盈康生命(300143) 　　事件 　　2022年8月23日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入5.75亿元，同比+7.34%，归母净利润4728.98万元，同比+13.71%，扣非归母净利润4505.28万元，同比+715.34%，经营活动产生的现金流净额3182.87万元，同比-69.08%；2022年Q2单季度实现营业收入为3.07亿元，同比+84.94%，归母净利润2318.46万元，同比+90.41%，扣非归母净利润1974.39万元，同比+739.42%。 　　疫情影响下，旗下医院营业收入稳中有升 　　四川友谊医院2022H1实现营收2.21亿元，净利润4274.60万元。2）苏州广慈医院2022H1实现收入2.44亿元，较上年同期+3.11%，实现净利润2507.33万元，较上年同期+37.26%，主要因医疗服务收入及组织运营费降低所致。3）重庆华健友方2022H1实现营业收入4391.66万元，较上年同期+4.94%；实现净利润515.06万元，较上年同期-55.9%，主要因防疫成本及人工成本增加，同时资本性支出导致折旧摊销费用增加所致。同时，运城第一医院和永慈医院于年内开始贡献托管收益，合计上半年贡献1678.47万元，增厚公司业绩。 　　医院端医疗服务水平不断提升，五大经济圈布局加快 　　公司旗下医院与当地多家大型三级甲等医院、二级医院及基层医疗机构分别建立双向转诊服务，实现资源共享，开拓业务能力。1）运城第一医院与50多家医疗机构形成医联体网络，通过技术协作、手术扶持、提升区域整体医疗服务水平。2022年上半年，三、四级手术占比达78%。2）四川友谊医院与成都美年大健康共建医联体；3）广慈医院引入微创治疗技术创日间手术服务和周末手术，加快病床周转，积极发展肿瘤外科业务，2022H1肿瘤收入同比+30%，手术量同比+47%。同时，二期建设计划稳步推进中，业绩增量有望逐步释放。此外，近期公司发布定增预案拟募集不超过10亿资金总额，补充现金流，五大经济圈区域医疗中心网络布局步伐加快。 　　医疗设备端积极拓宽产品线，实现肿瘤治疗到康复全领域覆盖 　　医疗器械营业收入5842.18万元，较上年同期增长172.29%，主要因经销商品及伽玛刀换源销量增加所致。2022年上半年，公司积极拓宽医疗设备的研发和创新领域，聚焦肿瘤产业链的预/诊/治/康，开展产品的研发和创新。公司完成对河北爱里科森医疗科技有限公司的并购，获得体外短波治疗仪产品注册证和生产许可证，补足产品线。此外，公司聚焦医院场景和家庭场景，围绕肿瘤的预/诊/治/康，形成了自研与并购相结合的产品线路体系，形成医疗设备互相补充、协同发展的多元化格局。 　　盈利预测 　　考虑到疫情的影响医院端业务增长需逐步恢复，以及大型医用设备配置证政策等影响小幅下调公司2022-2024年营业收入11.99/14.61/17.57亿元（前值为12.03/15.94/19.52亿元），归母净利润1.53/1.97/2.54亿元（前值为1.82/2.20/2.83亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复对医院经营影响；大型医疗器械政策风险；并购整合不及预期。

　　盈康生命(300143) 　　投资要点 　　事件：公司2022上半年实现营业收入5.75亿元（+7.34%，较2021年同期增长7.34%，下同），实现归母净利润0.47亿元（+13.71%）、扣非归母净利润0.45亿元（+702.95%），扣非归母净利润的大幅提升主要系2021年同期同一控制下企业合并产生的子公司当期净损益计入非经常性损益以及处置亏损子公司后亏损减少所致。Q2季度，公司实现营业总收入3.07亿元（+4.57%）、归母净利润0.23亿元（+0.25%）、扣非归母净利润0.20亿元（+739.43%），Q2季度业绩符合预期。 　　医疗服务板块：业绩较2021年同期持平，2022H1营收5.16亿元（+0.46%），毛利率27.03%，较2021年同期提升3.20pct。自有医院方面，广慈医院营收2.44亿元（+3.11%），净利润为0.25亿元（+37.26%），肿瘤收入增长30%，手术量上升47%；友谊医院实现营收2.21亿元（+2.01%），净利润0.43亿元，友方医院营收0.44亿元（+4.94%），净利润0.05亿元（-55.9%）。公司托管医院稳步发展，运城第一医院建立了涵盖50多家医疗机构的医联体网络，四川友谊医院与成都美年大健康共建医联体，通过学科复制业务量增加147%；苏州广慈医院的二期建设计划稳步推进中。托管医院增厚公司业绩，实现医疗业务布局扩张与协同。