健友股份(603707) 　　事件： 公司发布2021年年报和2022年一季报： 2021年公司实现营收36.87亿元，同比增长26.48%；归母净利润10.59亿元，同比增长31.41%；扣非归母净利润为10.24亿元，同比增长33.47%。2022年一季度公司实现营收11.77亿元，同比增长33.24%；归母净利润3.30亿元，同比增长20.96%；扣非归母净利润为3.26亿元，同比增长23.68%。 　　事件点评： 　　公司整体业绩符合预期，制剂业务占比进一步提升。1）我们2021年4月份发布的研报业绩预测，预计公司2021年营业收入36.57亿元，归母净利润10.55亿元，公司整体业绩符合我们预期。2）2021年公司标准肝素原料药实现营业收入14.28亿元，营收占比38.72%；制剂实现营业收入21.30亿元，营收占比57.79%；CDMO及其他类产品实现营业收入1.23亿元，营收占比3.35%。2021年公司进一步积极开拓国内外制剂市场，制剂收入同比增长44.52%，驱动公司整体业绩增长， 占营收比重较2020年提升7.22Pct。 　　肝素原料药稳定增长。作为在全球有影响力的肝素原料药供给商，公司凭借着过硬的质量与全球主要的肝素制剂生产企业包括 Pfizer、Sagent、Sandoz 等建立了长期稳定的供应关系。肝素原料药业务作为提供现金流的业务，2021 年收入实现稳定增长，同比增速为 9.47%，占营收比重进一步下降至 38.72%，毛利率为 52.33%，较 2020 年下滑3.81Pct，主要系上游原材料肝素粗品涨价、运输价格等所致。 　　制剂国际化进度加速，国内销售持续发力。1）近年来，公司持续推进制剂产品的国际化销售， 在无菌注射液领域积累了丰富的行业经验并取得瞩目的成绩。2021 年公司制剂管线不断扩展，目前在美国市场已有近 30 个产品运行，整体销售管线和销售规模已经进入了中等以上医药销售团队的行列。 2021 年公司 11个 ANDA 申请获得美国 FDA 批准，截至 2021 年末，公司持有美国药品生产批件 57 个，已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。同时，公司部分制剂产品在美国市场拥有了相对稳定的市场占有率，如苯磺顺阿曲库铵注射液/博来霉素注射液/吉西他滨注射液占美国市场份额分别约 30%/20%/20%。2021 年公司在美国的制剂出口业务保持迅速增长， 制剂出口业务占公司整体制剂业务比重约 60%。2）国内制剂业务方面，公司凭借着中美双报的注册优势，抢占注射剂一致性评价的市场先机，2021 年陆续获得了苯磺顺阿曲库铵注射液、 白消安注射液、 盐酸苯达莫司汀注射液、 米力农注射液、磺达肝癸钠注射液等多个批件，同时多个产品在国内实现上市销售。其中， 白消安注射液作为国内首个视同通过一致性评价的产品实现上市销售， 极大满足了国内白血病患者对治疗慢性粒细胞白血病及异基因造血干细胞移植的需求。此外，苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用盐酸苯达莫司汀顺利在第五批国家组织药品集中采购中标， 其中苯磺顺阿曲库铵注射液是国内首仿产品上市；公司还在多个省份的集采中中标，凭借集采公司新上市产品在国内市场销售业绩取得了快速提升。2021 年公司国内制剂收入同比增长约 25%。 　　CDMO 业务进入大分子生物药领域。2021 年公司子公司健进制药与客户签署创新生物大分子药 CDMO 战略合作协议：提供从原液到制剂商业化的全产业链服务。该项目落地，标志着上市公司从小分子化学药无菌制剂研发/申报/生产，进入大分子生物药原液+制剂 CDMO 全产业链赛道。公司将在将在小分子化学药和大分子生物药两个领域，为客户面向中美欧等全球法规市场提供更高附加值的 CDMO 服务。 我们认为，CDMO 业务将成为继制剂业务之后的第二增长驱动力。 　　经营性现金流转正，整体毛利率有所下滑，资产负债率下降。1） 2021年公司经营性现金流净额自2019年以来首次转正达到6.84亿元且呈现逐季改善趋势， 2021Q1 至 Q4 经营性现金流净额分别为 0.06 亿元、 1.41亿元、 0.99亿元、 4.38亿元。 2） 毛利率方面， 2021年综合毛利率为56.71%，同比下滑 2.25Pct；分板块看，肝素原料药毛利率为 52.33%（下滑3.81Pct），制剂业务毛利率为59.85%（下滑 4.04Pct）。主要原因有三：一是肝素粗品价格上涨导致肝素原料药成本上升；二是受疫情影响，制剂出口运输成本上升；三是国内制剂收入确认方式（受集采销售模式影响）带来毛利率变化。3）公司资产负债率为 34.25%，较去年下降17.25Pct，资产结构显著改善，主要系公司盈利增加净资产贡献所致。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.29/17.80/23.63亿元，EPS分别为1.07/1.43/1.90元，当前股价对应PE为24/18/14倍。