美诺华(603538) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营收 9.5 亿元，同比约+11.4%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比约+10.2%；扣非后 1.3 亿元，同比约+7.8%。Q3 单季度实现营收 3 亿元，同比增长约 2.4%，实现归母净利润 3353万元，同比约-19.5%；扣非后 2979 万元，同比约-26.5%。业绩符合预期。 　　物流紧张和环保趋严等短期因素影响单季度业绩。受疫情影响、物流紧张等因素，公司部分销售发货延迟，存货期末余额较期初增加 3177.4 万元，收入端增速放缓。公司加大安全环保投入，前三季度管理费用 1.1 亿元，同比+23.7%，系增幅最大的费用支出，单三季度支出为约四千万元，同比+10.8%。此外战略性物料储备、汇兑损失等对公司业绩造成短期冲击，但长期看，安全环保趋严引导行业向集中化、规范化发展，公司制剂一体化的成果有望逐步显现。 　　发行可转债扩大制剂产能，招商局入股有望加速 CDMO 发展。1）中间体与原料药产能扩建方面，“年产 400 吨原料药技术改造项目”主体工程基本完成，夯实公司业绩基础；新增产品培哚普利、阿比朵尔。2）制剂可转债项目 10 月获批，募集不超过 5.2 亿元用于高端制剂项目，以抗肿瘤类为主， 项目建成后预计全年产能达到约 3100 万支（片、颗），为制剂板块增添新动力。3）引入招商局资本，有望加速 CDMO/CMO 业务境内外发展。9 月公司通过转让 748 万股股份（占总股本 5%）引入招商局资本，得到境内外发展支持如海内外并购、医药研发合作等，有望加强 CDMO 领域的业务拓展。 　　中欧双报推进产品研发注册，新品有望落地助力长期发展。公司研发费用前三季度为 3517.9 万元，同比增长 9.4%。通过中欧双报快速拓宽制剂产品线，公司与合资公司联合递交制剂类产品注册申请品种 3 项，共计 7 个品种待审批，部分品种进入国内优先审评通道，预计今年有望获批 2 个品种，年内有望看到普瑞巴林落地国内批件。另有多个涉及中枢神经类、内分泌类、心血管类、抗病毒类等治疗领域项目已向 EDQM 递交 CEP 注册申请。在研项目包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种，为公司长期发展奠定基础。 　　盈利预测与评级：预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.33 元、1.92 元和 2.64 元，对应当前估值分别为 25 倍、17 倍和 13 倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险；2）环保及安全生产政策趋严影响公司业绩的风险；3）固体制剂建设项目进度不及预期。

　　圣湘生物(688289) 　　新冠核酸检测业务驱动业绩高增长 　　公司发布三季报： 2020 年 1-9 月实现收入 36.05 亿元，同比+1381.47%，归母净利润 20.13 亿元，同比+10702.39%，扣非后归母净利润 19.92 亿元，同比+15518.29%。 单三季度实现收入 15.05 亿元，同比+1864.84%，归母净利润 7.81 亿元，同比+7480.61%。公司经营性现金流净额为 17.58 亿元，同比+3631.41%。 受益于全球疫情，公司报告期内新冠核酸检测试剂及相关仪器收入、检验服务收入大幅增加，预计有望实现全年业绩高增长。 　　公司毛利率为 82.19%，同比+17.75 个 pp，净利率为 55.83%，同比+48.17个 pp。销售费用同比增长 385.07%，主要系报告期内收入大幅增加带来的销售提奖及市场拓展费用增长所致。研发费用同比增长 148.94%，主要系报告期内研发所投入增加所致。 　　业务结构重塑，产品进入快速放量期 　　新冠肺炎疫情在全球范围内爆发，相关防疫和检测产品需求激增，公司是国内最早获批新冠病毒核酸检测试剂公司之一，并凭借其强大的研发体系和供应链体系，实现装机量的快速提升。 后疫情背景下，分子中心加大建设和投入，未来将受益于行业景气度提升带来的新机遇。我们预计，目前海外疫情尚未得到较好控制，未来 1-2 年内对新冠检测的需求依旧会保持高水平，另一方面，疫情催化下，公司装机量快速提升，未来将持续带动相关试剂的增长，同时血筛、呼吸道检测、宫颈癌核酸检测等产品的推出将持续推动公司的发展，未来随着业务结构的重塑，产品将入快速放量期。 　　