中心思想 大健康板块驱动业绩超预期，多产业协同奠定成长基础 2022年上半年，公司实现营业收入25.87亿元，同比增长42.91%；归母净利润4.91亿元，同比增长63.06%，连续两个季度创历史新高。 业绩增长主要得益于大健康板块中MP公司的新冠抗原快速检测试剂盒在欧洲、澳大利亚等地区的销售，MP实现营收10.49亿元，同比增长182.32%，净利润1.91亿元，同比增长333.39%，带动公司医药材料板块营收同比+150.76%。 尽管宏观环境导致信息材料产业下游需求疲弱（大尺寸液晶面板出货量同比-3%、国内商用车产量同比-38.55%等），但公司通过新车间投产实现信息材料产业营收稳中有升（同比+5.24%），体现出抗周期能力。 高研发与资本支出保障技术壁垒，蓬莱项目开辟新增长极 2022H1研发投入1.89亿元，同比+75%，营收占比7.3%，位居化工行业前列；资本开支5.48亿元，同比+99.3%，用于推进九目化学OLED项目、万润工业园一期医药车间、二期C01项目及300吨沸石产能建设。 蓬莱化工产业园项目拟投资18.05亿元，新增电子信息材料1150吨/年、特种工程材料6500吨/年、新能源材料250吨/年，预计年净利3.1亿元，建设周期24个月，为中长期成长提供新动力。 主要内容 事件：2022年中报业绩发布 公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入25.87亿元，同比+42.91%；实现归母净利润4.91亿元，同比+63.06%。其中一季度归母净利润2.33亿元，二季度2.58亿元，继一季度业绩创历史新高后，二季度再创新高。 大健康发力业绩再创新高 2022年上半年，国内及全球经济形势严峻，大尺寸液晶面板出货量同比下滑3%，国内商用车产量同比下滑38.55%，欧洲商用车注册量同比下滑20.56%，美国中型、重型卡车销量同比下滑22.3%。 信息材料产业在2021H2万润工业园一期B01车间和两个车用沸石车间（理论产能4000吨/年）陆续投产的带动下，营收稳中有升，同比+5.24%。 大健康方面，MP公司的新冠抗原快速检测试剂盒在欧洲、澳大利亚等地区销售，MP实现营收10.49亿元，同比+182.32%，净利润1.91亿元，同比+333.39%。受此带动，公司医药材料板块实现营收11.61亿元，同比+150.76%。 高研发投入和资本支出保障未来成长 2022H1研发投入1.89亿元，同比+75%，营收占比7.3%，保持化工类企业中研发投入占比前列。 上半年资本开支5.48亿元，同比+99.3%，保障各项规划产能进展： 九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料项目” 万润工业园一期新建医药车间（B02车间）有望在年内建成投产 300吨/年用于吸附和催化领域的沸石产能 万润工业园二期C01等多个项目在建 蓬莱化工产业园项目接力成长 中节能万润（蓬莱）拟投资18.05亿元，扩大产能： 电子信息材料1150吨/年 特种工程材料6500吨/年 新能源材料250吨/年 项目预计建设周期24个月，年实现净利3.1亿元，进一步丰富光刻胶、聚酰亚胺、电解液添加剂、液晶单体材料产品种类，接力成长。 投资建议与风险提示 预计2022-2024年归母净利润分别为9.36/11.1/13.42亿元，EPS分别为1.01/1.19/1.44元，对应PE分别为19/16/14倍。 考虑公司利用有机合成及纯化平台技术，打造三个产业齐头并进，未来增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 总结 万润股份在2022年上半年面临宏观经济下行与下游需求疲弱的不利环境下，凭借大健康板块中MP公司新冠抗原检测试剂盒的爆发式增长，实现了整体业绩的显著提升，归母净利润同比增长63.06%，连续季度创新高。信息材料板块虽受行业周期影响，但通过新增产能投放保持稳健。公司持续加大研发投入和资本支出，多个在建项目及蓬莱新基地布局为未来成长提供了清晰路径。基于有机合成及纯化平台技术，公司信息材料、大健康、新能源三大产业协同发展，预计2022-2024年归母净利润年复合增速约29%，确定性较强，维持“买入”评级。需关注产品价格波动及新项目进度不及预期的风险。

