中心思想 短期业绩受疫情冲击但长期增长逻辑未变 本报告核心观点指出，卫宁健康2021年归母净利润同比下滑22.99%，扣非净利润降幅达43.20%，主要因2020年订单受疫情影响延迟传导至2021年收入确认，以及互联网医疗子公司并表拖累毛利率。但2022年Q1已出现强劲反弹（归母净利润同比+121.73%），且新签订单同比增长25%，WiNEX产品在220家医院落地，为2022年恢复增长奠定基础。 业务结构分化与估值调整并行 互联网医疗板块（沄钥科技并表）虽收入增长191.61%，但毛利率骤降29.09pct至9.92%，且子公司合计亏损扩大58.09%至2.15亿元，成为利润主要拖累。华泰证券下调2022-2023年净利润预测（从8.87/11.86亿降至5.67/7.32亿），但维持“增持”评级，目标价从17.56元下调至10.56元，对应2022年40倍PE（可比公司平均23.2倍），体现对其市场龙头地位的溢价。 主要内容 21年业绩受疫情影响较大，维持增持评级 2021年营收27.50亿元（+21.34%），归母净利润3.78亿元（-22.99%），扣非净利润2.12亿元（-43.20%），偏业绩预告下限。2022Q1营收4.46亿（+29.25%），归母净利润0.32亿（+121.73%），扣非净利润0.31亿（+3842.44%），业绩拐点显现。华泰基于PE估值法，给予22年40倍PE，目标价10.56元。 “云药”并表带动互联网医疗业务板块增长 业务收入拆分 医卫信息化：软件收入13.06亿（+5.41%），技术服务5.61亿（+33.65%），硬件4.44亿（-2.40%）；毛利率分别为66.47%/58.64%/13.6%，同比变动-5.17/+2.2/-1.06pct。 互联网医疗：收入4.39亿（+191.61%），毛利率9.92%（-29.09pct），主因沄钥科技并表。 利润影响因素 综合毛利率46.35%（-7.73pct），剔除沄钥并表后下降2.65pct；公允价值变动收益1.56亿（20年同期-0.35亿）；信用减值损失1.7亿（20年同期0.58亿）；投资收益-0.39亿（20年1.01亿，主要来自转让股权）。 互联网子公司收入快速增长，但亏损有所扩大，WiNEX顺利推广 子公司合计营收6.04亿（+67.48%），净利润-2.15亿（亏损扩大58.09%）。其中纳里健康/沄钥科技/卫宁科技收入分别为1.47/3.43/1.14亿，净利润-0.23/-0.70/-1.21亿，亏损同比扩大413.2%/52.31%/52.51%。 WiNEX产品已在220家医院落地，覆盖25个省份，大临床产品于天津海河医院首发，门诊核心系统在上海浦南医院上线，新产品推广有望提升盈利能力。 21年新签订单充裕，22年业绩有望恢复 21年新签订单金额同比增加25%，为22年收入增长提供动力。 费用管控良好：销售/管理/研发费用率14.08%/7.23%/9.3%，同比变动+0.02/+0.82/-0.82pct；财务费用3553万（+2979万），主因可转债利息。 员工总数6271人（+18.45%）。 经营预测指标与估值（2022E-2024E） 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营收（百万） 2,267 2,750 3,451 4,340 5,473 归母净利润（百万） 491 378 567 732 959 EPS（元） 0.23 0.18 0.26 0.34 0.45 PE（倍） 33.85 43.96 29.30 22.72 17.34 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表详细数据） 毛利率假设下调：由于沄钥科技并表影响，预计2022-2024年毛利率分别为48.72%/49.68%/50.63%。 费用率：营业费率14%、研发费率9%、资产减值损失/收入3%、信用减值损失/收入4%。 2022-2024年经营活动现金流净额预测为-5.18/154.41/628.80百万。 风险提示 疫情影响医院客户采购及建设进度和需求。 行业竞争加剧。 总结 本报告全面分析了卫宁健康2021年业绩受疫情拖累的具体成因：互联网医疗并表导致毛利率下滑、信用减值损失扩大、投资收益减少，同时2020年订单下滑影响收入确认。但2022年Q1数据已显示恢复迹象，新签订单同比增长25%为后续增长提供支撑。WiNEX产品在220家医院顺利推广，有望提升长期盈利能力。华泰证券下调盈利预测后，基于40倍PE（高于行业平均23.2倍）给出目标价10.56元，维持“增持”评级。投资者需关注疫情反复及行业竞争对订单和利润的潜在影响。

