长春高新(000661) 　　业绩简评 　　7月25日，公司审议通过《关于向激励对象首次授予限制性股票与股票期权的公告》，确定了此次激励首次授予的具体内容。 　　经营分析 　　首次授予对象为278名激励对象，长期增长确定性再提升。本次激励计划的首次授予日为2022年7月25日，向符合条件的278名激励对象授予限制性股票228.67万股（占本次激励计划拟授出限制性股票总数的92%），授予价格为112.55元/股；向符合条件的371名激励对象授予股票期权109.86万份（占本次激励计划拟授出股票期权总数的70%）。 　　业绩考核指标涵盖全面，利润考核目标稳健高增长。公司激励计划授予的限制性股票业绩考核年度为2022-2024年，业绩考核指标为金赛药业的净资产收益率、净利润增长率、资产负债率。净利润增长率的考核目标以金赛药业2019-2021年的净利润平均数（27.98亿元）为基数，2022-2024年年度的金赛药业净利润增长率考核目标为不低于52.50%、75.50%和102%，首次授予的限制性股票应确认总成本约为2.14亿元，2022-2026年摊销成本分别为3341、8018、6236、2851和935万元。首次授予的股票期权应确认总成本约为3952万元，2022-2026年摊销成本分别为618、1482、1153、527和173万元。 　　深度绑定企业核心人才，促进企业长期稳健发展。2021年金赛药业实现归母净利润36.84亿元，贡献集团归母净利润的98%，是公司的主要盈利来源。此次股权激励的举措将金赛药业核心管理者、优秀人才的利益与股东利益紧密结合，有望进一步提高员工工作积极性、积极主动地为企业完成既定目标、实现价值最大化。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑激励费用影响，我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润51.8（+38%）、67.3（+30%）、82.8亿元（+23%），对应当前EPS分别为12.8元、16.6元、20.5元，对应当前P/E分别为16.1、12.4、10.1倍。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　何氏眼科(301103) 　　投资逻辑 　　公司是立足辽宁的眼科医疗服务机构，采用三级眼科健康医疗服务模式，形成双向转正、上下联动的眼科医疗服务网络。公司深耕辽宁省内，辽宁省内收入占比98%，形成了三级眼科医疗服务模式，截至2021年12月31日，公司拥有3家三级眼保健服务机构，32家二级眼保健服务机构，55家初级眼保健服务机构；2021年，公司实现门诊量119万余人次，手术量4.6万余例，视光服务人次近40万。 　　公司发挥视光领域优势，加大视光中心投入。公司视光服务收入规模及其占比呈快速增长趋势，2021年公司视光服务收入占比提升至36%，未来三年，公司拟在全国20个城市新建67家视光中心门店，其中辽宁省沈阳市、大连市等14座城市新建30家视光中心门店；辽宁省外北京市、上海市、深圳市等6座城市新建37家视光中心门店，我们预计2022-2024年公司视光业务板块增速分别为35%、40%、40%。 　　公司IPO发行3050万股，每股发行价格42.50元/股，募集资金总额为12.96亿元。公司已实现辽宁省内地市级医院全覆盖，正开始加密辽宁省内并积极拓展全国业务，公司计划布局以北京为中心的京津冀地区、以上海为中心的长三角地区、以深圳为中心的大湾区和以成都、重庆为中心的西部地区等地，在各区域投资建立眼科专科医疗机构，初步形成各区域连锁网络布局和全国重点城市的战略布局。 　　盈利预测与投资建议 　　公司积极在辽宁省内及省外完善眼科医疗服务网络，未来在视光中心领域的布局有望进一步贡献业绩增量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.08/1.40/1.82亿元，分别同比增长25%/30%30/%，对应EPS分别为0.68/0.89/1.15元，现价对应22/23/24年PE倍数为49/38/29倍；我们选用相对估值法对公司进行估值，参考同行业上市公司可比公司情况，给予公司12个月内目标市盈率54X，对应上市公司2023年目标市值58.32亿元，对应目标价为36.91元，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示 　　政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险、疫情反复导致门诊量下降的风险。

