中心思想 医用耗材业务成为核心增长引擎，Q2 业绩实现逆转 本报告的核心观点是，稳健医疗（300888.SZ）在 2022 年上半年主营业务收入预计同比增长 22%-29%，归母净利润同比增长 13%-18%，其中 Q2 表现尤为突出，收入同比增长 48%-63%，归母净利润同比增长 79%-93%。这一强劲增长主要得益于国内疫情反复下防疫产品需求的激增，以及公司通过品牌势能提升、渠道深耕和降本增效策略对医用耗材业务的强力驱动。健康消费品业务虽受疫情影响增速放缓，但品类渗透与全渠道拓展为后续增长奠定基础。从财务数据看，尽管 2022 年上半年毛利率受原材料上涨挤压且高基数效应导致利润增速低于收入，但 Q2 通过费用管控优化和毛利率改善，盈利弹性充分释放。 财务结构优化与战略聚焦支撑中长期成长 报告强调，公司正处于战略调整期：医用耗材业务通过研发高端产品、外延并购和一站式解决方案巩固领先地位；健康消费品业务则通过精准营销和全渠道布局抵御短期波动。2022-2024 年预测显示，公司营收复合增长率约 17%，净利润复合增长率约 20%，毛利率稳定在 49.7%-49.8% 区间，反映出产品结构优化与成本管控的成效。当前股价对应 2022 年 20.88 倍 PE，处于历史较低水平，具备安全边际。 主要内容 事件：2022 年半年度业绩预告超预期 报告开篇披露公司 2022 年 H1 业绩预告：预计主营收入 49.2-51.8 亿元（同比+22%~+29%），归母净利润 8.6-9.0 亿元（同比+13%~+18%）。其中 22Q2 单季收入 26.2-28.8 亿元（同比+48%~+63%），归母净利润 5.0-5.4 亿元（同比+79%~+93%），环比与同比均显著加速。这一数据表明，在疫情刺激防疫物资需求及公司内部降本增效双重作用下，Q2 业绩已走出 2021 年的低谷，实现强劲复苏。 点评：三大核心驱动因素解析 医用耗材业务：品牌与渠道双轮驱动，高速增长 报告指出，2022 年上半年医用耗材业务实现收入 30.5-32.5 亿元（同比+37%~+46%），其中 Q2 收入 16.43-18.43 亿元（同比+119%~+145%）。增长动力来自：一是与政府、医院客户紧密合作，防疫产品需求激增；二是持续强化研发，拓展硅胶泡沫敷料、水胶体敷料等高端品类，并通过外延并购补齐空白领域；三是医院、连锁药店和电商渠道广泛覆盖，品牌知名度与美誉度提升。 健康消费品业务：短期承压，但品类渗透与全渠拓展蓄力 健康生活消费品业务 22H1 贡献营收 18.7-19.3 亿元（同比+4%~+8%），22Q2 营收 9.8-10.4 亿元（同比+0.8%~+7%）。受疫情导致的线下门店开店受限、物流受阻影响，增速放缓。但公司通过自有平台、兴趣电商及商超渠道持续发力，婴儿用品、贴身衣物等产品实现高双位数增长。公司坚持品类渗透策略，加强同品同质同价管控，同时优化全棉时代费用管控，预计疫情控制后业绩有望提升。 毛利率与费用管控：Q2 归母净利润改善显著 报告分析，22H1 归母净利润增速（13%-18%）低于营收增速，主要受 21Q1 出口防疫产品高基数以及 22H1 棉花、棉纱等原料价格上涨影响。然而 22Q2 公司积极实施降本增效战略，期间费用同比下滑，叠加全棉时代毛利率同比提升，使得 Q2 归母净利润同比大增 79%-93% 至 5-5.4 亿元，盈利弹性充分显现。 盈利预测与投资评级 报告下调 2022-2024 年 EPS 预测至 3.51/4.33/5.24 元（原为 3.56/4.61/5.64 元），主要考虑高端敷料毛利率回归及降本增效逐步显效。当前股价对应 2022 年 20.88 倍 PE，维持“买入”评级。报告看好医用敷料业务企稳增长、健康消费业务收入增长以及产品结构与费用管控的持续优化。 风险因素 报告提示以下风险：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧。 总结 稳健医疗 2022 年 H1 业绩预告显示，公司在复杂环境下实现了结构性复苏：医用耗材业务凭借品牌力、渠道力和研发优势实现 37%-46% 的高增长，成为收入与利润的核心支撑；健康消费品业务虽受疫情短期扰动，但通过品类渗透和全渠道布局维持正增长。Q2 单季归母净利润同比增速近 80%-93%，充分体现了费用管控优化和毛利率改善的成效。尽管下调了未来三年盈利预测，但报告认为当前估值处于历史低点，且公司具备医用耗材一站式解决方案的领先优势及健康消费品的长期增长空间，因此维持“买入”评级。主要风险在于防疫需求回落、原材料成本波动及行业竞争加剧。从财务数据看，2022-2024 年营收增速预计维持在 17%-19%，净利润增速约 20%-21%，毛利率稳定在 49.7% 附近，经营现金流有望随着盈利改善而增强，整体呈现稳健成长态势。

