海尔生物(688139) 　　事件 　　成长能力持续提升，三季报高增长延续。公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入20.75亿元，同比增长36.52%；归母净利润4.61亿元，同比下降33.91%；扣非后归母净利润4.08亿元，同比增加29.56%。利润端表观增速趋缓主要由于本期及上期股权激励费用、上期联营企业持有期和处置收益影响所致，如同口径剔除影响项，归母净利润及扣非净利润分别增长28.63%和32.86%，高速增长态势不减，公司保持良好盈利能力并预计第四季度持续提升。 　　2022年Q3收入及扣非净利润增长超30%。2022年Q3公司实现营业收入8.07亿元，同比增长36.34%，2022年Q3归母净利润1.61亿元，同比增长28.59%；扣非归母净利润1.36亿元，同比增长36.00%。 　　两大解决方案积极拓展，业务模式不断深耕。分场景看，1）2022年前三季度生命科学数字场景同比增长46.31%，航空温控产业正式投入运营，开通“上海-法兰克福”、“上海-台北”两条航线，并完成Pre-A轮融资。2）2022年Q1-3医疗创新数字场景同比增长29.52%，公司在广西、云南等地区深耕疫苗城市网，手术室耗材行为管理方案在十余家医院落地，静配中心智慧配液解决方案在山东、福建等地复制。 　　国内及海外业务快速增长。分地区看，1）通过数字化平台建设，用户覆盖广度、场景方案深度和持续服务黏度不断提升，国内市场前三季度收入同比增长30.53%。2）公司海外市场前三季度收入同比增长54.02%，通过深化“网络+当地化”布局，公司网络总数突破700家，覆盖国家总数超过130个。随着公司在欧洲、美洲、东南亚等多地建立当地销售团队，在亚洲、非洲等区域建立体验和培训中心，欧洲、美洲等建立当地仓储中心，海外市场业务有望延续高成长态势。 　　剔除专项抗疫业务影响，盈利能力维持稳定。2022年Q1-3公司毛利率为47.21%，同比下降3.46pct，主要由于专项抗疫业务毛利较低所致。公司通过研发端聚焦技术创新、采购端开放供应商生态、制造端升级生产工艺、物流端整合资源优化调度等举措，保障了前三季度毛利率稳定（剔除专项抗疫业务一次性影响）。 　　盈利预测 　　公司作为国内生物医疗低温存储行业龙头企业，物联网战略具有先发优势。随着国内布局持续深入，海外业务“经销制+项目制”双轮驱动，全球市占率有望进一步提高。预计2022至2024年公司收入分别为28.34/37.59/49.20亿元，归母净利润6.28/8.36/10.99亿元，PE分别为40/30/23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品拓展不及预期；海外布局不及预期；物联网业务发展不及预期

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简述 　　2022年10月23日，公司发布2022年前三季度业绩预告，2022年前三季度预计公司实现收入6.64亿元，同比+30%；实现归母净利润3.01亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比+18%； 　　分季度来看，2022年Q3公司预计实现收入2.05亿元，同比+39%；归母净利润0.86亿元，同比+32%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比+33%。 　　经营分析 　　创新产品持续高速增长，主动脉及外周市场竞争力持续提升。创新性产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、ReewarmPTX药物球囊扩张导管等产品进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力，未来公司丰富的创新器械产品布局还将继续支撑业绩保持高速增长。 　　研发管线布局丰富，设置长期激励考核目标。公司在研项目产品数量丰富，公司在主动脉覆膜支架、术中支架、外周动脉、外周静脉和肿瘤介入领域均有丰富研发项目储备，研发实力国内领先，长期增长动力充足。2021年9月公司公布了归属时间长达7年的股权激励计划，以收入增长和三类医疗器械注册证数量为考核目标，彰显公司长期成长信心。 　　新一期定增预案持续推进，扩大产能及研发布局。公司2022年7月发布向特定对象发行A股股票预案，拟向不超过35名特定投资对象发行股票募集资金25.47亿元，主要用于全球总部及创新与产业化基地项目、外周血管介入及肿瘤接入研发项目和补充流动资金。未来产能规模有望进一步提升，助力核心产品放量，加速外周及肿瘤介入产品布局。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司在主动脉支架领域的竞争力，同时外周血管介入领域布局未来具备较大潜力，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.98、5.24、6.94亿元，同比增长26%、32%、32%，EPS分别为5.54、7.28、9.64元，现价对应PE为45、34、26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

