洁特生物(688026) 　　事件：2022年4月30日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入8.56亿元，同比增长69.80%;归母净利润1.71亿元，同比增长43.38%；扣非净利润1.73亿元，同比增长57.89%。经营活动产生的现金流量净额2.21亿元，同比增长18.03%；基本每股收益1.71元，拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税），资本公积金转增股本每10股转增4股。 　　其中，2021年第四季度实现营业收入2.23亿元，同比增长76.84%;归母净利润0.20亿元，同比增长305.10%；扣非净利润0.17亿元，同比增长269.29%。经营活动产生的现金流量净额0.36亿元。 　　同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入1.90亿元，同比增长9.42%；归母净利润0.41亿元，同比下滑14.64%；扣非净利润0.40亿元，同比下滑15.83%。经营活动产生的现金流量净额0.21亿元，上期为-122.81万元，净增加2,204.18万元，主要是收回货款增加所致。 　　液体处理类产品强劲增长，防护用品需求明显下降 　　产品维度来看：得益于新冠疫情阶段性控制后的全球科研经费投入稳步提升，生命科学领域作为全球科研经费投入的重要方向，生命科学服务市场及产品市场持续增长影响公司的实验室耗材需求大幅增加。（1）液体处理类产品实现销售收入6.64亿元，同比增长198.99%；毛利率同比减少4.74pct至41.38%，主要是离心管、移液管产品的销售大幅增加，但其毛利率同比略有下滑所产生的结构性毛利率波动。（2）生物培养类产品实现销售收入1.53亿元，同比增长124.23%；毛利率同比提升0.78pct至50.32%。（3）仪器设备及其他类产品实现销售收入2680万元，同比提升97.13%；毛利率同比减少26.72pct至1.87%，主要由于此类中包含的产品种类众多且毛利率差异化较大所产生的结构性波动。（4）防护用品类产品实现销售收入281万元，同比下滑-98.55%，主要系随国内外新冠疫情的控制，市场对口罩和防护服产品的需求明显下降所致。 　　区域维度来看：（1）海外市场实现销售收入6.67亿元，同比增长174.93%；毛利率同比提升2.44pct至41.48%。（2）国内市场实现销售收入1.81亿元，同比减少29.38%；毛利率同比下降11.15pct至43.02%。 　　产品结构性差异及生产自动化程度影响毛利率下降4.40pct 　　2021年公司的综合毛利率同比下降4.40pct至41.91%，主要系毛利率较低的吸头等液体处理类产品的销售占比大幅提升所产生的结构性差异；以及公司为满足市场需求而在较短时间内在外租赁经营场地，生产自动化程度仍不完善的条件下快速投入生产所导致人员工资增加。公司计划通过募投项目的实施，对公司现有主打产品的生产流水线及生产设备进行技术改造和升级，同时增加新的自动化设备及生产线，提升瓶颈工序的产能和自动化水平，有望进一步巩固细分市场的优势地位。 　　销售费用率同比下降1.56pct至2.85%，主要系股份支付费用及工资类费用增加所致；管理费用率同比提升1.19pct至4.13%，主要系股份支付费用增加、与防护类产品相关的暂时闲置的生产设备折旧增加，以及工资性费用增加所致；研发费用率同比提升0.38pct至5.12%；财务费用率同比提升0.78pct至0.71%，主要系随着募集资金的使用导致利息收入减少所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降3.68pct至20.00%。 　　2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为38.91%、3.27%、3.82%、5.09%、0.98%、21.55%，分别变动-5.15pct、+0.62pct、+0.02pct、+2.34pct、+1.83pct、-6.07pct。其中，研发费用率提升幅度较大，主要是股份支付费用增加226.43万元以及与研发人员相关的薪酬增加所致。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.63亿/13.77亿/17.45亿元，同比增速分别为24%/30%/27%；归母净利润分别为2.34亿/3.10亿/3.99亿元，分别增长36%/33%/29%；EPS分别为2.34/3.10/3.99，按照2022年4月29日收盘价对应2022年21倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情后期影响的风险；国内市场拓展的风险；海外市场环境变化、贸易摩擦相关风险；汇率波动的风险；技术升级和产品更新换代风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件概要 　　4月29日公司公布2022第一季度报：营业收入14.43亿元，同比增长165.77%；归母净利润3.82亿元，同比增长333.53%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长406.20%；毛利率48.94%，较去年同期上升8.55pp，利润增长超业绩预告上限。 　　