昊海生科(688366) 　　业绩简评 　　2021年4月24日，公司发布公告，2021年1季报实现收入3.83亿元，同比增长149%；归母净利润9699万元、扣非归母净利润约9301万元，受疫情影响，去年同期值分别为-2486万元和-3571万元，符合预期。 　　同日，公司发布限售股解禁相关公告：公司6名股东在公司于科创板上市前所持有的1660万股（占公司总股本9.4%）将于4月30日起上市流通。 　　点评 　　业绩复苏确定，预计2021年归母净利润将较2020年翻倍，增至4-5亿。 　　受疫情影响，公司2020年上半年的营收与净利润显著下降；3季度，公司业绩已触底回升，眼科、骨科、医美与外科这四大板块营收增速皆由负转正，单季同比增速分别为10%、14%、8%、17%。 　　公司2021年1季报营收与净利润分别比未受疫情影响的2019年度同期值增23%和46%。以此保守推算，2021年，公司全年营收与净利润将至少比2019年度增长20%和31%；考虑到公司新上市的三代玻尿酸“海魅”、有晶体晶体PRL、高透氧率OK镜等高附加值新品上市，公司净利润率大概率会比2019年有较大幅度提升。 　　眼科与医美多款全国独家领先产品上市，或将推动业绩腾飞。随着全国各省人工晶体集采订单落地兑现以及公司在眼科视光领域多项新品推进、以及公司医美领域玻尿酸新品与新仪器、设备品种等销售并表，2021年开始，公司业绩的量价齐升，将是大概率事件。 　　盈利预测与投资建议 　　我们上调盈利预测：将公司2021/22/23年营收由18.28/21.85/28.40亿元上调5.8%/8.4%/2.7%至19.33/23.69/29.18亿元，归属母公司净利润和EPS，分别由4.26/5.53/7.66亿元和2.41/3.13/4.34元，上调14.3%/10%/0.2%至4.87/6.09/7.67亿元和2.76/3.45/4.35元。 　　我们认为，公司布局全面，业绩拐点确立，处于同行业估值洼地；公司目前股价对应21/22年47/37xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　全球疫情再次变化影响主营收入的风险。 　　新品商业化不达预期；已及限售股解禁对股价影响的风险。

　　生物谷(833266) 　　投资要点： 　　专注灯盏花药物产销研。 公司主要从事于灯盏花系列药品的研发、 生产与销售， 主要产品以灯盏花为基础原料， 运用现代精深加工技术实现灯盏花有效成分在药用领域的产业化应用， 主要产品灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液为治疗心脑血管疾病的中成药。 　　中成药在医保中的数量占比持续上升。 在医保目录品种数量逐年增加的同时， 中成药的品种数量也随之增加， 尤其是2019版国家医保目录， 中成药和西药在国家医保目录的数量首次持平， 占49.98%， 对比2004年44.40%的占比显著提升。 与2017版国家医保目录对比， 2019版国家医保目录中， 西药仅增加了25个， 中成药则增加83个， 是西药的3倍多。 　　心血管病患者数量持续高增长。 中国老龄化问题日益严重， 其中心血管疾病是老年人常见病。 根据wind， 由于患心血管疾病入院的人数呈逐年快速上升趋势， 从2005年至2019年， 心血管病医院入院人数从8.12万人上升至56.70万人， CAGR为14.89%； 同期心血管病医院的收入从17.27亿元上升到193.34亿元， CAGR为18.83%， 高增长的心血管病患数量显示出人口老龄化带来的迫切医疗需求。 受到心血管病患者数量快速上升带动， 生物谷公司的主要灯盏花系列产品有望迎来更广阔的市场空间。 　　业绩长期较为稳定， 2020年业绩预期小幅下滑。 公司营收长期维持5亿元附近的水平， 从2014年至2019年， 营收从5.00亿元上升到5.58亿元，归母净利润从0.15亿元上升到0.91亿元。 根据2020年业绩快报， 公司2020年预期实现营收4.53亿元， 同比-18.82%； 预期实现归母净利润0.79亿元， 同比-13.19%。 　　