中心思想 市场动态与关键指标概览 本报告基于提供的数值数据，对市场或特定业务领域的关键指标进行了初步分析。数据显示，在报告期内，市场整体呈现出多维度的复杂动态。一方面，部分核心市场规模或业务量指标表现出显著的持续增长态势，这可能预示着行业扩张的强劲动力或市场需求的稳步提升。另一方面，与增长率、盈利能力及运营效率相关的指标则展现出更为复杂的波动性，包括阶段性的下降、强劲反弹乃至负值出现，反映出市场内部存在结构性调整、竞争压力或外部冲击。 复杂趋势与潜在风险分析 综合来看，报告揭示了市场在扩张的同时，也伴随着显著的内部结构性变化和潜在风险。例如，某些成本或投入指标的持续下降，可能意味着效率的提升或成本控制的成功，但也可能在特定情境下反映出市场价格竞争的加剧。而高度波动的盈利指标，尤其是负值的出现，则明确指出了特定业务环节或时期内面临的严峻挑战。这些复杂趋势要求市场参与者进行深入的风险评估和战略调整，以适应不断变化的市场环境。 主要内容 宏观经济与市场规模演变 市场规模指标表现: 观察到一组关键市场规模指标呈现出显著的持续增长态势，从初始的2000.41单位稳步攀升至3177.77单位。这一趋势表明，在报告期内，市场整体容量或相关业务规模实现了显著扩张。这种增长可能源于宏观经济的积极影响、行业创新驱动或市场渗透率的提升，反映了市场发展的强劲动力和广阔前景。 增长率与波动性评估: 另一组数据显示了增长率或相关波动性指标的复杂性。尽管存在36.40和27.54等较高的增长峰值，但也出现了0.34和1.39等较低的数值，表明增长并非线性，可能受到周期性因素或特定事件的影响。这种波动性提示市场在快速扩张的同时，也伴随着一定的短期不确定性，需要对增长质量进行更深入的分析。 盈利能力与运营效率深度解析 核心盈利指标分析: 一组核心盈利或关键绩效指标（KPI）在初期呈现小幅波动，从398.20单位增至412.78，随后略有下降至394.14，但在后期实现了强劲反弹，飙升至560.23和675.75单位。这种V型或U型复苏模式可能预示着市场在经历调整后，盈利能力或运营效率得到了显著改善，可能得益于成本优化、产品结构调整或市场需求回暖。 特定财务表现与风险: 另一组财务指标显示出高度的波动性，包括104.88、3.66、-4.52、42.14和20.62。其中出现负值（-4.52）尤其值得关注，可能代表了特定时期内的亏损、成本激增或负向现金流。这种剧烈波动性提示相关业务领域存在较高的经营风险或面临外部冲击，需要对风险敞口进行详细评估并制定应对策略。 运营效率或市场份额稳定性: 一组指标（54.04, 51.80, 54.90, 58.39, 58.04）显示出相对的稳定性，并在后期略有增长。这可能代表了市场份额的稳固、运营效率的持续优化或特定业务板块的健康发展。微小的波动后趋于稳定增长，表明市场结构或企业竞争力保持韧性，并在一定程度上抵御了外部冲击。 关键比率与杠杆分析: 另一组比率指标（0.85, 0.88, 0.84, 1.20, 1.44）呈现出明显的上升趋势。这可能反映了资本效率的提升、杠杆率的增加或特定投入产出比的优化。持续的增长可能意味着企业在资源配置或市场策略上取得了积极成效，但同时也需关注杠杆水平上升可能带来的潜在风险。 成本或投入指标下降趋势: 观察到两组指标（23.38, 22.55, 23.62, 16.62, 13.78 和 3.79, 2.31, 2.19, 2.04, 1.88）均呈现出显著的下降趋势。这可能代表了生产成本的有效控制、运营费用的削减、供应链效率的提升，或者在某些情况下，市场竞争加剧导致的价格下降。持续的下降趋势对盈利能力具有积极影响，但需区分是效率提升还是市场压力所致。 市场竞争与动态调整: 最后一组指标（16.22, 10.24, 9.26, 12.26, 13.65）先是下降，随后又有所回升。这种先抑后扬的走势可能反映了市场竞争格局的动态变化，例如初期竞争加剧导致指标下滑，随后通过策略调整、市场整合或新产品推出实现反弹。这提示市场内部存在持续的竞争与适应过程，企业需保持战略灵活性。 总结 本报告基于提供的数值数据，对市场或特定业务领域的关键指标进行了专业而分析性的梳理。核心观点在于，市场在整体规模持续扩张的背景下，其内部结构和运营表现呈现出显著的复杂性和动态性。具体而言，市场规模指标显示出稳健的增长态势，预示着积极的市场前景。然而，与增长率、盈利能力和运营效率相关的多组指标则表现出高度波动，包括阶段性下滑、强劲反弹以及负值出现，这揭示了市场在发展过程中面临的挑战与机遇并存。成本或投入指标的下降趋势可能反映了效率提升或竞争压力，而某些比率的上升则可能预示着资本效率的优化。整体而言，市场处于一个持续演变和调整的阶段，需要对各项指标进行更深层次的关联分析，以全面理解其背后的驱动因素和潜在影响。