投资要点 　　业绩增速超预期，盈利能力显著增强 　　得益于公司CDMO板块重大订单的逐步交付，2022年Q1实现收入14.43亿元（+166%），利润端增速快于营收端，归母净利润3.82亿元（+333.53%），毛利率和净利率达48.94%、24.83%，分别提升8.55pp、8.68pp，均为近年最高水平。营运效率显著提升，从2021Q1至2022Q1固定资产周转率由0.40提升至0.83，总资产周转率由0.12提升至0.20；从员工数量来看，2022年Q1公司拥有员工4,158人，同比涨幅高达46%。 　　客户/项目持续拓展，新业务领域前景可期 　　原料药CDMO业务是公司整体业绩提升的核心驱动力，2022Q1实现收入14.33亿元（+173%），占总营收比重达99.29%（+2.63pp），员工人数为3,656人（+37.60%），占比达87.93%，已签订客户和项目数（不包括J-STAR）分别为151家（+31.30%）和291个（+13.67%）。制剂和CGTCDMO业务目前仍处于能力建设期，营收规模较小但发展势头强劲，2022Q1制剂CDMO业务实现收入157万元（+969%），签约客户与项目数分别为22家（+144%）和30个（+200%）；细胞与基因疗法CDMO业务营收785万元（+953%），共签订客户22家（+214%）、项目26个（+189%）。 　　产能持续释放，支撑业绩高速增长 　　产能迅速扩充为后续业绩高速增长提供充足保障。小分子CDMO板块，2021年公司产能扩充至2019m3，同比增长约65%，其中宇阳584m3产能将随着车间陆续改造持续释放；投资2.6亿元扩建重庆长寿301车间的CDMO产能，规划反应体积142.6立方米，预计于2023年3月投入运营；投资4.2亿元扩建江西宜春小分子原料药基地，预计新增产能300m3，预计于2023年底投产。CGTCDMO板块，随着苏州桑田岛16000㎡产业化平台投产使用，将进一步增强基因治疗工艺开发、分析检测与GMP生产能力。制剂CDMO板块，制剂生产基地一期工程已于2021年11月完成主体工程封顶，预计2022年Q4建成投产，进一步打通“DS+DP”端到端CDMO服务链条。 　　盈利预测 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为77.76/89.08/107.31亿元；归母净利润为13.34/15.38/18.76亿元；对应EPS为2.45/2.83/3.45元/股，维持买入评级。 　　风险提示：所服务创新药研发进度不及预期风险；商业化项目终端市场需求波动风险；固定资产投资风险；汇率波动风险；新业务投资风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件概述 　　2022年Q1，实现营业收入14.43亿元，同比增长166%，归母净利润为3.82亿元，同比增长334%，扣非归母净利润为3.81亿元，同比增长406%。 　　三驾马车齐头并进，业绩创单季度历史新高 　　1）原料药CDMO：实现收入14.33亿元，同比增长173%，我们认为主要是大订单的交付驱动原料药CDMO板块的高增长，预计大订单收入占比约63%。今年宇阳药业车间逐步改造完成进入投产，同时长寿和宜春基地新车间预计2023年投产，再新增440+m3产能，公司新建产能规划基本匹配订单需求。 　　2）制剂CDMO：实现营业收入157万元，同比增长969%，已签订单客户数22家，较去年同期增加13家；已签订单产品数30个，较去年同期增加10个。预计今年4季度制剂生产基地一期投产，届时制剂CDMO能力圈将进一步扩大。 　　3）基因细胞治疗CDMO：实现营业收入785万元，同比增长953%，已签订单客户数22家，较去年同期增加15家；已签订单产品数26个，较去年同期增加17个。目前苏州四楼实验室完成投入使用，进一步提升公司在基因治疗工艺开发、分析检测等能力。 　　高毛利大订单交付，显著提升公司利润率水平 　　剔除新兴业务和参股公司亏损后，公司实际归母净利润为4.16亿元，同比增长290%，盈利水平更优。2022年Q1，毛利率为48.94%，同比增长8.55pct，净利率为24.83%，同比增长8.68pct，毛利率和净利率的提升主要得益于：1）公司产能利用率和运营效率的提升；2）产品结构的优化，高附加值项目增多，比如高毛利重磅大订单。 　