中心思想 战略增发引入高瓴，赋能长期发展 健康元拟通过非公开发行股票募集21.73亿元，引入高瓴资本作为战略投资者。此举不仅将有效补充公司流动资金，更重要的是，将借助高瓴资本在全球医疗健康领域的深厚布局和专业经验，在业务创新、市场销售和经营管理三大核心领域与公司开展深度战略合作，全面提升公司综合竞争力、公司质量和内在价值，为公司实现呼吸吸入制剂龙头企业的战略目标提供强大动力。 吸入制剂步入收获期，多元研发驱动未来增长 公司在呼吸吸入制剂领域已形成深度布局，多个重磅产品即将进入市场收获期，预计到2025年呼吸板块收入将超过50亿元，净利润有望超过12亿元，展现出成为国内吸入制剂龙头的巨大潜力。同时，健康元持续加大研发投入（2019年研发费用占比7.6%），除吸入制剂外，还重点布局了单抗、脂微球以及缓释微球等四大研发平台，拥有丰富的研发管线，为公司未来的可持续发展和业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 高瓴资本战略入股，多维度赋能健康元 健康元发布非公开发行股票预案，拟向高瓴资本管理有限公司定增不超过21.73亿元，发行价格为12.83元/股，锁定期18个月。募集资金扣除发行费用后将全额用于补充公司流动资金，旨在增强公司综合竞争力，并为公司成为呼吸吸入制剂龙头企业的战略目标提供更多动力。 高瓴资本在全球医疗健康产业累计投资160家企业，其中本土企业100家，海外企业60家，并在创新药领域投资52家企业。双方拟在以下三个关键领域开展战略合作： 业务创新： 高瓴将协助健康元引入国际市场创新药产品在中国的商业化权利，开展基础及应用科学研究等前沿项目研发合作，拓展新的高端专业领域或技术平台，并协助挖掘境内外优质创新药、生物医药、健康产品等相关项目或企业。 市场销售： 高瓴将积极推动健康元与高济医疗深入合作，拓展公司在呼吸产品等慢性病用药以及保健产品、OTC产品的市场。 经营管理： 高瓴将向健康元输出其在众多被投企业中实践应用的精益化制造提升、数字化改造和科技赋能等相关经验，助力公司提升运营效率和管理水平。 吸入制剂市场潜力巨大，公司产品线进入收获期 《健康中国行动》（2019-2030）指出，慢性非传染性疾病已成为中国最大的疾病负担。我国40岁及以上人群COPD患病率为13.6%，总患病人数近1亿；20岁及以上人群哮喘患病率为4.2%，成人患者总数达4570万。然而，我国20岁及以上哮喘患者中71.2%从未被医生诊断，仅5.6%接受了基本的糖皮质激素治疗，平喘类药物渗透率有巨大提升空间。吸入制剂因其在呼吸道达到高浓度、起效快、不良反应小等优势，且研发壁垒高，行业竞争格局良好。 健康元已深度布局吸入制剂领域，目前已有2个产品兑现，后续多个产品处于上市审批中。其中，重磅品种布地奈德吸入混悬液（预计公司销售峰值超15亿元）有望在2020年三季度上市。公司预计未来2年将进入吸入制剂产品收获期，到2025年公司呼吸板块产品收入将超过50亿元，净利润有望超过12亿元，利润体量堪比目前的健康元，有望成为国内吸入制剂龙头。 重点布局四大研发平台，构筑长期增长潜力 公司高度重视研发投入，2019年研发费用占比7.6%，在SW医药300多家医药企业中排名第7，处于行业前列。除吸入制剂外，公司还重点布局了单抗、脂微球以及缓释微球三大研发平台，研发管线丰富，为公司未来发展提供持续动力： 单抗平台： 子公司成立于2010年，注射用重组人绒促性素（rhCG）正在进行生产现场核查准备工作；重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液已完成I期临床，处于III期临床实验中；HER2单抗处于Ib期临床，入组已完成；PD1单抗也处于Ib期临床，目前已启动四个临床中心；另有多个产品处于临床前或申报临床阶段。 微球平台： 注射用醋酸亮丙瑞林微球（1个月）2019年销售额达9.26亿元，其3个月长效剂型已获批临床；奥曲肽微球（1个月）正在申报上市。 脂微乳平台： ω-3鱼油中长链脂肪乳注射液正在申报上市，有望在2020年底到2021年初成为首仿上市，为公司带来业绩增量。 这些多元化的研发管线持续推进，有望奠定公司长远发展的基础。 