　　生物股份(600201) 　　事件： 　　1、公司发布 21 年报，2021 年营业收入 17.76 亿元，同比增长 12.29%；归母净利润 3.82 亿元，同比减少 5.89%。 　　2、公司 2022 年一季报营业收入 3.42 亿元，同比减少 34.22%；归母净利润 8097.28万元，同比减少 61.68%。 　　下游养殖行情低迷影响公司业绩，口蹄疫市场苗市场份额持续第一 　　21 年公司主要产品：口蹄疫苗销量同比增长 5%；猪圆环疫苗销量同比增长 78%；猪伪狂活疫苗销量同比增长 87%； 禽流感疫苗销量下降 30%；反刍销售收入超 5000万。2021 年公司毛利率达 61.88%，较 2020 年提升 0.28pct。2021 年 Q4 以来，猪价迎来寒冬，叠加能繁母猪持续去化，下游生猪养殖户减少部分疫苗用量，影响公司 21Q4 和 22Q1 业绩。此外 21 年辽宁益康计提 0.36 亿商誉减值，拖累公司业绩。公司口蹄疫产品持续更新迭代，2021 年内口蹄疫疫苗抗原合格率和浓缩回收率均有提升，实现降本增效，口蹄疫疫苗市占率持续保持全国第一；此外公司非口蹄疫疫苗市场份额逐步提升。我们认为 2022 年上半年公司仍面临较大的业绩压力，但是公司疫苗产品竞争力强，公司产品销量有望随着 2022 年下半年猪价回暖而提升。 　　科技创新驱动自主研发转型，研发实力不断增强 　　公司对研发持续重视，2021 年在行业整体压力增大的情况下，公司保持对研发工作的高投入，2021 年研发费用达 1.66 亿，研发支出占营业收入比例达 15%，在同类上市公司中表现突出。 　　在非洲猪瘟疫苗方面，公司 2021 年非洲猪瘟疫苗集成项目研发投入达 1,432.56 万元，并完成多组非洲猪瘟 mRNA 疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，其中与合作单位联合申请的发明专利“一种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”于 2021 年 7 月在国家知识产权局官方网站公布。公司鸡马立克氏病活疫苗（rMDV -MS-meq 株）和猪圆环病毒 2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（重组杆状病毒 DBN01 株+DJ-166 株）获得新兽药证书。我们认为，在高研发投入下，公司除了已经处于行业领先地位的口蹄疫疫苗之外，圆环、伪狂犬、禽苗、反刍苗以及宠物疫苗等产品有望保持快速发展，形成新的利润增长点；公司在非瘟疫苗研究方面的高研发有望获得突破。 　　盈利预测： 　　考虑下游养殖行业行情短期仍有压力， 我们调整盈利预测， 预计公司 2022-2024 年EPS 为 0.42/0.64/0.88 元/股（前值为 2022-2023 年 0.89/1.14 元/股），对应 PE 分别为 21/14/10 倍，公司研发实力持续增强，多个潜力产品有望放量，维持“买入” 　　评级。 　　风险提示：下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险

　　生物股份(600201) 　　业绩稳步增长，研发能力持续加强，维持“买入”评级 　　生物股份发布2021年年报：报告期内，公司实现营业收入17.76亿元（+12.29%），归母净利润3.82亿元（-5.89%）。剔除辽宁益康商誉减值及新立项非洲猪瘟mRNA疫苗研发投入等因素对利润的影响，公司归母净利与营收增速基本相当。受生猪补栏情绪低迷拖累，公司猪用疫苗销量增速短期承压，我们下调公司2022-2023年业绩预测，新增2024年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润为4.68/5.51/7.06亿元（2022-2023年前值8.44/11.61亿元），EPS为0.42/0.49/0.63元，当前股价对应PE为21.8/18.5/14.5倍，考虑公司产品拥有较强的市场竞争力，加上在非洲猪瘟等疫苗上的研发布局领先，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 　　公司口蹄疫疫苗销量增长稳健，非强免疫苗销量快速增长 　　三大强免疫苗销量来看，2021年公司口蹄疫、禽流感及布病疫苗销量分别为8.12亿毫升、6.55亿毫升、8825.02万头份，分别同比变动+5.03%、-29.59%、-7.99%。公司持续推进“组合免疫”方案，“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”组合免疫策略带动公司非强免疫苗销量保持较高增速。2021年公司猪伪狂犬活疫苗、猪瘟疫苗、猪圆环疫苗分别销售2602.69万毫升、4966.62万毫升、3678.35万毫升，分别同比增长86.81%、6.98%、77.81%。公司“一针三防”策略收效显著，为客户节约养殖成本和提升养殖效益的同时亦助力公司品牌影响力的持续提升。 　　公司持续加大研发投入，新立项非瘟mRNA疫苗研发项目 　　公司始终坚持科研实力主导企业竞争力，报告期内公司研发投入2.67亿元，同比增长28.99%，营收占比15.04%，费用化及资本化研发投入占比分别为62.10%、37.90%。报告期内，公司获得发明专利13项；获批临床批件6个，新兽药注册证书2个，产品批准文号2个。报告期内，公司持续加大非洲猪瘟疫苗管线及研发技术平台建设加投入，新立项非瘟mRNA疫苗研发项目，持续开展非瘟疫苗有效性抗原筛选及多技术路径非瘟疫苗研发。 　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。