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是14.2亿元、15.8亿元及20.5亿元，对应当前股价PE分别为28倍、25及20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　长春高新(000661) 　　事件： 　　4月27日，公司发布2022年一季报，第一季度实现营业收入29.75亿元，同比增长30.40%；归母净利润11.38亿元，同比增长30.16%；扣非后归母净利润11.23亿元，同比增长28.69%。公司第一季度营业收入增速较快。 　　点评： 　　金赛药业业绩亮眼，布局电子注射和中枢神经赛道 　　第一季度子公司金赛药业业绩亮眼，营业收入26.48亿元，同比增长43.69%，净利润12.05亿元，同比增长37.31%，是公司业绩增长的主要驱动因素。近日，金赛药业两款产品的补充申请获得国家药监局批准。其中聚乙二醇重组人生长激素注射液增加卡式瓶包装形式及生产地，意味着正式布局电子注射赛道，优化生长激素用药方式提高患者依从性。重组人生长激素注射液相关剂型增加适应症可用于因小于胎龄儿（SAG）所引起的儿童身材矮小，进一步扩大覆盖患者。此外金赛药业权益产品利斯的明透皮贴剂的境外生产药品注册上市许可申请已获国家药品监督管理局受理，用于治疗轻、中度阿尔茨海默症，布局中枢神经领域。 　　百克生物疱疹减毒活疫苗进展顺利，研发管线多维布局 　　2022年一季度子公司百克生物实现收入1.38亿元，同比下降44.27%；净利润1731.63万元，同比下降68.76%，公司研发费用2759.97万元，同比增长63.51%，促进多款在研产品有序推进。百克生物产品带状疱疹减毒活疫苗上市许可申请获得受理，未来有望打破国内带状疱疹病毒疫苗独家销售局面。此外减轻接种副反应的第二代带状疱疹疫苗项目也在有序推进，除填补国内空白外，公司布局破伤风单抗、HSV-2疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗等，丰富公司现有疫苗品种、优化产品结构。 　　多维板块持续发力，经营结构不断优化 　　子公司华康药业实现收入1.70亿元，同比增长10.23%；实现净利润0.09亿元，同比下降21.55%。子公司高新地产实现收入1.71亿元，同比增长503.38%；实现净利润0.21亿元，同比增长485.24%，各板块经营状况良好。第一季度公司销售费9.46亿元，同比增长34.75%，管理费用1.73亿元，同比增长43.76%，研发费用2.35亿元，同比增长71.9%，主要由于子公司金赛药业的研发、销售布局，公司不断优化销售、管理、研发费用所致。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.26/172.47/204.89亿元，归母净利润分别为50.35/62.04/74.43亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期，产品带量采购风险，新品推广不及预期。

　　康泰生物(300601) 　　事件 　　公司发布2021年年报和2022年一季报，公司2021年实现营业收入36.52亿元，同比增长61.51%，归母净利润12.63亿元，同比增长86.01%，扣非归母净利润11.91亿元，同比增长91.90%。 　　公司2022Q1单季度实现营业收入8.71亿元，同比增长214.60%，归母净利润2.74亿元，同比增长987.71%，扣非归母净利润2.48亿元，同比增长2763.78%。 　　2021年PCV13获批上市，放量可期 　　公司2021年免疫规划疫苗收入11.64亿元（同比+3936.95%），毛利率80.61%。非免疫规划疫苗收入24.86亿元（同比+11.47%），毛利率69.45%。新冠灭活疫苗2021年5月在国内获批紧急使用，带来业绩增量。公司的重组新型冠状病毒疫苗获得印度尼西亚紧急使用授权，公司海外出口实现收入9.57亿元。 　　2021年四联苗预计受到新冠疫苗接种带来的终端资源挤兑影响，乙肝疫苗恢复生产和增长。2021年主要品种批签发情况为：四联疫苗431.73万剂（同比-22.40%），乙肝疫苗2574.78万剂（同比+1180.79%），13价肺炎疫苗41.76万剂（2021年9月获批，2021年10月首获批签发），Hib疫苗291.31万剂（同比+19.96%），冻干Hib疫苗44.88万剂（2021年6月获批，2021年9月首获批签发），23价肺炎疫苗135.98万剂（同比-66.71%）。 　　