健友股份(603707) 　　健友股份2021年实现营业收入36.87亿元，同比增长26.48%；利润总额达12.04亿元，同比增长31.61%；归母净利润10.59亿元，同比增长31.41%。2022Q1营业收入11.77亿元，同比增长33.24%，归母净利润3.30亿元，同比增长20.96%。主营业务毛利稳定，海内外制剂销售额增速可观，公司持续加大产能建设和研发投入，继续推进“立足中美，放眼全球”发展策略，大力拓展海外业务。 　　支撑评级的要点 　　2021年业绩可观，实现营业收入36.87亿元，较上年同期增长26.48%；利润总额12.04亿元，较上年同期增长31.61%；归母净利润10.59亿元，较上年同期增长31.41%；归母扣非净利润10.24亿元，同比增长33.47%；2022Q1营业收入11.77亿元，同比增长33.24%，归母净利润3.30亿元，同比增长20.96%。2021年公司经营活动现金净流量达6.84亿元，经营规模、盈利能力均保持增长，经营能力持续增强，主营业务毛利率保持相对稳定，海内外销售额都以稳定增速逐年增长。 　　积极进行产能建设，增加研发投入提升管线竞争力。公司陆续投入技改扩能项目，2021年末固定资产及在建工程规模达到8.27亿元，较上年同期增长55.29%。2021年和2022Q1公司的研发费用分别为2.21亿元和5346万元，分别同比增加17.82%和57.65%，2021年研发费用率达到5.99%，积极搭建多肽药物、复杂制剂和小分子药的技术平台，完善产品管线。 　　持续推进“立足中美，放眼全球”的发展策略，主营业务积极转型。公司在美国注射剂销售业务上取得了积极进展，2021年FDA获批11项ANDA，现已持有美国药品生产批件57个。国内市场中已有多个产品获得国家药品监督管理局的上市批准；苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用盐酸苯达莫司汀顺利在第五批国家组织药品集中采购中标。此外，无菌注射剂业务向高端制剂方向转型，除肝素制剂以外有近30个无菌注射剂在美国FDA获得批准，子公司Meitheal营业收入达到10.41亿元，较上年同期增长超过50%。 　　估值 　　预期2022年，2023年，2024年公司净利润分别为13.27亿元，16.70亿元，20.92亿元，EPS分别为1.090元，1.372元和1.719元。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策变化风险，产品质量控制风险，上游原材料价格上涨风险，肝素制剂市场格局变化风险，汇率波动风险。

　　和元生物(688238) 　　事件描述： 　　公司发布 2022 年一季度报告， 2022Q1 公司实现营业收入 7311.62 万元，同比增长 56.85%； 实现归母净利润 1206.95 万元， 同比增长 28.78%； 实现扣非归母净利润 1087.98 万元， 同比增长 26.18%； 基本每股收益为 0.03 元， 同比增长 28.78%。 　　事件点评： 　　2022Q1 公司营业收入快速增长，主要系 CDMO 业务大幅增加所致。2022年一季度公司 CDMO 业务在溶瘤病毒、 AAV 基因治疗、 CAR-T 等细胞治疗三大业务方向齐头并进， 全面覆盖基因和细胞治疗市场所有产品线， 市场空间进一步扩大； 同时客户产品 IND-CMC 项目申报顺利， 实现了客户订单从IND-CMC 到临床样品生产的转化， 客户粘性增加。 得益于此， 公司的 CDMO维持高速增长态势， 进而推动公司营业收入快速增长。 一季度公司实现营业收入 7311.62 万元， 较去年同期增长 56.85%， 其中： CRO 业务收入 1104.00万元， 同比增长 13.93%； CDMO 业务收入 6094.27 万元， 同比增长 69.82%。 　　 2022Q1 公司毛利率继续提升， 但受制于费用增加， 归母净利润增速明显慢于营业收入增速。 得益于 CDMO 业务收入占营收的比重增大以及 CDMO业务规模效应凸显， 2022 年一季度公司毛利率达到 51.08%， 较去年同期上升5.24 个百分点。 但是由于费用明显增加， 公司的归母净利润增速偏低、 净利率有所下行。 一季度公司期间费用发生高达 2398.95 万元， 较去年同期增长99.13%， 其中： 一季度确认股份支付 468.79 万元， 上年同期无发生额； 一季度研发费用 709.68 万元， 较上年同期增长 156.43%。 