中心思想 疫情高基数与电商渠道的双重影响 稳健医疗2021年年报显示，受2020年疫情高基数影响，公司整体收入和净利润分别同比下滑35.9%和67.5%，但医用耗材业务较2019年仍有161%的增长，电商渠道表现亮眼，同比增长37.1%。 健康生活消费品业务实现15.27%的同比增长，其中自有平台（官网/小程序）增速达44.85%，门店扩张有序，但湿巾业务因原材料及低价竞争下滑17%。 短期压力下的战略清晰与长期增长潜力 公司短期面临疫情扰动：消费品业务流水增速承压，而医用耗材业务或受益于疫情反复；2021年Q4净利率大幅下滑至6.1%，主要因全棉时代线上投入加大及竞争激烈。 公司战略聚焦、toc端发展迅速，近期收购高端敷料公司隆泰医疗，叠加2022-2024年盈利预测下调后仍维持增持评级，目标价64.97元（21倍PE），长期有望回归健康增长轨道。 主要内容 核心观点 2021年全年收入80.4亿元，净利润12.4亿元，同比分别下滑35.9%和67.5%；22Q1收入同比增长2.37%，净利润同比下滑25.69%。 医用耗材业务受高基数影响同比下降，但电商渠道增长37.1%；健康消费品业务增长15.27%，门店扩张及自有平台增长较快。 2021Q4净利率大幅下滑至6.1%，22Q1环比改善至15.4%，但同比仍下滑；疾控防护类产品毛利率已恢复正常水平。 展望全年，短期面临疫情挑战，但长期战略清晰，外延整合（收购隆泰医疗）有望助力增长。 医用耗材业务 整体表现：2021年实现收入39.2亿元，同比下滑55%，较2019年增长161%。 分产品：伤口护理8.3亿元（同比-2.1%），感染防护28.1亿元（同比-63.5%），消毒清洁2.8亿元（同比-24.3%）；感染防护下降主因原材料及产品价格回归常态。 分渠道：直销同比-76.7%，经销同比-23.9%，代理同比-54.3%，电商同比+37.1%，电商渠道逆势增长。 健康生活消费品业务 整体表现：2021年实现收入40.5亿元，同比增长15.27%。 分产品：卫生巾、婴童用品、婴童服饰、成人服饰增速超30%；棉柔巾增长2%；湿巾下滑17%（因化纤原材料与低价竞争）。 分渠道：电商渠道收入25.4亿元（同比+8.7%），其中自有平台（官网/小程序）5.62亿元（同比+44.85%）；线下门店收入12.4亿元（同比+29%），直营门店净增51家至326家，加盟门店净增18家至23家；商超渠道同比+51%，大客户渠道同比-17%。 盈利能力与季度分析 季度净利率：21Q1-Q4分别为21.2%、15.7%、19.5%、6.1%；Q4大幅下滑与全棉时代线上投入加大、竞争激烈相关。22Q1净利率15.4%，环比改善但同比下滑5.8pcts，受21Q1高价出口订单高基数影响。 疾控防护类产品：21Q3价格和毛利率已恢复至正常水平，预计后续稳定。 未来展望与战略 短期挑战：消费品业务受疫情影响流水增速承压；疫情反复可能利好医用耗材业务。 长期战略：公司战略清晰、业务聚焦，toc端发展迅速；近期公告收购高端敷料公司隆泰医疗，外延整合助力长期增长。 盈利预测与投资建议 下调2022-2023年盈利预测：2022-2024年EPS分别为3.09、3.69、4.23元（原2022-2023年为4.18、4.89元）。 给予2022年21倍PE，目标价64.97元，维持“增持”评级。 可比公司估值（截至2022年4月22日）：调整后平均2022年PE为21倍。 风险提示 市场竞争加剧、客户拓展不及预期、毛利率不及预期、品类扩张不及预期。 总结 业绩压力源于高基数，电商与自有平台成亮点 2020年疫情高基数导致2021年收入利润大幅下滑，但医用耗材较2019年仍有显著增长；电商渠道（+37.1%）和自有平台（+44.85%）成为核心增长驱动力，线下门店扩张有序，显示公司渠道结构调整成效。 短期波动不改长期价值，维持增持评级 尽管短期受疫情及竞争影响盈利能力下滑，但公司战略清晰、业务聚焦，收购隆泰医疗强化高端敷料布局，2022-2024年盈利预测虽下调但仍保持增长。给予21倍PE目标价64.97元，建议增持。

