中心思想 业绩承压与业务结构调整 泰格医药2023年第一季度业绩显示，尽管归母净利润和扣非归母净利润实现小幅增长（分别为9.65%和0.74%），但营业收入同比略有下降（-0.73%），略低于市场预期。这主要归因于去年同期疫苗相关业务的高基数效应，导致临床试验技术服务收入同比下降，以及疫情和春节假期对业务开展的不利影响。 核心业务韧性与未来增长潜力 尽管短期业绩受疫苗业务调整和疫情影响，公司核心业务展现出韧性。临床试验相关服务及实验室服务收入在数据管理、统计分析、现场管理和患者招募等服务的带动下实现增长。截至2022年底，公司在手订单高达137.86亿元，同比增长20.88%，为后续营收增长提供了坚实支撑。随着疫情影响的消退和投融资环境的预期回暖，公司有望巩固其国内临床CRO龙头地位，实现业务的逐步恢复和增长。分析师虽下调了盈利预测，但维持“买入”评级，体现了对公司长期价值的认可。 主要内容 2023年第一季度财务表现与业务挑战 财务概览与营收承压 泰格医药2023年第一季度实现营业收入18.05亿元，同比微降0.73%。归属于母公司股东的净利润为5.68亿元，同比增长9.65%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.81亿元，同比增长0.74%。尽管净利润有所增长，但营收表现略低于此前市场预期，反映出短期内公司面临的挑战。 疫苗业务收入大幅下降 2023年第一季度，公司的临床试验技术服务收入较去年同期有所下降。这主要是由于2022年同期开展了较多疫苗相关业务，形成了较高的基数。此外，23年第一季度受疫情和春节假期等因素影响，对业务开展也造成了不利影响。然而，报告指出，自2月份起相关业务已逐步恢复，预计第二季度该业务收入有望实现环比明显提升。 实验室服务受疫情影响及子公司亏损 报告期内，公司临床试验相关服务及实验室服务收入同比增长，主要得益于数据管理与统计分析、现场管理和患者招募等服务的收入增加。然而，实验室服务板块受到疫情影响，开工率和产能利用率有所下降。控股子公司方达控股录得净亏损约0.9百万美元，而去年同期则为约4.9百万美元的净利润，显示出该业务板块的盈利能力受到冲击。 市场地位、增长潜力与风险展望 充足在手订单支撑未来营收增长 截至2022年底，泰格医药的在手订单总额达到137.86亿元，同比增长20.88%。这一数据表明，尽管公司第一季度营收受到去年高基数影响而持平，但强劲的订单增长为公司未来的营收提供了充足的成长空间。分析师预计，随着疫情影响的进一步消退以及未来投融资环境的预期回暖，公司有望继续保持其在国内临床CRO领域的龙头地位。 盈利预测调整与“买入”评级维持 考虑到全球投融资环境的下滑、第一季度疫情对公司业务的负面影响，以及实验室服务产能利用率仍处于爬坡阶段，分析师下调了公司2023-2025年的每股收益（EPS）预测，分别为2.78元、3.53元和4.45元（分别下调5.1%、6.1%和8.2%）。对应的2023-2025年市盈率（PE）分别为33倍、26倍和20倍。尽管预测有所下调，但鉴于公司作为国内临床CRO龙头的地位和长期发展潜力，分析师维持了“买入”评级。 财务指标预测趋势 根据光大证券研究所的预测，泰格医药的营业收入预计将从2023年的90.88亿元增长至2025年的147.37亿元，年复合增长率保持在26%以上。净利润预计从2023年的24.25亿元增长至2025年的38.84亿元，年复合增长率也超过26%。毛利率预计在2023年恢复至42.2%，并在2024-2025年维持在43%左右。销售费用率、管理费用率和研发费用率预计将保持相对稳定或略有下降趋势，显示出公司在费用控制方面的努力。资产负债率预计将保持在13%-14%的健康水平，流动比率和速动比率均远高于1，表明公司拥有良好的短期偿债能力。每股经营现金流预计将持续增长，从2023年的2.56元增至2025年的4.46元，反映出公司强大的现金生成能力。 风险提示 报告提示的主要风险包括：全球新药研发投入不及预期，这可能影响CRO行业的整体需求；以及投资收益波动，这可能对公司的非经常性损益产生影响。 总结 泰格医药2023年第一季度业绩受到疫苗业务高基数和疫情影响，营收同比略降，但归母净利润和扣非归母净利润仍实现小幅增长。尽管实验室服务板块因疫情面临挑战，但公司在数据管理、统计分析等常规业务上表现出增长韧性。值得关注的是，公司截至2022年底高达137.86亿元的在手订单为未来营收增长提供了坚实保障。分析师基于短期挑战下调了盈利预测，但鉴于公司在国内临床CRO市场的龙头地位和长期发展潜力，维持了“买入”评级，并预期随着外部环境改善，公司业务将逐步恢复并实现增长。

