中心思想 合作引入高端产品，打开增量空间 创业慧康与飞利浦中国签署合作协议，支付1.5亿元获得Tasy软件中国独家许可权，共同开发CTASY系列电子病历产品。 CTASY 1.0计划于2024年1月31日前发布，聚焦临床护理一体化解决方案，为公司带来新增市场与差异化竞争优势。 维持买入评级，目标价10.66元 公司作为医疗IT头部厂商，竞争力强，预计2022-2024年归母净利润分别为5.45/7.04/9.30亿元。 参考可比公司PE估值（30.6倍22PE），给予目标价10.66元，维持买入评级。 主要内容 报告一级目录 飞利浦在医疗领域积累深厚，TASY海外客户基础良好 CTASY聚焦临床护理，为公司业务带来增量空间 公司牵手飞利浦，商业版图持续扩张 总结 合作战略与产品前景 本次合作标志着创业慧康与飞利浦从股权到业务的全面战略协同，CTASY产品有望填补公司高端电子病历空白，打开长期成长空间。 飞利浦TASY电子病历全球部署经验与公司本地化能力结合，形成差异化竞争优势，预计将带动医院信息化市场份额提升。 估值与投资建议 公司基本面稳健，2022-2024年盈利预测维持不变，归母净利润年均复合增速约31%。 以30.6倍2022年PE给予目标价10.66元，当前股价7.28元具备较大上行空间，继续维持买入评级。

　　莱茵生物(002166) 　　事件： 　　公司发布2022年半年度业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润1.19-1.49亿元，同比增长100%-150%。单二季度看预计实现归母净利润0.81-1.11亿元，同比增长112%-190%，超出市场预期。 　　报告要点： 　　植提业务增长强劲，盈利能力持续好转 　　整体上看2022年上半年归因于海外市场相关产品需求旺盛，主要产品天然甜味剂、茶叶提取物等销售情况良好，公司营收保持快速增长。其中22Q1公司整体实现营收2.82亿元，yoy+27.76%；22Q2亦保持强劲势头，根据业绩预告，22H1公司植物提取业务将实现营业收入同比增长约40%，业绩表现亮眼。利润端，伴随相关产品市场价格边际提升，叠加公司持续强化自身成本控制等因素影响，公司盈利能力持续好转。预计22H1公司将实现归母净利润1.19-1.49亿元，同比增长100%-150%，其中植物提取业务净利润预计将同比增长约200%。 　　工业大麻工厂“靴子落地”，业绩有望迎来爆发增长期 　　公司作为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道。公司年处理原料5000吨的全美最大工业大麻提取工厂已于近日通过印第安纳州政府及第三方的验收和审核，正式进入量产阶段。在中性假设下，我们预计公司工业大麻业务全面达产后每年营收或将达到2.42亿美元，可为公司增厚毛利约1.21亿美元。此外公司亦在积极拓展客户渠道，于近期与湖南子承生物科技有限公司签订了《天然甜味剂产品技术开发及独家供应合作协议》，预计子承生物在三年内将累计采购不低于1亿元天然甜味剂产品。我们预计伴随公司与芬美意合同的加速释放，工业大麻业务的持续推进，叠加后续新增甜叶菊产能打破现有产能瓶颈，公司业绩有望迎来爆发增长期。 　　投资建议与盈利预测 　　预计莱茵生物2022-2024年营收分别为17.92亿元/28.51亿元/37.63亿元，同比增长70%/59%/32%，归母净利润分别为2.54亿元/4.22亿元/5.73亿元，同比增长114%/66%/36%，对应EPS分别为0.45/0.75/1.01元，对应PE27/16/12x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；汇率超预期波动；政策限制风险；产品创新不及预期

