中心思想 业绩稳健增长与全球化布局 维力医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在海外市场表现亮眼，国内市场也通过深化渠道建设实现显著进展。公司通过多元化的市场策略和产品组合，有效应对市场变化，实现了营收和净利润的双重提升。 创新驱动与盈利能力优化 公司持续加大研发投入，推动新产品注册与上市，巩固了其在导尿产品等核心领域的市场领导地位。同时，通过优化成本结构和提升运营效率，公司的盈利能力得到显著改善，净利率稳步提升，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年报与2023年一季报业绩概览 维力医疗于2022年实现营业收入13.63亿元，同比增长21.88%；归属于母公司股东的净利润为1.67亿元，同比增长57.00%；扣除非经常性损益的净利润为1.46亿元，同比增长45.38%。进入2023年第一季度，公司继续保持高增长态势，实现营业收入3.62亿元，同比增长20.16%；归母净利润0.52亿元，同比增长34.92%；扣非净利润0.47亿元，同比增长36.35%。利润增速显著高于营收增速，显示出公司盈利能力的持续优化。 区域市场与渠道建设 海外市场表现突出 2022年，公司海外收入达到6.46亿元，同比增长27.76%，表现尤为亮眼。其中，北美市场收入增长25.24%，欧洲市场收入增长38.66%，亚洲、南美洲、大洋洲和非洲市场也均实现了较快增长，体现了公司在全球市场的强大竞争力与拓展能力。 国内销售渠道深化 在国内市场，公司收入为7.08亿元，同比增长17.90%。公司持续深化“深度营销+学术推广”相结合的模式，取得了显著成效。具体表现为：可视双腔支气管插管新进院55家，镇痛泵新进院39家，清石鞘新进院165家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院286家。此外，公司与广州医药、国科恒丰等战略伙伴建立合作，有效优化了物流渠道管理，提升了流通效率。 产品线表现与市场地位 导尿产品高速放量 2022年，公司导尿产品收入达到4.24亿元，同比增长46.07%，实现高速放量，进一步巩固了公司在导尿管行业的龙头地位。 其他产品稳步增长 麻醉产品收入4.09亿元，同比增长17.30%；泌尿外科产品收入1.96亿元，同比增长15.62%；护理产品收入1.59亿元，同比增长18.96%；呼吸产品收入0.64亿元，同比增长3.98%；血透产品收入0.81亿元，同比增长10.82%。各主要产品线均保持稳健增长，展现了公司产品组合的多元化和市场适应性。 研发投入与盈利能力 研发投入持续加大 公司在2022年持续加强研发能力和资源建设，研发费用率为6.02%，同比提升1.1个百分点。研发成果丰硕，2022年有6个新产品获得NMPA注册证，2个新产品获得FDA批准。此外，独家代理的“BIP抗菌导尿管”的注册证也成功延续获批。 盈利能力显著提升 由于公司毛利率略有上升，以及销售费用、管理费用和财务费用率均有所下降，2022年公司归母净利润增速高于营收增速，净利率达到12.22%，同比提升2.74个百分点，显示出公司盈利能力的进一步提高。 2023年第一季度持续增长 2023年第一季度，公司在2022年第一季度高基数的基础上，依然保持了营收和利润的高增长。营收同比增长20.16%，归母净利润同比增长34.92%。利润增速高于营收增速的主要原因是产品结构变化导致整体毛利率提升了3.57个百分点。 投资建议与未来展望 业绩预测与估值 结合2022年年度业绩，华创证券预计维力医疗2023年至2025年的营业收入将分别达到17.5亿元、22.3亿元和28.1亿元，同比增长28.3%、27.2%和26.2%。同期，归母净利润预计分别为2.2亿元、3.0亿元和4.0亿元，同比增长32.3%、34.7%和34.9%。对应的每股盈利（EPS）分别为0.75元、1.01元和1.37元，市盈率（PE）分别为26倍、19倍和14倍。 目标价与评级 根据DCF模型测算，给予公司整体估值86亿元，对应目标价29元，维持“推荐”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 创新单品（如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等）放量可能低于预期。 海外业务拓展进度可能不及预期，或海外市场收入波动大于预期。 