东诚药业(002675) 　　投资要点 　　事项： 　　公司与APRINOIA签署《C系列优先股认购协议》，以现金1807.29万美元认购其增发的1348.72万股C系列优先股，占本次增发的86%；同时在本轮投资交割前，按照公司可接受的条件购买其原有股东部分股权，数量不低于385.43万股。本轮投资和员工股权发放完成后，预计公司在APRINOIA的持股比例不低于16%。 　　平安观点： 　　参股优质核药研发平台，核药版图再扩张：根据公告，本次投资和员工期权发放完成后，预计对APRINOIA持股比例为16%，有望成为第一大股东（目前第一大股东持股14.19%）。APRINOIA专注于AD、PD等神经退行性疾病的核药研发，有多个项目在研，其中用于PET影像诊断类药物Tau蛋白正电子摄影示踪剂18F-APN-1607目前处于国内三期临床。另根据协议内容，APRINOIA在中国的CMO业务将独家委托给公司实施，其在国内所需要的CSO和CRO服务同等情况下也将优先委托给公司。 　　AD早诊断意义重大，18F-APN-1607市场空间广阔：根据ADI估计，2019年全球AD（阿尔兹海默病）患者超过5000万人，其中中国是AD患者最多的国家，拥有AD患者超1000万人。目前尚无能逆转AD病情的药物，早识别早干预才能避免病情快速发展。18F-APN-1607通过与脑内积蓄的Tau蛋白特异性结合从而实现AD诊断，具有两大显著优势：1）靶点优势，可以实现更早诊断；2）对Tau蛋白专一性强。该产品已被FDA认证为“孤儿药”，目前在美国和台湾同步进行二期临床；2020年10获得中国三期临床批件。该产品获批后将有效补充公司核药管线，市场空间广阔。 　　盈利预测与投资评级：国家政策对核医学领域大力支持，公司在核医学的黄金赛道已形成全产业链布局并持续扩充版图，将大有作为。我们暂不调整盈利预测，维持公司2020-2022年EPS为0.53、0.74、0.92元，当前股价对应2021年PE为25倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药波动风险：原料药价格有一定波动性，若价格快速下行将对公司短期业绩产生不利影响；2）核医学市场放量速度低于预期；3）研发风险：在研品种能否顺利获批具有不确定性。

　　浩欧博(688656) 　　深耕过敏、自免试剂，市场空间可支撑公司倍数增长 　　浩欧博专注于过敏、自免试剂的研发、生产和销售。（1）2018年中国过敏诊断市场规模4.64亿元，公司市场率约30%，而目前我国过敏性疾病患者超过3亿，过敏检测市场空间超过30亿元，约8倍行业成长空间；（2）2018年我国自免检测行业市场规模11.57亿元，国产化率仅20%。而我国主要自身免疫疾病发病人数约8000万人，据我们测算，自免检测渗透率为10%对应市场空间可达30亿元，而公司作为国产龙头之一，2019年自免业务收入仅0.67亿，成长空间大。我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入2.15/3.43/4.85亿元，归母净利润0.56/1.07/1.73亿元，EPS0.89/1.70/2.74元/股，截至2021年2月5日收盘，当前股价对应PE分别为86.5/42.6/27.9。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　联手金域医学和迈瑞医疗，即将放量 　　2017年8月，公司试剂正式在金域医学体系内销售，在2018年和2019年分别实现1901万元和2831万元，预计2021年开始进入放量期；2019年7月公司与迈瑞医疗签署合作协议。该协议的第一阶段是公司直接从迈瑞医疗采购合作产品，第二阶段迈瑞医疗将向公司采购自免试剂，由迈瑞医疗营销团队和营销渠道进行销售。我们估计截至2020年年底，迈瑞医疗化学发光仪在国内的存量装机超7000台，未来年新增装机1000台。目前第一阶段基本完成，处于第二阶段的前期调研过程中，即将进入第二阶段。我们认为公司将在迈瑞的品牌影响力和强大的销售网络赋能下，快速释放超预期的业绩。这场品牌与品质的双向赋能，能同时增加合作双方的竞争力和护城河，共抵御竞争对手的蚕食。 　　风险提示：风险新型冠状病毒肺炎疫情导致业绩大幅下滑的风险；核心原材料采购主要依赖进口的风险；细分行业市场竞争加剧的风险；产品定价下调的风险；合作推进不明朗等