中心思想 股权转让助力医养板块协同发展 本次同仁堂科技转让两家子公司49%股权至同仁堂医养，核心目的在于引入市场化运营经验与信息系统，释放中医院和药店增长潜力，同时增加营运资金。从集团战略看，此举能够依托同仁堂中医药资源整合医疗养老板块，抢占人口老龄化带来的康复医疗服务市场机遇，打通制药、医疗、养老等板块协同效应。 业绩增长稳健，大品种战略深化 同仁堂2021年营收与归母净利润分别实现13.9%和19.0%的同比增速，心脑血管类（安宫牛黄系列等）与补益类产品持续放量。公司近年通过精细化管理提升内控水平，并落实“一区一策、一品一策”的大品种战略，产品护城河坚固，提价能力较强。国企改革三年行动收官之际，公司治理优化与业绩确定性支撑长期增长，维持“买入”评级。 主要内容 事件：转让孙公司49%股权 2022年6月22日，公司控股子公司同仁堂科技将其持有的同仁堂第二中医医院49%股权、南三环中路药店49%股权出售给关联方同仁堂医养，交易金额分别为4201.23万元和1937.63万元。转让后同仁堂科技仍持有两家公司51%股权，交易构成关联交易，有助于引入医养板块的运营经验与信息系统。 公司层面：释放中医院和药店潜力 释放中医院和药店潜力 同仁堂第二中医医院2021年门诊接诊人数近30万人次（同比增长18%），南三环中路药店新增药食同源产品、季节限定产品。2021年两家公司合计实现销售收入2.25亿元（同比增长8.89%），归母净利润722.7万元（同比增长66.87%）。此次股权转让一方面可引入同仁堂医养的市场化运营经验与信息管理系统，带动高质量发展；另一方面增加6138.75万元营运资金，提升公司整体运营能力。 集团层面：助力集团医养板块发展 助力集团医养板块发展 同仁堂集团以制药为核心，形成健康养生、医疗养老、商业零售、国际药业五大板块，同仁堂医养作为全资子公司专注医疗养老板块。根据第七次人口普查，截至2020年11月，我国60岁以上人口占比18.70%（较2010年提升5.44个百分点），老龄化加剧带来康复医疗需求增长。医养结合模式市场空间巨大，本次股权转让有利于医养板块依托同仁堂中医药资源整合相关资源，打通各大板块协同发展。 深化精细化管理，落实大品种战略 落实大品种战略 公司加强内控、财务、供应链、环境及安全生产管理，精细化水平不断提升。营销方面围绕16个重点品种，实施“一区一策、一品一策”，以大品种为主、发展品种为辅，优化资源配置。2021年营收前五品种为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列，均为心脑血管类与补益类产品，市场竞争力强。 投资建议与风险提示 投资建议 同仁堂作为中华老字号，安宫牛黄丸具备“双天然性”与保值增值属性，人口老龄化与消费升级驱动需求增长，同时政策优化竞争格局。国企改革三年行动收官年，公司内部管理改革积极推进，产品护城河坚固，提价能力较强，业绩增长确定性强。预计2022-2024年EPS分别为1.10、1.33、1.57元，对应PE 48X、40X、34X，维持“买入”评级。 风险提示 需关注市场竞争加剧、医药行业政策变化、国外经营贸易政策风险、国企改革实施进度不及预期、局部疫情反弹等不确定性因素。 总结 战略协同与基本面支撑 本次股权转让是同仁堂集团内部资源整合的关键举措，通过引入医养板块的专业运营能力，中医院和药店有望实现更高质量增长，同时为集团医疗养老板块注入活力，契合人口老龄化趋势下的医疗需求爆发。公司核心产品（安宫牛黄系列等）增长强劲，精细化管理与大品种战略持续推进，叠加国企改革催化，业绩确定性强，当前估值合理，维持买入评级。 未来展望 随着国企改革深化、品牌势能释放以及医养板块协同效应逐步显现，同仁堂作为中药行业龙头有望持续受益于消费升级与老龄化红利。需持续关注大品种放量节奏、内部改革成效及医养板块整合进展。

中心思想 业绩超预期源于植提主业强劲与盈利能力修复 莱茵生物2022年上半年归母净利润同比增幅达100%-150%，显著超出市场预期。核心驱动力来自植物提取业务（尤其天然甜味剂、茶叶提取物）在海外需求旺盛下实现营收同比增长约40%，同时受益于产品市场价格边际提升与成本控制优化，该业务净利润增速高达约200%，显示出公司主业的量价齐升特征与盈利拐点。 工业大麻工厂量产开启第二增长曲线 公司全美最大工业大麻提取工厂（年处理原料5000吨）正式投产，中性假设下全面达产后预计每年贡献营收2.42亿美元、增厚毛利1.21亿美元，叠加与子承生物签订的三年不低于1亿元天然甜味剂供应协议，以及芬美意合同的加速释放与甜叶菊产能扩张，公司中长期业绩爆发逻辑清晰，新业务有望贡献显著增量。 