康泰生物(300601) 　　投资要点 　　新冠疫苗减值影响当期利润。2022全年，公司实现营业收入31.57亿元（-13.55%）、归母净利润-1.33亿元（-110.5%）；2023Q1，公司实现营业收入7.48亿元（-14.12%）、归母净利润2.05亿元（-24.90%）。2022全年，受新冠疫苗销售同比大幅下滑的影响，公司总营业收入同比有所下降；同期计提新冠疫苗相关资产减值准备合计7.99亿元，导致当期表观利润大幅下滑。随着新冠疫苗影响的出清，2023年公司有望恢复良好增长态势。 　　常规疫苗实现良好增长。2022年公司常规疫苗实现收入29.46亿元（+85.39%）；2023Q1常规疫苗实现收入7.48亿元（+3.42%）；报告期内，公司常规疫苗逐渐恢复良好增长态势。公司四联苗2022年获批签发350万剂，实现销售收入同比增长54%，四联苗为公司独家产品，竞争格局良好，渗透率有望持续提升；13价肺炎疫苗处于快速放量期，2022年获批签发497万剂，预计实现销售收入约8-10亿元，2023年有望持续快速增长；乙肝疫苗2022年获批签发量达1921万剂，实现销售收入同比增长26%，其中60ug为市场独家产品，用于16岁以上无应答人群，具备良好竞争优势。 　　二倍体狂苗上市在即，海外市场拓展可期。报告期内，公司研发费用达8.02亿元，同比增长126%，公司在研项目30余项，其中，进展最快的二倍体狂苗有望于2023Q2正式获批上市。公司作为国内第二家二倍体狂苗生产企业，具备良好先发优势，二倍体狂苗正逐步实现对传统Vero细胞狂苗的升级替代，市场空间广阔，该产品上市后将成为公司新的重磅级品种，未来有望贡献显著业绩增量。2022年以来，公司积极探索海外合作，以加快推进13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗等产品在菲律宾、印尼、巴基斯坦等国家的上市销售；随着海外合作的持续推进，海外订单有望在未来逐步贡献业绩增量，将成为公司新的业绩增长点。 　　投资建议：随着新冠疫苗影响的出清，公司常规疫苗恢复良好增长，公司核心产品四联苗保持良好增长，13价肺炎疫苗快速放量，二倍体狂苗即将上市贡献显著增量，我们预计公司将进入新的快速增长期。我们预计公司2023-2025年的营收分别40.25/52.61/67.59亿元，归母净利润为10.46/14.20/19.01亿元，对应EPS分别为0.94/1.27/1.70元，对应PE分别32.96/24.48/18.13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：疫苗行业政策变动风险；疫苗研发及上市进度不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点： 　　事件：公司2022年实现收入5.80亿元、归母净利润2.33亿元、扣非归母净利润2.08亿元，同比分别增长33.81%、35.80%、38.84%。22Q4受到疫情影响，全国眼科诊疗活动大幅减少，但公司仍保持了较快的业绩增速，实现收入1.38亿元、归母净利润0.34亿元、扣非归母净利润0.26亿元，同比增长27.74%、+8.60%、+0.62%。2023Q1疫情影响逐渐消退，公司实现收入1.90亿元、归母净利润0.78亿元、扣非归母净利润0.75亿元，同比增长44.55%、33.58%、43.88%。 　　核心产品延续增长态势，视光产品收入贡献提升。2022年“普诺明”系列人工晶体收入3.53亿元，同比增长15.77%，销量80.6万片，同比增长14.9%，规模效应持续，人工晶体毛利率提升2.53pcts至89.54%；“普诺瞳”OK镜度数范围扩增至600度，患者群体持续扩大，2022年OK镜收入同比增长62.09%至1.74亿元，销量同比增长51.46%至36.2万片，同时由于试戴片占比减少，OK镜毛利率增长2.29pcts至86.24%；公司23年Q1其他视光产品（离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）同比大幅增长，对营业收入贡献超过11%，对应收入约2100万元。 　　业务横向拓展，产品矩阵不断丰富。公司持续加大研发投入，2022年公司研发投入8205.72万元，同比增长23.73%，多个重磅产品研发进度加快推进。其中，非球面衍射型多焦人工晶状体为目前唯一国产的多焦人工晶状体，获批上市填补国内该领域技术空白；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶等产品临床稳步推进，同时，新增非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体、硅水凝胶软性接触镜、软性隐形眼镜等产品进入临床试验阶段。 　　