中心思想 疫情下业绩超预期，CDMO业务驱动增长 2022H1核心财务数据表现强劲：报告期内，公司实现营收177.56亿元，同比增长68.52%；经调整Non-IFRS净利润43.01亿元，同比增长75.68%。其中，2022Q2单季营收66.14亿元，同比增长66.16%，超出此前公司预告的63%-65%增速上限，显示疫情冲击下仍具备强韧性。 商业模式护城河与业务兑现逻辑：支撑高增长的核心动力来自公司独特的CRDMO（合同研究、开发与生产）一体化模式，尤其是小分子CDMO业务持续处于兑现期，新增商业化项目快速放量；同时，多肽、寡核苷酸、制剂CDMO及ATU等新兴业务正进入加速增长阶段，为中长期弹性提供支撑。 主要内容 2022H1：疫情下延续高增长，独特商业模式或助益 业绩表现超预期：2022年上半年营收177.56亿元（同比+68.52%），扣非净利润38.50亿元（同比+81.00%），经调整Non-IFRS净利润43.01亿元（同比+75.68%）。2022年第二季度营收66.14亿元（同比+66.16%），超出公司此前给出的63%-65%增速预期。 商业模式驱动抗风险能力：在上海疫情影响下，公司依托CRDMO和CTDMO（合同测试、开发与生产）业务模式，凭借全流程一体化服务能力，维持了较强的订单获取与执行效率，是收入端延续高增长的关键因素。 小分子CDMO仍在兑现期，新业务弹性渐显 小分子CDMO业务延续Q1高增长：基于2022Q1化学业务102.11%的同比增速及2021年底新增14个商业化项目的推演，预计Q2化学业务收入仍维持较高增速。新增商业化项目处于上市后快速放量阶段，构成小分子CDMO的核心支撑。 新兴业务进入加速期：公司预计2022年全年收入增长65%-70%。展望2022H2至2024年，多肽与寡核苷酸CDMO、制剂CDMO、ATU等新兴业务有望逐步进入加速增长期，为收入高增长提供额外弹性。公司持续看好一体化CRDMO模式带来的长期增长潜力。 盈利预测及估值 财务预测：预计2022-2024年EPS分别为2.87元、3.29元、4.28元，对应2022年7月11日收盘价，2022年PE为38倍，2023年PE为33倍，公司认为当前估值处于相对低估位置。 投资评级：维持“买入”评级。 风险提示 全球创新药研发投入景气度下滑风险； 国际化拓展不顺造成业务下滑风险； 各竞争风险； 汇兑风险； 公允价值波动带来的不确定性风险。 总结 业绩高增与业务前景双重确认 本报告基于药明康德2022年半年报预增数据，系统分析了公司在疫情扰动下的强劲增长态势。核心要点包括：第一，2022H1营收及经调整净利润同比增速均超65%，Q2收入增速超越公司预告上限，凸显其CRDMO/CTDMO商业模式的抗风险与获单能力；第二，小分子CDMO业务受益于新增商业化项目的快速放量，仍处于业绩兑现期，而多肽、寡核苷酸、制剂CDMO及ATU等新兴业务预计在2022H2-2024年进入加速期，提供额外增长弹性；第三，基于盈利预测，当前PE（2022年38倍）处于相对低估水平，维持“买入”评级。同时，需关注全球创新药景气度、国际化拓展、竞争、汇兑及公允价值波动等潜在风险。

中心思想 疫情冲击下业绩逆势增长，CXO龙头展现超强韧性 本报告的核心观点在于：尽管2022年上半年上海疫情对行业造成冲击，药明康德凭借卓越的运营能力和高效交付，实现了超出预期的业绩增长。2022年H1公司预计实现收入177.6亿元（+68.5% YOY），归母净利润46.4亿元（+73.3% YOY），其中Q2单季营收92.8亿元（+66.2% YOY），超出公司此前63%-65%的指引上限。这一数据表明，公司作为一站式CXO龙头，具备强大的抗风险能力和持续增长动力。 全球化布局加速，长期成长逻辑不变 报告同时强调，公司通过增发H股、加强海外（美国、欧洲、新加坡）本土化产能布局，进一步巩固其CRDMO（合同研发与生产外包）一体化服务能力。这一战略不仅有助于分散单一市场风险，还能更好地承接全球药企外包需求，为长期业绩增长奠定基础。上调2022-2024年净利润预测至83.53亿/107.65亿/134.13亿元，维持A股和H股“买入”评级。 