健友股份(603707) 　　事件概要 　　公司于2022年4月27日公布2021年年报及2022年一季报：2021年营业收入36.87亿元，同比增长26.48%；归母净利润10.59亿元，同比增长31.41%；扣非归母净利润为10.24亿元，同比增长33.47%；毛利率为56.71%，下滑2.25pp。2022年Q1公司实现营收11.77亿元，同比增速达33.24%；归母净利润为3.30亿元，同比增长20.96%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长23.68%；毛利率为50.49%，下降7.07pp，业绩增长符合预期。 　　投资要点 　　业绩增长符合预期，现金流显著改善 　　公司2021年实现收入36.87亿元（+26.48%），其中制剂板块是公司业绩提升的主要驱动力，实现收入21.3亿元（+44.52%），营收占比57.79%（+7.22pp）；肝素原料药业务稳中有升，实现收入14.28亿元（+9.47%），营收占比38.72%。现金流大幅提升，2022年公司多款注射剂产品获批上市，制剂销售快速扩张后开始形成稳定回款，2022年Q1经营现金流净额为2.5亿，约为去年同期的40倍。2021年公司毛利率为56.71%，较去年下降-2.25pp，我们推测主要由于上游肝素粗品原料价格上涨带来中、下游生产成本提高，以及制剂销售运输成本增加所致。 　　制剂管线丰富，维持强劲竞争力 　　公司通过收购Meitheal打开国际注射剂市场，2021年Meitheal营业收入10.41亿元，较上年同期增长超50%；获批美国FDA11项ANDA批件，苯磺顺阿曲库铵在美国市场的市占率为约30%，博来霉素和吉西他滨注射液占美国市场份额约20%。国内制剂方面，2021年公司凭借中美双报注册优势、抢占注射剂一致性评价市场先机，多款注射剂产品中标国家/省市集采，国内市场销售业绩快速提升，高附加值产品有效提升盈利能力，2021年国内业务毛利率达71.42%，较上一年增长2.91pp。 　　肝素原料优势领先，业绩保持稳定增长 　　公司标准肝素原料业务稳健发展，实现收入14.28亿元，同比增长+9.47%，销量和产量分别为2.5万亿、5.6万亿单位，分别同比增长10.21%和40.64%，原料药库存量上升139.53%，为标准肝素原料药业务和肝素制剂产品生产提供有力支撑。2021年该业务板块毛利率为52.33%，同比下滑-3.81pp，我们认为或由肝素粗品原料价格上涨带来肝素原料药生产成本增长所致。 　　CDMO业务蓄势待发，市场空间广阔 　　公司CDMO板块2021年收入为1.23亿元（-7.24%），毛利率为53.5%，相较去年提升+21.04pp。公司于2019年开始建设的生物创新药项目已建成投产，与泰泽惠康的大分子CDMO战略合作项目预计将于今年年中正式开展，公司CDMO业务有望迎来新的发展阶段。我们认为公司有望凭借全球法规运行经验，提供差异化的规范市场生物药全产业链CDMO服务。 　　盈利预测 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为48.08/61.97/78.06亿元（原2022-2023年为51.68/68.19亿元）；归母净利润为13.23/17.03/21.23亿元（原2022-2023年为11.03/14.83亿元）；对应EPS为1.06/1.37/1.71元（原2022-2023年为0.89/1.19元），对于PE为24.28/18.86/15.13倍，维持买入评级。 　　风险提示：原材料价格上涨风险；下游需求波动风险；无菌注射剂开发与审批波动风险；订单波动性风险；新药研发、上市进度不及预期风险。

　　药石科技(300725) 　　事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年实现营业收入12亿元（+17.6%）；归母净利润4.9亿元（+164.1%）；扣非后归母净利润2.3亿元（+34.2%）。2022年一季度实现营业收入3.4亿元（+17.4%）；归母净利润0.7亿元（+1.5%）；扣非后归母净利润0.7亿元（+0.9%）。 　　业绩短期承压，期间费用小幅上涨。2021年实现营收12亿元（+17.6%），其中CDMO业务实现收入4.6亿元（+33.48%）。剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，2021年收入同比增长52.24%。2021年公司约70%的收入以美元计价，剔除外汇影响，收入增速为22.22%。2021年公司管理费用1.5亿元（+24.08%）；研发费用1.1亿元（+25.40%）；财务费用0.2亿元（-19.48%）。