中心思想 业绩稳健增长，多维驱动发展 天坛生物2023年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现高速增长，尤其第二季度业绩保持稳健。这主要得益于公司在浆站建设、产能扩张以及新产品研发方面的持续投入和有序推进，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 战略布局深化，巩固行业领先地位 公司通过加速浆站拓展、优化产能布局和推进多项在研项目，不断巩固其在国内血制品行业的领先地位。浆站数量和采浆规模的持续扩大，以及新产品的陆续获批上市，将进一步提升公司的综合竞争力和市场份额。 主要内容 2023年半年度业绩概览 营收与利润双双实现高增长 根据业绩快报，天坛生物2023年上半年预计实现营业收入26.92亿元，同比增长42.4%；归母净利润5.64亿元，同比增长46.5%；扣非归母净利润5.56亿元，同比增长48.6%。 第二季度业绩表现稳健 2023年第二季度单季度，公司预计实现营业收入14.00亿元，同比增长18.1%；归母净利润3.02亿元，同比增长16.2%；扣非归母净利润3.03亿元，同比增长17.4%。 浆站建设有序推进，血源规模持续扩大 采浆规模与浆站数量保持领先 2022年，公司新设22家浆站，所属60家在营单采血浆站采集血浆2035吨，同比增长11%，采浆规模和浆站数量均保持国内领先。 新浆站获批与恢复采浆进展顺利 2023年初至今，临城浆站、竹山浆站等14家浆站陆续取得《单采血浆许可证》。此外，通过收购西安血制，富平浆站、白水浆站已于2023年2月取得换发后的采浆许可证并顺利实现采浆。 浆站网络持续扩张 截至目前，公司在营浆站总量已达76家，另有至少26家浆站正在筹建中，为公司血源规模的进一步扩大奠定基础。 产能建设持续推进，多项在研项目进展顺利 生产基地建设与投产 成都蓉生永安项目已于2022年8月顺利投产，涵盖白蛋白、静丙、PCC、八因子等产品。成都蓉生重组因子车间项目、上海血制云南项目均已完成建设并投入试生产。兰州血制兰州项目、贵州血制人凝血酶原复合物中试车间改造项目、武汉血制血浆蛋白综合利用中试车间项目也取得显著进展。 创新产品研发成果丰硕 成都蓉生的重组八因子、10%层析静丙、纤原和兰州血制的PCC已提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP符合性二合一检查。成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白及静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）已进入Ⅲ期临床，注射用重组人凝血因子Ⅶa已完成Ⅰ期临床试验，即将开展Ⅲ期临床试验。 投资建议与风险提示 盈利预测与目标价 安信证券预计公司2023-2025年收入增速分别为20.9%、19.5%、16.8%，净利润增速分别为20.1%、19.6%、17.2%。对应EPS分别为0.64元、0.77元、0.90元。维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为32.10元，相当于2023年50倍的动态市盈率。 主要风险因素 报告提示的风险包括浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、产能建设进度不及预期以及新产品研发进度不及预期。 总结 天坛生物2023年上半年业绩表现出色，营业收入和净利润均实现高速增长，显示出公司强劲的盈利能力和发展势头。这主要得益于公司在浆站网络建设方面的持续投入和显著成效，采浆规模和浆站数量均保持行业领先。同时，公司在产能建设和新产品研发方面也取得了重要进展，多个生产项目顺利投产或建设中，多项创新产品进入临床后期或提交上市申请，为公司未来的业绩增长提供了坚实支撑。尽管存在浆源拓展、市场推广、产能建设和新产品研发等方面的风险，但综合来看，公司通过多维度战略布局，有望持续巩固其市场地位并实现长期稳健发展。

