柳药股份(603368) 　　投资要点 　　业绩总结：2021H1公司实现营业收入83.2亿元（+9.9%），实现归母净利润3.3亿元（-16.6%），扣非归母净利润为3.2亿元（-18.3%），经营活动产生净现金流量净额-11.2亿元（-91.4%）。2021H1公司销售费用率为2.7%（+0.3pp），管理费用率2.3%（+0.3pp），财务费用率1.1%（+0.2pp）。 　　带量采购及DRGs政策影响短期业绩，省内市占率进一步提升。公司Q1/Q2营收分别为41.6亿元和41.6亿元，增速分别为+15.1%/+5.2%，Q1/Q2归母净利润分别为2.1亿元和1.2亿元，增速分别为+12.3%/-42%。二季度下滑主要系两次带量采购造成公司亿元销售约7亿增量影响，2021H1，全国集采第四批的品种平均价格降幅52%，中标广西GPO第二批的164个品规平均价格降幅43.3%。广西公司西公立医院逐步推行医保DRGs政策，将医院药占比控制由30%下调至25%以下，导致院端整体用药量下降，对公司医院销售另造成约8亿元收入下滑影响。政策影响加速行业集中，整体药品在院内端市场占有率提升至50%。我们预计带量采购前五批集采已经将全国使用量大的核心大品种纳入其中，后续集采对于公司影响逐渐减退。 　　零售持续快速增长，“双通道”政策利好处方外流。1）公司大力发展专业药房，积极布局DTP药店、药诊店等专业药房，同时开展慢病管理、处方外购、网上药店等创新业务，推动线上线下业务融合，打造多元化的“新零售”业态。2）顺应“双通道”医保支付政策利好的处方外流趋势，在“互联网+医疗”赋能下，公司零售业务未来有望保持高速增长。2021H1，公司零售业务实现营收13亿元（+7.18%），占主营业务的15.6%。2021H1新增门店32家，达到735家，其中DTP药房有125家，新增3家。公司全年目标新开零售药店达100家，预计未来三年药店收入复合增速保持25%。 　　器械分销快速增长，布局高端器械制造。公司积极向上游延伸扩展，加大工业技术研发投入，布局高端医疗器械生产。2021年7月，公司和上海康达卡勒幅医疗科技有限公司签订合作协议，打造中高端医疗器械生产研发基地。康达卡勒幅专注于国产高端医学影像产品的研发、制造、销售与服务，其服务网点已遍布国内27个省（区、市），该项目建成后，可生产动态DR、车载DR、骨密度仪、口腔CT、磁共振成像系统等产品。2021H1公司器械分销业务同比增长33%，广西省市场占有率达5%，随着公司加快医疗器械、耗材SPD项目合作，预计未来器械行业集中度将进一步提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.05元、2.38元、3.01元。考虑到公司作为广西地区医药商业领域龙头，未来有望通过提高区域代理级别、丰富药械经营品类、进一步整合产业链等措施保障业绩持续增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不达预期，并购门店整合效率下降，药品降价风险，处方外流不及预期等。

　　神州细胞(688520) 　　业绩简评 　　神州细胞 2021 年 8 月 25 日发布半年报，公司上半年尚无营收，研发投入3.43 亿元，同比增加 18.77%，归母净亏损 4.37 亿元。 　　经营分析 　　产能就绪，销售在即，公司步入从研发到商业化伊始的新阶段。公司于2021 年 7 月 24 日，获批中国首个重组凝血八因子上市产品，已步入商业化能力验证阶段。 （1）商业生产：公司已有 2 条基于 CHO 细胞培养技术的原液生产线和 1 条制剂生产线，可生产水针制剂和冻干制剂；其中，重组八因子产线的年产能高达 100 亿国际单位。 （2）研发生产：公司基于自主研发的无弹状病毒污染昆虫细胞株生产线，研发的 14 价 HPV 疫苗获得国家药监局进入 I/II 期临床试验的 批准，成为同类在研产品中，全球首个进入人体临床的。 （3）储备产能：公司正在按照 GMP 标准建设位于北京经济技术开发区科创七街 B5M4 地块的生物药生产基地，拟定建设 3 条原液生产线和 2 条制剂生产线，以满足在研产品上市后扩产的生产需求。 　　公司 22 亿募投用于新药研发的 定增计划，实施在即，或助力公司多项产品商业化与国际化进程的提速。公司已公告定增计划并发布相关问询回复报告，报告显示，公司将募集 22.4 亿，主要用于重组八因子及 14 价 HPV 重磅产品的国内与国际化临床推进。我们认为，一旦年内定增获批，公司获得更多资金助力临床推进，商业化进程将获加速进展。 　　高生产壁垒的重组蛋白等产品陆续商业化，盈利突破在即。我们预计，公司未来三年的收入主要由重组八因子和 CD20 单抗构成。