投资建议：公司凭借自身优秀的材料研发、光学设计、学术推广能力，从人工晶状体成功切入视光领域，人工晶状体受益于集采持续放量，角膜塑形镜占比持续提升，且彩瞳和离焦镜业务有望成为业绩新增长点，我们看好公司未来发展，预计公司2023-2025年营业收入分别为8.61、11.82、16.03亿元，归母净利润分别为3.20、4.37、5.94亿元，对应EPS分别为3.04、4.16、5.65元，当前股价对应PE分别为71.37倍、52.13倍、38.39倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险，行业竞争加剧等。

　　爱博医疗(688050) 　　核心观点 　　2022年营收增长33.8%，归母净利润增长35.8%。2022年营收5.79亿（+33.8%），归母净利润2.33亿（+35.8%）。2022年第四季度收入1.38亿（+27.7%），归母净利润0.34亿（+8.6%），白内障手术科室和视光验配机构大面积停诊影响业务增速。2022年人工晶体同比增长15.8%，角膜塑形镜收入同比增长62%，销量同比51.5%，达到32.6万片。其他视光产品收入3393万，同比增长500%。毛利率为84.75%（+0.65pp），净利率为39.21%（+0.47pp），在各类扰动因素下仍实现盈利能力同比提升。 　　2023Q1收入和扣非利润同比增长44%，增速超预期。2023年一季度营收1.90亿（+44.6%），归母净利润0.78亿（+33.6%），扣非归母净利润0.75亿（+43.9%），扣除政府补贴和理财收益后，扣非增速与收入同步。营收增长超预期，其中人工晶体和OK镜疫后快速复苏，其他视光产品（离焦镜、彩瞳、护理产品）营收贡献超过11%，表明新产品进入加速放量阶段。 　　在研管线丰富，多款重磅品种值得期待。2022年研发投入为8206万，同比增长23.73%，占营收的比例为14.16%。非球面衍射型多焦人工晶状体于2022年10月取得三类证，为国产首款中高端人工晶体，打破进口垄断。普诺瞳角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请已于2022年6月获得国家药监局批准，可以为更多的近视患者提供产品服务。有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶处于临床中，新增非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体、硅水凝胶软性接触镜、软性隐形眼镜进入临床阶段，预计未来2-3年将通过多款前沿创新产品构建具备强大竞争力的管线，贡献可观收入。 　　风险提示：医保控费超预期、产品研发不及预期、产品销售不及预期。 　　投资建议：略下调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，维持“增持”评级。 　　基于庞大的患者人群和消费属性，眼科是医疗服务行业中的黄金赛道。公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且为中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证的生产企业，新的视光产品进入快速放量阶段。公司当前拥有丰富的在研产品管线，未来平台化发展潜力大。略下调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-25年归母净利润为3.28/4.40/5.77亿（2023-24年原为3.43/4.62亿），同比增长40.9%/34.2%/31.3%，当前股价对应PE68.8/51.3/39.0X，维持“增持”评级。

　　安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报，2022年实现营收44.42亿元（+17.9%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润11.67亿元（+19.9%）；扣非归母净利润11.20亿元（+17.0%）；经营性现金流净额15.58亿元（+6.7%），业绩符合预期。公司同时公布2023一季报，2023Q1实现营收10.36亿元（+0.5%），归母净利润2.42亿元（+0.8%）。 　　短期受到疫情影响，Q2开始加速恢复：由于2022年12月全国疫情放开，2022Q4和2023Q1业绩受到较大影响。单季度看，2022Q4营收和归母净利润同比增速分别为8.4%和4.5%，环比增速分别为-4.2%和-26.5%。