总结 健康元通过引入高瓴资本进行战略定增，不仅有效补充了流动资金，更重要的是获得了高瓴在业务创新、市场销售和经营管理方面的全面赋能，显著增强了公司的综合竞争力和长期发展潜力。公司在吸入制剂领域已进入产品收获期，凭借广阔的市场空间和丰富的产品管线，有望成为国内吸入制剂龙头，预计到2025年呼吸板块将贡献超50亿元收入和超12亿元净利润。此外，公司在单抗、脂微球和缓释微球等多元研发平台上的持续投入和丰富管线，将为公司未来业绩增长提供坚实支撑。综合来看，公司主业稳健增长，研发管线持续推进，未来发展可期。报告维持对健康元的“买入”评级，并预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.66及0.80元。

中心思想 业绩超预期增长与评级上调 东富龙（300171.SZ）2020年半年度业绩预告显示，归母净利润预计达到1.64亿元至1.76亿元，同比增长330%-360%，远超此前第一季度预测的50%以上增长。这一显著的业绩表现促使开源证券上调了公司2020年至2022年的盈利预测，并维持“买入”评级，凸显了公司业绩释放态势的确定性。 核心驱动因素与市场潜力 公司业绩的强劲增长主要得益于制药装备和医疗科技两大板块收入的提升，以及精细化管理和高毛利产品占比增加带来的毛利率改善。同时，公司持续丰富产品线，已成为综合性制药装备服务商，并在生物药设备、原料药设备等领域形成新的增长点。鉴于中国医药行业巨大的需求潜力和政策环境的优化，东富龙在国内制药设备市场12%的市占率仍有广阔的提升空间，预示着长期稳健的增长前景。 主要内容 中报业绩预告远超预期，维持“买入”评级 东富龙公司于2020年7月12日发布了半年度业绩预告，预计2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为1.64亿元至1.76亿元，相较于去年同期增长330%至360%。这一数据显著高于公司在第一季度报告中预测的50%以上增长，表明实际业绩表现远超市场预期。作为技术领先且产品线齐全的制药设备行业龙头，公司业绩进入了明确的释放期。基于此，开源证券上调了对东富龙未来三年的业绩预测，预计2020年至2022年归母净利润将分别达到2.99亿元（上调0.48亿元）、3.72亿元（上调0.49亿元）和4.52亿元（上调0.47亿元）。相应的，每股收益（EPS）预测也上调至0.48元、0.59元和0.72元。鉴于公司强劲的业绩表现和增长潜力，分析师维持了“买入”的投资评级。 业绩进入释放期，收入与毛利率双提升 公司业绩的大幅增长是多方面因素共同作用的结果： 制药装备板块收入显著提升：截至2020年第一季度，公司预收款项达到上市以来的最高水平，这部分收入正逐步得到确认，为制药装备板块的营收增长提供了坚实基础。 医疗科技板块收入高速增长：受2020年上半年新冠疫情影响，市场对消毒机器人等医疗科技产品的需求激增，有力拉动了该板块的收入增长。 毛利率持续改善：毛利率的提升主要归因于三个方面： 制药设备行业竞争格局优化，头部企业盈利能力增强。 公司持续推行精细化管理，有效控制了成本。 高端化、智能化系统以及消毒灭菌设备等高毛利产品的收入占比不断提升。预计未来公司毛利率将继续保持稳步提升态势。 成本及费用管控成效显著：与2019年同期相比，公司在2020年上半年的成本及费用有所降低，显示出公司在运营管理方面的显著成效。 产品线持续丰富，市场份额增长空间广阔 东富龙在巩固其传统优势产品如冻干机和冻干系统之外，积极拓展并成熟了多个新的业务增长点，包括生物药设备（如生物发酵罐、反应器、生物分离纯化及超滤系统）、原料药设备、口服固体制剂装备以及细胞制备设备等。这使得公司已发展成为一家综合性的制药装备服务商。从长期来看，中国医药行业拥有巨大的需求潜力。新版《药品注册管理办法》取消了GMP认证，转而强化对药品生产全过程和全生命周期的动态监管，预计这将促使制药设备需求从短期爆发式增长转变为长期稳健释放。尽管公司2019年制药设备收入已达约21亿元，国内市场占有率为12%，但作为行业龙头，其市场份额仍有较大的提升空间。 财务表现与估值展望 根据财务预测摘要，东富龙的财务表现呈现出积极的增长趋势： 营业收入：预计从2019年的22.64亿元增长至2022年的39.52亿元，年复合增长率保持在15.9%至24.8%之间。 