德源药业(832735) 　　专注内分泌药物的专精特新企业，2022Q1-Q3营收同比增长24.74% 　　德源药业成立于2004年，是一家专注于内分泌领域药物为主的研发、生产和销售的制药公司，已发展成为国内有一定知名度的代谢病综合征、慢病药物供应商，被认定为“国家高新技术企业”，2020年江苏省专精特新企业。2022三季度实现营收4.70亿元（+24.83%）。参考2022年半年报，德源营收中糖尿病类药、高血压类药销售收入占比分别为76.47%、22.96%。从2014年以来，德源药业期间费用率持续下降，研发费用率稳定保持在10%以上，目前共有20项授权专利。我们预计2022-2024年的归母净利润分别为9,004/10,938/14,192万元，对应EPS分别为1.38/1.68/2.18元/股，对应当前股价的PE分别为12.4/10.2/7.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。 　　糖尿病与高血压药市场逐年增长，未来用药潜力大 　　根据IDF预测数据，2045年全球糖尿病人数预计达到7.8亿。2021年中国成年发病人数为140.9百万人，糖尿病市场规模增速突破了18%。IDF预计，2045年，中国成年发病人数会突破174万人。高血压患病人群有年轻化趋势，18-44岁年龄组的患病人数增长率最高，为25.47%；60岁以上的老人患病率逼近60%。考虑到我国人口基数，未来糖尿病与高血压用药市场较大。德源药业产品服务患者人数逐渐增加，促进了销售规模的扩大，产品销售数量1-9月同比增长26.83%，7-9月同比增长37.64%，为销售收入增长打下了坚实的基础。 　　品牌细分市场优势，主要产品市场占有率可观 　　德源药业先后打造出“瑞彤”、“复瑞彤”等多个行业知名品牌，主要产品在细分市场中均取得了一定的占有率。主要产品在细分市场中均取得了一定的占有率。根据公司的招股书数据，2019年公司盐酸吡格列酮片（瑞彤）市场占有率19.54%，排名第二；吡格列酮二甲双胍片（复瑞彤）市场占有率6.79%，排名第二；盐酸二甲双胍缓释片市场占有率0.87%，排名第十三；那格列奈片（唐瑞）市场占有率25.97%，排名第二；坎地氢噻片（波开清）市场占有率100%，在糖尿病等领域树立了良好企业知名度与较强的品牌优势。 　　风险提示：产品研发风险、主要原辅材料供应风险、在售药品一致性评价风险

　　国邦医药(605507) 　　核心观点 　　致力全链扩张的医药及兽药提供商。 国邦医药主营业务分为医药和动保两大板块， 两板块目前均已覆盖从上游中间体到中游原料药再到下游制剂的全链业务。 公司目前收入主要集中在上游中间体和原料药， 依靠扎实的技术基础和渠道网络在部分细分品种上确立了领先地位， 目前已是国内硼氢化钠、 硼氢化钾、 环丙胺等中间体产能最大的企业之一， 全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一， 国内动保原料药领域品种布局最为齐全、 广泛的企业之一， 未来将依靠扩产研发并进， 致力实现向下游制剂领域的延伸。 　　猪价向好推动兽药需求向好， 政策推动行业转型升级加速。 对于周期， 近期猪价上涨达到 25 元/公斤以上， 国庆节期间呈现出淡季不淡的走势， 我们继续看好行业景气上行， 动保行业经营有望在猪价带动下边际向好。 对于行业本身， 中短期， 新版 GMP 最终期限已至， 兽药落后产能短期迎来明显出清，叠加饲料端禁抗带来的养殖端需求升级， 研发、 产品优势明显的头部兽药企业有望充分受益， 抢占更多份额； 长期， 养殖行业规模化进程正在加速， 头部兽药企业有望依靠其在研发、 产品和渠道等方面优势， 更好地契合规模养殖企业需求， 市场份额有望进一步向头部集中。 　　扩产叠加猪价上行， 看好动保业绩释放。 成长方面， 公司目前正致力于推进核心单品全链运作， 兽药原料端长期规划氟苯尼考原料药产能近4000吨/年、强力霉素原料药年产能近 2500 吨/年。 随原料药及制剂项目陆续投产落地，规模扩张和成本优化效果有望稳步兑现， 公司动保板块或将在本轮周期实现高质量扩张。 周期方面， 受猪价上涨提振， 氟苯尼考、 强力霉素等主要猪用兽用原料药价格国庆节后跟随走高， 后续公司动保板块有望追随猪价保持高景气。 综合上述分析， 我们看好公司本轮周期的量利增长。 　　