神州细胞(688520) 　　投资逻辑 　　 赛道：全球生物工程探路者，在刚需、重磅、工艺高壁垒药中厚积薄发。（1） 核心产品：多为高难合成的重组蛋白，公司主攻的疾病领域具有较大未被满足临床需求。（2） 技术基础： 公司创始人于上世纪九十年代， 首创了化学计量控制的动物细胞高密度流加工艺技术，之后在国际医药巨头企业研发重组蛋白病毒疫苗。（3） 后续管线：研发中的管线有各种具有特色的单克隆抗体、重组蛋白、疫苗等，目前 9 项产品处于上市或临床后期。 　　重磅产品： 重组八因子，救万人于不死不残的百亿峰值重磅药。（1） 经历15 年研发， 神州细胞的首个国产重组八因子， 于 2021 年 7 月 24 日获批上市。（2） 公司的重组八因子，为工艺和制剂均不含白蛋白的第三代八因子产品，用于治疗甲型血友病。（3） 中国与全球血友病患者重组八因子用药市场分别超过 100 亿与 100 亿美元。 公司即将展开海外临床并准备申请上市。 　　未来空间：重磅产品十四价 HPV 全球领先，技术支持持续成长力。 2021 年7 月，神州细胞成为全球首家率先完成十四价 HPV 疫苗进入人体临床的企业，并已完成 1 期受试者入组；预计 2022 年底将可完成 2 期临床试验。 公司的三代十四价疫苗涵盖 WHO 公布的全部 12 个高危致癌和 2 个尖锐湿疣的共 14 个病毒亚型，比现有 9 价 HPV 降低宫颈癌风险 60%。 　　盈利预测 　　我们预计， 公司未来三年的收入主要由重组八因子和 CD20 单抗构成。 在进 　　替代、 预防治疗渗透率提升以及血源性八因子占比下降的预期下，预计2021/22/23 年 SCT800 收入为 0.64/5.28/14.32 亿元。 2012-2019 年利妥昔单抗销售额 CAGR 16%， 公司 CD20 单抗进度靠前， 国内产品刚崛起，进 　　替代潜力大。 参考同类产品年销售额，预计 SCT400 收入为0.22/1.56/4.50 亿元。考虑到公司定向增发以用于新药研发，预计 22 年研发投入可达到 10 亿左右。预计公司将在 2023 年底或 2024 年实现正盈利。 　　估值与投资建议 　　根据 DCF 绝对估值和 PS 相对估值法， 考虑定增稀释效应， 我们给予公司未来 6-12 个月目标价 70.70 元，对应市值 334.66 亿元，给予“买入”评级。风险 　　在研管线进展不达预期风险。商业化进程不达预期及竞争加剧风险。 八因子产品价格过高导致的销售不及预期风险。 定增失败风险。 限售股解禁风险。

　　东富龙(300171) 　　事件点评： 8 月 22 号，公司发布 2021 半年度报，报告期内公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 18.10、 3.40、 3.06 亿元;同比增速分别达到 52.22%、 97.74%、 125.41%。 　　业绩符合预期，多元布局效果显现。 2021H1 公司实现营业收入 18.10 亿元，同比增长 52.22%，保持快速增长。 公司制药装备产品多元化布局成效显现，注射剂、固体制剂、生物大分子、细胞装备等多领域产品在报告期内稳步增长。 2021H1 公司合同负债为 27.77 亿元、存货为 22.49 亿元，相较 2021Q1合同负债 23.37 亿元和存货 19.12 亿元、 2020 年合同负债 20.11 亿元和存货16.85 亿元，保持较快的增长，表明在手订单状态良好。我们认为在全年新冠疫苗产能建设需求的持续，以及生物药订单逐步的承接下，全年订单有望继续保持增长。 　　生物制药设备国产化进程加速。 2021H1 公司生物工程单机及系统收入为 4 亿元，占公司营业收入 22.13%，同比增长 602.40%，相较 2020 年亦提升巨大（ 2020年收入为 2.24 亿元。占比 8.27%)。 在抗体、疫苗等生物大分子药物的全球发展态势和产能建设，尤以国内创新药、 CDMO 高速发展的的大环境下， 生物原液相关装备的需求更加广阔。