中心思想 业绩稳健增长与医美加速扩张成为核心驱动力 朗姿股份2021年实现营收36.65亿元（同比+27.42%），归母净利润1.87亿元（同比+31.97%），整体盈利能力改善，毛利率同比提升2.86个百分点至57.01%。 医美业务加速扩张，营收11.20亿元（同比+37.84%），但新设机构亏损及老机构净利率下滑导致板块净利率下降6.51个百分点至3.34%；女装及婴童业务增长稳健，盈利改善显著，分别贡献营收16.92亿元（同比+27.86%）和8.16亿元（同比+20.05%）。 精细化运营与并购基金体系构筑竞争壁垒 公司通过成立朗姿医疗委员会强化医疗安全管理，设立6支医美并购基金（合计规模27.56亿元）加速标的孵化与规模提升，同时推进数字化智慧服务与客群导入以降低获客成本。 基于年报表现，预测2022-2024年归母净利润分别为2.16/2.53/3.02亿元，对应EPS 0.49/0.57/0.68元，当前股价对应22年51倍PE，维持“增持”评级，但需关注医美扩张不及预期、行业竞争及疫情反复风险。 主要内容 业绩总览：营收与利润双增，费率结构优化 2021年全年毛利率提升主因女装渠道优化与品牌升级，销售费用率同比增加2.37个百分点至39.91%（广告宣传费同比+63.51%），管理费用率同比下降1.56个百分点至7.74%，研发费用率微降0.37个百分点至3.07%，整体归母净利率同比提升0.18个百分点至5.11%。 Q4单季营收10.15亿元（同比+15.32%），但归母净利润0.29亿元（同比-68.23%），净利率下滑5.97个百分点至7.35%；期末经营性现金流净额同比增长24.07%至4.71亿元，拟每10股派0.70元（含税），分红总额0.31亿元。 医美业务扩张加速：品牌分化与新机构爬坡 医美板块营收11.20亿元（同比+37.84%），毛利率下降2.50个百分点至51.83%，净利率下降6.51个百分点至3.34%，主因新增8家晶肤机构、米兰柏羽高新二院亏损及西安高一生受疫情影响。 分品牌：米兰柏羽营收7.03亿元（占比62.77%，同比+34.01%），晶肤医美营收2.56亿元（占比22.87%，同比+60.47%），高一生营收1.61亿元（占比14.36%，同比+25.34%）。 分业务：非手术类医美营收占比同比提升8.32个百分点至73.86%，手术类占比25.73%。 分运营期：老机构营收占比73.20%，净利率同比降1.16个百分点至13.18%但盈利韧性凸显；次新机构营收占比25.82%，净利率同比改善25.58个百分点至-91.55%；新设机构营收占比0.98%，爬坡加速。 女装&婴童业务增长稳健，盈利改善显著 女装板块：营收16.92亿元（同比+27.86%），毛利率同比提升7.43个百分点至61.08%。电商渠道实施“精准做货、快速流转”策略，报告期内线上营收3.35亿元（同比+20%），其中天猫渠道流水增速达40%，抖音渠道流水规模超1亿元。 婴童板块：营收8.16亿元（同比+20.05%），毛利率同比提升0.93个百分点至55.67%。业务持续优化自营与线上渠道结构，实现稳健收入增长。 精细化运营巩固品牌优势 管理层面：成立朗姿医疗委员会，加强各机构医疗安全管理与医学人才培养，构建分阶段推进与内外联动的培训体系。 战略层面：陆续设立6支医美并购基金，合计规模达27.56亿元，有效推动医美业务规模提升与标的孵化。 数字化层面：探索医美智慧服务发展，加速女装与医美业务客群相互导入，降低医美获客成本，构建先发优势壁垒。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为40.19/44.73/51.03亿元，归母净利润分别为2.16/2.53/3.02亿元，对应EPS 0.49/0.57/0.68元/股。 投资建议：看好公司在医美领域的扩张能力与运营能力，当前股价对应22年51倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：医美业务扩展不及预期、行业竞争加剧、疫情反复影响。 总结 朗姿股份2021年年报显示公司整体业绩稳健增长，盈利能力改善，其中医美业务加速扩张但短期承压，女装及婴童业务盈利恢复显著。公司通过精细化运营、医美并购基金及数字化建设巩固品牌优势，强化区域扩张与客群导入。盈利预测显示未来三年归母净利润保持15%-19%的增速，当前估值合理。机构维持“增持”评级，建议关注医美业务扩展节奏及行业政策变化。

中心思想 疫情后业务结构性调整，双轮驱动战略成效显著 稳健医疗2021年及2022Q1业绩显示，新冠疫情带来的医用防护产品需求高峰已过，收入与利润同比大幅下滑，但较2019年仍有显著增长，表明公司具备长期发展韧性。 医用耗材业务收入虽因防疫物资价格回落而下降56.03%，但电商渠道同比增长37.05%，较2019年增长20倍，展现出线上平台运营的强劲动力。健康消费品业务逆势增长15.27%，其中卫生巾、婴童用品、成人服饰等品类增速均超30%，产品升级与渠道拓展成效明显。 公司通过“稳健医疗”“全棉时代”“津梁生活”三大品牌，实现医疗与消费双轮驱动，短期内以卓越运营稳定增长，中期依靠产品领先谋可持续发展，并购隆泰医疗等举措进一步巩固高端敷料领域的竞争力。 短期盈利承压但长期成长逻辑不变 2021年归母净利润同比下降67.48%，主要受防疫物资价格回归常态、海运费及原材料成本上升、销售费用增加及股权激励费用等因素影响。但剔除股权激励后，2022Q1归母净利润环比增长66.55%，盈利修复趋势初显。 毛利率和净利率虽同比下滑，但较2019年仍有所提升，反映公司核心竞争力的强化。费用率中销售费用率上升12.18pct至24.75%，主要投入品牌宣传与市场营销，为长期品牌资产积累奠定基础。 