中心思想 业绩超预期与长期增长动能强劲 百诚医药2023年第一季度业绩表现亮眼，收入和归母净利润均实现大幅增长，略超市场预期。公司持续高强度的研发投入，积累了丰富的项目储备，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 CDMO业务拓展与投资评级维持 赛默项目的初步成果以及CDMO业务的拓展，为百诚医药带来了新的长期增长点，有望打开业绩天花板。基于公司各业务管线的高增速和充沛的研发项目储备，分析师维持“买入”评级，看好其未来的成长空间。 主要内容 2023年一季度业绩表现亮眼 公司公布的2023年一季报显示，其业绩略超预期。2023年第一季度实现营业收入1.61亿元，同比增长68.0%；归属于母公司股东的净利润为3507万元，同比增长79.6%；扣除非经常性损益的净利润为3455万元，同比大幅增长115.4%。 研发投入与项目储备驱动增长 百诚医药持续加大研发投入，不断提升自身研发能力。2022年，公司研发费用达到1.66亿元，同比增长105%，研发费用率提升至27.3%，同比增加5.7个百分点。在项目注册申报方面，2022年公司共申报115项，获得批件41项，其中15个药品为全国前三申报，8个药品为全国首家申报。在自主立项方面，公司未转化项目达250项，其中小时阶段177项，完成中试放大阶段64项，在验证生产阶段17项。2022年，研发成果技术转化项目达71个。截至2022年底，公司拥有销售分成项目73个，其中6个已获批，缬沙坦项目在2022年贡献分成5692万元。此外，公司在研创新药项目共8项，其中BIOS-0618已获得临床批件并进入临床I期研究。 赛默项目与CDMO业务的长期增量 赛默项目成果初显，为公司CDMO业务的拓展奠定了基础。截至2022年底，公司已完成200多个项目验证，申报注册项目78个，其中69个已受理。赛默拥有丰富的产能储备，目前建面180亩，GMP厂房和实验室面积达10万平方米，可生产制剂、原料药等14个品种。赛默项目不仅有助于加快百诚医药内部项目的研发进度，其充足的产能也为承接外部CDMO订单提供了有力支撑，有望为公司带来长期业绩增量，打开成长天花板。 盈利预测与投资评级展望 分析师维持对百诚医药2023年至2025年归母净利润的预测，分别为2.86亿元、3.92亿元和5.16亿元。根据最新股本摊薄，对应的2023年至2025年市盈率（PE）估值分别为25倍、18倍和14倍。考虑到公司各业务管线的高速增长以及丰富的研发项目储备，分析师看好公司的长期成长空间，并维持“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括药物研发失败的风险、市场竞争加剧的风险、仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，以及制药企业仿制药研发投入下降的风险。 总结 百诚医药在2023年第一季度实现了超预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升。公司持续高强度的研发投入和丰富的项目储备是其核心竞争力，为未来业绩增长提供了强大动能。同时，赛默项目的初步成功和CDMO业务的拓展，预示着公司在长期发展上拥有新的增长极。基于对公司各业务管线高增速和充沛研发储备的积极预期，分析师维持“买入”评级，看好其未来的成长空间，但同时提示了药物研发、市场竞争等相关风险。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入27.2亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降22%；扣非后归母净利润5.3亿元，同比下降21.7%。 　　受疫情影响营业收入略有下降，人力成本增加和新机构的期初亏损导致利润明显下滑。2022年Q1-Q3收入增速放缓，2022年Q4收入大幅下滑，其中12月受疫情影响最严重，门诊量同比下滑约23%。利润方面，公司2022年归母净利润5.5亿元，同比下降22%。除疫情因素外，公司增加医生人员储备，全年增加人力成本约1亿余元，加之大量新增机构尚未实现盈亏平衡，利润端出现负增长。随着公司新设机构逐步成熟，预计利润率会持续提升。 　　蒲公英医院快速成长，利润率水平环比提升。蒲公英医院累计开业36家，其中2022年新开业17家，逆势扩张。2022年蒲公英分院贡献收入约4亿元，同比增长96.5%，占总收入比约14.9%。利润方面，由于新增17家医院目前正处于培育期，生产力尚未充分释放，其中只有实现3家盈利；2021年以前开业的19家医院中已有14家处于盈利状态，预计随着疫情消散和医院品牌的建立，利润端持续放量。 　　疫情政策双重压制需求终将释放，逆势扩张蓄力来年可期。分业务条线看，2022年种植业务受种植牙集采政策影响，出现需求压制，待政策落地后预计将存在放量空间；此外，公司在2022年增加约1000人左右的人员储备，并在疫情散发的情况下，仍在加紧布局蒲公英医院下沉，随着种植牙集采政策落地，需求释放，2022年布局的供给端产能充足，2023年业绩可期。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.2亿元、10.7亿元和13.5亿元，EPS分别为2.54元、3.33元、4.20元，当前股价对应PE分别为47倍、36倍、28倍。根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司2023年70倍PE，对应市值574亿元，对应目标价179元，维持“买入”评级。 　　风险提示：收入不及预期风险；行业政策风险；医疗事故风险。

