开立医疗(300633) 　　事件： 　　2022年10月24日，公司发布2022第三季度报告：2022第三季度实现营业收入4.16亿元，同比增长39.80%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长132.80%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比增长131.02%；前三季度经营活动产生的现金流净额2.37亿元，同比增长195.02%。公司业绩综合增长幅度超出市场预期。 　　点评： 　　超声与内窥镜增长趋势稳步向上，现金流水平改善明显 　　2022年前三季度营业收入为12.51亿元，较上年同期增加3.11亿元，同比增幅33.10%，营收增长主要系超声诊断设备和医用内窥镜业务营业收入增加所致。公司2022年前三季度毛利率相比去年同期略微下降1pcts，主要原因在于公司2022前三季度国际业务收入占比有所提升所致。2022前三季度经营活动产生的现金流净额为2.37亿元，同比增长195.02%，主要增长原因系超声和内镜两条产品线的盈利和积累现金能力比过去大幅增加，公司对应收账款的管理工作逐步加强，公司定增融资7.7亿元。公司现金流水平改善明显。 　　国际超声市场增速加快，净利率同比增长维持高水平 　　公司国际超声业务相比往年增速更快，高端彩超60平台产品在国际市场取得较快增长。2022年前三季度，公司超声收入约8亿元，同比增长约20%。软镜收入超过3.3亿元，同比增长约60%。硬镜收入约0.4亿元，同比增长约300%。从数据来看，公司超声与软镜业务收入均有较大幅度上涨，增长原因主要系超声和内镜产品线盈利能力增强。净利润方面，公司三季度的净利润增长幅度超130个百分点，利润增速显著高于收入增速，净利率增长维持高水平。 　　新产品与高端产品线布局逐步增加，显现产品线规模效应 　　2022年前三季度公司研发费用总额为2.43亿元，同比增长26.27%。公司预计2022底或2023年初推出新一代高端超声平台。软镜产品线预计2023年注册十二指肠镜。硬镜产品线预计2022底或2023年初推出荧光硬镜，2023推出下一代硬镜平台。镜下耗材方面将陆续推出止血夹等高端耗材。随着公司新产品以及高端产品线布局的逐步增加，产品线规模效应逐渐显现，我们预计2023年公司营业收入与高端医用耗材业务的拓展有望延续趋势。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为18.06/22.47/27.74亿元，归母净利润分别为3.51/4.54/5.78亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期；营销团队稳定性风险；疫情反复的风险；新产品获批及市场推广进度不及预期

　　博腾股份(300363) 　　大订单增厚公司业绩， 盈利能力明显提升 　　10 月 25 日，公司发布 2022 年第三季度报告。公司 2022Q1-Q3 实现营收 52.18亿元，同比增长 157.05%；归母净利润 15.78 亿元，同比增长 337.42%；扣非归母净利润 15.77 亿元，同比增长 346.93%。 单看 Q3，公司实现营收 13.04 亿元，同比增长 68.42%；归母净利润 3.65 亿元，同比增长 150.08%；扣非归母净利润3.65 亿元，同比增长 141.15%。 随着大订单的陆续交货，收入端增长强劲；同时，公司产能利用率和运营效率持续提升，产品结构进一步优化， 2022Q1-Q3 整体毛利率达 52.56%（ +8.85pct），净利率 28.89%（ +11.86pct）。 2022Q1-Q3 公司引入订单新项目 237 个，同比增长约 67%，常规业务保持较好的增长趋势。 我们看好公司的长期发展，维持盈利预测， 预计 2022-2024 公司的归母净利润为18.89/16.02/17.89 亿元 ， EPS 为 3.47/2.94/3.29 元 ，当前股价对应 PE 为12.7/15.0/13.4 倍，维持“买入”评级。 　　大订单贡献短期业绩弹性，新业务快速增长 　　2022Q1-Q3，公司原料药 CDMO 业务实现营收 51.79 亿元，同比增长 157.23%。博腾股份顺利承接海外制药客户大订单，充分印证公司在研发、生产及供应链管理等方面具有较强的能力，是对公司小分子药物 CDMO 能力的充分认可。剔除大订单，随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向 API 转型升级，公司原料药 CDMO 业务有望持续保持稳健增长。 　　在新业务上， 博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力，在原料药-制剂协同下，制剂 CDMO 业务快速发展， 2022Q1-Q3 实现营收 1815.75 万元，同比增长261.80%。 CGT 行业处于快速发展期，公司也已搭建具有优势的全方位技术平台，2022Q1-Q3 公司 CGT CDMO 业务实现营收 1701.14 万元，同比增长 68.80%，为公司的长期发展打开新的空间。 　　风险提示： 订单交付不及预期；核心技术人员流失；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

