中心思想 业绩承压下的多元化韧性 梅花生物2023年第一季度营收实现小幅增长，但受饲料产品价格下滑及原材料成本上升影响，归母净利润同比下降。尽管短期盈利能力面临挑战，公司凭借多品类布局（鲜味剂、大原料副产品、其他产品、医药氨基酸）展现出较强的业务韧性，有效支撑了整体营收。 新增长点驱动未来盈利 公司积极推进在建项目，预计年内将有多个项目投产试车，有望进一步扩大规模优势。特别是在黄原胶和医药氨基酸等高附加值领域，公司市场份额持续提升，并与国际巨头建立合作关系，这些新兴业务将成为公司未来重要的利润增长点，驱动长期盈利能力的逐步显现。 主要内容 2023年第一季度经营概况 营收增长与净利润下滑分析 梅花生物2023年第一季度实现营收69.50亿元，同比增长3.54%，显示出公司业务规模的持续扩张。然而，同期归母净利润为8.01亿元，同比下降30.89%。这一下滑主要受饲料产品价格同比下行以及原材料价格同比上涨的双重压力影响，导致公司毛利率有所承压。 多品类业务表现支撑 尽管饲料氨基酸产品（赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等）营收为23.43亿元，同比下降13.51%，但公司其他业务板块表现稳健，有效支撑了整体盈利： 鲜味剂产品（谷氨酸钠、核苷酸等）实现营收22.80亿元，同比增长2.08%。 大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现营收13.58亿元，同比增长25.34%。 其他产品（黄原胶、海藻糖等）实现营收8.11亿元，同比增长43.27%。 医药氨基酸产品（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现营收1.59亿元，同比增长31.40%。 公司多产品组合优势凸显，有效分散了单一产品市场波动的风险。 盈利能力面临挑战与展望 报告期内，公司毛利率有所下滑，主要原因在于原材料价格上涨和饲料产品价格下行。然而，随着氨基酸行业供需状况的逐步改善，以及公司在建项目的陆续投产和高附加值产品线的持续发力，预计未来公司的盈利能力有望逐步显现。 战略项目与新兴业务布局 在建项目进展与规模优势 公司拥有多个待投产项目，根据公告，2023年内通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽苏氨酸项目将陆续投产试车。这些项目的落地将进一步增强公司的规模优势，提升市场竞争力。 黄原胶业务的增长潜力 全球能源紧缺背景下，石油开采用量增加，为工业级黄原胶带来了巨大的需求空间。随着吉林白城黄原胶新建项目在23H1投产试车，公司在黄原胶领域的优势将进一步扩大，有望成为重要的盈利增长点。 医药氨基酸市场深度拓展 公司持续深耕医药氨基酸领域，并取得了显著进展： 腺苷市场份额已提升至约70%。 鸟苷产品持续放量。 脯氨酸市场份额进一步扩大至60%左右，并在特医食品行业与法国达能集团、雀巢集团等国际知名公司建立了合作关系。 谷氨酰胺经过十多年的发展，市场份额已达50%左右。 公司通过向产业链下游及终端产品延伸，医药氨基酸业务有望为公司发展带来有力支撑。 投资建议与风险提示 盈利预测与目标价 安信证券研究中心预计梅花生物2023年至2025年的净利润分别为46.2亿元、52.6亿元和59.8亿元。基于2023年8倍PE的估值，给予公司12.5元的目标价。 投资评级 鉴于公司多品类布局的韧性、在建项目的增长潜力以及医药氨基酸等新兴业务的强劲表现，维持“买入-A”的投资评级。 潜在风险 投资者需关注以下风险：需求不及预期、项目落地不及预期以及宏观环境不及预期。 总结 梅花生物在2023年第一季度面临饲料产品价格下行和原材料成本上升带来的盈利压力，导致归母净利润同比下降。然而，公司凭借其多元化的产品布局，特别是鲜味剂、大原料副产品、黄原胶及医药氨基酸等业务的稳健增长，展现出较强的经营韧性。展望未来，随着通辽原料氨、吉林黄原胶、通辽苏氨酸等在建项目的陆续投产，以及在黄原胶和医药氨基酸等高附加值领域的持续深耕和市场份额提升，公司有望受益于多利润增长点，逐步释放盈利潜力。安信证券维持“买入-A”评级，并给出12.5元的目标价，但同时提示了需求、项目落地及宏观环境等潜在风险。