　　九强生物(300406) 　　投资要点 　　事件：公司发布第四期限制性股票激励计划，拟向激励对象授予500万股限制性股票，占总股本的0.85%。，其中首次授予402.9万股，预留97.1万股，授予价格为7.73元/股，首次授予对象73人。 　　股权激励注入增长动力，长期业绩确定性强：本次激励计划对应考核年度为2021-2023三个会计年度，公司层面业绩考核目标分别以2019年、2021年、2022年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于15%、16%、17%，充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望充分调动激励对象的积极性和创造性，促进公司核心队伍的建设；同时激励对象起到良好的约束作用，为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。 　　收购迈新生物，拓展病理诊断：2020年9月公司以18亿元的价格收购迈新生物65.55%的股权，成为迈新生物控股股东。迈新生物是我国免疫组化细分领域的领先企业，主要产品包括第一抗体、检测放大系统、肿瘤诊断与鉴别诊断试剂盒、配套试剂/耗材、Titan系列全自动病理染色仪等，产品主要用于术后肿瘤组织切片的临床诊断和肿瘤细胞筛查。2019年迈新生物实现收入4.3亿元，同比增长28.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长77.2%。本次收购中，迈新生物承诺2020年净利润不低于1.4亿元、2021年净利润不低于2亿元，且在业绩承诺期合计实现的净利润不低于3.4亿元。通过收购迈新生物，公司业务将覆盖肿瘤细胞筛查和手术后肿瘤组织切片的临床诊断领域，扩充病理诊断试剂和仪器产品线，提升技术研发能力和营销网络布局，巩固上市公司在病理诊断产业的领先地位。 　　“与巨人同行”，生化试剂持续增长确定性高：公司作为国内生化试剂领域的领先企业，具备生化诊断试剂全线产品，业绩持续增长能力较强，且盈利能力突出。自2013年起，九强生物与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系。2020年4月，公司引入战略投资者国药投资。本次合作有望促进公司生化体外诊断试剂的销售研发，从而巩固并提高在生化体外诊断试剂的市场地位，预计未来公司生化试剂增长有望进一步加速。 　　盈利预测与投资评级：暂不考虑股权激励摊销费用的影响，我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.78亿、5.25亿和6.52亿元，当前股价对应估值分别为69倍、23倍、19倍。考虑到公司收购迈新生物后，产品线进一步扩充，盈利能力显著提升，2、公司持续与国内外知名企业建立合作关系，生化试剂业务增长确定性高，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：并购整合不及预期的风险；产品大幅降价风险；新产品放量不及预期的风险等

　　健帆生物(300529) 　　事件： 公司发布 2021 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 750万股限制性股票， 占总股本的 0.94%。其中第一类限制性股票 75 万股，授予价格为 38.98 元/股，激励对象为副总经理等管理层 8 人；第二类限制性股票 675 万股，授予价格为 77.18 元/股，授予对象为管理层和公司中层管理人员及核心骨干共 492 人。 　　本次激励考核条件严格，彰显公司未来信心： 本次激励计划对应考核年度为 2021-2023 三个会计年度， 公司层面业绩考核目标以 2020 年营业收入为基数，2021-2023 年营业收入增长率分别不低于 35%、83%、150%，三年复合增长率为 35.7%， 充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望进一步提升公司员工的凝聚力和团队稳定性，同时有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，助力公司业绩继续高速增长。 　　