主要内容 植物提取业务：量价齐升驱动高增长，盈利能力边际改善 财务数据验证强劲增长：22Q1营收2.82亿元，同比+27.76%；22H1植提业务营收同比+40%，净利润预计同比+200%。核心产品天然甜味剂、茶叶提取物海外订单饱满，销售情况良好。 盈利拐点显现：产品市场价格边际提升，叠加公司强化成本控制，2022H1整体归母净利润区间1.19-1.49亿元，同比+100%-150%，其中22Q2单季归母净利润0.81-1.11亿元，同比+112%-190%，环比亦显著加速。毛利率和净利率预计将从2021年的29.80%/11.25%分别提升至2022E的34.95%/14.16%。 工业大麻业务：全美最大工厂投产，客户拓展同步提速 产能与订单里程碑：年处理5000吨原料的全美最大工业大麻提取工厂通过政府及第三方验收，正式量产。中性假设下，达产后每年营收预计达2.42亿美元（按当前汇率约合人民币16亿元），相当于2021年营收的1.5倍，毛利增厚1.21亿美元。 渠道与协同突破：与湖南子承生物签订天然甜味剂产品技术开发及独家供应协议，三年内累计采购不低于1亿元。该合作不仅锁定销售，还验证了公司在天然甜味剂领域的技术与供应链能力，并有望与工业大麻业务形成客户资源共享。 财务预测验证爆发潜力：公司2022-2024E营收分别达17.92亿/28.51亿/37.63亿元，同比增速70%/59%/32%；归母净利润2.54亿/4.22亿/5.73亿元，同比增速114%/66%/36%；对应PE从58倍降至12倍，估值消化快速。 投资建议与风险提示：维持“买入”评级，关注需求与政策变化 盈利预测与估值：基于植提强劲增长和工业大麻放量，预计2022-2024年EPS为0.45/0.75/1.01元，对应PE 27/16/12倍。当前估值低于行业均值，业绩高成长性提供安全边际，维持“买入”。 风险提示：下游需求（尤其海外）不及预期将影响植提出口；汇率超预期波动侵蚀毛利；工业大麻政策限制影响产能释放速度；产品创新迭代不及预期导致竞争格局恶化。 总结 主业筑底回升与新业务蓄力，公司处于盈利加速上升期 莱茵生物2022H1业绩预告验证了植物提取业务在海外需求旺盛及成本优化下的盈利能力底部反转，净利润增速远超营收增速，毛利率与净利率提升趋势确立。同时，工业大麻工厂正式量产标志着公司第二成长曲线进入实质性贡献阶段，中性测算下该业务未来年利润增量可达约8亿元人民币（按毛利1.21亿美元及净利率50%估算），加上天然甜味剂的新增协议与产能扩张，公司2022-2024年归母净利润复合增长率将达到70%左右，对应PE从当前27倍快速压缩至2024年的12倍，成长性与估值吸引力兼备。 数据支撑的确定性增长，建议重点关注业绩兑现节奏 核心数据组合：2022H1归母净利润增速100%-150%、植提净利润增速200%、工业大麻达产年营收2.42亿美元、2022E营收/净利增速分别为70%/114%。这些数据提供了明确的增长锚点。未来需要跟踪的节点包括：22H1正式报告（验证单季趋势）、工业大麻产量爬坡进度、芬美意合同执行情况、甜叶菊新产能投产时间。在低估值与高成长叠合下，莱茵生物当前具备较强的投资价值。

中心思想 卡度尼利单抗的临床突破与市场价值 康方生物自主研发的全球首个PD-1/CTLA-4双特异性抗体卡度尼利单抗获批用于宫颈癌治疗，标志着中国创新生物科技进入研发收获期，且中国宫颈癌发病率全球第二，该药填补了晚期宫颈癌免疫治疗的空白。 临床数据显示，全人群客观缓解率（ORR）达33.0%，PD-L1阳性亚组ORR高达43.8%，中位总生存期（mOS）为17.51个月，且安全性可控，≥3级TRAEs发生率仅27.0%，疗效与安全性兼具优势。 公司长期发展与投资评级 公司拥有30个以上创新药管线，包括两个国际首创双抗，预计2022-2024年收入从11亿元增至34.39亿元，亏损逐步收窄，2024年有望扭亏为盈，EPS转正至0.06元。 基于产品获批里程碑和管线推进，财通证券给予“增持”评级，但需关注销售不及预期、贸易摩擦及行业竞争等风险。 主要内容 事件概述 2022年6月29日，康方生物宣布卡度尼利单抗注射液（开坦尼）获NMPA批准，用于既往含铂化疗失败的复发或转移性宫颈癌患者，成为全球首款获批的肿瘤双免疫检查点抑制剂双抗。 