稳步推进产品研发工作，积极拓展新技术领域布局 　　公司布局了丰富的在研管线，在研项目30余项，PCV13、冻干Hib疫苗2021年获批上市；冻干人二倍体狂苗已申请药品注册批件并完成注册现场核查，我们预计2022年有望获批；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎结合疫苗等多联多价疫苗，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，为公司业绩提升奠定基础。同时，公司拓宽在新技术领域的布局，包括mRNA技术、病毒载体技术等。 　　盈利预测与估值评级 　　鉴于公司四联苗和PCV13放量加速，我们调整2022~2024年营业收入预测至45.63/57.11/66.46亿元（前值为22~23年41.38/66.66亿元），同比增长分别为24.93%/25.17%/16.37%；预测归母利润分别为13.72/18.18/22.30亿元（前值为22~23年12.60/20.52亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险

　　健之佳(605266) 　　事件：2021年全年公司实现营收52.35亿元，同比增长17.21%；实现归母净利3.01亿元，同比增长19.66%；实现扣非归母净利2.83亿元，同比增长19.53%，实现EPS4.36元。2022年第一季度公司实现营收14.50亿元，同比增长24.28%；实现归母净利0.29亿元，同比下降54.64%；实现扣非归母净利0.35亿元，同比下降41.81%，实现EPS0.43元。 　　受门店扩张费用拖累，公司业绩不及预期。公司2021Q4扣非归母净利润同比增长20.01%，2022Q1扣非归母净利润同比下降41.81%。公司今年一季度利润大幅下滑，主要是因为公司门店自建规模快速扩张导致新店、次新店培育期短期业绩压力增加，本期期间费用的增幅高于营业收入增幅。 　　公司门店快速扩张，拟新进河北市场。公司2021年度公司净增门店914家，门店总数达到3044家。2022年一季度公司净增门店90家，门店总数达到3134家。目前，公司拟通过支付现金方式收购河北唐人医药股份有限公司80%-100%股权，推进公司在以京津冀为核心的环渤海地区业务拓展。 　　销售费用大幅提升影响利润。截至2022年3月，公司新店、次新店占比达34.52%，新开门店在2-3年培育期满实现盈亏平衡前，前期投入各项费用较高且刚性。报告期内销售费用同比增长37.36%、财务费用增长88.58%。疫情背景下，人工及租赁成本的投入增幅超过营业收入24.28%的增幅，对净利润产生负面影响。 　　投资建议：首先，我们看好公司未来成长潜力。公司有望持续受益于行业集中度提升。其次，公司正处于快速增长期前夜。公司募资大力扩张门店，虽然业绩短暂被新店和次新店拖累，但随着新店成熟放量，公司门店扩张效果即将体现，业绩增速有望超预期提升。最后，我们看好公司在扩张阵痛期后有望迎来“戴维斯双击”。我们预测2022-2024年归母净利润为3.24/4.19/5.31亿元，对应EPS为4.66/6.03/7.63元，对应PE为12/9/7倍。维持“推荐”评级。

　　康泰生物(300601) 　　事件： 公司发布 2021 年报及 2022 年 1 季报， 2021 全年实现营业收入 36.52 亿元（+61.5%） ，归母净利润 12.63 亿元（+86.0%），扣非归母净利润 11.91 亿元（+91.90%）， 其中 Q4 单季度营业收入 12.75亿元（+51.6%） ，归母净利润 2.27 亿元（-7.6%），业绩与业绩预告基本相符。经营性现金流净额为 16.5 亿元（+275.7%）2022 年 1 季度实现收入 8.7 亿元（+214.6%），归母净利润 2.74亿元（+987.7%），业绩在预告范围之内。 　　点评： 　　21 年业绩高速增长。 Q1-Q4 分别实现收入 2.8/7.8/13.3/12.75亿元，分别同比增长 56.31%/11.9%/140.7%/51.6%，归母净利润0.25/3.11/7.0/2.27 亿元，同比增长 938.6%/20.98%/303.2%/-7.6%。 　　业绩高速增长与新冠疫苗销售有关（国内灭活疫苗 2021 年 5 月国内获批紧急使用以及海外 2021 年 10 月获批紧急使用销售腺病毒疫苗），以及下半年新冠疫苗接种影响减弱，四联苗和乙肝疫苗逐步恢复增长。21 年销售费用同比-34.17%,主要因为二类苗销售工作受疫情影响，市场投入减少；管理费用同比增长 50.3%，主要是存货报废损失增加，预计主要是对部分新冠疫苗进行减值处理。 　　四联苗和乙肝疫苗驱动 22 年 Q1 高速增长。 2022 年 1 季度实现收入 8.7 亿元（+214.6%）， 传统疫苗销售受 21 年 Q1 受新冠疫苗接种影响， 22 年 1 季度主要产品四联苗销售收入恢复，实现同比增长约231.4%，乙肝疫苗同比增长约 33.24%； 同时， 1 季度新增重磅产品 13价肺炎疫苗实现上市销售， 13 价肺炎疫苗有望在 22 年放量增长。 　　