中心思想 业绩承压与业务亮点并存 卫宁健康在2022年第三季度面临业绩压力，归母净利润同比大幅下降46.08%，但其互联网医疗业务表现亮眼，实现32.88%的同比增长，且千万级大单数量及金额增长较快，显示出业务结构调整中的积极信号。 政策利好驱动基本面拐点 国家近期出台的财政贴息贷款政策，将医疗信息化纳入支持范围，大幅降低了设备更新改造的实际贷款成本至不高于0.7%。作为医疗信息化龙头企业，卫宁健康将直接受益于此政策，预计第四季度业绩有望快速恢复，并推动公司基本面迎来拐点。基于此，分析师上调公司评级至“买入”，目标价14元。 主要内容 事件：2022年三季报业绩分析 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收18.71亿元，同比增长6.13%；归母净利润1.40亿元，同比减少46.08%。其中，第三季度实现营收7.75亿元，同比增长4.94%；归母净利润0.73亿元，同比下降50.60%，显示当期业绩承压。 业务发展：互联网医疗与大单增长 报告期内，公司医疗卫生信息化业务收入同比增长1.83%，而互联网医疗健康业务收入同比增长32.88%，表现出强劲的增长势头。2022年前三季度，公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比基本持平，但千万级项目数量达到39个（包含WiNEX项目17个），较上年同期的29个有显著增长，数量及金额均增长较快。此外，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长约19%。 政策影响：财政贴息贷款助力医疗信息化 9月7日国常会决定对包括卫生健康在内的部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息2.5%。9月28日，央行宣布设立总额度超过2000亿元的设备更新改造专项再贷款，支持银行以不高于3.2%的利率投放中长期贷款。结合中央财政贴息，2022年第四季度更新改造设备的贷款主体实际贷款成本将不高于0.7%。卫宁健康作为医疗信息化龙头企业，将直接受益于相关政策，预计第四季度业绩或将取得较快恢复。 盈利预测与投资评级 分析师预计公司2022-2024年收入分别为31.79/39.10/47.02亿元，对应增速分别为15.60%/23.00%/20.25%；净利润分别为4.21/5.59/6.84亿元，对应增速分别为11.23%/32.90%/22.40%，三年复合增长率约为21.86%。考虑到财政支持逐步落地、医疗新基建持续推进、疫后医院信息化支出触底反弹以及龙头公司行业集中度提升等因素，分析师上调公司评级为“买入”，目标市值300亿元，目标价为14元。 风险提示 报告提示的风险包括系统性风险、疫情影响项目进度以及项目落地不及预期。 总结 卫宁健康在2022年第三季度虽面临短期业绩压力，但其互联网医疗业务展现出强劲的增长势头，且千万级大单数量显著增加。国家近期出台的财政贴息贷款政策为医疗信息化领域带来了重大利好，大幅降低了设备更新改造的融资成本，预计将直接推动公司第四季度业绩的恢复和基本面的改善。鉴于政策支持、医疗新基建的持续推进以及疫后医院信息化支出的反弹，市场分析师上调公司评级至“买入”，并对其未来业绩增长持乐观态度。

中心思想 政策利好提振市场信心 2022年10月26日，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融监管机构集体发声，强调维护股市、债市、楼市的健康发展，旨在稳定市场预期和信心。这一系列积极的宏观政策信号显著提升了市场风险偏好，为股指期货的短期反弹提供了坚实基础。 股指期货短期偏强反弹 受宏观政策利好驱动，股指期货主力合约IF2211、IH2211、IC2211和IM2211当日均呈现小幅高开后震荡上行的偏强走势。技术分析显示，部分合约已初步止跌企稳并突破短期均线阻力，预示着短期内股指期货市场有望延续偏强震荡上涨态势。 主要内容 股指期货行情前瞻与日内预测 政策面积极信号驱动股指反弹 2022年10月26日，股指期货主力合约IF2211、IH2211、IC2211和IM2211开盘后震荡上行，表现偏强。这一走势主要得益于人民银行、银保监会、证监会、外汇局等部门的联合发声，旨在维护股市、债市、楼市的健康发展，稳定市场预期和信心，从而提升了市场风险偏好，为股指期货的短线反弹创造了有利条件。 各主力合约日内走势预测与关键点位 报告对当日各主力合约的走势进行了具体预测： IF2211：预计大概率震荡上涨，将上攻阻力位3721和3736点，其中3736点阻力较强，日内突破难度大；支撑位为3632和3626点，3626点支撑偏强。 IH2211：预计大概率震荡上涨，将上攻阻力位2438和2453点，其中2453点阻力较强，日内突破难度大；支撑位为2395和2390点，2390点支撑偏强。 IC2211：预计大概率偏强震荡上涨，将上攻阻力位6025和6082点，其中6082点阻力较强，日内突破难度大；支撑位为5863和5838点，5838点短线支撑偏强。 IM2211：预计大概率偏强震荡上涨，将上攻阻力位6555和6600点，其中6600点阻力较强，日内突破难度大；支撑位为6340和6315点，6315点支撑偏强。 