考虑公司肝素原料药作为现金流业务稳定；制剂国际化进度加速，增长后劲足，已形成“注册-生产-销售”全链条的核心竞争优势，国内制剂业务充分分享集采红利，也呈快速增长态势，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　存货减值风险；应收账款坏账风险；制剂国际化进展不及预期；汇率波动风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　核心观点 　　2022 年一季度营业收入同比增长46.27%，归母净利润同比增长35.47%。公司2022 年一季度实现营收3.27 亿元，同比增长46.27%；归母净利润1.01亿元，同比增长35.47%，加回股份支付费用后归母净利润为1.15亿元，同比+54.49%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比+65.10%，加回股份支付费用后扣非归母净利润为1.26亿元，同比+86.05%。收入利润实现高增长，主要系普放医疗和口内等静态系列产品稳健增长，且动态系列持续放量，齿科、工业及医疗动态新产品均实现高速增长。 　　一季度毛利率再创新高，股份支付费用和公允价值变动损益拖累利润增速。公司盈利能力在2021 年较高水平之上进一步提升，2022 年一季度毛利率/净 利 率 / 扣 非 净 利 率 分 别 为 57.28%/30.99%/34.17% ， 同 比 变 动+6.62/-2.93/+3.90个pct，主要系毛利率较高的动态产品收入占比进一步提升，且公司多项降本提速增效及工艺优化措施持续推进，有效消化掉部分外部供应链压力，彰显较强的成本管控能力。此外，股份支付费用和公允价值变动损益均对利润增速造成一定拖累。费用端基本稳定，一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别 5.16%/6.05%/16.05%/-0.25%，同比变动-0.81/+1.23/+5.34/+4.19 个pct，研发费用率较高，主要系研发人员扩张且受到股份支付费用影响。一季度公司确认非经常性损益-0.11 亿元，其中由于参与珠海冠宇战略配售（2021年10月15 日在科创板上市，限售期36个月）对应确认公允价值变动损益-0.36亿元。一季度公司经营性现金流净额0.34亿元，同比降低50.00%，主要系加大采购原材料所致。 　　拓品类逻辑持续兑现，成长性强，看好长期发展空间。公司卡位上游核心零部件环节，基于平台型研发体系，掌握底层核心技术，快速拓展应用领域，齿科和工业新产品实现了高速增长， 拓品类逻辑持续兑现。 此外， 高端兽用、C 型臂、乳腺、放疗、胃肠、DSA探测器等高端新品储备丰富，长期增长动力充足。公司研发实力强、产品性能及性价比优势突出、覆盖全球头部客户资源，中期拓品类逻辑清晰、长期解决方案前景广阔，看好长期成长潜力。风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。 　　投资建议：维持 “买入”评级。 　　公司是国内数字化X 射线探测器龙头，受益行业国产替代大趋势，我们看好公司长期成长潜力。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为 6.01/7.95/10.43 亿元，对应 EPS 为 8.29/10.96/14.37 元，对应 PE 为36/28/21倍，维持“买入”评级。

　　大参林(603233) 　　事件： 　　2022年4月28日公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入167.59亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润7.91亿元，同比减少25.51%；扣非归母净利润7.18亿元，同比减少29.77%。2022年Q1单季度公司实现营业收入46.77亿元，同比增长15.22%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长16.93%。 　　点评： 　　2021年营业收入维持稳健增长，利润端承压 　　2021年公司营业收入维持稳健增长，其中零售业务实现营业收入152.85亿元，同比增长10.99%；批发业务实现营业收入10.07亿元，同比大幅增长105.29%，主要来自于公司拓展加盟业务带来的增量。公司利润端自2021年Q2开始下滑，2021Q4归母净利润亏损0.27亿元，同比减少113.89%，主要系新租赁准则利息摊销、股权激励费用摊销及可转债利息摊销的影响。收入结构波动拖累毛利率小幅下滑，2022Q1毛利率回升2021年公司毛利率为38.15%，同比小幅下滑0.32个百分比，我们认为主要系公司产品结构出现波动，毛利率较高的非药品收入下滑所致。