中心思想 业绩强劲增长与结构优化 鱼跃医疗在2022年第四季度及2023年第一季度展现出显著的业绩增长势头，尤其是一季度营收同比增长48.41%，归母净利润同比增长53.79%，扣非归母净利润同比增长79.18%，远超2022年全年增速，表明公司已成功摆脱疫情产品高基数影响，进入新的高速增长周期。同时，毛利率和净利率在2023年一季度均有提升，反映了公司产品结构优化和经营效率的显著改善。 创新驱动与多元化布局 公司通过持续的研发投入和产品创新，特别是在糖尿病护理领域，新一代CGM产品安耐糖AnytimeCT3的获证，其MARD值达到国际一线水平，有望成为公司新的业绩增长点。此外，公司在呼吸治疗、感染控制、家用电子检测、康复及临床器械等多个核心及新兴业务板块均保持稳健发展或快速增长，显示出其多元化的业务布局和平台型优势，有效分散了单一产品或市场波动的风险，为公司长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现 2022年年度业绩回顾 鱼跃医疗2022年实现营业收入71.02亿元，同比增长3.01%；归母净利润15.95亿元，同比增长7.60%。扣非归母净利润为12.51亿元，同比减少5.19%，主要系当年计入非经常性损益的政府补助和非流动资产处置损益增加较多。2022年第四季度单季表现亮眼，实现营业收入19.85亿元，同比增长25.34%；归母净利润4.60亿元，同比大幅增长251.29%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长230.81%。全年毛利率为48.13%，净利率为22.15%，经营活动现金流量净额达23.05亿元，同比增长91.88%，显示出公司现金流管理能力的显著提升。 2023年一季度业绩亮点 2023年第一季度，公司业绩实现高速增长，营业收入达到27.03亿元，同比增长48.41%；归母净利润7.14亿元，同比增长53.79%；扣非归母净利润7.03亿元，同比增长79.18%。毛利率提升至52.71%（同比+2.03pcts），净利率为26.17%（同比+0.81pcts），主要受益于电商大促和产品结构优化。销售费用率因销售规模扩大和电商平台投入增加而略有上升，但管理费用率和研发费用率均有所下降，财务费用率因利息收入增加而进一步降低，显示出良好的费用控制和规模效应。 核心业务板块发展态势 呼吸治疗解决方案 2022年该板块实现营收22.39亿元，同比下降14.62%，占总收入比重31.53%。毛利率为53.37%。营收下降主要受2021年海外疫情订单高基数影响，但常规销售业务发展势头良好，雾化产品同比增长近30%，呼吸机产品同比增长超20%，海内外市场拓展有序。 感染控制解决方案 2022年营收达11.84亿元，同比增长32.57%，占总收入比重16.68%。毛利率为55.64%，同比增长1.18pcts。该业务营收增长迅速，得益于新品研发、学术推广以及院内外销售团队的协同拓展。 糖尿病护理解决方案 2022年营收5.30亿元，同比增长16.04%，占总收入比重7.46%。毛利率为60.85%。公司产品迭代和新品研发推进迅速，持续深化院内外市场拓展，市占率和客户群实现良好增长。 其他业务板块表现 家用电子检测及体外诊断 2022年营收15.21亿元，同比增长5.06%，占总收入比重21.42%。毛利率为46.22%。体温、血氧等主要产品渗透率不断提升，保持快速发展趋势。 康复及临床器械 2022年营收14.08亿元，同比增长14.70%，占总收入比重19.83%。毛利率为33.29%，同比大幅提升10.56pcts。 急救板块 2022年营收1.51亿元，同比下降17.33%，占总收入比重2.13%。毛利率为27.07%。营收受国际芯片供应短缺影响，但原有机型芯片更换和软件升级高效推进，M600的ADE新机已获国产注册证，且子公司迅捷医疗引入腾讯作为战略投资者，有望助力AED业务发展。 持续血糖监测（CGM）新产品CT3获批与市场潜力 2023年3月15日，公司新一代血糖产品安耐糖AnytimeCT3获得注册证，并在3月11日中国首届糖尿病先进技术与治疗大会上亮相。临床试验数据显示，安耐糖的MARD值为9.07%，已达到国际一流CGM系统的水平。公司2021年首次购进CGM产品的医院在2022年整体复购率有所提升，且CGM入院速度加快。CT3的上市将有助于公司更好地参与医院招标项目，同时其免校准特性也将有力推动公司CGM业务在院外市场的发展，有望成为公司新的增长点。 投资建议与风险提示 投资建议 安信证券维持鱼跃医疗“买入-A”投资评级，并给予12个月目标价55.75元。预计公司2023年至2025年收入增速分别为19.9%、14.0%、15.7%，净利润增速分别为27.0%、10.3%、16.3%，成长性突出。目标价相当于2024年25倍动态市盈率。 风险提示 报告提示了新产品放量的不确定性以及产品入院的不确定性等潜在风险。 总结 鱼跃医疗在2022年第四季度和2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其是一季度营收和净利润均实现高速增长，表明公司已成功克服疫情高基数影响，进入新的发展阶段。公司在呼吸治疗、感染控制和糖尿病护理等核心业务板块保持稳健或快速增长，并通过持续的产品创新，如新一代CGM产品CT3的获批，为未来发展注入了新的动力。尽管部分业务（如急救）受到外部因素影响，但公司通过技术升级和战略合作积极应对。整体来看，鱼跃医疗凭借多元化的业务布局、持续的研发投入和市场拓展，展现出良好的成长性和盈利能力，未来发展值得期待。