归母净利润：预计从2019年的1.46亿元大幅增长至2022年的4.52亿元，2020年同比增长率高达105.4%，随后两年也保持20%以上的增长。 盈利能力：毛利率预计从2019年的33.1%稳步提升至2022年的39.1%；净利率也从6.4%提升至11.4%。 资产回报率：ROE预计从2019年的4.6%提升至2022年的11.0%，显示公司盈利能力和资本使用效率的持续改善。 估值指标：随着业绩的增长，P/E（市盈率）预计将从2019年的71.7倍下降至2022年的23.1倍，P/B（市净率）也从3.3倍下降至2.5倍，表明公司估值将更具吸引力。 风险提示 报告中也提示了潜在风险，包括： 国外疫情持续蔓延可能对公司海外业务拓展和收入确认造成不利影响。 国内医药制造业增速下滑可能导致制药设备需求减少。 总结 东富龙2020年半年度业绩预告远超预期，归母净利润同比增长高达330%-360%，显示出公司业绩进入强劲释放期。这一增长主要得益于制药装备和医疗科技两大核心业务板块的收入提升，以及精细化管理和高毛利产品占比增加带来的毛利率改善。公司通过持续丰富产品线，已发展成为综合性制药装备服务商，并在生物药设备等新兴领域取得进展。鉴于中国医药行业巨大的市场潜力和政策环境的优化，东富龙作为行业龙头，其12%的市场占有率仍有广阔的提升空间，预计未来将实现长期稳健增长。开源证券因此上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级。尽管存在海外疫情和国内医药制造业增速放缓的风险，但公司强劲的内生增长动力和市场拓展能力有望支撑其持续发展。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **饲料“替抗”势在必行，市场空间广阔：** 随着养殖业绿色发展和食品安全要求的提高，饲料禁抗成为必然趋势，为抗生素替代产品打开了百亿市场空间。 * **溢多利有望受益于“替抗”趋势：** 溢多利作为饲料添加剂行业的龙头企业，提前布局“替抗”产品，凭借其技术、人才、产业布局、营销渠道和品牌优势，有望在“替抗”市场中迎来快速增长。 # 主要内容 ## 1. 溢多利是国内生物农牧领域龙头企业 * **多元化产品线和业务布局：** 溢多利通过内生增长和外延并购，形成了生物酶制剂、甾体激素原料药、功能性饲料添加剂三大系列产品线，并为行业客户提供整体生物技术解决方案。 * **核心竞争力突出：** 公司在技术创新、人才团队、产业布局、营销渠道和品牌战略等方面具有显著优势，为公司的持续发展奠定了坚实基础。 ## 2. 饲料“替抗”带来百亿新增市场 * **饲料禁抗是必然选择：** 饲用抗生素的滥用带来了一系列问题，限抗、禁抗是养殖业绿色发展和保障食品安全的必然选择。 * **海外经验的启示：** 欧盟的禁抗经验表明，减少抗菌药物的使用是一个漫长而曲折的过程，需要综合解决方案和严格监管。 * **替代产品需求空间巨大：** 禁抗影响养殖效率，具备促生长功能和疾病预防功能的抗生素替代产品有望打开百亿市场空间。 ## 3. 溢多利“替抗”业务有望迎来较快增长 * **生物酶制剂业务稳健发展：** 溢多利是国内生物酶制剂行业的龙头企业，拥有自主开发酶制剂的技术优势和全面的产品线。 * **功能性饲料添加剂前景广阔：** 公司通过收购世唯科技进入功能性饲料添加剂领域，其主打产品博落回散具有良好的“替抗”效果和市场前景。 ## 4. 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2020~2022年净利润分别为2.07、2.63和3.34亿元，对应EPS分别为0.44、0.55和0.71元。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ## 5. 风险提示 * 下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期；商誉减值风险。 # 总结 本报告分析了饲料禁抗的背景和趋势，以及抗生素替代产品（“替抗”产品）的市场空间。报告认为，溢多利作为饲料添加剂行业的龙头企业，凭借其多元化的产品线、技术优势和市场布局，有望在“替抗”市场中迎来快速增长。