盈利预测与估值： 公司作为国内重要兽用原料药提供商， 正致力于推进核心单品全链运作， 随上游原料及下游制剂产能陆续落地， 规模扩张和成本优化有望稳步兑现， 叠加下游养殖高景气带来的动保需求向好预期， 我们看好公司动保板块未来量利表现， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为9.5/12.0/15.3 亿 元 （ 同 比 +34.4%/26.6%/26.9% ） ， EPS 分 别 为1.70/2.15/2.73 元。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 40.4-43.5 元， 相对目前股价溢价空间为 30%-35%， 首次覆盖， 给予买入评级。 　　风险提示： 原料及能源价格再度大幅上涨的风险； 非洲猪瘟导致猪用兽药产品销量大幅下滑的风险； 下游养殖规模化进程不及预期的风险

中心思想 旗下子公司业绩分化，整体盈利稳健增长 华润医药旗下五家A股上市子公司在2022年三季度业绩表现各异，合计归母净利润同比增长27%，显示出整体盈利的稳健增长。其中，东阿阿胶和华润三九受益于消费医疗和OTC业务复苏而表现强劲，但华润双鹤、华润江中和华润博雅则受到疫情扰动和集采推进的影响，业绩面临挑战。 估值吸引力凸显，外延并购与创新驱动未来 尽管因港币/人民币汇率波动及盈利预测下修，目标价被调整至8.5港元，但公司目前股价对应约7倍的2023财年预测市盈率，处于历史市盈率区间底部，估值吸引力显著。公司持续推动外延并购和创新转型，通过战略合作和研发投入为未来增长提供动力，分析师维持“增持”评级。 主要内容 2022年三季度旗下A股上市公司业绩表现分析 整体业绩概览与驱动因素 2022年三季度，华润医药旗下五家A股上市公司的合计归母净利润达到人民币12.62亿元，实现了27%的同比增长。华润医药的合计归母净利润约为人民币6亿元，同比增长23%。这一稳健的净利润表现主要得益于合计业务收入的强劲增长，同比增长19%至约人民币87亿元，其中博雅生物的并表贡献了9%的增长。 子公司业绩分化表现 表现强劲者： 东阿阿胶（000423 CH）在三季度收入和核心利润分别同比增长7%和46%，华润三九（000999 CH）的收入和核心利润则分别同比增长11%和27%。这些强劲增长主要归因于消费医疗产品和OTC药物业务的显著复苏。 面临挑战者： 华润双鹤（600062 CH）三季度收入同比持平，核心利润同比下降15%；华润江中（600750 CH）收入同比增长45%，但核心利润同比下降26%；华润博雅（300294 CH）收入和核心利润分别同比下降5%和13%。这些子公司业绩下滑或承压，主要受近期疫情扰动和集采持续推进的影响。 工业板块收入预测调整： 鉴于三季度各子公司业绩表现的差异以及冬季潜在的疫情扰动，分析师将公司工业板块2022财年收入预测由原先的同比增长18%下调至同比增长16%。 外延并购与创新转型持续推进 战略性并购与合作拓展业务版图 华润医药积极利用其国企背景优势，持续推动外延并购和BD（业务发展）合作，以进一步拓展业务版图和增强市场竞争力。例如，公司与真实生物的合作以及对博雅生物的收购，均是其通过外部资源整合实现增长的体现。 创新研发投入提升核心竞争力 公司正持续推动创新转型，通过加大研发投入和深化产学研合作来提升核心竞争力。具体措施包括华润双鹤与中国医学科学院药物研究所共建创新药物研究联合实验室，以及华润生物医药与百奥赛图达成针对多个靶点抗体药物开发的全面战略合作，旨在加速新药研发进程和产品创新。 估值吸引力凸显，维持“增持”评级 盈利预测与目标价调整 由于港币/人民币汇率波动的不利影响（自6月底以来已贬值约5%）以及对盈利预测的下修，分析师将华润医药2022财年和2023财年的盈利预测分别下调5%和8%。基于分类加总估值法，目标价由9.7港元下调至8.5港元。 估值分析与投资评级 尽管目标价有所调整，但华润医药目前股价对应约7倍的2023财年预测市盈率，处于历史市盈率区间的底部，显示出较强的估值吸引力。鉴于公司2022年业绩增长前景以及潜在的外延并购机遇，分析师维持对其“增持”评级。主要投资风险包括销售收入不及预期等。 总结 华润医药在2022年三季度展现出旗下子公司业绩分化但整体盈利稳健增长的态势，合计归母净利润同比增长27%。尽管部分子公司受到疫情和集采的负面影响，但消费医疗和OTC业务的复苏为整体业绩提供了支撑。公司积极通过外延并购和创新研发来驱动未来增长，并已取得初步成效。尽管因汇率波动和盈利预测调整，目标价下调至8.5港元，但当前估值（约7倍23财年预测市盈率）仍处于历史底部，极具吸引力。综合考虑，分析师维持对华润医药的“增持”评级，看好其长期发展潜力。