中心思想 业绩显著扭亏为盈，超预期表现 美年健康在2023年上半年实现了显著的业绩扭亏为盈，扣非净利润同比大幅增加约7亿元，成功实现盈亏平衡，远超市场预期。公司收入同比增长约50%，显示出强劲的复苏势头和增长潜力。 多维战略驱动增长与效率提升 公司通过多项战略举措，包括合理提升基础套餐价格、增加创新品类、减少折扣幅度以及优化客户结构，有效提升了客单价和盈利能力。同时，数字化升级（如星辰系统、扁鹊系统及AI技术应用）和组织结构优化（构建城市集群）显著提升了运营效率并实现了降本增效，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023H1业绩超预期，维持“买入”评级 美年健康于2023年7月14日发布半年度业绩预告，预计2023H1收入同比增长约50%，归母净利润和扣非净利润均预计实现0-3000万元的盈利，成功扭亏为盈。尤其在传统淡季，公司实现了盈亏平衡，表现超出预期。具体来看，2023Q2收入增速达到46%（按H1收入增速50%计算），扣非净利率达到7%-9%，高于2019Q2的5.68%。鉴于此，开源证券维持对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为6.80亿元、9.75亿元和12.53亿元，对应EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元，并维持“买入”评级。 多举措提升客单价与盈利能力 公司正通过多类举措持续提升客单价，以增强盈利能力和市场竞争力： 价格策略优化： 合理提升基础套餐中定价较低产品的价格。 创新品类拓展： 增加优质创新品类，不仅提升盈利能力，也扩大了公司的独有竞争优势。 折扣管理： 持续减少折扣幅度，优化销售策略。 客户结构优化： 持续提升高端客户占比，尤其是在B端政企大客户方面，通过中国政府采购网数据显示，公司旗下门诊部已陆续中标电力系统、公安系统、税务局等机构及国企的体检采购项目。针对C端市场，公司积极推动美年臻选分销商城覆盖，并大力拓展美团、抖音等本地生活业务，有望提升C端销售效益。 这些举措预计将使公司客单价保持稳定增长，并逐步放大前期精细化运营与数字化转型的成效。 数字化与组织优化实现降本增效 公司在数字化和组织结构方面持续投入，以实现明显的降本增效： 数字化升级： 公司已上线销售端的“星辰系统”和用于提高运营效率的“扁鹊系统”（已在较多门店上线）。未来，公司基于AI技术的研究有望尽早实现智能总检、虚拟健康顾问、智能定制套餐等先进技术的产品化，这些技术预计将显著提升检测效率和经营效益。 组织结构改善： 公司通过构建城市集群的核心经营单元，优化了组织覆盖半径，减少了中后台的重复建设，从而提高了整体组织人效，进一步实现了降本增效。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括精细化管理能力提升不及预期，以及体检中心扩张过程中可能面临的管理风险。 总结 美年健康在2023年上半年实现了令人瞩目的业绩反转，扣非净利润同比大幅增长约7亿元，成功扭亏为盈，且收入同比增长约50%，显著超出市场预期。这一强劲表现得益于公司在提升客单价方面的多维战略，包括优化价格、引入创新品类、精细化折扣管理以及拓展B端政企大客和C端线上渠道。同时，公司通过持续推进数字化升级（如星辰、扁鹊系统及AI技术应用）和优化组织结构（城市集群模式），有效提升了运营效率并实现了成本控制。开源证券因此维持了对美年健康的“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。尽管存在精细化管理和扩张管理风险，但公司当前的战略布局和执行成效预示着其在医疗服务市场的持续增长潜力。

　　贝达药业(300558) 　　一代埃克替尼生命期延长，三代贝福替尼正式上市。 EGFR基因突变是亚洲晚期非小细胞肺癌患者最常见的驱动基因突变类型（占比45-55%）。埃克替尼作为首个国产小分子创新药，为一代EGFR-TKI， 2011年上市至今累计销售额超130亿， 2021年术后辅助治疗适应症获批上市并成功纳入医保，成为目前唯一术后辅助治疗纳入医保目录的EGFR-TKI药物，凭借良好的临床疗效和价格优势，埃克替尼产品生命周期有望进一步延长。贝福替尼为公司第三代EGFR-TKI，二线已获批上市，一线处于NDA 阶段。当前三代EGFR-TKI药物整体处于快速增长阶段，奥希替尼上市最早、市占率最高，国产产品阿美替尼和伏美替尼分别于2020年和2021年获批上市，贝福替尼为国产第三家。从临床数据上看，贝福替尼二线和一线mPFS分别为16.6个月和22.1个月，在三代EGFR-TKI同类药物中最长，有望凭借优秀的临床数据和公司在肺癌领域的长期深耕实现快速放量，将成为公司新的重磅级品种。 　　恩沙替尼为首个国产ALK-TKI药物，处于快速成长期。 恩沙替尼为公司第二款创新药，同时也是首个国产ALK-TKI药物， 2020年底获批上市，目前已获批用于一线和二线治疗，术后辅助研究处于临床Ⅲ期，海外临床Ⅲ期也在稳步推进。 2022年底，恩沙替尼eXalt 3亚裔最新研究结果公布，基线无脑转移人群mPFS研究者评估结果达到47.1个月，这一超长mPFS临床结果为恩沙替尼在中国市场的学术推广奠定坚实基础。 