公司持续扩张线下门店及商超渠道，全棉时代一年以上直营门店平均店效同比增25.44%，存货战略备货合理，减值风险较小，为未来业绩增长提供支撑。 主要内容 1. 22Q1收入23.2亿同增2.4%，剔除激励费用归母环比增长66.6% 2021年公司营收80.37亿元，同比减少35.87%，较2019年增长164.82%，主要因防疫物资需求回落。其中Q1-Q4呈波动，Q1高基数后逐季下滑。2022Q1营收23.22亿元，同比增长2.37%。归母净利润2021年12.39亿元，同比减少67.48%，但剔除股权激励费用后为13.09亿元。2022Q1归母净利润3.57亿元，同比减少25.69%，主要受2021Q1交付的高价订单造成的高基数影响，但环比改善明显。公司拟每10股派发现金红利9元，分配比例占归母净利润30%。 2. 平台运营成效显著，医用耗材电商收入较19年高增20倍 分行业看，医用耗材业务2021年收入39.22亿元（占比48.80%），同比减少56.03%，但较2019年增长160.69%。其中高端伤口敷料产品收入1.07亿元，同比增长23.04%；疾控防护产品收入23.78亿元，同比减少66.09%。渠道方面，电商渠道收入6.77亿元，同比增长37.05%，较2019年增长20倍；亚马逊单平台收入1.42亿元。各平台排名领先，私域电商会员突破50万。2022Q1医用耗材收入14.07亿元，同比减少1.71%，但高端伤口敷料收入同比增64.59%，收购隆泰医疗预计进一步放大优势。 健康消费品业务2021年收入40.54亿元（占比50.44%），同比增长15.27%。分产品看，棉柔巾收入9.63亿元（+1.99%），卫生巾收入5.48亿元（+31.69%），婴童用品、服饰、成人服饰增速均超30%。分渠道看，电商收入25.41亿元（+8.69%），线下门店收入12.35亿元（+29.34%），商超收入2.03亿元（+51.18%）。2022Q1健康消费品收入8.90亿元，同比增长8.76%，线下门店与商超保持增长，第三方电商受疫情物流影响下滑。 分地区，2021年中国大陆收入63.44亿元（占比78.93%），同比减少3.24%；国外收入16.94亿元，同比减少71.67%，主要因防疫物资价格回稳。 3. 2021归母净利率15.42%，较2019年增长3.48pct 2021年毛利率49.88%，同比减少9.67pct，较2019年减少1.77pct；归母净利率15.42%，同比减少14.98pct，但较2019年增长3.48pct。毛利率下滑主要因医用耗材业务毛利率降低（疾控防护产品毛利率同比减少13.24pct），健康消费品毛利率也下降2.96pct。费用率方面，销售费用率24.75%（+12.18pct），主要系品牌宣传费用增加；管理费用率5.65%（+2.16pct），研发费用率3.71%（+0.43pct），财务费用率-1.34%（-3.08pct），利息收入增长及汇兑损失减少。Q1净利率较高，Q4受“双十一”促销及股权激励影响较低。 4. 健康生活消费品战略备货增长，存货减值风险较小 2021年公司存货15.97亿元，同比增长31.36%，主因原辅材料涨价及健康消费品战略备货。存货周转天数125.74天，同比增加47.32天，但公司认为存货减值风险较小。 5. 持续扩张，全棉时代开店1年以上直营门店平均店效同增25% 截至2021年末，公司共有345家线下门店，其中直营322家（新开63家，关闭12家），加盟23家（新开18家）。全棉时代门店320家，津梁生活10家。开业12个月以上的264家全棉时代直营门店平均店效同比增25.44%，其中800㎡以上门店店效增幅达32.26%。医用耗材板块国内医院销售收入12.46亿元，较2019年增545.79%，覆盖医院超4000家；零售药店覆盖12万家；医疗C端销售额突破10亿元，较2019年增长约4倍。商超渠道已进入华润万家、山姆会员店、永辉、大润发等主流超市约5500个网点，便利店超6000家。 6. 战略及展望 公司通过三大品牌实现医疗与消费协同，持续创新拓展产业边界。产品优势：涵盖伤口护理、感染防护等全品类，健康消费品首创“全棉替代化纤”理念。品牌优势：医用敷料出口稳居前三，全棉时代塑造新国货形象。销售渠道优势：线上多平台布局，线下覆盖超4000家医院、12万家药店、345家门店及大量商超便利店。全产业链优势：建成采购至交付一体化能力，2022年启动粤港澳大湾区医用生物及感控防护产业基地建设。智慧工厂探索提升效率。 7. 盈利预测 维持买入评级。预计公司2022-2024年EPS分别为3.80元、4.57元、4.20元/股，对应PE分别为15.44、12.82、13.94。公司短期受疫情影响可控，中长期线上线下全面布局，复购率及转化率逐步提升，为业绩增长提供动力。 8. 风险提示 主要风险包括：棉花等主要原材料价格波动上涨、健康生活消费品门店店效增速放缓、市场终端消费疲软、疫情反复等不确定性。 总结 稳健医疗2021年及2022Q1业绩呈现“疫情红利消退、结构性调整深化”的特征：收入与利润同比大幅下滑，但较2019年仍有显著增长，体现出核心业务的韧性。医用耗材业务虽受防疫物资量价双降拖累，但电商渠道及高端敷料产品表现突出，增速亮眼；健康消费品业务在产品和渠道双重优化下实现稳健增长，卫生巾、婴童用品等品类成为新增长点。公司通过多品牌战略、全渠道布局和全产业链优势，持续夯实市场领先地位。短期看，原材料成本、门店客流及疫情扰动仍构成压力，但公司盈利修复信号已现（剔除激励后归母环比增长），且店效提升、渠道扩张、并购整合等举措为中长期增长提供支撑。维持买入评级。