中心思想 代理产品驱动营收增长，新冠疫苗业务导致盈利下滑 智飞生物2022年上半年营收实现39.3%的同比增长，达到183.5亿元，主要得益于代理的默沙东HPV疫苗供应量大幅增加，其中9价HPV疫苗批签发量同比激增379%，4价HPV疫苗同比增长60.1%，带动代理业务收入同比增长134.4%至166.8亿元。然而，由于2021年同期新冠疫苗处于高接种期，而2022年接种率已接近饱和（全程接种率达90%），导致新冠疫苗收入规模显著回落，公司22H1净利润同比下滑32.1%至37.3亿元，扣除新冠疫苗后的常规自主产品收入仍保持26%的稳健增长。 短期承压但长期成长动力充足，维持“买进”评级 公司自主研发管线进展顺利，包括新冠二代嵌合疫苗对Omicron BA.4/5变异株具有更高中和抗体滴度，23价肺炎球菌多糖疫苗已申请生产注册，冻干狂犬病疫苗（MRC-5）等获得III期临床总结报告，多个产品处于临床III期，未来将逐步进入收获期。综合考虑新冠疫苗回落及代理增长，预计2022-2023年净利润分别为72.4亿元和97.4亿元，剔除新冠疫苗后分别同比增长45%和20%，当前估值合理（2022E PE 21X），维持“买进”评级。 主要内容 1. 公司业绩：营收增长39.3%，净利润下降32.1% 22H1实现营收183.5亿元，YOY+39.3%，净利润37.3亿元，YOY-32.1%，扣非后YOY-32.6%。 Q2单季度营收95.1亿元，YOY+2.9%，净利润18.1亿元，YOY-60.3%，新冠疫苗销售规模缩减是业绩下滑主因。 2. 代理产品与自主产品分析：结构分化显著 2.1 代理产品：HPV疫苗大幅放量 代理业务收入166.8亿元，YOY+134.4%，受益于默沙东加大中国HPV疫苗供应。 批签发数据：9价HPV疫苗22H1批签发930万支（YOY+379%），4价HPV疫苗487万支（YOY+60.1%），5价轮状病毒疫苗486万支（YOY+28.9%）。 2.2 自主产品：新冠疫苗回落，常规品种增长26% 自主产品收入16.7亿元，YOY-72.4%，其中新冠疫苗收入约7.5亿元（去年同期53.1亿元）。 常规自主产品收入9.2亿元，YOY+26.0%，微卡和宜卡已在全国87%以上审计单位中标挂网，后续有望推动增长。 3. 毛利率与费用率：毛利率下降24.9个百分点，费用率降低 22H1综合毛利率33.5%，同比下降24.9个百分点，原因包括新冠疫苗收入占比下降、代理业务毛利率受汇率及9价HPV占比提升影响同比下降16.8%。 期间费用率8.3%，同比下降1.1个百分点，主要来自销售费用率和研发费用率下降。 4. 产品管线与研发进展：自主产品逐步进入收获期 截至2022年半年末，自主研发项目28个，处于临床及申报阶段15个。 关键进展：新冠二代苗ZF2202（Omicron-Delta嵌合疫苗）对BA.4/5变异株有更高中和抗体滴度；23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5）、四价流感病毒裂解疫苗获III期临床总结报告；15价肺炎球菌结合疫苗、冻干狂犬病疫苗（Vero细胞）处于临床III期。 5. 盈利预测与投资建议：下调盈利，维持“买进” 基于新冠疫苗接种回落，下调2022/2023年净利润预测至72.4亿元（YOY-29.1%）和97.4亿元（YOY+34.5%），原预测为93.9亿和126.8亿。 