中心思想 业绩逐步修复与新国标驱动 嘉必优2022年前三季度营收实现增长，归母净利润虽同比下降但逐步修复，第三季度营收增速显著。报告强调，随着奶粉新国标的加速获批和落地，公司业绩释放的确定性逐季增强，预计将从2022年第四季度至2023年初开始放量。 合成生物学战略布局与长期潜力 公司积极布局合成生物学领域，参与共建的“武汉合成生物创新中心”奠基，并发布了基于合成生物学技术的新产品线。这标志着公司在营养素平台上的战略升级，有望成为其长期增长的新引擎，凸显其在合成生物学营养素领域的龙头潜质。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 营收增长，利润修复： 2022年前三季度公司实现营收2.73亿元，同比增长9.34%。归母净利润0.78亿元，同比减少22.87%，但呈现逐步修复态势。 Q3单季表现亮眼： 第三季度单季营收达1.02亿元，同比增长17.6%，归母净利润0.27亿元，同比减少16.6%。 盈利能力保持稳定： 公司销售毛利率为44.88%，净利率为27.56%，环比基本持平，显示出较强的盈利韧性。 奶粉新国标加速落地，业绩确定性增强 新国标获批提速： 截至2022年10月24日，符合新国标披露规范的产品合计获批81款（28个系列），其中10月以来加速获批28款。 ARA添加量提升： 已获批新国标的1-2段奶粉ARA添加量显著高于新国标要求下限，3段奶粉ARA添加量均值达66.2mg/100g，接近1-2段添加要求下限。 业绩放量在即： 随着新国标落地日期（2023年2月）临近，预计公司业绩将从2022年第四季度至2023年初逐季持续放量，业绩释放的确定性增强。 合成生物学创新中心奠基，拓展新增长极 创新中心成立： 2022年10月22日，公司参与共建的“武汉合成生物创新中心”正式奠基。 新产品线发布： 同时，公司正式发布了通过合成生物学技术打造的全新产品线。 战略意义： 这一布局将进一步推进公司在合成生物学领域的研发和产业化，有望使其合成生物学营养素平台龙头潜质日益凸显，为公司开辟新的增长空间。 盈利预测与投资评级 维持盈利预测： 财通证券维持对嘉必优2022-2024年归母净利润分别为1.36亿元、1.95亿元、2.37亿元的预测。 EPS与PE估值： 对应2022-2024年EPS分别为1.13元、1.63元、1.97元。2022年10月24日股价对应PE分别为31.2倍、21.7倍、17.9倍。 维持“增持”评级： 基于新国标带来的业绩确定性及合成生物学布局的长期潜力，维持“增持”投资评级。 财务数据分析 营收与利润增长展望： 预计2022-2024年营业总收入将分别增长25.22%、42.78%和25.70%，归母净利润将分别增长5.66%、43.73%和21.33%，显示出强劲的增长预期。 盈利能力趋势： 毛利率预计在49%-51%之间波动，净利润率预计在31%-32%之间，保持较高水平。 运营效率提升： 固定资产周转天数预计从2022年的110天下降至2024年的52天，总资产周转天数也呈现下降趋势，表明资产利用效率将逐步提高。 偿债能力稳健： 资产负债率预计在5%-7%之间，流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示公司偿债能力良好。 现金流状况： 经营活动产生的现金流量在2023年预计有所下降，但在2024年将大幅回升至2.15亿元，显示出良好的现金创造能力。 总结 嘉必优在2022年前三季度展现出营收增长和利润修复的态势，尤其第三季度表现强劲。公司业绩增长的核心驱动力在于奶粉新国标的加速落地，预计将从2022年第四季度开始为公司带来显著的业绩增量。同时，公司在合成生物学领域的战略性布局，通过共建创新中心和发布新产品线，为其长期发展奠定了坚实基础，有望成为未来业绩增长的新引擎。尽管面临新国标注册进度、新业务开发等风险，但财通证券维持“增持”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，认为其在发酵营养素和合成生物学领域具有显著的龙头潜质。