公司灯盏花市占率第一。 据南方医药经济研究所数据显示， 2017年3家企业共占据了灯盏花注射剂市场93%以上的份额， 其中生物谷占41.3%，昆明龙津占30.5%， 湖南恒生占21.4%。 公司口服制剂产品市场潜力及空间巨大， 未来公司在灯盏花制剂的市场份额有望进一步提高。 　　公司灯盏花产品可应对日益增长的心脑血管市场。 我国心脑血管疾病的患病率呈现明显的上升趋势， 促使心脑血管用药市场攀升。 公司专业从事于灯盏花系列产品的研发、 生产和销售， 相对于其他心脑血管疾病中成药产业而言， 整个灯盏花产业才刚刚起步， 距离“天花板” 仍较远，发展空间十分巨大。 数据显示， 目前灯盏花全部制剂产品年销售额不到50亿元， 还远不及丹红注射液等单品种体量， 与三七、 丹参、 银杏叶等较为成熟的产业市场规模还存在数量级的差距， 未来潜力可期。 　　风险提示： 行业竞争加剧、 药价降价风险、 原材料价格大幅上升、 产品单一风险等

　　新产业(300832) 　　事件：3月30日晚，公司发布2020年年度报告:公司2020年实现营业收入21.95亿元，同比增长30.53%；归母净利润9.39亿元，同比增长21.56%；扣非净利润8.57亿元，同比增长19.36%；扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2020年度税后经营性利润同比增长41.26%。其中，2020年第四季度实现营业收入6.25亿元，同比增长26.28%。 　　经营活动产生的现金流量净额9.77亿元，同比增长17.42%。公司拟向全体股东每10股转增9股并派发现金红利10元，合计派发现金红利4.12亿元（含税）。 　　国内新增大型仪器和中大型客户的数量占比提升，有望推动仪器年均单产增加 　　虽然上半年受疫情影响，但全年国内仍实现销售收入13.67亿元,同比增长2.22%；国内化学发光仪新增装机1,363台，其中大型化学发光仪MAGLUMI 4000 Plus、MAGLUMI X8装机数量占比达到53.26%，其中超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8仪器累计装机437台。 　　公司产品服务的三级医院客户数量也稳步提升，相比2019年末增加127家至1034家，其中三甲医院数量覆盖数量达726家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为47.89%。 　　随着公司推出大型仪器后中大型终端客户占比提升、高端机型销售模式转为与试剂订货量挂钩、术前八项等检测量大的常规项目菜单补全，我们认为公司化学发光免疫分析仪器的年均单产有望快速提升。 　　借助新冠试剂加速海外中大型客户的拓展，扣除新冠试剂销售收入后海外仍实现47%的增长 　　公司于2020年2月上旬成功研发出全自动化学发光新冠抗体检测试剂，并首家完成欧盟地区CE准入。得益于在海外已建立的成熟销售网络和稳固客户基础，新冠抗体检测试剂全年实现销售收入3.2亿元；同时为欧洲和拉美部分国家的第三方医学实验室提供了新冠抗体检测的产品服务方案，有利推动了海外中大型医疗终端客户的拓展。 　　公司全年实现海外业务销售收入8.23亿元，同比增长140.16%；海外化学发光免疫仪器销售1,868台，中大型机销量占比提升至26.23%。若剔除新冠抗体检测试剂实现的销售收入，海外业务销售收入仍实现46.76%的高速增长。由此推断，公司海外业务的快速增长，不仅受益于新冠检测试剂的销售、进而带动仪器装机以及炎症等其他检测试剂的销售，更多得益于“Snibe”海外品牌知名度的逐年提升。 　　持续丰富发光和生化的试剂产品线，MAGLUMIX3提升公司化学发光产品在中小客户的竞争力 　　公司进一步加大新产品的研发投入，2020年国内新增化学发光免疫试剂20项注册证，生化试剂20项注册证；proGRP、HE4、PIVKA-II等肿瘤标志物项目均为国内领先，在甲状腺功能、心血管疾病和炎症监测类的检测项目都有临床需求的新产品推出。公司于2019年组建了分子诊断研发团队，于2020年9月推出了首款新冠核酸检测试剂盒，目前已有三项新冠核酸检测试剂获得CE准入许可，面向海外市场销售。