中心思想 战略转型与业绩驱动 鲁商发展正积极剥离房地产开发业务，坚定不移地向大健康产业转型，以生物医药和化妆品为核心驱动力。 公司23Q1业绩显著增长，主要得益于地产资产交割带来的投资收益，同时核心子公司福瑞达医药表现强劲，利润同比大增36%。 核心业务增长与估值展望 化妆品和医药板块均实现良好增长，特别是化妆品子品牌增速迅猛，显示出大健康业务的巨大潜力。 公司在玻尿酸高景气赛道的战略卡位，结合业务转型，有望迎来估值体系的重塑，未来盈利能力增长可期，维持“增持”评级。 主要内容 23Q1业绩与战略转型 23Q1业绩概览： 公司23Q1实现收入12.7亿元，归母净利润1.29亿元，同比大幅增长95%。净利润高增主要系地产板块首批资产交割确认投资收益1.17亿元。扣非归母净利润为0.15亿元，同比下降76%，主要受健康地产结算项目毛利率较低影响。 地产业务剥离进展： 公司正坚定推进地产开发业务剥离，已于23年3月3日完成第一批次6家地产相关标的资产交割，不再纳入合并报表；剩余2家预计于23年10月31日前完成交割，标志着公司向大健康产业转型的决心。 大健康业务增长与盈利展望 生物医药板块亮点： 核心子公司福瑞达医药23Q1营收6.5亿元，同比增长20%；归母净利润0.44亿元，同比增长36%，表现靓丽。2022年全年营收26.1亿元（同比+20%），归母净利润2.0亿元（同比+13.5%）。 23Q1收入结构： 公司23Q1收入构成中，化妆品约占37%，药品约占11%，原料及添加剂约占6%，物业管理及其他约占46%。 化妆品板块表现： 23Q1化妆品板块收入4.73亿元，同比增长12.7%，毛利率提升1.3pcts至62.86%。主品牌颐莲收入1.71亿元（同比+6%），通过新品布局带动客单价上行；主品牌瑷尔博士收入2.43亿元（同比+8%），通过产品迭代升级提升中高端产品占比；子品牌收入约5900万元，同比大幅增长84%，预计高端品牌贝润等表现突出。 医药板块表现： 23Q1医药板块收入1.43亿元，同比增长59.2%，毛利率提升0.9pcts至56.4%。收入高增主要受益于22Q1疫情影响下的低基数、23Q1抗疫药品销量增加以及线上渠道的积极拓展。 原料及衍生品板块： 23Q1原料及衍生品板块收入0.76亿元，同比基本持平（-1%），毛利率30.46%，同比下降4pcts，预计主要系化妆品/食品原料行业竞争加剧。公司积极上市新化妆品原料和农业级发酵原料，并加码功能性食品领域。 盈利能力与估值展望： 公司卡位高成长、高景气的玻尿酸赛道，通过剥离地产业务，积极转型大健康产业，化妆品业务扬帆起航，有望迎来估值体系重塑。预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，同比增速分别为782%、23%、22%。当前市值对应PE为28/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、盈利能力波动风险、重大资产出售不确定性等。 总结 鲁商发展正通过坚决剥离地产业务，加速向以生物医药和化妆品为核心的大健康产业转型。23Q1业绩因地产资产交割而实现高增长，同时核心子公司福瑞达医药表现亮眼，利润同比大增36%。化妆品板块，特别是子品牌，展现出强劲的增长势头，医药板块也因市场需求和渠道拓展实现显著增长。尽管面临行业竞争和盈利波动等风险，但公司在玻尿酸高景气赛道的战略布局和业务转型有望带来估值重塑，未来盈利能力增长潜力巨大，因此维持“增持”评级。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显著 和元生物在2023年第一季度和2022年年度报告中显示，公司短期经营业绩出现波动，归母净利润增速分别为-363.00%和-28.07%。这主要归因于部分CGT药企客户融资延迟导致CDMO项目订单暂缓或延期，以及临港基地运行在即带来的技术人员储备和市场拓展、研发投入等各项费用增长。尽管面临短期挑战，公司通过上海临港和元智造精准医疗产业基地的正式开业，大幅提升了产能储备，为未来业绩释放奠定了坚实基础。 CGT全产业链布局，市场稀缺性与国际化拓展 公司在CGT CDMO细分赛道实现了全覆盖，不仅深耕溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等核心业务，还积极拓展干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务，展现了其在国内市场的稀缺性。同时，公司通过推出“元载体”新品牌，扩大CRO平台客户群体，并积极开拓海外市场，在美国设立子公司和研发实验室，为业务的持续发展和国际化布局提供了有力支撑。 