剔除新冠疫苗后，2022/2023年净利分别为68.2亿元（YOY+45%）和80.9亿元（YOY+20%），EPS分别为4.5元和6.1元，对应PE 21X和15X。 公司成长动力充足，估值合理，维持“买进”评级，目标价113元。 6. 风险提示 新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期。 总结 智飞生物2022年上半年呈现明显的业务结构分化：代理的HPV疫苗在默沙东加大供应下实现爆发式增长，成为营收增长的核心引擎；但新冠疫苗由于接种率趋于饱和（全程接种率达90%，加强针接种率58%），收入规模显著萎缩，拖累整体净利润下滑32.1%。毛利率因产品结构变化和代理业务毛利率下降而大幅回落，但费用率控制良好。从长期看，公司自主产品研发管线丰富，多个产品进入临床后期或注册阶段，尤其是新冠二代苗及肺炎、狂犬病疫苗等有望在2023年后贡献增量。当前估值处于历史低位（2022E PE 21X），扣除新冠疫苗后的核心业务仍保持较快增长，机构投资者持股比例（基金10.9%）显示市场信心。综合判断，公司短期承压不改中长期成长逻辑，代理产品增长韧性和自主研发收获期将为公司提供双重动力，维持“买进”评级。

中心思想 业务增长强劲，肿瘤医疗服务竞争力持续提升 海吉亚医疗在2022年上半年展现了强劲的增长势头，主营业务收入达到15.26亿元，同比增长63.8%，经调整净利润3.01亿元，同比增长46.6%。公司通过内生扩张与外延并购双轮驱动，就诊人次快速增加（161.8万人次，同比增长115.8%），门诊服务收入占比提升至33.6%。肿瘤相关业务收入6.72亿元（+50.4%），多学科诊疗模式建设和早筛能力增强，核心竞争力持续强化。 扩张布局加速，长期成长逻辑明确 公司积极推进全国性服务网络建设，重庆、单县、成武等二期项目预计2023年前后投入使用，聊城、德州、无锡等新建医院有序推进。同时通过收购苏州永鼎医院和贺州广济医院，投后整合激发医院潜力。尽管考虑汇兑损益调整，下调2022-2024年归母净利润预测至5.20/7.71/9.92亿元，但Non-GAAP净利润保持增长，当前PE估值（38/28/22倍）具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 事件与财务表现概述 公司2022年H1主营业务收入15.26亿元（+63.8%），经调整净利润3.01亿元（+46.6%） 调整项目包括股份支付薪酬0.19亿元、汇兑亏损0.48亿元、收购医院折旧摊销0.05亿元 经营活动现金净额2.91亿元（+78.7%），现金流健康 就诊人次与收入结构分析 医院业务收入14.46亿元（+69.9%），源于存量医院增长及收购苏州永鼎、贺州广济医院 住院服务收入9.32亿元（+61.0%），占比61.1%（-1pct）；门诊服务收入5.13亿元（+88.8%），占比33.6%（+4.4pct） 就诊人次161.8万人（+115.8%），品牌影响力提升驱动快速增长 肿瘤业务竞争力提升举措 肿瘤相关业务收入6.72亿元（+50.4%），管理或经营12家肿瘤科为核心的医院，完成29717例手术 强化肿瘤多学科综合诊疗模式：苏州永鼎新成立肿瘤外科，贺州广济推进肿瘤中心建设 肿瘤早筛投入高端设备，获得国家实用新型专利4项，发表论文31篇，加强专家工作室建设 服务网络扩张与投后整合 现有医院扩建：重庆海吉亚二期（预计2022年底投用，可扩展床位1500张）、单县二期（500张，2023年上半年）、成武二期（350张，2023年底） 新建医院：聊城海吉亚2022年4月运营，德州海吉亚预计2023年开业，无锡海吉亚预计2024年交付 积极赋能苏州永鼎及贺州广济医院的业务提升，广泛服务网络奠定长期基础 盈利预测与风险提示 下调2022-2024年归母净利润至5.20/7.71/9.92亿元（原为6.12/8.20/10.41亿元），主要考虑汇兑损益调整 经调整净利润分别为6.12/8.20/10.41亿元，对应PE为38/28/22倍 风险：医院扩张进度不及预期、医院盈利提升不及预期等 总结 增长逻辑清晰，业绩确定性较强 海吉亚医疗2022年上半年实现收入与净利润的高双位数增长，核心驱动力来自就诊人次的大幅增加（+115.8%）及肿瘤业务的专业化竞争力提升（收入+50.4%）。