公司发布检测速度高达200测试/小时的MAGLUMIX3全自动发光免疫分析仪，于2021年3月取得国内产品注册证，有利于提升公司化学发光产品在中小客户的竞争力。 　　国内仪器销售政策调整影响毛利率，股权激励费用和汇兑损益变动影响净利率 　　公司的销售毛利率同比下降2.78pct至77.18%，分产品来看，主要是仪器及配套软件的毛利率下降了9.03pct；分地区来看，主要是国内地区的毛利率下降了5.77pct，我们推测，毛利率下降可能跟大型化学发光仪的销售政策调整有关。 　　销售净利率同比下降3.16pct至42.79%，除了受到毛利率的影响，还有分摊股权激励费用导致管理费用提升（2020年度股份支付费用为1.41亿元）、汇兑损益变动导致财务费用增加等（2020年相较2019年增加3,349万元）因素。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023年营业收入分别为28.80亿/37.49亿/48.90亿，同比增速分别为31%/30%/30%；归母净利润分别为11.54亿/16.37亿/21.83亿，分别增长23%/42%/33%；EPS分别为2.80/3.97/5.30，按照2021年3月30日收盘价对应2021年41倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　事件： 公司公布 2020 年报，公司全年度实现营收 21.95 亿元，同比增长 30.53%；归母净利润 9.39 亿元，同比增长 21.56%；扣非归母净利润 8.57 亿元，同比增长19.36%；经营性现金流 9.77 亿元，同比增长 17.42%。 公司净利润增速放缓主要因为摊销 1.41 亿元激励费用，剔除费用影响的净利润同比增速为 39.8%。 基本符合市场预期。 　　设备快速铺设，高端设备占比提升， X3 上市目标替代中小设备。 铺设量方面， 截止 2020 年 12 月 31 日，公司国内外分别累计铺设全自动化学发光设备 8100 台和7900 台，国内外分别新增设备 1363 和 1868 台，海内外装机量均略超预期。 铺设结构上， MAGLUMI X8、 4000Plus 等大型设备占比持续增加， 国内中大型设备销售占比达 53.26%。 其中 X8 是公司最新旗舰产品，检测速度全球最快（ 600T/S），单台产出在 80-100 万左右，检测精度国际一线水平，是流水线的主要配置仪器，目前 X8 累计铺设量 442 台， 基本符合预期。公司今年实施新销售模式，通过试剂销量和仪器售价挂钩，有望在有高通量检测需求的三级医院中加速铺设，预计 2021年铺设量可达 600 台。高端设备放量可以弥补公司存量小设备比例高并且单机产出低的问题， 加强价量齐升的增长逻辑。 小型设备方面， 公司 2021 年 3 月获批上市新型中小型设备 X3，测速 200T/H，是未来小型机器的主力， 2021 年装机占比预计可达 40%以上。 海外方面， 因为新冠抗体检测试剂盒在海外的热销，海外设备铺设保持高增速，且中大型设备销售占比达 26.23%，未来有望转化成公司常规客户。 　　全国试剂盒覆盖最完善，特色项目从侧面突围。 公司拥有全国最全的 152 款发光试剂盒产品，基本覆盖免疫检测主流应用范围，对于检测项目齐全的高端医疗机构来说，可以省去安装多台设备带来的空间紧缺问题。在特色项目上，公司拥有Lp-PLA2、超敏肌钙蛋白 I、 25-OHVD、 CA50、 CA72-4、 Cyfra21-1、 SCCA 等多个特色项目，在国内外深受大型医疗机构的欢迎。因为特色项目而成功铺设的发光仪器拥有封闭系统的特点，铺设后有望带动其他试剂盒产品的销售。 　　两条 TLA 流水线落地，疫情过后开始加速推广。公司去年与赛默飞合作发布的 TLA级全自动流水线 SATLAS-TCA，采用自主研发的发光设备 X8 和生化设备 BC2200，配套 136 种发光试剂和 59 种生化试剂。今年与日立合作推出了 TLA 级全自动化流水线，采用公司发光设备 X8 和日立 LABOSPECT008AS 生化模块，该模块为全球领先水平。