中心思想 利润强劲增长与业务结构优化 三诺生物在2022年第三季度展现出强劲的利润增长，远超收入增速，这主要得益于公司持续优化的业务结构、海外子公司经营状况的显著改善以及规模效应的逐步显现。公司通过减少新兴业务的推广费用投入，有效控制了销售成本，同时海外业务的恢复性增长也为整体盈利能力带来了积极贡献。 CGM产品前景广阔，维持“买入”评级 公司传统血糖监测（BGM）主业保持稳健增长，为业绩提供了坚实基础。更值得关注的是，其连续血糖监测（CGM）产品在临床数据上表现良好，MARD值低且传感器寿命长，且海内外注册进展顺利，有望在未来成为公司新的业绩增长引擎。鉴于公司稳健的基本面和创新产品的良好前景，华泰研究维持“买入”评级，并上调了目标价至39.34元人民币及2022-2024年的盈利预测，看好公司全年的表现和长期发展潜力。 主要内容 财务表现与盈利能力显著提升及未来展望 三诺生物在2022年前三季度（1-3Q22）展现了强劲的财务增长势头，尤其在利润端表现突出，远超收入增速，这反映了公司在业务运营和结构优化方面的显著成效。 核心财务数据概览: 公司在1-3Q22期间实现营业收入19.81亿元人民币，同比增长13.2%。这一增长速度在当前市场环境下显示出公司主营业务的韧性与活力。 归属于母公司净利润达到3.63亿元人民币，同比实现高达84.6%的增长。这一数据远超收入增速，凸显了公司盈利能力的显著提升。 特别是在第三季度（3Q22），单季度收入同比增长11.4%，而归母净利润则实现了惊人的97.2%同比强劲增长。这种利润端的爆发式增长是本报告的核心亮点之一，表明公司在成本控制和效率提升方面取得了突破性进展。 盈利能力改善的深层原因分析: 利润增速显著快于收入增速，主要得益于公司持续推进的业务结构优化策略。具体而言，公司减少了对海外电商及iPOCT等新兴业务的推广费用投入，使得销售费用得到有效控制。 同时，海外子公司的经营状况持续向好，其盈利能力得到恢复和提升，为公司整体利润贡献了积极力量。 规模效应的逐步显现也是利润增长的重要驱动因素。随着业务规模的扩大，单位成本摊薄，从而提升了整体盈利水平。 毛利率与费用率结构分析: 1-3Q22的毛利率为60.7%，同比下降了4.4个百分点。报告指出，这一下降主要是由于新会计准则调整会计核算口径，导致营业成本在账面上有所增加，并非产品盈利能力实质性恶化。 销售费用率为27.4%，同比大幅下降6.4个百分点。这不仅印证了公司在推广费用上的优化策略，也反映了其销售效率的提升和市场策略的调整，更加注重投入产出比。 管理费用率为7.0%，同比上升0.7个百分点；研发费用率为9.3%，同比上升1.1个百分点。尽管销售费用下降，但管理和研发费用的适度增长表明公司在内部管理效率提升的同时，并未放松对未来增长的战略性投入，尤其是在研发方面，持续的投入是保持技术领先和产品创新的关键。 经营活动现金流的显著改善: 1-3Q22经营活动现金流净额为3.53亿元人民币，同比大幅增长85.0%。强劲的现金流是公司健康运营的重要标志，它为公司的日常运营、研发投入和未来扩张提供了坚实的资金保障，也反映了公司营运资本管理的效率提升。 盈利预测与估值调整及市场定位: 基于海外子公司运营的边际改善以及规模效应的持续显现，华泰研究对三诺生物的盈利预测进行了上调。 预计2022-2024年的每股收益（EPS）将分别达到0.76元、0.87元和1.12元。这相较于此前的预测（0.64元、0.77元和0.93元）有了显著提升，体现了分析师对公司未来业绩增长的更强信心。 公司被定位为国内血糖监测领域的领军者，其传统BGM主业表现稳健，而连续血糖监测（CGM）产品则被视为具有可靠性能和顺利注册进展的未来增长点。 在估值方面，华泰研究给予公司2023年45倍的市盈率（PE），高于可比公司Wind一致预期均值40倍。这一溢价反映了市场对三诺生物在行业中的领先地位、稳健的增长前景以及CGM等创新产品带来的潜在价值的认可。 因此，目标价被调整至39.34元人民币（前值36.36元人民币），并维持“买入”评级，表明分析师对公司股票的长期投资价值持乐观态度。 主营业务稳健发展与创新产品布局驱动未来增长 三诺生物不仅在传统主营业务上保持了稳健的增长态势，更通过积极布局创新产品，特别是连续血糖监测（CGM）系统，为公司的长期发展注入了新的增长动力。 血糖监测系统（BGM）主业的持续稳健增长: 根据推测，1-3Q22血糖监测系统板块的收入同比增长超过10%。这一数据表明，即使在市场竞争日益激烈的情况下，三诺生物的传统BGM业务依然保持了良好的增长势头。 分析认为，血糖监测产品具有刚性的使用需求，且随着疫情防控形势的逐渐向好，患者就医和购药便利性提升，预计2022年该板块收入将持续保持稳健增长。这为公司整体业绩提供了坚实的基础。 