　　百诚医药(301096) 　　业绩简评 　　10 月 25 日，公司发布 2022 年三季报。前三季度，公司实现营业收入 4.21亿元，同比增长 89.26%；归母净利润 1.45 亿元，同比增长 125.08%；扣非归母净利润 1.33 亿元，同比增长 110.33%。业绩超预期。 　　经营分析 　　公司持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式，盈利水平快速提升。公司 Q3 单季度实现营业收入 1.75 亿元，同比增长 116.03%；归母净利润 0.60 亿元，同比增长 155.42%；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比增长153.75%。利润增速增速高于收入增速，主要系三季度公司高毛利率、净利率的自主研发-权益分成业务保持快速增长。截至 2022H1，公司拥有销售权益分成的研发项目达到 51 项，已经获批的项目为 5 项，其中帕金森病用药多巴丝肼片为国产首家申报。 　　研发持续高投入，增强核心竞争力。前三季度公司研发费用 1.14 亿元，同比增长 167.37%。截至 2022H1，公司新增订单 4.01 亿元（+57.70%） ，我们预计三季度将维持 40%左右的增速。药品研发方面，2022H1 公司项目注册申报 58 项，获得批件 13 项。公司持续加大对创新药、仿制药研发投入，进一步增强核心竞争力。 　　子公司赛默制药加快布局，稳步推进一体化建设。10 月 16 日，公司公告子公司赛默制药计划投资 5 亿用于建设创新药物、高端复杂制剂、医美（健康）产品 CMO、CDMO 及研发中心项目，建设期预计 24 个月，全面达产后年实现销售收入预计 5.84 亿元。从项目内容看，计划建设年产 20 亿片/粒固体制剂、1 亿瓶液体制剂、10 亿片/瓶护肤产品、1 亿支医美注射针剂的CMO、CDMO 生产基地及研发中心。 　　盈利预测 　　我们预计 2022- 2024 年归母净利润为 2.02/3.05/4.53 亿元，对应 PE 分别为36/24/16 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。

　　昊海生科(688366) 　　事件： 　　2022 年 10 月 28 日，公司发布 2022 年三季度报。公司 2022 年前三季度实现营业收入 15.83 亿元，同比增长 24.14%，实现归母净利润 1.62 亿元，同比下降 47.91% ，实现扣非 归母净利润 1.40 亿元，同比下降52.02%。 　　点评： 　　营收持续增长，医美、眼科产品线收入贡献明显 　　2022 年前三季度营业收入同比增长 24.14%，主要系：（1）受 2022 年 3-5 月疫情影响，部分订单顺延至 Q3 完成；（2）骨科、医美及外科产品收入增加，特别是医美产品线第三代海魅玻尿酸及外用人表皮生长因子产品收入增长较多；（3）眼科产品线积极布局近视防控及屈光矫正领域，特别随着南鹏光学被合并，角膜塑形镜及其配套产品收入同比大幅增加；（4）欧华美科于 2021 年 9 月纳入公司合并范围，2022 年 Q3 合并其收入。 　　期间费用率控制良好，利润率略有波动 　　2022 年 Q3 销售费用率 29.97% ，同比下降 8.69pcts ，管理费用率17.71%，同比提升 0.28pcts，财务费用率-2.42%，同比提升 2.96pcts，期间费用率控制良好，同比下降 7.72pcts。2022 年前三季度归母净利润同比下降 47.91%，销售毛利率为 70.06%，销售净利率为 10.51%，利润率有所下降，主要系： （1）公司及子公司的停工损失约 4,000 万元； （2）子公司Aaren 与原国内独家经销商的经销协议终止，阶段性停产缩减开支计划产生经营性亏损 1,157 万元，其部分资产组计提减值损失 2,500 万元； （3）公司及子公司欧华美科确认股份支付费用约 2,205 万元； （4）2021 年前三季度集团收到投资产品分红约 4,118 万元，而 2022 年同期未收到。 　　持续推广亨泰二代 OK 镜，医美产品线积极布局 　　2022 年前三季度研发费用为 1.21 亿元，同比增长 6.57%。