2023年3月起，一线适应症正式纳入医保，患者年均费用在2022年的基础上小幅下降，在同类ALK-TKI药物中的价格优势进一步凸显。恩沙替尼2022全年在仅有二线进医保的情况下实现了超4亿元的销售收入， 2023年一线进医保后有望实现加速放量。 　　肺癌领域优势明显，伏罗尼布获批上市，治疗领域不断拓宽。 2022年，公司研发投入9.77亿，占总营收的41%，共22个研发项目处于临床/NDA阶段，其中1项进入NDA， 4项处于临床Ⅲ期。公司将外部合作和自主研发相结合，高效推进产品研发上市进程。公司在肺癌领域针对EGFR、 ALK和KRAS等常见突变位点布局了多项多代产品；其他治疗领域方面，贝伐珠单抗于2021年底获批上市，为公司首个大分子药物，适应症广泛且具备联合用药潜力；伏罗尼布于2023年6月获批上市，用于治疗二线肾细胞癌，与依维莫司联用有效延长患者mPFS（10个月vs 6.4个月）。此外，公司用于乳腺癌患者的CDK4/6抑制剂BPI-16350处于临床Ⅲ期；用于治疗宫颈癌的PD-1和CTLA-4单抗处于临床Ⅱ期。公司产品管线不断向其他癌种拓宽，药物类型从小分子化药扩展至单抗、双抗等多类药物。 　　投资建议： 公司今年已有2个创新药获批上市，目前共有5款创新药上市销售，产品种类不断丰富，综合实力持续提升，迈入快速成长收获期。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为30.68亿元、 38.26亿元、 50.27亿元，归母净利润分别为3.48亿元、 4.71亿元、 6.86亿元；对应EPS分别为0.83元、 1.13、 1.64元；当前股价对应PE分别为62.0倍/45.9倍/31.5倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示：药品降价风险；新药研发及上市进展不及预期风险；产品销售不及预期风险。

　　天坛生物(600161) 　　核心观点： 　　事件：天坛生物发布2023H1业绩快报。2023H1公司实现营业总收入26.92亿元，同比增长42.41%；归母净利润5.64亿元，同比增长46.47%；扣非归母净利润5.56亿元，同比增长48.65%。其中，2023Q2单季度公司实现营业总收入14.00亿元，同比增长18.04%；归母净利润3.02亿元，同比增长16.15%；扣非归母净利润3.03亿元，同比增长17.44%。 　　业绩略超预期，2023Q2业绩在高基数上仍保持较快增长。公司已连续三年Q2单季度业绩保持较快增长。公司2021Q2-2023Q2单季收入增速分别为20.97%、22.97%、18.04%；单季扣非归母净利润增速分别为22.12%、42.46%、17.44%。公司2023Q2业绩在连续两年高增长的基数上仍能保持较快增长，主要是因为血制品高景气持续以及公司行业优势地位不断增强。 　　公司扩产效果显现，采浆投浆两旺。公司依托央企平台优势，新建浆站储备丰富，Q2共有6家浆站获得单采血浆许可证。随着去年新建浆站逐步投产，公司采浆能力有望迅速提升。公司血浆处理产能扩张初见成效，永安厂区已于2022年8月投产，未来随着云南项目和兰州项目逐步落地，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。三个千吨级扩产项目搭配充足的在建浆站，奠定公司长期增长基础。 　　补库存需求旺盛，血制品高景气将延续。今年一季度由于疫情需求旺盛，静丙等血制品库存短缺，预计二季度渠道补库存需求旺盛。我们从去年起就观察到血制品销售增速高于医疗行业增速，预计主要是医保对仿制药控费后，临床血制品处方增加，静丙和凝血因子类国内人均使用量不到欧美1/10，医保压力减轻后需求有望得到释放，同时各家在十四五期间浆站建设提速，行业增速有望从之前5-10%提升至15%。 　　投资建议：公司依托国药背景，是十四五期间浆站扩张最大受益者，预计云南和兰州项目投产后，公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司。我们预测2023-2025年归母净利润分别为11.21/12.95/15.67亿元，同比增长27.29%、15.48%和20.99%，对应EPS为0.68/0.79/0.95元，对应PE为37/32/27倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