受此影响， 一季度公司实现归母净利润 1206.95 万元， 同比增长 28.78%， 明显低于营业收入同比增速 56.85%； 一季度公司净利率为 16.51%， 较去年同期回落 3.59 个百分点。 　　 2022Q1 公司加快资源整合并建立“元载体·GENEDELIVERY” 品牌，疫情影响释放后 CRO 业务有望迎来反弹。 2022 年 2 月 23 日， 公司下属全资子公司和元新创生物技术研发（ 上海） 有限公司正式成立， 主要针对基因治疗基础技术进行研发管理。 2022 年 3 月 26 日， 公司正式发布全新实验级病毒载体品牌“ 元载体·GENEDELIVERY”， 有助于公司快速扩张合作客户、 提高市场占有率。 相较于 CDMO 业务， 一季度公司 CRO 业务受上海疫情影响，实验进展相对缓慢。 　　盈利预测、 估值分析和投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年分别实现营收3.59、 6.37、 8.01 亿元， 同比增长 40.9%、 77.4%、 25.6%； 分别实现净利润0.79、 1.39、 1.95 亿元， 同比增长 45.5%、 75.9%、 40.1%； 对应 EPS 分别为0.16、0.28、0.39 元，以 4 月 29 日收盘价 17.10 元计算，对应 PE 分别为 106.88X、61.07X、 43.85X， 维持增持评级。 　　风险提示： 基因治疗行业发展存在不确定因素； 客户新药研发商业化不及预期的风险； 基因治疗 CDMO 业务增长趋势放缓的风险； CDMO 业务未来拓展的不确定性风险； 短期内产能不足风险。

　　安图生物(603658) 　　事件：2022年4月26日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入37.66亿元，同比增长26.45%;归母净利润9.74亿元，同比增长30.20%；扣非净利润9.57亿元，同比增长41.03%。经营活动产生的现金流量净额14.61亿元，同比增长46.90%；基本每股收益1.66元，拟向全体股东每10股派发现金红利7.2元（含税）。 　　其中，2021年第四季度实现营业收入10.71亿元，同比增长15.03%;归母净利润2.57亿元，同比增长10.11%；扣非净利润2.47亿元，同比增长11.47%。 　　同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入10.31亿元，同比增长26.21%；归母净利润2.40亿元，同比增长40.07%；扣非净利润2.32亿元，同比增长37.36%。经营活动产生的现金流量净额1.82亿元，同比下滑29.85%（我们预计与支付职工薪酬和各项税费有关）。 　　疫情影响逐渐趋缓，21全年及22Q1净利率均有所提升 　　2021年全年，公司的综合毛利率同比下降0.26pct至59.49%，销售费用率同比提升1.12pct至16.72%，管理费用率同比下降0.86pct至3.87%，研发费用率同比提升1.26pct至12.77%，财务费用率同比下降0.31pct至0.39%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.60pct至26.02%。 　　其中，2021年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.91%、18.89%、4.23%、13.37%、0.53%、23.87%，分别变动+0.14pct、+3.81pct、-0.97pct、+1.90pct、+1.02pct、-1.61pct。 　　2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.26%、18.34%、3.67%、11.71%、0.22%、23.95%，分别变动+0.79pct、-0.53pct、-0.96pct、-0.99pct、-0.06pct、+2.52pct。 　　