我们持续看好公司“1+N”战略，通过区域中心旗舰实现上下协同，加速医疗板块提升。 　　医疗器械板块：2022H1营收0.58亿元（+172.29%），收入快速增长主要系经销商品及伽玛刀换源销量增加，其中伽玛刀创收0.13亿元（+30.52%）。公司形成了有梯队、有节奏的研发体系。短期公司通过并购新增体外短波治疗仪产品，快速补足产品线；中期对以伽玛刀为主的大型放疗设备进行升级迭代；长期上前瞻布局肿瘤治疗、诊断及预防等领域。公司从整体上搭建了“1+5”的研发体系，为新产品的上市提供基础。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情对医疗服务板块的影响，我们对公司2022-2023年归母净利润的预计由2.28/3.03亿元下调为1.60/2.46亿元，预计2024年归母净利润为3.00亿元，对应当前市值的PE分别为47X/31X/25X。维持“买入”评级。 　　风险提示：医院经营和盈利或不及预期；医院事故及人员流动风险；医药行业政策不确定性风险；疫情反复的风险。

　　百克生物(688276) 　　8月25日，公司发布2022年半年度报告。公告显示，公司2022年上半年实现营业收入4.41亿元，同比减少24.28%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比减少48.18%。 　　事件点评 　　疫情影响产品发货拉低公司营业收入，研发投入占比增加 　　由于长春及全国疫情情况，公司发货等受到的影响较大，导致上半年营业收入较上年同期相比下降。同时，公司上半年研发费用7589万元，同比+2.88%，占销售收入的比例为17.21%，相比2021年同期增加4.54pct。 　　分季度看，Q2公司营业收入3.03亿元，同比-10%，净利润0.57亿元，同比-31%。Q2公司营业收入与净利润与去年同时期相比均下降，但与Q1相比，下降的幅度收窄。 　　身处疫情严重地区坚持保障生产，防控措施影响产品发货 　　上半年，公司主要产品水痘减毒活疫苗共实现批签发45批次，按每批7万支估算，上半年共获批签发约315万支，同比下降40%（2021年同时期共批签发75批次）。根据收入情况估算，公司上半年实际销售约290万支。公司地处的吉林省长春市，是2022年上半年国内疫情最为严重的区域之一。公司虽通过闭环管理保障了生产、批签等工作的正常进行，但受各地疫情防控措施的影响，产品销售、发货、接种受到一定影响。自2022年5月，各地特别是长春市陆续解除了疫情的封控管理，公司产品销售逐步恢复到以往的水平。 　　同时，上半年公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗共实现批签发4批次，按每批15.5万支估算，上半年共获批签发约62万支，往年同时期无批签发。这部分产品6月份获得批签后，迅速被销往全国，在南方夏季流感高发的情况下公司大力宣传产品，有利于促进产品的接种。 　　2022秋冬流感季，公司有望凭借产能释放收获业绩弹性 　　今年春夏季，南方省份流感样病例占门急诊病例总数百分比相比往年同期增加，南方地区流感疫苗接种量大幅提升。同时，北方流感样病例暴发疫情相比2020年增加。结合《2022版流感疫苗接种指南》等政策鼓励今年流感疫苗接种率提升、居民对流感疫苗的关注度提高等因素，2022年秋冬季流感疫苗接种量有望迎来提升。公司流感疫苗2020年产能利用率仅约10%。因此，2022年，公司有望在行业需求提升的前提下通过产能释放获得业绩弹性。此外，预计在研液体剂型鼻喷流感疫苗或于2024年上市销售，届时，公司流感疫苗覆盖人群将扩大到3岁以上，预计冻干+液体剂型流感疫苗合计产能将达到5000万支，合计销售额有望在2025年突破10亿元。 　　带疱疫苗进入最终审批流程，上市后有望成为公司业绩新的增长点 　　公司候选疫苗带状疱疹疫苗于今年4月份获得受理，并获得优先审评，审评时限为130个工作日，中间需要样品抽样、临床现场核查、生产现场核查等环节，目前在正常推进，若顺利推进最快有望于2022年四季度启动生产，于2023年上市销售，具体要视疫情情况推进及发补情况。受益于人口老龄化市场带来的巨大潜在市场空间，预计该产品销售额有望在2025年突破10亿元，支撑公司业绩中长期持续高增长。 　　研发工作持续推进 　　公司不断完善研发管理体制和创新激励机制，同时持续加大研发投入，在坚持自主研发的基础上，积极与外部高校、研究机构和其他创新药企开展合作，进一步增强自身创新研发实力，加快研发进程。