中心思想 业绩超预期增长与盈利能力显著提升 开立医疗在2023年第一季度实现了超出市场预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，其中归母净利润增速远超营收增速，表明公司盈利能力得到大幅改善。这主要得益于疫情后医院装机需求的加快释放、医疗新基建政策的推动，以及公司高端产品占比的持续提高，从而带动毛利率显著上升。 高端产品驱动下的市场竞争力强化 公司持续加大研发投入，不断推出具有市场竞争力的高端医疗器械产品，包括超高端彩超平台、光学放大内镜、4K硬镜系统等。这些新产品的获批上市不仅丰富了公司的产品线，也优化了产品结构，提升了整体毛利率，是公司实现业绩高质量增长和市场竞争力强化的核心驱动力。多产品线战略的逐步实现，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2023年一季度业绩回顾与分析 营收与利润双增长，盈利水平大幅跃升 根据公司发布的2023年一季报，开立医疗实现营业收入4.73亿元，同比增长27.63%。同期，归属于母公司股东的净利润达到1.38亿元，同比大幅增长171.11%；扣除非经常性损益后的净利润为1.26亿元，同比增长157.67%。利润增速显著高于收入增速，主要原因在于公司毛利率同比提高了8.48个百分点，达到68.60%，显示出公司盈利水平的显著提升。分析认为，营收增长主要受益于疫情放开后医院装机需求的加速以及医疗新基建政策的积极推动。 费用结构优化与毛利率提升 毛利率的提升主要归因于公司内镜、超声等高端产品销售占比的不断提高，以及国内收入增速快于国外市场。在费用方面，销售费用率为22.34%，同比增加2.55个百分点，预计是由于疫情后线下营销活动恢复所致。管理费用率为5.32%，同比增加0.60个百分点。研发费用率为16.91%，同比下降3.52个百分点，预计为项目进度不同导致的季节性波动。财务费用率为-1.54%，同比下降2.08个百分点，主要系利息收入增加。综合来看，随着公司高端产品占比的持续提升和规模效应的逐步体现，预计2023年全年净利率将继续保持上升趋势。 产品创新与市场布局 高端产品持续推出，完善产品体系 开立医疗在产品研发方面持续投入并取得丰硕成果。2022年，公司在超声领域推出了凤眼S-Fetus 4.0、全新一代超高端彩超平台以及血管内超声诊断设备。在软镜领域，公司推出了光学放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜以及环阵和线阵超声内镜。进入2023年第一季度，公司进一步获得重要产品批准，包括全新平台超高端彩超S90 Exp系列（含P80系列和S80系列）彩色多普勒超声诊断系统，该系列产品已获得国内药监局和美国FDA批准。此外，在硬镜领域，公司的4K硬镜系统M4K120也已获批上市。 多产品线战略逐步实现 随着上述众多高端产品的陆续获批上市，开立医疗的多产品线战略正在逐步实现。这些新产品不仅覆盖了超声、软镜和硬镜等多个核心医疗器械领域，而且在技术水平上达到了高端甚至超高端的定位，有助于公司进一步拓展市场份额，提升品牌影响力，并优化产品组合，从而在激烈的市场竞争中保持领先地位。 盈利预测、估值及投资评级 维持高增长预期与“推荐”评级 华创证券维持对开立医疗的盈利预测，预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到22.2亿元、27.8亿元和34.7亿元，同比增速分别为26.0%、25.0%和25.0%。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为5.0亿元、6.5亿元和8.4亿元，同比增速分别为35.0%、30.0%和30.0%。对应的每股盈利（EPS）分别为1.17元、1.52元和1.97元，市盈率（PE）分别为47倍、36倍和28倍。基于DCF模型测算，华创证券维持目标价72元，并继续给予“推荐”的投资评级。 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括产品线增速可能不达预期，以及新产品上市进度可能不达预期，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 开立医疗在2023年第一季度展现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现大幅增长，特别是盈利能力显著提升，主要得益于高端产品占比的提高和市场需求的复苏。公司持续推进产品创新，多款高端超声和内镜产品获批上市，进一步完善了产品体系并强化了市场竞争力。展望未来，华创证券维持公司高增长的盈利预测和“推荐”评级，但投资者仍需关注产品线增速及新产品上市进度等潜在风险。

中心思想 核心产品驱动业绩增长与未来潜力 公司2023年第一季度营收虽受一过性特许费用减少影响而表观下降，但核心产品特瑞普利单抗（PD-1）表现出强劲的增长势头，营收同比增长77.84%。这主要得益于新适应症纳入医保以及海外市场拓展的积极进展，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。 丰富管线与充足产能保障长期发展 公司拥有覆盖五大治疗领域的丰富在研产品管线，多项产品处于临床后期或已提交上市申请，其中PCSK9单抗有望成为国产首家获批产品。同时，公司两大生产基地具备充足产能，并通过子公司扩充阿达木产能，为未来新产品的商业化和市场供应提供了有力保障，预示着公司长期发展的后劲可期。 