东富龙自 2015 年便布局生物制药设备业务，目前生物药的前段生产设备覆盖细胞冻存、培养、扩增、反应、分离纯化等步骤；公司不断加强现有设备的同时拓阔产品宽度、已经初步完成了对耗材领域的布局，形成完整解决方案的服务态势；未来有望凭借“装备+耗材”的方式提供整套生物制药解决方案，全面切入生物药生产的供应链，迎来广阔成长空间。 　　海外渗透率提升，国际化布局稳步进行。 东富龙 2021 年上半年海外收入达到4.48 亿元，占公司营业收入的 24.75%，相较 2020 年上半年 2.01 亿元的收入和 16.88%的占比，提升明显，且已经接近 2020 全年 5.26 亿的收入，说明公司海外渗透率进一步得到提升。 公司自 2004 年便开始国际化的征程，已在美国、俄罗斯、印度、意大利等多个国家设立子公司和办事处，产品出口 40 多个国家和地区。 东富龙凭借优秀的产品性能、服务抓住机会进入国际市场，目前仍在持续获得海外产能建设订单，实力受到肯定。未来随着公司海外布局的持续进行，占比有望保持提升

　　复星医药(600196) 　　公司于 2021 年 8 月 23 日晚公告 2021 年上半年业绩，公司上半年营业收入169.52 亿元，同比增长 20.85% ；归属于上市公司股东的净利润 24.82 亿元，同比增加 44.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 15.7亿元，同比增长 20.38%。 　　支撑评级的要点 　　创新品种陆续进入收获期，成为公司成长主引擎。报告期内公司新品种汉利康（利妥昔单抗注射液）创造收入 7.24 亿元，同比增长 223.21%；汉曲优（注射用曲妥珠单抗）销售额达 3.25 亿元；苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）销售额达 2.06 亿元。成为公司收入和利润新的增长引擎。同时，复星凯特的奕凯达成为国内首个获批的 CAR-T 细胞治疗产品，其第二个适应症也被药监局纳入突破性治疗药物程序。报告期内，公司研发投入 19.54 亿元，为未来长期发展做好战略规划并打下基础。 　　公司金融资产价值提升，展现行业洞察力。2020 年 3 月，公司在调研BioNTech、CureVac、Moderna 之后，选择与 BioNTech 进行新冠疫苗项目合作，并以 31.63 美元/股的价格认购 BioNTech 增发的 1580777 股，认购金额约 5000 万美元。截至 2020 年 12 月 31 日，BNTX 股价收盘价格为 81.52 美元/股，增幅 157.7%。截至 2021 年 6 月 30 日，BNTX 股价为 223.88 美元/股，报告期内增幅约 174.6%，经估算，本报告期内公司持有的 BNTX 股票税前公允价值增加约 22504 万美元。截至 8 月 20 日， BNTX 每股价格为348.68 美元，复星医药持有的 BNTX 每股价格历史增幅已达约 1002.37%。 　　疫情加剧，新冠疫苗需求不断。复必泰被纳入港澳地区政府接种计划，截至 8 月 20 日已在两地分别累计接种 431.4 万剂、8.7 万剂，报告期内，贡献收入超 5 亿元。同时公司与台湾部分厂商签订 1500 万剂销售协议，有望继续贡献收入。复必泰于大陆正处于 II 期临床阶段，疫苗有效性及安全性已得到全球上亿剂次数据验证， 同时复必泰海外品种（BNT162b2）于 8 月 23 日获 FDA16 岁及以上人群接种完全批准，可靠性足。柳叶刀 2篇文献均发现不同技术路径疫苗混用可有效加强免疫反应。 　　估值 　　我们维持此前的盈利预测，预测公司 2021-2023 年净利润分别为 44.73 亿元、53.37 亿元、61.89 亿元，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　研发不及预期，监管政策风险，产品质量异常风险，疫情恶化风险。