截至中报披露，公司带状疱疹减毒活疫苗已申请生产；百白破疫苗（三组分）完成I期临床研究现场工作、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）完成II期临床研究现场工作，狂犬单抗申请临床研究，冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）、破伤风单抗等临床前研究项目有序推进。报告期内，公司获得发明专利3项。 　　投资建议 　　结合疫情对公司常规经营的影响，以及疫后公司业务反弹，我们小幅下调对公司的业绩预测，预计公司2022~2024年营业收入分别为14.23/21.14/29.55亿元，同比增长18.4%/48.6%/39.8%（调整前2022~2024年营业收入分别为15.59/22.68/30.05亿元，同比增长47.9%/43.8%/26.9%）；归母净利润分别为3.69/5.98/9.08亿元，同比增长51.5%/62%/51.9%（调整前2022~2024年归母净利润分别为4.28/6.28/8.82亿元，同比增长75.6%/46.7%/40.5%）；公司2022~2024年PE分别为：66X/41X/27X。综合考虑新冠疫情对公司经营带来的短期扰动，疫苗行业的长期发展，公司鼻喷流感疫苗、水痘疫苗等公司主营产品的差异化优势以及接下来几年带状疱疹疫苗等重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠肺炎疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；临床试验失败风险；新产品市场推广不及预期；产品报批不及预期等。

　　东诚药业(002675) 　　事件：2022H1公司实现营收17.65亿元（-3.33%，同比，下同）；归母净利润1.69亿（+8.89%）；扣非归母净利润1.63亿（+10.04%），业绩符合我们预期。 　　核药板块承压，原料药板块表现亮眼：2022H1由于疫情影响医院常规诊疗业务的展开，公司核药板块受到明显影响，核药板块实现收入4.22亿元（-20.20%），其中18F-FDG实现营业收入1.81亿元（-4.32%），云克注射液还受到医保对接影响，实现收入1.01亿元（-40.74%）；原料药板块实现收入10.81亿元（+2.69%），制剂产品实现收入2.22亿元（+9.66%）。从板块毛利率看，公司原料药板块毛利率明显提升，达到21.33%（+7.40pp）；制剂产品毛利率为72.16%（-4.38pp）；核药产品毛利率为71.42%（-4.79pp）。 　　PET-CT配置稳步增加，带动核心产品18F-FDG终端需求提升：近年来，核医学在肿瘤等疾病上的诊疗优势逐步引起国家的高度重视，《医用同位素中长期发展规划(2021—2035年)》等政策的出台，将推动核医学的全面发展。此外，截止到2022年6月底，全国累计公布335个PETCT配置名单，完成装机215台。PET-CT装机量的稳步增加，同样将带动核药需求。公司核药房网格化生产布局进一步完善，2022H1，公司正电子类核药房投入运营3个，正在建设10个正电子核药房，预计未来两年内公司投入运营的核药房将超过30个。我们认为公司有望充分乘借政策东风和PET-CT等大型医用设备配置的稳步增加，实现核药板块收入的稳步增长。 　　核药在研管线丰富，产品即将进入收获期：核药板块：188RE注射液等预计将于2022年底结束临床总结工作，根据临床总结报告情况进行注册申报；氟[18F]思睿肽注射液获得《药物临床试验批准通知书》，即将启动临床试验；99mTc标记替曲膦产品的参比制剂已发布，生产许可证增项办理中，注册工作已启动，其他产品后续也将陆续获得临床批件。我们认为，公司丰富的在研管线，为公司利润持续增长提供了可靠支撑。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司业绩的影响，我们将公司2022-2024年归母净利润预测从3.78/4.98/6.33亿元下调至3.74/4.71/5.72亿元，当前股价对应2022-2024年PE估值为29/23/19倍。考虑到公司是我国核药“双寡头”之一，短期波动不改变长期增长逻辑我们维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格波动风险，疫情反复风险等。