　　皓元医药(688131) 　　事项： 　　公司发布2021年年报：全年实现营收9.69亿元（+52.61%），实现归属净利润1.91亿元（+48.70%），扣非后归属净利润为1.77亿元（+49.41%）。在此前预告区间的上半部分。分红预案：拟每10股派发现金5.30元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增4股。 　　平安观点： 　　前、后端业务双双发力，实现理想增长 　　公司全年实现收入9.69亿元（+52.61%），剔除汇率影响后，实际增长超55.98%。前、后端业务均取得快速增长，其中前端的分子砌块和工具化合物业务实现收入5.45亿元（+57.59%），后端的原料药和中间体业务实现收入4.17亿元（+46.32%），且其中创新药项目显著提升。 　　公司全年主业毛利率为54.28%（-2.58pp），其中前端业务毛利率为68.28%（-1.98pp），后端业务毛利率为35.98%（-4.62pp）。毛利率下降主要由于两个因素：（1）人民币升值，汇率差影响毛利率估计在2-3pp；（2）后端业务主动转型，加码创新药业务，创新药早期项目体量小、毛利率低。估计未来2年随着公司创新药项目规模增大，公司整体盈利能力也将提高。公司整体费用率有所上升，其中销售费用率小幅下降（7.18%，-0.54pp），管理费用率因团队扩张有所提升（11.77%，+1.40pp），研发费用率也略有增长（10.67%，+0.47pp）。 　　前端品类快速拓展，后端项目持续推进 　　种类丰富且符合全球医药创新方向是分子砌块与工具化合物业务的核心竞争力，因此公司始终着眼于增加更多、更新、更独特的产品品类。截止2021年末，公司拥有分子砌块4.2万种，工具化合物1.6万种，相比上市时的3万种/1.2万种有了显著增加。公司通过欧创介入生物试剂领域，为满足日趋增加的大分子药物开发积累品种。 　　原料药方面，公司原料药项目持续推进，部分重要原料药产品在报告期内实现验证批生产，预期不久后能够迎来大规模供应。CDMO方面，公司下半年加大创新药项目开拓力度，在手总项目数达到173个，相比年中时的127个有显著增长。 　　新建实验室与工厂即将落地，为后续增长打下基础 　　公司上市前整体产能比较紧张，考虑到行业快速增长的需求，公司正在加紧追加产能，其中相当一部分有望在2022年年内启用。 　　实验室方面，合肥产业基地共1.4万平方，合肥生物试剂研发中心已启用，合肥化学研发中心也有望在上半年启用；烟台新药创制及研发服务基地一期8800平方也能在上半年投入使用；上海虽然近期疫情仍在持续，用于支持CDMO的新药创制服务实验室预计仍能够在上半年完成建设。工厂方面，安徽马鞍山生产基地是公司生产自主化的核心，工厂预期会在2022Q3开始试运营。自有生产基地的使用不仅能够提高皓元后端业务毛利率水平，对CDMO业务的承接也会有很大帮助。 　　维持“推荐”评级：科研+工业创新投入持续加大，皓元借助两大板块充分享受相关收益。近年来公司进一步加大拓展步伐，从产品覆盖面、产能等多维度加大投资，其中部分投入已开始贡献增长动力，预期未来数年中公司将能够保持高速增长，各项能力也将大幅提升。考虑股权激励摊销因素，调整并新增2024年预测，预计2022-2024年EPS为3.64、5.66、8.53元（原2022-2023年3.94、5.88元），维持收入端高增长预期，维持“推荐”评级。 　　风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。

　　皓元医药(688131) 　　事件： 皓元医药发布 2021 年年报， 全年实现总营收 9.69 亿元，同比增长52.61%， 剔除汇率影响， 营收增幅超 55.98%， 归母净利润达 1.91 亿元， 同比增长 48.70%；扣非归母净利润 1.77 亿元， 同比增加 49.41%。 境外收入3.60 亿元，同比增长 25.22%。 分季度看， 2021Q4 营业收入为 2.73 亿元，同比增长 22.88%，环比增长 13.35%，归母净利润 0.47 亿元，同比下滑 18.66%。 　　点评： 　　前端分子砌块与工具化合物业务持续发力。 公司继续加强在分子砌块以及工具化合物领域研发力度， 持续拓展产品种类， 覆盖手性分子、新冠相关药物片段分子库的开发， 并积极布局 ADC 与 CAR-T 领域， 促进国内生命科学领域产学研一体化发展。 