海外子公司经营状况的显著改善: PTS业务: 推测1-3Q22净利润超过200万美元，其中3Q22单季度盈利约240万美元。这表明PTS业务在经历了一段时间的调整后，已逐步恢复盈利能力。随着常规经营活动的逐渐恢复和市场环境的改善，预计2022年PTS将实现规模性盈利，成为公司海外收入的重要贡献者。 Trividia业务: 推测1-3Q22净利润超过500万美元，其中3Q22单季度盈利约250万美元。Trividia作为公司在北美市场的重要布局，其盈利能力的持续改善，进一步巩固了公司在全球血糖监测市场的地位。预计2022年Trividia也将实现规模性盈利，为公司带来可观的海外收益。 连续血糖监测（CGM）产品的突破性进展: 优异的临床数据表现: 公司CGM产品的FIH（人体首次临床研究）结果令人鼓舞。随机纳入6例受试者的MARD值（平均绝对相对误差）为7.90%，这一数据在CGM领域具有较强的竞争力，表明产品测量精度高。此外，传感器使用寿命达到15天，显著优于市场上部分同类产品，提升了用户使用的便利性和经济性。报告预计，即将完成的120例完整临床试验数据结果或与FIH相近

中心思想 业绩超预期增长与业务复苏 健民集团2022年第三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润增速均超市场预期，显示公司经营已重回正轨。这主要得益于医药工业收入的显著增长以及此前核心产品龙牡壮骨颗粒价值链维护措施的成效显现。 核心业务与激励机制双驱动 公司通过有效的渠道管控和销售政策调整，成功恢复了核心产品龙牡壮骨颗粒的销售增长，医药工业板块实现稳健复苏。同时，新推出的股权激励计划充分调动了核心团队的积极性，首个解禁期条件已超额完成，为公司未来业绩增长提供了坚实的内部驱动力。 主要内容 财务表现与业务复苏 三季度业绩增长迅猛，超市场预期： 2022年第三季度，公司实现总营收9.68亿元，同比增长19.0%。 归母净利润达到1.28亿元，同比增长42.0%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长45.5%。 前三季度累计营收27.95亿元，同比增长7.3%；归母净利润3.26亿元，同比增长26.8%；扣非归母净利润2.89亿元，同比增长20.0%。 利润端增速亮眼，主要归因于医药工业收入的快速增长，以及疫情扰动和核心产品调整负面影响的逐步消化。 公司净利率提升1.80个百分点至11.69%，销售费用率同比下降0.76个百分点，期间费用率的优化进一步推动了利润水平的提高。 龙牡价值链维护成果初现，医药工业重归正轨： 为维护核心产品龙牡壮骨颗粒的价值链，公司此前采取了渠道管控、销售政策调整及减少发货等措施。 尽管上半年龙牡销售数量同比减少2.7%，但通过调整，终端价格已有所恢复，渠道库存趋于良性。 分析认为，龙牡壮骨颗粒的销售已恢复快速增长，标志着公司医药工业已重回正轨。 激励机制与未来展望 新股权激励政策充分调动核心团队积极性，首个解禁期条件已超量完成： 公司于2022年5月31日公布了《2022年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象包括董事长、总裁等6位核心高管。 激励考核要求以2021年归母净利润3.25亿元为基数，2022年和2023年归母净利润增速分别不低于10%和21%。 根据前三季度经营情况，公司归母净利润已远超2022年10%的考核条件，表明新的股权激励政策显著激发了核心高管团队的积极性。 盈利预测与投资评级： 国盛证券预计健民集团2022-2024年归母净利润将分别达到4.02亿元、5.04亿元和6.42亿元。 对应同比增长率分别为23.7%、25.6%和27.3%。 基于此盈利预测，维持公司“买入”评级。 风险提示： 公司增长可能过度依赖核心大单品。 健民大鹏药业的增速存在放缓风险。 OTC市场竞争可能加剧。 原材料价格上涨可能导致毛利率降低。 总结 健民集团2022年第三季度业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现超预期增长，主要得益于医药工业的强劲复苏和核心产品龙牡壮骨颗粒价值链维护的积极成效。同时，新实施的股权激励政策有效激发了核心团队的积极性，为公司未来发展注入了动力。尽管面临大单品依赖、市场竞争加剧和原材料成本波动等风险，但公司整体经营态势良好，盈利能力持续提升，未来增长潜力值得关注。