卡度尼利单抗获批依据 有效性与安全性 关键临床研究纳入100例全人群患者（无论PD-L1表达），经IRRC确认的ORR为33.0%，CR率12.0%，6个月/12个月DOR率分别为77.6%/52.9%，mPFS为3.75个月，mOS为17.51个月。 PD-L1阳性（CPS≥1）亚组ORR达43.8%，mPFS为6.34个月，mOS尚未成熟；所有入组患者≥3级TRAEs发生率仅为27.0%，安全性表现良好。 市场意义与战略价值 开坦尼是全球首个获批的肿瘤双免疫检查点抑制剂双抗，代表中国创新药研发水平接近国际先进，同时中国宫颈癌患者基数大，晚期标准治疗缺失，该药填补免疫治疗空白。 盈利预测与投资建议 公司管线丰富，预计2022-2024年营收分别为11.00/21.53/34.39亿元，净利润分别为-10.00/-6.00/-0.47亿元，对应EPS -1.22/-0.73/0.06元。 看好长期发展，给予“增持”评级，但需警惕新产品销售、贸易战及行业竞争等风险。 风险提示 新产品销售不及预期、中美贸易战加剧、行业竞争加剧、宏观经济下行风险。 财务报表及指标预测 资产负债、利润及现金流量表显示，公司2020-2024E营收从0.4亿元（2020A为0）增至34.39亿元，研发费用持续投入，2024年有望扭亏；PE估值由负转正，2024E为398.71倍。 总结 本报告核心事件为卡度尼利单抗获批宫颈癌适应症，临床数据证明其有效性与安全性俱佳，尤其PD-L1阳性患者获益显著。 该药是全球首个肿瘤双免疫检查点抑制剂双抗，填补了中国晚期宫颈癌免疫治疗空白，市场前景广阔，且体现中国创新药企业研发实力提升。 康方生物管线丰富，营收预计快速增长，亏损收窄，2024年有望盈利，财通证券基于此给予“增持”评级，同时提示销售、贸易摩擦及竞争等风险。

中心思想 赛道优势与业务风险并存，估值缺乏绝对吸引力 中康控股作为中国健康洞察解决方案市场的领先者，在医疗产品及渠道分部按2021年收入、顶级客户数量计排名第一，受益于数字健康市场渗透率提升（预计2030年达21.1%）和市场规模快速增长（至2026年达1303亿元）。然而，公司业务高度依赖零售药店数据来源及医疗产品制造商客户，数据质量与客户需求存在不确定性，叠加技术升级和监管政策风险，长期发展面临挑战。IPO估值对应21年PE约32.7倍、PS约7.3倍，相较于可比公司（如医脉通、卫宁健康等）不具备显著吸引力，故给予IPO专用评级4.6。 主要内容 公司概览：业务模式与财务表现 中康控股基于零售数据等健康数据，向医疗产品制造商提供健康洞察解决方案，交付方式包括定制报告、营销活动、媒体内容等。营运三大业务分部：数据洞察解决方案（2021年营收占比50%，CAGR 32%）、数据驱动发布及活动（占比42%，CAGR 29%）、SaaS（占比9%，CAGR 152%）。财务方面，2019-2021年营收从1.78亿元增至3.24亿元，CAGR约35%；归母净利润从56百万元增至79百万元，净利率从31%降至22%；毛利率稳定在59%-64%。 行业状况及前景：数字化渗透率提升，市场空间广阔 中国健康产业数字化渗透率2021年仅4.6%，预计2030年将提升至21.1%，对应数字健康市场规模达3.055万亿元。健康洞察解决方案市场参与者超2500家，2021年市场规模249亿元，预计2026年增至1303亿元，年均复合增长率约39%。市场呈现分散特点，但集中度有望提升。 优势与机遇：市场排名第一，技术中台与数据网络构建壁垒 中康控股在医疗产品及渠道分部排名第一，客户覆盖顶级制造商数量领先。技术层面，公司基于云原生技术构建Sinohealth Engine中台，支持微服务快速定制解决方案；同时，合作药店网络覆盖29省299个城市，10.8%为主要连锁药店（年收入超2亿元），确保第一手零售数据采集能力。 弱项与风险：客户依赖、数据安全与监管不确定性 主要风险包括：业务高度集中于医疗产品制造商客户，需求波动风险大；合作药店网络扩张不及预期；原始数据记录、分类或同步存在缺陷；大数据与AI技术快速迭代的适应性风险；数据保护与隐私法律法规变化风险；系统安全潜在入侵攻击风险。 发行所得款用途与基石投资者 公司全球发售7500万股，每股股价5.36-6.96港元（可下调至4.83港元），预计所得款项净额约395.4百万港元。