我们预计随着2月开始院端的恢复，医院逐渐开始消化库存，2023Q2开始公司业务有望保持良好恢复。 　　长期高研发投入，产品释放顺利：研发能力是公司根基，2022年研发费用5.68亿元（+18.2%），研发费用率12.8%；截至2022年12月底，公司已获得产品注册证651项，并取得了444项产品的欧盟CE认证。2022年公司多款新设备上市，包括流水线AutolasX-1Series、新一代高通量化学发光免疫分析仪AutolumoA6000、全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMoW500等，不断提供增长动力。试剂方面，随着公司随着甲流、乙流、合胞等10个试剂盒上市销售，分子业绩有望加速成长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情放开后的影响，我们将公司2023-2024年归母净利润的盈利预测从16.14/20.19亿元下调到14.65/17.99亿元，预计2025年归母净利润为21.92亿元，当前股价对应2023-2025年PE估值为23/19/16倍，基于1）2023年院端加速恢复；2）公司发光等业务高增速，我们维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。

中心思想 业绩增长驱动与核心竞争力 尽管2022年受疫情影响，泓博医药的营收增速放缓且利润承压，但公司通过积极的商务拓展和前沿技术平台布局，实现了在手订单的快速增长，截至2022年底达到3.65亿元，同比大幅增长54.22%，为未来业绩的确定性增长奠定了坚实基础。公司以高技术壁垒的小分子药物设计为核心竞争力，与海外优质biotech公司深度合作，成功助力客户开发多款FIC（First-in-Class）药物，并有4个项目已获批上市，彰显了其在创新药研发服务领域的强大实力。 战略布局与未来展望 泓博医药持续强化研发投入，2022年研发费用同比增长66.14%，研发人员占比高达68.06%，确保了技术领先优势。同时，公司积极拓展市场，2022年参加11场海内外展会，CRO/CDMO活跃客户数同比增长50%，商业化生产活跃客户数新增21家。通过设立泓博尚奕专注于CDMO业务开发，并成立成都泓博扩充药物发现产能及规划药代动力学、药效学研究平台，公司正不断完善一站式药物研发及生产服务能力，以应对行业需求并抓住市场机遇，预计未来三年营收和归母净利润将实现高速增长。 主要内容 公司信息更新报告 业绩回顾与增长驱动 2022年，泓博医药实现营业收入4.79亿元，同比增长6.84%。 归属于母公司股东的净利润为0.67亿元，同比下滑8.70%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.63亿元，同比下滑10.81%。 业绩下滑主要受2022年疫情影响，以及公司为加大商务拓展和布局前沿技术平台而增加的销售和研发费用所致，导致利润端承压。 截至2022年底，公司在手订单金额达3.65亿元，同比大幅增长54.22%，显示出未来业绩增长的强劲确定性。 公司在小分子药物设计方面具有显著优势，并与海外优质biotech公司建立了深度合作关系，成功协助客户开发了多款FIC药物。 公司主要的商业化品种竞争格局良好，且正处于专利陆续到期阶段，预计客户需求将持续增加。 研发实力与FIC药物开发 公司持续增强研发实力，2022年研发投入达到0.33亿元，近三年复合增长率高达66.14%。 截至2022年底，研发人员数量增至669人，占公司总员工的68.06%，体现了公司对研发的高度重视和投入。 泓博医药以技术壁垒高、同质化竞争低的小分子药物设计为起点，深度参与客户的新药研发过程。 公司不断加强与海内外biotech公司的合作，截至2022年底，已累计向客户交付33个（新增12个）候选药分子。 在这些候选药分子中，FIC项目数量达到27个，占比高达81.82%，其中已有4个项目成功获批上市，充分证明了公司在创新药物研发领域的卓越能力。 市场拓展与业务完善 公司积极加大商务拓展力度，2022年累计参加了11场海内外展会/论坛，有效提升了市场曝光度和客户触达。 截至2022年底，CRO/CDMO活跃客户数量达到135家，同比增长50%，显示出客户基础的显著扩大。 商业化生产活跃客户数量增至132家，新增21家，进一步巩固了公司的市场地位。 在手订单的快速增长（3.65亿元，同比增长54.22%）是商务拓展成效的直接体现。 为完善业务能力，公司设立了泓博尚奕，专门承担CDMO业务的开发职能。 同时，成立成都泓博以扩充药物发现业务产能，并规划建设药代动力学、药效学研究平台，旨在协同公司现有业务，提供更全面的一站式服务。 