公司持续探索亨泰二代 OK 镜“myOK 迈儿康”产品的学术推广及品牌运作模式，快速推进产品在重点机构和地区的覆盖，继续渗透市场。2022 年 10 月，昊海生科与国药控股长沙有限公司在上海举行战略合作签约仪式，双方在昊海生科医美创面修复产品"康合素”（rhEGF）的全国冷链分销环节、医美部分产品线在湖南地区的业务推广等多个项目上达成合作。 　　盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.73/4.01/5.82亿元人民币（前值为 5.49/6.47/7.53 亿元，调整原因为 2022 年 Q2 受疫情影响，收入下降） ，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发及商业化不及预期；疫情反复的风险；产品降价风险；医美监管趋严等

中心思想 稳健增长与国际化战略 联影医疗在2022年前三季度实现了收入和净利润的稳健增长，其中海外市场和售后服务收入成为重要的增长驱动力，国际市场收入占比显著提升，显示出公司国际化战略的初步成效。 高端化布局与政策机遇 公司持续加大研发投入，不断丰富创新产品线，积极布局高端医疗器械领域，并有望受益于国家医疗新基建政策，通过提供全产品线解决方案，加速进口替代进程，巩固其在国产医疗影像设备行业的龙头地位。 主要内容 2022年三季报业绩概览 收入与利润增长： 2022年前三季度，公司实现收入58.59亿元，同比增长25.55%；归母净利润8.99亿元，同比增长16.62%；扣非归母净利润7.20亿元，同比增长15.51%。 研发投入： 前三季度研发费用合计8.68亿元，同比增长18.26%，显示公司持续的研发投入。 Q3业绩稳健增长，海外与服务贡献显著 第三季度表现： 2022年第三季度实现收入16.87亿元，同比增长6.66%；归母净利润1.25亿元，同比增长1.35%。 增长驱动因素： 业绩增长主要得益于公司加强内部管理、提升经营效率，国内业务稳步增长。同时，海外市场和售后服务收入持续保持高速增长。 国际市场拓展： 国际市场取得持续突破，海外收入占比由2021年同期的6.3%提升至2022年的12.6%。 服务收入提升： 随着装机量增加，大型设备服务收入稳步提升，服务收入占比由2021年的6.8%提升至2022年的9.3%。 持续研发投入，加速高端产品线布局 研发费用增长： 前三季度研发费用合计8.68亿元，同比增长约18.26%。 产品线丰富与高端化： 公司不断丰富产品线，持续创新迭代，并逐步布局高端医疗创新器械领域，例如： 行业内超高场全身磁共振系统（uMR Jupiter 5.0T）。 专注于神经与科研的标准孔径3.0T uMR NX超导磁共振系统。 实现业内最高时间分辨率196皮秒的联影全芯数字化PET-CT(uMI Panorama)。 核心技术自主可控： 公司高度重视核心零部件及关键技术的研发，旨在提升产品自研比例，实现全线产品自主可控。 受益医疗新基建，强化市场领导地位 政策机遇： 国家卫健委发布《关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》，为医疗设备更新改造提供财政贴息贷款支持。 公司响应： 联影医疗迅速部署全产品线和创新型产品解决方案，助力各级医疗机构科室升级改造，实现提质增效、控费降本。 科研合作： 公司结合uMR9.4T（超高场动物磁共振）、uBioEXPLORER（临床前动物全身PET-CT）等生命科学仪器产品，为高校和科研院所提供定制化解决方案，推动生命科学研究与转化医学发展，打造临床前到临床一体化解决方案。 盈利预测与风险提示 盈利预测： 预计公司2022-2024年营业收入分别为92.42/117.76/150.37亿元，归母净利润分别为18.73/23.88/29.91亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 关键核心技术被侵权、研发失败或无法产业化、新冠疫情带来的业绩波动、集中采购政策风险、流通股本较小导致股价波动较大。 总结 联影医疗在2022年前三季度展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司通过强化内部管理、提升经营效率，并积极拓展海外市场和售后服务，实现了业绩的持续增长，其中海外收入占比显著提升至12.6%，服务收入占比提升至9.3%。同时，公司持续高强度投入研发，不断推出uMR Jupiter 5.0T、uMR NX 3.0T、uMI Panorama等高端创新产品，致力于核心技术自主可控和高端化布局。在国家医疗新基建政策的推动下，联影医疗作为国产医疗影像设备龙头，有望进一步受益，加速进口替代，巩固市场地位。分析师维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度，但提示了技术侵权、研发风险、疫情影响、集采政策及股价波动等潜在风险。