主要内容 短期经营波动与产能扩张新篇章 和元生物2023年第一季度营收为3,079.14万元，同比下降57.89%；归母净利润为-3,174.33万元，同比下降363.00%；扣非归母净利润为-3,297.44万元，同比下降403.08%。2022年全年营收2.9亿元，同比增长14.26%；归母净利润3,902.52万元，同比下降28.07%；扣非归母净利润3,079.52万元，同比下降24.87%。利润下滑的主要原因包括：CGT药企客户融资推迟导致CDMO项目订单暂缓或延期，以及为上海临港基地运行储备技术人员、市场拓展和研发投入等各项费用大幅增长。 为应对未来CGT外包需求的恢复和增长，公司在上海临港建设的77,000平方米和元智造精准医疗产业基地已正式开业。该基地投产后将拥有15条GMP载体生产线和20条GMP细胞生产线，预计将为公司业绩释放提供充足的产能储备。 CGT CDMO细分赛道全覆盖与国际化布局 公司CDMO平台布局全面，已实现CGT细分赛道全覆盖。在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等传统优势业务基础上，积极开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务。2022年，CDMO板块营收达到2.17亿元，同比增长12.46%，并获得了12个中、美临床试验批件。尽管2023年第一季度该板块营收为1550.21万元，同比下降74.56%，但公司整体业务仍保持良性增长趋势，一季度新取得IND批件6个，新增CDMO客户16家，新增订单超过5000万元。 在国际化方面，公司积极开拓海外市场，已派遣部分BD人员前往美国开展业务推广，并在美国设立子公司和建设加州研发实验室，为业务的持续发展和全球市场拓展奠定了良好基础。 CRO载体品牌推新与客户群体扩大 公司CRO平台采取“院校合作＋基因治疗先导研究＋基因治疗产业化”模式，持续扩大客户群体。在研究级基因递送载体生产服务和基因功能研究服务方面，2023年第一季度板块营收为1371.33万元，同比增长24.21%；2022年全年板块营收为6589.98万元，同比增长19.36%。 公司推出了“元载体”新品牌，客户覆盖率不断扩大。2022年共服务了4000+个研发实验室，同比增长29.3%，累计已服务来自不同研究机构的8000+个研发实验室，显示出其在CRO市场的强大影响力和增长潜力。 盈利预测与风险提示 考虑到全球投融资数据下滑以及公司加大研发投入和积极拓展海外市场，天风证券对和元生物的盈利预测进行了调整。预计公司2023-2025年营业收入分别为4.02亿元、5.64亿元和7.94亿元（原2023-2024年预测为5.57亿元和8.46亿元）；归母净利润分别为0.51亿元、0.72亿元和1.03亿元（原2023-2024年预测为1.23亿元和1.88亿元）。对应EPS分别为0.10元/股、0.15元/股和0.21元/股（原2023-2024年预测为0.25元/股和0.38元/股）。尽管预测有所下调，但维持“买入”评级。 风险提示包括：下游行业发展不及预期风险、政策变化风险、下游技术路径不确定风险、新药研发商业化不及预期风险以及尚未取得药品生产许可证风险。 总结 和元生物在2023年第一季度和2022年年度报告中显示出短期经营业绩的波动，主要受CGT药企客户融资延迟和新基地运营前费用投入增加的影响，导致利润出现下滑。然而，公司通过上海临港和元智造精准医疗产业基地的正式开业，大幅提升了CGT载体和细胞生产能力，为未来业绩增长提供了坚实的产能保障。公司在CGT CDMO细分赛道实现了全覆盖，业务范围涵盖溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗以及干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务，展现了其在国内市场的稀缺性。同时，公司积极拓展海外市场，并在CRO领域推出“元载体”新品牌，持续扩大客户群体。尽管盈利预测有所调整，但基于其全面的产业布局、产能扩张和国际化战略，公司仍被维持“买入”评级，长期发展潜力值得关注。

