南微医学(688029) 　　事件 　　收入快速放量，利润持续提升。公司公布2021年中报，实现营收8.75亿元，同比增长53.34%；归母净利润1.43亿元，同比增长25.85%。2021年Q2实现收入4.81亿元，同比增长48.66%，归母净利润0.76亿元，同比增长14.98%。若不考虑公司2021H1股权激励费用4690.50万元影响，公司2021H1归母净利润为1.90亿元，同比增长66.48%，2021Q2实现归母净利润1.01亿元（不考虑股权激励），同比增长51.25%。 　　点评 　　国内业绩全面恢复，国际业务进一步拓展。1）国内市场收入5.32亿元，同比增加51.35%。国内新建华中营销中心，进一步完善营销网络“动车”模式。2）2021H1国际市场收入3.43亿元，同比增加56.51%。美国、欧洲等业务克服了疫情影响，得到较好恢复。公司通过重新优化整合国际营销区域，提高客户服务速度和本地化响应效率，持续国际市场开拓和产品推广，经营业绩快速增长。公司主要产品止血及闭合类、EME/ESD类、活检类及微波消融类同比增长2.66亿元，同比增长64.47%。 　　研发投入力度加大，驱动产品梯队迭代放量。2021H1公司研发投入5902.71万元，同比大增57.19%，占报告期营业收入比例为6.75%。研发员工占比16.73%。公司新承接转化医学项目87个，评估阶段国内外转化医学项目196个，累计专利申请90项。2021H1公司一次性胆道镜争取年内获国内注册，一次性支气管镜计划年底前提交FDA\CE注册，可视化脑部灌洗预计2022年初提交FDA注册。此外，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品等多项创新产品蓄势待发。 　　市场准入发力，EurUp计划加速全球化进程。2021H1公司首次获得17个国家和地区、87张医疗器械准入证书，持续扩大公司产品覆盖范围，推进全球化进程。已上市的ERCP快速交换系统、EUS针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现良好的增长态势。此外，公司在欧洲启动EurUp计划，积极实行发达国家直销团队建设，稳步推进国际化进程。 　　估值与评级 　　南微医学是中国微创介入器械领域的龙头公司，我们认为公司凭借优越的产品性能、研发能力和战略布局，有望进一步巩固在微创诊疗耗材领域的龙头地位。考虑到公司业绩保持快速增长，我们上调公司2021-2023年收入分别为18.50/24.57/32.75亿元，归母净利润为3.83/5.55/7.59亿元（2021-2022年前值3.54/5.34亿元），EPS分别为2.87/4.16/5.69元，对应PE分别为86.25/59.46/43.47倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；疫情影响海外销售；贸易政策变动等

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件： 2021H1 公司实现营业收入 8.7 亿元，同比增长 53.3%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 25.9%，实现扣非后归母净利润 1.4 亿元，同比增长 27.5%。 业绩符合我们预期。 　　股权支付费用拉低 Q2 业绩，经营性现金流大幅增加： 分季度看， 2021Q2公司实现收入 4.8 亿元，同比增长 48.7%；实现归母净利润 7644 万元，同比增长 15%。 2021H1 公司股份支付费用为 4691 万元，剔除该影响后公司归母净利润则为 1.9 亿元，同比增长 66.5%。 2021H1 公司销售费用为 1.6 亿元，同比增长 33.9%，销售费用率为 18.39%，同比下降 2.66 个百分点；管理费用为 1.7 亿元，同比增长 85.8%，管理费用率为 19.65%，同比上升 3.43%；研发费用为 5903 万元，同比增长 57.2%，研发费用率为 6.75%，同比上升 0.17 个百分点。 2021H1 公司实现经营性现金流 1.4亿元， 同比增长 344.3%。 　　