医疗器械集中采购（集采）可能导致产品降价幅度大于预期。 总结 维力医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现显著增长。公司业绩的亮点在于海外市场的快速扩张和国内销售渠道的深度建设。导尿产品线实现高速放量，巩固了市场领先地位，同时麻醉、泌尿外科等其他产品线也保持稳健增长。公司持续加大研发投入，推动新产品上市，并有效优化了成本结构，使得盈利能力显著提升，净利率达到12.22%。尽管面临创新单品放量、海外业务拓展及集采降价等风险，但基于其稳健的财务表现、多元化的市场布局和持续的研发创新，华创证券维持对维力医疗的“推荐”评级，并设定目标价29元，预期未来业绩将持续增长。

中心思想 业绩稳步复苏，增长潜力显著 仙乐健康在2022年展现出稳步复苏的态势，尤其在下半年经营状况显著改善，盈利能力得到修复。尽管全年归母净利润有所下滑，但剔除一次性影响后，公司核心业务利润实现增长，为2023年的加速发展奠定基础。 宏观环境改善，提速增长可期 随着宏观压制因素的缓解，以及公司在销售团队、运营效率方面的持续发力，预计2023年仙乐健康将迎来收入和利润的高速增长。公司在功能性食品领域的竞争优势持续强化，饮品和软糖等高景气剂型将继续驱动业绩增长。 主要内容 2022年财务表现与业务结构分析 整体业绩回顾 仙乐健康2022年实现营业总收入25.07亿元，同比增长5.84%。归母净利润为2.12亿元，同比下降8.43%；扣非后归母净利润为1.96亿元，同比下降6.40%。然而，2022年第四季度表现亮眼，实现营业总收入7.19亿元，同比增长15.78%；归母净利润3611.64万元，同比增长14.84%；扣非后归母净利润3464.94万元，同比增长41.04%，显示出“前低后高”的逐季复苏趋势。 区域与渠道表现 中国区收入：全年同比增长2.3%。其中，医药渠道因大客户组织调整同比下降20%；新锐品牌受益于青颜博士等客户开拓，同比增长44%；直销、保健品、渠道客户分别同比-2.9%、+4.2%、+14.6%。2022年下半年经营状况较上半年明显好转。 海外业务：受地缘冲突和开工率不足影响，欧洲收入同比下降9.2%；美洲业务保持35.9%的高速增长。 第四季度表现：中国区受益于管控优化和免疫需求催化，渠道客户恢复良好，新锐客户增长亮眼，直销逐步回升。海外方面，欧洲开工率提升叠加需求旺盛，收入增速转正；美洲区受渠道客户调整库存影响，增长环比有所放缓。 剂型结构分析 软糖与功能饮料保持高景气，收入分别同比增长25.6%和35.5%。软胶囊和片剂收入分别同比增长9.8%和6.4%。粉剂收入同比大幅下滑41.7%，主要原因在于行业壁垒较低，市场竞争加剧。 盈利能力改善与费用结构优化 毛利率与费用率变动 2022年全年毛利率受成本压力影响，同比下降1.5个百分点至31.2%。费用率方面，销售费用率同比下降1.1个百分点至5.2%，主要系疫情反复导致展会宣传等活动减少。管理费用率同比增加1.8个百分点至12.1%，但若剔除并购相关费用6832万元，则同比下降0.9个百分点至9.4%。此外，汇兑收益增加带动财务费用率同比下降0.8个百分点。 还原性利润分析 剔除收购BFs相关费用后，2022年净利润同比增长16.53%，净利率同比增加1.0个百分点。若进一步还原股权激励（转回后22年费用为负）、转债利息、汇兑损益影响，测算还原后2022年全年利润基本持平，而2022年下半年利润同比增长约50%。这主要得益于下半年收入端复苏、成本压力缓解以及精益提效，盈利改善势头已然显现。 2023年市场展望与增长驱动 季度与全年增长预期 展望2023年第一季度，受益于需求复苏和低基数效应，公司收入有望实现亮眼增长。全年来看，随着宏观压制因素的缓解，公司将以更强的销售团队和更高的敏捷性主动发力业务拓展，收入加速增长可期。 区域市场展望 中国区：预计受益于疫后短期需求爆发，有望实现亮眼双位数增长。 欧洲：需求景气，产能问题得到解决，新销售团队发力，收入有望实现亮眼双位数增长。 美洲：下游去库存有所压制但已环比改善，预计2023年下半年节奏有望恢复。 利润端展望 预计2023年销售费用率将随着团队扩张和推广活动增加而小幅提升。然而，在低基数下毛利率修复和精益运营的持续推进将共同驱动利润实现高增长。 投资建议与风险提示 投资评级与目标价 基于公司扎实的内功和未来提速增长的潜力，华创证券维持仙乐健康“强推”评级，并给予目标价44元。