中心思想 业绩超预期与核心产品驱动增长 心脉医疗在2022年第三季度实现了超出市场预期的业绩增长，主要得益于其核心产品如Castor分支型胸主支架、Minos腹主支架以及Reewarm PTX药物球囊的加速放量。公司前三季度营收和归母净利润分别同比增长30.20%和20.36%，显示出强劲的市场复苏和产品竞争力。 创新驱动与全球化战略加速 公司持续通过创新器械研发和全球市场拓展来巩固其行业领先地位。Fishhawk®机械血栓切除导管进入创新医疗器械特别审查程序，预示着公司在静脉介入领域的广阔前景。同时，Minos支架成功进入哥伦比亚和韩国市场，标志着公司全球化战略的加速推进，有望为未来业绩增长提供新动能。 主要内容 Q3业绩超预期与核心产品强劲增长 2022年前三季度，心脉医疗预计实现营业收入6.64亿元，同比增长30.20%；归母净利润3.01亿元，同比增长20.36%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长18.24%。尤其在第三季度，公司单季收入达到2.05亿元，同比增长38.92%；归母净利润0.86亿元，同比增长31.51%；扣非归母净利润0.71亿元，同比增长32.96%。这一加速增长主要得益于国内疫情形势好转后医院诊疗量和手术量的回暖。具体来看，核心产品Castor分支型胸主支架预计实现近40%的增长，Minos腹主支架增速或接近80%，而Reewarm PTX药物球囊业绩甚至接近翻倍，显示出公司重点产品的强大市场渗透力。 创新器械突破：机械血栓切除导管与静脉介入布局 公司自主研发的Fishhawk®机械血栓切除导管已进入创新医疗器械特别审查程序，这是公司第七款进入绿色通道的创新器械。该产品在国内外尚无同类设计的取栓产品上市，目前正在国内进行前瞻性、多中心临床研究，并已获得临床专家的认可。预计该产品有望于2024年获批上市，将为公司打开广阔的静脉介入市场。此外，公司的Vflower®静脉支架系统、Viewatch®腔静脉滤器等多款创新产品也处于稳步研发阶段，将持续提升公司在外周血管介入器械领域的市场竞争力。 全球化战略加速：Minos支架拓展海外市场 心脉医疗持续加强创新器械在国际市场的开拓力度。2022年第三季度，公司核心产品Minos腹主动脉覆膜支架相继获得哥伦比亚和韩国市场的注册批准，首次在亚洲地区海外市场获批。截至目前，Minos支架已累计进入3个拉美国家和13个海外市场。同时，公司在北美、欧洲等地的研发中心及其他海外子公司的设立工作进展顺利，全球化战略蓝图加速构筑，预计未来海外业务将迎来加速发展。 盈利预测与投资建议 根据中泰证券的预测，心脉医疗2022-2024年的营业收入将分别达到9.34亿元、12.54亿元和16.55亿元，同比增长36%、34%和32%。同期归母净利润预计分别为3.91亿元、5.36亿元和7.08亿元，同比增长24%、37%和32%。对应的每股收益（EPS）分别为5.44元、7.44元和9.84元。考虑到公司作为国内血管介入领域的龙头企业，竞争优势显著，且未来有望凭借一系列主动脉及外周介入创新产品维持高增长态势，中泰证券维持“买入”评级。目前公司股价对应2022年45倍PE。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括新产品研发风险、市场竞争加剧风险，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 心脉医疗在2022年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均超预期，主要得益于核心产品如Castor、Minos支架和Reewarm PTX药物球囊的加速放量。公司在创新研发方面持续取得突破，Fishhawk®机械血栓切除导管进入绿色通道，有望开启静脉介入新市场。同时，Minos支架成功拓展哥伦比亚和韩国市场，标志着公司全球化战略的加速推进。基于对公司未来高增长潜力的判断，中泰证券维持“买入”评级，并预计公司在2022-2024年将持续实现稳健的营收和利润增长。尽管面临新产品研发和市场竞争等风险，心脉医疗凭借其在血管介入领域的领先地位和持续创新能力，有望保持长期增长态势。

中心思想 核心业务驱动增长，海外市场表现突出 海尔生物2022年前三季度展现出强劲的核心业务增长势头，尤其在海外市场和物联网业务领域实现了显著扩张。尽管受一次性专项抗疫业务影响，导致归母净利润短期同比下降，但扣非净利润保持稳健增长，凸显了公司主营业务的健康发展态势。 经营效率持续优化，未来发展潜力可期 公司通过持续优化流程价值链和推进数字化升级，有效提升了经营管理效率，并在剔除一次性因素后保持了毛利率的稳定。华创证券维持“推荐”评级，并基于其核心业务的增长潜力和效率提升，对公司未来业绩增长持乐观预期。 主要内容 2022年前三季度财务表现 整体业绩概览: 海尔生物2022年前三季度实现总收入20.75亿元，同比增长36.52%。归母净利润为4.61亿元，同比减少33.91%，主要系专项抗疫业务的一次性影响。扣非净利润为4.08亿元，同比增长29.56%，这更准确地反映了公司核心业务的健康增长。 单季度表现: 单独第三季度，公司收入达到8.07亿元，同比增长36.34%；归母净利润为1.61亿元，同比增长28.59%；扣非净利润为1.36亿元，同比增长36.00%。 海外市场快速放量与国内市场稳健增长 海外市场扩张: 前三季度海外收入同比增长54.02%，增速显著高于公司整体水平。公司全球网络总数已突破700家，覆盖国家总数超过130个。通过在欧洲、美洲、东南亚等多地建立当地销售团队，在亚洲、非洲等区域建立体验和培训中心，以及在欧洲、美洲等多地建立当地仓储中心，公司加速了当地化建设进程，为海外业务的持续快速增长奠定了坚实基础。 