中心思想 新冠业务驱动业绩爆发，常规诊断稳健复苏 凯普生物在2022年前三季度实现了营业收入和归母净利润的爆发式增长，分别达到42.58亿元和14.88亿元，同比增幅均超过113%。这一显著增长主要得益于国内新冠核酸检测业务的持续高位贡献，以及HPV、STD、耳聋等常规分子诊断产品的加速复苏。公司积极参与疫情防控，其医学检验服务网络在全国范围内的扩张，为新冠检测提供了坚实支撑，同时也为常规业务的长期发展奠定了基础。 规模效应优化盈利结构，未来增长面临结构性调整 伴随业务规模的持续扩大，凯普生物的规模效应日益显著，期间费用率得到有效优化，毛利率和净利率稳步提升，盈利能力显著增强。然而，尽管短期内新冠业务带来丰厚现金流，但分析预测显示，随着疫情形势的变化，2023年和2024年公司营收和净利润将面临显著下滑，反映出新冠业务贡献的不可持续性。公司需持续强化非新冠业务的增长，以应对未来市场环境的变化，维持长期竞争力。 主要内容 2022年前三季度业绩表现 根据公司于2022年10月21日发布的三季报，凯普生物在2022年前三季度取得了卓越的财务业绩。报告期内，公司实现营业收入42.58亿元，较去年同期大幅增长113.82%。归属于上市公司股东的净利润达到14.88亿元，同比增长130.04%；扣除非经常性损益后的归母净利润为14.80亿元，同比增长135.06%。这些数据充分体现了公司在当前市场环境下的强劲增长势头。 从季度表现来看，2022年第三季度单季业绩同样表现亮眼。公司实现营业收入14.16亿元，同比增长104.33%；归母净利润为5.10亿元，同比增长99.24%；扣非归母净利润为5.10亿元，同比增长106.35%。公司单季度收入和利润持续加速增长，主要驱动因素在于常规诊断产品的持续恢复性增长，以及新冠核酸检测业务的持续高位贡献。 盈利能力与费用结构优化 2022年前三季度，凯普生物的盈利能力显著提升，规模效应越发明显。尽管国内疫情在第三季度仍有反复，新冠检测需求保持较大，但伴随公司业务规模的持续增长，各项期间费用率得到了有效摊薄和优化。具体数据显示： 销售费用率为8.15%，同比下降5.37个百分点（pp）。 管理费用率为12.13%，同比下降1.61个百分点。 研发费用率为3.75%，同比下降0.28个百分点。 财务费用率为1.01%，同比提升0.79个百分点，这可能是由于借款增加或利息收入减少所致。 综合来看，公司前三季度的期间费用率为25.88%，同比下降了6.20个百分点，显示出公司在成本控制和运营效率方面的显著进步。 在毛利率和净利率方面，公司也实现了稳步提升。2022年前三季度，公司毛利率达到68.29%，同比提升0.78个百分点；净利率为37.83%，同比提升3.51个百分点。这表明公司在保持高增长的同时，其核心业务的盈利能力和整体利润水平也得到了进一步巩固和加强。 核心业务发展态势 产品业务增长 在产品业务方面，2022年前三季度，凯普生物的自产产品实现收入7.88亿元，同比增长29.75%；外购产品销售收入1.42亿元，同比增长25.76%。随着国内疫情形势的逐步好转，HPV（人乳头瘤病毒）、STD（性传播疾病）、耳聋基因检测等核心常规诊断产品逐渐恢复了快速增长趋势。同时，新冠核酸检测需求的增加也拉动了采样耗材、核酸提取试剂等相关产品的采购需求，进一步促进了产品业务的增长。 医学检验服务（ICL）网络扩张 医学检验服务（ICL）业务是凯普生物的另一大增长引擎。2022年前三季度，公司实现医学检验服务业务收入33.28亿元，同比增长高达161.81%。这一高速增长主要得益于公司持续加快医检实验室的全国化布局。截至2022年第三季度，凯普生物已设立36家第三方医学实验室，其中32家已正式执业运营，初步建立了覆盖全国的检验服务网络，为公司常规业务的长期增长奠定了良好基础。 此外，第三季度国内多地疫情的反复扰动，使得公司积极参与疫情防控工作，新冠核酸检测业务持续处于高位运行状态，为ICL业务贡献了大量收入。随着公司在各地区域实验室的建设升级以及多款自动化检验产品的快速推广，预计公司常规业务有望持续保持良好增长，同时新冠业务预计将持续带来稳定的现金流。 盈利预测调整与投资建议 基于2022年三季报数据以及对国内新冠疫情形势的最新判断，中泰证券对凯普生物的盈利预测进行了调整。 营业收入预测： 预计2022年至2024年公司营业收入分别为55.49亿元、33.86亿元和32.09亿元。其中，2022年同比增长108%，但2023年和2024年将分别同比下降39%和5%，反映出新冠业务贡献减弱后的结构性调整。 归母净利润预测： 预计2022年至2024年归母净利润分别为19.22亿元、11.17亿元和10.40亿元。同样，2022年同比增长125%，而2023年和2024年将分别同比下降42%和7%。 每股收益（EPS）： 对应EPS分别为4.37元、2.54元和2.37元。 尽管预测显示未来两年业绩将有所回落，但考虑到新冠疫情为公司核酸检测产品和服务均带来了较大的发展机遇，且非新冠业务有望持续快速增长，公司长期市场影响力有望持续提升。因此，研究报告维持了对凯普生物的“买入”评级。 