预计2023-2025年EPS分别为1.75元、2.22元和2.70元，对应PE分别为19倍、15倍和13倍。 潜在风险 报告提示了以下风险：行业竞争加剧、新品销售不及预期以及食品安全风险。 总结 仙乐健康在2022年经历了“前低后高”的业绩复苏，尤其在第四季度和下半年展现出强劲的增长势头和盈利能力改善。尽管全年归母净利润有所下滑，但在剔除一次性因素后，核心业务利润实现显著增长。公司在饮品和软糖等高景气剂型上表现突出，海外美洲市场保持高速增长。展望2023年，随着宏观环境的改善和公司主动发力业务拓展，预计收入和利润将实现加速增长。华创证券维持“强推”评级，并上调了未来三年的盈利预测，目标价44元，凸显了对公司未来发展的信心。同时，报告也提示了行业竞争、新品销售和食品安全等潜在风险。

　　爱博医疗(688050) 　　公司2022年营收5.79亿元（同比增加33.81%），归母净利润2.33亿元（同比增加35.81%）。其中人工晶体收入3.53亿元（同比增加15.77%），量增14.90%，毛利率89.54%（同比增加2.53pct）；OK镜收入1.74亿元（同比增加62.09%），量增51.46%，毛利率86.24%（同比增加2.29pct）；其他视光产品收入3393万元（同比增加500.36%），公司23年Q1其他视光产品（离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）同比大幅增长，对营业收入贡献超过11%；天眼医药收入719.40万元。 　　公司2023年Q1营收1.9亿元（同比增加44.55%），归母净利润7840万元（同比增加33.58%），扣非归母净利润7511万元（同比增加43.88%） 　　研发项目中，非球面衍射型多焦人工晶状体于2022年10月经国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序批准，取得三类医疗器械注册证，已成功上市。该产品基于多项创新技术，获得了多项专利授权，填补了国产多焦人工晶状体产品的空白。公司自主研发生产的普诺瞳角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请已于2022年6月获得国家药品监督管理局批准，可以为更多的近视患者提供产品服务。同时，多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂已分别于2022年2月、2022年9月经国家药品监督管理局批准取得三类医疗器械注册证，正式上市销售，助力提升公司整体实力。 　　2022年，为增强对子公司天眼医药的控制力，同时看好隐形眼镜彩片的市场前景，公司收购了其他股东所持有的20%股权，使得公司对天眼医药的持股比例达到75%，并依据实际市场销售情况，投入了更多资金，助力控股子公司快速扩张，提升自动化水平和产能。2022年内，公司山东蓬莱生产基地一期工程已竣工验收，正在加快多条产线部署。该项目投入使用，将切实有效缓解公司生产空间不足的局面。 　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为3.28、4.39（原为3.40、4.78元）、6.01元（新增），归母净利润增速为48.2%、33.9%、37.0%，参考可比公司估值，考虑公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年70倍PE（原为2022年75x），对应目标价229.48元（+28%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：新品研发、放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