盈利预测调整与投资评级 鉴于行业需求趋缓，开源证券对泓博医药的盈利预测进行了调整，下调了2023-2024年的预测，并新增了2025年的预测。 预计2023-2025年归母净利润分别为1.14亿元、1.72亿元和2.44亿元（原预测2023/2024年为1.19亿元/1.86亿元）。 对应每股收益（EPS）分别为1.49元、2.24元和3.18元。 当前股价（59.94元）对应的市盈率（PE）分别为40.3倍（2023E）、26.8倍（2024E）和18.9倍（2025E）。 考虑到公司各业务线均在快速拓展，开源证券维持对泓博医药的“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括药物研发市场需求可能下降，这可能影响公司的订单获取和业绩增长。 核心成员流失风险，可能对公司的研发能力和项目执行造成不利影响。 产能投放不及预期风险，可能限制公司承接更多订单的能力，影响业务扩张。 财务摘要和估值指标 关键财务数据分析 营业收入： 预计从2021年的4.48亿元增长至2025年的13.76亿元，其中2023年和2024年预计增速分别为45.2%和43.8%，显示出强劲的增长势头。 归母净利润： 在2022年同比下滑8.7%至0.67亿元后，预计在2023-2025年实现高速反弹，增速分别为70.4%、50.4%和41.9%，到2025年达到2.44亿元。 毛利率： 2022年略有下降至36.9%，但预计在2023-2025年逐步回升并保持在38.6%-38.9%的稳定水平。 净利率： 预计从2022年的14.0%提升至2025年的17.8%，反映盈利能力的改善。 ROE： 2022年降至6.0%后，预计将逐年回升，到2025年达到14.9%。 EPS： 预计从2022年的0.87元增长至2025年的3.18元。 盈利能力与估值水平 P/E估值： 随着盈利的快速增长，预计将显著下降，2023-2025年分别为40.3倍、26.8倍和18.9倍，显示出估值吸引力的逐步提升。 P/B估值： 呈现逐年下降趋势，从2022年的4.1倍降至2025年的2.8倍。 EV/EBITDA： 也从2022年的50.6倍降至2025年的10.9倍，进一步印证了估值吸引力。 资产负债率： 预计从2022年的14.5%上升至2025年的45.0%，主要受短期借款增加影响。 流动比率和速动比率： 预计在2023-2025年有所下降，但仍保持在健康水平。 总结 泓博医药在2022年面临疫情带来的短期业绩压力，但通过积极的市场拓展和研发投入，成功实现了在手订单的显著增长（54.22%），为公司未来的业绩高速增长奠定了坚实基础。公司凭借其在小分子药物设计领域的核心竞争力，持续加大研发投入，并成功助力客户开发多款FIC药物，其中已有4个获批上市。同时，公司通过扩大客户基础、设立新业务实体并扩充产能，不断完善其CRO/CDMO一站式服务能力。尽管开源证券对公司未来盈利预测进行了调整，但基于其充沛的在手订单、持续强化的研发实力和不断完善的业务布局，预计公司未来三年的营收和净利润将实现强劲增长，估值吸引力逐步显现，因此维持“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意药物研发市场需求变化、核心成员流失以及产能投放不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩承压后的核心增长驱动 康泰生物2022年业绩因新冠相关资产减值而出现表观亏损，但其常规疫苗业务展现出强劲的增长韧性。特别是13价肺炎疫苗（PCV13）在2023年有望实现高速增长，成为公司未来业绩恢复和增长的核心驱动力。华泰研究维持“买入”评级，并上调了未来盈利预测。 多元化布局与国际化战略 公司拥有丰富的在研疫苗管线，多款产品处于临床后期或即将获批，为长期发展奠定基础。同时，康泰生物积极推进疫苗产品的国际化战略，在海外市场取得初步进展，有望拓宽市场空间，降低单一市场风险。 主要内容 2022年及2023年一季度业绩回顾与展望 业绩概览与亏损原因分析 康泰生物2022年实现营业收入31.6亿元，同比下降14%；归母净利润为-1.3亿元，同比下降111%；扣非净利润为-1.8亿元，同比下降115%。利润大幅下滑主要系公司对新冠相关存货、固定资产及开发支出集中计提减值9.36亿元，并费用化处理新冠疫苗研发支出所致。 尽管整体利润承压，2022年常规疫苗收入表现强劲，同比增长85%。 2023年第一季度，公司实现收入7.5亿元，同比下降14%；归母净利润2.1亿元，同比下降25%；扣非净利润1.9亿元，同比下降24%。其中，常规疫苗收入同比增长3.4%。 