　　博腾股份(300363) 　　事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入39.14亿元，同比+211.67%；实现归母净利润12.12亿元，同比+465.01%；实现扣非归母净利润12.11亿元，同比+501.87%。 　　新冠大订单持续交付+新兴业务发展良好，推动公司营收高增。单看2022Q2，公司实现营业收入24.71亿元，同比+246.62%，环比+71.28%；实现扣非归母净利润8.30亿元，同比+559.00%，环比+117.85%。公司2022Q2业绩同比、环比均出现大幅改善主要受益于前期签订的新冠大订单持续交付。分业务看，2022H1，公司原料药CDMO、制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO业务分别实现营收38.89、0.09、0.11亿元，同比+212.00%、+154.00%、+80.00%，公司传统主营业务及新兴业务均保持高速增长。从新冠大订单履约情况来看，报告期内，新冠大订单确认收入28.28亿元，待履约金额为25.82亿元。若剔除新冠大订单收入，公司原料药CDMO收入同比减少14.87%。综合来看，公司2022H1营收同比高增主要受益于新冠大订单的陆续交付以及新兴业务的增长。 　　营收规模扩大+产品结构调整+经营效率提升，盈利水平同比改善。2022H1，公司整体业务毛利率同比提升9.38pct至52.36%。期间费用率同比下降9.82pct至14.09%，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.44%、12.98%、-1.33%，同比变动-1.53pct、-6.93pct、-1.36pct。综合影响下，公司净利率同比提升12.98pct至29.98%。此外，由于公司制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务仍处于能力建设阶段，合计减少合并报表净利润约0.73亿元（上年同期亏损0.46亿元），在一定程度上拖累了公司利润表现。 　　客户与项目拓展良好，非新冠业务增长可期。客户拓展方面，2022H1，公司引入新客户（仅含已收到订单客户）70家；服务客户数（仅含已收到订单客户）达284家，同比+28.00%，其中原料药CDMO、制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO业务服务客户数分别为234、28、32家，同比+10.00%、+133.00%、+167.00%。项目拓展方面，2022H1，公司项目询盘数超1000个，同比+30.00%；公司已签订单项目数（不含J-STAR）达486个，同比+34.00%；公司引入订单新项目162个（不含J-STAR），同比+86.00%，其中原料药CDMO、制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO业务分别引入新项目113、18、31个，同比+66.00%、+80.00%、+244.00%。总的来看，公司客户、项目拓展情况良好，有望为非新冠业务增长注入强劲动力。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母利润23.89/15.21/14.81亿元，EPS分别为4.39/2.80/3.72元，当前股价对应的PE分别为14.06/22.09/22.69倍，考虑到:（1）新冠大订单对公司2022年利润贡献较大，而未来新冠订单存在较大不确定性；（2）从公司客户拓展、项目增长以及产能扩建情况来看，在不考虑新冠订单的情况下，公司常规业务有望保持20%-30%的复合增速；（3）可比公司凯莱英2022年的PE（Wind一致预期）为23.65倍；给予公司2022年18-20倍PE，对应的目标价为79.02-87.80元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。

　　国际医学(000516) 　　点评 　　上半年停诊三个月，复诊后诊疗人数迅速回升，环比大幅改善。 　　2022年1月13日，公司在疫情中受到停业整顿3个月的处理。经停诊整改，于4月13日复诊，对2季度营收仍有近半月的影响；故反映在营收、净利端出现同比减少，但环比提升确定。公司一季度营收3.05亿元，二季度营收7.63亿元，环比增长150.33%；一季度归母净亏损4.28亿元，二季度归母净亏损1.67亿元，环比减亏60.95%。 　　自4月复诊后，高新、中心医院各项指标创新高。（1）高新医院：日最高住院量达到1349床；门急诊服务量53.3万人次，Q2环比增加1066.59%；住院服务量1.19万人次，Q2环比增加238.76%。上半年提供门急诊服务58.68万人次，住院服务1.54万人次。