中心思想 业绩稳健增长与市场拓展 迈瑞医疗作为全球领先的医疗器械及解决方案供应商，在2022年及2023年一季度均实现了营业收入和归母净利润的持续稳健增长。公司业绩增长主要得益于国内医疗新基建的深入开展以及国际市场高端客户群的显著突破，两大核心驱动力共同拉动了公司整体业绩的快速提升。 业务结构优化与区域协同 公司三大主营业务——生命信息与支持、体外诊断和医学影像均保持了良好的增长态势，其中微创外科和硬镜系统等细分领域表现尤为突出。在区域布局上，国内业务通过渠道下沉和产品渗透率提升持续引领增长，而国际业务则通过长期耕耘和品牌建设，成功实现了在全球市场份额的提升和高端客户的批量突破，展现出强大的市场适应性和全球竞争力。 主要内容 财务表现与增长驱动 2022年及2023年一季度业绩 2022年全年业绩： 公司实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%；归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%；扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。 2023年一季度业绩： 实现营业收入83.64亿元，同比增长20.47%；归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%。尽管一季度受到国内疫情扰动，公司仍保持稳健增长，整体业绩符合预期。 国内市场复苏与国际高端突破 国内市场动态： 2022年12月至2023年2月，国内ICU病房建设显著提速，监护仪、呼吸机等重症设备采购量大幅增加，公司Q1部分产能向生命信息支持相关产品倾斜以满足需求。自2月以来，国内医院常规诊疗活动逐渐恢复，预计体外诊断、医学影像及海外业务有望在后续季度实现反弹增长。 增长核心驱动： 公司业绩增长主要受国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破拉动。 三大主营业务分析 生命信息与支持业务 业绩表现： 2022年全年实现营业收入134.01亿元，同比增长20.15%。 增长动力： 主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破。 细分领域亮点： 其中微创外科增长超过60%，硬镜系统增长超过90%。 体外诊断业务 业绩表现： 2022年全年实现营业收入102.56亿元，同比增长21.39%。 增长动力： 化学发光增长近30%，通过加大仪器和流水线装机，以及加速渗透海外中大样本量客户，实现了快速增长，即使在国内受疫情负面影响下也表现出色。 医学影像业务 业绩表现： 2022年全年实现营业收入64.64亿元，同比增长19.14%。 增长动力： 超声增长超过20%，主要得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，持续突破海内外高端客户群。 区域市场表现 国内业务持续引领 业绩表现： 2022年全年国内业务实现收入186.67亿元，增速为22.3%。 市场覆盖： 产品覆盖国内近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，产品渗透率进一步提升。 增长动力： 受医疗新基建和渠道下沉带动持续引领成长。 国际业务高端突破 市场地位： 公司长期进行市场耕耘和品牌建设，监护仪、麻醉机、呼吸机、血球在2022年全球市占率已实现市场前三的地位。 客户拓展： 抓住机遇不断实现海外空白高端客户群突破，其中体外诊断领域突破了接近300家全新高端客户，并有超过120家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，其中包括近70家第三方连锁实验室，开启了批量突破元年。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 根据2022年年报调整收入假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为9.68元、11.71元和14.09元（原23-24预测为9.82/11.95元）。 目标价格与评级： 根据可比公司估值，给予公司2023年45倍PE估值，对应目标价为435.60元，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期。 集采政策超预期。 疫情反复对公司产生不利影响。 