从品类来看，2021年公司中西成药实现营业收入113.53亿元，同比增长25.05%；中参药材实现营业收入24.61亿元，同比增长13.40%；非药品实现营业收入24.77亿元，同比减少17.79%。2022Q1公司毛利率逐步回升，达到41.54%，同比提升3.39个百分比，主要系各品种毛利率提升所致。 　　门店加速扩张，各地区实现平衡发展 　　公司持续区域聚焦发展战略，深耕华南，积极布局省外扩张，各地区实现平衡发展。2021年全年公司净增2173家门店，截止至2021年底，共计开业门店8139家（含加盟店935家），覆盖广东、广西等15个省份，其中华南市场销售额增长6.93%，华中市场销售额增长54.93%，华东市场销售额增长20.85%，东北、华北、西北及西南市场销售额增加了96.67%，实现多地区平衡发展；2022Q1净增门店276家。 　　盈利预测与评级 　　公司受疫情影响业绩短期承压，2022Q1逐步恢复，根据公司2021年年报及2022年一季报情况，同时考虑到疫情因素影响，2022-2023年净利润预测由13.19/16.50亿元下调至9.68/11.96亿元，2024年净利润预测为14.85亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险，门店扩张不及预期风险，市场加剧风险

　　大参林(603233) 　　业绩简评： 　　4月27日公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入167.6亿元（+15%），归母净利润7.9亿元（-26%），扣非归母净利润7.2亿元（-30%）；2021年Q4单季度实现收入44.0亿元（+7.7%），归母净利润-0.27亿元（-114%），扣非归母净利润-0.42亿元（-124%）；2022年Q1公司实现收入46.7亿元（+15%），归母净利润3.84亿元（+13%），扣非归母净利润3.96亿元（+17%）。 　　经营分析 　　业绩短期承压，盈利能力逐步恢复。2021年公司整体毛利率为38%，同比微降0.32pct，净利率为4.8%。2022年Q1毛利率41.5%，同比增加了2.2pct，环比增加了3.7pct；净利率8.2%，同比微降0.37%，环比增加了8.8pct，整体经营情况向好发展。随着公司持续优化内部精细化管理水平，整体业绩有望逐步恢复并进一步提升。 　　省外扩展态势向好，全国布局进一步平衡。公司积极向省外拓展，2021年新进湖北、海南、四川、山东和重庆等5个省份，截至2022年Q1共覆盖全国15个省市区域。其中，华南以外地区直营门店数量占比由2020年底的22.2%提升至30.3%。此外，华东地区2021年及2022年Q1收入同比增长为21%和54%；东北、华北、西北及西南地区收入同比增长为97%和184%。随着省外持续扩张，公司区域发展进一步平衡，有望保持较高业绩增速。 　　发展新零售新业态，打造长期竞争优势。公司加速布局互联网业务，截至2021年底，公司O2O送药服务已覆盖全国7240家门店，覆盖门店上线率达到89%；同时开展B2C业务，利用中心仓+地区仓+前置仓的发货模式，覆盖全国，2021年公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长87%。互联网业务有望为公司新零售赋能，加速公司线上发展，从而提升公司市场占有率，加快行业集中度提升的进程。 　　盈利预测及投资建议 　　由于疫情发展的不确定性，我们下调公司22-23年归母净利润30%/28%，预计22-24年归母净利润分别为11.2亿、14.8亿和20.7亿，增速分别为42%、32%、40%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　楚天科技(300358) 　　投资要点 　　事件： 公司发布2022年一季报， 实现收入 13.7亿元，同比+20.1%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比+22.1%，扣非归母净利润 1.4 亿元，同比+27.2%。 　　一季度业绩增速较快，疫情对公司经营影响可控。 公司 2022年一季度经营情况良好， 加回激励费用后一季度归母净利润为 1.49亿元，同比增长 41.6%，略超此前预期。 公司一季度订单新增势头良好，在手订单较充足。 从盈利能力来看，一季度销售净利率 9.2%，同比+0.1pp。 营业外支出较去年同期增加 1034万元，主要原因系报告期内公司向宁乡一中及湖南省东安县耀祥中学捐赠所致。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少 8.6亿元元，主要系报告期内公司应付票据到期承兑所支付的现金增加，以及为应对供应链紧张公司加大采购关键物料支出所致。国内多地 3 月以来再次爆发新冠疫情，对公司的产品发货产生一定影响。