盈利预测与投资评级 华泰研究预计康泰生物2023-2025年归母净利润将分别达到11.1亿元、14.5亿元和19.0亿元，显示出未来盈利能力的显著恢复和增长。 考虑到13价肺炎疫苗（PCV13）营销推广的积极预期，华泰研究给予公司2023年39倍PE估值（与可比公司Wind一致预期PE均值39倍持平），对应目标价38.68元（前值40.61元），维持“买入”投资评级。 核心疫苗产品线增长驱动 四联苗（DTaP-Hib）稳健增长 预计2022年DTaP-Hib收入达到10-11亿元，同比增长54%，销量超过300万支；2023年第一季度收入约2-3亿元。 作为成熟品种，四联苗的增长主要依赖于POV（Point of Vaccination）渗透率的提升。预计2023年该产品收入将增长10-20%，达到13-14亿元，销量约350万支。 乙肝疫苗（HepB）持续贡献 估算2022年乙肝疫苗收入约7亿元，同比增长26%。 预计2023年乙肝疫苗收入将继续保持10-20%的增长。 13价肺炎疫苗（PCV13）高增长潜力 预计2022年PCV13收入超过9亿元，销量约200万支；2023年第一季度收入超过3亿元。 公司已基本完成PCV13的市场准入工作，并将2023年的覆盖率目标提升至60%（2022年为30%）。 预计2023年PCV13有望实现70-90%的同比增长，销量冲刺350-400万支，收入达到16-18亿元，成为公司业绩增长的核心驱动力。 新冠疫苗收入贡献 2022年新冠疫苗收入约2.1亿元。 多元化研发管线与国际化布局 丰富在研管线进展 近期获批产品： 人二倍体狂犬病疫苗有望于2023年第二季度获批，并预计在第四季度产生少量销售。冻干水痘疫苗也预计在年内有望获批。 临床后期产品： 脊髓灰质炎灭活疫苗（IPV）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（MenACYW）均处于临床三期尾声。重组EV71疫苗已完成二期临床。 临床早期及获批临床产品： 轮状病毒疫苗（RV5）和四价流感病毒裂解疫苗（IIV4）处于临床一期。五联苗、百白破脊灰联合疫苗、麻腮风联合疫苗以及破伤风疫苗已获批临床。 新冠疫苗研发： 灭活新冠疫苗正在海外进行三期临床试验，第二代新冠疫苗则在灭活和mRNA双路径上同步推进。 新冠资产减值与后续影响 2022年公司对新冠相关资产（包括存货、原辅料、自制半成品、已资本化的研发支出、固定资产）进行了集中减值计提，并对灭活新冠疫苗研发支出进行了费用化处理，导致利润端出现大幅波动。 预计相关减值已基本在2022年计提完毕，后续对公司利润的影响有望减弱。 疫苗国际化战略持续推进 2022年以来，康泰生物在国际化进程中取得了显著进展。公司在菲律宾、印度尼西亚等海外市场积极推动23价肺炎疫苗和13价肺炎疫苗等产品的注册和商业化运营，拓展海外市场份额。 总结 康泰生物2022年因新冠相关资产减值导致账面亏损，但其核心常规疫苗业务，特别是四联苗和乙肝疫苗保持稳健增长，而13价肺炎疫苗（PCV13）在2023年有望实现70-90%的高速增长，成为公司业绩复苏和增长的关键驱动力。公司拥有丰富的在研管线，人二倍体狂苗和冻干痘苗等产品预计近期获批，为未来发展提供持续动力。同时，公司积极推进疫苗产品的国际化战略，在海外市场取得初步进展。华泰研究预计公司未来盈利能力将显著恢复，维持“买入”评级，目标价38.68元。投资者需关注研发和产品推广不及预期的风险。

中心思想 业绩强劲增长，疫苗业务贡献显著 华兰生物在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。这一亮眼表现主要得益于流感疫苗业务的爆发式增长，尤其是在甲流疫情后的补种需求推动下，疫苗板块收入同比激增近九倍。同时，非流动资产处置和投资收益等非经常性损益也为公司业绩提供了积极贡献。 双轮驱动战略，未来发展可期 公司坚定执行“血制品+疫苗”双轮驱动的发展战略，疫苗产品线持续丰富，新获批的狂犬病疫苗和破伤风疫苗有望在2023年实现销售，为未来业绩增长注入新动力。尽管面临采浆量、疫苗放量及研发进展等潜在风险，但基于稳健的财务预测和持续优化的盈利能力，公司在疫情后的复苏前景广阔，有望实现持续的业绩增长和价值提升。 主要内容 2023年一季度业绩概览与增长驱动 华兰生物2023年第一季度表现出强劲的财务增长。公司实现营业收入8.8亿元，同比大幅增长37.5%。归属于母公司股东的净利润达到3.5亿元，同比增长50.4%，扣除非经常性损益后的归母净利润为2.8亿元，同比增长27.4%。 业绩增长的主要驱动力来自疫苗业务和非经常性损益。其中，华兰疫苗业务在第一季度实现收入1.4亿元，同比激增893%。