总结 迈瑞医疗在2022年及2023年一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现超过20%的稳健增长。公司业绩增长的核心驱动力在于国内医疗新基建的推进和国际市场高端客户群的成功突破。生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大主营业务均保持良好增长态势，尤其在微创外科、化学发光和高端超声等细分领域表现突出。区域策略上，国内市场通过高覆盖率和渗透率持续贡献增长，国际市场则通过提升全球市占率和批量突破高端客户，进一步打开了成长空间。尽管面临产品销售、集采政策和疫情反复等风险，但基于其稳健的经营和市场拓展能力，公司盈利前景乐观，维持“买入”评级。

　　君实生物(688180) 　　业绩简评 　　2023年4月28日，公司发布2023年1季报，1Q23营收2.55亿元，同比下降59.47%；PD-1特瑞普利单抗营收1.96亿元，同比增长77.84%；归母/扣非净利润-5.43/-5.59亿元。业绩符合预期。 　　经营分析 　　PD-1单抗高增长，新适应症进医保与海外突破，夯实未来空间。 　　公司23年1季度的表观营收下降，源于一过性特许费用减少。公司在1Q22，有来自美国合作方Coherus公司TIGIT单抗的技术许可收入和礼来新冠中和抗体的海外特许收入，而1Q23没有此两项收入。公司核心产品特瑞普利单抗的销售收入1.96亿元，同比增长约77.84%；阿达木与氢溴酸瑞米得韦（VV116）分别收入2908万元和1150万元。 　　公司PD-1特瑞普利单抗目前有黑色素瘤、鼻咽癌、尿路上皮癌、食管鳞癌和非小细胞肺癌等6项适应症在国内获批，前两种已纳入医保；用于可手术非小细胞肺癌患者围手术期治疗和晚期三阴性乳腺癌患者治疗的两项III期注册临床研究已达到主要研究终点。公司与康联达在东南亚地区9个国家达成特瑞普利的开发和商业化合作。 　　公司特瑞普利单抗用于一线、二线及以上鼻咽癌患者的美国上市申请处于审核中，2022年已完成全部审核和对于生产现场的远程核查，2023年5月有望迎来FDA对中国工厂现场核查。此前，公司该产品也已向英国药监当局提交了上市申请。 　　管线丰富，PSCK9上市申请获受理；产能充足，后劲可期。 　　公司覆盖五大治疗领域的在研产品，处于临床阶段30项，临床前有20多项。PARP抑制剂和PCSK9单抗分别即将和已经提交上市申请，后者有望成为国产首家获批产品。 　　公司目前的2个生产基地，将为后续生产提供充足保证。其中，苏州吴江生产基地已获GMP认证，拥有4500L（9*500L）发酵能力。上海临港生产基地按照CGMP标准建设，目前产能42,000L（21*2,000L）。子公司苏州众合增加“原液车间二原液生产线二”作为原液的生产车间和生产线，阿达木产能得到进一步扩充。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收22.82/33.10/46.33亿元，同比增长57.03%/45%/40%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期、竞争加剧、产品商业化不达预期等风险。

中心思想 业绩稳健增长与海外市场突破 派林生物在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长21.98%和50.14%，扣非归母净利润更是实现99.39%的强劲增长。这主要得益于公司在国内市场的产品结构优化以及海外市场的爆发式增长，海外销售收入同比增长高达534.38%。尽管2023年第一季度受前期采浆工作影响导致收入短期下滑，但随着防疫政策优化，公司预计将恢复正常增长态势。 采浆规模扩大与研发驱动未来 公司通过内生与外延并举的策略，持续扩大血浆站数量，目前合计拥有38个单采血浆站，位居行业前三，并有望在未来进一步提升采浆规模至行业第一梯队。同时，公司持续加大研发投入，2022年研发投入同比增长54.67%，旨在丰富产品管线并提升血浆综合利用率，将规模优势转化为持续的业绩增长动力。 主要内容 2022年报与2023年一季报概览 2022年年度报告表现强劲： 公司实现营业收入24.05亿元，同比增长21.98%。 归属于母公司股东的净利润为5.87亿元，同比增长50.14%。 扣除非经常性损益后的归母净利润达5.18亿元，同比大幅增长99.39%。 经营活动产生的现金流量净额为5.24亿元，同比增长28.42%。 基本每股收益为0.80元。 