三季度迎业绩拐点，创新药有望进入收获期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　科伦药业(002422)

　　事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收116.63亿元，同比下滑9.99%；实现归母净利润5.01亿元，同比下滑45.15%；扣非净利润3.81亿元，同比下滑52.90%。其中，Q3实现营业总收入44.32亿元，同比增长9.82%；归母净利润2.99亿元，同比增长60.55%；扣非净利润2.44亿元，同比增长46.93%。

　　观点：

　　Q3业绩迎业绩拐点，各项主营业务开始快速恢复。Q3单季度实现归母净利润达2.99亿元，同比增长60.55%，同时，环比相较Q2也持续出现大幅改善，环比提升65.19%，业绩拐点明确。另外，公司现有大输液板块和制剂板块已随全国疫情缓解以及就诊人数的回暖而快速回升；川宁主要销售产品三季度虽然市场需求有暂时性波动，但价格仍维持高位，价格同比去年有所好转，恢复趋势明显。

　　创新药有望进入收获期，平台验证有望加速。公司创新药板块已逐步形成具备高技术壁垒特点的产品集群，其中PD-L1单抗有望2021年获批上市。目前公司已有8款大分子和4款小分子创新药进入临床阶段。科伦聚焦肿瘤赛道，除两款生物类似药（EGFR单抗和VEGFR2单抗）处于临床阶段外，更是初步完成了在免疫检查点抑制剂和抗体偶联药物（ADC）上的重点布局；在靶点选择上，科伦实现了已被验证的老靶点和有待验证的新靶点的合理配置，老靶点包括PD-L1和HER2，新靶点包括LAG-3、TIM-3、TROP2等，部分值得期待的新靶点药物有望明年上半年进入平台验证期。

　　投资建议：

　　我们认为公司今年三季度已开始在各条业务线摆脱了疫情的影响，并迎来业绩拐点。我们预计2020-2022年营业收入分别为163.88亿元、204.22亿元和223.37亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为9.52亿元、11.90亿元和13.76亿元，对应的2020年-2022年EPS分别为0.65元/股、0.82元/股和0.93元/股，市盈率分别为36倍、28倍和25倍。继续给予“买入”评级。

　　风险提示：1、诊疗环境恢复不达预期；2、创新药研发进度不及预期；3、原料药产品价格大幅波动。

中心思想

业绩显著回暖，创新驱动未来

科伦药业在2020年第三季度实现了显著的业绩拐点，营收和归母净利润均实现大幅增长，表明公司已逐步摆脱疫情影响，核心业务恢复强劲。同时，公司在创新药领域的长期战略布局正逐步进入收获期，多款创新药进入临床阶段，PD-L1单抗有望于2021年获批上市，为公司未来增长提供强大动力。

战略布局成效初显，维持“买入”评级

报告认为，科伦药业通过主营业务的快速恢复和创新药管线的持续推进，其仿创结合的战略成效初显。基于对公司未来盈利能力的积极预期，太平洋证券维持了对科伦药业的“买入”评级，并给出了明确的盈利预测和目标价，凸显了市场对其长期发展潜力的认可。

主要内容

核心业务复苏与业绩拐点

科伦药业在2020年前三季度实现营收116.63亿元，同比下滑9.99%；归母净利润5.01亿元，同比下滑45.15%。然而，第三季度单季业绩表现出强劲反弹，实现营业总收入44.32亿元，同比增长9.82%；归母净利润2.99亿元，同比增长60.55%；扣非净利润2.44亿元，同比增长46.93%。这一数据明确表明公司已迎来业绩拐点，环比第二季度归母净利润提升65.19%。公司现有的大输液板块和制剂板块已随全国疫情缓解及就诊人数回暖而快速回升。此外，川宁主要销售产品在三季度虽市场需求有暂时性波动，但价格仍维持高位，同比去年有所好转，恢复趋势明显。

创新药管线进展、未来增长潜力及投资建议

公司创新药板块已逐步形成具备高技术壁垒特点的产品集群，其中PD-L1单抗有望于2021年获批上市，标志着公司创新药进入收获期。目前，公司已有8款大分子和4款小分子创新药进入临床阶段。科伦药业聚焦肿瘤赛道，除两款生物类似药（EGFR单抗和VEGFR2单抗）处于临床阶段外，还初步完成了在免疫检查点抑制剂和抗体偶联药物（ADC）上的重点布局。在靶点选择上，公司实现了已被验证的老靶点（如PD-L1和HER2）和有待验证的新靶点（如LAG-3、TIM-3、TROP2）的合理配置，部分值得期待的新靶点药物有望于明年上半年进入平台验证期，预示着公司未来增长的巨大潜力。

基于公司业绩拐点明确和创新药管线进展顺利，太平洋证券预计科伦药业2020-2022年营业收入将分别达到163.88亿元、204.22亿元和223.37亿元。同期，归属于上市公司股东的净利润预计分别为9.52亿元、11.90亿元和13.76亿元。对应的2020-2022年摊薄每股收益（EPS）分别为0.65元/股、0.82元/股和0.93元/股，市盈率（PE）分别为36倍、28倍和25倍。报告维持“买入”评级，目标价35元。同时，报告提示了诊疗环境恢复不达预期、创新药研发进度不及预期以及原料药产品价格大幅波动等风险。

总结

科伦药业在2020年第三季度成功实现业绩拐点，核心业务在疫情后迅速恢复，展现出强大的市场适应能力和经营韧性。公司在创新药领域的长期投入和战略布局正逐步显现成效，多款重磅创新药进入临床后期或有望上市，为公司未来业绩增长提供了坚实基础和广阔空间。太平洋证券基于对公司基本面改善和创新驱动增长的信心，维持了“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观预期。尽管存在市场恢复不及预期和研发风险，但公司整体发展态势积极向好。

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