不断加强研发投入，多领域均实现重大突破 　　2021年公司不断加强研发投入，全年研发投入为4.86亿元，占营业收入的12.90%；并在此基础上相继取得了一系列创新成果：（1）在免疫检测产品方面，公司的全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA1800系列产品获得注册证，全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列产品也将于近日推向市场，这些举措丰富了安图生物免疫发光产品线，进一步拓展了市场空间；（2）在微生物检测产品方面，推出微生物样本前处理系统AutoStreakS1800，全自动微生物质谱检测系统实现6个型号全面上市；（3）在分子检测产品方面，推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统及相关新冠检测试剂，创新性地将传统经典的实时荧光PCR实现单个随机样本的全自动管理，为发热门诊、院内检查等新冠检测场景作出重要贡献；（4）在医学实验室智能化方面，完全本土化流水线AutolasX-1系列产品的推出，进一步奠定安图生物在医学实验室自动化、物联化、智能化领域的地位。（5）此外，公司初步建立测序合成技术平台，强化了核心材料研发的闭环体系。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年营业收入分别为47.67亿/60.62亿/76.27亿，同比增速分别为27%/27%/26%；归母净利润分别为12.59亿/16.23亿/20.43亿，分别增长29%/29%/26%；EPS分别为2.15/2.77/3.48，按照2022年4月26日收盘价对应2022年19倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

　　何氏眼科(301103) 　　投资要点： 　　2021 年公司经营稳健，业绩符合预期。2021 年公司实现营业收入 　　96,245.14 万元， 同比增长14.79%； 实现归属于上市公司股东的净利润 8,636.43万元，同比减少 13.84%。其中利润端下滑的原因在于：1）2021 年新开业北京何氏、重庆何氏二级眼保健服务机构处于市场培育期，经营亏损；2）2021年未执行 2020 年阶段性的社保减免政策，导致人员成本同比增加；3）2021年 11 月大连疫情及辽宁多地暴雪天气影响公司经营，导致业绩受损。2021年公司综合毛利率为 40.30%，同比下降 3.13pct，从成本拆分来看，材料、人工、 折旧摊销成本分别占比 51.82%、 27.99%、 17.47%， 金额同比增长 15.90%、30.37%、 30.36%。 2021 年公司销售、 管理、 研发及财务费用率分别为 12.83%、13.23%、0.13%、0.46%，同比变动 0.1pct、-0.71pct、-0.06pct、0.77pct。2021年经营活动现金流良好，净额为 2.14 亿元，同比增长 25.84%。 　　2021 年公司主要诊疗服务收入稳定增长，省外增长迅速。受益于国内眼科诊疗需求增加，公司通过拓展服务半径，除北京何氏与重庆何氏开业外新设多家眼科诊所，持续推进医师团队建设、前沿技术布局、服务品质提升，接诊能力不断提升。2021 年公司实现门诊量 119 万余人次，手术量 4.6 万余例，视光服务人次近 40 万，较 2020 年均有所提升。分诊疗项目来看，2021年公司屈光不正手术矫正服务、白内障诊疗服务、非手术治疗及视光服务分别实现收入 2.01 亿、1.57 亿、1.49 亿、3.46 亿元，同比增长 13.51%、2.73%、20.32%、26.53%。分区域来看，2021 年辽宁省内实现收入 9.39 亿元，省外0.23 亿元，其中省外市场在业绩低基数及业务拓展下达到 122.46%的收入增速。 　　2022Q1 疫情影响业绩放缓，省内外布局持续推进。2022 年 Q1 公司实现营业收入 24,175.36 万元，同比增长 14.94%；实现归属于上市公司股东的净利润2,608.86 万元， 同比减少6.66%。 经营活动产生的现金流量净额为6368.34万元，同比增长 40.50%。其中若剔除 2021 年 3 月及 6 月开业的北京何氏与重庆何氏亏损影响，公司 Q1 净利润同比增长，此外 3 月以来疫情影响部分医疗机构停诊或区域管控导致 3 月收入同比有所降低，是公司业绩低于预告的主要原因。