　　泰格医药(300347) 　　经营持续稳健，龙头地位继续加强 　　NMPA官网显示，10月份共批准9款新药，国内创新药行业蓬勃发展。10月25日，公司发布2022年第三季度报告。公司2022Q1-Q3实现营收54.06亿元，同比增长59.23%；归母净利润16.05亿元，同比下滑9.90%；扣非归母净利润11.92亿元，同比增长37.20%。单看Q3，公司实现营收18.12亿元，同比增长35.35%；归母净利润4.13亿元，同比下滑21.56%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长29.03%，在各地散发疫情下，依然保持强劲增长。同时，公司运营效率持续提升，2022Q1-Q3整体毛利率达40.11%，Q3毛利率为40.94%，环比提升0.31个pct。经营性现金流明显改善，Q3公司经营性现金流净额为4.66亿元，相较于Q2的0.56亿元，改善明显，显示出较好的盈利质量。2022年在各地疫情的搅动下，泰格医药依然实现稳健的增长，剔除新冠订单的影响下，公司新签订单持续稳健增长，行业龙头地位进一步增加，我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为33.25/38.64/45.65亿元，EPS分别为3.81/4.43/5.23元，当前股价对应PE分别为22.5/19.4/16.4倍，维持“买入”评级。 　　多业务协同发展，临床CRO龙头护城河不断加深 　　公司战略并购及自建不断推进，以临床研究服务为核心，向上下游拓展，业务覆盖药械全产业链市场；同时，公司在海外多地成立子公司，积极扩大全球业务布局。临床试验技术服务、临床试验相关服务与实验室服务“三驾马车”共同发力，多业务协同发展，公司护城河持续加深，并推动公司业绩高速增长。公司在国内先发优势明显，国内市占率持续提升，龙头地位并有望进一步增强。对标海外临床CRO标的，现阶段泰格医药整体规模较小，但增速快、盈利能力强，未来上升空间较大。短期看，新增合同金额快速增长，客户群体稳定且多元化，业绩增长确定性强。中长期看，公司有望凭借行业领先的质量标准及项目交付能力，充分受益境内外CRO市场的快速发展，推动公司业绩持续上升。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　太极集团(600129) 　　中成药大单品保持快速增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级 　　10月27日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营收105.44亿（+10.17%）；归母净利润2.49亿元（+0.35%）；扣非净利润3.17亿（+238.28%）。2022Q3收入实现7%的稳健增长，扣非净利润实现1.39亿元（2021Q3为971万元），盈利能力明显改善。国药入主后公司改革成效逐步显现，中成药大单品收入按照目标增速快速增长，盈利能力持续提升，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.10/5.08/7.61亿元，当前股价对应PE分别为58.9/35.9/24.0倍，维持“买入”评级。 　　中成药大单品保持快速增长，省外拓展成效进一步显现 　　医药工业2022Q3收入增长5.36%，其中，分别以藿香正气口服液、急支糖浆/鼻窦炎口服液、通天口服液为主要产品的消化系统用药、呼吸系统用药、神经系统用药2022Q3分别实现54%、37%、28%的较高增长，我们预计以上大单品增长皆超过目标预期；由于疫情影响医院就诊，以院内销售为主的处方药销售额下降，例如抗肿瘤、心脑血管用药收入分别下降30%、24%。从销售分布区域来看，华东、西北、华中、华南收入增速皆超过15%，华东增速则达到19.95%，我们预计公司在江苏/浙江/山东（华东）、广东（华南）等川渝地区外的重点市场业务拓展成效较好。 　　产品毛利率皆有增加，营销、管理效率明显提升，盈利能力快速增强 　　从盈利能力看，2022年前三季度公司整体毛利率为45.00%（+2.69pct），主要系医药工业毛利率增加5.57pct，其中收入占比较高的消化/抗感染/呼吸/神经用药毛利率分别增加2.88/6.42/2.05/5.88pct，盈利能力皆提升。费用方面，2022Q3销售费用率31.47%，同比下降2.41pct，环比下降1.04pct，营销效率明显提升；管理费用率4.86%（-0.42pct），提质增效成效逐步显现。由此，在毛利率提升且费用率降低的促进下，公司扣非净利率从2021Q3的0.31%大幅提升至4.13%。 　　风险提示：市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期。