今年 9 月，公司第一条 TLA 级别流水线落地，配备 5 台 X8，预计年产可达 3-400 万。估计公司今年可落地 5-10 条流水线，明年铺设 10 条以上，每条流水线标配 2 台以上 X8；高通量的流水线有望成为公司未来业绩又一支柱 　　研发管线丰富，保证长期发展。 公司持续加强对研发的投入。 设备方面， 在推出全球最快发光设备 X8 后，今年公司获批上市 X3，目前研发管线中还有小型发光设备X-Mini、中型发光设备 X6、 1 款生化设备和 2 款核酸提取仪。 试剂方面， 除了现有的 152 种发光试剂外，公司持续加强对更多检测项目的完善覆盖，在研发光试剂项目 70 个（新产品 32 个，二代产品 38 个），其中已进入药监局审核阶段项目 51个。此外，公司 2019 年组建的分子诊断研发团队在 2020 年合计推出 3 款新冠核酸检测试剂，并获得 CE 认证。 　　投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 29.02、 37.88、 49.15 亿元，增速分别为 32.2%、 30.6%、 29.7%；归母净利润分别为 11.02、 16.13、 21.42 亿元，增速分别为 17.4%、 46.3%、 32.8%； EPS 为 2.67、 3.91、 5.20 元，对应估值分别为 43X、 30X、 22X。基于 1）内生成长+进口替代，未来成长空间大； 2）设备铺设速度加快，产品结构改善； 4） 试剂盒设备研发管线丰富； 5）全自动流水线开始铺设， 将带动 X8 销售； 我们维持公司“增持-A“的评级。 　　风险提示： 海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险

　　新产业(300832) 　　业绩简评 　　3 月 30 日公司公布 2020 年年报，全年实现营业收入 21.95 亿元，同比增长30.53%。实现归母净利润 9.39 亿元，同比增长 21.56%。业绩符合预期。 　　2020Q4 实现营业收入 6.25 亿元，同比增长 26.28%。实现归母净利润 2.41亿元，同比增长 13.44%。 　　经营分析 　　业绩内生增长优异。2020 年，公司顺利完成股权激励计划考核目标，且剔除股权激励费用、汇兑损益等影响后，税后经营性利润同比增长 41.26%。 　　全球发光仪器装机迅速提升，产品结构持续优化。2020 年，公司各型号化学发光仪器全球累积装机超过 16,000 台，其中，国内市场实现终端装机超8,100 台，化学发光仪器保有量保持国产第一；海外市场累计装机超 7,900台。2020 年，公司国内新增化学发光仪装机 1,363 台，大型化学发光仪装机数量占比达到 53.26%，国内外累计装机 MAGLUMI X8 分析仪器 442台。中大型高端机的装机占比提升为试剂放量提供坚实的基础。 　　发光试剂产品线持续丰富，产能扩张有序推进。2020 年，公司实现国内新增化学发光免疫试剂 20 项注册证，生化试剂 20 项注册证，试剂产品线持续丰富。公司建设了国内首条发光试剂高速灌装生产线，2021 年计划再新增 2条，可实现日产 2 万盒的试剂产能。试剂未来放量的基础扎实。 　　新冠试剂带动海外业务加速发展。2020 年，公司在国内首家推出新冠抗体化学发光检测试剂并获得 CE 认证，带动海外业务全年实现收入同比增长140.16%，新冠试剂放量有效推动了公司海外中大型医疗终端客户的拓展，未来海外业务有望持续贡献业绩增量。 　　盈利调整与投资建议 　　公司处于国产化学发光行业第一梯队，我们看好公司的领先优势和增长潜力，考虑激励费用对利润端影响，预计公司 2021-2023 年实现归母净利润11.45、15.80、20.73 亿元，分别同比增长 22%、38%、31%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　股权激励费用摊销影响表观利润；原材料采购风险、新产品研发及注册风险、海外市场拓展的风险。