国内市场深化: 前三季度国内收入同比增长30.53%，保持了稳健的增长态势。公司通过强化终端“铁三角”组织联合体，不断提升用户覆盖广度、场景方案深度和持续服务黏度，有效增强了市场机会的获取与订单转化能力。全场景方案定制能力及“产品+服务”模式持续升级，进一步巩固了国内市场地位。 物联网业务占比提升与新产业突破 物联网业务高速增长: 前三季度，公司物联网方案收入同比增长98.35%，远高于公司整体收入增速，其收入占比进一步提升，显示出物联网业务作为公司新增长引擎的强劲动能和巨大潜力。 创新业务进展: 公司在数字医院创新方案方面取得了快速发展，同时航空温控新产业也实现了突破，成功拓展了新的业务增长点和应用场景。 经营效率持续优化 公司持续优化流程价值链，通过在研发端聚焦技术创新、采购端开放供应商生态、制造端升级生产工艺、物流端整合资源优化调度等多种方式，不断提升整体运营能力。 剔除专项抗疫业务一次性影响后，公司毛利率维持稳定。 通过场景方案转型和数字化升级，公司有效优化了销售费用率和管理费用率（剔除股权激励费用影响），整体经营管理效率不断提升。 投资建议与风险提示 投资建议: 华创证券维持海尔生物“推荐”评级，并给予目标价106元。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.98亿元、8.06亿元、10.62亿元，同比增长率分别为-29.2%、34.8%和31.7%。对应EPS分别为1.89元、2.54元、3.35元，PE分别为43倍、32倍和24倍。基于DCF模型测算，公司整体估值337亿元。 风险提示: 主要风险包括生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期、物联网业务和生物安全业务收入不达预期，以及全球化进展不达预期等。 总结 海尔生物在2022年前三季度展现出强劲的业务增长势头，尤其在海外市场和物联网领域表现突出。尽管受一次性专项抗疫业务影响导致归母净利润短期下滑，但扣非净利润的稳健增长和经营效率的持续优化，共同为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础。华创证券维持“推荐”评级，并对其核心业务的增长潜力和市场拓展能力持乐观预期。

中心思想 业绩超预期与需求复苏驱动增长 欧普康视2022年前三季度业绩略超市场预期，营收和归母净利润均实现稳健增长。特别是第三季度，在传统旺季需求恢复和疫情影响减弱的背景下，公司营收和归母净利润增速显著提升，显示出强劲的市场复苏势头。 战略布局深化与创新研发并举 公司持续推进自有视光终端的扩张，合作终端数量已超过1500家，为长期发展奠定基础。同时，研发投入稳步推进，多项新产品和技术取得进展，包括硬性接触镜冲洗液获批、巩膜镜进入临床试验、自研镜片材料通过检测以及阿托品滴眼液获批，预示着未来业绩增长的新动能。 主要内容 2022年前三季度及Q3业绩分析 整体业绩表现： 2022年前三季度，欧普康视实现营收12.11亿元，同比增长21.58%；归母净利润5.05亿元，同比增长14.06%；扣非归母净利润4.64亿元，同比增长20.43%；经营活动现金流量净额5.57亿元，同比增长12.23%。业绩略超市场预期。 第三季度业绩亮点： 22Q3营业收入为5.27亿元，同比增长23.63%；归母净利润2.47亿元，同比增长32.07%；扣非归母净利润2.25亿元，同比增长29.24%。主营产品角膜塑形镜销售持续上升。 利润率提升原因： Q3归母净利润增速高于营收增速，主要得益于6月份定增资金到位带来的理财收益和银行存款利息收入增加；高毛利产品占比提升；以及有效的费用管控措施。 费用与毛利率改善： 2022Q3销售费用率环比减少7.58个百分点至15.31%；管理费用率环比减少2.81个百分点至7.15%；毛利率环比提升4.69个百分点至79.51%；净利率提升14.45个百分点至53.35%，利润率逐步提升。 市场需求恢复： 6月以来，随着疫情受控，订单情况整体向好。尽管8月下旬至9月部分地区疫情对OK镜及视光服务收入造成拖累，但整体来看，三季度传统旺季需求恢复明显，环比改善显著。 视光终端扩张与研发进展 自有视光终端持续扩张： 22H1公司新增合作终端150余家，其中包括28家控股视光终端，目前已建立合作关系的终端总数超过1500家。第三季度在此基础上稳步推进，定增落地后，公司持续扩增自有视光终端渠道产能，为长远发展奠定基础。 研发项目稳步推进： 硬性接触镜冲洗液已获批。 巩膜镜临床试验即将进入临床阶段。 自研镜片材料已通过全性能检测和生物学评价。 超高透氧角塑的临床实验顺利推进中。 阿托品滴眼液院内制剂已于6月获批，有望提供增量。 盈利预测、估值与评级 盈利预测维持： 综合考虑疫情影响和视光终端建设等因素，维持公司2022年至2024年归母净利润预测分别为6.87亿元、8.82亿元和11.22亿元。 每股收益（EPS）： 对应EPS分别为0.77元、0.98元和1.25元。 