宏观政策与市场稳定 金融监管机构协同维护市场健康 人民银行和外汇局党组会议强调，要保持货币信贷合理增长，加大对科技创新、乡村振兴、绿色发展等重点领域的支持力度，稳定宏观经济大盘。同时，深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，并加强部门协作，维护股市、债市、楼市的健康发展。银保监会党委会议指出，当前金融风险整体收敛，金融体系总体稳健，人民币长期走强的趋势不会改变，且资本市场在实体经济创新发展背景下具有长期投资价值。证监会党委则强调资本市场要服务实体经济，深化改革，完善多层次市场体系，提高直接融资比重，并扩大高水平制度型开放。 港交所技术问题对部分期货合约的影响 2022年10月26日，港交所公告因外部供应商软件问题，暂停了恒生指数期货、恒生中国企业指数期货、恒生科技指数期货、小型恒生指数期货、小型恒生中国企业指数期货的现月合约及下月合约的市场波动调节机制，直至另行通知。然而，香港交易及结算所有限公司现货市场的市场波动调节机制运作如常，未受影响。 技术分析与趋势展望 主力合约短期止跌企稳信号 截至10月26日，技术分析显示各主力合约均出现止跌企稳迹象： IF2211：开盘3632.0点，最高反弹至3712.2点，突破5日均线阻力，3591点中线支撑初步得到验证，短线初步止跌企稳反弹。 IH2211：开盘2396.0点，最高反弹至2445.0点，在10月25日收盘价2394.8点附近有明显支撑，未能有效突破5日均线阻力，短线继续反弹走高。 IC2211：开盘5871.2点，最高反弹至6035.2点，突破5日、10日均线阻力，并突破4月27日以来中短线阻力5992点，短线止跌企稳，发力反弹走强。 IM2211：开盘6348.2点，最高反弹至6578.0点，突破10月24日创下的9月19日以来历史高点6554.4点阻力，盘中创下新高，短线止跌企稳，发力反弹走强。 股指期货中短期均线排列与月度预测 IF当月：60日、40日、20日、10日、5日均线呈明显空头排列，中短线下跌趋势仍明显；但10月26日突破5日均线阻力，短线初步止跌企稳反弹。预计10月大概率偏弱震荡下跌，支撑位3591、3498点，阻力位3925、3963点。 IH当月：60日、40日、20日、10日、5日均线呈明显空头排列，中短线下跌趋势明显；10月26日未能有效突破5日均线阻力，短线继续反弹。预计10月大概率偏弱震荡下跌，支撑位2250、2226点，阻力位2637、2673点。 IC当月：60日、40日、20日均线呈明显空头排列，中短线下跌趋势仍明显；10月26日突破20日、10日、5日均线阻力，短线止跌企稳，发力反弹走强。预计10月大概率偏强宽幅震荡，支撑位5606、5500点，阻力位5992、6096点。 IM当月：60日、40日、20日均线呈空头排列，中短线下跌趋势仍明显；但5日、10日、20日均线开始初步呈现多头排列，且已突破10日、20日、40日均线阻力，短线反弹态势明显。预计10月大概率偏强宽幅震荡，支撑位6000、5800点，阻力位6530、6958点。 中证1000股指：60日、40日、20日均线呈空头排列，中短线下跌趋势仍明显；但5日、10日、20日均线开始初步呈现多头排列，且已突破5日、10日、20日均线阻力，短线反弹态势明显。预计10月大概率偏强宽幅震荡，支撑位6008、5800点，阻力位6529、6950点。 总结 本报告分析了2022年10月26日股指期货市场的表现及其背后的宏观经济和技术因素。在人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融监管机构联合发声维护市场健康发展的背景下，市场信心得到提振，股指期货主力合约当日普遍呈现偏强小幅上涨的态势。技术分析显示，尽管部分合约的中短期均线仍处于空头排列，但短期内已出现止跌企稳并突破关键阻力的积极信号，预示着短期反弹动能。展望10月，IF和IH合约预计仍将偏弱震荡下跌，而IC、IM及中证1000股指则可能呈现偏强宽幅震荡的格局。投资者应密切关注政策动向和技术指标，谨慎决策。

中心思想 业绩稳健复苏与增长驱动 华东医药在2022年第三季度实现了净利润的持续正增长，前三季度营收和归母净利润均保持增长态势。公司业绩复苏主要得益于存量业务的企稳回升、海内外医美新品的高速增长，以及创新管线和商业合作的密集落地。尽管受疫情影响略微下调了2022-2024年归母净利润预测，但公司整体增长潜力依然强劲。 投资评级与估值展望 基于公司业绩的持续复苏和未来增长潜力，华泰研究维持了“买入”评级，并上调目标价至50.44元人民币。通过分部估值法，公司商业、工业（传统与创新）及医美业务均展现出明确的增长路径和估值支撑。特别是医美业务和重磅创新产品利拉鲁肽的获批上市，预计将成为公司未来业绩增长的重要引擎。 主要内容 2022年第三季度业绩回顾与展望 华东医药于2022年10月25日发布三季报，数据显示： 整体业绩表现： 1-3Q22实现营收278.59亿元，同比增长7.5%；归母净利润19.81亿元，同比增长4.5%；扣非归母净利润19.01亿元，同比增长7.9%。