　　复星医药(600196) 　　业绩简评 　　2021 年 8 月 23 日，复星医药发布 2021 年中报，实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为 169.52 亿、24.82 亿和 15.70 亿元，同比增长 21%、45%和20%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　结构优化：医药新品增长促主业结构优化，4 年来 EBIT 首次冲高达到 21% 。公司制药板块在优立通（非布司他片）、邦之（匹伐他汀钙片）等存量品种纳入集采，销售价格下降的压力下，上半年收入保持持续增长、产品结构持续优化，增长主要来自于：1）新品上市及放量的贡献：汉利康（利妥昔单抗注射液）销量大幅提升，上半年累计实现收入 7.24 亿元，同比增长 223.21%；2020 年下半年上市的汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）上半年分别实现收入 3.25 亿元和 2.06 亿元；2）受益于米卡芬净、依诺肝素钠注射液以及新产品上市的贡献，Gland Pharma 营业收入同比增长32.08%；3）复必泰（mRNA 新冠疫苗）上半年在港澳地区纳入政府接种计划，实现收入 5 亿多元；4）公司持续优化存量产品的营销渠道拓展，其中阿拓莫兰片（谷胱甘肽片）销售收入同比增长 60.70%。 　　创新持续：研发保持高投入，中国首个细胞治疗药物奕凯达获批上市。公司上半年医药板块研发投入 18 亿，制药销售占比 15%，专利申请达 80 项，其中包括美国专利申请 10 项、PCT 申请 20 项；获得发明专利授权 35 项。2021 年 6 月，公司合营企业复星凯特的用于治疗复发或难治性大 B 细胞淋巴瘤成人患者的奕凯达，成为国内首个获批上市的 CAR-T 细胞治疗产品。 　　前瞻布局：国际领先的 mRNA 新冠疫苗，2021 年或带来高弹性盈利空间。目前全球新冠疫情依然严峻，公司与辉瑞 BioNTech 合作引入的新冠疫苗，根据多国发布的临床数据显示，在效期内对德尔塔变种具有一定保护力。全球多国正在推进已完成 2 针接种者的第三针加强以及未接种地区人群的接种推进。若公司此款疫苗在国内获批上市，将给公司带来较高盈利弹性。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司 2021/22/23 年营收 360.92/421.53 亿元，归属母公司净利润 44.46/53.9/64.45 亿元，EPS1.74/2.10/2.52 元。；目前股价对应21/22 年 38/31x PE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及新品上市进程不达预期的风险。 　　国家集采等政策影响带来药品总体盈利减少的风险。

　　君实生物(688180) 　　集大成者，行稳致远 　　君实生物是一家专注于创新靶点与创新药物研发的 biotech 公司，在药物研发、临床运营及生产销售上打造了具有竞争力的一体化综合平台，赋能公司长期稳健发展。公司达成了多个行业内里程碑： PD-1 单抗为国内首家上市并已向 FDA 滚动递交 BLA 申请，中和抗体为国内首个获得 FDA EUA授权的生物药物， BTLA 单抗为全球获得临床批准首家。公司拥有高瞻远瞩的眼光与卓越的创造力，布局肿瘤、代谢疾病、自身免疫疾病、神经系统疾病，涵盖生物大分子与小分子药物。其中， PCSK9 单抗、 PARP 抑制剂已进入临床 III 期， IL-17A 进入 II 期。管线布局全面，产品梯队已形成，为公司发展注入长期稳健动力。 　　百舸争流，特瑞普利单抗多项适应症位列国内第一梯队 　　国内 PD-1 市场教育逐渐成熟，随着更多 PD-1 单抗加入医保目录，预计将极大提高患者的可支付能力；叠加国内 PD-1 适应症覆盖持续扩展， 我们认为当前处于国内 PD-1 市场快速上升的起点。 特瑞普利单抗作为国内首家获批的 PD-1 单抗，在 2019 年和 2020 年分别实现 7.74 亿元和 10.03 亿元收入。 特瑞普利单抗海内外进度全面优秀，国内获批黑色素瘤、三线鼻咽癌和二线尿路上皮癌，一线鼻咽癌和一线食管鳞癌处于 NDA 阶段。 