核心产品高速增长，国内外同比拓展： 2020H1 由于疫情，公司业务受到一定影响，今年公司对全球营销体系框架进行调整，区域化营销策略下的市场开拓和推广效能进一步增强，各产品销量增长强劲。 公司主要产品止血及闭合类、 EME/ESD 类、活检类及微波消融类同比增长64.5%。 分地区看，国内实现收入 5.3 亿元，同比增长 51.4%； 海外实现收入 3.4 亿元，同比增长 56.5%。 　　创新产品持续引入，奠定未来增长基础： 公司重点加大对可视化产品研发，其中一次性胆道镜完成开发并提交型式检验，力争年内获得国内注册；一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段，争取年内提交型式检验，其中一次性支气管镜计划年底前提交 FDA、CE 注册，一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交 FDA 注册。同时，钴铬合金夹、机编支架系列产品、 ESD 牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。 创新产品的持续引入，将为公司长期增长奠定牢固的基础。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司营销体系调整对销售的促进作用，我们将 2021-2023 年 EPS 从 2.46/4.10/5.71 上调至 2.81/4.18/5.71 元。当前市值对应 2021-2023 年 PE 分别为 88 倍、 59 倍、 43 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 带量采购降价超预期风险， 新品推广不及预期风险等

　　南微医学(688029) 　　业绩简评 　　8 月 25 日，公司发布 2021 年半年度报告，上半年实现营业收入 8.75 亿元（+53%）；归母净利润 1.43 亿元（+26%）；扣非归母净利润 1.35 亿元（+28%）。 　　分季度看，公司 2021Q2 实现营业收入 4.81 亿元（+49%），归母净利润0.76 亿元（+15%），扣非归母净利润 0.72 亿元（+12%） 　　经营分析 　　国内外市场均快速增长，新产品发展态势良好。 主要产品止血闭合类、EMR/ESD 类、活检类及微波消融类收入增长 2.66 亿元，同比增长 64%。近两年陆续上市的 ERCP 快速交换系统、EUS 针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现出良好的增长态势。国内市场销售收入约 5.32亿元，同比增加 51%；国际市场销售收入约 3.43 亿元，同比增加 57%。 　　管理费用率提升明显，剔除股票激励费用的业绩增长可观。公司 2021 上半年毛利率 65.5%，同比上升 0.4pct；净利率 16.9%，同比下降 3.2pct。净利率下滑的原因主要是：1）股票激励计划造成的费用；2）研发投入的增长；3）汇兑损失带来的财务费用提升。实际剔除股份支付费用的归母净利润增速较快。随公司收入规模提升，未来长期公司管理费用率有望稳步下降。 　　研发实力强劲，一次性胆道镜有望年内获批。截止 6 月 30 日，公司研发人员数量达到 349 人，占公司总员工人数的 17%，硕士及以上学历研发人员61 人，目前形成了具有深厚的行业认知经验、多学科交叉的研发团队。重磅产品一次性胆道镜目前已完成开发并提交型式检验，有望年内获得国内注册，上市后有望快速实现国产替代。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 3.74、5.79、7.93 亿元，同比增长 44%、55%、37%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外市场拓展风险；新产品研发推广不达预期风险；股权激励影响表观利润风险；医保控费政策风险；汇兑风险；

