普门科技(688389) 　　投资要点 　　事件：2021 年上半年公司实现营业收入 ] 3.56 亿元，同比增长 37.3%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 18.5%。分季度来看，收入 Q1/Q2 增速分别为34.5%和 39.8%，归母净利润 Q1/Q1增速分别为 43.3%和-10.8%。销售费用率为 18.6%（-0.5pp），管理费用率为 24.6%（+3.7pp），财务费用率为-1.5%（-0.8pp）和研发费用率为 20%（+3.5pp）。 　　体外诊断类快速增长，康复政策红利有望体现在明年。体外诊断类产品收入 2.52亿元，同比增长 48%。主要来自试剂亮大幅增加带动单产提升。截至上半年末一共有 45个试剂注册证，2021年下半年到 2022年年初预计将有 38个注册证会上市（其中包括 20 个肿标项目），到年底预计会有 80 个试剂项目，三年规划将达到 147个试剂项目。2020年新装机 1000 多台电化学发光设备的单产逐渐提高。治疗与康复类产品收入 0.92 亿元（13.9%）增速相对趋缓，主要原因是去年上半年排痰仪等相关产品收入基数大，今年增速放缓。我国康复医疗器械赛道在政策推动下有望实现订单量大幅提升，但由于政府招标有所滞后，康复板块有望明年实现快速发展。 　　 研发费用投入大幅增长，试剂和设备均进入大幅收获期。公司 2021年上半年研发费用为 7112 万元，同比增长 66.9％。主要系研发人员新增 114 人，同比增长 40％，研发人员工资大幅增加。2021年上半年研发在研项目 41个，同比增加 21 个。上半年积极开展 FDA 注册、欧盟 CE 认证，新、老产品的国际国内注册、项目检验、临床试验和咨询评估等都大幅增加了研发费用，其中咨询评估费用同比增长约 5 倍，临床注册费用同比增长约 3 倍。公司研发费用增加为未来发展打下坚实基础，预计 2021年底公司 300速化学发光分析仪将上市，生化免疫流水线也已经注册送检。 　　医美板块再次布局，渠道产品持续发力。公司上半年并购深圳为人光大，继并购金渝激光后又一重大医美战略布局。二者在产品形成互补，金渝激光是全国最早获得调 Q 激光和二氧化碳激光的厂家，而为人光大在光子激光方面具有一定技术优势。此外，为人光大的销售队伍侧重于非公立医疗机构市场，未来将在渠道方面与公司院内院外形成协同。产品方面，公司上半年也升级脉冲激光、调 Q 激光、强脉冲激光、半导体激光等产品，为后续大规模推广医美器械产品奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.48 元、0.68 元、0.99 元。鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策推进不及预期、研发不及预期等风险

　　云南白药(000538) 　　事件：公司2021H1实现营业收入190.83亿元（+23.17%）；归母净利润18.02亿元（-26.57%）；扣非后归母净利润为18.85亿元（+1.97%），非经常性损益为-0.84亿元，主要系公司非流动资产处置损益增长5.52亿元以及公司投资的各类资产公允价值下降6.28亿元合计所致。 　　剔除股权激励费用影响，主营业务实现快速增长。2021H1销售费用率11%（-1.5pp），管理费用率为4.6%（+2.8pp），财务费用率为-0.7（-0.4pp），研发费用率为0.6%。销售费用管控良好，管理费用率大幅增长，主要系本期因为股权激励确认股份支付费用8.7亿元。剔除该费用的影响，公司实属扣非后的归母净利润为26.21亿元，同比增长41.8%。 　　药品和大健康事业部表现亮眼。2021H1医药工业收入68.3亿元（+27.4%），医药商业收入122.1亿元（+20.8%）。分事业部看，2021H1药品事业部、健康品事业部、省医药公司、中药资源事业部及海南中心分别实现营业收入33.4亿元、33.36亿元、118.04亿元、3.73亿元及1.1亿元。1）药品事业部，上半年围绕新产品、新渠道、新业态持续推进，线上渠道快速扩张，SKU快速扩充。气血康上半年销售额过亿，实现翻倍增长。器械以合肥公司为运营平台，逐步构建器械供应链的生态圈，眼罩、疤痕膏等新产品上市销量突出。