这一显著增长主要得益于甲型流感疫情爆发后，市场对流感疫苗的补种需求。鉴于2022年受疫情影响流感疫苗接种量有所减少，2023年Q1的补种需求成为疫苗业务业绩爆发的关键因素。分析显示，即使剔除疫苗业务的影响，预计血制品业务收入增速仍超过15%，表明其核心业务的稳健增长。 此外，非经常性损益也对母公司业绩起到了增厚作用。2023年一季度，公司确认非经常性损益7603万元，其中包括非流动资产处置损益4438万元和投资收益4976万元。这些收益为公司贡献了额外的业绩增量。若剔除这些非经常性因素，预计血制品业务的扣非归母净利润增长仍超过5%。 疫苗业务发展与未来盈利展望 公司在疫苗业务方面拥有丰富的产品组合，并持续拓展新产品线。目前已上市的疫苗包括流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（成人及儿童剂型）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）以及吸附破伤风疫苗。值得关注的是，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和吸附破伤风疫苗已于2023年初获批，预计在通过GMP认证后，有望在2023年实现批签发并贡献销售收入，进一步增强公司疫苗业务的增长潜力。 基于“血制品+疫苗”双轮驱动的战略，公司未来盈利能力展望积极。预计2023年至2025年，归属于母公司股东的净利润将分别达到13.7亿元、16.5亿元和19亿元，年增长率分别为27.47%、20.28%和15.11%。营业收入预计也将保持稳健增长，2023年至2025年的增长率分别为18.79%、17.29%和16.81%。盈利能力指标如净资产收益率（ROE）预计将从2022年的10.22%逐步提升至2025年的12.88%，毛利率也将从66.06%提升至68.42%，显示公司盈利效率的持续优化。 然而，公司也面临一些潜在风险，包括采浆量可能不及预期，这会直接影响血制品业务的生产和供应；四价流感疫苗的放量可能不及预期，影响疫苗业务的增长速度；以及研发进展可能不及预期，从而影响新产品的上市和市场竞争力。 从关键财务指标来看，公司的成长能力、获利能力和营运能力均表现良好。资产负债率预计将从2022年的17.17%下降至2025年的12.72%，显示财务结构的持续优化和稳健性增强。估值方面，随着盈利的持续增长，PE和PB估值预计将逐步回归合理水平，为投资者提供长期价值。 总结 华兰生物在2023年一季度取得了显著的业绩增长，主要得益于流感疫苗业务的强劲表现和非经常性损益的积极贡献。公司“血制品+疫苗”双轮驱动战略成效显著，疫苗产品线的持续丰富和新产品的获批上市，为公司未来发展注入了新动力。尽管面临采浆量和疫苗放量等潜在风险，但基于稳健的财务预测和持续优化的盈利能力，公司在疫情后的复苏前景广阔，有望实现持续的业绩增长和价值提升。

　　安图生物(603658） 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入44.42亿（+17.94%），归母净利润11.67亿（+19.90%），扣非净利润11.2亿（+17.03%），EPS1.99元，经营性现金流15.58亿（+6.65%）。公司2023年一季度实现收入10.36亿元（+0.52%），归母净利润2.42亿（+0.78%），扣非净利润2.36亿（+1.61%），经营性现金流2.04亿元（+11.95%），略低于此前预期。 　　经营情况整体保持稳健，看好Q2起逐步回暖。2022年公司仪器类营收7.2亿元（+32.2%），毛利率36.72%（+1.31pct），占比16.2%（+1.74pct）。产量（不含外购）3,057台(+4.51%)，销量2,087台(-3.29%)，产销率68.27%（-5.5pct）。截至2022年末，公司产品已进入二级医院及以上终端用户6,500+，三级医院1,900+（占全国三级医院总量58.7%）。2022年试剂类营收35.3亿元（+15.9%），毛利率66.58%（+0.64pct），占比79.47%（-1.41pct），各项检验菜单持续丰富，解决方案愈发完善。23Q1业绩低于预期，我们认为主要是新冠业务回落所致，随着不利因素逐步出清，看好23Q2起核心业务恢复高速增长。 　　发光业务保持稳定增长，分子短期下滑、长期依然向好。2022年公司免疫诊断营收20.06亿元（+11.1%），占比45.17%，毛利率78.49%（+0.44pct），销量增长8.96%。