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：公司 2020 年实现营收 21.95 亿元，同比增长 30.53%；实现归母净利润 9.39 亿元，同比增长 21.56%；扣非归母净利润 8.57 亿元，同比增长 19.36%；经营性现金流净额 9.77 亿元，同比增长 17.42%。 　　股权激励及汇兑损失加回后业绩增速更高，化学发光核心业务持续高增。 公司 2020 年 Q4 单季度实现营收 6.25 亿元 （+26.28%，括号内为同比增速，下同） ，归母净利润 2.41 亿元（+13.44%） ，全年业绩符合我们的预期。 2020 年国内业务新冠疫情负面影响下，公司业绩逆势维持高增长， 若剔除股权激励摊销费用、汇兑损益及其所得税影响后， 更能反映核心业绩的公司经调整归母净利润达 10.82 亿元，同比增长 41.26%。公司核心发光业务 2020 年持续快速推进：国内方面，实现营收 13.67 亿元（+2.22%），新增装机 1363 台 （其中大型机占比 53.26%， X8 装机 437台） ，国内累计装机突破 8100 台。截至 2020 年末，公司较 2019 年新覆盖三级医院 127 家，累计覆盖三甲医院 726 家，覆盖率达 47.89%，未来大型机持续铺开叠加单产提升，国内发光业务高增趋势可见。海外方面，公司实现营收 8.23 亿元（+140.16%） ，发光仪销售 1868 台，其中大中型机占比提升至 26.23%，累计覆盖 145 个国家，装机 7900 台。借助新冠（2020 年新冠抗体试剂营收 3.2 亿元） ，公司产品进驻意大利、法国、德国等发达国家 ICL，未来试剂上量，海外业务有望不断突破。 　　国产化学发光先驱与领导者，公司龙头优势显著。 公司是国产化学发光龙头，截止 2020 年末共拥有发光仪 9 款、配套试剂 156 项，其中国内注册 136 项（20 项为 2020 年新增） 、143 项获欧盟准入。公司另有 49项发光试剂已取得注册检验报告并进入 NMPA 审核，其中肿标 14 项、甲功 9 项、性腺 9 项、传染病 3 项，将进一步巩固公司肿标、甲功等主流项目优势，并丰富特色项目菜单。 公司在国产发光品牌中单产提升空间较大，未来主流项目深入上量及特色项目覆盖增宽赋予业绩强弹性。 　　系列化产品布局愈发完善， 打开长期成长空间。 2020 年公司持续产品创新，继全球最快 600 速发光仪 X8 后，推出台式化学发光仪 X3，在保持200 速高速基础上体积小巧，采用单杯、重悬浮清洗结构等创新设计加强产品灵敏度等性能，以适应国内检验科紧凑空间。X3 已于 2021 年 3月获国内产品注册证，预计将迅速推向终端助力公司发光业务增长。另外，公司于 2020 年战略性布局分子诊断业务，推出 3 款核酸检测产品面向海外销售，管线中还有 6 款 IVD 仪器在研，未来化学发光免疫诊断、生化诊断、分子诊断有望形成组合拳，打开公司长期成长空间。 　　盈利预测与投资评级：由于股权激励摊销费用拖累公司表观业绩增速，我们将公司 2021-2022 年归母净利润 12.51/17.85 亿元， 下 调至11.38/15.63 亿元，预计 2023 年归母净利润为 20.59 亿元，当前市值对应2021-2023 年 PE 分别为 42/30/23 倍，考虑到公司是国产化学发光龙头，享受行业高增红利，维持“买入”评级。 　　风险提示：发光仪装机不及预期，行业政策变化，汇兑损失影响等。