整体业绩符合市场预期，显示出公司良好的盈利能力和经营效率。 2023年第一季度业绩短期承压： 报告期内，公司实现营业收入2.61亿元，同比下降47.87%。 归属于母公司股东的净利润为0.56亿元，同比下降46.62%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.36亿元，同比下降59.73%。 然而，经营活动产生的现金流量净额逆势增长至1.07亿元，同比增长36.56%。 基本每股收益为0.08元。 一季度业绩下滑主要系可售产品减少，估计是受上年新冠疫情对采浆工作影响所致，预计随着防疫政策优化，采浆和销售将恢复正常。 市场表现与战略布局 国内外市场销售策略成效显著： 国内市场： 2022年国内市场销售收入达到229,212.43万元，同比增长17.31%。公司积极调整销售策略，优化产品结构，核心产品销售均实现同比增长。 海外市场： 2022年海外销售收入实现11,306.41万元，同比激增534.38%。公司已成功在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品出口销售，并积极推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会。 血浆规模优势持续巩固： 公司坚定执行内生与外延并举的发展策略。 截至2022年底，广东双林拥有19个单采血浆站（17个已在采，2个建设完成待验收）。 派斯菲科拥有19个单采血浆站（11个已在采，8个在建及待验收，预计2023年内陆续完成验收采浆）。 公司合计浆站数量达到38个，位居行业前三。 未来若实际控制人变更为陕西国资委，有望进一步增加浆站数量，使采浆规模跻身血液制品行业第一梯队前列。 研发投入提升血浆综合利用率： 2022年公司研发投入0.98亿元，同比增长54.67%，占营业收入的4.08%。其中，资本化0.23亿元，费用化0.75亿元，研发费用率为3.13%。 公司产品线丰富，广东双林拥有3大类7个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计品种数量达到10个。 在研产品进度较快的数量超过10个，其中人凝血酶原复合物已通过生产现场核查和临床现场核查。 持续的研发投入将不断增加产品数量，提升血浆综合利用率，从而将血浆规模优势转化为业绩增长。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整与评级维持： 考虑到采浆工作节奏受影响，公司下调了2023-2024年归母净利润预测，分别为6.32亿元和7.45亿元（原预测为6.91亿元和8.19亿元，分别下调9%）。 新增预测2025年归母净利润为8.62亿元。 预计2023-2025年归母净利润同比增长7.69%、17.89%和15.72%。 当前股价对应2023-2025年PE分别为27倍、23倍和20倍。 维持“买入”评级。 主要风险提示： 采浆量可能低于预期。 血制品价格存在波动风险。 在研血制品进度可能慢于预期。 总结 派林生物在2022年展现了强劲的业绩增长势头，尤其在海外市场实现了爆发式突破，国内市场产品结构优化也贡献良多。尽管2023年第一季度受疫情影响采浆量导致短期业绩波动，但公司通过持续扩大血浆站规模和加大研发投入，为未来的持续增长奠定了坚实基础。公司目前拥有38个血浆站，位居行业前列，并积极开发新产品以提升血浆综合利用率。分析师基于采浆节奏影响对未来盈利预测进行了调整，但仍维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。投资者需关注采浆量、产品价格及研发进度等潜在风险。

中心思想 业绩承压与复苏展望 创业慧康2023年第一季度业绩短期承压，营收和归母净利润同比显著下滑，主要受全球经济不景气及行业复苏滞后影响。然而，随着宏观经济复苏、“十四五”国家信息规划等政策支持以及下游需求回暖，公司对未来业绩复苏和增长充满信心。 核心竞争力强化与增长潜力 公司在医疗信息化领域展现出强劲的逆势增长能力，千万级订单数量已超去年同期。同时，通过CCRC信息安全认证、新一代云化产品成熟以及与浙江大学等机构的AI战略合作，公司持续深化技术护城河，为未来发展奠定坚实基础。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将实现高速增长。 