线）。根据预测，未来五年左右，公司产能有望突破700亿支（以丁腈手套为主），全球市场占有率将从目前的3%提升至10%，收入规模突破100亿元，净利润达到15-20亿元，从而成为世界级一次性手套龙头。 具体产能项目包括：2017年IPO项目投资建设的青州生产基地已完成，年产58.8亿只高端医用手套；2019年可转债项目投资建设安徽生产基地，年产110.8亿只高端医用手套，预计2021年底全部建成，届时山东、安徽两地医用手套产能合计将超过400亿只；2019年在越南投资1.4亿美元建厂，规划建设25条全封闭循环丁腈手套双模生产线和3条冷热敷生产线，年产88.2亿只高端医用手套及其他医疗耗材；2020年3月，公司与江西九江彭泽县人民政府签订合同，投资30亿元建设年产271.68亿只高端医用手套项目，首期15个月内建成投产，5年内全面建成后预计年销售收入50亿元。 根据公司的扩产预测，PVC单线生产线数量将从2019年的90条增至2024年的155条，产能从120亿支增至233亿支。丁腈单线生产线数量将从2019年的34条增至2024年的314条，产能从51亿支增至471亿支。 盈利预测与估值 基于核心假设，包括产能规划及销售、单价及毛利率、费用率等，报告对英科医疗的未来业绩进行了预测。预计公司2019-2022年营业收入将分别达到20.86亿元、27.13亿元、38.71亿元和50.27亿元，增速分别为10.2%、30.0%、42.7%和29.9%。同期净利润预计分别为1.74亿元、3.73亿元、5.17亿元和7.1亿元，对应摊薄每股收益分别为0.89元、1.90元、2.63元和3.60元。 考虑到公司未来业绩持续高速成长，以及国内外可比公司较高的估值水平（20-21年PE均值分别为47倍、39倍），报告给予英科医疗20-21年PE 40倍、38倍的估值，对应市值分别为150亿元和200亿元，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括产能扩张进度不及预期、中美贸易摩擦影响出口、美元/人民币汇率大幅波动以及销售不及预期或产品降价风险。 总结 英科医疗作为国内一次性医疗手套行业的领军企业，正处于全球丁腈手套市场需求旺盛和产业向中国转移的历史性机遇期。公司凭借其在先进生产工艺、成熟国际销售渠道以及积极全球化产能扩张方面的核心竞争力，有望快速成长为全球领先的一次性手套供应商。报告基于对市场趋势和公司战略的深入分析，对英科医疗的未来盈利能力持高度乐观态度，并给予“买入”评级，预示其在未来几年内将实现收入和净利润的跨越式增长，最终确立其世界级手套龙头的市场地位。