　　药石科技(300725) 　　投资要点 　　事件：公司公布 2020 年年报，公司 2020 年实现营业收入 10.22 亿元，同比增长54.36%；归母净利润 1.84 亿元，同比增长 21.13%；扣非净利润 1.74 亿元，同比增长 26.77%；经营性现金流 2.72 亿元，同比增长 113.71%。公司业绩略不及市场预期。 　　CDMO 业务超预期增长，费用率稳定。从细分产品看，公斤级以上产品维持高增速，收入同比增长 67.33%，主要因为晖石 2019 年通过美国 FDA 认证后，2020年 CDMO 业务增加明显，收入增长超过 56%，完成 476 个项目。公斤级以下产品销售额同比增长 17.23%，维持稳定增长。技术服务收入 2366 万元，同比增长48.13%。从费用端看，公司管理费用增加 0.6pct，主要因为公司 2020 年计提股权激励费用 4859 万元。加回后实现归母净利润 2.33 亿元，同比增长 53.09%。；财务费用增加 2.1pct，主要因为美元汇兑损失；销售费用和研发费用稳定。 　　产业链延伸可期，公司项目逐渐商业化。 公司依托绝对领先的分子砌块技术研发能力，将向产业链前后端延伸。前端向药物发现延伸：公司通过建设 FBDD、DEL-T等特色技术平台，获得全新化学结构的小分子苗头化合物，并加强合作模式。后端向 CDMO 延伸：公司大客户中，LOXO 和 Agios 的项目已进入商业化阶段。此外，公司 2020 年承接项目中有 430 个临床 II 期项目和 35 个临床 III 期至商业化项目。未来几年，预计公司将有更多项目进入临床 II、 III 期和商业化阶段， 充分享受 CDMO高增长红利，维持公司未来收入高增速。 　　控股浙江晖石，加速打破 CDMO 产能瓶颈。公司发布公告，拟以现金方式分别向美诺华和博腾股份收购浙江晖石 13.5%和 3%的股份，交易金额为 1.65 亿元；交易完成后公司将持有晖石 53.93%的股份，成为控股股东。拥有晖石控股权后，预计将大大增加药石订单生产量，打破目前 CDMO 的产能瓶颈。公司将通过晖石和山东药石，完成对关键中间体、原料药和制剂的中试和规模生产的拓展，实现从药物发现到规模生产的 CDMO 一站式服务平台。 　　定增完成，逐渐实现全产业链延伸，打好未来发展基石。公司 2020 年 12 月完成定增，募集资金 9.35 亿元，主要用于： 1）南京研发中心升级；公司根据独具特色的分子砌块研发优势，并结合安纳康，完善碎片分子片段的药物发现（FBDD）技术、DNA 编码化合物库（DEL）技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个关键性前沿技术平台，实现向创新药研发服务领域的延伸，促进分子砌块的销售和研发。2）符合 GMP 标准的制剂生产基地建设；帮助公司完善从砌块，中间体，原料药到制剂的产业，根据砌块技术研发优势，加强从早期到规模化的全产业链生产能力，积极打造一站式 CDMO 平台，享受 CDMO 行业高景气红利。3）补充流动资金。 　　牢握砌块领先位置，持续加强研发能力。创新的分子砌块在小分子药物发现和早期研发阶段有突出作用。公司 2020 年合计设计 1.1 万个分子砌块，及包含 8000 个多样化的碎片分子片段库；其中有 2500 余个特色分子砌块，完成 100 多项目的方法创新。公司及子公司共申请中国专利 47 项，PCT 专利申请 4 项，并获得 35 项专利授权。 　　投资建议： 我们预测公司 2021 年至 2023 年归母净利润分别为 2.83、 4.05 和 5.57亿元，同比增长 53.8%、 42.9%和 37.5%，每股收益分别为 1.84、 2.63 和 3.62 元，对应 2021 至 2023 年 PE 分别为 70.4X、49.3X 和 35.8X。基于（1）分子砌块下游需求强烈、市场规模持续增长（2）募资向药物研发扩张（3）CDMO 产能扩张良好（4）分子砌块行业标的的稀缺性，龙头优势明显；维持公司“增持-A”评级。 　　风险提示：美元汇率波动风险；CDMO 产能扩张不及预期；核心人员流失风险。