2022 年，公司将继续巩固辽宁区域领航优势，启动沈阳何氏眼科总院院区的扩建改造工程，在沈阳、大连等区域完善一城多院的综合布局；依托集团成熟的三级眼健康服务模式，强化新建区域中心医院建设以及核心战略区域内医疗服务机构的建设和布局，并计划在年内完成海南博鳌何氏眼科医院建设并投入运营，打造公司国际化前沿医学临床研究平台；同时将加快视光门诊的连锁布局，进一步发挥基层医疗咨询、筛查、预防、转诊等作用。 　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构，基本实现了辽宁省内全覆盖，并积极拓展省外市场，初步形成各区域连锁网络布局和全国重点城市的战略布局。通过三级眼科诊疗服务模式，以标准化、专业化地复制实现快速布局的扩张路径静待市场验证。预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 11.97 亿元、14.59 亿元、17.98亿元，同比增长 24.4%、21.9%、23.2%；实现净利润 1.19 亿、1.66 亿、2.06亿元，同比增长 37.9%、39.6%、24.5%；EPS 分别为 0.98、1.36、1.69 元。以 4 月 28 日收盘价 33.79 元计算， 对应 2022-2024 年 PE 分别为 36.8X、 26.5X、21.3X。维持“增持-B”评级。 　　风险提示：疫情反复造成经营受阻风险，行业监管政策变化风险，医疗纠纷或事故风险，业务扩张带来的管理风险。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 同仁堂发布2021 年年报与 2022 年一季报， 2021 年公司实现营业收入 146.03 亿元（+13.86%）、归母净利润 12.27 亿元（+19.00%）、扣非后归母净利润 12.09 亿元（+ 19.52%）； 2022Q1 公司实现营业收入 39.54亿元（+6.67%）、归母净利润 4.00 亿元（+25.61%）、扣非后归母净利润3.96 亿元（+25.14%）。 　　点评： 　　22Q1 营收保持增长，归母净利润增长超预期。 2021 年，公司实现收入146.03 亿元（+13.86%）、归母净利润 12.27 亿元（+19.00%） ， 营收增长主要系公司 2021 年产品销量增加所致。 2022Q1 公司实现营业收入 39.54 亿元（+6.67%），面对国内、香港地区及国外市场环境、新冠疫情等多种因素影响，公司攻坚克难，积极开展市场推广，报告期营收保持增长态势； 实现归母净利润 4.00 亿元（+25.61%），主要是营业收入增长的同时，公司各项精细化管理措施不断深化，成本费用得到有效管控， 使得净利润增幅高于营收增幅。 　　公司医药工商业兼修发展，业务发展稳健。 2021 年分板块来看， 1）工业板块 2021 年实现营收 88.8 亿元（+15.99%），毛利率同比增长1.04pct，其中，心脑血管类产品高速增长，营收 36.29 亿元（+20.8%）。2）商业板块 2021 年实现营收 82.4 亿元（+12.64%），毛利率同比减少 0.65pct。公司医药工业产品目前主要通过经销商渠道销往市场最终抵达终端，部分产品通过下属子公司同仁堂商业的零售药店实现销售。2021 年，同仁堂商业在全国主要地区共拥有同仁堂药店 920 家，报告期内新设门店为 42 家。零售药店中，有 560 家设立了中医医疗诊所，有 699 家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的 75.98%。 　　分板块制定 2022 年针对性发展战略。 1） 工业制药板块将以打造中药产业集群为目标，优化业务布局及产品规划；有计划的研发新品种和引进新品种，打造差异化竞争力；加强供应链管理，提升检测能力并推动建立全面药品追溯体系、种养殖基地药材追溯体系；推动工业制造转型升级，加强中药工业智能化、信息化、数字化建设，实现精益化生产管理；积极推动营销改革，加大工商协同,打造多品种全渠道的营销体系。 　　2）商业零售板块将坚持发展“名店、名药、名医”相结合的综合性药店及配套医疗机构，培育发展物流配送业务，拓展医药电商领域；统筹全国零售网络布局，做大零售终端规模；推动服务标准化、经营智慧化，围绕客户需求与体验加快核心能力的构建。 3）海外业务板块将进一步优化完善产业布局，加强品种群建设，统筹线上线下渠道联动，完善创新业务模式。 　　