考虑到一季度收入主要确认自前期发货产品，因此疫情对公司当期业绩影响较小。 　　积极拓展产品线，多项布局即将兑现。 公司通过整合内外部资源，布局数十项新产品。一次性生物药生产设备及耗材已布局完成，产能有望于近期完成建设；此外， 公司于 2022年一季度成立楚天思为康，布局自动化细胞基因治疗设备。 　　公司全力开拓海外市场，未来有望贡献新的业绩增量。 公司 2022年全力开拓海外市场，已组建海外销售团队，并在重点地区建立销售公司。 公司产品覆盖药品生产上下游设备及耗材，产品性价比优势显著。预计未来 Romaco 收入将保持稳健增长，内生海外业务收入有望实现快速增长。 　　盈利预测与投资建议： 预计公司 2022-2024 年归母净利润 6.9亿元， 8.1亿元，9.2亿元， EPS 分别为 1.20元、 1.41元、 1.61元，对应估值分别为 12倍、 10倍、 9 倍。考虑到公司是国内制药装备龙头企业， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 下游客户需求不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

　　福瑞股份(300049) 　　事件：1）公司发布 2021年年报，全年收入 9亿元（+11.3%），归母净利润 9547万元（+54.2%），扣非净利润 9176万元（+34.6%），经营现金流净额 2.1亿元（+4.1%）；2）公司发布 2022 年一季报，22Q1 收入 2.1 亿元（+18.3%），归母净利润 864万元（-31.2%），扣非归母净利润 878万元（-29.2%），经营现金流净额 3714 万元（-3.9%） 。 　　还原股份支付费用的影响，22Q1 业绩符合预期。2021 年度公司股份支付费用约 1673万元，非经常损益 371万元，业绩还原至激励考核下的“净利润”符合股权激励的考核目标。分季度看，2021Q4单季度收入 3亿元（+20.5%），归母净利润 0.37 亿元（+18.9%），较 21Q3 单季度收入、业绩增速+7.8%、+4.2%有所提升。从 2022年一季度看，疫情下收入增速符合预期，表观业绩增速因股份支付费用 837 万元而承压，剔除该影响，预计内生业绩增速超过 30%。 　　 药品业务自主定价迎来第二波发展，医疗服务业务高增长。分业务看，2021年公司药品板块收入 3.3 亿元（+4.2%），其中自有药品 2.7 亿元（-0.1%），毛利率 59.5%（+3.8pp），独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品，目前中国每年约有 700 万肝硬化患者，假设抗肝纤维化中药渗透率为 10%，公司市占率 25%，则软肝片市场空间在 10 亿元以上，随着公司逐渐开拓院外市场，成功实现了向自主定价销售转变，预计 2022年收入和净利润有望大幅增长。2021 年器械业务收入 5.5 亿元（+14.3%），海外地区特别是欧美地区疫情影响逐步减弱。医疗服务及其他业务收入 2002万元（+88.4%），目前已在成都开设三家门诊部，预计 2022 年有望逐步开始异地扩张。 　　公司为我国肝病诊疗龙头企业，器械+药品+服务三发驱动业绩迎来拐点。公司的 Fibroscan 肝纤维化诊断设备为全球首创，已成为临床肝纤维化无创即时检测首选设备；独家产品复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业的支持和公司院外 OTC市场的开拓，有望成为业绩主要驱动力；基于儿科医疗健康管理和肝病慢病管理成功拓展服务业务的盈利模式。公司股权激励考核目标为 2021~2023 净利润为 1、1.5、2.5亿元，高速增长彰显管理层信心。 　　 盈利预测与投资建议：不考虑股权激励摊销的影响，预计公司 2022~2024年归母净利润为 1.5、2.5、3.3亿元，对应 PE 为 27、16、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展不及预期、FibroScan国产化不及预期、海外疫情复发风险

　　欧林生物(688319) 　　事件：1）公司发布2021年年报，实现营业收入4.9亿元，同比增长52.2%。实现归母净利润1.1亿元，同比增长198.8%；实现扣非归母净利润1亿元，同比增长253.5%。实现经营性现金流净额0.4亿元，同比增长89.5%。2）发布2022年一季度报告，实现营业收入0.5亿元，同比下降15.6%。实现归母净利润-0.1亿元，同比下降133.3%；实现扣非归母净利润-0.1亿元，同比下降134%。 　　21年产品推广较为迅速，22Q1受疫情影响短期业绩承压。1）分季度来看，公司21Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.6/1.1/1.2/2亿元（+120%/+27.9%/+30.5%/+68.6%），单季度归母净利润分别为0.2/0.2/0.4/0.3亿元（+875.6%/+100.5%/+52.9%/+1143614.7%）。