潜在风险分析 报告同时提示了凯普生物面临的潜在风险，投资者需予以关注： 新产品研发风险： 分子诊断行业是技术密集型行业，产品开发周期长，上市审批环节多，若公司不能持续开发出符合市场需求的新产品并快速获批，可能削弱其竞争能力。 政策变化风险： 体外诊断行业受国家严格管控，医改背景下的“两票制”、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司业绩产生负面影响。 市场竞争加剧风险： 公司主要产品基于成熟的PCR检测方法学，国内外多家企业陆续进入该领域，市场竞争日益激烈。若公司不能在规模效应、产业链延伸、新产品研发和技术创新等方面取得突破，可能在未来竞争中处于不利地位。 新冠疫情持续时间不确定风险： 公司中短期业绩受新冠试剂出口和检验服务量影响较大，国内外疫情持续时间的不确定性可能对公司业绩带来影响。 研究报告信息滞后或更新不及时的风险： 报告所使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 凯普生物在2022年前三季度凭借新冠核酸检测业务的强劲贡献和常规诊断产品的稳健复苏，实现了营业收入和归母净利润的爆发式增长，同比增幅均超过113%。公司通过规模效应有效优化了期间费用率，毛利率和净利率显著提升，盈利能力达到新高。在业务层面，分子诊断产品持续增长，医学检验服务（ICL）网络加速扩张，已设立36家第三方医学实验室，其中32家已投入运营，为公司构建了全国化的检验服务网络。 然而，尽管短期业绩表现亮眼，但基于对新冠疫情形势的判断，分析师预测公司在2023年和2024年的营收和净利润将面临显著下滑，这主要反映了新冠业务贡献的不可持续性。尽管如此，考虑到新冠疫情带来的发展机遇以及非新冠业务的持续增长潜力，研究报告维持了对凯普生物的“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕新产品研发、政策变化、市场竞争加剧以及新冠疫情不确定性等潜在风险。

中心思想 内生业务强劲增长，驱动公司核心发展 迈克生物在2022年前三季度面临代理业务贡献降低及新冠检测产品收入和毛利率下降的挑战，导致整体收入和归母净利润同比下滑。然而，公司内生常规业务（非新冠自主产品）展现出强劲增长势头，第三季度同比增长26.6%，显著高于上半年的约6%，表明核心业务发展持续提速。这一增长是公司战略性弱化代理业务、聚焦自主产品研发和推广的积极成果。 战略调整与估值重申 基于代理业务和新冠检测产品收入贡献降低的预期，华泰研究调整了迈克生物2022-2024年的收入及毛利率预测，并相应下调了EPS预测至1.31/1.47/1.71元。尽管预测调整，但通过SOTP（Sum-of-the-parts）估值方法，并考虑化学发光业务体量略低于主要竞争对手，给予自产业务23年19倍PE（可比公司均值20倍）、代理业务11倍PE（可比公司均值11倍），最终将目标价上调至26.33元（前值23.32元），并维持“买入”评级，体现了市场对公司核心业务增长潜力和长期价值的认可。 主要内容 财务表现与估值展望 迈克生物2022年1-3季度实现收入27.18亿元，同比下降9.7%；归母净利润6.01亿元，同比下降24.6%。这主要是由于公司持续降低代理业务贡献占比，以及新冠检测产品收入及毛利率同比下降约20个百分点所致。值得注意的是，第三季度公司内生常规业务（非新冠自主产品）收入同比增长26.6%，核心业务发展持续提速，远超上半年约6%的增速。鉴于代理业务及新冠检测产品收入贡献降低，华泰研究调整了公司2022-2024年EPS预测至1.31/1.47/1.71元（前值为1.57/1.83/2.21元）。基于2023年业绩预测，采用SOTP方法，并假设自产/代理板块净利润占比分别为86%/14%，给予自产业务23年19倍PE、代理业务11倍PE，对应目标价26.33元，维持“买入”评级。 费用结构与研发投入 2022年1-3季度，公司毛利率为52.8%，同比下降5.5个百分点，主要推测原因为新冠检测产品毛利率显著降低。同期，销售费用率为15.8%（同比增加1.7个百分点）、管理费用率为3.7%（同比增加0.4个百分点）、研发费用率为6.1%（同比增加1.2个百分点）。报告指出，在疫情防控企稳后，公司推广活动逐渐恢复，同时持续重视研发投入。 化学发光业务：高增长与市场渗透 化学发光业务表现突出，推测2022年1-3季度收入同比增长25-30%，其中第三季度同比增长超过40%。仪器装机方面，推测1-3季度新增出货超过800台，预计全年有望实现装机超过1000台，装机量逐渐跻身行业第一梯队。展望2022年全年，在疫情防控企稳向好以及高速机i3000（300测试/小时）及i1000（180测试/小时）占比逐渐提升的背景下，预计公司化学发光业务收入同比增长至少25-30%，加速进口替代进程。 