公司通过“内生扩建+外延并购”双路径扩大服务网络：存量医院二期项目陆续投用，新建医院梯次开业，收购标的投后整合效果显著。门诊收入占比提升至33.6%，反映出公司品牌虹吸效应增强。 估值调整后仍具吸引力，维持买入评级 尽管因汇兑损益等非经常性项目下调了归母净利润预测，但调整后Non-GAAP净利润仍保持36%以上的复合增长。当前PE（2022E/2023E/2024E分别为44/30/23倍）处于历史较低水平，且经营现金流强劲（+78.7%），ROE预计从2021年的9.91%提升至2024年的14.72%。在民营肿瘤医疗服务赛道中，公司凭借标准化复制能力和管理优势，具备持续超越行业平均增速的潜力。

中心思想 商业化能力获得进一步验证，全年销售指引乐观 荣昌生物2022年上半年实现产品销售收入3.3亿元，同比增长超10倍，两大核心品种泰它西普和维迪西妥单抗在纳入医保后快速放量。管理层维持全年产品销售收入8亿元以上的乐观指引，并计划下半年大幅扩张商业化团队至1,350人以上，覆盖更多医院。这表明公司的商业化能力已经得到市场验证，具备持续增长潜力。 海外开发进展顺利，管线催化事件密集 泰它西普治疗系统性红斑狼疮的全球III期试验已启动，同时多个海外II/III期试验即将读出数据或启动。维迪西妥单抗联合Keytruda的海外III期试验有望近期开展，若默沙东成功收购Seagen，有望进一步简化研发合作并提升全球销售潜力。公司未来一年有多个国内外的临床里程碑，有助于提振市场信心。 主要内容 1. 商业化实力与团队建设 公司1H22产品销售收入3.5亿元，其中泰它西普1.4亿元、维迪西妥1.9亿元，环比2Q22增长33%。毛利率约67.5%，随着产能利用率提升预计将改善至80-85%。下半年团队规模将扩大一倍以上，泰它西普销售人员从293人增至700人，维迪西妥从310人增至650人，覆盖更多医院和医保准入。 2. 现金流与研发投入 截至6月底，公司现金及交易性金融资产共计32亿元，预计现有管线研发投入需求约21亿元。管理层认为现有资金足以支持2023-24年运营，无需外部融资。 3. 海外开发与临床进展 泰它西普：全球III期SLE试验已启动入组，IgAN II期试验有望1H23读出中期结果；公司将在11月ACR大会公布国内SLE III期和干燥综合征II期数据。维迪西妥：两项联合Keytruda的海外III期试验（一线UC、一线HER2低表达乳腺癌）有望近期启动；国内乳腺癌III期试验将于1Q23完成入组。其他管线如RC28、RC88、RC108、RC118等亦取得阶段性进展。 4. 估值与目标价调整 基于DCF模型，公司将WACC从10%下调至9.7%，上调目标价至82港元，潜在升幅91%，继续列为生物科技板块首选之一。投资风险包括商业化销售不及预期、海外临床延误等。 总结 荣昌生物2022年上半年业绩验证了其两款核心产品在纳入医保后的商业化放量潜力，公司现金流充足且无需短期融资，海外临床开发步入正轨，未来一年有望迎来多项催化剂。基于DCF估值上调目标价至82港元，维持买入评级。主要风险在于销售不及预期及海外审批延误。