疫情推动海外销售，新增长点放量可期： 由于公司的血液灌流器可清除由新冠肺炎引起的炎症因子， 随着国际疫情的发展，公司产品在海外市场得到迅速推广和普及，血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，并在 60 多个国家实现了销售，同时还被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚等国家的医保。随着海外疫情持续严峻，预计公司境外销售将继续保持高速增长，海外市场将成为公司新的增长点。 　　刚需特性凸显，灌流器市场提升空间大： 公司在尿毒症领域已覆盖全国超过 5300 家大中型医院，鉴于 2018 年国内透析患者已接近 58 万人，按照每人一月一次的使用频率，国内潜在灌流器市场近 40 亿元， 根据公司公告，估计我国实际尿毒症患者人数接近 300 万人，且未来 3-5 年有望以 15%左右的复合增速持续增长， 考虑使用频率提升以及渗透率持续增加，公司潜在市场仍有数倍空间。 　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑股权激励摊销费用的影响，我们预计2020-2022 年归母净利润分别为 8.34 亿、 11.35 亿和 15.44 亿元，相应2020-2022 年 EPS 分别为 1.04 元、 1.42 元和 1.93 元。当前股价对应估值分别为 74 倍、 55 倍、 40 倍。考虑到公司核心产品灌流器所处肾病市场广阔， 2、 受益于疫情，公司海外市场快速放量，有望成为未来新的增长点， 参考可比公司估值和增速， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品放量不及预期的风险；产品质量和医疗事故的风险等

　　健帆生物(300529) 　　事件 　　2 月 4 日，公司发布了 2021 年限制性股票激励计划草案，拟向公司董事、中高级管理人员、核心骨干等授予 750 万股限制性股票，约占目前公司股本总额 7.99 亿股的 0.94%。其中，拟以 38.98 元/股授予第一类限制性股票 75万股（占比 10%）；拟以 77.18 元/股（现价为 77.66 元/股）授予第二类限制性股票 675 万股（占比 90%） 。 　　点评 　　本次股权激励计划授予人数多，覆盖面广。本激励计划拟授予对象不超过492 人，约占公司总员工数 2200 余人（截至 2020 年中）的 22.36%，包括公司副总经理、财务总监、董秘以及中层管理人员和核心骨干等。充分全面的股权激励机制将核心员工的利益与公司的长远发展绑定，可有效调动员工的积极性，为公司稳健发展提供强大保障。 　　本次限制性股票业绩考核条件较严格，彰显管理层对未来发展的坚定信心。本次股权激励业绩考核指标为：以 2020 年营业收入为基数，对应 2021年、2022 年、2023 年营业收入增长率分别不低于 35%、83%、150%。公司产品加速放量，市占率持续提升，营业收入从 2014 年的 3.71 亿元增长至2019 年的 14.32 亿元，CAGR 为 31%。我们认为公司业绩维持高增长具备可持续性：1）血液灌流行业增长稳健，渗透率具备较大提升空间，公司作为行业龙头将持续受益；2）公司不断巩固在肾病和肝病领域的优势，同时积极布局血液透析、保险支付业务多点开花谋求新增长。国内市场逐步提高渗透率，海外空白市场开拓顺利推进，未来业绩增长驱动力强劲。 　　若假设授予日在 2021 年 5 月初，本次激励计划授予的 750 万股限制性股票总摊销金额约 896.69 万元。预计 2021-2024 年公司股权激励费用分别摊销428.42 万元、343.73 万元、104.61 万元、19.93 万元。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为 8.57、11.37、15.16 亿元，同比增长 50%、33%、33%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　可转债转股对每股盈利摊薄的风险；血液净化行业整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；股东减持风险。