盈利预测： 同仁堂股份具备较强品牌知名度，安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展动力较足。2022Q1 公司营收保持增长，利润端表现亮眼。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 168.38 亿元、 194.35 亿元和 224.57 亿元，归母净利润分别为 18.13 亿元、 21.80 亿元和 25.98 亿元， EPS 分别为 1.32元、 1.59 元和 1.89 元。 　　风险因素： 行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险、新冠疫情影响商业及物流的风险。

中心思想 诊断外包服务市场增长潜力支撑公司估值，但COVID-19检测贡献主导需关注可持续性 云康集团作为中国医学运营服务商，核心业务依赖诊断外包服务和医联体诊断服务。弗若斯特沙利文数据显示，中国医学运营服务市场2020-2025年复合年增长率为9.3%，其中医联体诊断服务市场增速高达21.8%。公司2020-2021年收入爆发式增长主要源于COVID-19检测贡献（20年贡献5.47亿元），扣除该业务后常规诊断外包服务的增长稳定性存在不确定性。 财务扭亏为盈但估值高于同业，建议谨慎参与 公司2020年实现扭亏（净利润2.76亿元），2021年净利润3.85亿元，毛利率从44.1%提升至53%以上，主要受益于COVID-19检测的高毛利（2020年63.6%，2021年56.8%）。上市后预计市值48.38亿港元，对应PE（TTM）约10.5倍（按2021年净利润3.85亿元计算），而可比公司如金域医学PE（TTM）为14.96倍，但康圣环球PB仅0.65倍。考虑到COVID-19检测消退后利润可能回落，当前估值缺乏安全边际，建议谨慎申购。 主要内容 一、云康集团（2325.HK）招股详情 招股核心条款 发行价格7.89港元，每手500股，入场费3984.77港元。 集资额7.61亿港元（中位数），公开发售占比10%，国际配售90%。 保荐人为招银国际、浦银国际，上市日期2022年5月18日。 业务模式与市场定位 公司为医疗机构提供诊断检测服务，包括诊断外包和医联体现场诊断中心服务。 弗若斯特沙利文数据显示，2020年公司在中国医学运营服务市场占有3.7%份额，在诊断外包服务市场占3.0%份额。 截至2021年底，公司已建立322间现场诊断中心，服务约1.0%的医联体。 财务表现 营收：2019年6.78亿元 → 2020年12亿元（+77%） → 2021年16.97亿元（+41%）。2020年COVID-19检测贡献5.47亿元。 毛利率：2019年44.1% → 2020年54.6% → 2021年53.0%，COVID-19检测毛利率分别为63.6%和56.8%。 净利润：2019年亏损2116万元 → 2020年盈利2.76亿元 → 2021年盈利3.85亿元。 销售费用率：2019-2021年销售开支分别为1.93亿、2.19亿、2.73亿元，对应营收占比28.5%、18.3%、16.1%，呈下降趋势。 申购建议 公司所处市场增长潜力大（诊断外包服务2020-2025年CAGR 8.1%，医联体诊断CAGR 21.8%），但COVID-19检测占比过高，常规业务增长需验证。 建议“谨慎申购”评级。 二、公司价值分析 估值对比 代码 证券简称 总市值（十亿CNY） PE(TTM) PE(22E) PE(23E) PB(MRQ) 9960.HK 康圣环球 1.82 -- -- -- 0.65 300676.SZ 华大基因 26.06 20.57 25.27 23.39 2.80 000710.SZ 贝瑞基因 4.61 -31.99 -- -- 1.86 603882.SH 金域医学 37.88 14.96 15.58 16.43 5.27 002030.SZ 达安基因 25.25 6.98 -- -- 3.43 300244.SZ 迪安诊断 20.28 12.85 11.87 12.63 3.07 云康集团上市后市值约48.38亿港元（约42亿人民币），高于康圣环球（18.2亿人民币），但业务规模与金域医学（378.8亿人民币）差异悬殊。若剔除COVID-19业务，实质PE将显著上升，安全边际不足。 总结 云康集团本次IPO定价合理区间偏低，但业务高度依赖COVID-19检测收入（2020年贡献46%营收），后疫情时代业绩可持续性存疑。公司系中国诊断外包市场参与者，未来增长依赖医联体诊断中心扩张（市场增速21.8%），但需面临金域医学、迪安诊断等龙头的竞争。财务上公司已实现盈利且毛利率改善，但销售费用高企（2021年2.73亿元）。对标同业估值，康圣环球（港股）PB仅0.65倍，而公司发行后估值对应2021年净利润PE约10.5倍，折让有限。综合市场潜力与风险，建议投资者谨慎参与申购。