公司差异化布局多项辅助/新辅助治疗，非小细胞肺癌新辅助、肝细胞辅助处于临床 III 期，食管鳞癌新辅助位于临床 II 期。 此外，治疗一线非小细胞肺癌、肝细胞癌、三阴性乳腺癌等适应症均处于临床 III 期，陆续将有临床数据读出并支持上市申报工作，进度位于第一梯队。海外征程扬帆起航，已向 FDA 滚动递交 BLA 申请，为国内首个在美国递交 BLA 的 PD-1 单抗。此外，公司预计将于 2021 年三季度内完成一线 BLA 提交。 海外商业化指日可待。 　　深耕肿瘤免疫，多元化组合具有优势 　　公司深耕肿瘤免疫，差异化布局创新靶点。 公司已有 BTLA 单抗、CD112R、 IL-21、 CD39、 TIGIT 单抗、 PD-1/TGF-β双抗、 TROP2 ADC 等多个肿瘤药物，创新靶点布局全面。我们认为，公司在肿瘤免疫领域的前瞻布局具有以下优势： 1）进一步拓展与 PD-1 单抗联用的潜力，寻找更多潜在组合策略； 2）更多 FIC 靶点，具有在未来接棒 PD-1 单抗成为公司重磅药物的潜力； 3）创新药研发呈现靶点前移趋势，当前公司处于临床早期的FIC 产品或将在未来引领国内创新潮流。 　　海内外双轮驱动，全球格局初成 　　君实生物在商业化合作方面延续开放务实的态度，在持续推进团队建设的同时， 通过与阿斯利康、礼来及 Coherus 的合作推动公司商业化实力持续提升， 助力公司全球化战略平稳推进。未来，公司将继续增加特瑞普利单抗在海外的适应症申报，在阿斯利康的协同下进一步打开特瑞普利单抗的国内市场。海内外双轮驱动，全球格局初成。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2021~2023 年营业收入为 35.30 亿、 37.50 亿、 48.15 亿元人民币，预计 2021~2023 年实现归母净利润-0.35 亿、 -2.53 亿、 1.41 亿元。首次覆盖， 给予公司目标市值 664 亿~984 亿元人民币， 对应股价 73 元~108 元人民币， 给予“买入”评级。 　　风险提示： 研发进度不达预期；临床试验失败风险； 中和抗体海外进度不达预期；公司重要人事变动风险；医保控费风险；疫情风险；测算具有主观性。

　　大北农(002385) 　　饲料销量放量增长，猪价下行拖累当期业绩，维持“买入”评级 　　大北农发布 2021 年上半年业绩：公司 2021H1 营收 152.68 亿元（+69.80%） ，归属上市公司股东净利润 4.99 亿元（-44.15%）。结合公司上半年业绩，及我们对2021 年下半年及 2022 年猪价走势预期的调整，我们下调公司 2021-2022 年预测，基于猪价下行期提前，我们上调公司 2023 年预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 10.24/9.23/30.58 亿元（前预测值为 20.10/21.75/26.68 亿元），对应EPS 分别为 0.25/0.22/0.74 元，当前股价对应 PE 分别为 30.2/33.5/10.1 倍。我国转基因种子商业化政策有望于《种子法》 修订完成后落地， 公司转基因种子具备技术优势及时间优势，将受益于我国转基因种子商业化，维持“买入”评级。 　　报告期公司饲料销量放量增长，玉米种子销量增长亮眼 　　报告期公司饲料销量 291.72 万吨（+53.60%），销售收入 23.66 亿元（+72.69%）。其中猪料销售量 230.41 万吨（+75.53%），受益于生猪产能恢复，公司前端料及大猪料销量均实现大幅放量增长；反刍料销量 26.07 万吨（+33.72%），抵消部分禽料、水产料下滑对整体规模的影响，禽料、水产料分别销售 18.96/15.8 万吨，分别同比下滑 11.72%/8.56%。此外，报告期公司子公司金色丰度玉米种子销量大幅提升，实现玉米种子销售收入 0.39 亿元（+49.37%）；公司水稻种子销售收入 1.28 亿元（-17.82%）。 　　