　　华恒生物(688639) 　　公司作为丙氨酸产品行业龙头，生产技术持续领先。公司在2011年突破厌氧发酵工艺生产丙氨酸技术，依托厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等多个方面具有的显著优势，根据中国发酵产业协会预测数据，在2019年，公司丙氨酸系列产品已占据全球市场份额接近50%，已成为丙氨酸产品全球龙头。此外，公司基于自身在技术上的优势，不断实现生产工艺的迭代和优化，在2013年至2020上半年之间，公司发酵法丙氨酸的单吨生产成本降幅达34%，技术优势显著。 　　公司顺利打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，未来拓展能力强。公司及张学礼教授在“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路上具有丰富的专利积累，“糖酵解-三羧酸循环”从葡萄糖出发，后续涉及到的合成生物学可以生产的产品涵盖氨基酸类、高级醇类、萜类等在内的数十种产品。这为公司后续丰富产品品类、开发新增长引擎打下了深厚的专利与技术基础，未来成长空间广阔。 　　L-缬氨酸需求高涨，公司厌氧发酵技术得以互通迁移。近年来，由于饲料原料豆粕蛋白价格高企等因素，氨基酸精确配方饲料迎来了很大发展，伴随公司在巴彦淖尔基地逐步大规模量产发酵法L-缬氨酸产品，其L-缬氨酸市场占有率将逐步提升，发展势头良好，我们预计22-24年缬氨酸业务收入增速分别为32%/30%/22%。 　　公司重视新兴业务拓展，多元化布局打开成长天花板。公司在扩张丙氨酸、缬氨酸产量的同时，也在积极布局多样化的产品生产线。公司当前拟使用合成生物法生产D-泛酸钙、1,3丙二醇和丁二酸等产品，有望为公司打造新的业务增长点，我们预计2024年收入占比分别为11%/9%/15%。 　　盈利预测与投资建议 　　公司是丙氨酸行业的全球龙头，厌氧发酵技术的领先者，依托优势产品的扩产以及新型产品的投放，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.86/4.00/5.40亿元，分别同比增长70%/40%/35%，对应EPS分别为2.64/3.69/4.99元。参考可比公司估值，给予公司12个月内48倍PE，对应目标价格174元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示 　　菌种泄露风险、菌种研发落后风险、主要客户流失风险、市场竞争加剧风险、股东和董监高减持风险、汇率波动风险、新产品推广不及预期风险。

　　诺唯赞(688105) 　　事件 　　2022年10月28日，公司发布2022年三季报，第三季度实现收入6.85亿元，同比增长47.99%；归母净利润1.36亿元，同比减少14.25%；扣非归母净利润1.22亿元，同比减少19.73%。 　　点评 　　国内业务保持稳健增长，收入增量带动利润增长 　　2022年前三季度，公司常规业务保持稳健增长，实现销售收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠抗原检测试剂盒于国内获批上市实现销售，带来新的收入增量，新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入15.80亿元，同比增长97.66%。2022年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润7.50亿元，同比增长36.26%，主要系公司销售收入规模增长，带来的经营利润增长所致。2022前三季度经营活动产生的现金流净额1.28亿元，同减少57.28%，主要系公司为保障生产，原材料采购等经营性支出大幅增加所致。 　　