布局海外市场多年，新冠病毒检测试剂加速国际化进程 　　公司浸润海外市场渠道多年，致力于实现产品全球化布局。 2020 年初新冠疫情在席卷全球，境外核酸检测需求大幅提升，公司仪器、试剂随之远销境外，迅速打开国际市场，境外销售占比达到 45.12%。 2020 年公司产品远销法国、俄罗斯、土耳其 、菲律宾、阿联酋、泰国、新加坡等 120 多个国家和地区，为疫情防控工作做出了积极贡献。疫情加速了公司海外市场的布局，全球化市场的开拓以及新项目的开拓，为公司未来的发展进一步打开了空间。 　　盈利预测与评级 　　我们认为 2020 年疫情除对公司直接的业绩拉动外，对海外市场的开拓以及装机量的提升都有积极的作用。 预计 20-22 年公司归母净利润为22.7/27.3/28.3 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情带来的业绩波动风险、 核酸检测分析仪产品延续注册风险、 检测仪器主要通过外购风险、产品市场开拓不及预期风险。

　　华海药业(600521) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入48.7亿元（+21.4%），实现归母净利润8.4亿元（+64.2%），扣非归母净利润为7.8亿元（+109.6%）。其中第三季度实现收入15.7亿元（+15.2%），实现归母净利润2.6亿元（+48%），扣非归母净利润为2.4亿元（+125s.9%）。 　　集采放量和CEP证书恢复，驱动业绩高速增长。分季度看，2020Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为15.7/17.4/15.7亿元，同比增速分别为+31%/19.3%/15.2%；单季度归母净利润分别为2.2/3.6/2.6亿元，同比增速分别为+62.7%/+79.6%/+48.1%。公司业绩连续三季度快速增长，主要由于：1）国家集中采购的推进，公司依托扩围联盟地区中选契机，产品市场覆盖率得以快速提升，使得国内制剂销售大幅增加；2）沙坦类产品CEP证书恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加；3）销售增长带动生产规模扩大，在一定程度上摊薄了生产成本，带动利润增长。此外，印度作为世界原料药的重要生产国，新冠疫情持续恶化，可能导致原料药订单溢出至国内，利好公司原料药业务。 　　盈利能力持续提高，研发项目顺利推进。前三季度公司毛利率63.8%（+4.5%），净利率18.2%（+4.7%），盈利能力再创新高。前三季度四费率41.3%（-4.4pp），其中销售费率、管理费率、研发费率分别16.2%（-2.7pp）、14.2%（-1.8pp）、7.8%（持平），研发费用率维持较高水平。第三季度，公司研发顺利推进：1）NMPA批准方面，奥氮平口崩片获批上市，进一步丰富了公司的产品线；2）FDA批准方面，制剂产品盐酸哌甲酯片获批，逐步迈入美国管控类产品领域；3）临床试验获批方面，HB002.1M注射液项目、HOT-1030注射液项目、HB0017注射液项目分别核准开展3个、1个、2个新适应症临床试验。公司拥有66个美国ANDA批号，22个产品通过一致性评价，奠定制剂业务长期发展基础。 　　盈利预测与投资建议。考虑公司集采品种有望放量，沙坦类产品CEP证书恢复带动原料药销售额大幅增长，规模效应持续体现，上调2020-2022年盈利预测，EPS分别为0.79元、1.10元和1.44元，对应PE分别为43倍、31倍和23倍。维持“持有”评级。 　　风险提示：原料药价格波动；集采中标状况不及预期；汇率波动风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　1）国内数字化 X 线探测器龙头，业绩快速增长，经营指标出色奕瑞科技创立于 2011 年，是国内数字化 X 线探测器龙头，其产品覆盖包括医疗、齿科、放疗、兽用和工业等多个领域，是全球为数不多同时掌握非晶硅、氧化物 、柔性基底、CMOS 技术路线的探测器公司，并可提供硬件、软件及完整的影像链综合解决方案。 2015-2019营收 CAGR 为 26.5%、净利润 CAGR 为 50%。 