主要内容 事件概述：业绩预增公告关键数据 公司发布2022年H1业绩预增公告：预计实现收入177.6亿元（+68.5% YOY），归母净利46.4亿元（+73.3% YOY），扣非归母净利润38.5亿元（+81% YOY）。 业绩增长强劲，超出市场预期，显示公司核心业务的持续高景气度。 Q2营收超预期：疫情难阻高增长 2022年Q2预计实现收入92.8亿元（+66.2% YOY），超出公司此前63%-65%的指引上限。 归母净利润29.9亿元（+154.9% YOY），扣非归母净利润21.4亿元（+64.7% YOY）。 尽管Q2上海疫情严重，公司通过及时驻场生产与高效高质量交付订单，实现超预期增长。这体现了公司强大的供应链管理能力和应急响应机制。 海外布局稳步推进：打造国际化CXO公司 公司拟增发不超过H股20%股份数的新股，募集资金用于增强美国、欧洲、新加坡的本土化业务。 通过强大的药物发现和开发能力从前端引流全球客户，进一步提升海外API（原料药）与制剂能力，从而加强CRDMO一体化服务能力，保障供应链稳定。 海外扩张战略有助于分散地域风险，并直接对接全球药企需求，提升国际市场份额。 盈利预测、估值与评级：上调盈利预测，维持买入 基于22H1超预期增长及海外服务能力扩大，上调2022-2024年净利润预测：83.53亿元（上调1.8%）/107.65亿元（上调0.5%）/134.13亿元（上调0.2%），分别同比增长63.9%/28.9%/24.6%。 A股对应2022-2024年PE为38/30/24倍，H股对应PE为34/26/21倍，均维持“买入”评级。 公司盈利预测与估值简表显示：2022E营业收入384.99亿元，净利润83.53亿元，EPS 2.83元，ROE 18.32%，展现了高成长性和盈利能力。 财务数据深度分析 盈利能力指标：2020-2024E毛利率从38.0%小幅下降至37.5%，但归母净利润率从17.9%提升至22.7%，显示费用管控和规模效应带来净利率提升。 现金流状况：2022E经营活动现金流预测为36.47亿元，投资活动现金流为-75.80亿元（主要用于资本支出），融资活动现金流72.44亿元（含债务融资）。公司持续加大资本开支，支撑产能扩张。 资产负债结构：资产负债率从2020年的29%升至2022E的37%，但仍在合理范围；流动比率和速动比率有所下降，但2024E分别回升至1.93和1.35，短期偿债能力健康。 估值水平：2022E PE（A股）38倍处于历史估值低位，较2021年的63倍显著回落，反映了市场对CXO行业整体估值调整，但公司业绩增速仍保持较高水平，具备投资价值。 风险提示 疫情持续风险：全球疫情反复可能影响项目交付和海外业务拓展。 药企研发投入不及预期：若全球生物医药融资环境恶化，客户外包需求可能下降。 竞争加剧：全球CXO行业竞争激烈，尤其是国内同业和印度等新兴市场对手。 总结 本报告系统分析了药明康德2022年半年报业绩预增情况，核心要点可归纳为： 业绩超预期增长：2022年H1收入同比+68.5%，Q2营收超出指引上限，归母净利润同比+73.3%，说明在疫情冲击下公司仍能保持强劲增速，验证了一站式CXO龙头独特竞争力的抗风险能力。 全球化战略加速：公司通过H股增发、加强海外本土化产能布局，有助于提升国际客户服务能力、保证供应链稳定，并为长期成长打开空间。 财务预测上调：基于H1超预期和海外扩张，盈利预测上调，2022-2024年净利润复合增速约39%，当前A股PE仅38倍，估值与成长性匹配，维持“买入”评级。 专业分析支撑：从盈利能力、现金流、资产负债、估值等级财务指标看，公司经营质量优良，资本开支投入支撑产能扩张，未来收入增长确定性较强。 整体而言，药明康德凭借领先的CRDMO平台、强大的执行力和全球化布局，在疫情背景下仍实现高速增长，是CXO赛道中值得长期关注的核心标的。