其中21Q4收入、利润增速较快主要系公司破伤风产品持续放量。22Q1增速放缓主要系全国散点疫情频发，各地物流受限、疾控医疗资源有限。2）从盈利能力来看，公司2021年毛利率为93.9%（-1.2pp）基本保持稳定。销售费用率50.4%（-7pp），主要系公司销售体量逐渐扩大，规模效应体现。管理费用率为10.4%（-2pp），保持稳定。研发费用率为6.1%（+0.5pp），主要系公司临床项目费用化支出增加。财务费用率为-0.01%（-0.2pp）主要系募集资金到账，利息收入增长所致。综合以上因素，公司2021年净利率为22.2%（+11pp），盈利能力增长明显。 　　21年业绩符合市场预期，破伤风疫苗稳健增长。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入3.9亿元（+35%），收入占比为80%，公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量。公司破伤风疫苗2021年实现销量319万支，同时2022年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现大幅增长。同时公司2021年AC结合疫苗首次获得批签发上市销售，未来预计将维持稳定增长态势。 　　金葡菌疫苗预计2022Q1开展三期临床，有望2025年上市。金葡菌疫苗作为全球创新品种有望填补世界空白，公司计划2年左右完成III期临床试验，1年做生产注册工作，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，按照每人3剂共3000元价格计算，金葡菌疫苗可对应9.6亿销售规模，带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.33元、0.53元、0.8元，对应PE分别为50、32、21倍。公司核心品种破伤风疫苗持续快速放量，驱动公司快速成长；重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，具有全球原创属性，有望实现全球空白的突破，成为全球性重磅品种，维持“买入”评级。 　　风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。

　　安科生物(300009) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年一季报，实现营业收入 5.3 亿元，同比增长 10.1 %；归母净利润 1.7 亿元，同比增长 37.7 %；扣非后归母净利润 1.6 亿元，同比增长34%。 　　业绩增长符合预期，费用端管控良好。公司一季度业绩整体符合预期，利润增速显著快于收入增速，主要与第一季度各项费用投入相对较小有关，但后续随着销售、研发等工作全面推进，费用率有望逐步回到正常水平。 　　生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2021 年随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，全年保持较快增长。公司的水针生长激素于 2019 年 6 月获批，经过两年多时间的市场铺垫，预计 2022 年有望迎来快速放量。此外，公司生长激素长效剂型即将上市，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。 　　生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的是 HER-2 生物类似物，已经报产，公司研发进度处于国内前列，有望成为 10 亿大品种，预计 HER-2 上市后有望贡献较大业绩。VEGF 单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白； PD-1 单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对 B 细胞急性淋巴细胞白血病治疗的 CAR-T 获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。 　　盈利预测与评级。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.38 元、0.52 元和 0.69 元，对应估值分别为 20 倍、15 倍和 11 倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级 　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。