积极布局海外市场，海外业务收入逐步提高 　　海外业务方面，公司积极开展国际注册与申报，通过优势品类、重点产品打开战略区域市场。POCT诊断试剂中已有8种产品同时取得CE认证，多种新冠检测相关产品及仪器取得CE认证及其他国际医疗器械准入证书。截至2022H1，公司产品在海外已完成近200项准入，覆盖40余个国家。2022年上半年，公司海外业务收入1.95亿元，同比增长144.26%，总体收入占比12%，目前公司海外业务仍以新冠相关产品为主，公司海外业务从2022年开始由新冠业务为主转为重点推进常规业务开展。 　　销售人均创收仍有较高提升空间，未来整体费用率水平将进一步优化 　　2022年Q3，公司销售费用为1.42亿元，同比增长45.01%，主要系公司持续建设销售团队、加强市场拓展带来的薪酬和市场拓展费用增加所致；管理费用为0.69亿元，同比增长45.79%，主要系公司加强职能团队建设，带来相应薪酬和咨询服务费用增加所致；研发费用为1.13亿元，同比增长78.36%，主要系公司持续加强研发人员团队建设、加大研发投入所致。2023年起，公司将新阶段工作重心调整至“调结构、提人效”，目前公司销售人均创收水平仍有较高提升空间，随着新招聘销售人员度过导入、成长期，以及研发效率的进一步提升，公司未来整体费用率水平将进一步得到优化。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别24.95/26.67/28.86亿元，归母净利润分别为10.13/10.74/12.20亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情不确定性、新冠抗体检测试剂盒销量下降风险、市场竞争加剧风险、新品研发和推广不及预期风险。

　　威高骨科(688161) 　　事件： 　　2022 年 10 月 25 日， 公司发布 2022 年三季报，前三季度实现收入 13.93亿元， 同比下滑 11.31%，归母净利润 4.42 亿元， 同比下降 10.53%，扣非归母净利润 4.34 亿元， 同比下降 10.48%。 　　点评： 　　第三季度实现营业收入 2.88 亿元，同比下降 39.44%；实现归母净利润 0.44亿元，同比下滑 64.59%；实现扣非归母净利润 0.42 亿元，同比下降 65.40%。 　　第三季度业绩大幅放缓，根据公司第三季度报告，主要原因是脊柱全国带量采购持续推进中，由于带量采购中标结果于 9 月末公示，第三季度的下游终端及经销商客户的采购均相对谨慎，经销商有意减少合理备货。 　　公司脊柱耗材国采全线中标，头部市场份额再提升 　　2022 年 9 月 30 日，国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购正式公布中选结果，公司及旗下子公司在本次脊柱类耗材集中带量采购中全线中标。医疗器械全国性的集中带量采购，有利于行业集中，提升头部企业市场份额。 　　持续加大研发投入，竞争优势愈发明显。 　　2022 年前三季度公司研发费用为 0.83 亿元， 同比增长 2%。公司维持高研发投入，保持较强的持续创新能力并推动创新成果的有效转化，确保公司业绩稳定增长。公司作为国内骨科植入类医疗器械龙头企业， 研发投入多年来不断增加， 有望通过产品的不断更新迭代，巩固国内市场的行业地位，提升国产品牌影响力。 　　国内骨科植入医疗器械龙头， 关节类产品国产代替空间广阔 　　截至 2022 年 9 月， 在骨科植入医疗器械领域的市场中，公司所占份额位居国内厂商第一， 产品线覆盖了脊柱、创伤、关节等各骨科植入医疗器械细分领域。 其中脊柱类产品市场份额居国内第一，全行业第三。创伤类产品市场份额居国内第二，全行业第五。关节类产品市场份额位居国内第三，全行业第七。 　　在目前的中国骨科植入类高值医疗器械中，进口企业由于技术优势及品牌影响力等因素，在国内市场占据主导地位，市占率超 60%。随着人口老龄化加剧、公众健康意识加强、政府的支持，我国骨科植入医疗器械的发展有较大市场空间。 　　盈利预测： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 26.68/33.11/41.12亿元，归母净利润分别为 8.96/11.18/14.01 亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示： 医药行业政策变化、产品降价风险、新品推广不达预期等