市盈率（PE）： 现价（45.05元）对应2022年至2024年PE分别为59倍、46倍和36倍。 评级： 维持“增持”评级。 风险提示 主营业务单一。 新品上市不及预期。 终端建设不及预期。 政策的不确定性。 疫情反复。 总结 欧普康视在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其是在第三季度，营收和归母净利润增速均超预期，这主要得益于传统旺季需求恢复、疫情影响减弱以及公司有效的费用管控和高毛利产品占比提升。公司在自有视光终端建设方面持续扩张，合作终端总数已超过1500家，为未来发展奠定坚实基础。同时，多项研发项目取得积极进展，包括硬性接触镜冲洗液获批、巩膜镜进入临床、自研镜片材料通过检测以及阿托品滴眼液获批，这些创新成果有望成为公司新的增长点。尽管面临主营业务单一、新品上市及终端建设不及预期、政策不确定性和疫情反复等风险，但基于其市场龙头地位和稳健的战略布局，分析师维持了“增持”评级，并对未来三年的盈利能力持乐观态度。

中心思想 业绩稳健增长与盈利结构优化 海尔生物在2022年前三季度及第三季度均实现了营业收入和扣非归母净利润超过30%的高速增长，展现出强劲的业务扩张能力。尽管归母净利润受股权激励费用及联营企业收益等非经常性损益影响出现表观下降，但剔除这些影响后，公司核心盈利能力保持稳定增长态势，预计第四季度将持续提升。 数字化与全球化双轮驱动 公司通过积极拓展生命科学数字场景和医疗创新数字场景两大解决方案，不断深化业务模式，并成功实现了国内市场与海外市场的协同快速增长。特别是在海外市场，通过“网络+本地化”的深度布局，实现了超过50%的收入增长，显著提升了全球市场覆盖率和影响力，为公司未来发展奠定坚实基础。 主要内容 2022年前三季度业绩分析 整体财务表现： 2022年前三季度，海尔生物实现营业收入20.75亿元，同比增长36.52%。归属于母公司股东的净利润为4.61亿元，同比下降33.91%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.08亿元，同比增加29.56%。 利润波动原因： 归母净利润的表观增速趋缓，主要系本期及上期股权激励费用、上期联营企业持有期和处置收益等非经常性影响所致。若剔除这些影响项，归母净利润和扣非净利润分别增长28.63%和32.86%，表明公司核心业务盈利能力持续高速增长。 第三季度亮点： 单独就2022年第三季度而言，公司实现营业收入8.07亿元，同比增长36.34%；归母净利润1.61亿元，同比增长28.59%；扣非归母净利润1.36亿元，同比增长36.00%。第三季度业绩延续了高增长态势，公司预计第四季度盈利能力将持续提升。 核心业务场景拓展与市场深耕 生命科学数字场景： 2022年前三季度，生命科学数字场景收入同比增长46.31%，表现出强劲的增长势头。航空温控产业已正式投入运营，成功开通“上海-法兰克福”和“上海-台北”两条国际航线，并完成了Pre-A轮融资，标志着公司在该领域的战略布局取得实质性进展。 医疗创新数字场景： 同期，医疗创新数字场景收入同比增长29.52%。公司在疫苗城市网络建设方面持续深耕，尤其在广西、云南等地区取得了显著进展。此外，手术室耗材行为管理方案已在十余家医院成功落地，静配中心智慧配液解决方案也在山东、福建等地实现复制推广，显示出其解决方案的有效性和可复制性。 国内外市场布局与增长策略 国内市场表现： 通过数字化平台建设，公司在国内市场的用户覆盖广度、场景方案深度和持续服务黏度均得到显著提升，前三季度国内市场收入同比增长30.53%。 海外市场突破： 海外市场表现尤为亮眼，前三季度收入同比增长54.02%。公司积极深化“网络+本地化”布局，全球网络总数已突破700家，覆盖国家超过130个。通过在欧洲、美洲、东南亚等地建立本地销售团队，在亚洲、非洲等区域建立体验和培训中心，以及在欧洲、美洲建立当地仓储中心，公司有效提升了海外市场的服务能力和响应速度，预计海外业务将延续高增长态势。 盈利能力与未来发展展望 毛利率稳定性分析： 2022年前三季度公司毛利率为47.21%，同比下降3.46个百分点，主要系专项抗疫业务毛利较低所致。然而，公司通过研发端聚焦技术创新、采购端开放供应商生态、制造端升级生产工艺、物流端整合资源优化调度等举措，确保了剔除专项抗疫业务一次性影响后的毛利率保持稳定。 行业地位与增长潜力： 作为国内生物医疗低温存储行业的龙头企业，海尔生物凭借其物联网战略的先发优势，有望在国内市场持续深入布局的同时，通过海外“经销制+项目制”双轮驱动策略，进一步提高全球市场占有率。 盈利预测与评级： 预计2022年至2024年，公司营业收入将分别达到28.34亿元、37.59亿元和49.20亿元；归母净利润将分别达到6.28亿元、8.36亿元和10.99亿元。基于此，维持“买入”评级。 风险提示： 需关注新产品拓展不及预期、海外布局不及预期以及物联网业务发展不及预期的风险。 总结 海尔生物在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和扣非净利润均实现30%以上的同比高增长，核心盈利能力持续提升。公司通过积极拓展生命科学和医疗创新两大数字化解决方案，并深化国内外市场布局，特别是海外市场实现了超过50%的收入增长，有效提升了全球市场覆盖和竞争力。作为生物医疗低温存储领域的领导者，海尔生物凭借其物联网战略优势，预计未来将继续保持高速增长，市场份额有望进一步扩大。