2）健康品：牙膏稳居市场第一，市场占有率提升1.4%，提升至25.2%，围绕口腔护理大量推出新品，高端牙膏占比提升，带动整体牙膏客单价有小幅提升。采之汲app已经上线，线上线下一体化的“白药模式”AI肌肤管理精准服务解决方案蓄势待发。药品事业部上半年净利润率为44.6%（+9.2pp），主要系营销费用管控加强。 　　投资上海医药，牵手天药拟建中医药产业联盟。公司拟作为战略投资者，以现金方式参与认购上海医药非公开发行的6.66亿股A股股票，认购金额不超过112.29亿元。预计发行完成后，云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02%的股份，成为继上海实业之后的第二大股东。未来“云上”组合将在产品、资源和渠道上协同互补，意在中药及大健康领域形成战略协同。2021年5月，云南白药与上海医药、天津医药共同签署战略合作框架协议，拟建“云天上·复兴中华优秀传统中医药产业联盟”，携手发展中医药产业。三方将发挥各自在科研、技术、市场、资本、管理、品牌等方面的优势，聚焦中医药领域开展合作。 　　股权激励保障业绩，全年主营业务增长可期。公司推出两期管理层股权激励计划，行权条件是需要达到2021-2022年ROE考核分别不低于10.5%和11%，分红比例不低于40%。公司2020年股票期权激励计划中预留部分期权授予完成，激励对象为公司首席执行官，授予的期权数量为120万份，授予价格为123.32元/股。同时公司《2021年度财务预算报告》获得董事会批准通过，提出2021年公司净利润预计同比不低于上年同期，公司股权激励充分调动员工积极性，全年完成激励目标可期。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.33元、4.61元和5.27元，对应PE分别为21倍、20倍17倍。考虑到公司四大业务持续向好，骨伤科用药龙头地位稳固，股权激励计划激发员工积极性，牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地，公司未来增长可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：非公开发行股票进展不及预期、产品销售或不达预期。

　　九州通(600998) 　　业绩总结：公司2021年上半年营业收入619.8亿元（+20.7%）；归母净利润21.7亿元，（+72.6%）；扣非归母净利润9.8亿元（+2.1%）。非经常性损益主要系公司持有爱美客形成的公允价值变动收益达11.9亿元。经营活动产生的现金流量净额为-12.5亿元（+52%）。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅改善，主要系公司销售回款增加、回现款率提升等原因所致。 　　总销总代业务实现快速增长。商业分销业务上半年实现营业收入539.37亿元（+22.19%，），占总营收比例87%，毛利率7.5%。总代总销及自产业务公司上半年实现营业收入66.9亿元（+14%）。1）公司药品总代总销及自产业务实现销售33.2亿元（-4.3%），毛利率20.2%，销售有所下降主要去年同期销售较好的品种磷酸奥司他韦在本报告期基本无销售所致，扣除因疫情期间不可比因素的影响，本报告期药品总代总销业务销售较去年同期同比增长31%。公司积极引进第五批集采流标品种、进口原研品种，目前有3-5个品种正在洽谈。2）公司器械总代总销及自产业务实现销售收入33.7亿元（+40.5%），毛利率5.9%。增长主要是新增雅培IVD和费森尤斯高耗业务以及上半年疫情缓解医院手术量增加拉动高耗需求所致。期内经营品牌高耗及IVD产品，共计307个品规。 　　互联网转型，电商渠道价值日益凸显。2021H1公司B2B电商业务实现销售收入81.8亿元（+43.6%），销售占比13.2%，电商渠道已成为公司重要的业务渠道，凸显了公司供应链平台价值。公司为目前国内主要互联网平台（包括阿里健康、京东健康、壹号、叮当和药易购等）医药健康产品的主要供应商，期内公司对外部互联网平台销售23.7亿元（+63.9%）；电商平台渠道业务线实现销售58.1亿元（+36.7%），新增注册用户26万，累计注册用户71万，活跃用户11万，为目前国内医药行业最具规模的自营B2B平台之一。