主要内容 2023年第一季度业绩概览 公司2023年第一季度实现营收2.55亿元，同比下降59.47%，主要原因在于2022年同期存在来自美国合作方Coherus公司的TIGIT单抗技术许可收入和礼来新冠中和抗体的海外特许收入，而本季度无此两项一过性收入。归母净利润和扣非净利润分别为-5.43亿元和-5.59亿元，业绩符合市场预期。 核心产品特瑞普利单抗表现亮眼 特瑞普利单抗（PD-1）在本季度实现营收1.96亿元，同比增长高达77.84%，成为公司营收增长的核心驱动力。此外，阿达木单抗和氢溴酸瑞米得韦（VV116）分别贡献收入2908万元和1150万元。 PD-1特瑞普利单抗市场拓展与国际化进展 国内适应症获批与医保覆盖 特瑞普利单抗在国内已获批黑色素瘤、鼻咽癌、尿路上皮癌、食管鳞癌和非小细胞肺癌等6项适应症，其中黑色素瘤和鼻咽癌已成功纳入医保目录，显著提升了产品的可及性和市场渗透率。 临床研究进展与海外合作 用于可手术非小细胞肺癌患者围手术期治疗和晚期三阴性乳腺癌患者治疗的两项III期注册临床研究已达到主要研究终点，有望进一步拓宽适应症范围。公司与康联达在东南亚9个国家达成特瑞普利单抗的开发和商业化合作，积极布局国际市场。 美国FDA与英国药监局上市申请 特瑞普利单抗用于一线、二线及以上鼻咽癌患者的美国上市申请正在审核中，2022年已完成全部审核和远程生产现场核查，预计2023年5月将迎来FDA对中国工厂的现场核查。同时，公司已向英国药监当局提交了该产品的上市申请，国际化进程稳步推进。 丰富研发管线与产能布局 多元化在研产品线 公司在研产品覆盖五大治疗领域，其中处于临床阶段的产品有30项，临床前阶段有20多项，展现了强大的研发实力和未来增长潜力。PARP抑制剂即将提交上市申请，PCSK9单抗已提交上市申请，后者有望成为国内首个获批的同类产品。 充足的生产能力 公司拥有苏州吴江和上海临港两大生产基地，为后续产品生产提供充足保障。苏州吴江基地已获GMP认证，具备4500L（9500L）发酵能力。上海临港基地按照CGMP标准建设，目前产能达42000L（212,000L）。此外，子公司苏州众合通过增加“原液车间二原液生产线二”扩充了阿达木单抗的产能。 盈利预测与投资评级 国金证券维持公司盈利预测，预计2023/2024/2025年营收分别为22.82亿元、33.10亿元和46.33亿元，同比增长率分别为57.03%、45%和40%。基于公司核心产品的高增长潜力、丰富的管线和充足的产能，维持“买入”评级。同时提示新药研发不达预期、竞争加剧、产品商业化不达预期等风险。 总结 尽管2023年第一季度公司营收受一过性特许费用减少影响而表观下降，但核心产品特瑞普利单抗（PD-1）凭借新适应症的医保准入和海外市场的积极拓展，实现了近78%的强劲增长，成为公司业绩的核心支撑。公司在研管线丰富，多款创新药处于临床后期或已提交上市申请，其中PCSK9单抗有望率先实现国产化。同时，公司拥有充足的生产能力，为未来产品的商业化提供了坚实保障。综合来看，公司在核心产品驱动、市场拓展、研发创新和产能建设方面均展现出良好态势，未来发展潜力值得期待。

中心思想 业绩概览与业务亮点 华熙生物在2023年第一季度展现出稳健的经营韧性，尽管面临外部环境扰动，公司仍实现了营业收入和归母净利润的同比增长。其中，医美业务触底回暖，受益于线下客流恢复和监管趋严，预计实现高双位数增长，特别是“润致”系列产品销售动能强劲。功能性护肤品业务虽受疫情短期影响，但大单品战略成效显著，新产品“修光棒”上市即成爆款，显示出强大的市场潜力。原料业务则保持稳定增长，产能利用率持续提升，进一步巩固了市场优势。 战略深化与投资展望 公司持续深化“研产一体”的全产业链平台体系，积极布局胶原蛋白、再生医学和细胞培养基等新兴赛道，海口科技产业园的开园标志着其在医疗器械、再生医学和国际业务领域的战略布局进一步深化。尽管毛利率短期承压，销售费用投入增加，但整体盈利能力保持稳定。基于其作为全球玻尿酸行业龙头的地位和持续的研发投入，分析师维持“买入”评级，并对未来三年的业绩增长持乐观预期，预计2023-2025年EPS将持续增长。 主要内容 2023年第一季度财务表现 华熙生物2023年第一季度实现营业收入 13.05亿元，同比增长 4.01%。归属于母公司股东的净利润为 2.00亿元，同比增长 0.37%。扣除非经常性损益后的归母净利润为 1.51亿元，同比下降 17.44%。 在盈利能力方面，公司23Q1毛利率为 73.78%，同比下降 3.35个百分点，主要受化妆品原料及东营佛思特工厂食品级原料毛利率下降影响。费用方面，销售费用率为 46.39%，同比上升 1.27个百分点，主要系功效护肤加速全域布局导致销售投入增加；管理费用率为 6.59%，同比上升 0.33个百分点；研发费用率为 6.37%，同比下降 0.12个百分点。综合来看，公司23Q1净利率为 15.40%，同比下降 0.35个百分点，整体盈利能力保持基本稳定。 业务板块分析 医疗终端业务 医疗终端业务呈现有序复苏态势，向上势能良好。受益于线下客流的恢复以及监管趋严对合规医美市场的利好，预计医美收入将实现高双位数增长。其中，“润致”系列产品销售动能强势，微交联/填充系列预计将保持高速增长，未来发展可期。 功能性护肤品业务 功能性护肤品业务在1月份受到疫情扰动，业绩短期承压。然而，公司的大单品战略成效显著，四大品牌的前十大单品收入占比约为 30%。此外，润百颜品牌于3月上新“修光棒”抗氧修护次抛产品，首发4天即售出 57万+支，并包揽修护精华热销榜和液态精华热销榜双TOP1，有望成为新的爆品，展现出强大的市场竞争力。 