（2）中心医院：日最高住院量达到2270床；门急诊服务量31.34万人次，Q2环比增加480.54%；住院服务量1.84万人次，Q2环比增加221.79%。 　　中心医院床位使用率的继续上升，携手妙佑医疗对标国际医疗水平。（1）国内通过JCI认证的三甲医院现有十家；而中心医院是高分通过JCI认证（9.89/10分）。公司旗下布局了整形美容、辅助生殖、康复、妇儿、特需、质子治疗等特色专科医院及中心。（2）高新医院、中心医院与“世界最佳医院”排名第一的妙佑医疗国际签约，成功对标行业典范。（3）中心医院已完成呼吸、消化、血液、肿瘤、神经内科等8个专业的药物临床试验机构备案，并与国内外18家知名药企与CRO公司展开合作。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计2022/23/24年实现营收30.08/56.45/79.03亿元，同比增加2.96%/87.68%/40.00%；归母净利润-3.11/0.34/3.85亿元，同比增长62%/111%/1020%。我们认为，公司是A股稀缺的、已验证其单院成功复制能力的民营三甲盈利性综合医院集团标的，高壁垒与成长性兼具。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

　　迪安诊断(300244) 　　2022H1公司营收及净利润均实现大幅增长，排除新冠业务后长期业务增长稳定；特检、自产产品有望整体升级公司业务结构，公司盈利能力有望进一步提升；公司商业结构独具优势，五年战略稳步推进，未来发展空间可期。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2022H1公司实现营收107.53亿元，同步+85.68%。实现归母净利润18.80亿元，同比+158.54%；实现扣非归母净利润18.79亿元，同比+196.22%。2022Q2公司实现营收61.04亿元，同步+108.84%，环比+31.30%。实现归母净利润11.26亿元，同比+189.84%，环比+49.34%。实现扣非归母净利润11.32亿元，同比+273.47%，环比+51.34%。分业务看，2022H1诊断服务业务收入69.52亿元，同比+154.10%（剔除新冠核酸检测收入后的诊断服务收入22.04亿元，同比+17.55%）；产品业务实现总收入47.40亿元，同比+41.32%（自产产品业务收入8.99亿元，同比+314.29%）；渠道产品业务收入38.41亿元，同比+22.46%。 　　公司“产品+服务”业务结构协同发展，五年战略规划的第三年战略稳步推进。随着国内精准医疗、分极诊疗、医保控费等政策推出并落地，审视国内ICL行业空间及市场格局，我们持续看好国内第三方检测市场的发展，同时公司合作共建新签扩项、精准中心省外复制稳步推进，检测服务市场纵向一体化布局的格局已然形成，顺应行业发展需求及政策导向发展空间广阔；产品业务中自产产品占比不断提升，有望整体改变产品业务收入结构，提高该业务盈利能力。我们持续看好公司产品+服务协同发展，同时公司重视数字化建设，重视人才团队等建设；诊断服务业务以市场需求为核心，全国连锁化ICL+合作共建+精准中心，广泛把握国内诊断服务市场，顺应需求及政策导向，发展空间可期。特检业务增长迅速。扣除新冠核酸检测业务，特检业务收入实现8.5亿元，同比+28.01%。公司积极参与“中国县域医共体”的建设推进，加速精准中心复制（新增8家）。 　　诊断产品业务中自产产品收入不断增长，着手国际化布局，有望整体升级产品业务。公司控股子公司凯莱谱、迪安生物，参股子公司迪普诊断等是以公司为平台培育的新增长点，重磅新品时有推出，是公司研发能力的体现。同时公司着手搭建国际事业部人才团队、营销体系以及平台建设，启动自产产品在多国的注册报证，有望进一步打开产品业务市场。 　　估值 　　结合公司中报表现超预期，并考虑公司业绩增长前景，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为24.65、19.48、19.69亿元（原预测2022-2024年公司归母净利润为15.34、15.71、16.30亿元），维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策风险，应收账款风险，人才流失风险，管理风险，质量控制风险等。