　　采纳股份(301122) 　　事件: 　　4月11日，公司发布2022年报，2022年实现营业收入4.65亿元，同比增长5.30%，归母净利润1.62亿元，同比增长23.86%，扣非归母净利润1.39亿元，同比增长10.92%。四季度单季实现收入8810.50万元，同比下降34.14%，归母净利润2772.29万元，同比下降30.54%，扣非归母净利润1635.94万元，同比下降57.96%。 　　点评: 　　主营业务稳健发展，医疗器械板块增长态势良好 　　2022年公司主营业务稳健发展，医疗器械板块实现收入2.63亿元，同比大幅增长24.13%，销往欧美地区的产品主要为一次性使用无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器等多项高附加值产品，产品线丰富；动物器械板块实现收入1.58亿元，同比增长1.77%，兽用系列产品“兽用护套注射器”能提升传统注射器的使用寿命及安全性，有较强的市场竞争力；实验室耗材板块实现收入4085.09万元，同比下降45.41%。 　　获得多项国内外注册证，持续加大研发投入 　　2022年公司销售费用率为1.00%，同比小幅提升0.13pcts；管理费用率为5.88%，同比提升1.38pcts，主要系2022年销售人员及管理人员数量增长，同时社保基数上涨，职工薪酬增加所致。研发费用率为4.24%，同比小幅提升0.07pcts，主要系研发投入增加所致。2022年11月15日，子公司采纳医疗取得一种肠内医疗注射器的实用新型专利证书，截止至2023年4月11日，公司已拥有国内专利98项，境外专利4项。2022年度，公司的泵用注射器等4项产品获得了美国FDA510K注册；截止至2023年4月11日，共有26项自有产品获得510K注册，28项产品获得欧盟CE认证。 　　推进厂房建设实现产能提升，进一步巩固提升竞争优势 　　2022年，公司积极推进华士澄鹿路二期项目的建设工作，二期项目预计将于2023年完工并分批分布投产使用，未来二期项目所布局的产品线涵盖安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品。公司现已拥有超6.8万平方米生产车间，二期项目的建成将为公司进一步扩充产能，提升生产质量与生产效率，有助于未来经营业绩的持续提升。 　　盈利预测：考虑到国际市场变化及汇兑损益影响，相应调整未来3年预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.30/8.46/11.12亿元（2023/2024前值为8.22/11.00亿元），归母净利润分别为2.20/2.78/3.46亿元人民币（2023/2024前值2.81/3.64亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：国际市场变化引致的出口业务风险，客户集中风险，研发创新风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。

　　安图生物(603658) 　　业绩简评 　　2023年4月20日，公司发布2022年年度及2023一季度报告。2022年公司实现收入44.42亿元（+18%）；实现归母净利润11.67亿元（+20%）；实现扣非归母净利润11.20亿元（+17%）； 　　2022年Q4公司实现收入11.60亿元（+8%），归母净利润为2.69亿元(+5%)，扣非归母净利润为2.60亿元(+5%)； 　　2023年Q1公司实现收入10.36亿元（+1%），归母净利润2.42亿元（+1%），扣非归母净利润2.36亿元（+2%）。 　　经营分析 　　经营指标稳健，仪器试剂稳健增长。2022年公司毛利率实现59.84%；净利率实现26.76%（+1pct）。成本控制良好，期间费用率持续优化。公司不断加强研发投入，研发费用率为12.8%。营收按照产品拆分，2022年试剂类产品实现营收35.30亿元（+16%)，仪器类产品实现营收7.20亿元（+32%)。2023年Q1毛利率实现61.06%（+3pct）；净利率实现23.85%。公司高度重视研发，研发费用率达到14.71%（+2pct)。 　　深度布局流水线，高通量发光仪上市扩充产品线。公司为业内较早布局流水线的体外诊断厂家，截至2022年末，AutolasA-1Series流水线自2017年上市以来累计装机量110条。22年5月AutolasX-1Series流水线上市，截至2022年末X1累计装机8条。同时22年5月600速全自动化学发光仪AutoLumoA6000上市，提升公司仪器型号丰富度，有望借力突破大、中型客户。产品线布局全面，综合优势显著。公司着重产线多线并进，持续保持产品开发与拓展，以保持长期增长。22年公司推出全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统，目前产品已涵盖11种常见呼吸道感染病原体检测。飞行时间质谱系统持续优化下，现公司已取得质谱质控品注册证，建立质谱微生物鉴定的质控体系。