重组八因子为国产独家品种，而已完成现场核查的 CD20 产品，国内也仅 3 家上市；近 8 年国内重组凝血八因子和 CD20 单抗销售额 CAGR 分别高达 30%和 16%。预计公司将在 2023 年底或 2024 年实现正盈利（详见我司深度报告）。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司 2021/22/23 年营收 0.86/6.84/19.34 亿元，归母净利润-9.34、-7.23、-0.76 亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　在研管线进展不达预期风险。商业化进程不达预期及竞争加剧风险。八因子产品价格过高导致的销售不及预期风险。定增失败风险。限售股解禁风险。

　　信邦制药(002390) 　　事件：2021H1，公司实现营收30.98亿元（+14.64%）；归母净利润1.53亿元（+326.95%）；扣非归母净利润1.45亿元（+299.49%）。业绩略超我们预期。（注：如无特殊说明，括号内均为同比变化） 　　整体业绩表现稳健，经营质量继续优化：2021H1，公司业绩增长稳健，Q1季度因为上年同期低基数导致高增长。Q2季度，公司实现营收16.38亿元（+12.45%）；归母净利润0.80亿元（+64.97%）；扣非归母净利润0.76亿元（+55.21%）。2021H1，公司整体销售毛利率20.60%（+1.09pct），销售净利率5.11%，同比2020H1提升4.02pct，相较于2019H1提升1.56pct。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比下降0.9/0.05/0.15pct，四项费用率（销售/管理/研发/财务）合计相较于2019年下降1.76pct。 　　医疗服务收入稳健增长，毛利率稳步提升，贵州省肿瘤医院净利率达7.39%。2021H1，公司医疗服务板块实现收入10.11亿元（+13.26%）；毛利率11.98%（+2.31pct）。医疗服务板块进一步优化临床学科首席专家负责制的管理体系，在信息化、医保、后勤等方面实行集团中心化管理，继续提质增效。其中，贵州省肿瘤医院实现营业收入5.4亿元，净利率7.39%，相较于2019年、2020年年度净利率水平分别提升0.9pct、3.3pct。随着集团化管理和精细化运营推进，盈利水平有望继续提升。 　　医药流通毛利率继续提升，医药制造板块中药饮片高增长。2021H1公司医药流通实现收入25.84亿元（+15.66%），毛利率13.14%（+1.21pct），器械品种占比提高及专业化服务公司带来盈利能力提升，同时公司也加强了下游风险管控及账期管理以提升经营质量。医药制造板块实现收入2.99亿元（+15.33%）。其中，中成药收入1.96亿元（+34.42%）；中药饮片（同德药业）收入8787.72万元（+61.66%）。 　　股权激励计划覆盖面广泛，助力公司医疗服务长远发展。公司发布上市以来首次股权激励计划，本次拟向激励对象授予的股票期权数量约8338万股，约占总股本的4.11%。本次股权激励对象覆盖456人，除高管7人以外，包括核心骨干人员及公司认为应当激励的其他员工共449人，我们认为此次股权激励将有利于充分激励医院体系人才、激发医院体系长远发展活力。公司层面的业绩考核要求为2021-2023年剔除股权激励计划股份支付费用影响后的归母净利润分别为2.8亿、3.5亿、4.3亿元，以此计算未来三年公司经调整后的业绩目标CAGR约35%。 　　盈利预测与投资评级：考虑股权激励计划影响，我们将2021-2023年公司归母净利润从2.80/3.60/4.49亿元，调整至2.81/2.86/3.88亿元，对应当前市值的PE为71X/70X/52X。经调整股权激励股份支付费用的影响，则对公司归母净利润预计分别约3.0/3.6/4.5亿元，对应当前市值的估值为67X/56X\44X。考虑公司聚焦发展医疗服务，股权激励助力长远发展，业绩有望稳定增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院盈利能力提升不及预期；医药行业政策变化风险，医疗事故风险等。