# 中心思想 本报告主要分析了奥美医疗（002950）在2020年上半年的业绩表现，并对其未来发展进行了展望。 - **业绩高增长原因分析** - 上半年业绩预告显示，公司盈利同比大幅增长530%-550%，主要得益于防疫物资相关产品的贡献。 - 公司作为湖北省防指指定防疫物资保供企业，在疫情期间履行了保供、保价的社会责任，并承担了防疫物资的中央及地方储备任务和援外任务。 - 国内渠道的陆续打开也为公司业绩增长提供了持续性。 - **投资评级与盈利预测** - 维持“买入”评级，并上调了2020-2022年的业绩预期，净利润分别上调至10.0亿/12.1亿/14.1亿。 - 考虑到上半年疫情相关产品业绩贡献明显，且随着疫情发展，该趋势仍有延续性。 # 主要内容 ## 事件概述 公司披露上半年业绩预告，预计2020H1盈利70,443.14万元—72,679.43万元，比上年同期增长530%—550%，实现高速增长。 ## 医用耗材龙头地位 奥美医疗成立于2002年，主营业务为医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售，为国际知名医疗器械品牌厂商提供OEM、ODM服务。 - **产业链整合与生产优势** - 公司注重医用敷料产业链深度整合，已形成贯穿纺纱、织布、脱漂、加工、包装、灭菌、检测等所有生产环节的完整产业链。 - 具备较为突出的自动化、智能化、规模化生产优势。 - **市场规模与集中度** - 全球绷带及医用敷料行业市场规模平稳增长，2019年市场规模超过200亿美金，增速保持在5%以上。 - 全球市场集中度高，TOP4合计占据约50%市场，龙头3M市占率接近20%。 - 2019年我国医用敷料市场规模184.4亿元，增速为13.7%。国内市场以国产品牌为主，头部公司市占率较低，未来行业集中度有望提升。 ## 核心竞争力分析 公司是国内医用敷料行业领先的生产商和出口商，拥有三大生产基地，4000名员工，配备先进的生产设备，规模化生产程度高，凭借显著的规模优势，公司生产效率大幅提升，生产成本得到有效降低。 - **完整产业链与自动化水平** - 公司是行业内少数拥有完整产业链，且自动化水平较高的企业之一。 - 积累了丰富的行业经验与生产经验，打造了系统的、符合行业特点的、具有国际先进水平的生产线。 ## 盈利预测与投资建议 考虑到上半年疫情相关产品业绩贡献明显，随着疫情发展，仍有延续性，我们上调2020-2022年业绩预期，净利润由7.03亿/8.03亿/9.08亿上调至10.0亿/12.1亿/14.1亿，维持“买入”评级。 ## 风险提示 外销占比高、原材料价格波动、汇率波动、衍生工具价格波动风险、疫情具有不确定性等。 ## 财务数据和估值 提供了2018-2022年的财务数据和估值，包括营业收入、EBITDA、净利润、EPS、市盈率、市净率、市销率等。 # 总结 - **核心观点重申** - 奥美医疗上半年业绩受益于防疫物资需求大幅增长，盈利能力显著提升。 - 公司作为医用敷料龙头企业，具备完整的产业链和规模化生产优势，未来有望进一步提高市场占有率。 - **投资建议总结** - 维持“买入”评级，并上调了未来几年的盈利预测，看好公司长期发展前景。 - 投资者应关注外销风险、原材料价格波动以及疫情发展等不确定因素。

# 中心思想 本报告对健帆生物（300529）2020年中报业绩预告进行了点评，核心观点如下： * **业绩增长超预期：** 公司上半年业绩延续高增长态势，受益于肾病产品需求刚性和抗疫产品出货量剧增，大幅上修了半年报业绩预告范围。 * **市场前景广阔：** 公司深耕灌流百亿市场，肾病和肝病领域均有较大增长潜力，全年业绩有保障。 * **战略布局完善：** 公司发行可转债布局血液透析，完善血液净化产品线，有望带来协同优势。 # 主要内容 ## 业绩预告点评 * **业绩大幅上修：** 健帆生物预告2020年上半年归母净利润3.97~4.59亿元，同比增长30~50%。扣非业绩为3.74~4.35亿，同比38%~60%。 * **Q2延续高增长：** 预计Q2单季度归母净利润2.13~2.75亿（中位值2.44亿），同比21%~56%（中位值同比39%），延续一季度高增长态势。肾病产品预计维持30%以上增长，人工肝和危重症产品受益于疫情带来增量，肝病业务也已恢复正常。 ## 深耕灌流百亿市场，全年业绩有保障 * **肾病领域需求刚性：** 2019年透析患者中的灌流渗透率为24%，随着透析患者增长和公司灌流渗透率提升，行业潜在空间超过70亿。预计全年肾病产品增速维持30%以上。 * **肝病领域增长迅速：** 公司的人工肝技术临床地位日益突显，纳入相关临床治疗指南有助于产品推广，预计全年肝病领域收入增速超过100%。 ## 发行可转债布局血液透析，完善血液净化产品线 * **完善产品线：** 随着可转债募资项目的推进，公司后续血液透析的产品线将逐步完善。 * **协同优势：** 公司利用自己在灌流赛道的客户和渠道优势，有望带来协同优势。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润7.7亿元、10.2亿元、13.5亿元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 血液透析产品进展不及预期 * 产品降价风险 * 肝病拓展不及预期 # 总结 本报告分析指出，健帆生物受益于疫情期间抗疫产品需求激增，以及肾病产品本身的刚性需求，上半年业绩大幅增长。公司在肾病和肝病领域均有广阔的市场前景，通过发行可转债布局血液透析，进一步完善了产品线，有望实现协同效应。维持对公司“买入”评级，但需关注血液透析产品进展、产品降价以及肝病拓展等风险。

中心思想 业绩强劲增长与市场预期超越 乐普医疗2020年上半年扣非净利润表现超出市场预期，尤其第二季度扣非净利润同比增长36%-72%，显示出公司在疫情影响逐渐消除后，核心业务强劲复苏并实现高速增长。这主要得益于医院门诊恢复、器械营销收入大幅增长以及新冠疫情相关产品的出口贡献。 创新驱动与心血管平台化布局 公司通过传统冠脉支架的集采策略实现“以价换量”，同时凭借创新型可降解支架Neovas实现错位竞争，该产品预计2020年销量将突破3万支，占比持续提升。此外，公司在心血管器械领域持续进行平台化布局，多款创新产品如药物涂层冠脉球囊导管和左心耳封堵器系统已获批上市，未来更多创新器械产品将陆续进入收获期，为公司长期增长提供动力。 主要内容 2020年半年度业绩预告概览 乐普医疗发布2020年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润为10.40亿至12.71亿元，同比变动范围为-10%至10%。同时，预计扣除非经常性损益后的归母净利润为10.58亿至12.41亿元，同比增长15%至35%。 第二季度扣非业绩超预期增长 报告指出，上半年扣非净利润增速显著优于归母净利润的表观增速，主要原因是去年同期君实生物相关收益形成的2.36亿元非经常性损益。根据预告，2020年第二季度单季度净利润预计为6.56亿至8.87亿元，同比增长15%至55%；第二季度单季度扣非净利润预计为6.82亿至8.65亿元，同比增长36%至72%，这一表现超出市场预期。业绩超预期的主要驱动因素包括：第二季度以来医院门诊逐步恢复，公司植入器械和医疗服务呈现良好增长态势；新冠疫情相关产品的出口也贡献了相应业绩，二季度器械相关营销收入较去年同期增长60%以上；药品业务虽受集采影响销售额有所波动，但利润仍实现成长。 冠脉支架集采与创新产品错位竞争 近期《国家组织冠脉支架集中带量采购方案》（征求意见稿）的传出，预示着全国高值耗材集采方案即将出台。公司预计纳入全国集采的品种为GuReater支架，该产品占公司支架收入比重为30%-35%，占总收入比重更小。报告分析认为，鉴于耗材出厂净价与终端价格之间的巨大差距，降价对厂商出厂净价的影响有限，对于龙头企业而言中标即利好。同时，公司创新产品可降解支架Neovas已于2019年2月获批上市，与传统产品形成互补，实现错位竞争。2019年，Neovas占支架收入比重为10.24%，预计2020年销量将超过3万支，占比持续提升。 心血管器械平台化布局与创新产品线收获期 乐普医疗在心血管器械领域持续进行平台化布局。