同时公司还积极在凝血检测领域布局，与国内外部分IVD企业达成战略合作，快速搭建完整的凝血检测平台。此外AutoiLab智能化实验室整体解决方案已落户至全国29家医疗机构，进一步提高实验室效率。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑去年基数影响，我们下调23-24年盈利预测12%、13%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.01、17.85、22.51亿元，同比增长20%、27%、26%，EPS分别为2.39、3.05、3.84元，现价对应PE为24、19、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策控费超预期风险；产品推广不达预期风险等。

　　安图生物(603658) 　　事项： 　　（1）公司发布2022年年报，全年实现营收44.42亿元（+17.94%），实现归母净利润11.67亿元（+19.90%），扣非后归母净利润为11.20亿元（+17.03%）。同时发布分红预案，拟每10股派现8元（含税）。 　　（2）公司发布2023年一季报，报告期内实现营收10.36亿元（+0.52%），实现归母净利润2.42亿元（+0.78%），扣非后归母净利润为2.36亿元（+1.61%）。 　　平安观点： 　　冬季疫情影响业绩表现，常规诊疗逐渐正常化 　　2022Q4各地疫情散发叠加防疫政策调整，临床常规诊疗受到短期冲击，对公司当季业务拓展造成影响。当季公司实现收入11.60亿元（+8.35%），实现归母净利润2.69亿元（+4.46%），同比增速相较前三季度有明显放缓。 　　从2022年全年来看，公司在疫情起伏反复的一年中仍实现增长。以磁微粒发光试剂为核心的免疫诊断试剂共实现营收20.06亿元（+11.10%），微生物、生化分别实现营收2.73（+4.68%）、2.07（+11.35%）亿元，且各主要版块毛利率有小幅提升。 　　2023年1月医疗机构常规诊疗受疫情影响较大，叠加去年同期业务高基数（分子设备、新冠试剂及质控品等），公司Q1业绩与上年同期基本持平。自春节后，医疗机构常规诊疗人次显著恢复，到2月末时相当一部分医院的诊疗量已恢复至2019年同期水平的9成左右，也带动常规检测项目销售回暖。目前，我们对未来数个季度发光试剂销售的恢复和增长较为乐观。 　　多产品线优化+分子管线崭露头角，IVD产品平台趋于成熟公司是业内较早开始进行多产品线布局的先驱，近年来这些产品线在持续优化，进一步提升品质从而满足高等级医院的需求。发光产品中试剂品质继续迭代，甲功、激素等定量要求较高的试剂逐步受到认可；仪器端，2022年推出600T/H的高速分析设备，吹响进军三级医院的号角，并实现高、中、低速设备布局。微生物、生化产品线也得到进一步扩充，构建全面的检测菜单。2022年，公司新进入的分子诊断业务取得快速增长。其背后是能够全自动进行PCR分析的AutoMolec系列设备，以及多个品类、能够覆盖相当一部分传染病的检测试剂。这一组合能够解决分子诊断人工操作量大的痛点，为发热门诊、急诊等场景提供更优的解决方案。 　　维持“推荐”评级。考虑国内医疗机构常规业务逐步恢复以及公司多产品线推进，调整2023-2024年EPS并新增2025年EPS预测为2.53、3.19、3.94元（原2023-2024年2.74、3.49元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）新品注册审批进度不受公司控制，若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩；2）若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响；3）产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。