生猪出栏量同比跨越式增长，猪价下行拖累公司当期业绩 　　报告期公司控股子公司生猪销售量 91.88 万头（+157.97%），实现销售收入 23.66亿元（+72.69%） ，截至 6 月底， 公司控股子公司生猪存栏 151.77 万头 （+96.52%） ，其中基础母猪存栏 15.9 万头（+52.33%） ，公司生猪养殖规模大幅提升。但由于猪价持续下行，公司 Q2 养殖成本虽环比 Q1 明显下降，但上半年分部业绩仍对公司整体业绩形成拖累。基于行业周期特征， 此轮猪价下行节奏较预期提前，预计随着公司持续产能扩增，业绩弹性将在上行期迎来显性释放。 　　风险提示：猪价萎靡，饲料原料价格居高，转基因商业化政策落地时间等。

　　大北农(002385) 　　事件： 公司披露 2021 年半年报。 公司 2021 年上半年共实现营业收入 152.68亿元，同比增长 69.80%，实现归母净利 4.99 亿元，同比减少 44.15%。饲料业务快速增长，技术服务能力持续提升。受益于生猪产能快速恢复，公司猪料销量同比大幅增长，带动饲料业务快速增长。上半年公司饲料销量 291.72 万吨，yoy+53.60%，其中猪料 230.41 万吨，yoy+75.53%。共实现收入 112.19 亿元，y oy+69.34%。受玉米等原材料价格上涨影响，毛利率下降 3.99pct 至 14.27%。公司大力推行“1+1+N”产品策略，立足猪料优势，开拓反刍料、禽料等板块，完善产品品类。公司开展“销售+技术服务”模式升级，为养殖户提供专业技术服务，增强获客能力与客户粘性。多品类叠加技术服务升级下，公司饲料业务有望继续保持高速增长。 　　养殖利润有所波动，降本增效持续进行。上半年公司（不含参股）销售生猪 91.88 万头，yoy+157.97%，实现收入 23.66 亿元，yoy+72.69%。猪价下滑导致养殖利润有所波动， Q2 商品猪出栏均价 17.41 元/kg，相比 Q1 下滑超过 10 元/kg。毛利率同比下滑 38.37pct。公司严抓非瘟防控和生产管理，提升种猪性能，实现降本增效。目前公司生猪存栏 151.77 万头，其中基础母猪 15.99 万头，产能储备较为充足。我们认为，随着下半年猪价季节性反弹，叠加养殖成本逐步回归正常，公司养殖盈利能力有望持续改善。种业政策利好下公司有望打开长期增长空间。公司传统种子业务保持基本稳定，玉米量利齐升。上半年公司传统种子业务实现销售收入 1.76 亿元，其中玉米种子收入同比增长 49.37%。生物育种方面，公司具备业内领先的技术和研发优势。截至目前已获得了 3 个玉米转基因生物安全证书和 2 个大豆转基因生物安全证书。 4 月公司生物育种子公司获得国资增资，进一步增强了公司转基因研发资金实力。我们认为，种业政策利好下公司有望凭借领先的转基因产品和技术储备首先受益，打开长期增长空间。 　　公司盈利预测及投资评级：受猪价下滑影响，我们调减 21-23 年盈利预测。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 12.81、 11.83 和 1 1.65 亿元， EPS为 0.31、0.28 和 0.28 元，PE 值为 24.50、26.52 和 26.93 倍。但我们看好公司饲料板块市占提升以及转基因政策落地催化，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动、原材料成本变动、公司出栏不及预期等。

　　纳微科技(688690) 　　事件： 公司发布 2021 年半年报， 上半年实现收入 1.66 亿元（+111.64%）、归母净利润 6,505.65 万元（+172.79%）、扣非后归母净利润 6,047.88 万元（+203.80%）；二季度实现收入 9,907.90 万元（+87.66%）、归母净利润 4,300.15 万元（+113.31%）。 整体业绩符合预期。 　　二季度仍保持高速增长，大分子相关填料放量迅速。 