　　卫光生物(002880) 　　事件：2月3日，公司发布公告与云南省楚雄州人民政府签订了《合作框架协议》（简称“协议”），双方就在楚雄州投资建设“健康产业创新基地与血液制品研发中心项目”达成一致意向。协议将有利于公司推动在云南省楚雄州新建浆站，具体落实后有利于扩充公司浆站资源,暂不会对公司2021年经营业绩构成重大影响，合作细节将在下一步具体化协议中公布。 　　云南楚雄州具有3个新浆站开设额度。根据2020年12月云南省卫健委起草的《云南省单采血浆站设置规划（2020—2023）（征求意见稿）》，在全省规划新增设置20个单采血浆站，累计设置24个，其中拟在楚雄州3个县城（牟定县、姚安县、大姚县）开设新浆站。 　　区域血制品龙头获浆站能力可期，疫情造成公司生产端影响较小。公司拥有深圳国资委背景，中长期来看浆站获批能力可期。目前公司共拥有8个浆站，主要分布在广东、广西、海南偏南部一带，短期来看受去年疫情影响较小，恢复速度相对较快，全年采浆情况较好。批签发方面，公司2020年有7个品种获批，其中狂免203万瓶(+96%)，人白119万瓶（+22%），静丙72.55万瓶(+28%)。产品储备充足。 　　员工持股激发公司经营活力。2019年下半年公司推进、完成第一次员工持股计划，激励范围广泛，包括董监高和各子公司核心人员，有利于成功激发员工积极性，焕发国企经营活力。2020年以来，公司陆续与深圳市光明区科技创新局、深圳先进技术研究院、成都海鹭生物、武汉禾元生物和楚雄州人民政府等签订合作框架协议，展现出公司积极、有活力的状态，目前各项合作正在进行。 　　在研产品稳步推进，成功上市后有望增厚业绩。公司目前吨浆收入约为200万元左右，新产品陆续上市带来的提升效应明显，纤原产品已于2019年获批上市。在研方面，人凝血酶原复合物已完成Ⅲ期临床研究，正进行上市许可注册技术审评；人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床；冻干人用狂犬病疫苗正准备IND申报。此次拟成立血制品研究中心，有望进一步提升公司血制品专业研发实力。未来随着新产品研发稳步推进并逐步上市，公司盈利水平将实现稳步提高。 　　盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润约为2.1亿元、2.5亿元、3亿元。EPS分别为1.29元、1.57元和1.87元，对应估值分别为39倍、32倍和27倍。考虑到公司作为区域血制品龙头企业，具备较强获批浆站能力，同时在研产品稳步推进上市，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；合作不及预期风险；血制品放量不及预期风险。

　　爱朋医疗(300753) 　　疼痛管理意识加强，公司产品微电脑（自动）注药泵助力急性疼痛给药 　　患者自控镇痛（PCA）是一种经医护人员根据患者疼痛程度和身体情况，预先设置镇痛药物的剂量、输注速度等，再交由患者于设定范围内自我控制药物剂量的一种镇痛给药模式。由于受传统观念的影响和知识的局限，国人在疼痛治疗领域还存在一些误区，导致术后镇痛普及率低。近年疼痛管理意识被唤醒，政府和医院对不同群体进行有针对性的疼痛健康教育，使大家认识到，解除疼痛是人类的基本权益，疼痛治疗能促进患者康复。考虑手术量的增长，术后渗透率和无痛分娩率的提升，以及自动泵代替机械泵，微电脑（自动）注药泵行业成长空间大。基于两个细分业务的行业景气度和公司的相对竞争优势， 我们预计公司2020/2021/2022 年分别实现营业收入 4.44/5.79/7.41 亿元，实现归母净利润0.94/1.15/1.42 亿元， EPS0.90/1.10/1.36 元/股， 截至 2021 年 2 月 3 日收盘， 当前股价对应 PE 分别为 27.7/22.6/18.3 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　鼻炎发病率提升，公司产品鼻腔喷雾器走入大众视野 　　鼻炎是鼻腔黏膜的炎症和肿胀性疾病，以流涕、鼻塞为主。