　　安图生物(603658) 　　事件：4月20日晚，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入44.42亿元，同比增长17.94%；归母净利润11.67亿元，同比增长19.90%；扣非净利润11.20亿元，同比增长17.03%；经营性现金流量净额15.58亿元，同比增长6.65%。其中，2022年第四季度营业收入11.60亿元，同比增长8.35%；归母净利润2.69亿元，同比增长4.46%；扣非净利润2.60亿元，同比增长5.30%；经营性现金流量净额5.50亿元，同比增长4.25%。 　　同日，公司发布2023年第一季度报告:第一季度实现营业收入10.36亿元，同比增长0.52%；归母净利润2.42亿元，同比增长0.78%；扣非净利润2.36亿元，同比增长1.61%；经营性现金流量净额2.04亿元，同比增长11.95%。 　　全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统表现亮眼 　　2022年度公司实现营业收入44.42亿元，同比增长17.94%。分产品来看，（1）2022年公司试剂类产品实现营业收入35.30亿元，同比增长15.90%，毛利率同比提升0.64pct至66.58%。其中，免疫诊断产品实现收入20.06亿元，同比增长11.10%；微生物检测产品实现收入2.73亿元，同比增长4.68%；生化检测产品实现收入2.07亿元，同比增长11.35%；分子诊断产品实现收入0.83亿元，同比增长303.18%，我们预计主要由新型冠状病毒（2019-nCoV）检测试剂产品的销售贡献。（2）仪器类产品实现营业收入7.20亿元，同比增长32.20%，毛利率同比提升1.31pct至36.72%。其中，自产检测仪器实现收入4.35亿元，同比增长69.83%，我们预计与疫情期间公司推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统的快速上量有关。 　　此外，2022年公司不断加强研发投入，相继取得了一系列创新成果：公司自主研发、制造的流水线AutolasX-1Series正式上市，实现了从本土品牌到本土研发生产的重大转折和突破；推出了新一代高通量化学发光免疫分析仪AutolumoA6000系列，进一步丰富了化学发光产品线；新一代全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMoW500的上市，实现了干化学酶法功能学+镜检形态学全自动一体检测。公司推出的医学实验室全自动流水线整体解决方案获得客户认可、形成快速装机：截至2022年12月31日，AutolasA-1Series流水线上市以来累计装机量110套，AutolasX-1Series流水线自上市以来累计装机量8套。 　　各项期间费用率保持平稳态势，盈利能力较为稳定 　　2022年度，公司的综合毛利率同比提升0.35pct至59.84%；销售费用率同比降低0.56pct至16.16%；管理费用率同比降低0.17pct至3.70%；研发费用率同比提升0.03pct至12.80%；财务费用率同比降低0.43pct至-0.05%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.74pct至26.76%。其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为59.68%、17.43%、4.25%、14.78%、-0.24%、23.55%，分别变动+0.77pct、-1.46pct、+0.02pct、+1.42pct、-0.77pct、-0.31pct。 　　2023年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升2.80pct至61.06%；销售费用率同比降低1.89pct至16.45%；管理费用率同比提升0.80pct至4.47%；研发费用率同比提升2.99pct至14.71%；财务费用率同比降低0.14pct至0.08%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.10pct至23.85%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为52.35亿/65.88亿/82.15亿，同比增速分别为18%/26%/25%；归母净利润分别为14.19亿/18.26亿/23.08亿，同比增速分别为22%/29%/26%；EPS分别为2.42/3.11/3.94，按照2023年4月20日收盘价对应2023年24倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