2020年6月12日，公司的药物涂层冠脉球囊导管（Vesselin）和左心耳封堵器系统（MemoLefort）已获得国家药监局注册批准。未来，切割球囊系统、新一代DSA设备（移动式C形臂X射线机）、MemoCarna纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等一系列创新器械产品预计将陆续取得注册证，进一步丰富公司心血管器械的产品线布局，预示着创新产品线将陆续进入收获期。 盈利预测与投资建议 基于上述分析，报告对乐普医疗的盈利能力进行了预测。预计2020年至2022年归母净利润将分别达到22.5亿元、29.4亿元和38.8亿元。作为一家心血管药械平台型企业，预计公司未来三年的扣非净利润复合增速将超过30%。鉴于其强劲的增长潜力和创新能力，报告维持对乐普医疗的“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括集采降价幅度超预期、新品放量不及预期以及研发失败等。 总结 乐普医疗2020年上半年，特别是第二季度，扣非净利润实现超预期增长，主要得益于疫情后医院业务恢复、器械营销收入大幅提升以及新冠相关产品出口的贡献。公司在应对冠脉支架集采方面采取了“以价换量”策略，并成功通过创新型可降解支架实现错位竞争，该产品销量预计将持续增长。此外，乐普医疗在心血管器械领域的平台化布局已初见成效，多款创新产品陆续获批上市，预示着未来业绩增长的强劲动力。报告预计公司未来三年扣非净利润复合增速将超过30%，维持“买入”评级，但同时提示了集采降价、新品放量不及预期及研发失败等风险。

中心思想 业绩增长超预期： 利民股份2020年中报业绩预告显示，归母净利润同比增长45%-55%，主要受益于代森锰锌、阿维菌素等产品量价齐升。 投资驱动未来： 公司通过在建项目和新增投资，持续注入成长动能，巩固在杀菌剂行业的龙头地位，并增强在杀虫剂、除草剂、兽药领域的实力。 主要内容 中报业绩超预期 产品量价分析： 代森锰锌：Q2产量同比上涨93%，价格同比增长10%，环比持平，受益于印度封国导致的供给紧张。 阿维菌素：价格同比下滑10.15%，环比持平。 草铵膦：价格环比上涨11.58%，同比下滑3.12%。 在建项目与新增投资 项目进展： 利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目预计2020年Q3完工。 双吉公司年产10000吨代森系列DF项目已完成试车。 威远生化完成环保制剂车间二期项目建设，制剂加工能力扩大至3万吨/年。 新河公司新增1万吨百菌清生产线预计2020年Q3建成投产。 新威远500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐建设项目已开工。 新增投资计划： 新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目（多杀霉素、泰乐菌素、截短侧耳素）和500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目。 利民化学拟投资建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目和年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。 项目总投资额预计为14.79亿元，建设周期1-3年。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计公司2020-2022年归母净利分别为4.35亿元、5.01亿元和5.44亿元，对应EPS分别为1.17元、1.35元和1.46元。 投资评级： 维持“买入”评级，理由是公司为杀菌剂行业龙头，并购威远协同发展，在建多个项目即将进入收获期。 总结 本报告分析了利民股份2020年中报业绩预告超预期的原因，主要归功于代森锰锌等产品量价齐升。同时，公司通过在建项目和新增投资，不断增强自身实力，巩固在杀菌剂行业的龙头地位，并拓展在杀虫剂、除草剂、兽药领域的业务。维持“买入”评级，看好公司未来的发展前景。