我们预计2022年发光装机1,000+，装机存量7,000+，随着600速高速机及流水线上市，我们对2023年装机情况较为乐观，或有望突破1,200台；2022年分子诊断营收0.83亿元（+303.18%），占比1.88%，毛利率20.48%（-21.51pct），销量增长266.39%，我们认为分子诊断是检验行业未来主要趋势之一，新冠波动式影响消退后，公司分子诊断板块有望逐步开始贡献较大业绩增量；此外2022年生化检测营收2.07亿元，占比4.69%，毛利率为58.76%（+1.39pct），销量同比增长20.51%；微生物检测营收2.73亿元（+4.68%），占比6.14%，毛利率为45.08%（+2.97pct），试剂销量增长5.44%。 　　持续研发投入推进产线扩充，全方位产品力逐步形成。2022年公司研发投入为5.72亿元（+18.2%），研发费用率12.80%（+0.03pct），投入力度进一步加大。2022年公司高速发光仪AutolumoA6000及自研流水线X-1上市，推出可检测11项病原体的呼吸道病原体核酸检测解决方案，此外还有三重四极杆、NGS测序平台等尖端产品在研。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长的确定性强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.17/17.74/22.19亿元，同比增长21.37%/25.22%/25.05%，EPS分别为2.42/3.03/3.78元，当前股价对应2023-2025年PE为24/19/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长，疫情影响趋缓 2023年第一季度，公司业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著同比增长，其中归母净利润增速远超营收。这主要得益于疫情影响的逐步缓解，公司镜片订单恢复正增长，以及非业务性因素对利润的积极贡献。 非经常性损益助推利润，未来增长可期 公司毛利率保持稳定，而净利润的超预期增长则受到股权激励费用冲回和闲置资金理财收益增加等非业务性因素的显著影响。展望未来，随着宏观环境的改善和公司战略的推进，分析师对公司业绩持续增长持乐观态度，并维持“增持”评级，但同时提示了潜在的运营风险。 主要内容 2023年Q1业绩回顾与经营亮点 业绩简评 2023年第一季度，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长8.17%。 归属于母公司股东的净利润为1.73亿元，同比增长16.96%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.49亿元，同比增长8.43%。 经营分析 疫情影响逐渐缓解，订单回归正增长 受2022年第四季度疫情影响，公司镜片订单曾显著下滑。 自2023年1月起，疫情影响逐步缓解，镜片订单于3月份恢复正增长，带动第一季度整体实现小幅正增长。 预计2023年第二季度订单增长趋势将延续，部分3月份的订单收入将在4月确认并计入Q2。 公司部分经销渠道镜片订单的销售确认存在约一个月的滞后性。 毛利率稳定，利润端受非业务性因素影响 2023年第一季度，公司毛利率为78.36%，同比提升0.80个百分点；净利率为49.23%，同比提升5.20个百分点。 净利润和归母净利润增速高于营业收入增速，主要受以下非业务性因素影响： 公司回购2021年首次股权激励计划第一期约28万股，冲回股权激励摊销费用约740万元，导致管理费用率下降3.37个百分点至5.69%。 公司确认闲置资金理财收益约2820万元（上年同期为1040万元），考虑企业所得税后，影响当期净利润约1500万元。 未来展望、估值与潜在风险 盈利预测、估值与评级 疫情影响逐步缓解，利好公司新建视光服务终端和投资并购计划的推进，看好公司业绩持续增长。 预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.20亿元、10.69亿元、13.59亿元，同比增长31.52%、30.36%、27.10%。 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.92元、1.20元、1.52元。 现价对应2023-2025年市盈率（PE）分别为35倍、27倍、21倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示 医疗事故风险。 行业竞争格局加剧风险。 原材料供应商较为集中的风险。 总结 公司在2023年第一季度展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现同比增长，其中归母净利润增速尤为突出。这一增长得益于疫情影响的缓解，使得镜片订单恢复正增长，以及股权激励费用冲回和理财收益增加等非业务性因素对利润的积极贡献。尽管毛利率保持稳定，但非业务性因素显著提升了净利润增速。展望未来，随着宏观环境的持续改善和公司在视光服务终端建设及投资并购方面的推进，预计公司业绩将保持持续增长态势。分析师维持“增持”评级，但投资者仍需关注医疗事故、行业竞争加剧以及原材料供应商集中等潜在风险。