中心思想 产能扩张与并购双轮驱动，利安隆开启高增长新阶段 利安隆2022年上半年业绩超预期增长，核心驱动力来自珠海基地6万吨/年抗氧化剂产能释放及中卫、科润基地新增产能放量。公司通过“单产品双基地”策略有效规避疫情扰动，保障供应链稳定。同时，康泰股份于2022年5月并表，为公司注入润滑油添加剂第二成长曲线，叠加抗老化助剂后续产能（凯亚基地、天津汉沽基地、U-Pack项目等）持续投产，预计2022-2024年归母净利润复合增长率达28.5%，维持“买入”评级。 业绩预告验证盈利确定性，纵向扩产与横向整合双线并进 2022年上半年归母净利润同比增长39.5%-47.6%，反映公司抗老化剂主业在新增产能驱动下的量价齐升。公司正从单一抗老化助剂龙头向“抗老化剂+润滑油添加剂”双平台转型，康泰二期5万吨/年项目即将投产，将进一步优化产品结构、提升产能利用率。盈利预测显示，2022-2024年EPS分别为2.64、3.44、4.04元，对应PE仅17、13、11倍，具备较高安全边际。 主要内容 事件：半年度业绩预告发布，利润增速超39% 2022年7月11日，公司发布2022年半年度业绩预告：预计实现归母净利润2.60-2.75亿元，同比增长39.5%-47.6%；扣非后归母净利润2.50-2.65亿元，同比增长39.4%-47.8%。分季度看，Q2归母净利润环比增长6.0%-17.8%，同比增长39.4%-55.1%，业绩增长显著加速。 点评：三大逻辑支撑持续高增 产能持续放量带动业绩稳增，单产品双基地有效规避经营风险 2022年上半年业绩增长主要源于新增产能释放：珠海基地6万吨/年抗氧化剂产能于2022年1月投产，叠加中卫、科润2021年新增产能放量。公司已建成天津、珠海等六大生产基地，通过“单产品双基地”策略有效分散疫情带来的生产风险，保障出货稳定。 抗老化助剂新增产能年内陆续投产，推动主业长期成长 凯亚基地3200吨/年受阻胺类光稳定剂、天津汉沽基地5000吨/年水分散剂预计2022年Q4投产；年内还将建成51500吨/年U-Pack项目及20000吨/年合成水滑石项目（技术联合日本专家开发）。这些产能将成为抗老化剂主业长期增长的核心动力。 康泰股份正式并表，开启第二条增长曲线 2022年4月26日完成康泰股份过户，持股99.8166%，2022年5月并表。康泰拥有润滑油添加剂产能9.3万吨/年，二期5万吨/年即将投产。并表后公司业务从抗老化助剂扩展至润滑油添加剂，形成双轮驱动格局，并有望通过产能优化提升整体盈利水平。 盈利预测、估值与评级 维持2022-2024年归母净利润预测6.05、7.90、9.28亿元，对应EPS 2.64、3.44、4.04元。当前股价45.79元对应PE分别为17、13、11倍，低于历史中枢。基于主业产能放量与康泰并表带来的成长确定性，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、产能建设不及预期风险、下游需求不及预期风险。 总结 利安隆2022年上半年业绩预告展现强劲增长动力，归母净利润增速超39%，核心驱动因素为抗老化剂新增产能释放与抗风险生产策略。公司2022年内仍有凯亚、汉沽、U-Pack等多个项目即将投产，抗老化剂主业成长路径清晰。更重要的是，康泰股份于5月并表，使公司正式切入润滑油添加剂赛道，开启第二条成长曲线。叠加康泰二期5万吨/年产能即将投产，有望进一步提升公司盈利规模与结构优化。盈利预测显示2022-2024年归母净利润CAGR约28.5%，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。

中心思想 业绩超预期，医用耗材与健康消费品双轮驱动 稳健医疗2022年中报业绩预告显示，公司主营业务收入预计达49.2-51.8亿元，同比增长22%-29%；归母净利润预计达8.6-9.0亿元，同比增长13%-18%，整体表现超出市场预期。其中，医用耗材业务收入30.5-32.5亿元，同比增长37%-46%，增速强劲；健康消费品业务收入18.7-19.3亿元，同比增长4%-8%，实现平稳增长。业绩增长主要受益于疫情反复对医用耗材需求的拉动，以及公司在渠道建设和产品品质方面的持续优化。 降本增效稳步推进，盈利能力有望持续修复 公司通过优化生产流程、扩大渠道覆盖面和强化品牌价值，有效推进降本增效，保障盈利能力的持续性与稳定性。尤其是二季度归母净利润同比增长79%-93%，显示出盈利修复的强劲势头。尽管部分门店因疫情管控短期承压，但公司在电商、自有平台和商超渠道的持续布局为长期增长奠定基础。分析预计2022-2024年归母净利润分别为16.2、19.9和22.9亿元，同比增长31%、23%和15%，维持“增持”评级。 主要内容 业绩简评 公司公布2022年中报业绩预告，预计1-6月主营业务收入49.2-51.8亿元，同比增长22%-29%；归母净利润8.6-9.0亿元，同比增长13%-18%。其中二季度归母净利润5.0-5.4亿元，同比增长79%-93%，增速显著提升。 