中心思想 业绩稳健增长与短期挑战 本报告核心观点指出，鱼跃医疗在2022年第三季度实现了平稳运行，尽管受到华东地区疫情及去年同期高基数效应的影响，导致单季度营收和归母净利润同比有所下滑，但疫情影响已逐步消退，收入下滑幅度环比收窄。公司电子血糖仪试纸等刚性需求产品保持较快增长，显示出其业务的韧性。同时，毛利率环比提升，费用率的结构性变化也反映了公司在产品结构调整和股权激励方面的投入。 创新驱动与全球化战略 报告强调，鱼跃医疗正积极推进两大潜力产品——连续血糖检测（CGM）和自动体外除颤器（AED）的研发与上市，预计将在2023年上半年陆续推出，这将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。此外，公司正抓住疫情产品外销的契机，主动强化海外市场推广，通过在泰国设立销售子公司等方式，从被动销售转向主动管理，为全球化扩张奠定基础。基于上述分析，报告维持了对鱼跃医疗的“强烈推荐”评级，并对未来几年的盈利能力持乐观态度。 主要内容 2022年第三季度运营与财务表现 Q3业绩概览与疫情影响消退： 鱼跃医疗2022年第三季度实现营收15.63亿元，同比下降8.97%；实现归母净利润3.48亿元，同比下降10.61%；扣非后归母净利润3.20亿元，同比下降8.86%。尽管业绩同比下滑，但相较于第二季度受华东地区疫情的较大影响，第三季度疫情影响逐步消退，单季度收入下滑幅度环比收窄，显示出公司运营的逐步恢复。 产品结构与高基数效应： 报告指出，电子血糖仪试纸等需求相对刚性的产品仍保持较快增长，为公司业绩提供了支撑。然而，制氧机等产品在上年同期受益于海外抗疫订单交付，形成了较高基数，对今年第三季度的增速造成了一定影响。 毛利率与费用率分析： 公司第三季度单季度综合毛利率为46.02%，同比下降2.41个百分点，主要受产品结构变化和原材料成本上升等因素影响。但值得注意的是，毛利率环比提升了2.40个百分点，表明公司盈利能力有所改善。费用方面，产品结构变化加上股权激励摊销等因素导致费用率有所提升，其中销售费用率14.94%（同比增加2.59个百分点），管理费用率6.42%（同比增加1.03个百分点），研发费用率7.88%（同比增加0.46个百分点）。 战略性增长驱动：新产品与海外市场拓展 在研产品持续推进： 鱼跃医疗两大潜力产品正按计划推进。连续血糖检测（CGM）产品方面，针对院内市场的CT2a有望在较短时间内获批上市；免校准的CT3主要针对院外消费市场，预计将在2023年上半年上市。CGM适用于1型糖尿病患者及需要胰岛素治疗的2型糖尿病患者，拥有广泛的受众基础，两款升级产品上市后有望形成院内+院外联动推广效应。此外，自动体外除颤器（AED）的国产化进程也在推进中，对应产品同样预计在2023年上半年上市，这将有助于减少普美康品牌在国内招标时受阻的情况，提升市场竞争力。 海外市场主动管理： 公司正积极依托疫情产品外销的契机，着手强化海外市场推广，实现从原本的被动销售向主动管理的战略转型。目前，公司正在泰国搭建销售子公司及其配套的注册申报、销售推广及供应链体系。若该链条能够顺利打通，公司可将此成功经验复制至其他市场环境相似的国家或地区，从而有效扩大海外销售范围，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资评级： 报告维持了对鱼跃医疗的“强烈推荐”评级。考虑到年内疫情影响，平安证券研究所调整了公司2022-2024年的EPS预测，分别为1.48元、1.72元和2.02元（原预测为1.58元、1.87元、2.20元）。尽管短期预测有所下调，但随着2023年上半年重要新品的陆续推出，公司业绩表现有望提升，长期增长潜力依然被看好。 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括业务整合风险（外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果）、产品销售不及预期风险（若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏）以及产品降价风险（公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力）。 财务数据预测（2021A-2024E）： 营业收入： 预计将从2021年的68.94亿元稳步增长至2024年的98.35亿元，年复合增长率保持在较高水平，尤其在2023年和2024年预计分别实现15.5%和16.3%的同比增长。 