使用鼻喷雾的患者主要集中于过敏性鼻炎和慢性鼻炎，复购率极高。 一项在 2004 年 9 月到 2005 年 5月间对中国 11 个中心城市超过 38000 名成年人进行的电话问卷调查显示，中国居民的过敏性鼻炎患病率在 8.7%~24.1%之间，总体的患病率为 11.1%。到了 2011年，这项研究扩展到了 18 个城市，而过敏性鼻炎的总体患病率已经上升到了17.6%。而我国 2018 年 16-59 岁（含不满 60 周岁）总人口为 8.97 亿人，粗略估计过敏性鼻炎患者高达 1.58 亿。与此同时， 2018 年全国医院耳鼻咽喉科急诊9817.5 万人次。理论上，过敏性鼻炎患者都可以使用诺斯请鼻喷雾。 　　风险提示： 肺炎疫情持续风险；公司竞争力下滑；产能风险；医疗安全事故风险；降价风险。

　　信邦制药(002390) 　　聚焦肿瘤医疗服务，省内具备明显优势，首次覆盖，给予“买入”评级 　　公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，预计2020-2022年收入分别为60.24、67.90、76.03亿元，归母净利润分别为1.77、2.80、3.51亿元，EPS分别为0.11/0.17/0.21元，当前股价对应P/E分别为89.0/56.3/44.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　贵州肿瘤市场基数低增长快，运营能力为核心竞争力，省肿瘤医院竞争力强 　　贵州肿瘤医疗服务市场增速快，在肿瘤医疗服务供不应求、床位低周转、高利用率的现状下，运营能力为核心竞争力，其次才是床位扩张；贵州肿瘤医疗服务主要提供方为省肿瘤医院（公司旗下）和贵医附院、省人民医院、遵医附院3家公立医院，肿瘤医院在床位数、设备配置、医生资源皆具备强大竞争力；贵州政府医保资金较为充裕，人均医保资金余额高于全国平均，且在异地就医结算、大病保险制度等方面皆发布了有利于肿瘤治疗的政策，持续推动贵州肿瘤医院发展。 　　治理结构理顺，聚焦医疗服务，床位优势较公立医院明显，单床产出潜力大 　　董事长安怀略先生计划通过定增成为公司的实控人，2021年2月1日定增过会，定增后将实现公司经营权所有权统一。公司目前聚焦医疗服务主业，形成了省会3家+地区4家共7家医院的布局，合计床位5000余张，其中肿瘤医院的床位数约1500张，远高于贵阳公立医院肿瘤科。旗下医院单床产出提升潜力大：在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系；丰富医疗服务项目提升人均收费；医联体模式实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率，提升床位周转率；医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围，提升床位使用率，由此提升单床产出。 　　医药流通为省内龙头，盈利能力强，医药制造中药饮片增长快速 　　公司医药流通业务为省内龙头，其业务布局、客户结构、完善配送资质实现高毛利率，并打造专业医药服务商提升未来盈利能力。公司医疗制造业务剥离中肽生化，业绩恢复稳定，与江苏省中医院共同建立的同德药业保持高速增长。 　　风险提示：医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司披露2020年业绩预告，公司2020年预计实现归母净利4-4.35亿元，同比增长80.96%-96.80%。 　　业绩基本符合预期，股权激励目标达成。公司2020年预计实现归母净利润4-4.35亿元，基本符合我们此前的预期，也达成了公司此前披露的股权激励计划对于2020年业绩的要求。公司经历了人员、硬件设施和内部风险管理的全面升级，在新园区投产产能未打满，新增固定资产折旧和研发推广费用的基础上，依然实现了收入业绩的大幅增长，反应了公司经营持续向好的趋势。 　　产能恢复趋势明确，后周期动保板块景气向好。