多元业务板块表现分析 生化业务： 推测2022年1-3季度收入同比下降约5-10%。考虑到疫情防控企稳向好，以及公司生化产品定位高端且量值溯源性能突出，预计2022年收入同比略有下降。 临检业务： 推测2022年1-3季度收入同比增速超过50%。随着高端血球产品补齐后发力，预计2022年临检收入同比增速将超过50%。 新冠试剂业务： 推测2022年1-3季度收入超过5亿元，同比下降23.1%。预计2022年全年实现收入超过6亿元。 代理业务： 推测2022年1-3季度收入同比下降超过25%。公司战略性弱化该业务，其收入及利润贡献逐渐降低。 潜在风险因素 报告提示了以下风险：产品销售不达预期、研发进度低于预期、试剂招标降价。 关键财务预测与估值指标 报告提供了2020-2024年的经营预测指标与估值数据，包括营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV/EBITDA等。例如，预计2022-2024年营业收入分别为36.67亿元、37.10亿元、40.17亿元；归属母公司净利润分别为8.00亿元、9.02亿元、10.49亿元。 可比公司估值分析 报告列举了安图生物、基蛋生物、万孚生物、新产业等可比公司，并提供了其2022-2024年的EPS CAGR、PE（x）以及2023年的PEG数据，以支持迈克生物的估值分析。 总结 迈克生物在2022年前三季度通过战略性调整，主动降低了代理业务和新冠检测产品的比重，虽然导致整体营收和净利润短期承压，但其内生常规业务，特别是化学发光和临检业务，展现出强劲的增长势头和市场竞争力。化学发光业务收入增速显著，仪器装机量持续提升，加速进口替代进程；临检业务在高端产品带动下实现高速增长。公司在销售推广活动恢复的同时，持续重视研发投入。尽管华泰研究调整了盈利预测，但基于核心业务的增长潜力和SOTP估值方法，维持了“买入”评级，并上调了目标价，体现了对公司长期发展的信心。公司未来需关注产品销售、研发进度及试剂招标降价等潜在风险。

中心思想 短期承压与长期增长潜力 通策医疗在2022年前三季度受疫情反复和新院建设前期投入影响，归母净利润同比下降16.92%，短期业绩承压。然而，公司通过持续的省内扩张和蒲公英分院的培育，为未来业绩增长奠定了坚实基础，预计2023年有望重回增长正轨。 战略扩张驱动未来业绩 公司积极推进浙江省内的总分院建设，储备了大量医护人才，特别是蒲公英分院展现出强劲的增长势头，报告期内收入同比增长102%。结合种植牙集采落地带来的需求爆发预期，公司的战略布局有望在未来几年持续驱动业绩高增长。 主要内容 2022年三季报业绩分析 事件与业绩表现： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入21.39亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润5.15亿元，同比下降16.92%；实现扣非净利润4.97亿元，同比下降18.66%。其中，第三季度单季营收8.21亿元，同比增长0.29%；归母净利润2.20亿元，同比下降18.47%；扣非净利润2.11亿元，同比下降20.74%。 疫情扰动与新院投入影响短期利润： 前三季度利润端承压主要受三方面影响：1）为新建医院提前储备大量人才，第三季度人力成本增加近4000万元；2）蒲公英分院处于培育期，当前净利率仅8.5%，拉低整体利润率；3）局部地区疫情扰动，对门诊客流造成一定影响，存量医院门诊人次同比下降1.7%。展望2023年，随着疫情缓和、存量医院恢复增长、蒲公英分院进入快速爬坡以及种植牙集采落地，公司有望重回增长正轨。 战略布局与盈利展望 省内扩张渐入佳境，蒲公英分院势头强劲： 公司持续加快浙江省内的总分院建设进度，前三季度杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院储备医护人才超1000人。蒲公英分院已进入快速爬坡阶段，报告期内贡献收入2.98亿元，同比增长102%，预计明后年将贡献更多利润。 收入增速放缓导致毛利率略降，费用端保持稳定： 受疫情影响及收入结构变化，公司前三季度毛利率为43.14%（同比下降4.82个百分点），净利率为28.1%（同比下降3.90个百分点）。销售费用率0.91%（同比增加0.13个百分点），主要系口腔保健宣传投入增加；管理费用率10.81%（同比增加1.21个百分点），主要系存量医院人员储备及蒲公英分院投建运营新增人员成本增加。财务费用率0.86%（同比下降0.03个百分点），保持稳定。 盈利预测和投资建议： 考虑到短期疫情不确定性及新开医院培育期，公司对盈利预测略作调整。