经营分析 降本增效稳步推进，优质产品带动增长。医用耗材业务通过医院、连锁药店、电商等渠道扩面，实现收入30.5-32.5亿元，同比增长37%-46%；健康消费品业务在深圳、上海等地疫情管控导致门店营业受限的情况下，仍通过自有平台、兴趣电商及商超渠道努力实现收入18.7-19.3亿元，同比增长4%-8%。 严格把控生产质量，线上线下双渠道推动长期发展。公司覆盖超12万家药店，全棉时代线下门店超330家；两品牌已完成天猫、京东、亚马逊等主流第三方电商平台布局，同时积极探索社交类新零售平台合作，通过优质产品构建品牌价值，拓展销售增长渠道。 盈利调整与投资建议 随着品牌价值提升和渠道建设完善，常规产品有望持续放量。上调2022-2023年利润预期9%和13%，预计2022-2024年归母净利润分别为16.2、19.9和22.9亿元，同比增长31%、23%和15%。维持“增持”评级。 风险提示 疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风险；销售费用率较高风险。 附录 提供2019-2024E损益表、资产负债表、现金流量表预测摘要及比率分析。关键财务数据：预计2022-2024年营业收入分别为105.69、127.54、150.50亿元，增长率31.5%、20.7%、18.0%，归母净利润16.22、19.87、22.92亿元，ROE分别为13.62%、15.17%、15.84%。每股收益分别为3.803、4.660、5.374元。 总结 该点评报告分析了稳健医疗2022年上半年业绩超预期的表现，核心驱动力来自新冠疫情反复下医用耗材业务的高速增长（同比37%-46%），以及健康消费品业务在渠道多元化布局下的稳健增长（同比4%-8%）。公司通过精细化的降本增效措施和线上线下渠道的全面覆盖，实现了盈利能力的显著修复，尤其是二季度归母净利润同比高增79%-93%。展望未来，品牌价值的提升和渠道建设的完善有望支撑常规产品持续放量，分析师上调2022-2023年利润预期，预计归母净利润将保持20%左右的年均复合增长率。风险因素包括疫情防护产品需求波动、盈利可持续性、汇率及贸易摩擦、线下门店恢复不及预期等。整体给予“增持”评级，反映了对公司中长期成长性的乐观预期。

中心思想 Q2业绩稳健，疫情扰动有限 晨光生物2022年半年度业绩预告显示，在去年Q2高基数背景下，公司归母净利润预期同比增长16.59%-32.49%，其中单Q2增速近20%，经营表现稳健。新冠疫情对公司短期发货、物流产生一定影响，但由于下游需求多元化且偏刚需（涉及保健品、饲料、餐饮、食品加工等领域），封控解除后需求迅速回补，核心品种辣椒红、叶黄素、辣椒精收入与毛利均实现稳健增长，疫情扰动整体较小。 品类扩张与成本优势驱动长期成长 长期来看，公司盈利水平具备提升空间：一是赞比亚原料基地逐步供应低成本原料，未来两年贡献将愈发显著；二是植提类核心品种优化产线、高毛利率品类（如甜菊糖）占比提升；三是公司领先的提取技术与原材料掌控力构建成本优势，世界第一品类增多驱动议价权增强，净利率有望稳步提升。预计2022-2024年营收分别为70.2/89.1/111.4亿元，归母净利润分别为4.6/5.8/7.3亿元，维持“买入”评级。 主要内容 事件 公司发布2022年半年度业绩预告：22H1归母净利润2.2-2.5亿元，同比+16.59%-32.49%；扣非净利润1.92-2.22亿元，同比+19.32%-37.96%。 业绩分析：高基数下利润增长稳健 22H1归母净利润增速略高于预告区间中位数：预期单Q2归母净利润增速近20%；收入增速因棉籽涨价高于利润增速。 主产品持续发力：辣椒红色素、叶黄素销量和收入同比增长；甜菊糖售价和收入同比增长；其他潜力品种市场份额提升。 疫情扰动影响有限 下游需求多元化且偏刚需（保健品、饲料、餐饮、食品加工等），短期发货、物流受封控影响，解封后迅速回补。 核心品种辣椒精、辣椒红、叶黄素在Q2收入与毛利均实现稳健增长。 赞比亚基地与新品种贡献提升 赞比亚原料基地逐步供应低成本原材料，预计未来2年成本优势进一步显现。 植提类业务：核心品种优化产线+高毛利率品类占比提升+赞比亚基地贡献，盈利能力具有提升空间。 盈利预测与投资建议 盈利预测：2022-2024年营收分别为70.2/89.1/111.4亿元，同增44%/27%/25%；归母净利润4.6/5.8/7.3亿元，同增30%/27%/27%；EPS分别为0.86/1.09/1.38元。 