　　康德莱(603987) 　　事件：2021H1公司实现营业收入14.2亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长34.6%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长37.3%。业绩符合我们预期。 　　母公司持续增长，子公司拖累整体表观因素：2021Q2公司实现收入7.48亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润8119万元，同比增长29.6%。子公司瓯文2021H1实现净利润2458万元，同比下降39%，主要系瓯文2020Q1疫情受益基数较高所致；子公司康德莱医械2021H1实现归母净利润5061万元，同比下降24.9%，主要系2020Q2生产口罩一次性利润使利润基数过高所致。若扣除子公司影响，2021H1母公司利润接近翻倍增长。 　　多项产品集采中标，美容包等多项产品即将上市：2021年我国医疗器械集采持续推进，公司留置针与功能型输液器等纳入医疗耗材集采目录，并在河北、山东等多地集采中中标，不仅扩大公司产品在当地的市场份额，也在一定程度上促进公司其他产品进入当地市场。公司一次性使用美容包将于2021年下半年上市销售，该产品有望促进国内美容穿刺的合规使用，市场空间大。其他产品如一次性使用可见回血型采血针、一次性使用注射笔用针头（安全型）、新款输液针式安全留置针、全自动活检针、玻璃材质非无菌采血管、一次性使用支撑导管、亲水涂层造影导管、干细胞过滤富集器、一次性使用血管鞘、一次性使用取石网篮等产品也将陆续上市，产品管线十分丰富。 　　母公司承诺5年内不减持康德莱医械，有望享受子公司发展红利：子公司康德莱医械2021H1受前期基数拖累业绩有所下滑，2021H1康德莱医械研发投入4506万元，同比大增49.1%，助力新产品研发上市进程，同时公司积极引入销售团队，支撑下半年产品迅速覆盖市场，2021年下半年康德莱医械有望进入快速发展期。母公司承诺2025年12月31日前不减持康德莱医械股份，凸显母公司对康德莱医械长远发展的信心，并有望充分享受其业绩快速发展期红利。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年归母净利润预测分别为3.07/3.81/4.83亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为27倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：留置针、胰岛素针放量不及预期的风险；海外市场不及预期的风险；集采中标价大幅下滑。

　　信邦制药(002390) 　　H1 收入、利润逐季增长， Q2 利润增长提速 　　8 月 25 日，公司发布 2021 年中报：公司实现营收 30.98 亿元（ +14.64%）；归母净利润 1.58 亿元（同比 2020H1+326.95%，同比 2019H1+26.45%）；扣非净利润1.53 亿元（同比 2020H1+299.49%，同比 2019H1+23.93%）；经营性现金净流量2.10 亿元（ -47.55%）； EPS0.10 元/股（ +0.08 元/股）。公司业绩符合我们之前的预期。公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力， 我们维持对公司的盈利预测不变， 预计 2021-2023 年归母净利润分别为 2.80、 3.51、 4.37 亿元， EPS 分别为 0.14、 0.17、 0.22 元/股， 对应 P/E 分别为 69.4/55.3/44.5 倍， 维持“买入”评级。 　　核心业务医疗服务成长潜力大，贵州省肿瘤医院盈利能力快速提升 　　（ 1）医疗服务： 2021H1 医疗服务业务实现收入 10.11 亿元（同比 2020H1+13.26%，2019H1+18.43%）。 2021H1 达到门诊量 53 万人次、入院 5.5 万人次、出院 5.3 万人次、手术 2.5 万台次、放疗 4.5 万人次。医院盈利能力迅速提升，单床产出提升潜力大， 进一步收购旗下医院少数股权提升对医院的管控能力。（ 2）医药流通：2021H1 医药流通业务实现收入 25.84 亿元（同比 2020H1+15.66%，同比2019H1+27.96%）。 （ 3）医药制造业： 2021H1 医药制造业务实现收入 2.99 亿元，同比 2020H1 增长 15.33%。 　　股权激励计划激发员工动力，助力公司持续稳健增长 　　8 月 25 日，公司发布 2021 年股票期权激励计划草案，激励计划采取的激励工具为股票期权，股票来源为公司回购的本公司 A 股普通股。本次激励计划2021-2023 年业绩考核目标在剔除股权激励计划股份支付费用后分别为 2.8、 3.5、4.3 亿元，对于降低公司留人成本、激发员工动力、吸引并留住行业内优秀人才，保持公司持续稳健增长有重大作用。 　　风险提示： 医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期