　　翔宇医疗(688626) 　　事件 　　公司2021年上半年实现营业收入2.17亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润8634.60万元，同比增长11.79%；实现扣非归母净利润5778.63万元，同比增长11.10%。其中2021Q2单季度公司实现营业收入1.16亿元，同比降低3.6%，归母净利润5219.88万元，同比降低7.5%，扣非归母净利润2885.09万元。 　　深耕康复行业，产品品类齐全，加大研发投入 　　公司深耕康复行业近20年，形成了20大系列400余种的丰富产品结构，在康复医疗器械领域拥有相对完整的产品体系，产品提供的诊疗服务项目进入医保目录的比例达到90%以上，公司销售超1000万元单款产品数量超十个。公司重视产品研发，完善研发人员梯队建设，2021H1研发费用率提升至13.5%，较去年同期提升2.9个百分点，被工业和信息化部确定为第一批“专精特新小巨人”企业。 　　构建整体解决方案，促进产品销售 　　基于丰富的产品结构，公司根据国家卫健委对各种临床病症治疗的要求，结合疾病与专科治疗需求，形成了疼痛康复解决方案、神经康复解决方案、术后康复解决方案等30多项专科专病的解决方案，促进产品销售。公司在31个省级行政区域拥有500多人的销售团队、500余家代理商，目前已为国内数万家终端机构提供服务，销售范围覆盖全国300余个地级行政区，市场区域覆盖率较高，具有较强销售能力。 　　康复有较大认知提升空间，行业增长空间广阔 　　康复医疗器械指在康复医疗中用于康复评定、训练与治疗、有效改善或恢复患者功能的医疗设备。康复有较大认知提升空间，以心脑血管领域为例，目前中国脑卒中患者约1300万，每年新增卒中患者超过300万人，但目前卒中患者早期康复率非常低，而一周内接受康复治疗的比例仅为10%左右，40%左右的患者中风后没有接受过任何康复治疗。文献《脑卒中三级康复方案的卫生经济学研究》指出，康复治疗对于患者各项功能评分以及整体费用（包括治疗费用+照顾费用）都有显著改善，整体而言康复治疗能加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症，节约总体治疗费用。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2021-2023年预测营业收入为6.46/8.45/11.04亿元，同比增长分别为30.45%/30.71%/30.64%，预测归母净利润为2.60/3.40/4.43亿元，对应EPS为1.62/2.12/2.77元/股，康复行业景气度提升，公司作为龙头企业，享受更多红利，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策落地不及预期，市场竞争加剧风险，公司经营不及预期

　　翔宇医疗(688626) 　　Q2收入、利润增速阶段性放缓，下半年进入发货旺季，业绩有望环比改善 　　8月24日，公司发布2021年中报：公司实现营收2.17亿元人民币（+16.62%）；归母净利润0.86亿元（+11.79%）；扣非后归母净利润0.58亿元（+11.10%）；经营现金流净额0.36亿元（-43.41%）；EPS0.59元/股（-0.05元/股）。考虑到公司处于快速扩张阶段及战略调整期，上半年业绩符合我们的预期。我们维持对公司的盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为2.58/3.31/4.26亿元，EPS分别为1.61/2.07/2.66元，当前股价对应P/E分别为39.2/30.6/23.8倍，维持“买入”评级。 　　毛利率稳健提升，业务扩张期费用正常提升，暂时影响净利率 　　从毛利率看，2021H1公司毛利率为69.45%（+2.21pct），净利率39.61%（-1.93pct）。分季度看，公司Q1/Q2毛利率分别为69.63%（+3.18pct）、69.30%（+1.63pct）；净利率分别为33.71%（+2.01pct）、44.72%（-2.18pct）。2021H1公司毛利率稳定提升，净利率受到各项费用投入提升略有下降，我们认为公司当前处在快速扩张阶段，各项费用的正常投入将为未来长期可持续发展奠定坚实基础。 　　IPO资金改善资产结构，建设信息化平台、布局高端产品助力长期稳健增长 　　（1）IPO资金改善资产结构：公司于2021年3月首发科创板上市募集资金净额10.50亿元。