预计2022-2024年营业收入分别为29.28亿元、36.72亿元、47.04亿元，同比分别增长5%、25%、28%；归母净利润分别为6.79亿元、8.52亿元、10.99亿元，同比分别增长-3%、26%、29%。鉴于公司作为民营口腔医疗龙头，省内扩张加速，业绩高增长具备可持续性，维持“买入”评级。 风险提示事件： 口腔医院扩张不及预期、高值项目推广不及预期、医疗事故风险。 总结 通策医疗在2022年前三季度面临疫情扰动和新院投入带来的短期业绩压力，归母净利润同比出现下滑。然而，公司积极推进浙江省内扩张战略，特别是蒲公英分院展现出强劲的增长潜力，为未来业绩增长注入了强大动能。随着疫情缓和、新院逐步成熟以及种植牙集采政策的落地，公司预计将在2023年重回增长快车道。尽管短期盈利预测有所调整，但其作为民营口腔医疗龙头的地位、可持续的省内扩张以及未来业绩高增长的确定性，支撑了“买入”的投资评级。

　　艾德生物(300685) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现收入5.99亿，同比下降7.20%，归母净利润2.24亿，同比增长26.96%，扣非净利润1.21亿，同比下降25.13%，EPS0.56元，经营性现金流1.46亿，同比增长17.24%。 　　国内业务仍受疫情影响，海外保持高速增长态势:公司单三季度营收2.07亿，同比下降16.22%，归母净利润1.35亿，同比增长106.75%，扣非净利润4,451万，同比下降27.10%，低于市场预期，主要是国内部分城市疫情形势及隔离政策等因素，导致异地就医及医疗机构肿瘤患者就诊受限。此外，随着公司海外布局逐步完善及PCR-11于今年1月纳入日本医保等因素驱动，公司前三季度实现9,016万元海外营收，同比增长31%，延续了高速增长态势并有望持续提振公司整体营收。 　　合作百济神州靶向药临床研究，伴随诊断适应症领域有望拓展：近日公司与百济神州达成合作，其自主研发的HER2基因IHC和FISH检测试剂盒将作为伴随诊断，支持百济神州在研项目在中国的注册递交，助力肿瘤精准诊疗发展，此举有望进一步拓展公司伴随诊断适应症领域。 　　检测需求有望逐步释放，看好公司长期业绩前景：随着疫情影响消散，国内各地管控政策调整，此前未及需求或将带动肿瘤检测复苏，公司作为国内伴随诊断技术实力最强、产品最丰富的龙头企业，有望承接大量检测需求。此外，公司持续提高研发投入（前三季度研发费用率20.28%，+3.37ppt），搭建了丰富的产品梯队，PCR、NGS、IHC及FISH四大技术平台均有产品上市/布局，可为公司业绩长足发展提供动力。 　　投资建议：公司是伴随诊断行业的龙头企业，考虑到公司前三季度受疫情影响较大，且此前出售肠癌早筛产品SDC2权益获约0.94亿元投资利润。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.94/3.04/3.83亿元，同比增长22.91%/3.29%/25.85%，EPS为0.74/0.76/0.96元，当前股价对应PE为34/33/26倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复影响检测需求的风险、行业竞争加剧的风险、新产品上市进展不及预期的风险、政策不确定性的风险、降价超预期的风险。

　　艾德生物(300685) 　　事件 　　10月24日，公司公布2022第三季度业绩报告，2022前三季度实现收入5.99亿元（-7%）；实现归母净利润2.24亿元（+27%）；扣非净利润1.12亿元（-25%）。 　　2022年第三季度公司实现收入2.07亿元（-16%）；实现归母净利润1.35亿元（+107%）；扣非归母净利润4451万元（-27%）。 　　点评 　　国内市场因疫情销售受到影响，未来有望逐季改善。2022年前三季度，公司海外业务继续保持高速增长，实现营收9,016万元，同比增长31%；国内受部分城市疫情影响，叠加各地隔离政策等因素，异地就医及医疗机构肿瘤患者就诊受限，对公司国内市场销售造成一定影响，未来随着疫情防控有力，有望逐季改善。 　　公司重视研发投入，经营指标健康。前三季度公司研发费用率为20.28%，同比提升3.26pct，现建有厦门、上海双研发中心，公司一如既往高研发投入有望持续为未来发展增添新动力。前三季度财务费用-1425%，主要系汇兑收益所影响。公司资产处置收益9455万元，主要系转让SDC2及相关知识产权产品所致。 　　与多家龙头药企进行合作，有望协同推动产品销售。公司10月与百济神州达成伴随诊断战略合作。根据协议，艾德生物自主研发的HER2基因IHC和FISH检测试剂盒将作为伴随诊断支持百济神州在研项目在中国的注册递交，助力肿瘤精准诊疗的发展。