其中，3Q22营收96.61亿元，同比增长10.4%；归母净利润同比增长7.7%；扣非归母净利润同比增长10.8%。 盈利预测调整： 考虑到疫情因素，华泰研究略微下调了公司2022-2024年归母净利润预测至25.12/30.30/39.03亿元（前值为25.84/31.19/40.06亿元）。 目标价与评级： 采用分部估值法，给予目标价50.44元（前值47.87元），维持“买入”评级。 商业与工业板块运营分析 商业板块： 1-3Q22收入达189.7亿元，同比增长9.8%。预计全年收入增长可达5-10%。 工业板块： 1-3Q22收入同比增长5.3%，扣非归母净利润同比增长0.9%。其中，3Q22收入同比增长14.0%，实现连续两个季度正增长（1Q22/2Q22收入分别为-9.7%/+16.2%）。 全年展望： 预计吗替麦考酚酯受第七批集采影响将小幅下滑，但百令片集采中标贡献增量，吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬等二线品种高增长，以及工业微生物放量，预计全年有望实现10-15%的收入增长。 2023年展望： 预计2023年集采影响消退后，工业板块收入有望实现15%以上的增长。 医美业务高速增长 整体表现： 1-3Q22公司医美业务（剔除华东宁波）实现收入13.7亿元，同比增长113.7%。 海外医美： 1-3Q22 Sinclair海外实现收入7.9亿元，同比增长79.7%。其中3Q22在海外市场通胀加剧和物价上涨压力下，仍实现收入3200万+英镑。预计2022年海外医美收入有望突破10亿元，2023年有望达到14-15亿元。 国内医美： 1-3Q22实现收入4.4亿元，其中3Q22实现收入1.69亿元。预计2022年仍有望实现收入6-7亿元。2023年伴随少女针放量及多款无创产品获批，预计板块利润有望实现翻倍增长。 重磅产品与股权激励 利拉鲁肽： 预计公司利拉鲁肽降糖适应症有望在2022年底前后获批（国产首家），减重适应症有望在2023年中获批（国内首家）。 市场潜力： 国内利拉鲁肽（仅获批降糖）2021年销售额约15亿元。考虑到国内市场尚无合规的GLP-1减重产品，公司利拉鲁肽获批后，有望凭借强大的医院+医美机构渠道快速上量，保守估计2023年有望贡献5亿+元收入，峰值有望达30亿+元。 股权激励： 公司股权激励草案已于8月30日股东大会决议通过，首次授予在即。业绩考核目标为2022/2023/2024年扣非端增速分别不低于7%/15%/22%，逐年提速，彰显公司长期发展信心。 经营预测指标与估值分析 财务预测： 营业收入：2022E 382.56亿元 (+10.68%)，2023E 428.43亿元 (+11.99%)，2024E 484.52亿元 (+13.09%)。 归属母公司净利润：2022E 25.12亿元 (+9.12%)，2023E 30.30亿元 (+20.66%)，2024E 39.03亿元 (+28.78%)。 EPS：2022E 1.44元，2023E 1.73元，2024E 2.23元。 ROE：2022E 13.44%，2023E 14.31%，2024E 15.98%。 SOTP估值法： 采用分部估值法计算公司整体合理市值为882.68亿元。 商业业务：给予2023年7x PE，对应市值28.69亿元。 工业业务-传统：给予2023年22x PE（20%估值溢价），对应市值459.43亿元。 工业业务-创新：采用DCF估值，对应市值107.10亿元。 医美业务：给予2023年54x PE（20%估值溢价），对应市值287.46亿元。 风险提示 医美产品销售不及预期： 医美产品推广受医生教育、品牌塑造、竞品上市等多方面因素影响，存在放量不及预期的风险。 存量产品降价风险： 百令胶囊、阿卡波糖等重点产品已纳入集采或医保谈判，后续若二次降价或其余品种纳入集采，公司收入存在增长放缓或下滑的风险。 产品研发进展不及预期： 创新药研发和审评周期长，存在较大不确定性，可能导致产品研发进展不及预期。 总结 华东医药在2022年第三季度展现出稳健的业绩复苏态势，营收和净利润均实现持续增长。公司业绩增长主要由商业板块的稳定贡献、工业板块的企稳回升（尤其在集采影响下二线品种和工业微生物的放量），以及医美业务的强劲表现所驱动。海外医美业务实现高速增长，国内少女针需求旺盛，预计医美板块未来利润有望翻倍。此外，重磅创新产品利拉鲁肽（降糖和减重适应症）即将获批，有望凭借公司强大的渠道优势快速放量，成为新的业绩增长点。公司通过股权激励计划，进一步激发员工积极性，彰显了对未来发展的信心。尽管存在医美产品销售、存量产品降价和研发进展不及预期等风险，但华泰研究基于分部估值法，维持了“买入”评级，并上调目标价，看好公司在多业务协同下的长期增长潜力。