2021年及2022年第一季度收入增速持续放缓，主要原因是受到疫情影响，主要经营地江苏南京及浙江绍兴的生产经营和产能投放进度受限。2022年公司将持续优化收入结构、提升经营效率、加速产能建设，推动业绩加速增长。 　　巩固分子砌块技术优势，扩展延伸的产品服务领域。2021年，公司加大对现货产品的投入，新增热门的分子砌块1000种以上。公司在新分子的设计上持续加码，2021年完成超1.6万种高质量化合物的设计，进一步扩大分子砌块的范围，提升公司竞争力，保持行业领先地位。公司持续加强订单交付效率，2021年完成公斤级以下订单7000余个，公斤级以上项目800余个，完成2万种以上化合物的出库。项目的成功率超过90%以上，较好地帮助客户推进新药研发项目。 　　产能加速扩张，消除产能瓶颈。2022年3月，新建产能501多功能GMP自动化车间正式启用，新增反应釜体积165立方米。502、503两个车间加快建设，502车间设计产能为94.3立方米，配备3条洁净区生产线及连续流设备；503车间设计产能190.6立方米，配备2条洁净区生产线。随着产能加速落地，将消除公司生产瓶颈，为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到GMP中间体、API一体化生产提供产能保障，驱动业绩增长。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为1.97元、2.68元和3.52元，对应当前股价估值分别为39倍、29倍和22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单不及预期；外延式拓展不及预期风险。

　　柳药股份(603368) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年实现营业收入 171.3亿元（+9.4%）；归母净利润 5.6亿元（-20.8%）；扣非后归母净利润 5.5亿元（-18.7%）。2022年一季度实现营业收入 48.1亿元（+15.7%）；归母净利润2.2 亿元（+6.4%）；扣非后归母净利润 2.2亿元（+11.3%）。 　　受医保控费和医疗改革等政策影响，业绩短期承压。收入增速放缓，利润短期承压，主要原因有以下三点：1）DRGs 推动公立医院强化药占比控制，影响公司批发板块收入增速，对公司医院销售造成约 13 个亿的增量影响。2）受国家集采尤其广西本地 GPO执行，导致相关品种降价明显，影响毛利水平和竞争品的销售，对公司医院销售造成约 12 个亿的增量影响。3）费用增长导致净利润下滑。2020年公司享受社保减免政策 1000多万元，而 2021年相关政策取消，导致费用增长。行业整体需求仍表现强劲，随着政策影响的逐步落地消化，以及公司根据政策变化调整产业结构，预期业绩增速将逐步恢复。 　　零售药店增速放缓，提高门店经营质量。2021 年，零售板块营收 27.3 亿元（+9.6%），占公司总营收的 16%；扣非后归母净利润 0.8 亿元，占公司总扣非后归母净利润的 14%。截至 2021年末，公司药店总数 739家，新增 38家，关闭 7家。其中医保药店 625家（新增 86家），DTP 药店数量达 112家，双通道药店 38 家，开通各类慢病医保统筹支付的门店 18 家。 　　工业板块释能，加快中药创新产业和配套服务项目发展落地。2021年，公司医药工业板块实现营收 5.4 亿元（+17.2%），占公司总营收的 3.1%；扣非后归母净利润 1 亿元，占公司总扣非后归母净利润的 18%，利润贡献提升明显。截止2021 年末，仙茱中药科技生产加工 930 个中药饮片品种，7000 多个品规，基本涵盖医院所需全部常用品种；万通制药、康晟制药生产中成药片剂、颗粒剂、丸剂、胶囊剂等 6 个剂型共近 150 个品种。随着南宁中药饮片产能扩建项目落地，中药饮片年产量提升 114.3%至 3000 吨/年，产能规模大幅提升。 　　盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 5.4亿元、6.4亿元和 7.2 亿元，EPS 分别为 1.73 元、1.94 元和 2.15 元，对应 PE 分别为 9倍、8 倍和 7 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目落地不及预期；疫情风险

