# 中心思想 ## 业绩增长与核心产品线快速增长 华鑫证券发布的这份关于大博医疗（002901）的报告，核心观点是公司业绩增长符合预期，主要得益于核心产品线如创伤类和脊柱类产品的快速增长。同时，微创外科类新产品的放量也为公司带来了新的利润增长点。 ## 投资评级与未来展望 报告给予大博医疗“推荐”评级，预测公司未来三年净利润将保持稳定增长，但同时也提示了产品降价、销售不及预期以及研发进度风险。 # 主要内容 ## 业绩增长符合预期 公司2019年上半年实现营业收入5.43亿元，同比增长54.27%；归属于上市公司股东净利润2.08亿元，同比增长18.46%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.91亿元，同比增长24.90%，对应EPS 0.52元。其中，第二季度实现营业收入3.26亿元，同比增长65.24%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长17.09%。公司业绩增长符合预期。 ## 核心产品线保持快速增长 报告期内，公司创伤类产品实现营收3.46亿元（+56.86%），占营业收入比重为63.66%；脊柱类产品实现营收1.13亿元（+58.02%），占营业收入比重为20.77%；公司核心产品保持快速增长势头。公司微创外科类受益于新产品的放量，实现营收0.39亿元（+104.09%），占营业收入比重提高至7.26%，随着新产品的相继推出，有望成为公司新的重要利润增长点；公司其他业务如神经外科类产品实现营收0.16亿元（+14.17%）；手术器械实现营收0.14亿元（+83.31%）。随着高值耗材改革方案的推出，部分地区高值耗材带量采购的试点，公司作为国内领先的骨科植入类企业，有望凭借丰富的产品线，抢占更大的市场份额。 ## 销售费用增加，研发投入加大 报告期内，为顺应国家高值耗材两票制的政策，公司的市场开发费用和学术推广费用增幅较大，目前公司的销售人员及业务支持人员超过350名，公司销售费用达1.56亿元，同比增长203.9%，销售费用率也升高至28.74%，同比上升14.15pp；公司管理费用率为11.72%，同比下降2.22pp；财务费用率为-1.77%，同比上升1.32pp。报告期内，公司研发费用达4242万元，同比增长39.8%，公司持续加大研发投入，新取得5个三类注册证，包括钴铬钼金属锁定接骨螺钉、脊柱椎间融合器、不可吸收带线锚钉等，公司产品线进一步丰富。 ## 盈利预测 我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.58亿元、5.75亿元、7.05亿元，对应EPS分别为1.14元、1.43元、1.75元，当前股价对应PE分别为34.5/27.5/22.4，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 产品大幅降价风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。 # 总结 ## 核心产品驱动增长，未来可期 大博医疗在2019年上半年业绩表现良好，核心产品线保持快速增长势头，新产品的推出也为公司带来了新的增长点。 ## 关注风险，维持“推荐”评级 华鑫证券维持对大博医疗的“推荐”评级，但同时也提示了投资者需要关注产品降价、销售不及预期以及研发进度等风险因素。

# 中心思想 本报告对大博医疗（002901）2019年半年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，符合预期：** 公司上半年营收和利润均实现稳健增长，主要受益于“两票制”的推行和多产品线的布局。 * **多产品线布局，前景广阔：** 公司在创伤类、脊柱类和微创外科类等领域均保持良好增长，并积极布局其他新兴领域，为长期发展奠定基础。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年仍将保持快速增长，维持“买入”评级，但需关注产品降价和研发不及预期的风险。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 * **营收与利润双增长：** 2019年上半年，大博医疗实现营业收入5.4亿元，同比增长54.3%；归母净利润2.1亿元，同比增长18.5%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长24.9%。 * **每股收益提升：** 每股基本收益0.52元/股，同比增长17.4%。 ## 收入与销售费用分析 * **两票制影响显著：** 高值医用耗材“两票制”在部分省市试行推广，推动公司整体收入大幅提升，二季度同比增长65.2%，高于一季度增速。 * **销售费用大幅增加：** 受“两票制”影响，公司销售费用同比增长203.9%，达到1.6亿元。 * **利润端增长稳健：** 扣非净利润受“两票制”影响较小，增长较为稳健，上半年同比增长24.9%，二季度同比增长27.7%。 ## 产品线分析 * **创伤类和脊柱类产品稳健增长：** 创伤类产品收入3.5亿元，同比增长56.9%；脊柱类产品收入1.1亿元，同比增长58%。 * **微创外科类产品增长显著：** 微创外科类产品收入3945万元，同比增长104%，主要受益于新产品持续推出和快速放量。 * **带量采购影响：** 江苏及安徽省开展高值医用耗材带量采购试点，预计行业集中度将进一步提升，公司丰富的产品线将助力持续受益。 ## 研发投入与未来布局 * **加大研发投入：** 公司持续加大研发投入，积极布局微创外科、神经外科、齿科及运动医学等领域。 * **丰富产品线：** 公司不断扩充和丰富产品线，针对骨科领域常见适应症及原有产品进行研发与升级，包括髋关节假体、锚钉系统、种植体系统等。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2019-2021年归母净利润分别为4.7亿元、5.9亿元、7.4亿元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，对应估值为34倍、27倍、22倍。 * **风险提示：** 产品或大幅降价、研发进展或不及预期。 # 总结 大博医疗2019年上半年业绩表现稳健，受益于“两票制”的推行和多产品线的布局，营收和利润均实现良好增长。公司在创伤类、脊柱类和微创外科类等领域均保持良好增长势头，并积极布局其他新兴领域，为长期发展奠定基础。西南证券维持对大博医疗“买入”评级，但提醒投资者关注产品降价和研发不及预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场机遇 本报告的核心观点是大博医疗2019年半年报业绩略超预期，营业收入和净利润均实现显著增长。公司作为优质骨科植入物企业，有望受益于行业整合和进口替代，迎来发展拐点。 ## 盈利预测与投资评级 川财证券研究所预测公司2019-2021年营业收入和净利润将持续增长，并给予“增持”评级，认为公司具备良好的投资价值。 # 主要内容 ## 1. 公司经营情况分析 ### 1.1 营业收入稳健增长 公司上半年营业收入同比增长54.27%，其中创伤类和脊柱类产品增长显著。微创外科业务保持快速增长势头。剔除“两票制”影响，收入增速仍在30%左右。 ### 1.2 盈利能力分析 剔除股权激励费用影响，扣非后归母净利润同比增长约29%，略超预期。 ## 2. 市场营销与产能建设 ### 2.1 营销网络完善 公司积极扩充销售团队，销售人员薪酬同比增长60%。 ### 2.2 产能扩张 募投项目推进，创伤类及脊柱类产能将得到释放，关节类产品结构将更为丰富，研发实力也将提升。 ## 3. 行业发展趋势 ### 3.1 行业政策利好 器械一致性评价建立，利好优质高值耗材企业，公司有望受益实现集中度的大幅提升。 ### 3.2 市场前景广阔 骨科植入市场未来符合增速有望维持 15%，终端售价下降所带来的影响或被市场集中度上升所消除。 ## 4. 盈利预测与估值 ### 4.1 盈利预测 预计2019-2021年公司营业收入分别为10.79/13.53/16.79亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为4.66/5.85/7.34亿元，对应EPS分别为1.16/1.45/1.81元/股。 ### 4.2 投资评级 给予“增持”评级，对应PE分别为34/27/22倍。 # 总结 ## 业绩增长与市场机遇 大博医疗2019年半年报业绩表现亮眼，各项业务稳健增长，盈利能力持续提升。公司在骨科植入物领域具备竞争优势，有望受益于行业整合和进口替代，实现市场份额的提升。 ## 投资建议与风险提示 川财证券研究所给予公司“增持”评级，认为公司具备良好的投资价值。同时，报告也提示了产品研发进度、产能释放以及产品价格下降等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown格式报告摘要。 