有望推动伴随诊断产品的持续放量。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑公司业绩情况，考虑公司SDC2产品权益及子公司股权转让对业绩的影响，我们下调公司22-24年盈利预测7%，31%，29%。 　　预计公司22-24年归母净利润为2.79亿元、2.64亿元、3.39亿元，同比增长17%、-6%、29%； 　　22-24年公司对应EPS分别为0.70、0.66、0.85元，对应当前PE分别为35、37、29倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；行业竞争加剧风险；汇率变动风险等

　　九州通(600998) 　　Q3营收利润提速增长，业务转型升级稳步进入收获期，维持“买入”评级10月24日，公司发布2022年三季报：公司2022年前3季度实现营收1029.46亿元（+11.78%）；归母净利润17.39亿元（-27.70%）；扣非净利润15.15亿元（+15.08%）。EPS0.9元/股（-0.37元/股）。公司业绩符合我们的预期。公司转型成效逐步显现，产业链延伸业务逐步进入收获期，数字化赋能下提升业务天花板，创新业务类型成为业务增长新引擎，我们维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为26.52、30.94、36.38亿元，EPS分别为1.42/1.65/1.94元/股，当前股价对应PE分别为8.3/7.1/6.0倍，维持“买入”评级。 　　推进数字化、平台化和互联网化的转型升级，深化产业链布局及新业态探索 　　（1）“万店联盟”持续推进，医药零售业务拓展顺利，业绩快速增长；加大专业药房拓展，不断提升专业服务能力。（2）加速打造面向C端的“幂健康”平台，C端客户覆盖扩面。（3）提供行业特有的“Bb/BC一体化”高效供应链物流服务。（4）总代品牌推广业务持续、快速增长，毛利率大幅提升。 　　员工持股计划持续推进，长效激励机制调动员工积极性 　　2022年7月，公司推行了2022年第三期员工持股计划，实际参与认购的员工共计2,082人，股票已于2022年7月15日以非交易过户形式过户至公司第三期员工持股计划账户，过户价格为7.50元/股。公司通过新的激励方式继续调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。此外，公司灵活便捷的激励方式可以更加方便地吸纳外部高级人才加盟公司。 　　风险提示：数字化转型落地不及预期；产业链延伸服务项目推进低于预期，药品降价超预期。

　　健民集团(600976) 　　事件： 　　2022年10月22日，健民集团发布2022年三季报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入27.95亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长26.84%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长20.04%。 　　业绩增长略超预期，盈利能力持续提升 　　2022Q3，公司实现营业总收入9.68亿元，同比增长18.98%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长41.96%；实现扣非归母净利润1.20亿元同比增长45.51%，业绩增长略超预期。2022年前三季度公司业绩实现高增主要系医药工业收入增长与政府补助及联营企业的投资收益增长所致，2022年前三季度公司计入政府补助2890.32万元，同比增长311.60%。2022年前三季度公司毛利率为42.70%，同比提升0.36pct，净利率为11.69%，同比提升1.8pct，盈利能力持续提升。 　　核心品种逐步复苏，新产品有望贡献新增量 　　2022上半年公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行核心产品龙牡壮骨颗粒价值链的维护，目前终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性，随着终端价格逐步稳定，龙牡有望实现稳步增长。2022年1月4日，公司中药1.1类新药七蕊胃舒胶囊获批上市，该产品在治疗慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀滞证方面疗效显著，进一步丰富公司相关治疗领域的产品线。同时该产品进入2022年国家医保目录调整初步审查名单，有望进入医保目录，为长期业绩贡献新增量。 　　