　　天坛生物(600161) 　　业绩简评 　　2023年7月13日，公司发布23年半年度业绩快报。公司预计23年上半年实现营业收入26.92亿元（+42%），实现归母净利润5.64亿元（+46%），实现扣非归母净利润5.56亿元（+49%）；单季度看，预计23年2季度实现营业收入14.00亿元（+18%），实现归母净利润3.02亿元（+16%），实现扣非归母净利润3.03亿元（+17%）。公司业绩增长主要系产品销量增加带来销售收入持续增长。 　　经营分析 　　二季度维持稳定增速，业绩成长性凸显。公司业绩在一季度实现大幅同比增长后，二季度仍维持了稳定增速，业绩成长性凸显。近年来全行业浆站获批数量稳步提升，目前采浆端负面影响因素全面出清，预计浆站数量增加及采浆业务恢复将共同贡献供给增量；需求端看，近两年血制品的医患教育得到客观推动，院内诊疗恢复将逐步释放积压手术需求，血制品需求有望持续提升。我们预计23年血制品行业基本面有望持续复苏，看好公司作为行业头部企业持续受益，业绩实现稳定增长。 　　公司浆站持续落地，规模优势有望逐步兑现。公司浆站拓展工作加速推进，2022年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站，浆站扩张预期稳步落地；2022年公司共采浆2035吨，同比增长达11%，浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位，未来规模优势将有望逐步兑现，推动公司业绩实现持续增长。 　　产能建设稳步推进，研发工作持续突破。公司所属成都蓉生千吨级项目-永安项目于2022年8月顺利投产，此外成都蓉生重组因子车间、上海血制云南项目等均已完成建设，有效提高公司整体产能。研发方面，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP符合性二合一检查，未来有望带动公司吨浆收入持续上升。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润10.43亿元（+18%）、12.93亿元（+24%）、15.75亿元（+22%）。公司2023-2025年EPS分别为0.63、0.78、0.96元，对应PE分别为40、32、27倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

　　昊帆生物(301393) 　　核心观点： 　　二十年积累成就药物合成试剂细分龙头，全面布局高端试剂原料着眼长期成长。昊帆生物成立于2003年，经过近20年发展，已形成以多肽合成试剂为主、通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系，凭借在产品杂质控制、供应及时、稳定、产品结构新型、种类丰富等方面的优势，与巴亨、OlonS.p.A.、药明康德、凯莱英、恒瑞等知名药企，ThermoFisher、Sigma-Aldrich、TCI等专业试剂公司，及国内40余所高等院校及科研机构建立了良好的合作关系。此外，公司紧跟全球药物研发方向，在合成技术门槛更高的脂质体与脂质纳米粒药用试剂、离子液体、PROTAC试剂和核苷酸试剂等高附加值、高壁垒的特色产品领域积极布局，持续拓展产品管线。2022年公司营业收入4.47亿元（yoy+21.12%），归母净利润1.29亿元（yoy+16.13%），2019-2022年营业收入CAGR为32.77%，净利润CAGR为30.53%。 　　多肽合成试剂市场空间广阔，下游药物市场需求持续高增长。酰胺键是多肽药物、众多小分子化学药物的基本结构，多肽合成试剂在酰胺键合成中发挥至关重要的作用。据统计，2021年全球销售额前200的药物中含酰胺键的药物占比超过66.5%。公司多肽合成试剂包括缩合试剂、保护试剂和手性消旋抑制剂，其中离子型缩合试剂2021年全球市占率约19%，国内市占率第一。下游多肽药物新品种的持续上市及终端需求的不断增长（诺和诺德的司美格鲁肽2022年全球销售额突破百亿美元），将推动全球多肽合成试剂市场空间进一步扩张。2022年公司多肽合成试剂业务收入占比78.42%，同比增长24.85%，随着子公司安徽昊帆自有350吨产能逐步爬坡，以及后续募投项目的建成投产，公司的产能瓶颈将被逐步打破，公司业绩有望保持可持续性高增长。 　　通用型分子砌块&蛋白质试剂天花板较高，持续研发投入贡献新的业绩增长点。公司差异化竞争分子砌块板块，主要用于临床期新药或原料药的生产，基于在保护试剂领域的技术积累，公司Boc保护衍生物类分子砌块产品竞争优势明显。由于分子砌块的使用贯穿新药研发的全生命周期，其重复使用属性使得后期分子砌块用量呈倍数级增长。另外，公司自主研发的蛋白质交联剂产品SMCC、Sulfo-SMCC可用于Kadcyla（恩美曲妥珠单抗）和Trodelvy（戈沙妥珠单抗）的合成。未来随着下游药物的放量，也将逐步带动分子砌块以及蛋白质试剂业务的快速增长。 　　