（2）建设信息化平台提升业务及管理效率：IPO募集资金补充了公司运营资金，公司相继启动了核心ERP、OA协同办公、MES生产制造执行、PLM研发管理、CRM客户管理系统等多个信息化模块；同时，公司积极响应国家政策，率先启动了医疗器械唯一标识（UDI）系统建设，并融入生产制造和销售流通环节，以实现产品质量全生命周期管理。（3）研发高端产品，扩充研发团队，布局长远：公司在研项目积极布局产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人等高端产品。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　溢多利(300381) 　　事件：公司发布2021年中报。上半年，实现营收8.71亿元，同比减5.06%；归母净利润6044.12万元，同比减13.05%；扣非后归母净利润5419.84万元，同比增6.55%。基本每股收益0.12元。点评如下： 　　1、替抗业务快速增长 　　上半年，替抗业务收入为1.06亿元，同比增长60.98%，延续了自2020年下半年以来的高增长势头。替抗业务毛利率为64.14%，较上年同期高出1.66个百分点，较2020年下半年高出0.06个百分点。毛利率持续上升，主要是由于替抗产品量产以后规模效应显现，成本端下降所致。公司在2020年开始新建博落回原料种植基地，原料由市场采购逐渐转向自供。预计随着基地建成和自供比例的上升，替抗产品成本端将进一步下沉，这有利于毛利率的稳步上升。十四五期间，国内饲料禁抗监管趋严，叠加养殖限抗，替抗产品市场需求预计还有较大的增长空间。公司替抗主打产品博落回提取物（兽药原料药）和博落回散（兽药制剂）均取得国家新兽药证书，且具有优秀的替代抗生素效果，大单品优势比较明显。考虑到猪周期因素，下游对替抗产品的需求或受到一定影响，我们略下调替抗业务增长速度。 　　2、其他业务平稳发展 　　酶制剂业务平稳增长。上半年，酶制剂业务实现收入3.02亿元，同比增28.7%。毛利率为46.24%，较上年同期下滑8.12个百分点。毛利额为1.39亿元，同比增9.44%。 　　原料药业务回归正常。上半年，原料药收入为4.07亿元，同比减30.55%。收入下滑主要是去年同期高基数所致。2020年上半年，受益于新冠疫情的影响，公司收入同比增长了32.54%。目前，原料药业务基本恢复至疫情前水平。原料药毛利率为38.2%，较上年同期上升了14.01个百分点。 　　盈利预测 　　预计2021/2022/2023年归母净利润2.05/2.46/3.34亿元，考虑到替抗业务的高成长性，给予公司22年30倍PE，目标市值73.8亿元，距离现价有50+%的空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等

　　中新药业(600329) 　　公司发布 2021 年半年报，实现营收和归母净利润分别为 36.4 亿元和 4.6亿元，分别同比增长 11%和 43%。其中单二季度实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长 11%、63%和 46%。公司利润端同比增速在一季度基础上继续环比大幅提升，也大幅超我们此前预期。 　　利润端增长远高于收入端，销售费用增长放缓。今年以来公司收入端增长由负转正，在去年相对低基数上出现了明显回升，连续两个季度增长均在两位数水平。由于营业成本控制，销售费用负增长，以及投资收益增长等原因，公司利润端增长远高于收入端。我们测算上半年剔除投资收益后的利润总额同比增长也达到了 49%，显示了较强的挖潜实力。 　　工业收入预计实现较大幅度增长。上半年，我们预计公司工业收入增速在 20%左右。以速效救心丸为代表的盈利能力强的品种的销售占比预计加大。工业收入占比提升推动了毛利率的持续改善，上半年公司毛利率为 42.32%，相比去年全年水平提升超过 3 个百分点，今年以来逐季提升。降本增效，利润率大幅提升。上半年，公司销售/管理/财务费用率分别为 22.9%、5.5%和-0.6%，同比分别下降 3.23%、提升 0.76%和下降 0.16%。净利润率为 12.98%，同比提升 2.83%，为近年来历史高水平。 　　公司实控人已变更，发展有望提速。