　　怡和嘉业(301367) 　　核心内容： 　　家用无创呼吸机市场规模快速增长，国产品牌稀缺。2020年全球家用无创呼吸机市场达到约27.1亿美元，预计到2025年，全球家用无创呼吸机市场规模将达到55.8亿美元，年复合增长率为15.5%。全球市场主要以瑞思迈和飞利浦为代表，占据了接近80%的市场份额。怡和嘉业是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，为以阻塞型睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）为主的睡眠呼吸暂停低通气综合征（SAHS）患者以及以慢性阻塞性肺疾病（COPD）为主的呼吸功能不全（Respiratory Insufficiency）患者提供全周期（从诊断、治疗到慢病管理）、多场景（从医疗机构到家庭）的治疗服务整体解决方案。2020年公司在全球市场中份额约1.7%，中国市场份额中约15.7%，国产品牌第一，以40.5%的出口额成为国内最大的出口商。 　　呼吸机技术壁垒高，公司充分掌握主营产品所涉及的核心技术、软件算法等技术，创新能力强。家用无创呼吸机类产品技术复杂，涉及输出压力控制技术，对呼吸事件的识别、判断、人体生理信号采集处理，高速风机控制，电磁兼容性等。公司目前产品已经过多次迭代升级，产品组合丰富；研发团队稳定，经验丰富，具有较强的产品创新能力。 　　风险提示：经销商模式风险；知识产权风险；公司新产品研发、上市不及预期风险；新冠疫情带来的短期业绩大幅上升、高毛利率存在不可持续的风险。

　　羚锐制药(600285) 　　主要观点： 　　耕耘贴膏市场，成就国内市场龙头 　　羚锐制药成立于 1992 年，多年来核心专注于骨科贴膏剂产品的研发与销售，公司及子公司拥有国家医保目录品种 45 个、国家基本药物目录品种 24 个，独家品种 13 个。公司经过近 30 年的风雨征程，奠定了国内贴膏剂市场龙头地位。 　　2021 年公司实现营业总收入 26.94 亿元，归母净利润 3.62 亿元，公司盈利能力不断提升，收入保持稳健增长。公司净利率从 2019 年到2022 年 Q1 略有下降，但仍然处于高位区间，销售毛利率从 2018 年至 2020 年均稳健增长，增速稳定。 　　股权激励绑定核心员工利益，业绩信心十足。公司于 2021 年实施股票激励计划和员工持股计划，解锁标准为 2021-2023 年剔除股权激励费用等影响后，以 2020 年净利润为基数， 扣非净利润净利润增长率不低于 20%/44%/65.6%。 　　营销改革+产品丰富，未来增长可期 　　深化营销改革，推动营销创新。 2019 年公司对羚锐医药进行深度整合，形成 OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司深入推进连锁客户的战略合作，扩大基层医疗机构的市场覆盖。也积极探索营销新模式，加快布局快消品销售渠道，通过新零售、商超、电商，加大新渠道拓展力度。公司产品覆盖骨科疾病、心脑血管疾病和麻醉科等领域。随着老龄化与国家医保的发展将贴膏剂受众群体不断扩大。贴膏剂产品营收占比最高， 占比超过 60%。其中公司主打骨科“两只老虎”系列产品，主要包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。 　　羚锐独家产品通络祛痛膏药效好、无副作用，近年来销量持续稳健增长，同时公司新型销售策略“通络祛痛膏+活血消痛酊”的高毛利组合推广顺利。胶囊剂、片剂系列产品销量持续增长，随着公司营销改革后，招商效率提升，公司口服制剂产品销售规模将持续扩大。软膏剂产品业务增速快，销量持续增长。公司的麻醉类药剂芬太尼透皮贴剂竞争格局良好，未来市场规模有望持续增大。 　　研发进行时，在研品种丰富 　　公司高度重视研发工作，研发投入在同行业可比公司中处于中等水平。公司目前在研项目 7 项，其中 5 项进入药学阶段， 1 项入组， 1项进入技术审评。 　　在业务方面，公司聚焦医药制造主业，以北京药物研究院为核心平台开展品种筛选、立项调研、仿制药研发、质量标准提高和产品稳定性考察等研发工作，加快培元通脑胶囊等上市品种的二次开发；羚锐生物完成糠酸莫米松鼻喷雾剂注册研究和申报、非甾体抗炎镇痛类外用乳膏联苯乙酸凝胶转为非处方药。 　　投资建议 　　公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。 我们预计，公司 2022~2024 年收入分别 31.4/36.0/41.3 亿元，分别同比增长 16.5%/14.8%/14.5%，归母净利润分别为 4.5/5.5/6.6 亿元，分别同比增长 24.5%/21.5%/20.0%，对应估值为 15X/12X/10X。 首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等