　　诺禾致源(688315) 　　公司2022年营收19.26亿元（同比增长3.17%），归母净利润1.77亿元（同比下降21.30%），扣非归母净利润1.54亿元（同比下降12.58%）。分季度看，公司2022年Q4营收5.61亿元（同比下降5.01%），归母净利润0.64亿元（同比下降33.02%），扣非归母净利润0.49亿元（同比下降35.29%）。公司2023年Q1营收4.41亿元（同比增长13.96%），归母净利润0.23亿元（同比增长19.27%），扣非归母净利润0.20亿元（同比增长60.88%）。 　　2022年，诺禾致源继续加大全球布局，2022年9月1日，诺禾致源广州实验室正式启用，全面提升区域服务能力，诺禾致源广州实验室是公司在华南区域第一个自建实验室，也是严格按照诺禾致源全球科技服务实验室SOP要求打造的实验室。通过配备先进的小型柔性智能交付系统FalconII，诺禾致源广州实验室能够完成核酸样本的检测、建库、测序和分析的自动化工作，提高交付稳定性，更好地服务整个华南区域及周边的客户。有效落实诺禾致源全球本土化、区域中心化部署。 　　多组学的集成解决方案协助科学家以更系统的视角迎接复杂挑战。公司在多组学解决方案上建立了完善的服务体系，公司已开发包括基因组、转录组、表观组、空间转录组、单细胞测序、质谱分析、基因分型等在内的全方位多组学产品。此外，公司瞄准科研用户的最新需求，持续开发各类组学之间的整合分析方案，目前已具备转录组代谢组整合分析、宏基因组代谢组整合分析、转录组蛋白质组整合分析、基因组代谢组整合分析、转录组表观组整合分析、转录组翻译组整合分析、单细胞转录组及空间转录组整合分析等多类型的整合分析手段。公司在2022年进一步进行多组学数据的研究，可为客户提供多种组学数据的统一管理与分析服务。 　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为0.70、0.94、1.26元（原23/24年EPS为1.02、1.38元），归母净利润增速为57.1%、35.6%、33.2%，参考可比公司估值，考虑公司所处基因测序行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年60倍PE，对应目标价41.47元(原22年38倍PE，原目标价28.89，涨幅44%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：海内外客户需求下降，核心供应商提价，竞争加剧导致毛利率降低等。

　　万泰生物(603392) 　　事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收111.85亿元，同比增长94.51%，归母净利润47.36亿元，同比增长134.28%，扣非归母净利润45.14亿元，同比增长132.03%，经营活动现金流量净额41.33亿元，同比增长145.7%。2023Q1公司实现营收28.87亿元，同比增长-8.98%，归母净利润12.45亿元，同比增长-6.46%，扣非归母净利润12.02亿元，同比增长-8.59%。 　　点评： 　　2023Q1公司业绩受基数、疫情及行业竞争因素影响有所波动。2022Q4公司实现营收25.35亿元，同比增长17.65%，归母净利润7.92亿元，同比增长-4.95%，扣非归母净利润6.66亿元，同比增长-15.77%。2023Q1公司实现批签发142批次，同比增长111.94%。2023Q1扣非归母净利润低于归母净利润的原因是与鼻喷新冠疫苗相关研发支出0.71亿元全部费用化，2022Q1与鼻喷新冠疫苗相关研发支出1.52亿元则为资本化。 　　2022年公司疫苗板块实现快速增长。2022年公司诊断部分实现收入26.74亿元，同比增长14.3%，实现净利润8.18亿元，毛利率为75.84%，同比变动-0.33pct。2022年公司疫苗部分实现收入84.93亿元，同比增长152.55%，实现净利润40.46亿元，毛利率为93.89%，同比变动1.34pct。2022年疫苗批签发量接近3000万支，销售量突破2500万支。 　　2023Q1公司毛利率创历史新高，达到91.61%。2022年公司毛利率为89.54%，同比变动3.76pct，净利率为43.48%，同比变动7.32pct，2023Q1公司毛利率为91.61%，同比变动1.91pct，净利率为43.4%，同比持平，毛利率环比上升，主要是HPV疫苗销售大幅增长带动。