募资用途中50.8%用于升级SaaS产品（智慧决策云、零售云、医疗云）及营销推广，49.2%用于技术研发（AI、大数据实验室、aPaaS平台及Sinohealth Engine中台）。引入4名基石投资者（百洋健康、广东康石壹号、Lun's Family、郑靖杰），合计认购约1.3亿港元，占发行规模约28.2%，设6个月禁售期。 投资建议：赛道优异但估值不具优势 公司所处数字健康赛道增长确定性强，但业务受外部影响较大，估值对比可比公司（如智云健康PS 8.7x、医脉通PE 171x、卫宁健康PE 48x等）无绝对吸引力。综合给予IPO专用评级4.6（满分？），建议投资者关注长期数据来源稳定性与监管政策变化。 总结 本报告从公司概览、行业前景、竞争优势、风险因素、发行细节及估值对比六个维度全面分析了中康控股的IPO投资价值。公司作为健康洞察解决方案细分龙头，享受数字医疗渗透率提升带来的市场红利，但核心数据依赖药店网络、客户集中于医疗制造商、技术升级未完全落地、监管政策未明等风险并存。考虑当前估值与可比公司相比缺乏显著折价，给予中性偏低的IPO评级，建议投资者审慎评估长期成长性与风险平衡。

中心思想 合成生物学龙头引领生物基尼龙新时代 凯赛生物作为中国最具代表性的产品导向型合成生物学公司，聚焦聚酰胺产业链，在全球率先实现生物法长链二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺的产业化，打破国外对高端尼龙原材料80多年的垄断。 生物基聚酰胺2021年年中投产，标志着开启生物基尼龙新纪元。公司目前总产能22.5万吨，在建产能146万吨，未来有望改变中国尼龙市场格局。 全产业链优势驱动业绩稳健增长 公司覆盖从基因工程到产品应用的全产业链，四大核心技术支撑成本降低和产品性能提升。2021年营收21.97亿元，同比增长46.77%；归母净利润6.08亿元，同比增长32.82%。 凭借长链二元酸全球80%以上市场份额的定价权，客户高度稳定，且持续开拓300多家聚酰胺客户。公司预计2022-2024年营收CAGR约30%，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 中国合成生物学领导者，后疫情时代稳健增长 公司成立于2000年，生物基长链二元酸系列（DC12、DC13等）占全球80%以上市场份额，是工信部制造业单项冠军。2021年业绩从疫情中恢复，营收21.97亿元（+46.77%），归母净利润6.08亿元（+32.82%）。生物基聚酰胺2021年实现商业化，营收1.53亿元（占比7%），成为第二增长曲线。总体毛利率受新产品影响有所下降，但经营性现金流健康，应收账款周转天数约40天，客户质量高。 合成生物学为传统聚酰胺行业带来新突破 合成生物学有改变世界工业格局的潜力，根据麦肯锡分析，全球经济物质投入中60%可由生物产生，2025年经济影响预计达1000亿美元。聚酰胺全球市场规模2020年约437.7亿美元，我国长期依赖进口。公司生物基戊二胺替代己二胺，突破己二腈“卡脖子”垄断，原材料可再生，且具有阻燃、吸湿、易染色等优异性能，常温常压生产工艺更环保。 产品应用范围广阔，有望改变尼龙市场格局 公司产品包括生物法长链二元酸、生物基戊二胺和生物基聚酰胺（含泰纶®、ECOPENT®等牌号）。生物基聚酰胺可替代尼龙66及传统己二胺系产品，进入“以塑代钢、以塑代塑”的大场景应用，如新能源汽车、风电叶片、建筑结构件等。2021年中5万吨戊二胺和10万吨聚酰胺投产，为全球首个产业化设施。在建山西合成生物产业生态园计划总投资800亿元，一期核心项目包括50万吨戊二胺、90万吨聚酰胺、8万吨长链二元酸，建成后有望重塑国内尼龙市场格局。 全产业链技术优势，客户拓展加速 公司覆盖合成生物学全产业链，四大核心技术（合成生物学菌种改造、微生物代谢调控、分离纯化、聚合工艺）支持降本增效。研发团队374人，累计申请专利500余个，多项在研项目（如秸秆生产乳酸、耐高温聚酰胺等）处于世界领先水平。客户包括杜邦、艾曼斯、诺和诺德、赢创等国际知名企业，前五大客户集中度逐年下降至43%，2021年生物基聚酰胺已开发300多家客户，境内收入占比超过境外。 