　　贵州三力(603439) 　　事项： 　　公司发布 2022 半年报，实现收入 4.30 亿元，同比增长 14.01%；实现归母净利润 0.64 亿元，同比下降 7.78%；实现扣非后归母净利润 0.61 亿元，同比增长 8.39%。公司业绩符合预期。 　　其中 2022Q2 单季度实现收入 2.71 亿元，同比增长 9.39%；实现归母净利润0.40 亿元，同比下降 12.37%；实现扣非后归母净利润 0.40 亿元，同比增长16.76%。 　　平安观点： 　　疫情影响下，上半年业绩展现韧性。2022H1 公司实现收入 4.30 亿元（+14.01%），在疫情影响下仍实现可观收入增长；归母净利润 0.64 亿元（-7.78%），扣非后归母净利润 0.61 亿元（+8.39%），其中归母净利润下滑主要是由于去年同期处置绿太阳股权及收到政府补助，营业外收入较大。 2022H1 公司毛利率 69.81% （-0.40 pp），销售费用率 47.60% （-0.06 pp），管理费用率 6.41%（+1.81 pp），研发费用率 0.57%（+0.44 pp），财务费用率-0.82% （-0.88 pp），其中管理费用率增加主要是本年度支付股权激励费用所致，财务费用下降主要是收到上年度贷款贴息。 　　控股德昌祥，扩大中药产品管线。2022 年 5 月，公司正式将德昌祥纳入合并范围，持股 95%。德昌祥作为贵州百年老字号，拥有独家品种 9 个，医保品种 41 个，其“龙凤至宝丹传统中药制作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸更是省级非物质文化遗产。2022H1 德昌祥实现收入 1804 万元，净利润 224 万元，为公司贡献新的利润增长点。 　　开喉剑喷雾剂有望保持快速增长，维持“ 推荐” 评级。核心品种开喉剑喷雾剂是国家专利及独家品种，已列入国家医保目录，同时具备纳入新版基药目录的可能。我们认为疫情好转背景下开喉剑仍有望保持快速增长。我们暂维持公司 2022- 2024 年归母净利润分别为 1.93 亿、 2.44 亿、 3.13 亿元的预测，当前市值对应 2022 年 PE 为 26 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。 1）新冠疫情带来持续影响的风险：目前国内外疫情蔓延，未来疫情发展形势何时得到有效控制存在一定不确定性，公司可能继续面对交通物流受限、医院常规门诊无法正常接诊等困难，将对公司业绩造成一定负面影响。 2 ）产品集中的风险：公司主要产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）的销售收入占主营业务收入 95%以上，集中度高。上述产品的生产及销售状况在较大程度上决定了公司的收入和盈利水平，一旦其原料药价格、产销状况、市场竞争格局等发生重大不利变化，将对公司未来的经营业绩产生不利影响。3）产品降价的风险：随着国家医改体制的逐步深入，医保控费不断趋严，医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施，药品价格下降将成为未来无法避免的趋势。

　　贵州三力(603439) 　　事件： 　　公司半年度实现营业收入4.3亿元，同比增长14.01%。归属于上市公司股东的净利润6399.19万元，同比下降7.78%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6107.95万元，同比增长8.39%。 　　分析点评 　　扣非归母利润稳健增长 　　单季度来看，公司2022Q2收入为2.71亿元，同比+9.39%；归母净利润为0.40亿元，同比-12.37%，归属于上市公司股东的净利润同比下降主要因去年同期处置绿太阳股权及收到政府补助；扣非归母净利润为0.40亿元，同比+16.76%。 　　公司整体毛利率为69.81%，同比-0.40个百分点；期间费用率53.78%，同比+1.34个百分点；其中销售费用率47.60%，同比-0.05个百分点；管理费用率7.00%，同比+2.26个百分点，因本年度股权激励股份支付费用导致大幅上涨所致；财务费用率-0.82%，同比-0.87个百分点；经营性现金流净额为0.77亿元，同比-8.35%。 　　核心品种持续增长，华东西南地区增长动力强 　　公司主要产品为开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊，2022年上半年开喉剑喷雾剂（含儿童型）收入为3.84亿元，同比增长9%；强力天麻杜仲胶囊收入为1673万元，同比增长94%。地域上，公司核心区域华东、西南依旧保持高速增长，2022年上半年华东地区收入1.16亿元，同比增长32%；西南地区收入0.97亿元，同比增长28%。 　　