中心思想 试剂业务稳健增长但费用上升 透景生命2019年半年度报告显示，公司试剂业务保持稳健增长，尤其在肿瘤标志检测和HPV产品方面表现突出。然而，为了拓展二级医院市场，公司加大了仪器投放力度，导致销售费用显著上升。同时，研发投入的增加也影响了净利润的增长。 看好新品放量和研发实力 尽管短期业绩受到费用压制，但公司积极推出新品，研发实力不断增强。随着新产品陆续获得注册证并推向市场，有望为公司带来新的增长点。 主要内容 一、事件概述 2019年8月19日，透景生命发布2019年半年度报告，报告显示： 营业收入1.75亿，同比增长24.35%； 归母净利润0.55亿，同比增长6.37%； 扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长9.43%。 二、分析与判断 试剂业务稳步增长，仪器投放和研发投入带来费用率提升，影响了利润端增速 肿瘤标志检测和HPV产品收入稳定增长，毛利率提升：体外诊断试剂实现收入 1.64 亿元，同比增长 24.77%，占营业收入的94.14%；其中肿瘤标志检测产品和HPV产品实现收入1.56亿元，占试剂收入的94.60%。由于产品结构调整，毛利率上升0.74pct至78.14%。 仪器投放力度加大，销售费用率提高，周转率有待提升：上半年共完成199台/套仪器的装机，其中流式荧光检测仪 76 台/套，化学发光检测仪3台。上半年销售费用4938万元，同比增长36.65%，销售费用率提升2.54pct至28.28%。固定资产周转率持续下降，仪器投放带来的盈利拐点暂时还未体现。 研发费用率提升影响净利率：上半年研发费用同比增长 42.1%，收入占比达到 14.1%，19H1 扣非后归母净利润增速仅为 9.43%，净利率下降 5.30pct 至 31.33%。但分季度看，扣非后归母净利润增速呈现逐季提升的趋势。 看好后续新品推出，研发实力得以验证 上半年共有 23 个产品完成临床并提交产品注册申请；同时完成了 2 个产品的延续注册、36个产品完成了许可事项变更。 肺癌甲基化检测产品已取得广东、海南、湖南三省的物价，并累计完成了 6 个省份的物价申报工作；被约 30 家三甲医院作为新项目正式引入开展检测。 公司自身免疫检测领域的首个产品——十五项自身抗体谱检测试剂盒（流式荧光发光法）取得注册证书并完成了生产许可，可以正式进入市场销售。 公司委托开发的全自动流式荧光发光免疫分析仪(Tesmi F4000） 已取得注册证书，实现了流式荧光检测仪的国产化。 现金流分析：直销占比提升导致应收账款加速增长，经营质量有待提升 经营活动产生的现金流同比下降36%，主要原因是公司直销占比的提升导致应收项目大幅增加，同时原材料大幅增加导致存货增加。 三、投资建议 公司短期业绩受费用压制，长期可期待新品陆续放量，预计2019-2021年EPS分别为1.73、1.99、2.36元，按2019年8月20日收盘价对应PE为23.1、20.0、16.9倍。首次覆盖，参考医疗器械板块约40倍的估值，给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 产品质量风险 市场竞争加剧风险 监管政策变动风险 总结 业绩增长与挑战并存 透景生命2019年半年度报告显示，公司在试剂业务方面取得了稳健增长，尤其在肿瘤标志检测和HPV产品领域表现突出。然而，为了拓展市场和提升竞争力，公司加大了仪器投放和研发投入，导致销售费用和研发费用显著上升，从而影响了净利润的增长。 长期发展潜力可期 尽管短期业绩受到费用压制，但公司积极推出新品，研发实力不断增强。随着新产品陆续获得注册证并推向市场，有望为公司带来新的增长点。此外，公司应关注现金流问题，提升经营质量。综合来看，透景生命长期发展潜力可期，但投资者需关注短期内的费用压力和市场竞争风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown格式报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩拐点明确，扣非后利润扭亏为盈： 海正药业在2019年上半年实现了扣非后利润的扭亏为盈，标志着公司业务和管理可能迎来历史性拐点。 战略调整与聚焦主业： 公司通过出售非核心资产、加强内部管理等措施，聚焦生物药、原料药和制剂三大主业，提升运营效率。 生物药进入收获期，价值被低估： 安佰诺销售快速增长，阿达木单抗有望获批，多个生物药进入临床III期，生物药板块价值被市场低估。 主要内容 1. 