原料业务 原料业务保持稳定增长。天津工厂的产能利用率不断攀升，产能持续释放，进一步巩固了公司在玻尿酸原料领域的优势地位。 研产一体化与多元化战略 公司持续深化全产业链平台体系，通过“研产一体”的模式提升核心竞争力。在战略布局方面，胶原蛋白业务有望开辟公司的第二成长曲线。海口科技产业园已于4月正式开园，该产业园主要承载医疗器械、再生医学和国际业务三大板块，标志着公司在多元化战略布局上又迈出了重要一步。此外，公司积极布局细胞培养基赛道，致力于推动国产再生医学的升级蜕变。 投资建议与风险提示 分析师维持对华熙生物的“买入”评级。作为全球玻尿酸行业龙头，公司持续加大研发投入，以科技力引领产品力和品牌力。预计公司2023年至2025年的每股收益（EPS）分别为 2.57元、3.22元和3.94元，对应的最新市盈率（P/E）分别为 38.7倍、30.9倍和25.2倍。 同时，报告提示了潜在风险，包括行业竞争加剧、新品推广不及预期以及终端需求恢复不及预期等。 核心财务数据预测 根据预测数据，华熙生物的营业收入将持续增长，从2022年的 6,359百万元 增长至2025年的 12,153百万元，年复合增长率保持在 21.3%至27.4% 之间。归母净利润预计从2022年的 971百万元 增长至2025年的 1,899百万元，年复合增长率在 22.6%至27.4% 之间。每股收益（EPS）预计从2022年的 2.02元 增长至2025年的 3.94元。 在盈利能力方面，毛利率预计在 77.0%至77.7% 之间保持稳定，销售净利率预计在 15.1%至15.5% 之间。资产负债率预计将从2022年的 23.0% 逐步下降至2025年的 21.8%，显示出健康的偿债能力。 总结 华熙生物在2023年第一季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，医美业务强劲复苏，功能性护肤品业务通过大单品战略和新品推出展现出强大韧性，原料业务则保持稳定增长。尽管短期内毛利率受原料成本影响有所承压，且销售费用投入增加，但公司整体盈利能力保持稳定。公司持续推进“研产一体”的全产业链布局，并通过海口科技产业园和新兴业务（如胶原蛋白、细胞培养基）的拓展，进一步深化了多元化战略。分析师维持“买入”评级，并基于对公司未来业绩的乐观预测，认为其作为玻尿酸行业龙头，具备持续增长潜力。

中心思想 业绩超预期增长，医美板块弹性释放 朗姿股份2023年第一季度业绩表现优异，营收和归母净利润均实现显著增长，主要得益于消费环境复苏、医美与女装业务盈利修复以及投资收益。医美业务作为核心增长引擎，其优质连锁模式的盈利修复和持续扩张潜力被市场看好，展现出强大的业绩弹性。 多业务协同发展，长期增长潜力显著 公司通过医美、时尚女装和绿色婴童三大业务板块的协同发展，构建了多元化的增长路径。医美业务的内生增长与外延并购并举，服装业务通过渠道优化和线上拓展实现稳健增长，共同支撑公司长期业绩增长，有望显著受益于可选消费复苏与升级大势。 主要内容 23Q1 业绩表现优异，消费环境复苏 2023年第一季度，朗姿股份实现营收11.39亿元，同比增长21.31%。归母净利润0.62亿元，相较上年同期亏损224万元实现扭亏为盈。扣非归母净利润0.63亿元，上年同期亏损81万元，同样实现扭亏。业绩增长主要系医美与女装业务盈利修复，叠加持股韩亚资产投资项目IPO后公允价值增幅所致（含投资收益3085万元）。尽管整体毛利率同比下降1.9个百分点至56.39%，但期内营收规模大增与营运效率优化使得销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降4.31、0.63和1.39个百分点，至38.44%、8.33%和2.03%。归母净利率转盈达5.45%。期末经营活动现金流净额同比增长166.78%至2.22亿元，预付款项与合同负债分别较年初增长10.8%和6.0%至3437万元和6.71亿元。 医美业务超预期兑现，看好优质连锁模式盈利修复 一季度以来，线下客流回暖与需求释放推动医美业务表现优秀，2023年第一季度实现营收4.59亿元，同比增长30.68%。公司目前拥有30家线下医美机构，并新设郑州、重庆、昆明等子公司，深圳米兰柏羽于23年3月正式开业。公司积极探索与上游供应商合作的新模式，推出“芙妮薇”玻尿酸品牌，与现有致雅、尊雅产品共同推进品牌自主化。 内生增长与新店扩张 公司以内外兼修模式加速业绩释放。内生方面，现有机构盈利修复持续推动，测算营运成熟的老机构净利率有望回升至10%左右。深圳米兰柏羽改造升级后新店的开业注入区域增长动力，新设机构有望于年内实现盈亏平衡。行业复苏中公司逐步推动新店扩张规划，预计2023-2025年间晶肤机构年均新设门店达4家以上。 外延并购与产业基金赋能 外延方面，公司已完成昆明韩辰收购与并表。体外另有6支产业基金，合计规模27.56亿元，用于多家优质医美资产孵化，赋能机构长期生命力。 服装业务稳健增长，渠道优化与消费复苏推动业绩回暖 时尚女装业务表现 时尚女装业务实现营收4.34亿元，同比增长10.65%。公司持续推动渠道结构优化，截至2022年末拥有女装店铺612家，并加速主流电商平台发展。预计全年时尚消费复苏下女装业务有望维持12%以上的收入增速，实现线上与自营渠道稳增。 绿色婴童业务表现 绿色婴童业务实现收入2.47亿元，同比增长25.85%，增速表现亮眼。