报告期内，智药通平台有效拉单供应商2328家，日常使用的供应商业务员达14万人，有效拉单覆盖下游终端客户14.4万家，订单转化率达95%。 　　万店联盟计划稳步推进。公司于2021年1月正式开始推出万店联盟计划，2021H1一共签约3237家，至今年年底之前预计签约超过5000家，计划在3年内实现3万家以上联盟药店加盟。物流及供应链优势，保证了万店联盟计划稳步推进。公司批量购置高配冷藏车，同时组织专业运输团队，顺利推进科兴疫苗冷链配送业务。1-7月我们预计疫苗配送收入超过4600万元，全年预计能够超过8800万元。我们测算净利润预计将贡献800万左右。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.35元、2.45元和2.7元。考虑到公司作为唯一民营医药流通龙头企业，渠道布局多元，物流、信息化等基础设施完善，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不达预期，总销总代业务不及预期，药品降价风险、对外投资公允价值波动对公司业绩稳定性造成影响的风险等。

　　上海医药(601607) 　　业绩点评：2021H1公司实现营业收入1052.4亿元（+20.7%），归母净利润35.7亿元(+46.1%)。实现扣非归母净25.5亿元（同比+16%）；非经常性损益主要来自上药云健康B轮融资后出表形成的一次性收益。经营活动现金净流入21.7亿元。费用方面，销售费用率6.4%（-0.6pp），管理费用率3%（-0.3pp），财务费用率0.6%（-0.22pp），研发费用率0.8%（+0.06pp）。 　　工业：持续加大研发投入，创新药研发进程加速。医药工业实现收入126亿元（+7.9%），贡献利润12.3亿元（+4.7%）。上半年研发投入11.4亿元，同比增长52%，占工业销售收入9%，创新药研发进程加速。上半年，SPH8216获得Ⅱ期临床批件，SPH3127新适应症溃疡性结肠炎获得FDA临床默许，进入临床Ⅱ期，此外另一新适应症糖尿病肾病在中国拟近期在国内启动Ⅱ期临床试验。治疗急性缺血性脑卒中的新药I037的Ⅱa期临床试验达到主要安全性终点，表现良好安全性与较好临床效果，已经向CDE提交Ⅱ期临床试验申请，计划在大陆和全球同步开展两项Ⅱ期临床试验。PD1宫颈癌和非小细胞肺癌适应症分别获批三期临床批件。截至2021年上半年末，公司已进入临床前及后续研究阶段的创新药管线已有35个项目，其中24个项目进入临床或已上市。 　　医药商业：总代理业务再添重磅品种，互联网布局成效显著。公司医药分销业务实现销售收入924.9亿元（+22.6%），毛利率6.5%；医药零售业务实现销售收入37.1亿元（-1.6%），毛利率13.4%。公司积极优化品种结构，进一步巩固公司在中国进口药和创新药服务商中的龙头地位。上半年公司成功新获武田、诺和诺德等供应商的多个重磅品种的进口总代资格。公司上半年进口疫苗代理实现收入22.8亿元（+4.9%），主要系二类苗受疫情防控影响，预计疫情恢复将有望强势反弹。公司作为领投方参股的疫苗研发公司成都威斯克生物医药有限公司已启动新冠疫苗全球多中心的III期临床试验。上药云健康与镁信健康打通“互联网+医+药+险”的生态闭环，推动保险领域与医疗领域深度融合，截至2021H1，镁信健康新上线40余个患者福利项目，新增32款健康险产品，已累计服务6000多万张保险保单，“沪惠保”上线后，参保人数突破739万人。 　　白药战投加入，中药板块有望迎来快速发展。公司中药板块销售收入约为工业板块整体收入三分之一，其中有12个过亿元中药品种（2020年）。2021年上半年公司中药板块销售收入同比增长18%。云南白药战投加入后将推动公司中药产品发展更上一步台阶。5月，公司联合白药、天药共同签署战略合作框架协议，共建“云天上·复兴中华优秀传统中医药产业联盟”，公司未来也将梳理8个拟将重点培养的大品种，其中包括八宝丹等经典名方，将有望重新焕发生机。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.27元、2.66元、3.09元，对应PE为9倍、7倍、6倍。考虑公司医药工业逐渐步入收获期，互联网医疗及总代理业务快速发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、药品降价风险。