　　诺唯赞(688105) 　　投资逻辑 　　生物试剂行业持续高景气，国产替代方兴未艾。1）生物试剂高景气：根据沙利文数据显示，我国生物试剂2019年市场规模约为136亿元；其中分子类试剂市场规模约69亿元，预计2024年将达124亿元。2）疫情凸显本土供应链重要性，国产替代步入加速期：2020年分子类生物试剂进口比例高达70%以上，其中ThermoFisher、Qiagen、Takara、Bio-rad四家外企占比超40%，公司市占率4%领跑国内同行，国产替代空间大。 　　生物试剂SKU丰富，公司平台优势突出，持续拓品类，推动非新冠业务快速增长；服务抗疫，整体业务规模上新台阶。1）生物试剂由于下游应用领域多，SKU数量多达千万级。公司依托于自主建立的四大关键共性技术平台，先后进入了生物试剂、体外诊断和生物医药领域，已开发出200余种基因工程重组酶和1000余种高性能抗原和单克隆抗体等关键原料。2）非新冠业务增长迅猛：2021年实现收入5.33亿元（YOY66%），2017-2021年CAGR为51.9%。3）新冠业务贡献较多收入：2020、2021、2022Q1新冠疫情相关业务分别实现营收11.84亿元（占比75.7%）、11.49亿元（占比61.5%）、7.6亿元（占比77.8%）。4）公司21年11月于科创板上市，募资约12亿元，用于总部研发基地建设、营销网络扩建以及补充流动资金。 　　多元布局多点开花，疫苗上游业务或将带来业务弹性，海内外兼修打开成长天花板。1）公司2019年成立生物医药事业部，专注于药企研发试剂、mRNA疫苗/抗体药原料、疫苗CRO等，有望成为新业务增长点。2）mRNA疫苗管线持续推进，原料酶占生产成本50%以上，盈利预测尚未考虑该部分贡献，但后续mRNA疫苗若有落地有望带来业绩弹性。3）借助新冠产品海外市场销售，海外营销网络建设突破显著，鉴于海外市场需求广泛，有望带动常规试剂销售。 　　投资建议与估值 　　预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.6/9.1/11.2亿元，我们给予公司非新冠部分估值300亿元，新冠部分估值22亿，共计322亿，对应股价80.55元，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情不确定性、限售股解禁、市场竞争加剧风险、新业务拓展风险等。

　　诺唯赞(688105) 　　事件概述：公司于7月21日发布2022H1业绩预告，预计实现营收16亿元至16.5亿元，同比增长93.81%至99.86%，归母净利润为6亿元至6.3亿元，同比增长53.12%至60.77%，扣非归母净利润为5.6亿元至5.9亿元，同比增长48.34%至56.28%。 　　公司2022Q2常规收入维持高增长，新冠业务持续注入新动力。单Q2来看，公司收入约为6.4-6.5亿元，同比增长125%-132%，归母净利润约为1.7-2.0亿元，同比增长约204%-259%，其中常规业务收入约为2.3-2.4亿元，同比增长约45%-51%，环比增长10%-14%，一定程度上受到疫情影响，尤其是华东地区部分科研院所和厂家停工停产；新冠业务收入约为4.1-4.2亿元，同比增长228%-236%，其中核酸原料约2.3亿元，抗原抗体相关试剂盒约1.9亿元，环比下滑约46%，系全国各地陆续开展常态化核酸和新冠抗原自检，供需双方逐步达到平衡。 　　步入快车道发展，平台型和全球化布局不断深入。1）产品布局上，公司会继续增加生物酶的SKU，丰富动物检疫和检测终端试剂品类，同时布局工业酶领域，如日化、食品、水洗等，预计下半年有相关产品上市，正快速成长为国内生物试剂行业的平台型企业；2）全球化布局上，预计今年海外团队扩至200-300人，以东南亚和欧洲地区为切口向全球化迈进。 　　投资建议：公司作为国内分子类生物试剂龙头，随着产品品类的不断延展，未来业绩增长具备确定性。考虑新冠业务相关增量，我们预计公司2022-2024年营收为25.46/25.83/30.61亿元，归母净利润为9.0/10.50/12.58亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品上市及拓展不及预期；产品研发进展不及预期；行业政策风险；系统性风险