主要内容 2023年Q1业绩分析与未来预期 业绩表现： 2023年第一季度，公司实现营业收入3.48亿元，同比下降24.74%；归母净利润1038万元，同比下降88.74%；扣非归母净利润637万元，同比下降93.47%。 下滑原因： 业绩下滑主要归因于2022年全球经济状况不景气，导致行业复苏滞后，需求改善在第一季度表现不显著。 费用结构： Q1销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，分别为9.31%（同比+2.16pct）、19.26%（同比+6.38pct）和17.44%（同比+6.89pct）。此外，公司出于谨慎性原则，计提信用损失2777万元，同比增长35.72%。 未来展望： 报告指出，随着行业逐渐复苏、“十四五”国家信息规划等政策引导、下游需求回暖以及新一代云化产品系列的逐步成熟，公司对行业发展前景持乐观态度。 医疗信息化订单增长与技术护城河深化 大额订单逆势增长： 截至报告期，公司医疗信息化千万级订单数目逆势增长至7个，已超过去年同期水平，显示出其在市场中的强大竞争力。 技术认证与产品创新： 公司通过了CCRC信息安全服务软件安全开发二级资质认证，提升了产品安全性和可靠性。新一代云化产品逐步成熟，并在2023CHITEC中全面亮相，荣获数字医疗健康创新服务案例，彰显了其技术领先性。 人工智能战略布局： 公司高度重视人工智能技术革命，已与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略合作，旨在推动AI在临床医疗、公共卫生、个人健康等场景的深度结合，提升公共卫生工作统筹规划水平。 盈利预测、估值与潜在风险 盈利预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为20.47亿元、25.60亿元、30.87亿元，同比增速分别为34.07%、25.04%、20.58%。同期归母净利润预计分别为2.82亿元、4.52亿元、5.36亿元，同比增速分别为560.23%、60.54%、18.61%。对应EPS分别为0.18元/股、0.29元/股、0.35元/股。 估值与评级： 当前股价对应2024年PE为29倍。分析师给予公司2024年行业平均37倍PE，并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了核心竞争力降低、市场竞争加剧、CTASY市场推广不及预期以及医疗信息化政策推进不及预期等潜在风险。 总结 创业慧康2023年第一季度业绩虽短期承压，但主要受宏观经济和行业复苏滞后影响。公司在医疗信息化领域展现出强劲的订单增长势头，并通过技术认证和人工智能战略合作不断深化其技术护城河。在经济复苏和政策支持的背景下，公司未来业绩增长可期，分析师维持“买入”评级，并预测未来三年营收和净利润将实现高速增长。

　　迈克生物(300463) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入36.08亿元（-9.35%），归母净利润7.08亿元（-25.99%），扣非净利润7.09亿元（-25.14%），EPS1.16元，经营性现金流8.43亿元（-47.84%）。公司2023年一季度实现营业收入6.76亿元（-26.85%），归母净利润1.17亿元（-42.10%），扣非净利润1.20亿元（-40.10%），经营性现金流1.67亿元（+39.08%）。 　　常规自产产品稳定增长，代理业务快速剥离。2022年及23Q1公司营收出现下滑，主要是剥离代理业务所致，利润下降更多是新冠核酸产品利润同比下降，公司主业依然保持了稳健快速增长。2022年公司自产产品贡献64.08%营收及89%利润，自产常规产品实现收入17.21亿元（+8.72%），全年大型仪器市场端出库3014台（条），其中化学发光仪器1070台、血液仪器992台。仪器高装机推动试剂销量持续增长，2022年公司常规试剂产品中免疫试剂销售8.03亿元（+25.05%），生化试剂销售5.63亿元（-8.66%），临检试剂销售1.38亿元（+50.14%），整体增长保持稳定水平。2022年公司代理产品收入为12.56亿元（-23.16%），占比34.81%（-6.25pct），代理业务实现加速剥离。近三年公司自主产品收入CAGR为23.89%，占比由2019年的37.73%提升至64.08%，我们认为，未来自主产品销售增长及结构提升将作为重要引擎，持续驱动公司业绩增长。 　　