生猪养殖存栏恢复趋势明朗，中国农业农村部和国家统计局发布的信息显示，2020年年末全国生猪存栏数量4.07亿头，比上年同期增长31%，能繁母猪存栏数量4,161万头，比上年同期增长35%，带动动保产品需求复苏。公司在创新免疫方案方面加大推广和营销，在周期回暖的大背景下，以传统优势产品带动其他产品销售全面向好。我们预计未来1-2年，动保行业需求景气仍将持续，公司有望充分发挥组合拳优势，实现多品类业务快速增长。 　　动保集中度随养殖规模化提升，公司竞争优势凸显。养殖存栏结构性复苏明显，头部企业恢复速度显著快于行业平均水平。而头部企业对于产品品质的要求更高，将持续倒逼动保行业头部化集中。2020年公司口蹄疫和禽流感（H5+H7）疫苗产品市场份额提升，批签发数量占比由2019年的27.23%/7.27%提升至2020年的38.21%/11.88%。公司研发工艺平台领先，产品矩阵丰富，研产销综合优势将助力公司持续引领行业发展。 　　公司盈利预测及投资评级：存栏恢复速度仍有不确定因素，出于审慎考虑下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.07、5.82和9.34亿元，对应EPS分别为0.36、0.52和0.83元，对应2020-2022年PE值分别为63.05、44.09和27.46倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

　　信邦制药(002390) 　　董事长成为实控人，公司治理结构理顺，业务发展聚集医疗服务。公司非公开发行股票完成后，董事长安怀略及其一致行动人的持股比例合计上升至25.05%，成为公司实际控制人。此外，公司已于2020年上半年剥离中肽生化相关资产，朱吉满已于2020年12月辞去公司董事职务。公司股权与治理结构理顺，未来将聚焦医疗服务，进入发展新阶段。 　　贵州省医疗服务基数低、增速快，发展潜力较大。2018年贵州省医疗机构总收入规模达799亿元（+12%），我们预计2025年全省医疗机构收入规模可达1474亿元，癌症治疗市场规模达128亿元，省内即存在千亿级潜在市场空间。贵州省医保支付能力较强，2019年医保累计结余445.1亿元，当年结余率19%，在全国排名前列。在贵州省医疗体制改革与医疗卫生事业建设中，民营医院等非公立医院将迎来发展机遇。 　　公司旗下医院资产优质，仅现有医院2025年的收入规模即有望达42亿元，利润率有望持续提升。公司旗下7家医院（3家三级医院+4家二级医院），2019年收入19.4亿元。肿瘤医院为贵州省实力超前且唯一的三甲专科肿瘤医院，最强品牌聚集省内优质资源；白云医院与乌当医院依托贵州医科大，教学与科研并长将利于打造品牌声誉；7家医院在首席专家制、专科联盟等推动下协同发展。同时，在集团精细化管理、医药流通业务协同下，利润率有望持续提升，预计2025年医疗服务板块收入有望达42亿元，综合利润率有望达15%，归母净利润有望达4.9亿元。我们认为立足现在，近期可看现有医院内生增长与盈利提升，远期可看医院品牌打造与外延扩张，公司医疗服务板块有望持续稳健增长。 　　医药流通板块的市场份额与毛利水平持续提升，医药制造有望稳定发展。公司作为省内医药流通企业龙头，具备深耕省内的本土优势，且依托旗下医院体系提高市场地位及扩大市场份额。以医药流通业务收入（内部抵消后）计算，2017年市场份额提升至14.9%，2020年H1毛利率提升至17.9%。随着流通业务稳步增长和收入结构优化，流通业务将持续为公司贡献业绩支持。此外，中药材/中药饮片呈现良好发展势头，医药制造板块有望稳定发展。 　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.78亿元、2.80亿元、3.61亿元，对应股本增加后的EPS分别为0.11元、0.14元、0.18元，对应当前股价的估值分别为76倍、59倍、46倍。考虑到公司聚焦发展医疗服务，医院协同化发展与集团精细化管理将推动收入规模与盈利能力提升，我们预计2025年公司收入有望达104亿元，按分部估值计算的市值近300亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：医院盈利能力提升不达预期；医院建设项目进度不达预期；医药行业政策变化风险；医疗事故风险。