　　华大基因(300676) 　　事件：公司发布 2021 年中报，上半年收入 36.5 亿元（+11.2%），归母净利润10.9 亿元（-34.2%），扣非归母净利润 10.3 亿元（-35.8%），经营现金流 6.6亿元（-67.4%）。 　　新冠业务影响表观增速。 分季度看， 2021年 Q1/Q2单季度收入分别是 15.6/20.8亿元，同比增速分别为+97.6%/-37.2%，单季度归母净利润 5.3/5.6亿元，同比增速分别为+274.9%/-62.9%，二季度因 20Q2 同期新冠业务贡献高基数导致表观增速下降。盈利能力看，2021H1 毛利率 61.1%（-4.3pp），四费率 27.1%（+10.8pp），其中销售费用率增加 7.5pp，研发费用率增加 1.7pp，财务费用率增加 1.2pp，最终归母净利率 29.8%（-10.4pp） 。 　　常规业务恢复稳健增长。分业务看，1）2021H1 年公司精准医学检测综合解决方案收入 19亿元（-36.6%），占比 51%，其中生育健康临床综合解决方案收入1.8 亿元，肿瘤精准防控综合解决方案收入 4852 万元，感染防控综合解决方案收入 16.7 亿元，其中新冠检测试剂盒销售贡献主要收入。2）感染防控基础研究和临床应用服务收入 6.6亿元（+259.9%），其中 PMseq®系列产品累计为近17 万人提供检测，推出具有独立知识产权的 PMseq Datician 病原专家分析系统，加速入院转化。 3）生育健康基础研究和临床应用服务收入 6.2亿元（+9.9%）；4）肿瘤防控及转化医学类服务收入 1.6亿元（+94.1%）；5）多组学大数据服务与合成业务收入 3 亿元（+6.8%）；常规业务逐步恢复稳健增长。 　　业务布局逐渐明晰，分子诊断龙头把握机遇强势崛起。公司业务布局生育健康类服务、肿瘤防控类服务、病原感染类服务、多组学大数据与合成业务、精准医学检测综合解决方案等 5 大业务板块。凭借多年持续高研发投入，各版块新产品不断获批，本轮疫情有助于公司实现全球化、多业务拓展。 　　 盈利预测与投资建议。预计 2021~2023年归母净利润分别为 17.8、14.8、16.4亿元，对应 EPS 4.31、3.58、3.96 元，维持“持有”评级。 　　风险提示：新冠检测试剂盒销售存在市场需求不确定性；新业务拓展可能受到政策风险、国际形势等因素影响。

　　威尔药业(603351) 　　投资要点 　　事件：公司发布公告，募投项目“20000t/a注射用药用辅料及普通药用辅料产业基地项目”（以下简称“募投项目”）部分装置已完成建设、安装、调试工作，进入试生产阶段。募投项目进度超出预期。同时根据CDE信息，公司疫苗用佐剂成分角鲨烯获得登记号。 　　募投项目达产后预计净利润超2亿元。根据公司招股书测算，募投项目投产期3年，投产生产负荷安排分别为40%、60%、80%，从生产期第4年开始满产。建成正常运行并完全达产后每年可实现销售收入86,282.23万元，年税后净利润为20,690.13万元。目前公司产能紧张，如果试生产顺利，明年生产负荷有望超过计划安排的40%，有望带来超过8000万的净利润。预计首期产品主要是PEG类聚合物，包括PEG300、400等。 　　9月2日公司获得注射用角鲨烯登记号，为国内唯一注射级别药用辅料规格，预计每年净利润贡献超过2.5亿元。角鲨烯为人用疫苗佐剂系统MF59的组成成分之一，MF59是一种水包油的乳剂，包含1%角鲨烯、0.5%吐温80和0.5%司盘85。相较于铝佐剂，MF59可以有效提升流感病毒疫苗的效力。角鲨烯目前国内供应商为2家海外公司，由于用量比较少，供应不稳定，公司产品将解决疫苗用角鲨烯的市场稳定供应问题。角鲨烯目前默克的报价（10ML规格，非注射级）约5200万元/吨，1L大规格报价770万/吨。假定不改变其他配比的情况下，将疫苗中铝佐剂替换为前述佐剂系统，对应5吨/10亿支的用量，按当前产能推算，国内用量约为25吨/年，对应市场销售额约2亿元。考虑到该品种的唯一性及注射级别的巨大合规性优势，假设公司定价为1500万/吨，峰值获得80%的市场份额，将带来至少3亿元/年的收入规模。参考注射用吐温的利润率水平，预计每年净利润将达到2.5亿元以上。 　　公司拥有注射用吐温80、20，新增注射用角鲨烯，我们预计公司未来会持续丰富疫苗用相关辅料品种。