　　同仁堂(600085) 　　事件 　　2022年4月30日，公司发布2022年一季报，2022年第一季度公司实现营业收入39.54亿元，同比增长6.67%；归母净利润实现4.00亿元，同比增长25.61%；扣非净利润实现3.96亿元，同比增长25.14%；经营活动产生的现金流净额为9.34亿元，同比下降3.09%。 　　点评 　　业绩增长略超预期，疫情影响下净利润逆势增长 　　2022年第一季度，公司子公司同仁堂科技受疫情等因素影响，业绩有所下滑，实现营业收入约14.48亿元，同比增长6.92%；实现归母净利润约1.61亿元，同比下滑5.64%。面对国内、中国香港地区及国外市场环境、新冠疫情等多种因素影响，公司攻坚克难，积极开展市场推广，努力克服不利因素影响，营业收入总体保持稳定增长，归母净利润逆势增长，表现亮眼。我们认为业绩快速增长的主要原因是受到核心品种安宫牛黄丸提价的带动及精细化管理的成效。 　　不断深化精细化管理措施，成本费用管控效果显着 　　公司自营销改革后，不断深化精细化管理措施，费用管控能力持续提升，2022Q1公司整体毛利率为48.25%，同比提升1.52个百分点；期间费用率为29.67%，同比提升0.36个百分点；其中销售费用率为19.83%，同比提升0.87个百分点；管理费用率为9.77%，同比下降0.38个百分点；整体净利率为14.35%，同比提升1.21个百分点。 　　持续加大研发投入，聚焦新品培育 　　2022Q1公司持续加大研发投入，研发费用为0.32亿元，同比增长107.24%。公司将持续聚焦生产经营、质量提出的实际需求，围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建设、关键技术储备、炮制技术的传承发展等方面开展研究工作。 　　盈利预测与评级 　　公司2022Q1业绩增长略超预期，我们认为业绩表现亮眼主要是精细化管理的成效，全年业绩有望维持稳健增长。根据公司2022年一季报业绩情况，2022-2023年净利润预测由14.68/17.55亿元上调至14.99/17.65亿元，2024年净利润预测为20.74亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险，原材料与质量标准风险，市场风险

中心思想 业绩符合预期，盈利能力稳步提升 利安隆2022年一季报数据显示，公司实现营收10.11亿元（同比+23%，环比+10%），归母净利润1.26亿元（同比+40%，环比+7%），业绩符合市场预期。盈利能力方面，毛利率达27.31%（同比+1.26pct），净利率为12.39%（同比+1.24pct），期间费用率同比下降0.74pct至11.78%，反映出公司成本控制与运营效率的持续优化。抗老化助剂销量增长、新产能逐步释放是业绩增长的核心驱动力。 战略布局第二增长曲线，收购康泰股份落地 公司通过发行股份及支付现金完成对锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司92.21%股权的收购，合计持有康泰股份99.82%股权，正式进入润滑油添加剂千亿级市场。康泰股份作为国内仅有的三家规模化民营企业之一，拥有200多个品种产品线，业绩承诺2021-2023年累计净利润16950万元。此并购将加速公司打造第二增长曲线，增强长期成长弹性。 主要内容 一季报业绩：营收利润双增，盈利能力同比改善 2022年Q1公司营收与净利润同比分别增长23%和40%，环比亦实现正增长。毛利率同比提升1.26pct至27.31%，期间费用率同比下降0.74pct，其中销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度下降。