投资逻辑：成本优势明显（提取技术+原材料掌控力）、市占率提升下品类议价权增强、发力营养保健及工业大麻提取等新领域。 评级：维持“买入”。 风险提示 天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险、研报信息数据更新不及时风险。 总结 晨光生物2022年Q2在去年高基数下实现归母净利润近20%增长，经营受疫情扰动较小，主产品辣椒红、叶黄素、辣椒精及甜菊糖均表现稳健。中长期看，赞比亚低成本原料基地逐步贡献、高毛利率品类占比提升、核心品类市占率扩大带来的议价权增强，均驱动公司净利率稳步提升。预计2022-2024年归母净利润复合增速约26%，当前PE对应2022年仅18倍，估值具备吸引力。综合来看，公司凭借领先的提取技术与原材料掌控力，品类扩张与成本优势清晰，未来成长空间明确，维持“买入”评级。

中心思想 Q2业绩远超预期，医疗业务成主要驱动力 2022年第二季度，公司实现收入26.2~28.8亿元（同比增长48%~63%），归母净利润5.0~5.4亿元（同比增长79%~93%），均显著超出市场预期，主要受医疗耗材业务爆发式增长拉动。 医疗业务单Q2销售收入同比增105%~130%，受益于国内疫情反复带来的防疫产品需求激增；消费品业务（全棉时代）在疫情扰动下仍保持稳健，单Q2收入同比增1%~7%。 双轮驱动战略显效，自有品牌与渠道建设持续推进 医疗业务通过强化“winner”品牌建设（进驻近12万家药店、4000+家医院）及收购隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶等，完善品类矩阵，打造一站式医用耗材平台。 消费品业务依托私域流量（全棉时代用户超3500万，私域会员超1600万）和产品创新，自有平台占比有望提升；中长期看医疗与消费协同发展潜力充足。 主要内容 业绩概览：H1及Q2财务数据超预期 2022H1：收入49.2~51.8亿元（同比+22%~29%），归母净利润8.6~9.0亿元（同比+13%~18%），扣非净利润7.9~8.3亿元（同比+25%~32%）。H1业绩增速略慢于收入主因：①2021Q1医疗产品单价高基数；②棉纱等原材料成本上升。 Q2单季：收入26.2~28.8亿元（同比+48%~63%），业绩5.0~5.4亿元（同比+79%~93%），扣非业绩4.6~5.0亿元（同比+156%~178%）。业绩增速快于收入主因降本增效及消费品毛利率提升。 医疗业务：Q2翻倍增长，收并购完善品类矩阵 医用耗材2022H1销售收入30.5~32.5亿元（同比+37%~46%），其中Q2达16.4~18.4亿元（同比+105%~130%）。 分区域及产品：国内疫情反复催生防疫产品（口罩、防护服等）需求，Q2销售占比环比提升，主要受益于国内防疫需求。 渠道与品牌：截至2021年末已进驻近12万家药店、4000+家医院；2022年初运营官网小程序，会员数超50万。预计未来自有品牌持续发力。 收并购：4月以来收购隆泰医疗55%股权、湖南平安医械控股权、桂林乳胶100%股权，预计在产品、渠道、品牌层面形成互补协同，打造一站式医用耗材平台。 消费品业务：疫情下稳健增长，自有平台发力 全棉时代2022H1销售收入18.7~19.3亿元（同比+4%~8%），Q2收入9.8~10.4亿元（同比+1%~7%）。 分渠道：线下受疫情物流、客流影响，未来有望恢复；商超渠道增长良好。线上巩固私域流量，估算H1官网、小程序等自有平台销售表现更佳。 用户基础：截至2021年末全棉时代用户超3500万人，私域平台会员超1600万（门店会员近700万，官网和小程序会员近1000万）。预计自有平台占比将提升。 全年展望与投资建议：健康增长可期，维持“买入” 2022年全年：医疗业务渠道拓展有效、品类完善，国内需求良好，收入有望快速增长；消费品业务产品推新、自有平台建设及拓店持续，线上第三方平台销售有望逐渐恢复。预计全年收入增长20%+。 盈利预测：预计2022~2024年归母净利润分别14.3/16.5/19.1亿元，对应2022年PE 22倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期不利消费品终端销售；市场竞争加剧；品类扩张风险；海外业务拓展不及预期；外汇波动风险。 总结 本报告核心指出稳健医疗2022年Q2业绩超预期，医疗业务因防疫需求高速增长，消费品业务在疫情下保持稳健，公司通过收并购与渠道建设强化医疗耗材平台优势，同时消费品自有平台建设成效显著。展望全年，预计收入增长20%以上，中长期医疗与消费协同发展潜力可期。报告维持“买入”评级，但提示疫情反复、市场竞争等风险。