　　心脉医疗(688016) 　　事项： 　　公司发布2022年一季报：Q1实现营收2.58亿元（+30.59%），实现归属净利润1.23亿元（+21.44%），扣非后归属净利润为1.18亿元（+19.66%）。 　　平安观点： 　　核心产品持续放量，Q1实现快速增长 　　公司Q1继续保持快速增长，实现营收2.58亿元（+30.59%），3月中下旬上海地区新冠疫情对运营产生了一定负面作用。利润端方面，如果剔除股权激励摊销影响，公司归属净利润大约为1.28亿元（+26.28%），扣非后归属净利润大约为1.23亿元（+24.66%）。 　　三大主力产品Castor、Minos及药物球囊ReewarmPTX是核心增长驱动力。其中Castor经过多年推广，覆盖医院已经相对较多，我们推测其增长在35%左右。而正处于快速放量的Minos和ReewarmPTX估计有着更快的增长。Q1整体毛利率为77.82%（-2.25pp），毛利率降低主要系产品结构变化所致。费用率方面，Q1销售费用率为7.80%（-1.30pp），管理费用率为4.02%（+1.74pp），研发费用率为13.30%（+2.60pp）。 　　Fontus、Talos等新品获批上市，产品迭代保障长期竞争力 　　创新是公司发展壮大的核心竞争力，公司过去数年中陆续推出CRONUS、Castor、Minos、ReewarmPTX等等革新产品，多次实现颠覆式或迭代式创新，成就了公司多年的高速增长。 　　2021Q4以来，公司先后推出了外周高压球囊Ryflumen、分支型术中支架Fontus以及新的直管胸主支架Talos。我们预期这些产品将在2022年内实现较多医院的进院工作，为后续销售放量打下基础。 　　此外，公司研发管线中还有静脉支架、滤器、取栓支架等丰富的产品，会在未来数年中陆续推进上市，保障自身长期竞争力。 　　维持“推荐”评级。公司由创新驱动，产品推陈出新保障可持续增长。近年来公司着力开拓海外市场，打开了增长天花板。公司原材料物资储备较充足，目前生产能力、货运能力已有一定程度恢复，择期手术相关产品的需求预期会在疫情消退后反弹。维持2022-2024年EPS为5.95、7.97、10.53元的预测，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量，会对业绩增长造成负面影响。

　　药石科技(300725) 　　事件概述 　　2021 年，公司实现收入 12.02 亿元，同比增长 17.55%，实现归母净利润 4.87亿元，同比增长 164.14%；实现扣非归母净利润 2.33 亿元，同比增长 34.24%。2022 年 Q1，实现收入 3.36 亿元，同比增长 17.44%，归母净利润 0.71 亿元，同比增长 1.53%，扣非归母净利润 0.65 亿元，同比增长 0.88%。 　　收入端稳步增长，新产能落地有望带来新增量 　　按业务板块划分： 　　1）公斤级以下：实现收入 2.46 亿元，同比增长 27.22%，占比约 21%，毛利率为 72%。2021 年下半年，南京新研发中心投入使用，新场地建筑面积 6.3 万平方米，容纳通风橱 1000 个，增加 5 倍之多，进一步增强公司前端研发力量。同时，公司持续加码新型分子砌块研发设计， 2021 年完成超 16000 种高质量化合物的设计，交付 7000 余个订单。 　　2）公斤级以上：实现收入 8.93 亿元，同比增长 11.02%，占比约 74%；其中，CDMO 业务实现收入 4.55 亿元，同比增长 33.48%，毛利率为 39%。 　　产能：今年逐季度投入使用，减缓公司产能瓶颈。501 车间已于 3 月启用（165m3），502 车间（94.3m3）和 503（190.6m3）将在下半年陆续启用，我们预计 2022 年底总产能达到 635m3，同比增长 243%。 　　项目：公司以 API 项目为突破口，激发 CDMO 业务长期、稳健增长，全年承接 API 项目 40 个，其中 6 个进入 III 期、注册验证及商业化阶段；成功进行了 2 个美国 DMF 和 3 个中国 API 的注册申报工作；所承接 API 项目中有 15 个项目来自欧美客户。另外，公司加强制剂开发及生产业务开拓，承接了 3 个原料药-制剂一体化项目，其中 1 个进入了 III 期及商业化阶段。 　　3）技术服务：实现收入 6147 万元，同比增长 160%，占比 5%。 　　毛利率稳步提升，净利润率受费用端影响 　　2021 年为 48.13%，同比增长 2.34%，稳步中有所提升，净利润主要受费用端影响：1）人员扩充和加薪驱动费用提升：管理费用同比增长 24%，主要是由于管理团队和技术团队的扩充，支付给职工的薪酬支出也较上年同期有较大幅度的增加，同比增长 80.3%，截至 2021 年末，公司员工总人数 1735 人，同比增长 127%。