多肽合成试剂细分龙头，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。多肽合成试剂市场空间广阔且集中度相对较高，公司作为离子型多肽合成试剂全球龙头，未来业绩增长将受益于下游相关产品的放量以及自身产能逐步建成投产。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.81/2.63/3.43亿元，同增长40.24%、44.77%和30.66%，当前股价对应2023-2025年分别为62/43/33倍PE，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险、募投项目效益不达预期风险、下游产品放量不达预期风险、客户合作竞争不及预期风险

中心思想 业绩稳健增长，核心品种表现亮眼 康缘药业在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润分别实现21.74%和30.60%的同比增长，超出市场预期。这一增长主要得益于公司核心品种，特别是热毒宁注射液和杏贝止咳颗粒的销售额大幅提升。公司在非优势区域的市场拓展也取得了显著成效，各地区收入均保持增长。 盈利能力与研发投入双提升 报告期内，公司毛利率显著提升3.21个百分点至75.10%，显示出良好的成本控制和产品结构优化。同时，公司持续加大研发投入，研发费用率同比增加1.01个百分点至14.24%，积极推动新药研发和已上市品种的循证医学再评价，为未来发展奠定基础。分析师维持“推荐”评级，并对公司未来三年的业绩增长持乐观态度，预计归母净利润将保持26%以上的复合增长。 主要内容 事项 2023年半年度财务业绩亮点 根据公司发布的2023年中报，康缘药业在报告期内实现了显著的财务增长。公司总营收达到25.53亿元人民币，同比增长21.74%。归属于母公司股东的净利润为2.76亿元人民币，同比增长30.60%。扣除非经常性损益后的归母净利润为2.63亿元人民币，同比增长29.93%。这些数据显示公司整体经营状况良好，盈利能力持续增强。 第二季度业绩增长分析 在单季度表现方面，2023年第二季度公司实现营收12.01亿元人民币，同比增长17.88%。归属于母公司股东的净利润为1.34亿元人民币，同比增长32.77%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.23亿元人民币，同比增长29.08%。第二季度的业绩增长延续了上半年的良好态势，表明公司业务发展具有持续性和稳定性。 评论 核心产品驱动增长，区域市场表现均衡 2023年上半年，康缘药业的重点品种表现尤为突出，成为业绩增长的主要驱动力。其中，注射液收入达到11.59亿元人民币，同比大幅增长53.93%，主要得益于热毒宁注射液销售额的显著上升。颗粒剂及冲剂收入也表现亮眼，实现1.91亿元人民币，同比激增99.56%，主要由杏贝止咳颗粒销售额上升所驱动。 然而，部分产品线收入有所下降，胶囊收入为4.61亿元人民币，同比下降7.45%；口服液收入为4.23亿元人民币，同比下降2.71%。片丸剂收入则保持小幅增长，达到1.78亿元人民币，同比增长5.27%。 在区域市场方面，公司在非优势区域的拓展成效显著。华东、华中、华南和华北地区的收入分别为9.58亿元、4.94亿元、3.96亿元和2.44亿元人民币，同比增速分别为14.16%、20.99%、20.15%和28.88%。各地区均保持了稳健的增长态势，显示出公司市场布局的均衡性和有效性。 盈利能力提升与研发投入持续加大 报告期内，康缘药业的盈利能力得到显著提升。2023年上半年公司毛利率达到75.10%，同比增加了3.21个百分点，这反映了公司产品结构优化和成本控制能力的增强。 同时，公司持续加大研发投入，以保持其在中药创新领域的领先地位。2023年上半年研发费用率为14.24%，同比增加了1.01个百分点。在新品研发方面，公司获得1个中药临床试验批准通知书（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），并有2个品种处于Ⅲ期临床研究阶段（SPPY颗粒、LWDHGTP片）。此外，公司还积极推进已上市品种的上市后循证医学临床再评价工作，涉及散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等多个核心品种，旨在进一步提升产品的临床价值和市场竞争力。 投资评级与未来业绩展望 分析师对康缘药业的未来业绩表现持乐观态度，并维持“推荐”的投资评级。在当前政策积极促进中药行业创新的背景下，院内中药的集中度有望进一步提升。康缘药业作为一家在产品、渠道和研发等方面综合实力突出的龙头企业，具备明显的先发优势。 