重磅品种进入收获期，逐步上市销售，驱动业绩快速增长。 公司重磅品种 13 价肺炎结合疫苗， 2021 年 9 月获批， 1 季度实现销售， 有望在 22 年放量增长。 狂犬疫苗（人二倍体细胞） 有望很快获批上市；水痘减毒活疫苗、 四价脑膜炎球菌结合疫苗及甲型肝炎疫苗均已完成III 期临床，同时，公司布局了五价轮状疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、 20 价肺炎结合疫苗等等。 　　投资建议： 重磅品种 13 价肺炎结合疫苗获批， 22 年正式开始放量， 传统疫苗四联苗恢复增长，乙肝疫苗快速增长， 我们预计 22-24年净利润为 14.81/18.83/22.30 亿元， 对应 EPS 为 2.11、 2.69、 3.18元，现价对应 22-24 年 PE 为 31 倍、 24 倍、 20 倍， 继续给予“买入”评级。 　　风险提示： 竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

　　同仁堂(600085) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司22Q1实现营收39.5亿元，YOY+6.7%,,录得净利润4.0亿元，YOY+25.6%,扣非後YOY+25.1%，公司业绩好於预期。 　　主力品种提价推动医药工业增长，疫情估计影响商业板块Q1表现：公司医药工业板块在安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等大品种2021年底提价10%左右的背景下估计增长明显，并且板块毛利率估计也有上升。Q1香港疫情严重，公司医药商业板块估计受到一定的影响。 　　毛利率提升，销售费用率增加：公司Q1综合毛利率为48.3%，同比提升1.6个百分点，我们认为主要是公司主力产品提价贡献，我们认为产品提价将推升全年业绩水准。期间费用率为29.7%，同比增加0.4个百分点。其中销售费用率同比增加0.8个百分点至19.8%，我们认为主要是公司加大了产品的销售力度所致。管理费用率同比下降0.8个百分点至8.9%，研发费用率同比增加0.4个百分点至0.8%，财务费用率同比下降0.1个百分点至0%，管理不断优化。 　　品牌认知度极高，产品提价市场接受度较好：“同仁堂”作为具有352年历史的中药老字型大小品牌，社会认知度极高，安宫牛黄丸、同仁牛黄清丸、同仁大活络丸等经典产品在国内外享有盛誉，有力的保障了公司产品在终端涨价时市场的接受力及新品的推广速度。 　　盈利预计：我们预计公司2022、2023年净利润分别为14.9亿元、17.0亿元，YoY分别+21.7%、+13.9%，EPS为1.1元和1.2元，对应PE为34倍和30倍。公司目前估值虽不低，但公司产品提价後市场接受度高，品牌溢价能力高，Q1业绩表现好於预期，我们给与“买进”建议。 　　风险提示：原材料价格上涨超预期、疫情扰动超预期、市场竞争加

　　海普瑞(002399) 　　事件：1）公司发布2021年年报，全年收入63.7亿元（+19.4%），归母净利润2.4亿元（-76.5%），归母扣非净利润0.9亿元（-84.8%）。2）公司发布2022年一季报，2022Q1收入19.1亿元（+50.7%），归母净利润2.4亿元（+63.7%）；归母扣非净利润1.7亿元（+44.8%），业绩整体符合预期。 　　营业收入增长稳健，投资收益与公允价值变动影响利润增速。2021年公司营收稳健增长，利润端波动主要由投资收益与公允价值变动所致。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4收入12.7/18.5/15.2/17.3亿元（-9.6%/+46.8%/+71.8%/-3.1%），得益于依诺肝素制剂及API销售发力、CDMO业务稳定增长；归母净利润1.4/2/1.2/-2.2亿元（-43.8%/-40.2%/-3.3%/-169.9%），利润端波动主要由公司投资收益、所持Kymab股权公允价值变动、投资项目资产减值所致，剔除投资项目2021年归母净利润5.6亿元（-9.5%），同比高基数下仍有下滑。2022Q1营收19.1亿元（+50.7%），增长势头强劲；归母净利润2.4亿元（+64.9%），利润端反弹明显。盈利能力：2021、2022Q1毛利率分别为31.9%（-7.2ppt）、30.3%（-2.6ppt），毛利率下行主要由肝素粗品原材料价格上涨、采购价传导销售成本核算滞后等所致；费用率：2021年公司管理费率/销售费率/研发费率/财务费率分别为6.6%/6.8%/3.5%/5.8%，同比-1.1ppt/-0.9ppt/+0.5ppt/-3.4ppt，销售、管理费率较为稳定，财务费率变动主要为利息支出及汇兑损益所致。 　　肝素制剂业务增长强劲，依诺API有望成为新增长点。