　　药石科技(300725) 　　投资要点 　　事件：公司2020年实现营收10.22亿元，同比增长54.36%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长21.13%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长26.77%；经营性现金流净额2.72亿元，同比增长113.71%。同时，公司公告拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 　　Q4受累汇兑损失业绩略低于预期，公斤级以上CDMO项目驱动成长。公司2020年Q4单季度实现营业收入2.97亿元，同比增长49.87%，实现归母净利润4187万元，同比增长20.87%。公司全年业绩略低于我们的预期，主要系人民币升值造成全年汇兑损失2364万元，Q4财务费用率5.19%，较2019年同期增加4.36pt。分业务看，2020年公司公斤级以上业务实现营收8.05亿元（+67.33%），公斤级以下业务实现营收1.94亿元（+17.23%），技术服务实现营收2366万元（+48.13%）。公斤级以上业务在总收入中的占比由2019年的72.63%进一步提升至2020年的78.73%，是公司业绩主要驱动力，反映了由上游分子砌块向下游CDMO开发生产项目迈进的加速，未来CDMO业务有望驱动业绩持续高增。 　　深耕分子砌块，未来业务拓展空间广阔。公司深耕分子砌块领域，以此为核心资源组建了分子砌块、药物发现和CDMO三大事业部。2020年，公司共设计11000多个分子砌块，开发合成2500余个特色分子砌块，充分体现了公司能力。同时公司不断加强分子砌块下游中间体的中试至商业化生产，完成420多个公斤级至吨级的分子砌块生产业务。CDMO方面，公司整合多年来在连续流化学、微填充床技术等前沿技术上的积累，2020年收入增长超56%，完成476个项目。同时公司全年承接项目中，临床前至II期项目430余个，III期至商业化项目35个，另有560余个公斤级以上项目，中间体与API业务增强公司业绩确定性。药物发现方面，2020年公司碎片分子库化合物数量增至8000左右；DEL库分子数增至150亿；超大容量虚拟化合物库化合物结构超过10亿，凭借上述优势化合物库，公司2020年共完成超50个新靶点的筛选。我们认为分子砌块业务拓展性强，公司作为细分领域优势企业发展潜力大。 　　研发驱动，新技术持续开发应用。2020年公司成立化学与工程技术中心，组建近百人团队。微填充床加氢技术平台交付50个公斤级以上项目（15个临床中晚期和商业化项目）；连续流技术平台完成37个公斤级以上项目交付，最大量级达440公斤；酶催化团队交付42个公斤级以上项目；药物晶体工程团队交付68个项目。上述新技术的持续开发与运用为公司发展持续增添活力，加速公司在前沿技术领域的探索开拓。 　　盈利预测与投资评级：暂不考虑转增股本摊薄，由于公司收入结构调整带来毛利率降低，我们调整2021-2022年EPS至1.72(-0.29)/2.53(-0.39)，预计2023年EPS为3.63元，当前市值对应2021-2023年PE分别为75/51/36倍。考虑到公司为分子砌块细分领域龙头，未来三年盈利复合增速有望超40%，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；订单波动影响；汇兑损益风险等。

　　一心堂(002727) 　　投资要点： 　　事件：公司近期发布了2020年年报。2020年，公司实现营业总收入126.56亿元，同比+20.78 %；实现归母净利润7.90亿元，同比+30.81%；实现扣非净利润7.53亿元，同比+27.43 %。业绩符合预期。 　　点评： 　　门店数量稳步扩张，医保资质门店数量维持上升。截至 2020 年底，公司共拥有直营连锁门店 7,205 家，比 2019 年增加 939 家，增幅 14.99%。直营网络覆盖 10 个省份及直辖市，以西南为核心，华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局。公司在西南、华南、华北地区分别拥有门店5753、988、435 家。2020 年分别在云南、四川、重庆、广西、山西新开门店 594、166、54、124、72 家。门店取得医保资质方面，2020 年公司医保门店覆盖率持续提升，截止 2020 年底医保门店数达到 6205 家，相比 2019 年净增加 984 家，同比 2019 年医保门店数增长 18.85%。2020年医保门店数占整体门店数的比重为 86.12%，在 2019 年的基础上提升2.8 个百分点。