盈利预测 预测2022-2024年营收分别为32.11亿、41.47亿、51.71亿元，同比增速46.11%、29.17%、24.68%；归母净利润7.90亿、9.72亿、11.85亿元，同比增速29.87%、23.13%、21.92%。长链二元酸假设2022年产能扩至11.5万吨，生物基聚酰胺销量从1.5万吨增至6万吨，毛利率随规模提升。 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。选取华熙生物、华恒生物、华大基因作为可比公司，公司覆盖全产业链，稀缺性强，合成生物学赛道高景气，新产能释放将支撑高增长。当前股价对应2022-2024年PE为56.52、45.90、37.65倍。 风险提示 放大量产不及预期；新品市场验证不及预期；原材料和能源价格波动；下游客户拓展不及预期；产能建设不及预期。 总结 凯赛生物凭借合成生物学全产业链技术优势，在长链二元酸领域占据全球主导地位，并通过生物基戊二胺与聚酰胺的产业化，突破传统石油基聚酰胺（如PA66）的进口依赖，有望重塑国内尼龙产业格局。公司业绩稳健增长，新产品商业化加速，山西产业园大规模产能建设为长期增长提供保障。首次覆盖基于行业高景气及龙头地位给予“买入”评级，但需关注量产、客户拓展及原材料价格等潜在风险。

中心思想 战略聚焦与资源配置优化：剥离非核心资产，夯实CDMO成长基础 本报告的核心观点认为，诺泰生物通过剥离新博思45%股权，旨在优化资源配置并聚焦核心业务（CDMO与自主创新），这一战略调整将提升公司盈利能力和长期成长确定性。尽管交易带来一次性净利润影响（约1910万元），但公司CDMO业务在产能扩张和海外BD团队建设下具备持续增长潜力，自主创新管线亦稳步推进，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约29%，对应PE分别为35/28/22倍，维持“买入”评级。 短期财务扰动与中长期价值创造并存：交易对净利润的短期拖累被CDMO商业化放量对冲 本次股权转让预计影响净利润约1910万元，但公司CDMO业务通过建德工厂二期40万升产能逐步落地（2022-2023年）及2022年2-3个品种进入商业化阶段，有望实现业绩快速修复。同时，自主创新管线（多肽原料药及制剂）不受影响，小分子化药制剂采用委托研发模式，保证了研发连续性。因此，短期财务波动不改公司中长期价值增长逻辑。 主要内容 事件 剥离新博思45%股权，转让价格1350万元 公司于2022年6月29日公告，拟将持有新博思的45%股权以1350万元转让给众成医药，转让完成后持股比例降至15%，新博思不再并表。本次交易预计影响净利润约1910万元。同时，核心技术人员王万青和朱伟英（新博思员工）在转让完成后不再担任公司核心技术人员。 简评 优化资源配置，聚焦核心业务 此次交易旨在使公司集中资源于CDMO和自主创新业务，提升盈利能力。在研管线不受影响：多肽原料药及制剂业务由公司多肽研发团队继续推进；小分子化药原料药业务不受影响；小分子化药制剂研发将通过委托研发方式进行。 CDMO业务成长可期 公司加大CDMO资源投入，在美国和欧洲建立BD团队拓展海外市场，并引入多名研发人员提升实力。建德工厂二期建设持续推进，预计2022-2023年逐步落地40万升产能。预计2022年有2-3个品种进入商业化阶段，未来放量及业绩增长可期。 自主创新业务积极推进 自主创新业务管线不断推进，取得积极进展，为公司未来增长增添新动力。 投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为1.53/1.92/2.51亿元，对应2022-2024年PE分别为35/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。 总结 本报告对诺泰生物剥离新博思45%股权的战略动作进行了专业分析。核心逻辑在于：公司通过剥离非核心参股资产，优化资源配置，聚焦主业——CDMO业务和自主创新。短期来看，交易带来一次性净利润损失约1910万元，但公司盈利能力基础稳固（2021年营收6.44亿元，归母净利润1.15亿元）；中长期来看，CDMO业务受益于海外市场拓展、产能扩张（建德二期40万升）和商业化品种落地，预计2022-2024年营收复合增长率约27%，归母净利润复合增长率约29%。自主创新管线（多肽原料药及制剂）不受影响，小分子化药制剂采用委托研发，保障研发连续性。财务预测显示，公司ROE将从2021年的6.37%提升至2024年的10.43%，P/E估值合理（2022年35倍），维持“买入”评级。风险点主要集中于解禁、核心技术人员流失和行业监管等方面。