健民大鹏贡献稳定投资收益，看好体培牛黄长期空间 　　公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。2022年前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益（主要为健民大鹏贡献）为1.15亿元，同比增长22.41%。受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 　　盈利预测与评级 　　2022年前三季度，公司核心品种持续复苏，产品梯队有望贡献新增量，业绩有望维持稳健增长。根据公司2022年三季报业绩情况，2022-2024年营业收入预测维持39.09/46.73/54.37亿元，归母净利润预测维持4.02/4.97/5.99亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险；医保目录谈判不及预期风险；成本增加风险；政策变动风险

　　佐力药业(300181) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2022 年第三季度报告，公司年初至报告期末营业收入 13.44亿元，同比增长 24.66%； 归属于上市公司股东的净利润 2.04 亿元，同比增长 55.08%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.98 亿元，同比增长 56.07%； 基本每股收益 0.3351 元。 　　分析点评 　　利润增长亮眼， 核心产品增长动能足 　　单季度来看，公司 2022Q3 收入为 4.49 亿元，同比+18.03%；归母净利润为 0.69 亿元，同比+53.64%；扣非归母净利润为 0.67 亿元，同比+51.04%。 　　高增长主要来自于公司继续坚持“一体两翼”的战略目标和“稳自强、强招商”的营销策略， 其中核心产品乌灵系列较去年同期增长 25.95%（其中灵泽片增长为 77.49%）。 　　维持较高毛利，费用率控制效果明显 　　前三季度公司整体毛利率为 71.34%，同比-0.08 个百分点，整体维持高毛利水平。期间费用率 56.00%，同比-1.98 个百分点；其中销售费用率46.50%，同比-2.39 个百分点；管理费用率 9.13%，同比+0.70 个百分点；财务费用率 0.37%，同比-0.30 个百分点；经营性现金流净额为 1.94亿元，同比+4.27%。 　　公司前三季度研发费用为 5,050.29 万元，较上年同期数增加了 1,863.83万元，同比增长了 58.49%， 凸显公司对研发投入的重视。 　　核心产品乌灵胶囊市占率稳步提升，临床研究为导向下仍有大空间乌灵胶囊上市二十多年来，在临床上广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。 　　公司行业地位显著，根据米内网的数据， 2021 年公司主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药在各级市场市占率都有显著提升。 　　城市公立医院：排名第一（ 2020 年为第二），市占率提升至 11.88%（ 2020 年为 9.80%）； 　　县级公立医院：排名第一（ 2020 年为第三），市占率提升至 8.27%（ 2020 年为 6.74%）； 　　城市社区卫生中心（站）：排名第四（ 2020 年为第四），市占率提升至 6.41%（ 2020 年为 6.71%）； 　　乡镇卫生院市场份额：排名第八（ 2020 年为第八），市占率提升至3.98%（ 2020 年为 3.50%）； 　　公司致力于研究核心产品临床研究，为推广打下扎实的基础。 2022 年 4月 20 日发表在《医药导报》的《3004 例乌灵胶囊上市后安全性医院集中监测研究》， 12 家临床研究中心共纳入 3004 例患者，观察乌灵胶囊的安全性。研究证实乌灵胶囊的不良反应发生率低，偶见口干等症状，临床应用安全性高。并且报告期内，乌灵胶囊新增列入《糖尿病合并男性性功能障碍多学科中国专家共识》、《中国心身相关障碍规范化诊疗指南》、《中成药治疗慢性病前列腺炎临床应用指南（ 2021 年）》、《中国帕金森病睡眠障碍管理专家共识》等临床指南、专家共识的推荐。 　　投资建议 　　我们维持此前预测， 我们预计，公司 2022~2024 年收入分别19.1/24.9/32.6 亿元，分别同比增长 31.2%/30.1%/30.8%，归母净利润分别为 2.6/3.4/4.4 亿元，分别同比增长 43.6%/31.2%/31.3%，对应估值为 25X/19X/14X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。