基于对公司未来发展的判断，分析师预测康缘药业2023年至2025年的归母净利润将分别为5.48亿元、6.95亿元和8.92亿元人民币，同比增速分别为26.1%、27.0%和28.2%。考虑到公司非注射剂品种增长可能放缓的因素，分析师给予公司2023年30倍市盈率（PE），对应目标市值164亿元人民币，目标价为28.2元人民币。 潜在风险因素提示 尽管公司业绩表现强劲且前景乐观，但分析师也提示了潜在的风险因素。这些风险包括产品研发和销售改革进度可能不及预期，以及中药集中采购（集采）降价幅度可能超过预期，这些因素都可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 康缘药业2023年上半年业绩表现出色，营收和归母净利润均实现高速增长，主要得益于热毒宁注射液和杏贝止咳颗粒等核心品种的强劲销售以及非优势区域市场的有效拓展。公司盈利能力显著提升，毛利率达到75.10%，同时持续加大研发投入，积极推进新药研发和已上市品种的再评价工作，为长期发展注入动力。分析师维持“推荐”评级，并预计公司未来三年归母净利润将保持26%以上的复合增长。然而，投资者仍需关注产品研发、销售改革进度以及集采降价幅度等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与行业复苏驱动 本报告核心观点指出，公司在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现超过40%的同比增长，主要得益于产品销量的持续增加。这一增长是在血制品行业基本面持续复苏的大背景下实现的，浆站数量的稳步提升和采浆业务的恢复共同贡献了供给增量，而医患教育的推动和院内诊疗的恢复则持续释放了需求。 规模优势与研发创新奠定长期发展 公司通过加速浆站拓展，在2022年新增22家浆站，采浆量同比增长11%，巩固了其在行业内的领先地位，规模优势有望逐步兑现。同时，产能建设稳步推进，千吨级项目顺利投产，多项重磅产品提交上市注册申请并顺利通过核查，显示出公司在研发方面的持续突破，预计将进一步提升吨浆收入，为公司长期业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年半年度业绩表现分析 上半年业绩概览： 公司预计2023年上半年实现营业收入26.92亿元，同比增长42%；归母净利润5.64亿元，同比增长46%；扣非归母净利润5.56亿元，同比增长49%。 第二季度表现： 单季度来看，预计2023年第二季度实现营业收入14.00亿元，同比增长18%；归母净利润3.02亿元，同比增长16%；扣非归母净利润3.03亿元，同比增长17%。 增长主要原因： 业绩增长主要系产品销量增加带来销售收入持续增长。 经营策略与市场前景展望 行业复苏与公司成长性凸显 行业供给端改善： 近年来全行业浆站获批数量稳步提升，采浆端负面影响因素全面出清，预计浆站数量增加及采浆业务恢复将共同贡献供给增量。 行业需求端提升： 近两年血制品的医患教育得到客观推动，院内诊疗恢复将逐步释放积压手术需求，血制品需求有望持续提升。 公司受益前景： 预计2023年血制品行业基本面有望持续复苏，公司作为行业头部企业将持续受益，业绩实现稳定增长。 浆站拓展与规模优势强化 浆站扩张成果： 公司浆站拓展工作加速推进，2022年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站，浆站扩张预期稳步落地。 采浆规模领先： 2022年公司共采浆2035吨，同比增长达11%，浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位。 未来发展潜力： 规模优势有望逐步兑现，推动公司业绩实现持续增长。 产能建设与研发创新驱动 产能提升： 公司所属成都蓉生千吨级项目-永安项目于2022年8月顺利投产，此外成都蓉生重组因子车间、上海血制云南项目等均已完成建设，有效提高公司整体产能。 研发突破： 研发方面，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP符合性二合一检查。 盈利能力展望： 未来有望带动公司吨浆收入持续上升。 盈利预测、估值与评级 盈利预测维持： 维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润10.43亿元（+18%）、12.93亿元（+24%）、15.75亿元（+22%）。 每股收益与估值： 公司2023-2025年EPS分别为0.63、0.78、0.96元，对应PE分别为40、32、27倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展风险： 浆站拓展不及预期。 