2020H1，公司营业收入3.85 亿元，同比增长 91.7%；归母净利润为 1.10 亿元，同比大增330.3%；公司近 5 年毛利率稳定在 50%左右，净利率从 8.9%稳步提升至 17.5%。ROE 保持在 20%左右。2020Q3 公司净利润 1.56 亿，同增 353.39%。 　　2）探测器是关键零部件，市场空间广阔 　　公司产品探测器可用于探索人体及其他生命体或物体的内部构造并成像，是生产数字化 X 射线影像系统的核心零部件，占成本比重在20-50%不等，主要应用于医疗、工业、宠物、安防等领域。其中医疗领域的应用占比达到 76%。 2018 年， X 射线探测器市场规模为 20亿美元， 2018-2024 复合年增长率为 5.9%，预计到 2024 年市场规模将达到 28 亿美元。 　　3）护城河深远，未来看市占率提升和新产品放量 　　公司的核心竞争力体现在接近国际先进水平的技术、出色的成本控制能力、以及来自核心客户的背书，目前公司全球市占率已经达到12%。奕瑞科技的多项核心技术已经达到或超越全球领先水平；自主培养了多条本土供应链，有效控制成本；医疗设备三巨头中的飞利浦和西门子，国内 DR 占有率前 5 位中的万东、联影、普爱、蓝韵均为公司客户。未来随着和下游客户合作进一步加深，公司市占率预计进一步提升。除普放领域外，公司在齿科、工业、CT 等多领域都有充分布局，未来几年有望持续放量。 　　4）盈利预测与投资建议 　　我们估计 2020-2022 年奕瑞科技总营收分别为 9.5 亿、 12.5 亿、 17.8亿，YOY 为 73.84%、31.79%、42.47%；归母净利润分别为 2.2 亿、3.1 亿、 4.2 亿， YOY 为 125.28%、 40.88%、 35.67%，对应 PE 59X、 42X、31X。 考虑到奕瑞科技自身实力和所处赛道成长能力， 给予奕瑞科技2021 年 50 倍 PE，对应股价为 210.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　5）风险提示：产品价格持续降低；原材料供应受限；技术路线重大变革；共同控制风险、贸易摩擦风险等

　　凯利泰(300326) 　　事件：公司公布2020年三季报，前三季度实现收入7.9亿元（-7.9%），归母净利润2亿元（-11.6%），扣非归母净利润1.7亿元（-17.4%），经营活动现金流净额1.9亿元（+195.9%）。业绩符合预期。 　　Q3单季度收入、净利润均已回归正增长。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.3/2.6/3.1亿元，同比增速分别为-21.8%/-7%/+5%，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为0.5/0.69/0.77亿元，同比分别为-30.8%/-14.8%/+12.9%，随着国内疫情逐步得到控制，终端医院的手术量呈现逐步恢复态势，Q3单季度收入、净利润均已回归正增长。从盈利能力看，前三季度毛利率63.8%（-0.6pp），基本保持稳定，四费率36.6%（+3.9pp），其中销售费用率21.3%（+1.7pp），管理费用率10.4%（+2.8pp），因实施股权激励计划确认的股份支付费用增加，研发费用率3.8%，基本持平，财务费用率1.1%（-0.7pp），归母净利率24.8%，同比下降1pp，若剔除股权激励费用，预计盈利能力基本持平。 　　国内业务恢复较快，明年增长可期。Elliquence海外业务仍受疫情影响，总体延续上半年的下滑趋势，其余各项业务单三季度均实现同比增长。预计椎体成形微创产品单三季度同比增长中高个位数，脊柱和创伤植入产品单三季度同比增长10%左右，运用医学单季度增速20%以上，代理业务单季度也回归双位数增长，预计Q4国内业务会进一步恢复，带动公司整体业绩进一步改善。结合今年低基数效应，以及激励费用摊销常态化，公司明年的业绩增长值得期待。 　　从单一脊柱产品向大骨科器械拓展，长期成长方向清晰。公司目前覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线，产品品种齐全，覆盖面广，未来将以关节镜手术系列产品为切入点，重点发展运动医学领域骨科微创产品。根据公司对董事长袁征进行股票期权激励的行权目标，公司2019-2023扣非净利润复合增速要达到25~28%，今年受疫情影响业绩增速预计较低，2020-2023年的扣非净利润则有望超过30%。同时公司拟引入淡马锡富敦投资与高瓴资本作为战略投资者，共同推进未来的长期发展。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润3、4.2、5.7亿元，对应EPS0.42、0.58、0.78元，维持“买入”评级。 　　风险提示：门诊手术恢复不及预期、高值耗材带量采购降价超预期、Elliquence整合不及预期。