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　7月8日，公司发布2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案)。 　　经营分析 　　激励对象为金赛药业核心骨干，长期增长确定性再提升。本次激励计划拟向激励对象授予权益总计404万股（247.32万股公司限制性股票和156.68万份股票期权），约占公司股本总额1%，首次授予的激励对象不超过380人，均为在金赛药业任职的核心管理、技术和业务骨干，约占公司职工人数4.72%，占金赛药业职工人数5.86%。激励计划授予的限制性股票授予价格为112.55元/股，授予的股票期权的行权价格为225.09元/份。 　　业绩考核指标涵盖全面，利润考核目标稳健高增长。公司激励计划授予的限制性股票业绩考核年度为2022-2024年，业绩考核指标为金赛药业的净资产收益率、净利润增长率、资产负债率。净利润增长率的考核目标以金赛药业2019-2021年的净利润平均数（27.98亿元）为基数，2022-2024年年度的金赛药业净利润增长率考核目标为不低于52.50%、75.50%和102%，首次授予的限制性股票应确认总成本约为2.52亿元，2022-2026年摊销成本分别为3943、9464、7361、3365和1104万元。首次授予的股票期权应确认总成本约为5166万元，2022-2026年摊销成本分别为807、1937、1507、689和226万元。 　　深度绑定企业核心人才，促进企业长期稳健发展。2021年金赛药业实现归母净利润36.84亿元，贡献集团归母净利润的98%，是公司的主要盈利来源。此次股权激励的举措将金赛药业核心管理者、优秀人才的利益与股东利益紧密结合，有望进一步提高员工工作积极性、积极主动地为企业完成既定目标、实现价值最大化。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持2022-2024年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润52.41（+39%）、68.27（+30%）、83.92亿元（+23%），对应当前EPS分别为12.95元、16.87元、20.74元，对应当前P/E分别为17.2、13.2、10.8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

中心思想 业绩略超预期，核心业务高速增长 公司2022年上半年实现营业收入177.56亿元（+68.52%），归母净利润46.36亿元（+73.29%），扣非净利润38.50亿元（+81.00%），经调整净利润43.01亿元（+75.68%），整体业绩略超预期。其中Q2单季营收92.82亿元（+66.16%），增速超出此前63%–65%的预期，主要受益于核心实验室CRO、常规CDMO业务高速增长及新冠商业化项目贡献增量。 中长期成长性与战略优势凸显 作为全球性CXO龙头企业，药明康德具备“工程师红利”与生产成本优势，且国内CXO供应链在全球占比仍较低，未来3–5年行业高速增长趋势明确。以李革为核心的管理团队兼具前瞻性布局与业务拓展能力，平台型服务商竞争壁垒深厚，是A股少有的中长期成长性标的。 主要内容 事件概述 公司发布2022年上半年业绩预告，实现营业收入177.56亿元（同比+68.52%），归母净利润46.36亿元（同比+73.29%），扣非净利润38.50亿元（同比+81.00%），经调整净利润43.01亿元（同比+75.68%），业绩整体略超预期。 分析判断 Q2单季营收92.82亿元（同比+66.16%），超出此前63%–65%的预期，主要源于核心实验室CRO、常规CDMO业务延续高速增长，以及新冠商业化项目持续贡献增量。上半年经调整净利润43.01亿元（+75.68%），经调整净利率24.22%，较2021年上半年提升0.99个百分点，盈利能力有所增强。国内工程师红利和生产成本优势依然存在，CXO供应链全球占比较低，行业未来3–5年高增长趋势确定，药明康德作为全球CXO龙头将持续受益。 