根据公司中报，今年上半年，公司加大开发并扩大抗击疫情所需的药用辅料供应，带来了较好的收益。未来这部分业务仍会持续贡献收益。 　　投资建议：假设2022年募投项目年度达产比例25%（考虑产品验证时间），角鲨烯实现销售峰值的20%，2023年募投项目年度达产比例60%，角鲨烯实现销售峰值的1/3，我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为1.09、2.44和4.33亿元，同比增长8.9%、123.2%和77.5%，每股收益分别为0.84、1.87和3.32元，对应2021至2023年PE分别为24X、11X和6X。公司在注射用药用辅料领域已经建立了强大的标准壁垒，具有明显的优势。近年来国内生物制剂、抗体类药物的研发和上市进度较快，公司有望占据绝大部分增量市场。公司开发并扩大抗疫用药辅产品，上半年已经贡献较大的利润，募投项目有望在明年开始贡献业绩。上调公司“买入-B”评级。 　　风险提示：疫情反复影响到公司生产、销售、流通等环节；环保及安全生产风险；市场竞争加剧的风险；新生产线产品稳定性验证不合格或者其他原因，可能导致生产线需要更久的时间调试，从而使利润贡献延迟等。

　　亿帆医药(002019) 　　事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入23.77亿元（-15.41%），归母净利润2.13亿元（-70.33%）。其中Q2实现营业收入11.77亿元（-20.79%），归母净利润0.81亿元（-79.49%）。 　　点评： 　　需求下降+新产能释放，维生素B5价格大幅下调导致公司业绩有所下滑。2021H1公司实现营业收入23.77亿元（-15.41%），归母净利润2.13亿元（-70.33%），业绩有所下滑。分业务板块来看：1）海外药品制剂业务实现营收2.60亿元（-9.66%），主要系海外疫情持续带来的负面影响；2）小分子事业部实现营收2.38亿元（+68.13%），血液肿瘤领域产品及重组人胰岛素等产品销量持续向好；3）国药事业部实现营收13.02亿元（+4.52%），主要为自有核心产品销量大幅增长所致；4）原料药板块实现营收5.77亿元（-49.19%），主要产品维生素B5受新冠疫情及非洲猪瘟等因素影响，需求下降，叠加国内新产能陆续释放，市场整体供大于求，导致价格大幅下降。 　　上半年公司整体毛利率为40.01%（-12.95%），主要原因为原料药板块产品维生素B5价格大幅下降，同时海外疫情导致全球海运成本提高，板块整体毛利率下降37.83%。公司销售费用同比增长37.24%，主要系加大产品推广及去年同期疫情、社保减免导致基数较低；管理费用同比减少10.68%，主要为股权激励费及折旧摊销减少所致。 　　FDA正式受理F-627上市申请，与正大天晴签署了F-627在中国的独家战略合作协议。根据公告，5月底FDA正式受理了F-627的上市申请，进入技术审核阶段；近日，子公司亿一生物已与正大天晴签署了F-627在中国的独家战略合作协议。亿一生物将获得最高2.1亿元的首付款和里程碑付款，以及两位数的分级净销售额特许权使用费，F-627商业化在即。 　　其他产品进展顺利。F-652治疗慢加急性肝衰竭在美国FDA已申报临床II期，并进行了CDE申报临床，同时完成了F-652新生儿坏死性小肠结肠炎临床前研究；完成了F-899新药IND申请，并顺利开展I期临床试验。 　　投资建议： 　　短期内，公司业绩可能受累于维生素B5产品而表现较差，但随着海外疫情影响的减弱，海外药品制剂业务及原料药业务有望逐步恢复。此外，F-627等创新产品进展顺利，上市后将为公司业绩贡献较大利润。我们预计21-23年对应EPS为0.42、0.58、0.81元，现价对应21-23年PE为38倍、28倍、20倍，给予“增持”评级。 　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