多途径拓展新品，前瞻性布局互联网医药 　　并购德昌祥：2022年5月初，完成了破产重整工作并进行了工商登记变更，正式将德昌祥纳入合并范围。报告期内德昌祥收入1804万元，利润224万元。“德昌祥”品牌作为贵州百年老字号，目前共有药品批准文号69个，其中独家品种9个，医保品种41个，其“龙凤至宝丹传统中药制作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸更是省级非物质文化遗产。并购无敌药业：2022年7月26日，公司签署《上市公司资产收购框架协议》，拟通过现金方式收购好司特51%股权的事项达成初步意向。本次股权收购总金额预计为7000万-9000万元。好司特主要为上述股东持股平台，持有云南无敌制药有限责任公司82.80%的股权。云南是国内专业从事研究、生产治疗骨病药品的重点骨干生产型企业，也是中华老字号企业，主要产品有“无敌丹胶囊、无敌止痛搽剂、外用无敌膏、无敌药酒”等产品，与云南白药并称“黑”、“白”二圣。互联网医疗：2021年成立了小芄医药科技公司及湖南丸小二连锁大药房，以线上诊疗+院边药房的结合，开始探索向下游零售端进行布局。其中2021年7月投资成立的小芄医药科技（成都）有限公司（持股53%），主要与医院合作，开展互联网医院、线上诊疗、慢病管理等业务。目前小芄医药科技还处于早期亏损状态，2022年上半年亏损为883万元，影响公司表观利润。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别12.2/15.3/18.6亿元，分别同比增长29.9%/25.4%/21.6%，归母净利润分别为1.8/2.5/3.4亿元，分别同比增长19.8%/38.7%/34.2%，对应估值为27X/20X/15X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

　　司太立(603520) 　　事项： 　　公司发布 2022 半年报，实现收入 9.42 亿元，同比增长 10.22%；实现归母净利润 0.64 亿元，同比下降 58.83%；实现扣非后归母净利润 0.52 亿元，同比下降 68.38%。公司业绩低于此前预期。 　　其中 2022Q2 单季度实现 4.25 亿元，同比下降 13.41%；实现归母净利润-0.16亿元，同比下降 117.74% ；实现扣非后归母净利润- 0.21 亿元，同比下降120.55%。 　　公司拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行股票，募资不超过 20.5 亿元。 　　平安观点： 　　上半年受成本拖累业绩不及预期。2022H1 收入 9.42 亿元（+ 10.22%） ，归母净利润 0.64 亿元（-58.83%），公司业绩低于此前预期，其中 2022Q2收入 4.25 亿元（-13.41%），归母净利润-0.16 亿元（-117.74%），我们认为主要受二季度疫情影响及成本拖累。2022H1 公司毛利率 29.27%（-13.48 pp），毛利率大幅下降主要受上游原材料尤其是碘的价格上涨影响。根据 wind 数据，2022 年 6 月碘平均进口单价为 49.62 美元/千克，较 2021 年 6 月上涨 51%。2022H1 公司销售费用率 3.77%（+ 2.88 pp），主要是发展制剂业务，补充销售团队及市场推广所致；财务费用率 6.11%（+2.17 pp） ，主要是汇率波动致使汇兑损失增加。 　　上半年制剂收入同比高增，利润有所下滑。2022H1 制剂板块主要子公司上海司太立实现收入 1.57 亿元，同比增长 130%左右， 环比略有增长；但2022H1 净利润-2440 万元，同比下滑约 29%，我们认为主要受集采降价及成本上涨影响。2022 年是碘海醇、碘帕醇集采放量完整年度，同时碘帕醇中标第七批集采，我们认为全年来看制剂收入仍有望实现较高增长。 　　造影剂全产业布局优势明显，静待公司业绩拐点，维持“推荐”评级。从中长期来看，公司仍属于碘造影剂产业链绝对龙头，成长空间大。但短期业绩受成本拖累，我们将 2022-2024 年净利润预测调整为 3.37 亿、5.35亿、 7.53 亿元（原预测 4.60 亿、 6.51 亿、 8.72 亿元），当前市值对应 2022年 PE 为 21 倍，公司业绩迎来拐点后性价比凸显，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）市场竞争风险：若有竞争对手投产，将对公司产生不利影响；2）研发风险：在研产品存在研发进度不及预期可能；3）海外开拓风险：制剂或原料药海外业务开拓存在进度不及预期可能。