　　利民股份(002734) 　　事件：公司发布2020年三季报：报告期实现营业收入35.95亿元，同比+78.55%；归母净利润3.74亿元，同比+30.52%；其中第三季度单季营业收入9.39亿元，同比+1.43%，环比-29.42%；归母净利润0.69亿元，同比-21.4%，环比-57.54%。 　　主要观点： 　　1.农药淡季销量回落，汇兑损失拖累业绩 　　第三季度农药行业进入淡季，大部分产品销售略有回落。2020年第三季度产品价格均价：代森锰锌2.1万元/吨、同比+7.69%、环比0%。百菌清2.86万元/吨，同比-43%，环比-18%。第三季度毛利率27.01%，环比-0.75%；销售费用率5.9%，环比+0.64%；管理费用率12.18%，环比+4.59%；财务费用率3.66%，环比+2.44%。财务费用提升主要系汇兑损失。 　　2.产能建设稳步推进，成长动力十足 　　公司2020年第三季度新增资本支出0.8亿元，在建工程达到3.93亿元，固定资产达到15.99亿元，在建工程/固定资产实现24.61%。（1）利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目建设启动，于2020年第3季度完工。（2）双吉公司年产10000吨代森系列DF项目，2020年二季度完成试车。（3）威远生化完成环保制剂车间二期项目建设，取得各类剂型生产资质，制剂加工能力从2万吨/年扩大到3万吨/年。（4）参股公司新河公司在2019年H1启动第四条百菌清生产线的建设，新增1万吨，预计年底建成。 　　3.可转债发行受理，新威远发展进入快车道 　　公司拟公开发行可转换公司债券募资不超过9.8亿元（含），于2020年9月3日受证监会受理。募集资金用于以下几个项目建设： 　　（1）三乙膦酸铝项目总投资为23,000万元，建成达产后，预计年平均销售收入为25,920万元，年均净利润额3,125.10万元。（2）年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目总投资为14,200万元，建成达产后，预计年平均销售收入为56,725万元，年均净利润额6,885万元。（3）年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目总投资为6,733.78万元，建成达产后，预计年平均销售收入为40,326.20万元，年均净利润为4,179.66万元。合计营收122971.2万元，净利润14189.76万元。（4）多杀霉素、泰乐菌素、截短侧耳素等生产项目需要消耗压缩空气和蒸汽。 　　4.盈利预测及评级 　　我们预计公司2020-2022年归母净利分别为4.55亿元、5.24亿元和5.71亿元，对应EPS1.22元、1.41元和1.53元，PE10.64X、9.23X和8.47X。考虑公司为杀菌剂行业龙头，并购威远协同发展，在建多个项目即将进入收获期，维持“买入”评级。 　　风险提示：需求下滑；产品价格大幅波动；新项目投产不及预期。

　　科伦药业(002422) 　　事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收116.63亿元，同比下滑9.99%；实现归母净利润5.01亿元，同比下滑45.15%；扣非净利润3.81亿元，同比下滑52.90%。其中，Q3实现营业总收入44.32亿元，同比增长9.82%；归母净利润2.99亿元，同比增长60.55%；扣非净利润2.44亿元，同比增长46.93%。 　　观点： 　　Q3业绩迎业绩拐点，各项主营业务开始快速恢复。Q3单季度实现归母净利润达2.99亿元，同比增长60.55%，同时，环比相较Q2也持续出现大幅改善，环比提升65.19%，业绩拐点明确。另外，公司现有大输液板块和制剂板块已随全国疫情缓解以及就诊人数的回暖而快速回升；川宁主要销售产品三季度虽然市场需求有暂时性波动，但价格仍维持高位，价格同比去年有所好转，恢复趋势明显。 　　