中心思想 业绩超预期，奠定全年高速增长态势 国际医学在2023年第一季度实现了收入的显著增长和亏损的同比大幅收窄，业绩表现超出市场预期。这主要得益于国内经济复苏、新建院区投入运营以及新业务的带动，为公司全年保持快速增长奠定了坚实基础。 医疗服务能力扩容与特色专科布局 尽管2022年面临疫情和停诊挑战，公司旗下高新医院和中心医院持续提升医教研实力，服务能力稳中有进。同时，公司积极完善“综合医疗+特色专科”业务模式，特别是在辅助生殖（IVF/ICSI）、医美整形等领域取得关键进展，并通过未来床位规模的扩增，为中远期发展开辟了广阔空间。 主要内容 事件：收入规模持续放量，一季度业绩超预期 公司发布2022年报及2023年一季报，数据显示： 2022年业绩回顾： 公司全年实现收入27.11亿元，同比下降7.19%；归母净利润为-11.77亿元，扣非净利润为-11.23亿元。业绩下滑主要受核心医院停诊3个月及疫情影响。 2023年Q1业绩亮点： 受益于国内经济复苏、新建院区和新业务的带动，公司一季度实现收入10.59亿元，同比增长高达247.40%。归母净利润为-0.75亿元，同比减亏；扣非净利润为-1.03亿元，同比减亏。整体业绩表现超预期，预示全年有望保持快速增长。 医疗服务能力扩容，疫情压力下稳中有进 尽管2022年受到停诊及传染性疾病等多方面因素影响，公司旗下核心医院仍持续提升服务能力： 高新医院： 2022年最高日门急诊服务量达3271人次，最高日在院患者1503人。全年实现收入9.87亿元，同比下降14.36%；净利润为-0.59亿元，同比下降245.34%。 中心医院： 2022年最高日门急诊服务量达3109人次，最高日在院患者2273人次。全年实现收入16.19亿元，同比下降1.51%；净利润为-7.69亿元，同比下降42.45%。 商洛医院： 2022年实现收入0.89亿元，同比下降29%。公司已于2022年10月签署股权转让合同，拟转让所持商洛医院99%的股权，此举有望优化公司资产结构和盈利节奏，实现资源优化。 公司特色专科布局不断完善，中远期空间广阔 公司坚持“综合医疗+特色专科”的业务模式，持续深化专科布局： 辅助生殖业务突破： 高新医院已获批开展IVF/ICSI业务，这是公司在特色专科业务布局上的关键节点，有助于打造全生命周期医疗服务平台。 多元化专科发展： 公司积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等多个特色专科业务板块。 床位规模大幅提升： 随着中心医院北院区全面投入运营，国际医学核心院区开放床位规模预计将达到10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高，为中远期发展提供坚实支撑。 盈利预测 基于公司在人才梯队、经营规模和商业模式上的优势及潜力，以及试管婴儿技术获批对业务结构的优化和业绩新增量的催化，天风证券对公司未来业绩进行了预测： 营收预测： 预计公司2023-2025年营收分别为45.71亿元、60.24亿元和76.73亿元，同比增长率分别为68.61%、31.80%和27.36%。 归母净利润预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为0.16亿元、2.80亿元和8.62亿元。 估值与评级： 当前市值对应2023-2025年PS分别为5.3X、4.0X和3.2X。维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括床位爬坡速度低于预期、运营前期资本开支较大以及医保支付政策变动。 总结 国际医学在2023年第一季度展现出强劲的复苏势头，收入实现247.40%的同比增长，亏损大幅收窄，业绩超预期。这得益于国内经济复苏、新建院区和新业务的有效带动。尽管2022年受疫情影响业绩承压，但公司旗下高新医院和中心医院持续提升医疗服务能力，并通过转让商洛医院股权优化资产结构。未来，公司将继续深化“综合医疗+特色专科”模式，特别是辅助生殖等业务的突破性进展，以及核心院区床位规模的显著扩容，将为公司带来广阔的中远期增长空间。分析师预计公司未来三年营收和净利润将实现高速增长，维持“买入”评级，但需关注床位爬坡速度、资本开支及医保政策变动等风险。