上半年公司色谱填料和层析介质的产品收入 1.20 亿元（+72.28%）， Q2 则为 0.74亿元（+97.83%）；其中大分子药物分离纯化亲和层析介质和离子交换层析介质收入取得快速增长， 21H1 二者合计 0.90 亿元（+237.73%），Q2 合计 0.61 亿元（+168.45%）；此外色谱分析柱业务上半年也取得103.76%增长。上半年公司客户群持续扩大，客户结构也逐渐向商业化演进，生产或 III 期临床阶段项目的填料收入达到 0.7 亿元。 　　费用端规模效应渐显，盈利能力稳步提升。 上半年公司毛利率为80.40%（-1.22pct），其中 Q2 毛利率为 82.02%，同比略有减少。费用方面，上半年期间费用率合计为 35.73%（-13.88pct），其中 Q2 为34.81%（-5.17pct）；拆分来看二季度销售费用率下降 2.34pct 至12.12%，管理费用率为 12.16% （+0.39pct），研发费用率则下降 4.11pct至 10.40%，财务费用率则略有提升。上半年公司净利率达到 39.45%，同比提升 10.04pct，其中 Q2 提升 6.18pct 至 43.57%。 　　色谱产品线持续丰富，产品性能快速升级。 公公司上半年完成造影剂全系列产品的工艺开发，鱼油项目工艺取得突破， CBD（大麻二酚）项目成功完成一体化解决方案，部分多肽项目完成新型填料的进口替换；还开发出与进口性能相当的混合模式离子交换层析介质、胰岛素专用高性能反相硅胶色谱填料和离子交换层析介质产品，批次重复性和工艺稳定性较好，相比进口填料供货周期短，并实现稳定大批量供货。高载量 Protein A 亲和层析介质已完成中试，并稳定放大生产多批次。高性能手性色谱填料已经稳定量产，并导入市场实现销售。 诊断领域用于核酸提取的氧化硅磁性微球已经稳定量产，并导入市场，化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作。 此外公司还与西安交大保赛生物合作获得以琼脂糖、葡聚糖为基质的分离介质产品的专有技术，未来有望实现高流速琼脂糖微球的自主生产。 　　维持“买入”评级。 公司是国产色谱填料行业领军企业，底层微球制备技术领先，产品组合全面，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司 21/22/23 年收入为3.48/5.38/8.11 亿元，归母净利润为 1.41/2.29/3.62 亿元，对应当前 PE 为 266/164/104 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示。 客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　纳微科技(688690) 　　事件概要 　　公司公布2021年半年度报告：营业收入1.66亿元，同比增长111.64%；归母净利润6,505.65万元，同比增长172.79%；扣非归母净利润6,047.88万元，同比增长203.80%；毛利率维持80.40%的高位。 　　投资要点 　　聚焦生物医药市场，全线业务快速增长 　　公司聚焦生物医药核心领域，通过举办学术研讨会与专业展会、扩大BD团队、建设专业应用技术团队等方式加强市场对接与应用技术服务，促进公司全线业务快速增长。2021H1生物医药领域实现营收1.39亿元，占总营收83.78%，同比增长116.00%。从产品分类来看，色谱填料和层析介质产品客户289家，同比增加61家，实现营收1.20亿元，占总营收72.28%，同比增长120.27%；其中应用于药企正式生产或三期临床项目的产品实现营收7,020.36万元，占总营收42.39%。从应用领域来看，在大分子药物方面，与抗体药企合作增加，亲和层析介质和离子交换层析介质营收同比增长237.73%；在小分子药物方面，完成造影剂全系列产品工艺开发，鱼油项目工艺取得突破，部分多肽项目完成新型填料进口替换。 　　加速核心技术迭代，丰富产品满足多元化需求 　　公司高度重视新技术开发以实现产品迭代，致力于通过推出新产品和提高已有产品性能强化竞争优势，适应多元化市场需求。公司2021H1研发费用为1979.10万元，同比增长35.55%，新申请发明专利2项，新增授权专利5项。