2）持续增加的研发投入以增强公司核心竞争力，研发费用同比增长25.4%。 　　大订单交货和汇率对公司业绩造成波动影响 　　若以恒定汇率计算，2021 年收入同比增长 22.22%。另外，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，2021 年收入同比增长 52.24%，公司承接 1430个处于临床前到临床 II 期的项目， 45 个临床 III 期至商业化项目形成明显的项目漏斗效应，丰富的项目池有望逐步消减单个大订单周期性波动影响。 　　疫情影响下 Q1 收入增长超预期，利润端受汇率及费用支出影响 　　若以恒定汇率计算，2022 年 Q1 收入同比增长 19.58%，剔除大客户订单交货的周期性影响，收入同比增长 38.45%，疫情影响下，收入增长略超预期，扣除 21 年 1 季度大额汇兑收益的影响，净利润同比增长 14.85%。 　　投资建议： 预计 2022-2024 年公司归母净利润分别是 3.5、 5.1 及 7.2 亿元，对应 PE 分别是 44、30 及 21 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　英科医疗(300677) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入162.4亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润74.3亿元，同比增长6%；实现扣非后归母净利润73.9亿元，同比增长5.4%。2022Q1实现营业收入22.9亿元，同比下降66%；实现归母净利润0.8亿元，同比下降97.8%；实现扣非后归母净利润17.1亿元，同比增长106.5%。 　　业绩增长符合预期，手套价格下降导致业绩出现下滑。2021年公司业绩增长整体符合预期，2022Q1因手套价格大幅下降以及去年同期基数较高等因素影响，导致收入和利润同比大幅下降。目前丁腈手套和PVC手套价格已经降低至较低水平，预计后续下降空间较小，产能出清后，价格有望迎来提升，从而带动公司业绩增速触底回升。 　　产能持续加速拓展，竞争力持续增强。公司上市以来便持续进行产能扩张，一次性手套产能从2014年的77亿只增加至2021的750亿只，其中PVC手套约300亿只，丁腈手套约450亿只，已经成为全球最大的PVC手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。目前公司产能扩张快速推进，已经打造了山东、安徽和江西等几个大型一次性手套生产基地，同时公司稳步推进安徽淮北英科医疗防护用品产业园项目，山东青州年产33亿只高端丁腈医疗手套项目，安徽怀宁年产400亿只（4000万箱）高端医用手套项目，预计到2022年底公司总产能将达1000亿只以上，未来成为全球最大的一次性手套生产企业。 　　康复护理板块加速推进，有望贡献增量业绩。目前，公司镇江轮椅生产基地已具备年产手动轮椅50万台，年产电动轮椅5万台及其他康复理疗器械和产品生产的能力。同时，2021年上半年公司与镇江经济技术开发区管理委员会共同签订《英科医疗智能康复器械产业园项目投资协议书》，以投资建设英科医疗智能康复器械产业园项目，项目总投资约3.08亿美元。目前公司在康复护理领域持续加速推进，未来有望逐步贡献增量业绩。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为2.88元、3.48元和3.94元，对应当前股价估值分别为12倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单不及预期；手套价格下降风险。

　　通策医疗(600763) 　　事件： 　　4 月 27 日，公司发布 2021 年报与 2022 年一季报。2021 年公司实现收入27.81 亿元，同比增长 33.19%，归母净利润 7.03 亿元，同比增长 42.67%，扣非后归母净利润 6.71 亿元，同比增长 41.74%；2022 年第一季度实现收入 6.55 亿元，同比增长 3.74%，归母净利润 1.66 亿元，同比增长 1.25%，扣非后归母净利润 1.63 亿元，同比增长 0.99%。 　　点评： 　　疫情短暂影响 2022Q1 增速，未来有望逐步恢复 　　2021 年公司浙江省内医疗服务实现收入 23.74 亿元，同比增长 31%；省外医疗服务 2.59 亿元，同比增长 30%。 2022 年 Q1 省内医疗服务实现收入 5.67亿元，同比增长 4.26%，受疫情影响增速略有放缓。