　　康泰生物(300601) 　　事件 　　2022年10月27日公司发布三季度业绩报告，22Q1~Q3公司实现营业收入25.65亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降80.40%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比下降85.49%。 　　事件点评 　　新冠相关资产减值影响表观业绩，剔除后传统业务表现亮眼 　　单三季度看，公司实现营业收入7.37亿元，同比-44.36%，实现归母净利润0.8亿元，同比下滑，主要系新冠疫苗相关资产计提减值，其中常规疫苗实现营收7.35亿元，同比+101.42%。分产品看，公司2022前三季度常规疫苗收入23.83亿元，同比增长89.75%；四联苗收入同比+56.41%，乙肝疫苗收入同比+33.58%。 　　常规产品销售目标基本实现，销售收入同比高增长 　　2022年上半年公司常规苗销售额大幅增长。其中，四联苗共批签发173.55万支，实际销售收入较上年同期+60.13%；13价肺炎结合疫苗共批签发239.02万支；乙肝疫苗共批签发1305.57万支，上半年销售收入同比+20.76%；Hib共批签发18.9万支；百白破疫苗共批签发32.51万支。 　　后续，公司新产品获批+放量持续带动业绩常规产品收入增长。公司13价肺炎疫苗已完成共24个省份的准入（近期新增四川、上海），后续随着准入的推动，销量有望加速增长；人二倍体狂苗预计2023年初获批，将为公司贡献新的利润增长点。 　　研发工作进展顺利，产品研发管线丰富 　　公司产品矩阵丰富，研发过程顺利推进，目前在研项目30+，未来仍有新品种获批稳步推进。公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查，预计将于2023年上半年获批上市销售；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗，为公司持续发展提供重要保障。 　　投资建议 　　我们维持盈利预测不变，预计公司2022~2024年营业收入分别为42.57/59.28/70.57亿元，同比增长16.6%/39.2%/19.0%；归母净利润分别为3.54/20.48/25.13亿元，同比增长-72%/478.6%/22.8%；2022~2024年PE分别为：98/17/14X。若公司新冠业务相关的减值损失及研发支出的费用化在2022年全部处理完成，进入2023年后净利润有望恢复常规增长。考虑到公司具有丰富的产品管线，能在未来3~5年内持续推出新产品，获得业绩增速补充。结合疫苗行业的高增速，以及公司顺应疫苗行业新型疫苗行业增速超过传统疫苗、多联多价苗替代单苗的发展趋势、国产替代及疫苗出海进程不断加深的趋势，我们维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发未达预期的风险；产品市场推广不及预期的风险；地缘冲突影响产品出海进程的风险；其他可能影响公司正常经营的风险。

　　健之佳(605266) 　　Q3业绩加速增长，多举措助力毛利率提升，维持“买入”评级 　　10月28日，公司发布2022三季报：2022年前三季度实现营收47.09亿，同比增加28.43%；归母净利润1.93亿，同比减少1.80%；扣非净利润1.94亿，同比增加3.93%；经营现金流净额8.22亿，同比增长49.87%；EPS2.02元/股（-0.83元/股）。公司业绩超过我们的预期。公司内生外延并进，大量新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.36/3.90/4.63亿元，对应EPS分别为3.39/3.94/4.67元，当前股价对应P/E分别为18.5/15.9/13.4倍，维持“买入”评级。 　　门店维持快速扩张，河北唐人并购顺利推进 　　门店维持快速扩张。截至2022Q3公司门店数达到3983家，净增门店939家，其中自建241家，收购718家（其中唐人医药并购日门店667家），关闭门店20家。河北唐人大药房收购顺利完成。公司通过支付现金方式分两阶段购买唐人医药100%股权，于2022年8月31日完成80%股权交割，唐人医药各子公司及其667家门店纳入公司。 　　强化专业服务能力，提供多元差异化服务，逐步形成竞争优势 　　公司持续推行以“中心城市为核心向下渗透”的门店扩张策略并逐步形成规模优势。积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。提供差异化服务、强化专业服务，持续提升客户黏性。坚持构建全渠道的营销平台。 　　持续重点推进五个工作，持续强化公司差异化的经营特点和竞争力 　　公司的“立足云南、深耕西南、向全国拓展”的发展策略在通过唐人医药并购项目的实施获得重大突破，公司营业规模、门店数量、覆盖的区域、市场渗透率大幅提升；公司将在此基础上，推进新年度的规划、预算、组织建设等重要工作，进一步提升公司的竞争力。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期等。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件： 公司发布2022年三季报， 实现营业收入 278.2亿元，同比增长 27.5%；实现归属于母公司股东净利润 56亿元，同比下降 33.3%；实现扣非后归母净利润 55.9 亿元，同比下降 33.6%。 　　