2021 年 7 月，自集团混改后新任集团董事长的郭珉先生已为中新药业董事会成员，原上市公司董事长已辞职，标志着新的实控人已开始着手公司业务发展。此外公司股权激励也已落地实施，2021 年底将迎来第一个解除限售期。公司有望进入良性发展阶段。 　　投资建议：整体看，公司连续两个季度利润端增长超出我们预期。一方面虽与去年低基数有关；但另一方面，我们认为降本增效才是公司业绩的主要推动力。公司作为一家品种资源丰富的中药老字号企业，品种、运营、销售等方面的挖潜能力仍较大。考虑到公司发展提速确定性较强，我们上调公司盈利预测，预计公司 2021 年-2023 年分别实现 EPS 分别为1.12 元，1.37 元，1.63 元。2021 年 8 月 17 日收盘价对应 2021 年的估值约 25 倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。 　　风险提示：业绩增长不及预期风险；营销和管理改革力度和进度低于预期；产品竞争加剧风险；医保政策压力；集采风险；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　键凯科技(688356) 　　事件：公司发布 2021 年半年报，上半年实现收入 1.56 亿元（+137.48%）、归母净利润 8063.75 万元（+190.02%）、扣非后归母净利润 7756.72 万元（+205.66%）。二季度实现收入 8581.67 万元（+122.56%）、归母净利润 4464.43 万元（+164.47%）。整体业绩超预期。 　　二季度业绩再超预期，海内外持续共振。公司 Q1 收入同比高增速主要考虑到 20 年一季度存在疫情的影响， Q2 收入在 Q1 基础上环比增长 22.74%，再次实现同比快速增长。上半年来自国内客户为 0.66亿元、国外客户 0.90 亿元，同比均实现翻倍以上增长，国外业务占比进一步提升。技术服务收入方面，上半年实现收入 1314.16 万元（+63.13%），预计终端特宝生物派格宾收入实现稳定增长。此外公司公告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 1.18 亿元，预计于下半年确认至收入，为下半年持续增长打下坚实基础。 　　盈利能力再创新高，规模效应持续体现。上半年公司毛利率为84.69%（+3.30pct），其中 Q2 毛利率 84.43%（+3.51pct），考虑到股权激励产生的股份支付金额（摊销在成本以及各项费用之中），上半年营业成本中约体现了 326.70 万元，实际毛利率更高，预计主要是订单量增加带来生产成本的规模效应、外销产品结构变化以及技术服务收入增加所致。 　　费用端，上半年销售费用率同比下降 0.25pct 至 2.60%，其中股份支付金额体现约 110.95 万元， Q2 销售费用率为 3.81%，同比略有提升。上半年管理费用率 11.69%（-2.81pct），其中股份支付金额体现约 514.70 万元， Q2 管理费用率仅为 8.73% （-3.77pct），实际规模效应更为显著。研发费用率上半年为 11.64%（-3.20pct），其中股份支付金额体现约 231.15 万元， Q2 研发费用率为 14.02%，同比大体持平。上半年财务费用率为-0.71%（+0.37pct），绝对值上利息收入有所增加。上半年公司净利率为 51.78%，同比大增 9.38pct，若考虑股权激励摊销（合计为 1183.51 万元）的非同比因素，实际净利率接近 60%；Q2 表观净利率为 52.02%，同比提升 8.24%。 　　研发稳步推进，递送系统线管领域取得突破。目前公司在研 PEG伊立替康处于临床 I 期，目前已经完成两年度的 DSUR 报告，预计将于下半年开展 II 期临床（临床中心筛选中）；JK-1214R 则完成第二轮筛选研究，体外成药性研究，临床前药效学实验和药代动力学研究。计划 2021 年下半年展开制剂研究。此外公司在坚持拓展现有 PEG 衍生物产品线的基础上积极向泛 PEG 领域拓展，在低分子量 PEG、基因递送用阳离子脂质、抗体/核酸药物用单分散 PEG 材料等方面均取得了一定突破，共完成 16 种衍生物产品的工艺优化、改进与放大，完成 48种新结构衍生物的开发，完成 40 多种分析方法的开发。 　　