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布2022年三季度报告，22Q1-3实现营收89.83亿元，同比+18.29%；实现归母净利润8.97亿元，同比-11.87%；实现扣非归母净利润8.07亿元，同比-10.15%。其中22Q3实现营收28.92亿元，同比+22.55%；实现归母净利润2.29亿元，同比+20.59%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比+22.64%。 　　点评： 　　22Q3营收增长表现超预期，海外业务继续高增长。分业务看，22Q3酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入19.8/1.1/4.0/3.9亿元，同比增长分别为8.3%/17.0%/165.1%/62.4%。22Q3制糖业务收入占比为13.9%，环比提升6.5个百分点，低毛利率的业务占比提升对盈利能力形成拖累。分区域看，22Q3年国内/国外分别实现收入18.9/10.0亿元，同比增长11.9%/55.8%。受益于全球供应链受阻，人民币贬值以及公司加强海外销售，国外市场表现持续较强，展望22Q4，海外市场高增的态势仍有望延续。国内市场复苏较慢，仍然受国内烘焙、动物营养和保健品业务的拖累。 　　原材料价格上涨，产品结构变化，利润端承压。22Q3公司毛利率为21.9%，同比下降2.6个百分点，主要由于原材料价格上涨，以及低毛利率的制糖业务占比的提升。单三季度看，销售费用率为5.9%，同比基本持平；管理费用率为3.9%，同比下降0.6个百分点，主要由于规模效应体现；22Q3财务费用为-0.3亿元，同比减少0.4亿元，主要由于人民币贬值产生汇兑收益所致。22Q3归母净利率7.9%，同比减少0.1百分点。 　　盈利预测与投资评级：由于原材料价格继续上涨，22Q3利润端继续承压。展望22Q4，海外业务高增趋势仍有望延续，全年收入目标也有望达成。若疫情缓解，国内烘焙、动物营养和保健品等业务也有望恢复。我们预计公司22-24年EPS分别为1.51/1.95/2.47元，对应PE分别为25.99/20.09/15.90倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：糖蜜价格上涨超预期；汇率波动;产能投放不及预期。

　　安琪酵母(600298) 　　事件 　　安 琪 酵 母 发 布 公 告 ： 前 三 季 度 实 现 营 收 89.8 亿 元（+18.3%），实现归母净利润 9.0 亿元（-11.9%） 。 　　投资要点 　　业绩双位数增长，原料成本上涨致利润端仍承压 　　2022Q3 营收 28.9 亿元（+22.6%），归母净利润 2.3 亿元（+20.1%）。 2022Q1-3 毛利率 25.2%（-4.4pct）；净利率10.2%（-3.4pct）。 2022Q3 毛利率 21.9%（-2.6pct）， 预计主要系产品结构调整以及糖蜜和水解糖成本仍较高； 净利率8.2%（ -0.0pct）。销售费用率/管理费用率/财务费用率5.9%/7.6%/-1.0%，同比-0.0/-2.0/-1.6pct。财务费用率下降系美元和卢布升值产生汇兑收益。 　　制糖和其他营收放量，海外布局持续完善 　　2022Q3： 酵母及深加工产品/制糖/包装类/其他营收 19.8/4.0/1.1/3.9 亿元，同比+8.3%/+65.1%/+17.0%/+62.4%，酵母类增长预计主要系价增贡献，制糖和其他营收放量增长。线下/线上营收 18.9/10.0 亿元，同比+34.4%/+7.7%。国内/国外营收 18.9/10.0 亿元，同比+11.9%/+54.9%。国内净新减少经销商 377 家至 16029 家，国外净新增 135 家至 4644 家，持续完善海外布局。 　　盈利预测 　　暂不考虑增发影响，预测 2022-2024 年 EPS 为 1.67/2.11/2.54 元，当前股价对应 PE 为 24/19/16 倍， 维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行、疫情拖累消费、产能建设不及预期、原材料价格波动、增发进展不及预期、海外拓展不及预期等。

中心思想 医疗业务稳健增长与战略扩张 稳健医疗在2022年前三季度展现出医疗业务的强劲增长势头，尤其在剔除防疫相关业务后，疾控和非疾控产品收入均实现显著增长。公司通过战略性并购隆泰医疗、平安医械和桂林乳胶，有效拓宽了产品线，巩固了其在医疗耗材领域的龙头地位，为长期发展打开了新的成长空间。 消费业务韧性与运营优化 尽管消费品业务在疫情反复影响下有所波动，但公司通过提升品牌知名度、拓展线上线下渠道以及精简SKU和优化人员结构，持续推进降本增效。剔除股权激励费用后，公司整体利润增速表现亮眼，显示出其在复杂市场环境下的运营韧性和盈利能力优化。 主要内容 2022年前三季度财务表现 稳健医疗2022年前三季度实现营收76.4亿元，同比增长31.3%；归母净利润12.5亿元，同比增长13.2%；扣非净利润11.5亿元，同比增长21.1%。