截止报告期末， 前端产品数累计超5.86 万种， “乐研”与“ MCE”品牌价值得以不断增强，带动前端业务收入稳步上涨。报告期内，前端业务实现营收 5.45 亿元， 同比增长57.59%； 营收占比 56.24%， 较上年略有提升，公司行业地位不断提高。 　　后端原料药与中间体业务稳固发展。 公司重点开展了艾日布林、曲贝替定等极高难度原料药及中间体工艺研究开发， 并已与国际知名药企签订销售分成合作协议； 优化抗感染药物工艺路线， 为客户研发抗新冠病毒药物提供原料药及中间体。 公司自建马鞍山产业化基地有望于 2022 年下半年逐步建成投产， 自主产能将持续吸引更多 CDMO 客户，公司发展将迈上新台阶。报告期内，后端业务实现收入 4.17 亿元， 同比增长46.32%，随着自建产能逐步落地，后端板块有望快速发展。 　　收购药源药物，逐步补全 CXO 业务版图。 2022 年 3 月 4 日，公司发布公告， 将以发行股份及支付现金的方式收购药源药物 100%股权，标的资产价格预计不超过 4.2 亿元。通过本次收购， 公司将业务进一步向后端延伸， 打造中间体、原料药、制剂一体化的综合性医药研发服务， 实现 CXO 领域全产业链布局， 公司行业综合竞争实力将得到进一步提高。 　　研发投入不断增加，稳固新药研发全产业链技术优势。 公司报告期内，公司持续加大研发投入， 研发费用达 1.03 亿元，同比增长 59.65%，新增技术人员近 400 人。 公司技术团队中硕博以上学历超 300 人， 能够实现从前端分子砌块/工具化合物到小试、中试、放大等全面的化学设计、工艺研究、规模化生产等相关产品与服务，具备极强的新药研发全产业链竞争优势。 　　盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 15.55/22.54/31.68 亿元，同比增长 60.4%/45.0%/40.6%。归母净利润分别为 3.41/4.92/6.88 亿元，同 比 增 长 78.4%/44.3%/40.0% ， 对 应 2022-2024 年 EPS 分 别 为4.58/6.61/9.26 元， PE 为 29/20/15 倍。 　　风险因素： 新品研发进度不及预期； 客户拓展不及预期， 新增订单量不及预期，新建产能进度不及预期。

　　皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件内容：4月22日，公司披露2021年年报，2021年公司实现营业收入9.69亿元，同比增长52.61%；实现归属于母公司的净利润1.91亿，较同期增长48.7%。同时，公司公布2021年利润分配方案，拟每10股派发现金红利5.30元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增4股，不送红股。 　　分业务板块来看，2021年技术服务成为公司业绩增长亮点，凸显公司研发实力增强：2021年，公司分子砌块和工具化合物业务技术服务实现营业收入6,663.51万元、同比增长131.46%，而同期相关产品销售实现营业收入47,834.21万元、同比增长50.88%；原料药和中间体技术服务实现营业收入7,211.12万元，同比增长475.86%，而同期原料药产品销售实现营业收入34,497.63万元、同比增长26.59%。比较来看，分子砌块和原料药板块中技术服务收入出现高速增长并显著高于同期产品销售收入增速，预计主要原因在于伴随着公司研发投入及对外投资整合，公司可供给产品线扩容，定制设计开发能力明显增强，叠加2021年CRO、CDMO市场需求旺盛，相关业务取得了高速增长。 　　单季度来看，2021Q4公司收入和净利润增速出现边际下降：2021Q4，公司实现营业收入2.73亿元、同比增长22.88%（Q3收入同比增长46.88%），实现归母净利润0.47亿元、同比增长-18.66%（Q3归母净利润同比增长92.33%），季度业绩增速边际出现较大变化；其中，有部分原因或可归结为基数影响，作为2021Q3比较基数的2020Q3归母净利润值相对较低（仅0.25亿元），而2021Q4比较基数的2020Q4归母净利润值达到0.58亿元；另有部分原因则可能与重点产品研发及备货节奏有关。 　　公司作为我国稀缺的CXO龙头之一，研发投入始终保持较高强度：2021年，公司研发投入达到1.03亿元、较上年同期增长59.65%，当期研发投入占营业收入的比例为10.67%，公司研发投入始终保持在较高水平。报告期内，1）在分子砌块和工具化合物业务方面，公司开展了手性分子砌块库的设计与开发、新型冠状肺炎领域工具分子研究与开发、药物片段分子库的开发等多个项目的研究，其中，针对新型冠状肺炎疫情，公司目前已经开发了几百种新型冠状肺炎领域的热点化合物，并实现了合成路线与合成工艺的优化；而针对CAR-T领域，公司布局开展了细胞分选磁珠产品的研究与开发；2）在原料药及中间体领域，公司重点开展了艾日布林、曲贝替定、卡泊三醇、帕布昔利布等20余个原料药及中间体工艺研究开发，优化抗感染类药物巴洛沙韦、法匹拉韦的工艺路线。 　　