维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司 PEG 衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物 Y 型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球 PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享 PEG 修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面 考虑股权激励费用摊销， 上调 21-23 年 归母净利润 至1.37/2.10/2.82 亿元，对应当前 PE 为 93/61/45 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　丽珠集团(000513) 　　事件：公司发布2021年中报，实现营收62.36亿元（+22.38%）、归母净利润10.62亿元（+5.75%）、扣非后归母净利润9.20亿元（+10.25%）。二季度实现营收28.86亿元（+11.40%）、归母净利润5.43亿元（-10.33%）。整体业绩符合预期。 　　销售团队资源聚焦效果显著，艾普拉唑+亮丙瑞林带动化学制剂板块高速增长。上半年化学制剂板块收入37.31亿元（+61.12%）、其中Q2收入18.28亿元（+72.46%）。细分来看，H1消化道产品收入19.39亿元（+94.51%）、其中Q2收入9.28亿元（+114.45%），随着艾普拉唑片剂同比恢复性增长、针剂纳入医保后持续快速放量，上半年二者合计收入15.31亿元（+130.64%）；其他消化道产品方面雷贝拉唑销售仍略有下滑、丽珠维三联收入1.57亿元（+65.67%）、得乐收入1.29亿元（+27.48%）。H1促性激素产品收入12.58亿元（+56.16%）、Q2收入6.58亿元（+49.75%），其中亮丙瑞林微球上半年收入8.18亿元（+52.50%），尿促卵泡素则实现恢复性增长；抗微生物药物上半年实现收入1.95亿元（-2.30%），Q2收入0.89亿元（+28.62%），主要品种伏立康唑上半年同比基本持平；精神线上半年收入1.94亿元（+53.32%），其中Q2收入0.92亿元（+75.76%），马来酸氟伏沙明片及盐酸哌罗匹隆片上半年维持高速增长，分别实现收入1.14亿元（+40.67%）和0.81亿元（+77.21%）。中药制剂方面，21H1抗病毒颗粒实现收入2.28亿元（-24.57%），主要是受去年疫情期间销售基数较高，参芪扶正则有所企稳。 　　原料药业务海外市场表现强劲，诊断试剂板块内生增长稳健。21H1原料药板块收入14.62亿元（+19.17%）、其中Q2收入6.87亿元（+12.68%），主要是随着海外市场注册的完成，万古霉素、替考拉宁、达托霉素等高端抗生素产品海外市场增长强劲；此外高端宠物药产品与全球各大动保公司合作加强，全球多个地区销量增速明显。从子公司角度来看，新北江上半年营收10.48亿元（+18.11%）、净利润2.11亿元（+10.42%）；丽珠合成营收5.31亿元（+9.72%）、净利润1.25亿元（+35.32%）；福州福兴营收4.38亿元（+46.45%）、净利润1.70亿元（+43.73%），整体表现稳健。上半年诊断试剂业务收入3.91亿元，剔除新冠检测试剂产品影响，同比增长21.96%，自免、结核、分子诊断等新品也进入试剂销售阶段。 　　毛利率维持稳定，基数效应和投资收益影响净利率。21H1毛利率为65.92%，同比基本持平，其中化学试剂板块同比提升2.97pct至79.56%、中药制剂73.78%微幅提升、原料药板块为30.80%（-3.92pct)、诊断试剂则由于去年同期新冠检测试剂盒影响大幅下降16.65pct。费用端同样受去年收入基数较高的影响，21H1销售费用率为32.80%，同比提升5.03pct，实际对应19H1有较大改善；管理费用率为4.65%（-1.12pct），绝对数额同比略有下降；研发费用率同比提升2.11pct至8.13%，主要是各项在研管线的推进；财务费用率则为-0.40%（+1.35pct）；此外公司去年二季度出售江苏尼科19.99%股权存在较多投资收益。