中心思想 卡度尼利单抗获批上市，填补中国双抗市场空白 核心事件是康方生物自主研发的全球首创PD-1/CTLA-4双抗开坦尼（卡度尼利单抗）于2022年6月29日获国家药监局批准，用于治疗复发或转移性宫颈癌（二线治疗）。该药物通过优先双重阻断肿瘤免疫检查点，在疗效和安全性上均优于PD-1+CTLA-4联合疗法，客观缓解率（ORR）达33%，中位总生存期（mOS）延长至17.51个月，显著优于现有二线治疗方案（mOS约5-9个月）。同时，其联合化疗+/-贝伐珠单抗一线治疗宫颈癌的ORR高达79.3%，适应症扩展至胃癌、肝癌等多个瘤种，市场潜力巨大。 营收预期上调，维持“买入”评级 基于卡度尼利单抗的商业化前景，国金证券上调2023年营收22.75%至21.22亿元，预计2022-2024年营收分别为10.17亿、21.22亿、33.26亿元，同比增长351%、109%、57%。尽管公司目前仍处于亏损状态（预计2022-2024年归母净利润为-8.70亿、-6.67亿、-1.53亿元），但亏损幅度逐年收窄，研发管线丰富且具备全球竞争力，维持“买入”评级。 主要内容 事件 2022年6月29日，康方生物公告其自研PD-1/CTLA-4双抗药物开坦尼（卡度尼利单抗注射液）上市申请获药监局批准，适应症为既往接受含铂化疗治疗失败的复发或转移性宫颈癌（R/M CC），标志着中国首个双抗药物的诞生。 评论 卡度尼利单抗：全球首创双抗，临床数据优异 卡度尼利单抗通过优先双重阻断肿瘤微环境中PD-1和CTLA-4，同时降低活化T细胞攻击健康组织，副作用显著低于PD-1+CTLA-4联合疗法。临床数据显示：ORR为33%，中位PFS为3.75个月，mOS为17.51个月（较二线标准治疗延长8-13个月），≥3级TRAE发生率仅27%。联合化疗+/-贝伐珠单抗一线治疗的ORR达79.3%（PD-L1 CPS≥1人群为82.4%），≥3级TRAE发生率为60%。除宫颈癌外，胃癌、肝癌、肺癌、肾癌、食管鳞癌等适应症临床正在推进。 Ivonescimab：PD-1/VEGF双抗ASCO数据亮眼 Ivonescimab是全球首个进入Ⅲ期临床的PD-1/VEGF双抗，在2022 ASCO年会公布两项研究：单药治疗晚期NSCLC（经一次治疗）PD-L1阳性患者ORR为50%，DCR为96.3%；联合化疗一线治疗EGFR/ALK野生型NSCLC的6个月PFS率为78.8%，治疗EGFR-TKI失败的晚期非鳞状NSCLC的6个月PFS率为69.3%。该药物进一步巩固了公司在双抗领域的领先地位。 盈利预测与投资建议 考虑到卡度尼利单抗获批上市带来的营收增量，国金证券上调2023年营收预测22.75%至21.22亿元。预计2022/23/24年营收分别为10.17/21.22/33.26亿元，同比增速351%/109%/57%；归母净利润分别为-8.70/-6.67/-1.53亿元，亏损逐年收窄。维持“买入”评级，目标价基于公司研发管线估值及双抗商业化前景。 风险提示 新产品上市销售不及预期（市场推广、医生接受度等） 研发进展不及预期（临床失败风险） 医保谈判具有不确定性（价格降幅影响营收） 总结 康方生物首个自主研发的双抗药物卡度尼利单抗成功获批上市，填补了中国双抗药物市场的空白，其在宫颈癌二线治疗中展现出显著的疗效和安全性优势，且适应症扩展潜力巨大。另一核心双抗Ivonescimab在NSCLC领域的数据亦表现优秀。公司营收即将进入快速增长期，亏损逐步收敛，研发管线具备全球竞争力。国金证券重申“买入”评级，并提示关注新产品商业化节奏及医保谈判等风险。