公司半年报分析 营收增长与利润改善： 2019年上半年，海正药业实现营业收入56.66亿元，同比增长6.27%；归母净利润0.53亿元，同比增长254.51%；扣非后归母净利润546万元，同比增加6809万元，实现扭亏为盈。 制剂业务贡献突出： 营业收入增长主要由制剂业务贡献，高毛利制剂收入占比提升，整体毛利率同比增加7.71%。 生物药快速放量： 安佰诺上半年销售突破24万支，同比增长162%，预计销售额过亿元。 2. 各业务板块分析 医药商业： 子公司收入22.25亿元（-3.6%），净利润2387.20万元（+22.35%）。 瀚晖制药： 收入22.09 亿元（+8.6%），净利润3.4亿元（-12.8%），利润同比下降主要由于政府补贴减少、一致性评价费用增加等原因。 海坤医药： 通过梳理渠道，理顺业务，提升营销效率，实现了产品销量大幅增长。 海正南通（原料药）： 实现营业收入7731.12万元（+125%），亏损4557.02万元，亏损扩大主要由于固定资产折旧增加以及利息支出转费用化核算。 3. 费用分析与负债情况 销售、财务费用增长较快： 销售费用增加主要由于市场推广业务费增加；财务费用增加主要由于在建工程推进及转固部分利息支出转费用化核算，以及16海正债融资成本上升所致。 有息负债规模略有下降： 有息负债规模为94亿元，与年初相比下降约4亿元，与去年同期相比下降约6亿元。 4. 研发进展 研发效率提升： 重点项目进展顺利，反映出公司对研发管线进行梳理之后，研发效率有所提升。 重点项目进展： 阿达木单抗完成临床现场核查和资料审评；门冬胰岛素临床III期研究已经完成；英夫利西单抗和甘精胰岛素临床III期入组工作完成；启动了多个单抗药物的临床I期研究。 仿制药与国际市场： 国内仿制药方面，多个品种通过一致性评价或获得生产批件；国际仿制药方面，多个制剂品种在美国获批，原料药在多国进入审评阶段。 5. 估值与投资建议 聚焦主业与内部管理加强： 公司加快非核心资产出让，加强内部管理体系，19H1扣非后实现盈利，标志着公司业务和管理均有望迎来历史性拐点。 各业务板块估值： 瀚晖制药、生物药、化学药、原料药和医药商业分别估值70亿、75亿、-10亿、30亿和5亿。 盈利预测： 假设海正博锐老股转让/增资于年内完成并确认投资收益，预计公司19/20/21年分别实现归母净利润10.22亿元、3.09亿元和5.25亿元，EPS分别为1.06元、0.32元和0.54元。 投资评级： 维持“买入”评级，19年合理估值170亿元。 6. 风险提示 国家集采快速且全面推广的风险；管理未理顺；固定资产折旧＆财务费用过多影响业绩等。 总结 本报告对海正药业2019年半年报进行了详细分析，认为公司通过聚焦主业、加强管理，实现了扣非后利润的扭亏为盈，业绩拐点明确。生物药板块进入收获期，价值被市场低估。维持“买入”评级，但需关注国家集采、管理风险以及固定资产折旧等风险因素。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长驱动力：** 星湖科技通过收购久凌制药，进入定制医药中间体业务（CMO），显著提升了公司业绩。久凌制药并表后，其净利润贡献了公司上半年净利润的41.13%，成为业绩增长的重要引擎。 * **I+G行业高景气度：** I+G（肌苷酸和鸟苷酸）行业供需格局改善，价格维持高位，行业内企业协同性良好，预计下半年仍将保持高景气度运行，为公司盈利提供支撑。 * **灵活的产业链布局：** 公司通过“一头多产”的产业链布局，能够灵活调整产品生产结构，降低价格波动对盈利的影响，增强了盈利能力。 # 主要内容 ## 公司经营情况分析 * **营收与利润双增长：** 2019年上半年，星湖科技实现营业收入5.54亿元，同比增长24.87%；归母净利润7710.60万元，同比增长365.73%。 * **久凌制药并表贡献显著：** 久凌制药于2019年2月正式并表，上半年实现净利润3171.54万元，占公司上半年净利润的41.13%，对公司业绩增长贡献巨大。 ## 久凌制药业务分析 * **CMO业务优势：** 久凌制药多年从事定制中间体业务（CMO），为下游客户提供艾滋病、丙肝、糖尿病等医药中间体，积累了良好的客户合作基础。 * **行业趋势利好：** 全球中间体行业生产持续转移，国内安全环保要求趋严，小规模精细化工企业难以保证稳定供应，久凌制药有望承接更多订单。 * **产能扩张潜力：** 2019年下半年，久凌制药仍将有新建产能持续释放，为定制中间体业绩增长提供充足的发展空间。 ## I+G行业分析 * **供需格局改善：** I+G行业经历多年低谷后，落后产能逐步退出，环保要求趋严，叠加下游需求稳步增长，行业供需格局极大改善，长期处于寡头竞争格局。 * **价格维持高位：** 2019年上半年，I+G价格维持高位，行业内企业协同性良好，预计下半年仍将维持高景气运行。 ## 产品结构调整策略 * **“一头多产”产业链：** 公司以玉米淀粉为原料，布局多种类氨基酸及核苷酸等产品生产。 * **灵活调整生产：** 二季度，由于果葡糖浆、饲料氨基酸等产品价格下行，公司停止饲料氨基酸销售，大幅减少果葡糖浆生产，通过调整下游产品结构，降低价格波动对盈利的影响。 ## 投资建议 * **盈利预测：** 预测2019~2021年公司净利润分别为2.48亿、3.10亿、3.35亿元，对应EPS分别为0.34元、0.42元、0.45元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **调味产品价格波动风险：** 调味产品价格大幅波动可能影响公司盈利。 * **产能投产进度风险：** 子公司新建产能投产进度不达预期可能影响业绩增长。 * **玉米发酵物应用风险：** 玉米发酵物应用放量不达预期可能影响公司发展。 # 总结 本报告分析了星湖科技2019年半年度报告，指出公司业绩增长主要受益于收购久凌制药带来的定制医药中间体业务的贡献以及I+G行业的高景气度。公司通过灵活的产业链布局，能够有效应对市场价格波动。维持对公司“买入”评级，但同时也提示了调味产品价格波动、产能投产进度以及玉米发酵物应用等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 # 中心思想 * **业绩增长与结构优化：** 一品红2019年上半年业绩符合预期，归母净利润显著增长，同时自有产品收入占比大幅提升，显示出公司盈利能力的增强和业务结构的优化。 * **市场拓展与产品上量：** 公司在市场开拓方面取得初步成效，产品销售区域扩大，主导产品有效上量，潜力品种快速增长，为公司未来发展奠定基础。 * **战略布局与研发投入：** 公司通过合资合营等方式加强对外合作，积极布局企业发展蓝图，同时加大研发投入，提升创新能力，为长期发展提供动力。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 * 2019年上半年，一品红实现营业收入7.7亿元，同比增长0.7%；归母净利润1.1亿元，同比增长31.6%；扣非净利润1亿元，同比增长38.6%。 ## 业务结构分析 * **自有产品占比提升：** 2019H1公司自有产品实现收入5.9亿元，同比增长40.7%，营收占比约76.5%，净利润贡献占比达83.5%。 * **代理产品收入下滑：** 公司代理产品收入1.8亿元，同比下滑47.7%，主要受广东省两票制影响。 * **儿童药收入占主导：** 公司共有10个儿童专用药，2019H1儿童药收入占比达59.8%。 * **华东市场增长显著：** 2019H1华东区域营业收入约1.8亿元，同比增长45.6%，显示出市场拓展成效。 ## 费用与毛利率分析 * **期间费用略有增长：** 三项费用率合计约60.3%，增长7.8pp，其中销售费用率上升8.9pp，主要受自有产品销售收入增长及两票制施行影响。 * **毛利率显著提升：** 2019H1毛利率为76.8%，同比上升12.6pp，主要系毛利率较高的自有产品销售占比提升所致。 ## 产品与市场分析 * **市场开拓初显成效：** 公司初步形成区域营销中心和产品管线销售相互交叉的网络市场营销组织格局，部分产品已在28个省市销售。 * **主导产品有效上量：** 盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片同比增长24.9%。 * **潜力品种快速增长：** 芩香清解口服液、参柏洗液、乙酰谷酰胺、溴己新等产品销售规模同比均有较快增长。 ## 企业战略布局 * **加强合资合营合作：** 与南京康川济医药科技有限公司共同投资成立广东云瑞医药科技有限公司，提升仿制药领域竞争力；与台湾晟德大药厂股份有限公司成立合营公司广东品晟医药科技有限公司，丰富未来产品线。 * **加大研发投入：** 2019H1公司投入研发金额4022万元，同比增长30.2%；期末研发人员154人，相对年初增加39人；拥有孟鲁司特钠等16个重点在研项目；成立研究院，全面负责公司研发工作。 ## 盈利预测与评级 * 预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、3.8亿元，对应当前62亿元市值，PE分别为24倍、19倍、16倍，维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 产品销量或低于预期的风险；其他不可预知风险。 # 总结 一品红2019年中报显示，公司业绩稳健增长，自有产品占比提升，市场开拓取得成效。公司通过加强合作、加大研发投入等方式积极布局未来发展。维持“增持”评级，但需关注产品销量不及预期等风险。

中心思想 自有产品驱动增长： 一品红2019年上半年自有产品营收同比增长40.7%，占比提升至76.46%，显著推动了毛利率的提升和扣非归母净利润的高速增长。 区域市场均衡发展： 公司在上海、浙江等区域市场快速增长，全国各区域市场收入渐趋均衡，同时加强学术推广和品牌建设。 主要内容 公司整体经营情况分析 营收与利润增长分析： 2019年H1公司实现营业收入7.73亿（+0.71%），归母净利润1.07亿元（+31.58%），扣非归母净利润0.98亿元（+38.64%）。 现金流情况： 经营性现金流1.006亿（+56.63%），EPS为0.67元（+34%）。 自有产品与代理业务分析 自有产品营收占比提升： 得益于自有产品同比增40.73%，营收占比提升至76.46%，比上年同期提升21.74pct，推动毛利率提升至76.78%，比上年同期提升12.59pct。 代理业务营收下降： 受到两票制的影响，公司代理业务2019H1收入同比下降47.65%，营收占比由2018年H1的45.28%降至23.54%。 核心产品与区域市场分析 核心产品增长： 核心产品盐酸克林霉素棕榈酸脂2019H1收入约2.61亿元，同比增长24.91%，占自有产品收入44.19%。 区域市场拓展： 上海、浙江等区域市场快速增长，华南区营收占比下降，全国各区域市场收入渐趋均衡。 研发投入与平台建设 研发投入增加： 2019H1累计研发投入4,022.31万元，同比增长30.15%。 研发平台建设： 积极推动国家博士后科研工作站、儿童药高端制剂平台、儿科药工程实验室等研发平台建设。 盈利预测与估值 盈利预测： 测算公司19-21年EPS分别为1.72/2.25/3.04元，对应估值分别22/17/13倍，维持“强烈推荐”评级。 总结 本报告对一品红（300723）2019年半年报进行了深入分析，指出公司自有产品营收的显著增长是推动业绩增长的主要动力。同时，公司在区域市场拓展、研发投入和平台建设方面也取得了积极进展。维持“强烈推荐”评级，并预测公司未来几年的EPS将持续增长。

# 中心思想 ## 新活素医保放量与业绩拐点 本报告的核心观点是，西藏药业的新活素在纳入医保后，销量持续高增长，显著超出市场预期，推动公司在2019年迎来业绩拐点。 ## 持续增长与投资价值 公司通过持续回购股份彰显对未来发展的信心，并考虑到未来几年业绩有望保持30%以上的复合增速，因此首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 1、 新活素是急性心衰刚性治疗药物，潜在市场超过 30 亿 - 新活素治疗急性心衰获得权威指南推荐 - 新活素曾获得美国 FDA批准上市 - 新活素完成国内多项四期临床，效果显著 - 新活素潜在市场空间在30亿以上 - 我国每年急性心衰病例约200万左右，新活素作为急性心衰的抢救用药，适用于90%以上的患者。 - 2018年销量118万支，渗透率仅10%，假设未来几年，新活素使用率逐步提升至35%，对应市场容量在600万支以上，对应金额36亿元。 ## 2、 新活素纳入医保后高速放量，驱动公司 2019 年拐点显现 - 新活素纳入医保后急剧放量，毛利率整体提升 - 2017年7月，新活素通过谈判形式纳入医保，解决了此前产品单价过高和医保不能报销的困局。 - 纳入医保后，新活素从2017年开始急剧放量，2017年、2018年、2019H1销量分别同比增长67%、91%和66%，显著超出市场预期。 - 2019年是公司业绩拐点，未来几年有望持续保持快速增长 - 2019年H1，新活素销量继续保持66%高增长，预计全年都将实现50%以上高增长，并在未来几年继续保持快速增长（2019~2021 年预计新活素销量同比增长 53%/43%/40%），从而驱动公司未来几年收入和净利润均保持 30%以上复合增长。 - 预计表观净利润大幅增长76%（扣非经营性净利润同比增长38%）。 ## 3、 依姆多未来有望继续保持较快增长 - 依姆多通用名为单硝酸异山梨酯缓释片，用于心内科长期抗缺血治疗，至今仍然是治疗冠心病最有效的第一线药物。 - 2018年，依姆多销量同比下滑20%，预计主要是海外部分网络由公司接手后，由于公司海外仅经营依姆多单一品种，不具有规模优势，从而出现了销量下降，预计国内市场销售稳中有升。 ## 4、 持续回购彰显信心，回购成本为 33.72 元 - 2019年4月26日至7月31日，公司累计回购股份数量为252万股，回购金额为8500万元，平均回购成本33.72元/股，彰显公司对未来发展信心。 ## 5、 2019 年中报点评：新活素销售同比大幅增长 66%超预期 - 上半年，公司实现收入6.2亿元，同比增长36.66%，净利润1.57亿元，同比增长21.33%，扣非净利润1.57亿元，同比大幅增长52.61%。 - 中报最大超预期因素来自于，上半年新活素销售90万支左右，同比大幅增长66%，与IMS数据显示出来的医院终端新活素高增长态势一致。 ## 6、 盈利预测与投资建议 - 业绩预测假设与拆分 - 投资逻辑 - 康哲药业入股并逐渐控制公司以来，公司取得了巨大的变化，主导公司收购的依姆多，虽然增速不高，但使得公司净利润从2015年的0.92亿元增长到了2016年的1.98亿元，利润体量直接得到了翻倍，增加了公司抵抗利润波动的能力。 - 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2019~2021 年收入 13.78 亿/18.14 亿/23.66 亿元，同比增长 34%/32%/30%，净利润3.80亿/5.08亿/6.72亿元，同比增长76%/34%/32%，2019~2021年PE分别为16/12/9倍，PEG显著小于1，考虑到未来几年公司业绩保持30%以上复合增速，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ## 7、 风险提示 - 新活素销售增长低于预期；新活素进一步降价；依姆多销售低于预期；其他产品销售下滑拖累公司业绩；商誉减值风险。 # 总结 ## 核心驱动力：新活素 本报告分析表明，西藏药业受益于新活素纳入医保后的快速放量，业绩迎来显著拐点。新活素作为急性心衰的刚性治疗药物，市场潜力巨大，未来几年有望继续保持高速增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。 ## 投资建议与风险提示 考虑到公司业绩的快速增长和较低的估值水平，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。同时，报告也提示了新活素销售增长低于预期、进一步降价等风险因素。

中心思想 业绩增长与未来展望 本报告对凯普生物(300639)2019年半年度报告进行分析，核心观点如下： 凯普生物2019年上半年营收和净利润均实现稳健增长，扣非净利润增速显著提升，呈现加速增长态势。 HPV试剂业务稳定增长，地贫、耳聋、STD等其他试剂业务高速增长，检验服务收入大幅提升。 期间费用率有所下降，研发投入持续增加，多个在研项目有望获批。 上调公司盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 报告同时提示了行业监管政策变动、市场竞争、新产品开发失败、医学实验室业务盈利不及预期等风险。 主要内容 公司业绩回顾 2019年上半年，凯普生物实现营收3.17亿元，同比增长27.02%；归母净利润0.60亿元，同比增长29.34%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比增长38.28%。经营活动产生的现金流量净额为2003.01万，同比增72%。 业务分析 试剂业务： HPV试剂收入同比增长17.1%，其他试剂（地贫、耳聋、STD等）收入同比增长38.42%。 检验服务： 第三方医学检验服务收入同比增长113.71%，公司已在全国17个城市（含香港）建立20家第三方医学实验室。 费用分析与研发投入 2019年H1期间费用率同比下降2.57pct。研发费用2551万，同比增长24.8%。 盈利预测与估值 上调公司19-21年EPS预测至0.67、0.87、1.12元，维持“强烈推荐”评级。 总结 本报告对凯普生物2019年半年度报告进行了深入分析，认为公司在核酸检测业务领域具有较强的竞争力，业绩增长稳健，未来发展潜力巨大。公司HPV试剂业务稳定增长，其他试剂业务和检验服务快速发展，研发投入持续增加，有望推出新产品。维持对公司“强烈推荐”评级，但同时也提示了相关风险。