公司成功开发出与进口同类产品性能相当的混合模式离子交换层析介质、胰岛素专用高性能反相硅胶色谱填料和离子交换层析介质产品，相比进口填料供货周期短，并实现稳定大批量供货。公司在单分散表面亲水化技术之上，持续迭代新技术研发，稳定大孔离子交换层析介质生产工艺，成功导入多家抗体、疫苗客户。公司自主开发的高载量ProteinA突破软硬胶基质、配基等核心制备技术，已完成中试并稳定放大多批次生产；具备更高机械强度，突破传统15cm柱高限制，可适用于工业连续化生产。 　　稳步推进产能建设，积极培育新业务增长点 　　公司持续推进产能建设，实现实验室研究成果向商业化生产的快速转化。2021H1常熟纳微基地顺利投产，公司合理调度人员和设备，产能利用率稳步提升；公司租赁苏州工业园区纳米城建筑面积5599m2大楼，以支持微球研究所加快微球产业新应用领域项目孵化和建设分离纯化应用技术服务平台。与此同时，公司积极开拓新业务增长点，购买西交大保赛生物技术公司以琼脂糖、葡聚糖为基质的分离介质产品的专有技术，以实现高流速琼脂糖微球的自主生产，目前公司已完成50吨产能的琼脂糖和葡聚糖层析介质技改项目的工艺验证和厂房改造设计等工作；公司与江苏集萃分子工程研究院等合资设立纳微生命公司，以磁珠、乳胶颗粒等技术为基础，加快实现产品的产业化应用。 　　观往知来 　　我们认为公司作为国产色谱填料龙头，以技术为帆，攻克微球制备“卡脖子”难题，构筑高护城河，并加强技术迭代催生新发展动能；以产品为桨，横向拓展产品范围，填料基质种类齐全，纵向深化全流程服务能力，提供从填料制备到工业化生产“端到端”解决方案，稳步推进产能建设，积极开拓新业务增长点，业绩成长空间广阔。 　　盈利预测 　　我们预计公司2021-2023年营业收入为3.46/5.22/7.60亿元；归母净利润为1.30/2.00/3.09亿元；对应EPS为0.32/0.50/0.77元，维持增持评级。 　　风险提示：新产品推出不及预期风险；客户拓展不及预期风险；部分原材料向单一供应商采购风险；医药政策变化风险；产品质量控制风险。

　　东富龙(300171) 　　事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收18.1亿元，同比增长52.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长97.7%，扣非归母净利润3.1亿元，同比增长125%，业绩接近此前预告的上限；其中21Q2单季度实现营收10.9亿元，同比增长59.5%，归母净利润2.3亿元，同比增长83.9%。 　　生物工程营收大幅增长，结构变化提升公司盈利能力。受益于生物药企业的固定资产投资快速增加以及新冠疫苗带来的增量需求，公司生物工程单机及系统实现营收4亿元（+602.4%），注射剂单机及系统实现营收6.6亿元（+16.2%），上述两项业务占比从2020H1的52.5%提升至58.5%，带动公司整体毛利率从36.75%提升至45.12%。此外，公司医疗装备与耗材实现营收1.3亿元（+138.5%），净化设备与工程实现收入2.7亿元（+104.7%），原料药单机及系统实现收入8273万元（-36%），其他业务合计实现收入2.7亿元（+8.2%）。 　　订单快速增长，国际市场布局继续加强。截止2021H1，公司合同负债27.8亿元，较2020年底增加7.7亿元。合同负债的增长反映公司订单额持续提升，有望支撑公司未来业绩增长。公司上半年实现海外收入4.5亿元，同比增长123%，海外收入占总收入的25%，同比提升7.9个百分点。随着公司在全球范围内品牌知名度与影响力的提升，未来有望持续提升海外市场渗透率，支撑业绩长期增长。 　　盈利预测与投资建议。考虑公司生物工程业务的快速增长，预计2021~2023年归母净利润分别为6.8亿元、8.5亿元、10.5亿元。对应EPS分别为1.08元、1.36元、1.66元。维持“买入”评级。 　　风险提示：公司订单不及预期风险，行业竞争加剧风险，制药行业固定资产投资不及预期风险，汇率风险及海外项目运营风险。