中心思想 业绩符合预期，核心产品放量驱动增长 荣昌生物2022年上半年实现营业收入3.5亿元（同比增长1033%），扣非归母净亏损4.9亿元，符合市场预期。核心产品泰它西普（RC18）和维迪西妥单抗（RC48）在医保放量、适应症扩展及海外临床推进下，收入端稳步增长，为下半年催化剂事件奠定基础。 下半年密集临床数据读出，出海确定性提升 公司将于2022年下半年至2023年陆续公布多项关键临床试验数据，包括泰它西普的SLE III期、IgA肾炎II/III期、类风湿关节炎III期，以及维迪西妥单抗的乳腺癌III期等。这些数据不仅支撑学术推广和适应症拓展，更将显著提升核心药物出海的确定性及全球竞争力。 主要内容 投资要点 事件：半年报数据与市场预期一致 2022H1公司实现营业收入3.5亿元（同比+1033%），销售费用1.5亿元（同比+146%），研发费用4.5亿元（同比+37.7%）。截至2022年6月30日现金及等价物余额25.9亿元。业绩表现符合东吴证券预测，核心产品商业化进程稳步推进。 核心产品泰它西普（RC18）：医保放量显著，多适应症临床进展密集 红斑狼疮（SLE）适应症于2021年3月获批上市并纳入医保后销售放量明显；SLE III期临床已随访结束，预计2022年底公布数据，将增加产品学术支持和出海确定性。IgA肾炎III期临床申请已于6月递交CDE，美国II期已招募10人以上。干燥综合征、重症肌无力II期临床取得积极结果，下半年有望启动III期。类风湿关节炎III期数据将于下半年公布并申报NDA。泰它西普作为全球潜在的重磅炸弹品种，竞争格局优越，下半年多项数据读出和夏季狼疮高发季将推动销售额持续增长。 ADC药物维迪西妥单抗（RC48）：多适应症获批，联合疗法效果显著 RC48三线胃癌（GC）、二线尿路上皮癌（UC）已获批上市。联合PD-1（特瑞普利单抗）一线UC在ASCO 2022公布数据，ORR高达80%以上，有望成为HER2+ UC标准疗法。美国正开展二线UC国际多中心II期，联合K药一线UC稳步推进。乳腺癌方面，HER2+二线伴肝转移和HER2低表达两项III期处于入组阶段，预计2023年公布数据并申报上市。RC48凭借安全性、价格优势及先发地位，在尿路上皮癌、胃癌适应症中具备2-3年良好市场格局。此外，其他ADC品种（RC88、RC108、RC188）均处于I期剂量爬坡阶段。 盈利预测与投资评级 公司2022-2024年营业收入预测分别为8.60亿元（原8.95亿元）、13.65亿元（原14.83亿元）、24.65亿元（原26.89亿元），因疫情影响略有下调。归属母公司净利润预测分别为-6.99亿元、-5.84亿元、-1.73亿元。维持“买入”评级，主要基于核心产品高增长空间及丰富临床催化剂。 风险提示 研发进展不及预期；商业化不及预期；国内外ADC竞争格局加剧；新技术开发失败的风险；连续亏损风险。 总结 荣昌生物2022年中报显示，核心产品泰它西普和维迪西妥单抗进入医保后放量显著，驱动营收同比大增1033%。下半年至2023年，公司将迎来SLE III期、IgA肾炎III期、类风湿关节炎III期、乳腺癌III期等多个关键临床数据，以及美国临床试验推进，出海确定性提升。公司现金储备充裕（25.9亿元），研发投入持续加大。东吴证券下调收入预测但仍看好长期增长潜力，维持“买入”评级。主要风险包括临床进展、商业化竞争及连续亏损。

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入97.2亿元（+20.7%）；归母净利润7.1亿元（+10.6%）；扣非后归母净利润7.1亿元（+19.4%）。 　　疫情影响逐步消除，二季度业绩环比改善。单二季度，公司实现收入50.4亿元（+26.2%）；归母净利润3.3亿元（+8.2%）；扣非后归母净利润3.1亿元（+22.7%）。分品类看，2022年半年度增长最快的是中西成药类，增速达28.3%，主要来源于四类药品恢复上架及处方外流。从地区来看，公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，实现华南市场/华中市场/华东市场/东北、华北、西北及西南市场销售额分别同增10%/22.5%/53.2%/196.8%。公司积极实施省外扩张战略，东北、华北、西南、西北地区继续保持增速，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 　　深耕华南，布局全国。