　　万孚生物(300482) 　　业绩 　　8 月 25 日，万孚生物公布 2021 年上半年业绩，营业收入 18.56 亿元（+16%），归母净利润 5.56 亿元（+24%），扣非归母净利润 5.02 亿元（+14%）；分季度看，2021Q2 营业收入 69.97 亿元（+20%），归母净利润4.00 亿元（+14%），扣非归母净利润 3.6 亿元（+4.7%） ；分地区看，国内业务收入 8.98 亿元（+32%），海外业务收入 9.58 亿元（+3%）。 　　点评 　　常规业务恢复快速增长，新冠业务海外打通入院渠道带动业务放量。常规业务实现营收 10.69 亿元，同比增长 75%，业务恢复快速凸显优秀经营韧性，其中，慢病业务收入 5.69 亿（+186%） ，新冠海外业务带动渠道拓宽，免疫荧光装机大幅提升，亚洲、拉美、中东、非洲等地区业绩增长较快；传染病收入 2.82 亿（+29%）；毒检业务收入 1.19 亿元，由于同期基数较高，海外开标节奏受新冠影响导致增速个位数下滑；优生优育业务 9872 万元同比增长 57%。新冠业务实现收入 6.61 亿元（-21%） ，自测产品海外放量迅速。 　　研发投入产出效率高，重磅产品推出有望带动增长。上半年公司费用指标健康，管理、销售费用率均有下降，研发投入 2.14 亿元，同比增长 34%，目前公司研发团队已有 700 余人遍布海内外，投入产出效率高，上半年获得28 款注册证，累计完成 36 项新品研发，重磅推出血栓弹力图 TLT -101 及全自动 PCR 一体化检测系统，未来有望拉动业务增长。 　　化学发光推广顺利，多元化布局打开成长空间。化学发光业务仪器上半年快速装机；分子诊断稳步推进，新冠检测在中亚地区实现了数百万美金销售收入，万孚倍特持续探索感染性疾病及微生物诊断领域；万孚卡迪斯合作百时美施贵宝未来血液融合基因及肿瘤伴随诊断有望落地；未来智能互联及数字化、病例诊断等业务有望成为新的增长点。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司未来发展，预计公司 21-23 年实现归母净利润 8.19 亿元、11.04 亿元、14.51 亿元，同比增 29%、35%、31%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外业务拓展不及预期、常规业务恢复不及预期、汇率风险、中美贸易摩擦风险、新冠业务收入不及预期、研发不及预期等。

　　以岭药业(002603) 　　事项： 　　公司发布2021年半年报，2021上半年，公司实现营业收入58.96亿元（31.41%）；实现归母净利润9.64亿元（+34.99%）；扣非净利润9.29亿元（+34.37%），公司增速符合预期。 　　二季度单季，公司实现收入22.28亿元（+3.46%）；归属于上市公司股东的净利润2.89亿元（+4.77%）；扣非净利润2.62亿元（+0.61%）。 　　平安观点： 　　连花清瘟为防疫重点药品，上半年维持较快增长：2021年上半年，公司呼吸系统类产品实现销售收入24.92亿元（23.13%），收入基本由连花清瘟贡献。公司业绩快速增长，与连花清瘟的高增速密不可分。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及20多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。中康资讯数据显示，连花清瘟产品在零售终端感冒用药/清热类产品市场份额由2017年的2.44%增长至2020年的9.86%，成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌。 　　医院恢复正常运营，心脑血管类产品重拾快速增长：公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊主要在医院端销售，2020年受疫情的影响，收入增速放缓。2021上半年随着疫情得到控制，产品重拾快速增长。上半年三个产品合计实现销售收入25.54亿元，同比增长46.44%。随着未来进一步提升产品的学术品牌，加强学术推广，公司心脑血管产品有望实现加速增长。 　　维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售的促进作用逐步减缓，我们下调2021-2023年的盈利预测，预计净利润分别为17.13/20.94/24.58亿元（原预测为18.69/23.45/28.34亿元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。

