翔宇医疗(688626) 　　短期因素影响收入、利润增速，看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级 　　4月27日，公司发布2021年报：2021年实现营收5.23亿元（+5.65%），归母净利润2.02亿元（2.87%），扣非净利润1.52亿元（-2.37%），经营现金流净额1.66亿元（-23.15%）。EPS1.35元/股（-0.29元/股，基本每股收益口径）。同日，公司发布2022年一季报：2022Q1实现营业收入0.85亿元（-15.57%），实现归母净利润0.09亿元（-72.25%），实现扣非净利润0.05亿元（-82.69%），经营现金流净额-0.24亿元（-564.24%），EPS0.06元/股（-0.15元/股）。考虑到公司战略转型阶段性费用提升及疫情影响，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.43（-0.12）/2.93（-0.25）/3.51亿元，EPS分别为1.52/1.83/2.19元，当前股价对应P/E分别为17.5/14.5/12.1倍，公司康复器械细分赛道领先，成长空间大，维持“买入”评级。 　　“十四五”规划步入第二年，2022年公司有望受益于康复政策红利 　　康复政策相继出台，2021年6月国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》以及国家“十四五”规划相继对康复医疗工作提出新的发展目标，政策持续加码，随着“十四五”步入第二年，医疗机构采购康复设备订单有望增厚公司业绩，公司有望充分受益于医疗机构康复医学科建设和升级康复中心带来的增量。 　　扩宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园动力长期稳健增长 　　（1）研发实力强，产品线有望持续拓宽。2021年公司新增45项医疗器械注册证/备案凭证，累积获得180项医疗器械注册证/备案凭证。（2）研发高端产品，扩充研发团队，布局长远。公司在研项目布局产后康复低频刺激治疗系统等高端产品。2021年公司研发人员为384人（+75人），研发人员占比24.60%（+0.99pct）。（3）投建郑州康复产业园，顺应康复政策红利，助力引进高端人才。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　键凯科技(688356) 　　事件概述 　　2022年4月27日，键凯科技发布2022年一季报：实现营业收入1.01亿元，同比增长44.23%；实现归母净利润为0.52亿元，同比增长45.41%；实现扣非归母净利润为0.43亿元，同比增长23.08%。 　　主营业务收入维持快速增长，受研发投入及股权支付影响利润端短期承压 　　1）营收端：公司主营业务收入呈现较快增长趋势，其中产品销售收入0.90亿元，同比增长41.63%，技术服务收入0.11亿元，同比增长71.64%。产品销售收入中，内销收入0.29亿元，同比增长93.80%，主要系下游主要客户产品销售持续放量带来订单量的增加；外销收入0.62亿元，同比增长25.90%，增速相对较为缓和，主要系新冠疫情导致海外发货周期延长。 　　2）利润端：毛利率方面，2022年Q1毛利率为86.38%（同比+1.37pct，环比+4.04pct），主要系产品结构原因，外销产品占比较高。2022年Q1净利率为51.90%（同比+0.43pct，环比+14.50pct），主要系公司收到的政府补助及投资收益增加，若剔除非经常性损益影响，扣非净利率为42.83%，主要系研发费用及股权支付费用较高。 　　持续大力投入研发，三大主要在研项目有序推进 　　2022年Q1公司研发投入0.19亿元，同比增长213.46%，研发费用率为18.97%，维持高研发投入水平，主要系公司继续加大对自主研究开发的聚乙二醇伊立替康、JK-2122H和JK-1119I项目的推进，并同时积极布局其他研发管线，在研发人才、物料和设备等方面持续投入。2022年Q1公司销售费用和管理费用分别为0.05亿元和0.11亿元，对用销售和管理费用率分别为5.03%和10.71%，维持在正常支出水平。 　　积极拓展PEG及衍生物新兴应用场景，市场想象空间广阔 　　PEG应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、LNPs递送系统、细胞因子、核酸药物等。公司是国际上少数能够提供高纯度、规模化cGMP生产医用药用PEG及衍生物的知名企业，且在新兴应用场景中积极与相关海内外企业进行合作，有望充分把握技术更迭带来的市场未满足需求，营收体量迈上新台阶。 　　投资建议：公司作为国内PEG行业龙头，随着在研管线持续推进和应用场景不断丰富，未来业绩增长具备确定性。考虑股权激励费用影响，我们预计公司2022-2024年营收为4.87/6.60/8.82亿元，归母净利润为2.39/3.29/4.44亿元，对应PE倍数40×/29×/22×。维持“推荐”评级。 　　风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；集采风险。

　　我武生物(300357) 　　事件：公司发布21年年报及22年一季报，21年实现收入8.08亿元（+26.95%）、归母净利润为3.38亿元（+21.38%）、扣非后归母净利润3.16亿元（+20.78%）；四季度收入1.88亿元（+29.50%）、归母净利润为0.63亿元（+28.55%）、扣非后归母净利润0.57亿元（+34.23%）。公司拟每10股派发现金红利2.01元（含税）。22Q1收入1.98亿元（+20.00%）、归母净利润为0.92亿元（+30.21%）、扣非后归母净利润0.77亿元（+27.68%）。业绩略超预期。 　　Q4收入恢复快速增长，新患入组预计稳定增加。四季度收入利润增速环比Q2、Q3有显着恢复，22Q1仍保持稳健增长，表明公司逐步适应国内疫情散发的局面，经营正逐步走向正轨。全年粉尘螨滴剂销售额7.96亿元（+26.14%）、销量916万支（+27.27%），华中和华东地区增速较快，均价维持稳定，根据样本医院模型测算全年新患预计增速在30%左右。未来随着国内疫情局面稳定，华南与华东等重点市场新患有望恢复增长，带动粉尘螨滴剂销售额增长提速。 　　新品黄花蒿粉滴剂市场准入工作进展顺利，全年实现收入367.24万元、销量1.61万支，目前儿童适应症申请获得受理，在首个完整销售年有望于22年贡献较大增量。 　　毛利率维持稳定，22Q1净利率超预期。21年公司整体毛利率为95.74%、其中Q4为95.24%，22Q1为95.85%，核心产品粉尘螨滴剂毛利率保持稳定。费用端，21年期间费用率合计49.49%（+2.14pct），销售费用率同比略降，管理和研发费用率有所提升；22Q1费用率合计50.17%（-3.11pct），其中销售和管理费用率同比下降3.18和1.50pct，预计主要是1）公司经营恢复稳定增长后费用支出管控较好；2）上海地区疫情影响相关学术活动支出。21年全年净利率为40.40%，同比下降2.00pct，22Q1净利率45.03%，同比提升3.89pct。 　　维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计22-24年归母净利润为4.50/5.91/7.34亿元，对应当前PE为37/28/23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期；降价风险。