公司的零售业务覆盖广东、广西、河南、河北、江西、福建、江苏、浙江、陕西、黑龙江、四川、山东、湖北、海南、重庆等15个省份，持续下沉渗透华南地区，聚焦拓展长三角（环渤海）、东北地区及中部地区，巩固连锁品牌的区域壁垒优势，实现各区域连锁规模的经营效率稳步提升。截至2022H1，公司拥有门店8896家（含加盟店1376家），2022年上半年，公司净增门店703家，其中：新开门店194家，收购门店172家，加盟店441家，关闭门店104家。公司持续拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，截至2022H1，DTP专业药房达168家。 　　加速布局新零售业务，线上销售持续高增。公司积极探索新零售商业模式，以“大参林健康”小程序为主要载体推动私域流量的新零售业务（O2O+B2C），并进入几乎所有头部O2O和B2C平台同步发展公域流量新零售业务，全面满足各类消费者不同渠道的购药需求。截止到2022H1，公司O2O送药服务已覆盖全国7639家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为10亿元、12.3亿元和14.9亿元，EPS分别为1.06元、1.29元和1.57元，对应PE分别为32倍、26倍和21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情不确定性；门店扩张不及预期；药品降价风险。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入 79.7亿元（+18.9%）；归母净利润 4.2 亿元（-20.2%）；扣非后归母净利润 4 亿元（-22.3%）。单二季度，公司实现收入 39.7亿元（+21.3%）；归母净利润 2.4亿元（-9.26%）；扣非后归母净利润 2.3 亿元（-10.3%）。 　　Q1疫情影响较大，Q2疫情有效控制，预期下半年业绩提速修复。Q1受疫情反扑影响，退烧、止咳、抗病毒、抗生素四类药品下架管控，阶段性停业的门店近 500 家，被隔离员工 630 人，涉及相关药品下架的门店数为 2146 家，由此对公司 2022Q1业绩、门店人流、经营品种造成影响。Q2公司大部分停业门店恢复，截至 22H1，暂未恢复营业的门店为 6 家,占门店总数的 0.07%，涉及一退两抗下架暂未恢复的门店有 37 家，占门店总数的 0.41%。随着疫情影响逐季减弱，且由于 21年下半年疫情影响的业绩低基数，在疫情常态化防控期间，预期今年下半年有望实现业绩高增。 　　门店保持高速扩张，医保门店占比持续提升。截止 2022H1，公司共 8990家直营连锁门店，2022 年上半年新开门店 578 家，搬迁门店 87 家，关闭门店 61家。其中已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 8081家，较上年年末净增加 655家医保门店，同比上年同期净增加 1222家医保门店，同比增长17.8%，2022 年上半年公司医保刷卡销售占总销售的 45.5%。 　　线上线下融合发展，O2O渠道优势凸显。截止 2022H1，O2O业务门店数共计达到 8833家，2022年上半年 O2O业务门店共计增加 542家，O2O业务门店数覆盖率提升至 98.25%，经过近几年电商业务的发展，公司 O2O 业务已实现与线下门店同步融合。2022年上半年电商总销售额为 2.62亿元（+62.64%），其中 O2O业务同比上年同期增长 77.59%；B2C业务同比上年同期增长 8.61%。O2O 业务销售占电商业务总销售额的 85.53%，其中自营 O2O业务客单价是第三方 O2O 业务客单价的 4.17 倍。B2C 业务占电商总销售比重为 14.47%。 　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 10.5/12.5/15.2亿元，对应增速为 14%/19.5%/21.4%，对应 PE 分别为 15/13/11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情不确定性，政策风险，市场竞争加剧，新增门店不及预期