监管风险： 单采血浆站监管风险。 资本开支风险： 新开浆站带来资本开支增加。 成本风险： 采浆成本上升的风险。 价格风险： 产品价格波动的风险。 总结 本报告对公司2023年上半年的业绩表现进行了详细分析，指出公司实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，主要得益于产品销量的增加。在经营分析方面，报告强调了血制品行业基本面的持续复苏，浆站数量增加和采浆业务恢复共同推动供给增长，同时医患教育和院内诊疗恢复刺激需求提升。公司通过加速浆站拓展，新增22家浆站并实现采浆量11%的同比增长，巩固了其规模优势。此外，产能建设稳步推进，千吨级项目投产，多项重磅研发产品提交上市注册申请并顺利通过核查，预示着未来吨浆收入的提升。基于上述积极因素，报告维持了公司2023-2025年的盈利预测，并重申“买入”评级，但同时提示了浆站拓展、监管、资本开支、采浆成本和产品价格波动等潜在风险。

　　药康生物(688046) 　　报告摘要 　　国内基因编辑模式动物行业先行者。药康生物成立于2017年，前身可追溯至2001年南京大学启动建设国家遗传工程小鼠资源库及模式动物研究所，核心团队深耕实验动物领域超20年，是国内最早开展小鼠模型研究及产业化应用的团队之一。2019年后公司陆续启动“斑点鼠”、“药筛鼠”和真实世界模型等项目，目前已积累2万多种具有自主知识产权的商品化小鼠模型。 　　生物医药研发高投入，模式动物行业快速增长。基因编辑技术升级迭代，驱动行业由定制化转向商品化新阶段，商业化模型供给明显提速；生命科学研究经费稳定投入及创新药研发风险前置，又催生多样化动物模型需求。全球模式动物市场空间广阔，预计2024年规模将达到226亿美元，2019-2024年CAGR为9.2%；国内行业目前处于发展早期、快速增长阶段，预计2024年国内啮齿类实验动物产品和服务市场规模将达到98亿元，2019-2024年CAGR为24.2%。 　　基于商品化小鼠产品，布局“一站式”临床前CRO服务。商品化小鼠模型是公司的核心业务，2022年实现营收3.23亿元（+27.6%），收入占比62.7%；公司现有“斑点鼠”品系超过2万个，全面覆盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等科研方向；免疫缺陷NCG及衍生品系授权CharlesRiver北美独家代理，产品力得到海外巨头背书；启动“无菌鼠”和“野化鼠”等特色项目，新品系将陆续推向市场，有望重塑行业格局。功能药效是公司的高成长业务，2022年实现营收0.97亿元（+81.5%），“药筛鼠”计划推出500余个新品系，进一步提升药物筛选服务能力；推出全人源抗体药物发现NeoMab小鼠模型，完善临床前CRO业务布局。 　　国内新产能落地，国际化加速布局。北京药康（超3万笼）、广东药康二期（超6万笼）和上海宝山等新产能预计2023年内逐步建成投产，有望巩固华东地区客户服务能力，并加强对华北、粤港澳大湾区等核心区域覆盖，进一步提升国内市场份额。公司于2019年底开启国际化进程，以北美为开拓重点，成立美国子公司并计划建设当地动物房和实验室，授权CharlesRiver北美地区独家代理NCG及衍生品系，依托海外龙头背书快速建立公司品牌。2022年实现海外收入6642万元（同比+166,24%），占收入比重达到12.86%，海外市场拓展初见成效。 　　投资建议：药康生物是全球领先的模式动物提供商，拥有全球最大的“斑点鼠”品系资源，全新推出“野化鼠”、“无菌鼠”等差异化品种；依托“药筛鼠”全面覆盖肿瘤、自免、代谢等领域，推出全人源NeoMab小鼠模型，通过高壁垒小鼠品系带动服务需求，业务向药物发现和功能药效等临床前CRO服务延伸，打开长期发展空间。考虑到全球货币政策等因素对生物医药投融资及创新药客户需求影响，我们调整对公司的业绩预测，预计2023-2025年营收分别为6.64/8.54/10.84亿元（前值为7.03/9.33/12.02），归母净利润分别为2.02/2.64/3.46亿元（前值为2.25/2.90/3.67亿元），目前股价对应PE分别为39/30/23x。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司的合理股价区间为21.30~22.83元，相对目前股价有11%~19%的上涨空间，维持“增持”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、新模型研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。