省外医疗服务实现收入 5515.74 万元，同比下降 9.50%， 2022 年 Q1 省内由于县级防控严格，影响外地来杭和本地就诊，需求量有所下滑，省外由于沧州口腔、南京金陵、苏州存济口腔等医院因疫情原因，门诊营业受到影响。由于口腔疾病有较强的择期性，后续业务开展有望逐步恢复。2021 年公司期间费用维持在较低水平，2021 年销售费用率 0.89%，同比基本持平，管理费用率 9.3%，同比下降 1.72 个百分点。此外公司通过管理逐步提升运营能力， 实现降本增效。2021 年公司毛利率为 46.06%，同比提升 0.89pcts，净利率为 28.27%，同比提升 2.17 pcts；2022 年 Q1 公司毛利率和净利率基本持平。 　　各项业务增势较好，2022Q1 种植业务表现较好 　　2021 年公司正畸业务实现收入 5.34 亿元，同比增长 30%； 种植业务实现收入 4.41 亿元，同比增长 38%； 儿科业务实现收入 5.30 亿元，同比增长 32%；修复业务实现收入 4.27 亿元，同比增长 25%。 2022 年一季度由于疫情影响，公司正畸业务实现收入 1.24 亿元，同比增长 4.03%； 种植业务实现收入 1.02亿元，同比增长 12.71%。 　　门诊量持续快速增长，蒲公英计划稳步推进 　　2021 年公司口腔医疗服务营业面积超 20 万平方米，开设牙椅 2246 台，口腔医疗门诊量达 279.82 万人次，同比增长 28%。 公司蒲公英计划稳步推进，目前浙江省内布局医疗机构 43 家，8 家处于筹备阶段。存济体系医院中，武汉存济口腔医院 2021 年门诊量 10.87 万人次，同比增长 82%，营业收入同比增长 63%，实现盈亏平衡。 　　盈利预测与投资评级：我们预计疫情影响在短期或将持续，相应调整未来盈利预测，预计 2022-2024 年营业收入分别为 33.85/42.50/53.73 亿元（ 2022/2023 年 前 值 为 38.14/49.11 亿 元 ） ， 归 母 净 利 润 分 别 为8.05/10.06/12.76 亿元 （2022/2023 年前值为 9.75/12.73 亿元） 。维持 “买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化、疫情影响、医疗服务价格波动的风险等。

　　一心堂(002727) 　　事件：4月29日晚，公司公布2022年一季报，报告期内公司实现营收39.95亿元（+16.53%），实现归母净利润1.79亿元（-31.17%），实现扣非归母净利润1.64亿元（-34.81%）。 　　收入端增长较快，重点经营区域疫情反复导致利润端承压。报告期内公司收入端仍维持快速增长，利润端同比下滑31%，主要系报告期内公司重点经营区域疫情反复，当地管控政策较严，影响门店客流及部分品类销售。具体来看，报告期内公司因疫情防控阶段性停业的门店有500家，因处于边境城市人流、经营品种受限制的门店有1000多家，其中部分门店自2021年8月以来未能恢复营业，被隔离员工630人，涉及不定期下架“四抗”药物的门店2146家，而因上海疫情导致商保支付和清收工作受到阻碍，对公司经营性现金流造成影响。报告期内公司实现毛利率33.76%（-3.25pct），销售/管理/财务费用率分别变动+0.49pct/-0.23pct/+0.04pct，实现净利率4.38%（-3.2pct）。 　　门店持续拓展，持续推进市县乡一体化店群。截止2022年一季度，公司直营总门店数8809家，净增加门店249家（去年同期332家），其中新开业372家，关闭门店5家，搬迁门店35家。新开门店主要集中于云南、川渝、广西、山西、海南和贵州地区，持续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1600家，其中乡镇级直营门店数量占比达到18.87%，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截至2021年12月31日，O2O业务门店数达到8291家，覆盖率达到门店总数的96.86%，O2O业务占整体电商业务销售额的80.28%（电商销售总额为3.8亿元），公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。此外，彩票业务与药妆业务快速发展，云南省内药妆店数目已达300家。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为10.25/13.04/15.81亿元，对应当前股价PE分别为12倍、9倍和8倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　一心堂(002727) 　　业绩简评 　　4月29日，公司发布2022年一季报，实现收入39.95亿元（+17%），归母净利润1.79亿元（-31%），扣非归母净利润1.64亿元（-35%）。 　　