　　安琪酵母(600298) 　　事件 　　安琪酵母发布公告：2022H1营收60.9亿元（+16.4%），归母净利润6.7亿元（-19.3%）。 　　投资要点 　　收入符合预期，成本上涨影响利润 　　2022Q2营收30.6亿元（+18.7%），归母净利润3.6亿元（-7.9%）。2022H1毛利率26.7%（-5.1pct），主要系糖蜜成本上涨及低毛利的制糖和包装业务占比提升；净利率11.2%（-4.9pct）。2022Q2毛利率26.8%（-3.7pct），净利率11.9%（-3.3pct）。销售费用率/管理费用率/财务费用率5.5%/8.6%/-1.5%，同比-0.9/+0.7/-2.4pct。财务费用率下降系美元和卢布升值产生汇兑收益。 　　国外增长提速，线上持续发力 　　2022Q2：酵母及深加工产品/制糖/包装类/其他营收21.8/2.3/1.4/4.9亿元，同比+8.7%/+18.2%/+32.6%/+98.4%，酵母类增长主要系价增贡献。上半年酵母发酵产量16.8万吨，产能利用率102%。线下/线上营收19.6/10.6亿元，同比+6.1%/+47.7%。国内/国外营收19.4/10.8亿元，同比+4.5%/+52.2%。国内净新增经销商349家至16406家，国外净新增加186家至4509家，持续完善海外布局。 　　盈利预测 　　暂不考虑增发影响，预测2022-2024年EPS为1.67/2.11/2.54元，当前股价对应PE为29/23/19倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行、疫情拖累消费、产能建设不及预期、原材料价格波动、增发进展不及预期、海外拓展不及预期等。

　　老百姓(603883) 　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入89.9亿元（+20.5%）；归母净利润4.6亿元（+12.5%）；扣非后归母净利润4.2亿元（+15.6%）。单二季度，公司实现收入48.5亿元（+26.9%）；归母净利润2.2亿元（+20.4%）；扣非后归母净利润2亿元（+18.8%）。 　　“直营+星火+加盟+联盟”四驾马车并驾齐驱，率先迈入“万店时代”。2022年上半年，公司全国新增门店1814家（直营门店1205家，加盟门店609家），关闭门店157家。截至2022H1，门店总数达到10009家门店（直营门店7254家、加盟门店2755家），其中双通道门店168家，连锁布局网络已覆盖全国20个省级市场、180多个地级以上城市。公司明确“9+7”的拓展战略，重点布局16个省份。其中，9个省份策略为自建、并购、加盟、联盟门店共同密集布点，7个省份策略为已有门店加强线上销售，轻资产模式加盟、联盟密集布点。 　　慢病服务提升客户粘性，专业药房承接处方药外流能力强。截至2022H1，公司在全国6500+家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备。在人口老龄化趋势下，公司通过提供免费慢病自测等服务，帮助慢病客户监控疾病指标和提升用药依从性，并增强门店客流和客户粘性。截至2022H1，公司自营门店中医保门店占比92.6%，院边店占比约10%，拥有特殊门诊705个，DTP药房151家。2022上半年DTP销售占比约10%，处方药销售占比约37%，居行业较高水平。 　　深化数字化建设，线上渠道增长强劲。