其中，第三季度单季营收24.8亿元，同比增长41.2%；归母净利润3.6亿元，同比增长4.2%；扣非净利润3.3亿元，同比增长2.1%。剔除股权激励费用后，公司前三季度归母净利润同比增长21.4%至13.2亿元，单三季度归母净利润同比增长近8%至3.8亿元，显示出更真实的盈利增长。 医疗业务：持续高增长与产品结构优化 医疗业务业绩概览 剔除防疫相关业务后，医疗业务增速稳健，疾控防护产品收入同比增长68%，非疾控产品收入同比增长40%。2022年前三季度医疗业务总收入达48.3亿元，同比增长56.8%，其中并购的三家公司贡献了4亿元收入（单三季度贡献3.1亿元）。 产品与渠道表现 在产品方面，疾控防护产品增速环比持续提升；其他非疾控产品中，高端敷料收入同比增长超3倍，手术感控产品同比增长22%，传统护理产品同比增长13%。在渠道方面，国内医院渠道收入同比增长163%，C端（药店和电商）收入同比增长39%。公司品牌知名度和美誉度提升，医疗电商粉丝截至9月底已近1200万，单三季度新增200万粉丝，同比增长26%。 消费品业务：疫情影响下的韧性与渠道拓展 消费品业务运营分析 2022年前三季度消费品业务收入27.4亿元，同比增长1.6%，毛利率同比提升0.6个百分点。单三季度收入8.6亿元，同比下降5.5%，主要受疫情反复影响线下门店销售。分产品看，棉柔巾收入同比持平，毛利率同比提升1个百分点；卫生巾、婴童服装、成人服装及其他纺织消费品收入同比增长5%-8%；婴童用品和其他无纺品收入同比下降。 全棉时代会员与门店拓展 在渠道方面，线上传统电商收入同比持平，官网小程序和APP等自有平台收入实现正增长。线下商超渠道拓展顺利，收入同比增长33%，但部分地区受疫情影响有所下滑。截至三季度末，全棉时代全域会员约4200万，门店数达到339家（其中加盟24家），较去年年底新增34家。 降本增效与盈利能力提升 盈利能力提升与费用控制 2022年前三季度扣非净利率下降1.3个百分点至15%，主要系毛利率受海外需求下滑影响同比下降1.2个百分点。然而，单三季度毛利率同比提升5.2个百分点，主要得益于产品结构优化，如毛利率较高的高端敷料占比提升，以及N95口罩在规模效应下毛利率的提升。公司通过精简SKU、优化人员结构提升人效，单三季度销售费用率同比下降5.3个百分点，降本增效效果显著。 股权激励剔除后的真实利润增长 剔除股权激励费用后，公司前三季度归母净利润同比增长21.4%至13.2亿元，单三季度归母净利润同比增长近8%至3.8亿元，这更真实地反映了公司核心业务的盈利能力和增长潜力。 外延拓展：巩固医疗耗材龙头地位 战略并购与产品线拓展 公司上半年完成了对隆泰医疗、平安医械和桂林乳胶的收购，有效补充了产品线。隆泰医疗完善了高端敷料产品，平安医械补充了穿刺类产品，桂林乳胶弥补了乳胶手套（尤其是外科手套）产品的短缺。截至三季度末，三家公司已贡献4亿元收入和约4000万元利润，其中单三季度贡献3.1亿元，预计未来有望保持双位数以上的增长。这些并购有助于公司打造一站式医疗耗材平台，巩固其市场竞争力。 医疗&消费双轮驱动：广阔的增长空间 公司通过医疗与消费板块的协同发展，在医用敷料领域保持领先地位，并通过外延并购丰富业务类型和产品矩阵。短期内，医疗业务稳步增长，消费品业务品牌力和渠道力提升，降本增效成效显著。中长期看，低值耗材市场空间广阔，公司通过并购提高市场竞争力，在产品、渠道和品牌方面形成协同，巩固了医疗耗材领域的龙头地位。消费品业务的品牌力和渠道力提升也将带动收入业绩稳步增长。 盈利预测与估值 太平洋证券预计稳健医疗2022-2024年净利润分别为15.55亿、18.61亿和21.83亿，对应估值分别为18.62x、15.56x和13.26x。考虑到公司品牌力、渠道力提升，并购进程顺利打开医用耗材增长空间，以及精简SKU促进降本增效，公司长期高质量增长可期。报告维持“买入”评级，目标市值380-390亿元。 总结 稳健医疗在2022年前三季度展现出强劲的增长韧性，尤其在医疗业务方面，通过产品结构优化和战略并购实现了显著扩张，巩固了其在医疗耗材市场的领先地位。尽管消费品业务受到疫情影响有所波动，但公司通过品牌建设、渠道拓展和精细化运营，有效提升了盈利能力，并在剔除股权激励费用后呈现出亮眼的利润增速。公司“医疗&消费”双轮驱动的战略布局，结合持续的降本增效措施和成功的外部拓展，为其未来的高质量增长奠定了坚实基础，市场前景广阔。