　　隆平高科(000998) 　　事件：公司发布2021年中报。21年上半年，实现营收11.19亿元，同减1.06%；归母净利润-5711.05万元，较上年减亏；基本每股收益-0.04元。点评如下： 　　1、上半年核心主导产品杂交水稻种子增长良好 　　杂交水稻种子方面，21年H1营收6.19亿元，同增16.52%，在总营收中的占比由上年同期的46.97%提升至55.31%，主导地位增强；毛利率为37.61%，较上年同期上升1.08个百分点。 　　杂交玉米种子方面，H1营收1.59亿元，同减37.62%，在总营收中的占比为22.64%，较上年同期下降8.37个百分点；毛利率为31.87%，同比下滑7.8个百分点。玉米种子营收同比有所下滑，主要原因之一是由于本业务年度销售提前，年前发货量增加。据测算，20年Q4，玉米种子销售收入7.13亿元，同增60.77%；20/21业务年度，公司玉米种子销售收入8.91亿元，同增3.15%。 　　其他业务方面，蔬菜瓜果种子营收1.01亿元，同增21.43%，在总营收中的占比为9.79%，较上年提升2个百分点；毛利率为61.82%，同比上升9.04个百分点。向日葵种子营收8720.67万元，同减21.31%。杂谷种子营收3519.92万元，同减31.43%。毛利率持平略降。 　　2、21/22业务年，公司主导产品有望迎来量价齐升 　　价格方面，我们认为，21/22业务年，受行业景气上行的影响国内主粮种子价格有望上涨，公司作为行业龙头其产品价格涨幅或更明显。行业景气上行的动力主要来自两个方面：首先，供需关系来看，在国内主粮种植积极性高涨和相关种子产品库存低位的大背景下，主粮种子包括玉米种子和杂交水稻种子供需格局趋紧；其次，成本方面来看，主粮价格保持高位将抬高制种成本。 　　量增方面，21年中期，公司预付款2.95亿元，同增62.9%。预付款主要为公司预付给制种商、农户等制种单位所产生的款项，预付款的增长意味着21/22业务年度公司制种面积和制种量将明显增加，这将为业绩增长奠定基础。 　　3、转基因研发持续推进，竞争优势愈加明显 　　上半年，公司转基因研发卓有成效。参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125获得黄淮海夏玉米区生产应用的安全证书和西北玉米区生产应用的安全证书，参股公司隆平生物的转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破，并正按照相关要求稳步推进法规试验及安全评价工作。公司在转基因育种方面的布局和成效领先同行，随着相关产品的落地，竞争优势将愈加明显。 　　盈利预测 　　预计2021/2022/2023年归母净利润4.37/7.83/9.99亿元。公司是种业龙头，给予公司22年50倍PE，目标市值391.5亿元，距离现价有30+%的空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　种子价格上涨不及预期，天气因素导致制种产量下降和制种成本上升

　　寿仙谷(603896) 　　珍贵中草药领域优质企业。寿仙谷于1997年成立，2017年在主板上市，主要从事名贵中药材的选育栽培和加工生产。公司在李明焱董事长带领下，经过多年的研究深耕，围绕灵芝和铁皮石斛两大核心产品，构建了选育、栽培、加工和销售全产业链生产模式，打造有机国药品牌。公司营收和利润维持稳定增长，2016-2020年间复合增速分别为19.22%和16.99%。2021上半年，公司实现营业收入3.17亿元（+34.40%）、归母净利润0.55亿元（+29.86%）。 　　传统滋补类保健品前景广阔。随着生活节奏的加快和工作压力的加大，国内亚健康人群不断增加，人们对于健康的关注和重视程度日益提升。传统滋补类保健品具有天然、毒副作用小等优点，近三年在我国保健品市场所占份额呈现小幅上升趋势，2019年市场份额达到33%。不同于其他国家，我国传统滋补类保健品以中医理论为基础，在我国具有广大的消费群体，经过多年发展已逐步成为具有中国特色的保健品。随着国家对中医药发展重视程度的不断提高，传统滋养类保健品具有良好发展前景。 　　选育、栽培、加工全产业链构筑品牌壁垒。灵芝孢子粉类产品为公司核心产品，营收占比在70%左右。2021上半年，灵芝孢子粉类产品实现收入2.13亿元（+42.27%）。公司选育出的灵芝优良品种“仙芝1号”和“仙芝2号”中粗多糖和三萜酸含量显著高于同类品种，加工过程中使用的独家破壁、去壁技术使得灵芝孢子粉内有效成分含量进一步提高。除灵芝孢子粉类产品之外，公司还拥有铁皮石斛和西红花等其他中草药产品。