销售净利率同比提高1.24pct至12.39%，盈利能力稳步提升，主要受益于新产能释放带来的规模效应及市场拓展。 新产能释放：多基地布局支撑持续成长 公司形成天津、中卫、衡水、常山、珠海、内蒙六大生产基地，具备单产品双基地保供能力。珠海一期6万吨抗氧化剂、内蒙基地6000吨光稳定剂项目逐步投产，衡水基地3200吨光稳定剂项目有望下半年投产。2022年Q1末在建工程达13.55亿元（同比+144%，环比+10%），显示资本开支强度高，成长确定性较强。 收购康泰股份：切入润滑油添加剂千亿市场 公司以现金+股份方式收购康泰股份92.21%股权（交易对价约5.96亿元），现已完成资产过户，合计持有99.82%股权。康泰股份为国内润滑油添加剂领域三大规模化民企之一，产品线覆盖200多个品种。业绩承诺2021-2023年平均净利润5650万元。国际四大企业占全球市场85%以上份额，公司通过并购整合有望快速提升国产替代空间，构建第二增长曲线。 投资评级与风险：维持增持，关注原材料与项目进度 公司维持2022-2024年归母净利润预测5.46/6.61/7.80亿元，对应PE为17/14/12倍。风险提示包括原材料价格大幅波动、新项目进度不及预期等。 总结 业绩增长与战略并购双轮驱动，长期成长可期 公司2022年一季度业绩表现稳健，抗老化助剂业务在新产能释放下实现量价齐升，盈利能力持续改善。同时，收购康泰股份切入润滑油添加剂赛道，打造第二增长曲线，拓宽成长空间。珠海、内蒙、衡水等基地新产能的陆续投产将支撑未来业绩高增长。整体来看，公司主业成长性与并购协同效应明确，维持“增持”评级。

中心思想 新冠疫苗数据验证高保护持久性，夯实公司长期价值基石 智飞生物重组蛋白新冠疫苗（CHO细胞）Ⅲ期临床试验结果在《新英格兰医学杂志》发表，证实其具有良好的安全性及有效性，为产品提供顶刊级权威背书。 全程接种6个月后，疫苗仍维持75.7%的总体保护效力及87.6%的重症保护效力，免疫持久性优势显著，有助于应对新冠常态化趋势。 该疫苗的成功不仅显著增厚公司利润，更积累了国际多中心临床经验、提升品牌形象，并推动管线中其他产品的研发进程，综合竞争力进一步提升。 短期业绩受扰动无需过度担忧，非新冠业务仍是长期核心 盈利预测暂不考虑新冠贡献，2022-2024年归母净利润预计分别为70.19亿、90.42亿、110.60亿元，对应同比增长-31.2%、28.8%、22.3%，核心非新冠业务（如HPV疫苗）仍保持稳健增长。 当前估值水平（2022年PE 22.3倍）已部分反映新冠业绩短期回落，但公司基本面扎实，维持“买入”评级，长期看好其成长性。 主要内容 事件：里程碑式临床结果发布，验证疫苗卓越性能 2022年5月4日，智飞生物重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）Ⅲ期临床试验结果正式发表于《新英格兰医学杂志》，这是该疫苗获得国际顶级医学期刊认可的重要里程碑。 临床结果显示疫苗具有良好的安全性及有效性，全程接种后半年仍维持很高的保护效力，具备较好的免疫保护持久性。 临床试验设计：国际多中心、大样本、严谨方法 Ⅲ期临床试验为国际多中心研究，同时在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、巴基斯坦、厄瓜多尔4个国家的31个临床中心和1个国内临床中心开展。 共招募18周岁以上受试者28,904人，其中60岁以上老年人占6.4%，采用随机、双盲和安慰剂对照方法，确保结果科学可靠。 临床三期结果：高保护效力覆盖变异株与重症 疫苗预防任何严重程度新冠肺炎的保护效力达81.4%，对重症-危重症病例保护效力达92.9%，对死亡病例保护效力达100%。 在18-59岁人群中保护效力81.2%，在60岁以上人群中保护效力87.6%，对德尔塔变异株保护率为81.4%，对阿尔法变异株保护率为92.7%。 长期有效性：全程接种6个月后仍保持高水平保护 截至2021年12月15日的长期有效性分析显示，全程接种后6个月，疫苗预防任何严重程度新冠肺炎的保护效力仍达75.7%。 对重症-危重症病例保护效力87.6%，对死亡病例保护效力86.5%，对德尔塔变异株保护率76.1%，对阿尔法变异株保护率88.3%。 公司竞争力提升：经验、品牌与研发协同共振 新冠疫苗的成功使公司积累了国际市场临床试验的丰富经验，加强了应对传染病爆发的攻坚能力。 