投资建议 公司为“大而强”的平台型创新药服务商，具备全球竞争力，管理团队战略前瞻且执行力强，中长期成长性突出。维持盈利预测：2022–2024年营收分别为388.83/467.37/584.92亿元，EPS分别为2.94/3.71/4.58元。对应2022年7月11日收盘价108元，PE分别为36.70/29.11/23.58倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧风险、增长策略及业务扩展失败风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新冠疫情对国内外业务拓展的影响等。 盈利预测与估值 2020–2024年主要财务数据预测：营业收入从16,535百万元增至58,492百万元，归母净利润从2,960百万元增至13,536百万元，每股收益从1.06元增至4.58元，市盈率从101.89倍降至23.58倍。毛利率预计从38.0%提升至39.2%。具体财务比率详见报告财务报表部分。 总结 本报告核心结论：药明康德2022年上半年业绩略超预期，Q2单季收入增速66.16%超出指引，核心业务增长强劲且盈利能力提升。基于国内CXO行业高景气和公司龙头地位、管理团队优势，中长期成长性明确。维持盈利预测不变，给予“买入”评级。需关注行业竞争、核心人才流失、汇率波动及新冠疫情等风险因素。

中心思想 业绩超预期验证高增长逻辑，盈利能力持续提升 公司2022年上半年业绩预告显示，收入与净利润均实现超预期增长，同比增速分别达68.5%和73.3%，二季度收入环比增长9.5%，表明在旺盛订单需求下公司主营业务持续强劲。同时，归母净利润、扣非净利润等指标增速均高于收入增速，规模效应与经营效率优化推动盈利能力稳步提升。 行业龙头优势凸显，维持“买入”评级 作为新药研发生产外包服务龙头，公司通过一体化CRDMO/CTDMO模式与长尾战略，实现客户渗透率与黏性的正循环，增强了业绩增长确定性。基于对2022-2024年归母净利润的预测（83.7/100.8/131.6亿元），当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 业绩预增公告：收入归母净利润均超预期 公司上半年预计实现营业收入177.56亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.3%；归母扣非净利润38.50亿元，同比增长81.0%；经调整Non-IFRS归母净利润43.0亿元，同比增长75.7%。二季度单季收入92.82亿元，同比增长66.2%，归母净利润29.93亿元，同比增长154.6%，业绩增速显著高于此前指引范围。 旺盛订单需求下主营业务持续增长强劲 二季度收入增长超预期（此前公告预计增长63-65%），并保持季度环比增长9.5%。公司持续强化一体化CRDRO和CTDMO业务模式，积极落实上海疫情防控措施，发挥全球布局与全产业链覆盖优势，高效执行业务连续性计划，确保整体业绩目标的达成。 收入高速增长的同时盈利能力持续提升 上半年归母净利润、归母扣非净利润、经调整Non-IFRS归母净利润同比增速均高于收入增速，盈利能力持续提升。这主要得益于公司不断优化经营效率，产能利用率持续提升，规模效应进一步显现。 公司长逻辑再梳理 公司作为新药研发生产外包服务龙头，前瞻性的业务布局带来覆盖新药研发生产全产业链的服务能力。长尾战略下，客户渗透率与黏性不断提升，与一体化平台形成正循环，驱动公司持续强劲增长。 盈利预测与评级 预计2022-2024年归母净利润分别为83.7亿元、100.8亿元、131.6亿元，同比增长64.1%、20.5%、30.6%，对应PE分别为38x、32x、24x。看好公司作为龙头持续增长的确定性，维持“买入”评级。 风险提示 需关注疫情影响经营风险、订单执行不及预期、医药研发需求下降、国际贸易争端加剧及汇率变动等潜在风险。 总结 业绩驱动与龙头护城河构筑双重支撑 报告全面分析了公司2022年上半年业绩超预期的具体表现，确认了旺盛订单下的高增长趋势，同时通过盈利能力提升、一体化平台优势及长尾战略，凸显了行业龙头的核心竞争壁垒。盈利预测显示未来三年仍将保持较高增速，当前估值具有安全边际。 维持“买入”评级，看好持续增长确定性 结合报告中的财务数据与战略分析，公司具备在复杂环境下实现业绩目标的执行力，新药研发外包需求长期稳定，市占率有望继续提升。因此，维持“买入”评级，建议投资者把握行业龙头成长机遇。