主要系渠道结构优化推进，低效门店关停与线上渠道拓展助力收入高增。公司稳步提高营运效率与市场份额，预计全年收入占比有望达20%。 盈利预测与投资建议 朗姿股份被定位为盘踞西南、放眼全国的优质医美机构龙头，以精细的渠道营运力与品牌积淀实现由衣美到医美的成长。同店爬坡与新店增长助力医美业务超预期兑现，长期有望显著受益于可选消费复苏与升级大势。国盛证券调整预计公司2023-2025年间实现营收45.15/52.11/59.46亿元，归母净利1.80/2.68/3.59亿元，同比增速分别为1018%/49%/34%。当前股价对应2024年PE为45倍，维持“增持”评级。 风险提示 主要风险包括行业竞争加剧、终端需求疲软以及获客成本上升。 总结 朗姿股份2023年第一季度业绩实现超预期增长，营收同比增长21.31%，归母净利润扭亏为盈至0.62亿元，主要得益于消费环境复苏、医美与女装业务的强劲盈利修复以及投资收益。医美业务作为核心驱动力，一季度营收同比增长30.68%，通过内生增长（老店盈利修复、新店开业）和外延并购（昆明韩辰、产业基金）展现出巨大的增长潜力和盈利弹性。服装业务（时尚女装和绿色婴童）也通过渠道优化和线上拓展实现了稳健增长，其中绿色婴童业务增速亮眼。公司整体营运效率提升，现金流表现良好。展望未来，随着消费环境的持续复苏和医美业务的进一步扩张，朗姿股份有望持续受益，其长期增长前景值得期待，维持“增持”评级。

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 春立医疗2023年第一季度业绩受国家集采影响，营收和净利润同比出现下滑。然而，随着集采价格影响的逐步出清，公司预计将从第二季度开始恢复高增长态势。 战略布局深化，多元化驱动未来发展 公司积极拓展新产品线，涵盖运动医学、口腔、PRP制备及脊柱等多个领域，并通过收购舒捷医疗进一步完善产品布局，形成业务协同效应，为未来增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年Q1业绩分析：集采影响与恢复展望 2023年第一季度，春立医疗实现营业收入2.46亿元，同比下降4.18%；归母净利润0.56亿元，同比下降24.53%；扣非净利润0.50亿元，同比下降33.36%。业绩承压主要源于国家关节集采政策导致相关产品售价下降，而2022年同期集采尚未执行，产品价格处于高位。受此影响，公司整体毛利率下滑12.10个百分点至68.37%。尽管1月份受疫情影响骨科手术量减少，但预计2-3月份关节手术量同比有较大增长。展望未来，预计从2023年第二季度开始，随着集采价格影响的完全出清，关节产品收入将伴随销量的提升而恢复高增长。 费用结构稳定与新产品线拓展 公司在2023年第一季度的费用率整体保持相对稳定。销售费用率为26.37%（同比下降4.70个百分点），管理费用率为2.86%（同比上升0.52个百分点），研发费用率为13.51%（同比上升0.63个百分点），财务费用率为-0.49%（同比上升0.06个百分点）。净利率由2022年第一季度的28.79%下降至2023年第一季度的22.68%，主要系毛利率下降所致。 在产品布局方面，公司持续加快创新步伐： 2022年：进一步丰富了关节假体产品线；基本完成了在运动医学领域的布局；获得了正畸托槽、正畸颊面管、颌面接骨板系统三个注册证，正式进入口腔领域；同时取得了富血小板血浆制备套装和医用离心机的注册证，丰富了PRP制备产品线。 2023年以来：隐形矫治器、正畸丝产品、脊柱产品“人工椎体”、电动脉冲冲洗器等新产品陆续获批。 战略收购：2023年2月18日，公司通过收购和增资获得舒捷医疗70%的股权。舒捷医疗主营医用电动骨锯及医用电动骨钻，与公司现有业务具有明显的协同效应，有助于进一步完善公司产品线。 盈利预测与投资评级 华创证券维持对春立医疗的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为16.8亿元、22.0亿元和28.5亿元，同比增速分别为40.1%、30.4%和30.0%。同期归母净利润预计分别为4.0亿元、5.2亿元和6.6亿元，同比增速分别为30.3%、29.7%和26.7%。对应的每股盈利（EPS）分别为1.04元、1.35元和1.71元，市盈率（PE）分别为33倍、25倍和20倍。基于2024年29倍的估值，给予公司目标价约40元，并维持“推荐”评级。 风险提示：报告提示了集采后价格下降、市场份额下滑、新业务放量不达预期以及海外业务增长不达预期等潜在风险。 总结 春立医疗2023年第一季度业绩受国家集采影响短期承压，但公司预计从第二季度起，随着集采影响的逐步出清和手术量的恢复，业绩将恢复高增长。公司在费用控制方面表现稳定，并持续通过新产品研发和战略收购（如舒捷医疗）来拓展多元化业务布局，增强市场竞争力。华创证券维持“推荐”评级，并基于对公司未来营收和净利润的积极预测，给予目标价40元，显示出对公司长期增长潜力的信心。投资者需关注集采政策、新业务拓展及海外市场表现等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与战略成效 联影医疗作为中国医学影像设备行业的领军企业，在2022年及2023年一季度均展现出强劲的业绩增长势头。公司通过持续优化中高端产品结构、积极拓展海外市场，并不断加强研发投入，实现了营业收入和归母净利润的稳健提升。