经营分析 　　短期因素成本承压，看好业绩逐步恢复。2021年Q1公司毛利率为33.76%，同比下降了3.25pct，环比下降了0.2pct；净利率为4.38%，同比下降了3.2pct，环比提升了0.6pct。其中，销售费用率25.1%（+0.49pct），管理费用率2.84%（-0.21pct）。公司因疫情防控阶段性停业门店近500家，此外营业门店对人流和经营品种均有严格限制，导致公司业绩承受短期压力。随着后续外部环境的改善，公司业绩将逐步恢复并稳步增长。 　　门店拓展稳步推进，市县乡下沉式格局显现。公司门店规模拓展符合规划，2022年Q1公司新开业门店298家，关闭11家，搬迁38家，净增加249家，截至报告期末，拥有直营连锁门店8809家。公司乡镇级直营门店数占比达到18.87%，在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已突破1600家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。 　　构建全渠道经营网络，持续提高运营效率。2021年公司电商业务总销售额为3.8亿元，同比有较大幅度提升，其中O2O业务销售额占比80.28%，截至2021年末，公司O2O业务门店数共计8291家，同比增长72.16%，覆盖率高达96.86%。公司融合线上线下业务，以线下各实体门店为网格据点，提升消费者接触的渠道机会，增强购物粘性以保证业绩的持续增长。 　　盈利调整与投资建议 　　由于疫情影响以及部分药品受管控我们下调22-24年利润预期11%，10%，9%，预计公司2022-2024年实现归母净利润10.5、12.8、15.7亿元，分别同比增长13%、23%、22%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

　　诺泰生物(688076) 　　事件： 　　2022年04月27日，公司发布2021年报及2022Q1季报：2021年公司实现收入6.44亿元（+13.58%），归母净利润1.15亿元（-6.52%），扣非归母净利润1.05亿元（+10.96%）；2022Q1实现收入1.34亿元（-19.22%），归母净利润1609万元（-59.45%），扣非归母净利润1268万元（-66.64%）。 　　国元观点： 　　疫情反复加上公司定制类产品客户集中度高致短期季度业绩影响大 　　分季度看，2022Q4收入1.94亿（+0.96%），扣非归母净利润3967万（+7.74%）；2022Q1收入1.34亿（-19.22%），扣非归母净利润1268万（-66.64%）。出现季度波动，我们认为海外疫情的蔓延给公司海外客户的拜访及拓展带来了不便，对新订单的开发带来了影响。对定制类产品，由于公司客户集中度相对较高，部分商业化阶段的订单出现波动；部分自主选择产品受市场环境变化及下游产品研发进展影响，收入呈现一定的下滑。 　　多方位加强CDMO竞争力，自主产品稳步推进，长期发展可以期待 　　分业务看，定制类产品及技术服务类收入5.11亿（+23.8%）；自主选择产品类收入1.31亿元（-14.11%）。①定制类：完成25个新项目的工艺研发，17个为首次工厂级放大；产能上二期GMP车间的建设预计新增约40万升，将在2022年、2023年逐步投放；连云港APC180产能扩大至2.5倍；市场方面，在美欧建立了BD团队，加强海外客户开发；国内新开发客户5个；研发上增加CDMO科学家13人，含海归博士及博士后各1名。②自主选择产品：i、原料药业务新开发欧美客户5个，已有7个原料药产品关联的制剂上市，8个原料药还处于不同国家的制剂关联审批中。ii、制剂方面，注射用胸腺法在第五批带量采购中成功中标；另有2种制剂已取得注册批件、4种制剂正在CDE审评审批。iii、创新药方面，自主研发的GLP-1受体激动剂已提交IND的注册申报；GLP-1/GIP双靶点创新药SPN007完成了活性和药效的实验室评估工作。 　　投资建议与盈利预测 　　预计公司2022-2024年收入分别为7.66/9.49/11.77亿元，同比增长18.9%/24.0%/24.0%，归母净利润为1.38/1.75/2.19亿元，同比增长20.0%/26.5%/25.4%，对应PE为39.0、30.9、24.6倍，考虑到疫情缓解后公司业务逐渐常态化恢复，维持对公司的“增持”评级。 　　风险提示 　　单大订单波动影响；疫情不确定性风险；业务开拓不确定性风险等。