中心思想 业绩超预期与双轮驱动增长 公司2022H1归母净利润预计同比增长100%-150%至1.19-1.49亿元，植物提取业务营收同比增长约40%、净利润同比增长约200%，显著超出市场预期。 天然甜味剂（替糖）业务持续获取海外食品巨头大订单，国内市场开拓成效显现，构成业绩稳健增长的第一引擎。 工业大麻CBD提取业务以全球最大提取工厂量产为标志，叠加美国联邦层面医用大麻合法化加速推进，有望复用公司在植物提取领域的渠道与客户优势，打开第二成长曲线。 盈利能力快速提升与估值优势 随着规模效应显现，公司净利润增速远超营收增速：预计2022-2024年归母净利润复合增长率达55.91%（2022E增速111.34%），而营收复合增长率为41.34%。 当前股价对应2022E/2023E/2024E市盈率分别为27.59倍、19.35倍、12.41倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 事件：2022H1业绩预告超预期 公司发布2022H1业绩预告：预计归母净利润1.19-1.49亿元，同比增长100%-150%；植物提取业务营收同比增长约40%，净利润同比增长约200%，盈利能力大幅提升。 替糖行业：隐形冠军地位稳固 海外巨头合作与国内市场开拓 公司天然甜味剂主要产品为甜叶菊提取物、罗汉果提取物，已与可口可乐、百事等国际知名客户建立长期合作关系。 2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，实现战略绑定。 国内市场方面，通过上海亚太营销中心及桂林销售部，已与众多国内知名食饮品牌达成合作，减糖、无糖产品推广成效显现。 产能扩张与规模效应 2021年筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能持续扩张。 后续规模效应有望带动盈利能力快速提升，2022年预计毛利率32.75%（2021年29.80%），净利率14.34%（2021年11.25%）。 工业大麻：全球最大工厂量产 自动化提取与高毛利率 公司累计投资约8000万美元建设的“工业大麻提取项目”于2022年6月28日正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，实现自动化提取生产，被印第安纳州政府列为示范项目，项目毛利率可达50%。 美国子公司Hemprise设立工业大麻研发中心，开展产品工艺、应用与配方研发，增强客户粘性。 政策利好与订单预期 美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；参议院联邦合法化法案（CAOA）预计于8月底前提交；《医用大麻研究法案》《大麻二酚和大麻研究扩展法案》鼓励FDA开发医用大麻衍生药物，联邦层面医用大麻合法化加速。 公司已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，预计后续更多订单意向，CBD国际市场有望快速打开。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年营收分别为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.68%/47.53%/41.34%；净利润分别为2.50/3.57/5.57亿元（前值2.10/3.54/5.50亿元），同比增长111.34%/42.62%/55.91%；上调盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险、技术风险、汇率波动风险、疫情风险、政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；产能利用率风险；公司近期股价波动较大。 总结 莱茵生物2022年上半年业绩超预期，植物提取（天然甜味剂）业务受益于减糖趋势，大客户战略绑定与产能扩张推动高速增长；工业大麻CBD提取业务随着全球最大工厂量产及美国医用大麻政策加速推进，有望成为第二成长曲线。 财务数据显示，2022-2024年净利润复合增长率预计达55.91%，规模效应带动净利率从2021年11.25%提升至2024年15.30%，盈利能力持续增强。 当前估值（2022E PE 27.59倍）处于历史较低水平，综合判断公司已进入业绩爆发期，维持“买入”评级。