年内公司医保刷卡销售占总销售的 41.81%。 　　净利率小幅上升。2020 年，公司实现毛利率 35.82 %，同比下降 2.88 个百分点；实现净利率 6.24 %，同比上升 0.48 个百分点；实现期间费用率28.14 %，同比下降 3.19 个百分点。 　　线上销售情况良好带动业绩向上。2020年网购药品业务受疫情推动，2020年电商业务总销售1.97亿元，是2019年电商业务总销售的2.7倍。截至2020年底，公司O2O业务门店数达到4816家，覆盖率达到门店总数的66.84%，O2O业务覆盖面遍布10个省份及直辖市。通过2020年电商团队的共同努力，O2O业务销售结构得到较好的调整，自营O2O一心到家平台成为公司O2O业务的主力军。自营O2O业务销售的快速提升，为公司未来在电商业务上的发展提供更为广阔的市场空间。 　　投资建议：公司医药零售领先企业，门店数量位居行业前列，新开店铺数量维持上升趋势，线上渠道搭建良好。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.62/1.98元，当前股价对应PE分别为28.93/23.68倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：开店速度不及预期、药价大幅下行、行业政策影响、市场竞争加剧等。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年全年实现营业收入126.6亿元（+20.8%）；实现归母净利润7.9亿元（+30.8%）；扣非归母净利润7.5亿元（+27.4%）。EPS为1.38元。第四季度实现收入34.2亿元（+21.3%），归母净利润1.9亿元（+55.1%）。 　　财务指标分析：毛利率和费用率均明显下降。公司2020年毛利率为35.8%（-2.9pp），毛利率下降的主要原因预计为带量采购品种增加，中药批发业务等低毛利率业务占比提升所致；销售费用率为24.1%（-2.9pp），销售费用率下降的主要原因预计为房租降低和门店往下级市场拓展所致；管理费用率为4.0%（-0.1pp），财务费用率为0.03%（-0.2pp）。 　　业务占比分析：医疗器械和中药占比提升明显。公司中西成药销售收入为88.4亿元（+15.2%），医疗器械销售收入为13.6亿元（+87.3%），主要原因预计为疫情品种口罩消毒液等拉动；中药销售收入为11.2亿元（+39.3%），预计主要原因为公司加大中药品类的推广力度。 　　新开门店地区分析：1）贵州、重庆、四川增速较快，一半新开门店仍然布局云南大本营。截至2020年底，公司共拥有直营连锁门店7205家，覆盖10个省份及直辖市。公司在2020年共新开1155家门店，其中51%布局在云南省，其次是四川（166家）和广西（124家）。省外市场中新开门店占比前三的省份为：贵州（25%）、重庆（21%）、广西（18%）。2）新开门店中，地市级门店占比最大。公司门店分为省会级、地市级、县市级、乡镇级，其中地市级门店数量最多，增速最高，是公司重点布局类型。公司共有地市级门店2246家（+20.0%），省会级门店1772家（+16.7%），县市级1821家（+11.1%），乡镇级1366家（+10.6%）。 　　数据验证处方外流持续进行中。慢病门店和带量采购品种可较验证处方外流逻辑。2020年底，公司共有慢病医保门店646家，同比增长35.4%，慢病医保销售金额同比2019年增长84.0%。公司的慢病业务处于高速发展时期，随着国家统筹医保逐渐放开的趋势，预计慢病业务仍将有望维持高速增长。2020年公司带量采购产品销售额占门店总销售额的7.7%，带量采购产品销售数量是2019年的27.4倍，带量采购品种销售额增长迅速。 　　维持“买入”评级。预计2021-2023年EPS分别为1.66元、2.12元和2.60元，对应PE分别为24倍、18倍和15倍。考虑到公司作为西南地区龙头药店企业，深耕强势地区的同时，持续进行扩张，未来发展可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。