2022年，公司原料药基地项目及多个研发平台项目临近建设尾声，有望为公司带来新增长活力：公司自主筹建的首个原料药产业化基地项目一期项目目前主体工程已基本完成，部分车间已进入设备安装调试阶段，预计2022年下半年项目逐步建成并投产运营；ADC高活产线已于2021年建成投产一条、并于7月获得药品生产许可证，目前新增的两条产线正在加快推进中，部分产能将在2022年陆续释放；针对国内外制药企业提供小分子创新药CRO、CDMO技术服务的新药创制及研发服务基地项目（一期）和新药创制服务实验室建设项目（一期）预计都将于2022年投入运营；针对分子砌块及生物试剂核心原料研发的医药研发及生物试剂研发产业化基地项目（一期）预计将于2022年投入运营。 　　公司坚持内生发展和外延扩张并举，持续发力打造“中间体-原料药-制剂”一体化的CRO/CDMO/CMO全产业服务平台，夯实自身竞争优势；预计在CXO行业中长期发展继续向好的背景下，公司业绩有望保持较快增长：公司对内保持高强度投入并已完成超过14,000种产品的自主研发及合成，同时，公司还在上市后多次通过外延扩张来补足自身短板；2021年10月公司公告，拟使用超募资金1.44亿元取得欧创基因增资完成后90%的股权；欧创基因拥有多重PCR技术、目标基因富集技术、核苷酸修饰与基因合成等多项技术，可为公司在生物管线的布局奠定基础；2022年3月公司公告，拟以不超过4.2亿元收购药源药物100%股权；药源药物是一家向新药开发者提供原料药和制剂的药学研发、注册及生产一站式服务的企业，可为公司在制剂管线布局奠定基础。 　　投资建议：公司2021年业绩基本符合预期。结合CXO行业发展前景总体良好，而公司始终坚持高强度研发投入和对外扩张补缺并举，全产业服务优势进一步凸显，中长期公司成长确定性或相对较高。同时，考虑到2022年公司有多个重要投建项目将迎来关键产出节点，中期或也存在一定的业绩催化预期，我们维持公司买入-B的投资评级；预计公司2022年至2024年每股收益分别为3.73、5.68和8.08元。 　　风险提示：1，第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。

　　诺唯赞(688105) 　　事件概述 　　2022年4月21日，诺唯赞发布2021年报及2022年一季报： 　　1）2021年报：实现营业收入18.68亿元，同比增长19.44%；归母净利润为6.78亿元，同比下降17.46%；扣非归母净利润6.44亿元，同比下降0.90%。 　　2）2022年一季报：实现营收9.75亿元，同比增长80.07%；归母净利润4.31亿元，同比增加28.18%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增长25.79%。 　　2021年常规业务维持高速增长，新冠业务带来充沛现金流 　　2021年，公司常规业务收入6.37亿元，新冠业务收入12.31亿元，新冠防疫产品为公司发展持续提供强大助力。 　　分业务板块来看，1）生命科学领域，实现收入13.39亿元，其中常规业务收入5.33亿元，同比增长66%，新冠业务收入8.06亿元，同比增长21%。截至2021年末，公司已累计开发出超过800种生物试剂，终端产品种类日臻完备，服务了超过1,000家科研院所和超过1,400家工业客户；2）IVD领域，实现收入4.33亿元，其中常规业务收入0.89亿元，同比增长104%，新冠相关业务收入3.44亿元，同比下降34%，自主研发生产6款仪器，获取了105项医疗器械注册证及备案，此外，公司有十余个新冠检测相关产品获得约120个有效的海外销售准入；3）生物医药领域，实现收入0.97亿元，同比增长774%，其中在新冠疫苗原料方面，公司已完成10余个酶原料产品的研发和生产。 　　分地区来看，国内收入15.95亿元，同比增长18.46%，境外收入2.7亿元，同比增长26.97%。公司已初步在东南亚市场完成第一个试点国家的渠道建设、客户开展与团队搭建，在中国香港、印尼及美国设立了3家主体，截至目前，公司国际业务部共有员工145名，其中28名已外派至海外开展销售和技术工作。 　　充分受益于国内新冠抗原自检，22年Q1营收超预期 　　在去年同期的高收入基数下，公司2022年Q1仍能同比增长80.07%，我们认为主要受益于国内新冠抗原自检试剂盒的收入超预期兑现，预计收入占比约一半。2022年Q1归母净利润同比增速28.18%，低于收入端增速，主要系公司持续扩大营业规模，增加人员招聘所致，销售费用、管理费用和研发费用分别为0.90亿元、0.49亿元和0.71亿元，分别同比增加88.08%、106.48%和86.33%。 　　投资建议：公司作为国内分子类生物试剂龙头，随着在研管线的有序推进和全球化布局逐步完善，未来业绩增长具备确定性。考虑新冠业务相关增量，我们预计公司2022-2024年营收为24.46/22.83/28.51亿元，归母净利润为10.00/10.22/13.74亿元，对应PE倍数32×/31×/23×。维持“推荐”评级。 　　风险提示：新冠疫情不确定性风险；产品研发不及预期；产品毛利下滑。