2021年公司肝素产业链收入53.6亿元（+26.89%），其中制剂业务收入26.4亿元（+73.2%），全球销量逾1.8亿支（+72.6%）。海外：2021年依诺肝素钠制剂欧洲、美国销量分别超1.3亿支（+49.26%）、1300万支；非欧美海外市场销量同比增长超300%；国内：依诺肝素钠制剂陆续中标山东、广西等省级集采，中国市场销量同比增长16.2%。肝素API受原材料价格及疫情影响短期承压，2021年公司依诺API收入同比增长48.8%，销量同比增长31.2%，有望成为新增长点。 　　CDMO业务稳中有升，多项首创新药进展顺利。2021年公司CDMO收入8.1亿元，其中子公司赛湾生物收入6.9亿元（+17.3%），在手订单超1亿美元，利于公司大分子CDMO业务拓展及资源整合。公司首创新药管线逐步完善，持有20余个First-in-class新药权益，覆盖适应症超30种。小分子药RVX-208(Apabetalone)关健III期临床2020年6月获FDA批准，未来或将提交NDA上市申请；鼠源单抗Oregovomab于2021年底在中国完成第二次pre-IND申请；α-毒素全人源单抗AR-301(Salvecin)获批FDA快速通道及EMA孤儿药资格，III期临床中国首例患者入组；新型肝素衍生物H1710处于IND申报阶段。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为5.4亿元、5.8亿元、7.2亿元，对应PE为33、26、22倍。公司肝素原料药和制剂一体化，大分子CDMO+创新药打开成长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：依诺肝素制剂销售不及预期，创新药研发失败风险。

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　2021年转型期营收同增2.41%，归母净利润增速为负：2021年公司实现营收17.87亿元（同比+2.41%），归母净利润2.48亿元（同比-46.6%），扣非归母净利润1.79亿元（同比-55.7%）。单季度看，2021年Q1~Q4营收同比变化+9.1%/10.9%/-23.2%/6.9%，归母净利润同比变化-15.8%/-40.4%/-167.5%/-16.2%。2022Q1公司实现营收3.83亿元（同比-5.31%），归母净利润0.65亿元（同比-34.61%），扣非归母净利润0.57亿元（-40.2%）。 　　毛利率环比略升，费用率有所提升。2021年公司毛利率为64.02%，同比下降2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升。2022Q1公司毛利率为66.71%，环比略有提升。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+9.16pct/+1.11pct/-0.05pct/+1.28pct。销售费用率同比提升，主要系加大形象宣传推广投入。 　　彩妆品牌高速增长，营业成本略微上升。（1）分品类：2021年公司眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他产品分别实现营收5.23/9.67/1.59/0.78亿元，同比分别-17.12%/7.22%/-15.97%/+247.85%，分别占比30%/56%/9%/5%，彩妆品类发展较快。（2）分品牌：2021年丸美/恋火分别实现营收15.94/0.66亿元，分别同比变化-3.82%/+462.49%。彩妆品牌恋火逐步找到方法论，相继推出“看不见的粉底液”、“看不见的卸妆油”等爆品，发展势头较为良好，有望逐步成长为第二曲线。 　　线上线下协同发展，线下渠道仍在调整期。2021年公司线上实现营收10.28亿元（同比+8.17%），营收占比59.54%。其中，线上直营同增66.79%，主要系加强抖音、快手等平台布局。2021Q4起，公司加强抖音快手的自播布局、梳理SKU，运营效率有望逐步提升。2021年公司线下渠道实现营收6.99亿元（同比-11.99%），营收占比40.46%，线下日化专营店渠道仍在调整期。 　　盈利预测与投资评级：考虑转型期成本费用暂时承压，我们将2022-2023年归母净利润从3.02/3.90亿元下调至2.95/3.43亿元，预计2024年归母净利润为3.92亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为28x、24x、21x，维持“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复风险、线上转型不及预期、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。