　　威高骨科(688161) 　　投资要点 　　事件内容：公司发布2021上半年半年度财务报告：报告期内公司实现营业收入10.95亿元，同比增长31.65%；实现归属于母公司的净利润3.69亿，较同期增长37.85%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比增长45.74%。 　　实际公布的H1业绩超出此前公司预测，Q2业绩超预期完成。2021H1，公司实现营业收入10.95亿元，实现扣非后归母净利润3.64亿元；比较上市公告书中公司预测的同期营业收入10.8亿元及扣非归母净利润3.25亿元，Q2公司业绩完成度是超出公司预期的。Q2单季度同比来看，公司实现营业收入6.74亿元，同比增长23.72%（Q1同比增速为46.71%）；实现归母净利润2.58亿元，同比增长21.32%（Q1同比增速为101.51%）。公司Q2业绩增速较Q1有所放缓，主要原因在于基数效应，由于去年疫情影响导致2020Q1业绩显著低于正常水平。 　　Q2销售毛利率虽有所下滑，但受益于销售费用及管理费用两费控制，净利率提升明显：2021Q2毛利率80.71%，比较2021Q1毛利率84.47%和2020Q2毛利率83%，公司销售毛利率呈现小幅下滑迹象；但与此同时，公司净利率却并未同步下滑，2021Q2净利率38.36%、反而较2021Q1净利润率26.47%出现明显提升，主要原因在于单季度销售费用增长放缓及非经常性支出变化导致的管理费用增速同比暂时下滑。 　　集采风险成为市场重要关切，中标状况及集采降幅都将显著影响行业及公司未来发展预期；但公司作为国内骨科器械龙头企业，在海外大厂依旧占据主导地位的行业竞争格局之下，借道集采,实现以价换量并加速进口替代是可期的。1）骨科耗材集采继续推进，短期静待全国关节集采靴子落地；2021年7以河南省牵头的十二省骨科创伤类医用耗材联盟采购中标价格整体降幅较大，极大地冲击了行业预期；9月14日，人工关节国家集采即将开标，不确定性风险依旧存在。2）但我们再次强调，集采并不仅只是带来风险，机遇同样并存；公司作为国内骨科器械龙头企业，具备技术、成本及服务优势，通过集采实现以价换量可期。仅以十二省创伤类集采来看，公司锁定板产品、旗下品牌邦德创伤产品的髓内钉、威高海星锁定板中标价格均相对较高；公司有望依托公司产品技术优势，及全面的物流配送、仓储运输提供的有利条件，通过加强招投标管理以及各相关部门的招投标项目相互合作，提前规划应对方案制定应对措施，提供有竞争力的报价，进而通过中标带量采购保持乃至提升公司产品的市场占有率。 　　投资建议：考虑到集采降幅超出我们此前预期，我们略微下调公司盈利预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.67、1.95和2.32元（原预测值为1.75、2.16和2.68元）。目前公司估值已经回到相对合理区间，由于在集采政策扰动之下，行业扩容、进口替代、及产品迭代等多个路径带来的公司增长潜能并未被充分预期，我们预计集采靴子暂时落地之后公司可能迎来修复机会，维持公司增持-A建议。 　　风险提示：1，带量采购带来的降价超预期风险；2，医保政策调整风险；3、原材料依赖进口及相关国际贸易风险等。

　　生物股份(600201) 　　事件 公司发布2021年半年度报告。 　　受益养殖后周期，21Q2业绩高增长21H1公司营业收入为8.40亿元，同比+34.61%；归母净利润2.58亿元，同比+41.38%；扣非后归母净利润为2.52亿元，同比+39.61%。公司综合毛利率62.40%，同比-1.56pct；期间费用占比为28.17%，同比-0.91ct。从子公司角度看，金宇保灵、扬州优邦、辽宁益康分别实现净利润1.84亿元、0.51亿元、0.21亿元。21Q2公司实现营收3.21亿元，同比+24.33%；归母净利润0.47亿元，同比+45.97%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比+49.16%。销售毛利率为53.89%，同比-0.72pct；期间费用率为42.60%，同比+0.35pct。受益于下游养殖存栏回升等因素，叠加公司市场化销售优势，业绩增长显著。 　　创新“产品+服务”，非口蹄疫疫苗销量增长显著公司顺应养殖业发展趋势，通过组建猪用疫苗事业二部来提高公司非口蹄疫猪用疫苗收入，并创新“产品+服务”的疫病防控整体解决方案，持续推广“组合免疫”方案，截至21H1采购该方案的客户数量近300家，进一步推动公司疫苗销量增长。21H1公司非口蹄疫猪苗收入同比增长高于口蹄疫疫苗。我们认为随着疫苗市场化销售大时代的到来，公司在口蹄疫市场化销售优势的基础上，实现非口蹄疫疫苗的销售发力是实现业绩持续增长的核心之一。借助既有的市场化营销、渠道，以及优质产品，公司未来增长可期。 　　