新冠疫苗销量下滑影响利润增速，预计 Q4季度表观业绩恢复。 分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3 单 季 度 收 入 分 别 为 88.4/95.1/94.7 亿 元（ +125%/+3%/+9.4%），单季度归母净利润分别为 19.2/18.1/18.8 亿元（+105%/-60%/-35.6%）。其中三季度利润端同比下滑主要系去年同期新冠疫苗高基数，今年需求销量下滑严重、价格下降所致，收入端维持增长主要系代理品种 HPV 疫苗放量迅速，同比实现较高增长。 从盈利能力看，公司 2022Q1-3毛利率为 33.2%（ -20.8pp），净利率为 20.2%（-18.4pp）， 毛利率、 净利率下滑的主要系新冠疫苗产品价格下降明显所致。公司期间销售费用率为 5.3%（ -0.3pp），管理费用率为 1%（+0.1pp），财务费用率为 0.03%（ -0.06pp），研发费用率为 2.2%（+1.1pp），基本保持稳定。 　　HPV 疫苗仍保持快速放量。 分产品来看， 公司主要自主产品 ACYW135多糖疫苗批签发 269 万支， AC 结合疫苗批签发 436 万支， AC 多糖疫苗批签发 107万支， 自主产品批签发保持稳定。 代理产品方面， 公司主要代理产品的批签发量增幅明显，四价 HPV 疫苗批签发 1181万支，同比增长 158%；九价 HPV 疫苗批签发 1228万支，同比增长 128%，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发622 万支， 23价肺炎疫苗批签发 102万支，灭活甲肝疫苗批签发 61万支， HPV疫苗目前仍处于供不应求状态，预计在年底公司与默沙东续签完成后，业绩确定性将进一步提升。 　　在研管线丰富，长期动力强劲。 公司自主研发项目共计 28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目 15 项，其中 23 价肺炎疫苗已申报上市，人二倍体狂苗、四价流感疫苗已经完成临床试验， 15价肺炎疫苗、 Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，长期发展动力充足。 　　盈利预测与评级。 不考虑新冠疫苗销售增量， 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 73亿元、 111亿元和 126亿元， 对应 PE 分别为 19、 13、 11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 自主/代理疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。

　　山东药玻(600529) 　　业绩简评 　　2022年10月28日，公司发布3季报，2022年前三季度公司实现营收、归母与扣非净利润分别为29.88、4.95和4.81亿元，同比增长6.53%、5.35%与6.24%；三季度实现营收、归母与扣非净利润分别为10.12、1.73和1.66亿元，同比增长1.88%、2.51%和0.89%。业绩符合预期。 　　点评 　　上游成本居高，中硼硅药玻销售稳健，常规业务疫后有所恢复。（1）2022年Q3实现销售收入10.12亿元，较Q2销售增加0.78亿元，环比改善8.33%；我们认为，上半年疫情对公司市场开拓的影响开始转好，尤其是针对非中硼硅的常规业务开展，但考虑到三季度全球及中国疫情时有波动，改善幅度较缓和。（2）成本端，我们认为目前仍处高位，Q3公司总体毛利率维持在26.8%，较Q2下降2.6%，国际海运费、煤炭、纯碱、天然气等成本居高不下，公司毛利率未恢复至原有水平。（3）公司作为中国药玻龙头，随着注射剂一致性评价、关联审评审批推进，将充分受益于药玻行业的产业升级。 　　公司治理确定性提升，中硼硅新产能投建。（1）公司与凯胜集团股权无偿划转事宜终止，公司治理确定性提升，股权结构及管理层将维稳，长期经营战略具有可持续性。（2）公司中硼硅模制瓶、管制瓶技术不断突破，中硼硅模制瓶中研发“轻量薄壁”技术，下游制药企业无需更换灌装设备就能升级药包材；中硼硅管制瓶中针对中硼硅玻管的拉管工艺经验不断积累，良率逐渐爬坡至稳定水平。我们认为，公司在现有技术的技术上不断精进，工艺壁垒不断提高，稳固行业内龙头地位。（3）2022年8月，18.66亿元定增募资过会，助力中硼硅项目提速。其中11.96亿元用于一级耐水药用玻璃瓶项目，上半年临时设施基本安装完成，目前开始基槽开挖；6.71亿元用于年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目，上半年陆续进行成型机、退火炉和插针机等进口设备的安装及验收。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年实现营收42.27/48.63/55.68亿元，同比增长9.06%/15.07%/14.49%；归母净利润6.46/7.71/8.91亿元，同比增长9.25%/19.35%/15.65%。公司当前股价对应22/23/24年28/24/20XPE，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价及国内市场需求增长低于预期、海运费等成本上升的风险。