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.09%、11.93%、-0.55%，同比变动-0.31pct、-3.1pct、-0.64pct。 　　研发强度加大，疫苗国际化进展顺利。2022年公司研发投入11.39亿元，同比增长67%，研发投入占比10.18%，公司研发人员达到1259人，同比增长58.96%，占比31.35%。2价HPV疫苗相继获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨等国家的上市许可，巴基斯坦、印尼、哈萨克斯坦、肯尼亚、埃塞俄比亚、缅甸、乌兹别克斯坦等国的注册申报正有序推进中。九价HPV疫苗III期临床试验进展顺利，正按计划进行随访，与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作；戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成；20价肺炎疫苗、重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗、第三代HPV疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗和鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗等新项目研发工作均顺利开展。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为140.32/147.65/208.64亿元，同比增长25.4%/5.2%/41.3%，归母净利润为58.96/66.51/89.67亿元，同比增长24.5%/12.8%/34.8%，对应市盈率分别为17.73/16.74/12.42倍。 　　风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。

　　康为世纪(688426) 　　立足分子检测上游市场，幽门螺杆菌检测产品有望打开公司高速成长曲线康为世纪是分子诊断领域全产业链布局的综合供应商，在原料酶、核酸保存、核酸提取纯化领域十多年积累，近年来向产业链中、下游拓展，推出分子检测试剂盒和检测服务业务。我们看好公司底层技术转化优势，康检幽系列产品快速推广以及营销体系建设迈向新阶段等积极转变，预计2022-2024年公司收入分别为5.18/5.92/9.92亿元，归母净利润分别为1.57/1.59/2.76亿元，对应EPS分别为1.68/1.70/2.95元/股，当前股价对应PE分别为23.6/23.2/13.4倍，相较可比公司，公司估值处于合理区间。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　厚积薄发，公司围绕“核心分子原料+试剂盒+检测服务”全产业链协同发展公司自2010年创立起，始终围绕分子检测领域核心技术攻关，已陆续形成酶原料、核酸保存、核酸提取纯化、荧光定量PCR、基因测序、核酸质谱6个技术平台共23项分子检测核心技术积累。公司参与多项分子检测国家标准和行业标准制定，奠定行业地位，为后续发展提供充足动力。依托于自有分子检测核心技术，公司已经开发多款创新型产品及服务，并具备市场领先优势，已经实现分子检测核心环节“核心分子原料+试剂盒+检测服务”一体化布局，业务得以协同发展。客户方面，公司客户数量从2019年的1315家快速增长至2021年2750家，且续存客户数量占比稳定，续存客户收入占比较大。营销体系建设方面，预计2023年公司将继续扩大销售队伍，进一步推进营销网络建设。 　　新产品：布局消化道疾病分子筛查，幽门螺杆菌系列检测产品市场前景广阔公司战略性进军幽门螺杆菌分子检测和结直肠癌早筛领域。幽门螺杆菌检测市场空间目前超百亿，潜力大。受益于公司分子检测核心技术累积，公司基于粪便样本幽门螺杆菌核酸检测产品于2022年12月份获得国内首张III类证，具备先发优势，预估具备3年以上市场领先优势，通过强化渠道建设，预计在未来数年内将为公司带来较大营收增量。公司针对幽门螺杆菌耐药性问题制定个性化诊疗方案，根据《招股说明书》相关研发项目进展，相关产品有望在2023年内或2024年上半年上市。在肿瘤早筛市场，公司战略性布局结直肠癌筛查领域，未来有望持续丰富消化道分子检测产品，业绩延续性将得到保障。 　　风险提示：新冠收入下滑风险、新产品推广不及预期风险。