创新药有望进入收获期，平台验证有望加速。公司创新药板块已逐步形成具备高技术壁垒特点的产品集群，其中PD-L1单抗有望2021年获批上市。目前公司已有8款大分子和4款小分子创新药进入临床阶段。科伦聚焦肿瘤赛道，除两款生物类似药（EGFR单抗和VEGFR2单抗）处于临床阶段外，更是初步完成了在免疫检查点抑制剂和抗体偶联药物（ADC）上的重点布局；在靶点选择上，科伦实现了已被验证的老靶点和有待验证的新靶点的合理配置，老靶点包括PD-L1和HER2，新靶点包括LAG-3、TIM-3、TROP2等，部分值得期待的新靶点药物有望明年上半年进入平台验证期。 　　投资建议： 　　我们认为公司今年三季度已开始在各条业务线摆脱了疫情的影响，并迎来业绩拐点。我们预计2020-2022年营业收入分别为163.88亿元、204.22亿元和223.37亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为9.52亿元、11.90亿元和13.76亿元，对应的2020年-2022年EPS分别为0.65元/股、0.82元/股和0.93元/股，市盈率分别为36倍、28倍和25倍。继续给予“买入”评级。 　　风险提示：1、诊疗环境恢复不达预期；2、创新药研发进度不及预期；3、原料药产品价格大幅波动。

　　科伦药业(002422) 　　业绩简评 　　近日，公司发布2020三季报，收入116.6亿元、归母净利5.0亿元、扣非归母3.8亿元，增速分别为-10%、-45%、-53%。Q3单季度收入44.3亿元、归母2.99亿元、扣非2.44亿元，分别同比10%、61%、47%。Q3业绩拐点已现，单季恢复明显，川宁中间体价格维持，期待创新药申报生产。 　　经营分析 　　输液板块受疫情影响，预计Q3已同比恢复：今年1-4月院内诊疗和手术量同比缩减明显，同时随着普通民众生活习惯的改善，使感冒发烧类的普通常见病减少，用药需求有明显下降。公司输液板块上半年受疫情影响明显，预计业绩仅为上年同期一半。随着下半年疫情控制及Q3院内诊疗恢复，单季输液板块业绩以逐步恢复，预计同比恢复90%以上。未来输液板块长期看点为可立袋等高毛利品种替代塑瓶等低毛利品种，调整产品结构。 　　川宁价格稳定维持，分拆上市预计进展顺利：公司抗生素中间体川宁子公司Q3业绩预计继续加速，考虑财务费用计入，Q1-Q3川宁业绩预计有望达1.5-2亿元；若不考虑财务费用影响，预计Q1-Q3川宁利润约3亿元。川宁价格稳定维持，截止9月底，硫红约390元/kg，7-ACA价格约460元/kg，6-APA价格约205元/kg，预计Q4有望继续维持，全年川宁业绩可期。 　　新批仿制药销售符合预期，一致性评价进入收获期：20H1新批仿制药品种销售符合预期，整体9.2亿元，同比约23%；科瑞舒、百洛特、多特+多蒙捷品种分别销售2.5亿、1.4亿、3.4亿元，疫情背景下符合预期。公司Q3新批仿制药销售继续加速，整体符合预期，预计全年收入有望超20亿元。注射剂一致性评价进展顺利，国产药企排名TOP3，关注注射剂集采影响。 　　研发投入继续加大，创新药有望今明年申报第一个：公司Q1-Q3研发费用约10亿元，疫情背景下研发投入继续加大。创新药进展较快品种包括PDL1、EGFR、VEGF等。除以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的伊立替康脂质体、JAK抑制剂、麻醉镇痛新药等。年底或年初PD-L1有望作为第一个创新药品种申报生产。HER2/TROP2ADC新药临床进展可期。 　　盈利预测及投资建议 　　考虑到输液短期受损于疫情，川宁价格拐点，仿创药放量，以及创新药临床稳步推进未来可期。2020-2022年我们给予EPS0.58/0.81/1.01元，对应估值约41/29/23倍。 　　风险提示 　　在研品种国内外临床进展存在不确定性；注射剂带量采购负面影响；疫情对输液等版块的负面影响不确定；川宁中间体价格波动业绩存在不确定性。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）国内过敏人数众多，呈逐年上升趋势，脱敏药物渗透率不足 2%，脱敏治疗市场空间广阔；2）市场竞争格局良好，公司作为国内脱敏药市场的龙头企业，主导产品市场占有率高达 80%；3）重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”即将上市，拓展北方市场，与公司原有优势产品形成互补，潜力巨大。 　　