净利润： 预计在2022年保持14.80亿元的水平后，于2023年和2024年分别增长至17.25亿元和20.22亿元，同比增长率分别为16.5%和17.2%，显示出强劲的盈利恢复和增长势头。 毛利率与净利率： 预计毛利率在2022年略有下降后，于2023年和2024年逐步回升至47.5%和47.9%。净利率也呈现类似趋势，预计在2023年和2024年分别达到20.4%和20.6%。 ROE与EPS： 净资产收益率（ROE）预计在15%左右保持稳定。每股收益（EPS）预计从2022年的1.48元增长至2024年的2.02元，反映了公司盈利能力的提升。 估值比率： 随着盈利增长，P/E和P/B估值预计将逐步下降，显示出投资价值的提升。 总结 鱼跃医疗在2022年第三季度展现了稳健的运营态势，尽管短期内受到疫情和高基数效应的影响，但核心业务的韧性以及疫情影响的逐步消退为公司业绩恢复奠定了基础。展望未来，公司在连续血糖检测（CGM）和自动体外除颤器（AED）等创新产品上的战略性布局，以及从被动到主动的海外市场拓展策略，将成为其未来业绩增长的关键驱动力。报告维持了“强烈推荐”的投资评级，并对公司在2023年上半年新品上市后业绩的提升抱有积极预期。同时，投资者需关注业务整合、产品销售不及预期及产品降价等潜在风险。整体而言，鱼跃医疗凭借其产品创新和全球化战略，有望在医药市场中实现持续增长。

中心思想 固生堂战略布局与市场信心 固生堂（02273.HK）通过积极的股份回购和战略性市场收购，展现了公司对其中医药服务业务长期发展前景的坚定信心。公司管理层认为，在国家持续加码中医药传承创新发展政策的背景下，固生堂能够进一步完善其服务体系，深化区域市场布局，并实现持续的业绩增长。 政策利好驱动下的业绩增长潜力 二十大报告明确提出“促进中医药传承创新发展”，为中医药行业提供了强劲的政策支持。固生堂凭借其在优质医生资源和线下线上协同方面的优势，有望充分受益于政策红利。分析师预计，公司未来三年（2022-2024年）经调整净利润将保持约35%的年增长率，显示出其强劲的盈利能力和增长潜力。 主要内容 公司近期重要事件与市场信心 股份回购行动彰显信心： 2022年10月20日及10月23日，固生堂的现有股份受托人根据受限制股份奖励计划，从市场累计购买了33万股股份，并以信托方式为合资格参与者的利益持有。此次股份回购被视为公司管理层对其业务长期发展前景充满信心的明确信号，旨在激励员工并稳定市场预期。 市场表现概览： 截至报告发布日，固生堂收盘价为33.350港元，总市值达76.8372亿港元。在过去3个月内，公司股价绝对表现为-15.25%，但相对香港恒生指数则有6.09%的超额表现，显示出其在市场波动中的相对韧性。 政策驱动下的中医药发展机遇 国家战略指引： 2022年10月20日，党的二十大报告明确提出“促进中医药传承创新发展，健全公共卫生体系”，这为中医药产业的创新发展提供了坚实的政策基础和持续的扶持力度。国家层面的战略支持，预示着中医药行业将迎来更广阔的发展空间。 地方政策落地与推广： 河南省南阳市委书记朱是西代表在二十大期间强调，要坚持完善中医服务体系，确保百姓能够享受到价格合理、效果良好的中医药服务，并推广中医传统健身功法。此举旨在提升中医诊疗水平，普及中医药适宜技术，从而带动中医药产业高质量发展，更好地保障人民生命健康。这些地方层面的具体实践，为固生堂等中医药服务提供商创造了有利的经营环境。 战略性市场扩张与区域协同 深化华东市场布局： 2022年10月10日，固生堂宣布收购杭州大同中医门诊部股权。该门诊部主要在杭州提供全科中医服务，并且已获得医疗保障局批准成为定点医疗机构。此次收购是公司在华东地区，特别是浙江省，进一步拓展市场份额的关键一步。 构建线上线下协同效应： 通过收购杭州大同中医门诊部，固生堂不仅提升了其在杭州地区的市场渗透率，更重要的是，该门诊部将与公司在浙江省及全国各地的其他线下医疗机构以及线上平台之间形成强大的协同效应。这种线上线下一体化的服务模式，有助于固生堂构建更完善、更便捷的中医服务网络，提升患者体验和运营效率。 财务业绩预测与投资评级 盈利能力持续改善： 报告预计固生堂的经调整净利润将实现显著增长。具体来看，2022年至2024年，公司经调整净利润预计分别为2.09亿元、2.82亿元和3.80亿元人民币，同比增速均达到35%。这表明公司在经历前期投入后，盈利能力正进入快速释放期。 营收与净利润增长： 从历史数据和预测来看，公司营业收入从2020年的9.27亿元增长至2021年的13.75亿元，预计2024年将达到29.00亿元，保持约25%-30%的年复合增长率。归母净利润在2020年和2021年分别为-2.56亿元和-5.07亿元，预计在2022年将扭亏为盈至1.09亿元，并在2024年进一步增长至1.97亿元，显示出强劲的盈利复苏和增长势头。 每股收益与估值： 预计2022-2024年摊薄每股收益（EPS）分别为0.475元、0.617元和0.857元。尽管当前P/E估值较高（2022E为70.27倍），但随着盈利的快速增长，P/E预计将逐步下降至2024E的38.92倍，显示出其成长性溢价。 