上述两方面原因使得公司上半年净利率为18.92%（-7.20%），相对于19H1来看提升超2pct。 　　在研管线即将进入兑现期，长期稳健增长基础牢固。公司在研生物药中，进展较快的重组人绒促性素已于四月获批上市、IL-6R单抗也处于NDA阶段；IL-17A/F单抗完成银屑病适应症Ia期剂量爬坡，进入Ib/II期临床试验阶段、重组人促卵泡激素完成IND申报。此外丽珠生物采用干扰素融合蛋白基数研发的新冠疫苗V-01已完成临床I/II期研究中期报告，准备启动全球多中心III期临床研究，疫苗商业化车间已完成建设并投入使用，多个变异株项目正在进行临床前研发。未来获批上市有望为国产新冠疫苗增光添彩。 　　维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进。预计21-23年营收为114.95/126.18/139.37亿元、归母净利润为20.29/23.68/28.66亿元，对应当前PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　复星医药(600196) 　　投资要点 　　公司公布 2021 年半年报： 实现收入 169.52 亿元，同比增长 20.85%；实现归母净利润 24.82 亿元，同比增长 44.77%；实现扣非归母净利润 15.70亿元，同比增长 20.38%；实现经营性现金流净额 17.07 亿元，同比增长16.79%。 其中，核心制药业务收入保持稳健增长， 实现营业收入 122.48亿元，同比增长 22.33%。 　　创新成果持续落地和放量，产业结构不断优化： 公司致力于推动创新研发，加速创新技术和产品落地。 2021 年上半年研发投入 19.54 亿元，同比增长 15.69%，占业务收入的 11.53%；其中，研发费用为 15.62 亿元，同比增长 29.73%。 随着汉利康、汉曲优、苏可欣、汉达远、奕凯达等多个品种获批上市并放量销售，创新产品推动业绩可持续增长， 其中，汉利康（利妥昔单抗）销量大幅提升，上半年累计实现收入 7.24 亿元，同比增长 223.21%； 汉曲优（曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）上半年分别实现收入 3.25 亿元和 2.06 亿元； 合营公司复星凯特的奕凯达成为国内首个获批上市的 CAR-T 细胞治疗产品； mRNA 新冠疫苗复必泰（ BNT162b2）在港澳地区纳入政府接种计划，上半年实现收入5 亿余元，还拟向中国台湾地区供应 1,500 万剂，下半年收入有望大幅增长。 　　国际化运营能力进一步提升，海外收入占比突破 30%。 公司在创新研发、 BD、生产运营及商业化等多维度践行国际化战略， 通过Fosun PharmaUSA 子公司拓展在美国的创新研发、注册、商业化能力；通过 GlandPharma 和 Tridem Pharma 子公司增强在印度和非洲的生产、营销能力；同时增强在欧洲的创新研发和投资并购，通过差异化的全球布局战略，最大限度提升公司国际化运营的能力和效率。 公司海外商业化团队近1000 人，上半年在中国大陆以外地区和其他国家实现营业收入 51.98 亿元，占整体收入 30.66%。 　　积极推进内部资源整合， 诊断及医美业务初步整合完成。 公司在医疗器械业务已初步构建形成医疗美容、呼吸健康、专业医疗为核心的三大业务分支。在医疗美容领域，复锐医疗科技（ Sisram）在积极拓展原有能量源医疗美容设备业务的同时，进行了美容牙科、注射填充等战略赛道的资产整合。 在诊断板块， 根据各子公司的业务侧重和特点，明确了各自作为研发制造中心、差异化仪器研发平台、检验服务业务平台、试剂制造基地等的定位分工。 　　盈利预测与投资评级： 随着公司产品放量加速，创新产品的研发成果不断兑现及研发投入持续加大，以及海外国际化进程不断加快， 我们维持盈利预测， 预计公司 21-23 年的 EPS 分别为 1.91 元、 2.45 元、 2.82 元，当前股价对应估值分别为 35X、 28X、 24X， 维持“买入”投资评级。 　　风险提示： 原材料供应风险； 市场竞争加剧风险； 新业务拓展风险等