　　山东药玻(600529) 　　事件：公司2022年前三季度收入29.89亿元（+6.53%）、归母净利润4.95亿元（+5.35%）、扣非后归母净利润4.81亿元（+6.24%）；Q3收入10.12亿元（+1.88%）、归母净利润1.73亿元（+2.51%）、扣非后归母净利润1.66亿元（+0.89%）。 　　毛利率在主要原材料成本高位下保持稳定，产品价格上调对销售额影响有限。公司于2021年Q4为应对2021年Q3以来主要原材料（煤炭、纯碱、石英砂、丁基橡胶）价格上涨导致的成本压力，对产品价格进行上调，根据EDB，上述原材料价格在2022年前三季度仍保持相对于2021年前三季度的高位，公司在2022年前三季度及Q3均实现了销售额同比小幅增长，同时实现毛利率28.46%及26.81%，同比降低1.23pct及1.59pct，短期看公司可通过原材料比价采购+合理调整产品价格保持毛利率稳定，且产品价格上涨对销售额的影响有限，长期看公司已在国内外积累了丰富的优质客户，产品仍保持相对进口产品的性价比优势，未来有望在国内一致性评价、疫情缓解的推动下实现销售持续增长。 　　持续扩充整合产能。公司截至2022年Q3末的无形资产达2.62亿元，较2021年末增加31.92%，主要原因系新征土地、土地使用权所致，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金在2022年前三季度达6.02亿元，同比增加3%，我们据此推测公司正有序扩充及整合产能，可在未来进一步提升高端产品的供给能力、调整产品结构。 　　销售费用显著增长，与制药企业保持良好互动。公司2022年前三季度及Q3销售费用达0.77及0.29亿元，同比增速达到32%及30%的较高水平，主要是由于差旅费的增加，反映公司与制药企业间保持良好互动，持续在国内外积极拓展与原客户间的合作，并同时开拓新客户。 　　维持“买入”评级。公司是国内药用玻璃龙头，一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于疫苗订单需求，公司目前正扩建原有产能；棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。预计公司22-24年归母净利润分别为8.04/9.99/11.21亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。

　　皓元医药(688131) 　　2022Q3收入略超预期，短期利润端承压 　　10月27日，皓元医药发布2022年前三季度报告。2022H1实现营收9.70亿元，同比增长39.38%；归母净利润为1.58亿元，同比增长9.63%；剔除股权激励影响，归母净利润同比增长25.49%；Q3实现营业收入3.49亿元，同比增长44.77%，环比增长8.57%；归母净利润0.41亿元，同比下滑15.34%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比下滑31.07%，收入端继续向好，短期利润端承压。盈利能力上，前三季度毛利率为53.30%，Q3毛利率为48.03%，同比下滑9.88个pct，环比下滑7.1个pct，预计毛利率下滑主要系产能、人员、研发投入及业务结构变化导致。随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产，新增人员较多，导致Q3利润端压力较大。从经营上看，我们预计新增的人员将逐步在Q4贡献收入，公司收入和利润有望从Q4开始逐渐趋于同步并出现经营拐点。皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展，考虑新增人员引起费用增加较多，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.13/3.44/5.17亿元（原预计2.38/3.88/5.80亿元），EPS分别为2.05/3.31/4.96元，当前股价对应P/E分别为53.0/32.8/21.8倍，鉴于公司长期成长性明显，维持“买入”评级。 　　前端业务保持高增长，后端仿制药业务逐渐恢复，创新药继续高增长 　　2022年前三季度，公司分子砌块和工具化合物营收6.01亿元，同比增长53.13%，其中分子砌块收入1.78亿元，同比增长75.60%；工具化合物收入4.23亿元，同比增长45.30%，前端继续保持高增长。后端原料药和中间体业务营收3.61亿元，同比增长20.83%，创新药收入2.14亿元，同比增长67.69%，创新药在后端业务的占比持续提升；仿制药收入1.47亿元，同比下降14.15%，仿制药业务逐渐恢复。 　　风险提示：专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。