中心思想 业绩承压与业务结构调整 卫宁健康2022年前三季度实现收入增长，但归母净利润和扣非净利润同比大幅下滑，主要受毛利率下降和费用率提升影响。公司业务结构正在调整，低毛利率的互联网医疗业务占比提升，而高毛利率的医疗信息化业务受行业需求影响占比下降。 互联网医疗与信创机遇驱动未来增长 互联网医疗健康业务实现快速增长（同比+32.88%），成为公司新的增长点。同时，新一轮股权激励计划有望稳定员工并激发长期发展动力。医疗IT行业竞争格局正加速集中，随着信创（信息技术应用创新）在医疗行业的落地，卫宁健康在信创领域已有充分布局，有望受益于行业集中度提升和增量需求。 主要内容 三季度仍实现收入增长，盈利短期承压 卫宁健康2022年前三季度实现营业收入18.71亿元，同比增长6.13%。然而，归母净利润为1.40亿元，同比下降46.08%；扣非净利润为1.26亿元，同比下降42.64%。其中，第三季度单季收入7.75亿元，同比增长4.94%，但归母净利润0.73亿元，同比大幅下降50.60%；扣非净利润0.57亿元，同比下降56.80%。 鉴于公司业务环境波动较大，华泰研究将2022年软件/硬件/技术服务收入增速分别调整为5%/0%/10%（原预测为30%/15%/20%），并相应下调了2022-2024年归母净利润预测至4.68/6.01/7.90亿元（前值为5.67/7.32/9.59亿元）。尽管盈利预测下调，但考虑到公司在市场中的领先地位，华泰研究给予公司2023年40倍PE，目标价上调至11.20元（前值9.10元），维持“增持”评级。 互联网医疗快速增长，股权激励激发业务活力 从收入结构来看，公司医疗信息化收入同比增长1.83%，其中核心软件销售及技术服务业务收入同比增长6.29%，但硬件销售收入同比下降16.85%。值得注意的是，互联网医疗健康收入实现快速增长，同比增幅达32.88%，显示出该业务板块的强劲发展势头。前三季度医疗信息化新签合同订单金额同比基本持平。 公司于9月底发布了新一轮股权激励计划，覆盖815名激励对象，授予股票数量占公司总股本的7.70%。此次激励计划覆盖面广、力度大，对稳定和激励公司员工具有积极作用，为公司长期发展提供了动力。研究判断，随着2023年行业需求加速复苏，卫宁健康作为行业龙头有望率先迎来业务拐点。 毛利率与费用率变化导致盈利下滑 公司2022年第三季度毛利率为45.18%，同比下降5.90个百分点。毛利率下滑的主要原因在于业务结构变化：低毛利率的互联网业务收入占比提升，而高毛利率的医疗信息化业务受行业需求下滑影响，收入占比有所降低。 同时，公司第三季度销售/管理/研发费用率同比分别增长3.87/0.31/3.96个百分点，达到16.31%/8.12%/11.36%。费用率提升一方面是由于收入增速放缓，另一方面是公司去年人员扩张较多，导致今年整体费用压力较大。展望未来，随着行业需求恢复正常增速以及公司加强费用控制，预计收入和成本将体现出剪刀差效应，盈利能力有望改善。 行业竞争格局集中，信创带来增量机遇 自2018年电子病历等级评审全国推广以来，医疗IT行业已呈现出集中度提升的趋势。未来，随着信创（信息技术应用创新）在医疗行业的逐步落地，由于基础软硬件适配难度大，对应用软件厂商的研发产品能力要求将进一步提升，这将加速行业份额向头部企业集中，并同时带动行业增量需求。 卫宁健康在信创适配方面已做了充分布局，其重点产品WiNEX在2021华为鲲鹏应用创新大赛上荣获上海赛区金奖、全国总决赛银奖。研究认为，当前行业信创正处于历史性拐点，公司有望深刻受益于行业信创发展带来的机遇。 风险提示 报告提示了以下潜在风险：WiNEX推广低于预期；互联网业务未能盈利；市场竞争加剧。 总结 卫宁健康2022年前三季度收入保持增长，但受毛利率下降和费用率上升影响，归母净利润和扣非净利润同比大幅下滑。公司互联网医疗健康业务表现强劲，实现快速增长，同时新一轮股权激励计划有望激发员工活力，推动公司长期发展。医疗IT行业正加速集中，信创政策的落地将为公司带来新的增量市场机遇。尽管短期盈利承压，华泰研究仍维持“增持”评级，并上调目标价，看好公司作为行业龙头在未来行业复苏和信创发展中的领先地位。

　　新和成(002001) 　　结论与建议： 　　公司发布22年三季报，22年前三季度公司实现营业收入119.20亿元，yoy+12.21%；归母净利润30.11亿元，yoy-11.23%，业绩略低于预期。单季来看，公司Q3实现营收36.95亿元,yoy+12.86%，qoq-5.43%，归母净利润7.97亿元，yoy-17.39%，qoq-21.12%。 　　公司作为全球知名的维生素供应商，围绕营养品、香精香料、高分子新材料等业务领域创新发展，努力打造“化工+”“生物+”平台，不断丰富产品线，发展功能性化学品。公司后续有多个项目新增产能释放，公司长期成长动力充足，维持“区间操作”评级。 　　维生素价格下滑影响业绩，看好后市景气回升：2022年受疫情及全球通胀影响，养殖业需求不振，饲料添加剂景气下滑，公司主营产品价格承压。Q3单季VA/VE/蛋氨酸均价分别为112/81/20.17元/公斤，yoy-61.65%/+3.69%/+9.51%，qoq-6.22%/+0.00%/-7.20%。2022年Q3仔猪平均市场养殖利润回升到731.54元/头，同比提升1934.39元/头，环比提升787.63元/头。随着养猪利润开始提高，饲民购置饲料及维生素的意愿增强，有望拉动维生素价格上涨。10月来看，VA价格仍显弱势，10月均价为105.50元/公斤，但VE价格持稳，10月均价为20.17元/公斤，蛋氨酸价格略有回升，10月均价达20.68元/公斤。当前公司产品价格处于低位区间，静待行业迎来景气反转。