研发投入占比高，产品结构更加优化21H1公司研发投入8419.25万元，在营业收入中占比达10.02%。公司非瘟疫苗研发工作稳步推进，完成多组非洲猪瘟mRNA疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，并取得一定成果。专利成果方面，公司获得多项发明专利授权或专利申请受理，其中“缺失CD2v、MGF（12L,13L,14L）和I177L基因片段的减毒非洲猪瘟病毒毒株”专利申请获得受理；公司的“猪骨髓源性巨噬细胞系pBMDM-JY05”保存至中国典型培养物保藏中心，该细胞可用于非洲猪瘟基因缺失减毒活疫苗产业化过程中毒株的连续培养。此外，布氏菌病活疫苗(S19株)和猪伪狂犬基因缺失疫苗（rPRV-3株）获得临床实验批件；猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（CH-1a株）和副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗（4型SH株+5型GD株+12型JS株）获得兽药产品批准文号批件。同时，公司宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进，实验室和生产车间已进入设备调试与机电安装阶段。公司动物生物安全三级实验室（ABSL-3）通过非瘟病原分离培养鉴定与疫苗效力评价资质、口蹄疫疫苗病毒培养与效力评价实验活动资质的复审。同时该实验室通过了高致病性禽流感CNAS认可，并提交小反刍兽疫和布鲁氏菌病大动物CNAS扩项申请。综合来看，公司整体研发实力逐步加强，产品品类丰富中，产品结构优化中，利好未来业绩持续增长。 　　投资建议公司为动物疫苗龙头企业，以口蹄疫为核心，实现猪圆环、猪蓝耳等多产品发展战略；受益于养殖后周期等因素，疫苗销量增长可期。我们预计公司2021-2022年EPS分别0.56/0.65元，对应PE为29/26倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　1、动物疫情的风险； 　　2、市场竞争的风险； 　　3、政策变化的风险； 　　4、质量的风险等。

　　生物股份(600201) 　　业绩稳步增长，研发能力持续加强，维持“买入”评级 　　生物股份发布 2021 年中报：报告期内，公司实现营业收入 8.40 亿元，同比+34.61%，归母净利润 2.58 亿元，同比+41.38%；费用率方面，销售费用率 17.31%（ +3.75pct），管理费用率 12.66%（ -4.17pct）。公司业绩恢复向好， 但结合养殖行业景气趋势，我们下调 2022-2023 年业绩预测，预计 2021-2023 年归母净利润为 5.56/8.44/11.61 亿元（前值 5.56/9.92/12.55 亿元）， EPS 为 0.49/0.75/1.03 元，当前股价对应 PE 为 33.4/22.1/16.0 倍，考虑公司产品拥有较强的市场竞争力，加上在非洲猪瘟等疫苗上的研发布局领先， 长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 　　组合免疫方案叠加组织架构调整，带动非口疫苗快速增长 　　公司组合免疫方案持续推广，截至上半年采购该方案的客户数量近 300 家， 较2020 年末有所增加。同时，公司组建了猪用疫苗事业二部，将不同产品与免疫程序、临床症状、产品特点加以标准化，加强技术服务人员的传染病及免疫学实战培训，为客户提供更加专业和科学的服务。二者共同作用下实现上半年非口蹄疫猪用疫苗收入同比增速高于口蹄疫疫苗。 　　生物安全三级实验室平稳运行，推动研发能力持续提升 　　报告期内， 公司动物生物安全三级实验室（ ABSL-3）通过了非洲猪瘟病原分离培养鉴定与疫苗效力评价资质和口蹄疫疫苗病毒培养与效力评价实验活动资质的复审；完成多组非洲猪瘟 mRNA 疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，并取得一定成果。 其他产品研发进度看， 布氏菌病活疫苗(S19 株)和猪伪狂犬基因缺失疫苗（ rPRV-3 株）获得临床实验批件；猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（ CH-1a 株）和副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗（ 4 型 SH 株+5 型 GD 株+12 型 JS 株）获得兽药产品批准文号批件。 　　风险提示： 生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。