特别是海外业务的爆发式增长和维修服务收入占比的提高，共同构成了公司业绩增长的核心驱动力，验证了其国际化和多元化战略的有效性。 核心竞争力与长期发展潜力 公司凭借全面的产品布局、领先的技术平台、充足的高端人才储备以及过硬的产品力和高性价比的售后服务，构建了深厚的市场护城河。在全球人口老龄化趋势加剧、慢病患者健康管理需求日益增长以及疫情后各国对医疗健康投入高度重视的背景下，联影医疗的产品和服务具有长期市场需求。新一代产品的不断推出和海外市场的持续深耕，预示着公司未来具备广阔的增长空间和发展潜力，因此获得“买入”评级。 主要内容 财务表现与业务增长驱动 联影医疗在报告期内实现了显著的财务增长。2022年，公司实现营业收入92.38亿元，同比增长27.36%；归母净利润16.56亿元，同比增长16.86%；扣非归母净利润13.28亿元，同比增长13.91%。进入2023年一季度，增长势头不减，营业收入达到22.13亿元，同比增长33.42%；归母净利润3.30亿元，同比增长7.68%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长3.14%。 业绩增长主要得益于以下几个方面： 中高端产品占比提升：公司MI（磁共振成像系统）、MR（分子影像系统）及RT（医用直线加速器系统）业务线在2022年均实现了超过30%的同比增速，其他业务线也保持了两位数增长。这表明公司产品结构持续向高附加值、高技术含量的中高端市场倾斜，有效提升了整体盈利能力。 海外业务发展迅速：在深耕国内市场的同时，联影医疗积极拓展海外新兴市场。2022年，公司境内收入为79.46亿元，同比增长19.74%；而境外收入则达到10.78亿元，同比大幅增长110.83%，显示出国际化战略的显著成效和海外市场的巨大潜力。 维修服务收入贡献增加：随着公司设备装机量的不断累积，维修服务业务收入占比持续提升。2022年，维修服务业务收入达到7.49亿元，同比增长70.44%，为公司提供了稳定的经常性收入来源，增强了业务的韧性。 全球化布局与技术创新优势 联影医疗凭借其全面的产品布局、领先的数字化诊疗解决方案以及强大的研发实力，在全球市场中占据了有利地位。 全面的产品线覆盖：公司已累计向市场推出90多款产品，涵盖了磁共振成像系统、X射线计算机断层扫描系统、X射线成像系统、分子影像系统、医用直线加速器系统及生命科学仪器等多个核心领域，构建了完整的医学影像及放疗产品矩阵，能够满足不同层级医疗机构的需求。 数字化诊疗解决方案：基于联影云系统架构，公司提供联影医疗云服务，实现了设备与应用云端协同及医疗资源共享，为终端客户提供综合解决方案，提升了医疗服务的效率和可及性。 国际市场拓展与认证：公司积极推进国际化经营，目前已有39款产品获得欧盟CE认证，37款产品通过FDA认证。客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等50多个国家和地区，为海外业务的持续增长奠定了坚实的基础。 强大的研发实力与人才储备：截至2022年底，公司共有员工7,302名，其中研发人员3,088名，占公司员工总数的42.29%。这一高比例的研发投入和人才结构，体现了公司对技术创新的高度重视。公司通过自主培养与外部引进相结合的方式，搭建了一支由顶尖科学家和行业管理人员组成的研发梯队，确保了持续的技术创新能力和产品竞争力。 投资展望与潜在风险分析 基于联影医疗的强劲表现和战略布局，报告对其未来发展持乐观态度，并给出了“买入”评级。 投资逻辑：公司作为国内医学影像龙头企业，具备全产品线布局、明显的技术平台优势、充足的高端人才储备、过硬的产品力和高性价比的售后服务。全球人口老龄化、慢病患者健康管理对公司产品有长期需求；疫情后全球各国高度重视医疗健康投入，为公司发展提供有利外部环境。公司新一代产品不断推出，超声等产品在研中，未来产品线将进一步丰富。此外，公司积极投入海外市场，未来海外增长可期。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为19.38亿元、25.73亿元、33.27亿元，同比增速分别为17%、32.8%、29.3%。对应PE分别为62.0倍、46.7倍、36.1倍。 核心财务指标预测： 营业收入预计从2022年的92.38亿元增长至2025年的194.73亿元，年复合增长率保持在27.9%至28.8%之间。 归母净利润预计从2022年的16.56亿元增长至2025年的33.27亿元，年复合增长率保持在17.0%至32.8%之间。 毛利率预计将从2022年的48.4%逐步提升至2025年的51.1%，显示公司盈利能力持续改善。 ROE（净资产收益率）预计在2023-2025年间保持在10.5%至14.1%的稳健水平。 风险提示：投资者需关注宏观环境风险、关键核心技术被侵权或被泄露风险、经销模式下业务合作风险、国际化经营拓展风险以及市场竞争和行业监管风险。 总结 联影医疗凭借其在医学影像设备领域的深厚积累和前瞻性战略，在2022年及2023年一季度取得了显著的业绩增长。公司通过持续优化中高端产品结构、大力拓展海外市场以及不断加强研发投入，构建了坚实的增长基础。其全面的产品布局、领先的技术实力和全球化的市场策略，使其在全球医疗健康需求日益增长的背景下，展现出强大的市场竞争力和广阔的未来发展空间。报告维持“买入”评级，并预计公司未来几年将保持稳健的盈利增长。