公司利用线下门店布局优势，新零售业务快速发展，数据驱动业务增长，全渠道业务竞争力全面提升。2022年上半年，公司线上渠道实现销售额5.6亿元（+70%）。截至2022H1，公司O2O外卖服务门店达到7700家24小时门店增至490家。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为8.1亿元、9.7亿元和11.7亿元，同比增速分别为20.4%、20.4%、20.1%，对应PE分别为24倍、20倍和17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不及预期；并购扩张不及预期；药品降价风险；疫情风险。

　　生物股份(600201) 　　事件： 　　公司上半年实现营收6.42亿元，同比-23.63%，实现归母净利润1.05亿元，同比-59.32%。其中Q2公司营收3.00亿元，同比-6.48%，实现归母净利润0.24亿元，同比-48.57%。 　　1、Q2单季度业绩降幅收窄，下半年动保需求预期修复 　　公司Q2实现营收3.00亿元，实现归母净利润2397万元，同比下降6%、49%，较2022Q1降幅出现较明显收窄。资产负债及费用来看，公司2022H1营销和管理能力持续提升，资金维持充裕，对应期内销售费用、管理费用、财务费用分别为1.09亿元、4653万元、-2489万元，同比-25%、-3%、-65%，三费均出现显著改善。截止22H1公司应收票据达8390万元，较21年底+509%，主要为期内客户更多使用承兑汇票支付；2022年上半年，受国内生猪价格持续低位，下游生猪养殖多处于亏损阶段，对应动保疫苗需求量低迷。农业部能繁母猪存栏5月以来环比回正，叠加Q2以来生猪价格探底回升，6月全国生猪均价21.57元/公斤，近月出栏价长期维持20元/kg以上位置，价格显著高出行业养殖完全成本线，对应公司下游养殖户生产积极性逐步好转，防疫需求逐渐回暖。 　　2、强化大客户市场拓展 　　公司积极响应规模化客户需求，强化与规模客户绑定能力。在今年下游低迷时期选择承担部分毛利损失，与大型客户共渡难关，2022H1毛利率为51.60%，较21年毛利率61.88%出现下滑，但公司持续强化与大客户的深度绑定，随动保需求回暖业绩预期出现显著反弹。 　　3、科研助力疫苗主业，研发实力持续成长 　　公司技术积累深厚、科研历史悠久，动物生物安全三级实验室（ABSL-3）领先于其他动保企业，22H1研发费用投入达7675万元，占比总营收达11.96%，持续强化科研投入。截至22H1，公司及重要子公司均已获得新版GMP资质，同时今年公司全资子公司金宇保灵、控股子公司辽宁益康获“专精特新”中小企业称号，持续凸显公司业内科研领先地位。 　　4、口蹄疫苗市占率稳居第一，大单品成长赋业绩潜力 　　公司口蹄疫疫苗为强势产品，长期市场占有率稳居行业第一。同时公司积极开发非口蹄疫产品线，非口收入占比稳步提升。今年二月，公司重点新品圆支二联苗产品获批生产，有望为公司业绩再添新增量。未来，公司在研新型猪口蹄疫疫苗、猪瘟E2疫苗等疫苗稳步推进，已经进入注册阶段，新品市场空间广阔；除猪外，牛羊支原体、布病疫苗、宠物犬/猫三联苗产品线也按照计划将持续扩展。 　　盈利预测：由于上半年受下游养殖行业不景气冲击，对公司主要产品和销量和总体毛利率产生了比较大冲击，因此我们预计公司2022-2024年收入达18.54/25.58/28.09亿元（前值22.64/29.96/33.64亿元），同比增长4.37%/37.96%/9.81%；归母净利润为3.45/5.52/6.85亿元（前值为4.78/7.19/9.95亿元），同比增长-9.69%/59.75%/24.22%，继续维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情复发风险；市场竞争风险；产品研发风险；生物安全风险。