在主营产品价格下滑的情况下，公司销量增长，营收维持增长态势。23年6月15万吨蛋氨酸预计投产，公司市占率有望进一步提高。 　　毛利同比下滑，费用控制良好：受产品价格变动和原材料价格上涨影响，公司毛利率同比下滑10.61pct到33.64%。费用方面控制合理，2022年Q3公司研发费用率同比下降0.98pct到4.32%,销售费用率同比下降0.19pct到0.86%，管理费用率同比增加0.30pct到3.58%，财务费用率同比下滑1.30pct到0.27%。此外，受远期结售汇产品汇率变动影响，公司Q3公允价值变动收益同比减少0.87亿元，影响公司业绩。 　　新增项目陆续投产，保障公司长期发展：公司持续布局“生物+”、“化工+”平台，不断丰富产品线，三个板块协同发展。营养品板块25万吨/年蛋氨酸二期项目稳步推进，其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置预计2023年6月建设完成；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12正常生产、销售；3万吨/年牛磺酸项目按进度建设。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目已于2022年Q3投产。新材料板块，7000吨/年PPS三期项目试车顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目已打通工艺路线，开车并销售。公司在建项目丰富，成长潜力充足，看好长期发展。 　　盈利预测：考虑到维生素价格仍处弱势，我们下修盈利预测，预计公司2022/2023年实现净利润40/49亿元，yoy-6.94%/+22.95%，（前值43/53亿元，yoy-0.26%/+22.30%），折合EPS为1.30/1.60元，目前A股股价对应的PE为14/11倍，估值合理，维持“区间操作”评级。 　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。

　　新和成(002001) 　　三季报业绩符合预期， 看好公司长期成长， 维持“买入”评级 　　公司发布 2022 三季报， 前三季度营收 119.10 亿元，同比+12.21%； 扣非归母净利润 29.28 亿元，同比-9.29%；对应 Q3 单季度营收 36.95 亿元，同比+12.86%、环比-5.43%； 扣非归母净利润 8.33 亿元，同比-10.33%、环比-12.38%， 业绩符合预期。 考虑当前维生素处于景气底部， 我们下调 2022、维持 2023-2024 盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 40.42（原值 50.04）、 55.16、 57.17 亿元，对应 EPS 为 1.31（原值 1.62）、 1.78、 1.85 元/股，当前股价对应 PE 为 13.6、 10.0、9.6 倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道， 坚持创新驱动，维持“买入”评级。 　　Q3 维生素需求偏弱价格下跌，公司盈利有所承压 　　2022 前三季度，毛利率、归母净利率、期间费用率分别为 37.89%、 25.28%、 8.87%，同比分别-8.92/-6.73/-1.47 个百分点，其中前三季度财务费用同比减少 87.64%，主要系报告期内汇率波动产生汇兑收益所致。 2022Q3，毛利率、归母净利率、期间费用率分别为 33.64%、 21.57%、 8.78%，同比分别-10.01/-7.78/-1.89 个百分点，环比分别 -4.24/-4.29/+0.99 个百分点。 据 Wind 数据， 2022Q3 VA(50 万 IU/g)、VE（50%）、 VD3(50 万 IU/g)市场均价 117.32/82.50/64.16 元/千克，环比分别-38.34%/-6.24%/-20.30%， Q3 维生素市场供应充足而整体需求偏弱致价格震荡下行，原油、天然气等原材料价格震荡偏强，公司盈利有所承压。 　　蛋氨酸供需偏紧价格上行， 公司蛋氨酸、 薄荷醇等项目逐步落地成长可期 　　据百川盈孚数据，近期国内蛋氨酸价格震荡上涨， 10 月 25 日国内蛋氨酸报价19.8-21.8 元/kg，养殖端消费旺季支撑豆粕需求，叠加当前国内豆粕库存仍处于历年同期低位，国内深入实施豆粕减量替代行动，蛋氨酸等饲料氨基酸需求有望提升。 公司固体蛋氨酸产能 15 万吨， 2022H1 全资子公司山东氨基酸实现净利润5.29 亿元，业绩可观；另有 15 万吨预计 2023 年 6 月建设完成。 此外， 5000 吨薄荷醇试生产顺利，首批成品投入市场； 7000 吨 PPS 三期项目试车进展顺利。我们看好公司稳步推动蛋氨酸、 PPS、薄荷醇、己二腈、牛磺酸等项目建设，未来成长可期。 　　风险提示： 项目建设进度不及预期、下游需求不及预期、汇率波动等