中心思想 业绩增长驱动因素分析： 利民股份2020年上半年业绩大幅增长，主要得益于市场需求增长、产品量价齐升以及威远资产组并表等多重因素的共同作用。 未来发展战略展望： 公司通过内生和外延并举，积极拓展海外市场，并斥巨资加码重大农药项目，有望进一步巩固市场地位，提升盈利能力。 主要内容 草地贪夜蛾防控与杀虫剂市场 虫害威胁与防治需求： 草地贪夜蛾的威胁依然存在，下半年仍是防控关键期，其扩散风险有望持续带动相关农药产品需求增长。 公司竞争优势： 利民股份控股的威远生化是国内甲维盐生产龙头企业，在草地贪夜蛾防控方面占据主导地位，产品销量实现快速增长。 海外市场拓展与代森锰锌供应格局 巴西市场机遇： 巴西是全球最大的代森锰锌制剂使用市场，利民股份已在巴西市场获得多个登记证，有望在竞争格局重塑的推动下实现销售突破。 印度疫情影响： 印度疫情可能导致代森锰锌企业停产，进而改变全球供应格局，对国内农药生产企业构成利好。 加码农药项目与未来发展规划 投资重大项目： 子公司拟斥资14.79亿元投资重大项目，巩固和加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势。 融资计划： 公司计划公开发行可转换公司债券，增强综合竞争力，具体方案尚待审批。 总结 利民股份2020年上半年业绩预增主要受益于市场需求增长、产品量价齐升以及威远资产组并表。公司在草地贪夜蛾防控方面具有竞争优势，同时积极拓展海外市场，并计划通过投资重大项目和发行可转债来进一步巩固市场地位，提升盈利能力。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来发展 利民股份2020年半年度业绩预告显示净利润大幅上升，超出市场预期。公司持续加码生物农药领域，并积极推进多个新建项目，为长期发展奠定基础。 ## 并购协同与盈利能力提升 通过与威远合并，利民股份在杀菌剂、杀虫剂、除草剂三大领域实现布局，销售渠道更加完善，协同效应显著，提升了整体盈利能力。 # 主要内容 ## 事件概述 公司发布2020年半年度业绩预告，预计上半年实现净利润2.88-3.08亿元，同比增长45-55%。同时，公司计划未来1-3年投资14.79亿元，用于新型绿色生物产品、甲维盐、三乙膦酸铝技改、水基化制剂等项目，并筹划发行可转债。 ## 威远并表，协同效应显现，半年报业绩超预期 2020年上半年，公司代森类产品产销稳定，价格维持在1.9-2.0万/吨，盈利保持合理水平。百菌清价格虽回落，但公司有长协订单，且新增产能将于下半年投产。威远阿维菌素等产品国内外销售两旺。公司与威远在销售、生产、研发等方面协同效应显现，半年报业绩超预期。 ## 持续加码生物农药，新项目打开长期发展空间 公司将在子公司新威远实施新型绿色生物产品制造项目及新建500吨甲维盐项目。绿色生物产品主要包括多杀霉素、泰乐菌素及截短侧耳素，采用生物发酵工艺。同时，公司将对原有三乙膦酸铝产线技改扩产至12000吨，并新建1000吨水基化环境友好型制剂项目。 ## 强强联合打造民营综合农化企业，维持“强烈推荐”评级 通过与威远合并，公司已在杀菌剂、杀虫剂、除草剂三大领域实现布局，销售渠道愈发完善。预测公司2020-2022年业绩分别为4.01、4.44、5.11亿，当前股价对应PE分别为13、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。 ## 财务摘要和估值指标 * 营业收入：2018A为1,519百万元，2019A为2,833百万元，2020E为3,761百万元。 * 净利润：2018A为206百万元，2019A为322百万元，2020E为401百万元。 * EPS（摊薄/元）：2018A为0.55元，2019A为0.86元，2020E为1.08元。 * P/E（倍）：2018A为25.5倍，2019A为16.3倍，2020E为13.1倍。 # 总结 ## 业绩增长动力 利民股份2020年上半年业绩超预期，主要得益于代森类产品稳定盈利、百菌清产能扩张以及威远产品的国内外市场需求旺盛。 ## 未来发展展望 公司通过持续加码生物农药、推进技改扩产项目，以及与威远的协同效应，有望在未来实现长期可持续发展，维持“强烈推荐”评级。