维持“买入”评级： 基于对公司未来盈利能力的积极预测和战略布局的认可，国金证券维持对固生堂的“买入”评级。 潜在经营风险提示 并购扩张不及预期风险： 公司通过并购实现快速扩张，若未来并购项目未能达到预期效果或整合不顺利，可能影响业绩增长。 医保政策变化风险： 中医药服务受医保政策影响较大，若医保支付政策发生不利变化，可能对公司营收和盈利造成冲击。 医生流失风险： 优质中医医生资源是公司核心竞争力之一，若出现医生流失，可能影响服务质量和患者流量。 总结 固生堂在国家大力支持中医药发展的宏观背景下，通过积极的股份回购和战略性收购（如杭州大同中医门诊部），持续完善其全国中医药服务体系，尤其是在华东地区的市场布局。公司管理层对未来发展充满信心，并预计在2022-2024年实现经调整净利润的强劲增长。尽管面临并购整合、医保政策变动和医生流失等潜在风险，但其清晰的战略规划、不断扩大的服务网络以及线上线下协同效应，共同支撑了分析师对其“买入”评级的维持，预示着公司未来业绩的持续向好。

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 天坛生物2022年前三季度业绩保持稳健增长，归母净利润同比增长7.67%，显示出公司良好的经营韧性。 公司通过持续拓展浆站网络和战略性收购，如增资西安回天，有效深化了血浆资源布局，为未来业务发展奠定坚实基础。 持续成长潜力与投资价值凸显 分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年归母净利润将持续增长，尤其2024年预计增速达27.39%，表明其成长潜力巨大。 随着盈利能力的提升，公司估值（P/E）预计将逐步下降，投资价值持续凸显。 主要内容 经营分析 财务表现：稳健增长与季度波动 整体业绩稳健增长： 2022年前三季度，公司实现营业收入29.13亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长7.67%；实现扣非归母净利润5.83亿元，同比增长5.64%。 第三季度表现： 第三季度单季实现收入10.22亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润2.16亿元，同比下降2.4%。归母净利润的同比下降主要受2021年6月对成都蓉生公司增资导致子公司持股比例变化等因素影响。 盈利能力稳定： 前三季度，公司毛利率和各项费用率基本保持稳定，显示出公司在成本控制和运营效率方面的良好表现。 业务拓展：浆站布局与资源整合 新批浆站持续突破： 第三季度，公司公告所属兰州血制设立金塔、静宁、古浪3家浆站，这些地区常住人口分别为12.18万人、25.02万人和36.13万人，为浆站采浆提供了潜在资源。自2022年以来，公司已在甘肃、贵州、湖北、吉林等地计划新设多家浆站，持续推进“十四五”期间的浆站拓展工作。 产能效率提升： 随着公司永安新产能的逐步投产，未来吨浆效率有望持续提升，进一步增强公司的生产能力和盈利空间。 战略收购拓展资源： 公司完成对西安回天的收购及增资，持有其63.7%股权。此次收购不仅有助于积极推进西安回天的生产经营恢复，更实现了公司在陕西省的战略布局，有效拓展了陕西省的优质血浆资源，远期浆量空间值得期待。 盈利预测与投资建议 盈利展望：持续增长与估值分析 盈利预期维持： 分析师维持对公司2022-2024年的盈利预期，预计归母净利润分别为7.85亿元、8.51亿元和10.84亿元，分别同比增长3.23%、8.47%和27.39%。 每股收益预测： 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.48元、0.52元和0.66元。 估值分析： 对应当前市场价格，公司2022-2024年的市盈率（P/E）分别为45倍、41倍和32倍，显示随着盈利增长，估值水平逐步趋于合理。 投资评级与潜在风险 维持“买入”评级： 基于公司稳健的业绩增长、持续的浆站拓展和战略性资源整合，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 投资者需关注浆站拓展不达预期、新开浆站带来的资本开支和折旧摊销增加、产能建设进度不及预期、行业政策风险以及疫情反复等潜在风险。 总结 天坛生物在2022年前三季度展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现同比增长，尤其在血制品行业面临挑战的背景下，其经营韧性突出。 公司通过积极的浆站拓展策略，在甘肃等地新设浆站，并成功收购西安回天，有效扩大了血浆资源版图，为未来血制品供应和市场份额增长奠定了坚实基础。 尽管第三季度单季归母净利润略有波动，但分析师对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将持续增长，并在2024年实现显著提升。 综合来看，天坛生物凭借其稳健的业绩、前瞻性的战略布局和持续的成长潜力，被维持“买入”评级，具备长期投资价值，但投资者仍需警惕浆站拓展、产能建设和政策变化等潜在风险。