脱敏治疗市场空间广阔，脱敏药物渗透率不足 2%。 过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足 2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。 　　公司主导产品销售收入持续较快增长，市占率高，优势明显。 公司主导产品“粉尘螨滴剂”自 2006 年上市以来销售收入持续较快增长，2019 年该产品销售收入达 6.3 亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位。 　　黄花蒿粉滴剂即将上市，市场潜力巨大。公司的重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”已完成Ⅲ期临床试验，目前处于技术审评阶段。我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，上市后将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 　　销售网络持续拓展，业绩有望持续加速增长。公司持续加大销售力度，销售人员数量从 2013 年的 275 人增长到 663 人，同时公司不断加大学术营销力度，积极开展与临床机构的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具，畅迪相关文章已达到 300 余篇，持续的学术营销不断改善医生和患者对过敏免疫治疗的认知，为产品打开市场。目前公司覆盖国内公立医院数量在 1000 家左右，占我国公立医院数量总量比例仍较低，未来仍有较大拓展空间。 　　盈利预测与投资建议。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足，预计 2020-2022 年归母净利润复合增速有望达到 26.7%，给予公司2021 年 85 倍市盈率，对应目标价为 74.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　华大基因(300676) 　　得益于对新冠疫情的快反能力，公司经营体量上一台阶 　　2020年前三季度，公司实现营业收入67.52亿（+225.82%），2019年同期收入20.72亿，绝对金额增加约47亿；实现归母净利润27.05亿元（+901.68%），净利率水平约40%；实现扣非归母净利润26.55亿元（+1066.14%）。其中，单三季度公司实现营收26.44亿（+238.61%），去年同期7.81亿，绝对金额增加约19亿，净利率水平接近40%；实现归母净利润10.54亿（+1361.54%）；实现扣非归母净利润10.50亿（+2014.66%）。 　　截至三季度末，货币现金40.42亿，期初7.35亿，系销售回款增加；应收账款21.16亿，期初12.32亿，系业务增长；存货11.10亿，期初3.43亿，系生产规模扩大，增加了相应的产成品和原材料备货所致；应付账款7.44亿，期初1.71亿，系生产规模扩大，应付采购试剂盒及原料、设备仪器款项增加。此外财务费用和管理费用由于股权回购、员工持股计划等实施有所增长。 　　根据Q3情况，我们调整了盈利预测，我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入96.50/86.70/76.76亿元（前值119.40/105.01/94.27亿元），实现归母净利润39.96/29.49/23.48（前值42.34/31.69/26.38亿元），对应EPS分别为9.99/7.37/5.87元/股（前值10.58/7.92/6.59元/股），截至2020年10月29日收盘价，2020~2022年PE分别为14.6/19.8/24.9。维持“买入”评级。 　　海外布局谋求长远、深度，具有独特的竞争模式和优势 　　由于新冠疫情在全球范围内的爆发，市场对新冠检测试剂盒和服务的需求激增，公司凭借卓越的综合实力实现国内外火眼实验室布的广泛布局，成功从原来单一的试剂出口商转型综合解决服务方案提供商。得益于新冠，华大在海外包括产品报证和海外渠道合作等方面都有了比较大的提升。 　　风险提示：实验室利用率不及预期；竞争力下降或竞争加剧；医疗安全事故；政治风险；汇率波动等