2021上半年，铁皮石斛类产品实现收入0.56亿元（+19.50%），西红花等其他产品实现收入0.46亿元（+22.86%）。近年来，公司陆续推出多类复方产品以满足各类人群需求。全产业链的生产模式能够从源头上把控产品质量，灵芝孢子粉类产品和铁皮石斛类产品获得多个国家有机产品认证。公司在中草药品种选育、新品开发、工艺改良等方面持续投入，加强产学研合作，不断挖掘产品的药用价值和保健功效。 　　浙江省内稳定增长，全国市场空间广阔。目前公司产品线下销售区域主要集中在浙江省内，2017-2020年间省内维持20%的复合增速稳定增长，2021上半年省内收入达到2.08亿元（占比66%）。寿仙谷在浙江省内市场培育良好，已具有较高的知名度。2021上半年浙江省外地区收入为0.38亿元（占比12%），具有很大拓展空间。公司已布局以灵芝孢子粉片剂为主打产品的全国市场体系，有望逐步打开省外市场。线上互联网销售收入增速较高，2017-2020年间维持36%的复合增速，2021上半年收入为0.69亿元（占比22%），成为公司重要的直销渠道。 　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为1.90亿元、2.29亿元、2.74亿元，对应EPS分别为1.25元、1.51元、1.81元，当前股价对应PE分别为32.0/26.5/22.2倍，首次推荐，给予“推荐”评级。 　　风险提示：自然灾害风险；核心技术失密风险；市场拓展不及预期风险。

　　万东医疗(600055)　 　　事件： 　　近日，公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入4.95亿元，同比减少1.63%；归母净利润0.83亿元，同比减少20.90%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比减少26.60%。由于疫情防控进入常态化阶段，公司上半年产品销量较去年同期大幅下降。Q2单季度公司实现营业收入2.55亿元，同比增长0.79%；实现归母净利润0.34亿元，同比减少37.22%。 　　点评： 　　移动DR、DR市场需求回归正常，长期受益于医疗新基建 　　上半年公司实现收入4.95亿元，同比减少1.63%；实现归母净利润0.83亿元，同比减少20.90%；营业收入和归母净利润同比有所降低的主要原因是移动DR销售数量与去年同期相比有较大幅度的降低。移动DR、DR作为医院重点装备的设备，在疫情防控初期，市场整体呈现高速增长，随着新冠疫情防控进入常态化阶段，市场对移动DR、DR的需求亦回归正常，导致公司移动DR、DR销量较去年同期减少。长期来看，在国家大力推动传染病医院和ICU建设的利好政策下，公司有望凭借DR产品的优异性能和口碑获得较大的市场份额。同时海外疫情持续蔓延，公司DR产品出口有望持续贡献收入。 　　积极调整销售结构，DSA、CT等产品销量提升 　　在疫情常态化的情况下，公司积极调整产品销售结构。上半年，DSA产品较去年同期有大幅增长，超导MRI销量增幅超过50%，高端DR、CT销量增幅接近100%，弥补了移动DR、DR销量下滑带来的收入减少。 　　注重开发高端市场，美的助力版图扩张 　　公司从2015年开始进行销售方向向高端用户转型的试点，如今国内大部分地区完成转型，前景明朗。公司DR产品采用“百微”平板探测器，使图像清晰度提升30%以上，为医生提供更为明确的影像支持；全自动的悬架设计，满足患者任意体位的拍摄。2021年5月，公司控股股东变更为美的集团股份有限公司，对公司今后的战略发展方向进行了梳理，做出更为精准的市场规划、市场定位，以及更为专业的战略管理、营销管理、产品研发管理，使得公司在产品研发方面更具目标性，版图扩张更具战略性。 　　盈利预测与投资评级 　　2020年行业受疫情影响较大，我们调整原有预期，预计公司2021-2023年营业收入为12.04/14.07/16.69亿元（前值为15.03（2021E）/17.33（2022E）亿元），2021-2023年净利润为1.90/2.22/2.55亿元（前值为3.24(2021E)/3.79(2022E)亿元），对应PE为54/46/40倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期。