同时树立了国际品牌形象，新冠疫苗上市销售带来的丰厚利润回报，为管线中其他产品的研发提供了重要资金支持，显著提高行业竞争力。 盈利预测与投资建议 预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩，但考虑到贡献数额较大且疫情呈现常态化趋势，暂不考虑新冠预测。 预计公司2022-2024年归母净利润分别为70.19亿元、90.42亿元、110.60亿元（2021年非新冠利润为46.29亿元），同比增长-31.2%、28.8%、22.3%；EPS分别为4.39元、5.65元、6.91元。维持“买入”评级。 风险提示 HPV销售低于预期；产品研发进度的不确定性。 财务数据概览 2021年营业收入306.52亿元，同比增长101.8%；归母净利润102.09亿元，同比增长209.2%。 2022-2024年预计营业收入分别为346.43亿、441.18亿、535.05亿元，归母净利润分别为70.19亿、90.42亿、110.60亿元，维持较高增长。 2022年预测ROE为29.6%，PE为22.3倍，PB为6.6倍。 总结 临床数据筑牢信心，非新冠业务支撑长期成长 智飞生物重组蛋白新冠疫苗的Ⅲ期临床数据以其高保护效力和优异的持久性，为产品建立了坚实科学基础，强化了公司在疫苗领域的行业地位。 短期业绩因新冠利润基数效应出现承压，但核心非新冠业务（HPV疫苗等）持续高增，研发管线推进顺利，长期成长逻辑清晰。 公司当前估值已消化新冠波动，财务基本面健康（2021年ROE高达57.8%，现金流充裕），维持“买入”评级，建议投资者关注公司在生物制品领域的长期战略价值和平台型疫苗企业的爆发潜力。

　　丸美股份(603983) 　　事件： 　　公司发布2022年报及2022一季报。 　　点评： 　　收入保持稳定，加大费用投放业绩承压 　　2021年全年公司实现营收17.87亿元，同比+2.41%；归母净利润2.48亿元，同比下降46.61%，扣非归母净利润为1.79亿元，同比下降55.70%。公司整体毛利率64.14%，同比下降2.18Pct，系生产成本及运输成本略有上升所致。销售/管理/研发/财务费用率41.48%/5.62%/2.83%/-2.00%，同比变动+9.15/+1.12/-0.04/+1.29Pct，净利率13.50%，同比下降13.06Pct。2021年公司积极布局新渠道、拓展新业务导致推广费用、员工薪酬等增幅较大，利润有所下滑。2022年一季度公司实现营收3.83亿元，同比下降5.31%，归母净利润6547.61万元，同比下降34.61%，公司扩大自营业务，各项业务费用同比增长所致。 　　线下渠道承压，抖音渠道增长亮眼，彩妆品牌有望打开第二增长曲线 　　分渠道看，2021年公司线上实现营收10.28亿元，占比59.54%，同比增长8.17%，其中线上直营增长66.79%，系抖音手直播平台增长较快；线下渠道实现营收6.99亿元，占比40.46%，同比下降11.99%，其中日化专营店渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳中增长。彩妆品牌恋火完成品牌焕新，高质和极简底妆快速获得市场认可，全年收入6617.46万元，增辐463.49%，有望打开公司第二业务增长曲线。新品方面，线下主推高端系列；线上推出主打功效成分的丸美小紫弹A醇系列、丝蛋白金致焕颜系列等；美容院线主推头部抗衰护理新品，全年新品收入占比30%。此外，公司大力发展具有核心科技的大单品，聚力重组人源化胶原蛋白的应用转化，四季度上线丸美重组胶原蛋白系列10个SKU。用户运营方面，通过新品试用、闺蜜行、联合打榜等方式积极推进渠道个性化引流纳新，2021年实现会员纳新约190万，丸美线下渠道老会员复购率达55%。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是少数品牌定位中高端的国产化妆品公司，疫情下传统强势渠道受到不利影响有所承压，公司不断加大新兴渠道布局，同时发力彩妆品牌。我们预计2022-2024年公司归母净利润2.94/3.35/3.71亿，EPS分别为0.73/0.83/0.92元，对应PE分别为29/26/23x，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧；行业景气度下降，新品牌孵化不达预期