加速推进直销转分销，国内外渠道建设日益完善。公司在国内采取直销与分销两种销售模式，对三级及部分二甲医院等主要客户直销，并通过经销商加大开拓基层医疗机构，截至2022年，公司自主产品用户已覆盖各级医院8,000+，二级和三级医院覆盖率分别达24%和57%；公司在海外市场主要采取当地经销商产品注册、区域销售及服务方式，近年公司重点规划海外布局，不断加大市场开拓力度，目前已合作经销商490余家，涉足117个国家/地区。技术创新引领全产品布局，流水线先发巩固竞争地位。基于全球资源配置的研发创新平台，公司已形成试剂和仪器两大研发中心，涵盖生化、免疫、临检、分子、病理、快检、IVD原材料等产品平台，致力于实现“四化”目标：①各平台均有产品销售；②重点平台产品系列/系统化；③重点平台自动化；④关键原料稳定供应自主化。公司研发投入力度持续加大，2022年研发费用为2.73亿元（+31.82%），研发费用率为9.85%（+2.28pct），自主产品已获证464项（生化124项+免疫193项+其他147项），可满足各级医疗机构80%项目需求。目前，公司生化、免疫、血液产品已实现流水线集成，是国内少数可提供实验室自动化解决方案的IVD企业，2022年全年生免流水线装机16条，血液流水线装机141条。我们认为，具备自动化流水线解决方案是化学发光厂商核心技术实力的体现，有利于企业巩固行业自身竞争地位，随着公司多项流水线解决方案形成，2023年起流水线装机有望提速并逐步为公司贡献业绩增量。 　　投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案推出助力提升化学发光竞争实力，为公司提供长期增长动力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.18亿元、7.48亿元及9.00亿元，同比-12.70%/+21.01%/+20.38%，EPS分别为1.01元、1.22元、1.47元，当前股价对应2023-2025年PE16/13/11倍，首次给予“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险。

中心思想 凯赛生物业绩承压，新产能蓄势待发 凯赛生物在2022年及2023年第一季度面临业绩压力，营收和归母净利润同比均有所下滑。其中，长链二元酸业务表现相对稳健，但受成本上涨影响毛利率略有下降；生物基聚酰胺业务则因下游需求疲软，产销率和毛利率均出现显著下滑。 研发投入持续，未来增长潜力显著 尽管短期业绩承压，公司持续加大研发投入，并有多项新产能项目计划在2023年投产或爬坡，包括生物法癸二酸、长链二元酸和生物基聚酰胺等。这些新产能的释放预计将成为公司未来营收增长的核心驱动力，分析师维持“买入”评级，并预测公司归母净利润将在2023-2025年实现显著增长。 主要内容 公司业绩回顾与展望 22年及23年一季度财务表现 凯赛生物在2022年全年实现营业收入24.41亿元，同比增长3.28%；归母净利润为5.53亿元，同比下降6.97%。进入2023年第一季度，公司业绩进一步承压，实现营收5.05亿元，同比下降23.56%，环比下降16.23%；归母净利润为0.57亿元，同比大幅下降67.09%，环比下降14.38%。这表明公司在近期面临较大的经营挑战，尤其是在盈利能力方面。 盈利预测与投资评级 尽管短期业绩不佳，分析师对凯赛生物的未来增长持乐观态度。预计公司2023-2025年的归母净利润将分别达到6.94亿元、7.84亿元和11.12亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.19元、1.34元和1.91元。基于公司作为合成生物学龙头及未来生物基聚酰胺放量的潜力，分析师给予公司2023年55倍PE估值，对应目标价65.46元，并维持“买入”评级。 核心产品市场分析 长链二元酸业务稳健发展 长链二元酸作为凯赛生物的传统优势产品，继续贡献主要营收。2022年第三季度，公司4万吨/年癸二酸项目投产，使得长链二元酸总产能达到11.5万吨/年。2022年，长链二元酸的生产量为59,324吨，同比增长4.42%；销售量为58,716吨，同比下降4.48%。该业务贡献收入20.96亿元，同比增长5.02%。然而，受成本上涨影响，长链二元酸的毛利率有所下降，为40.69%，同比下降1.64个百分点。 生物基聚酰胺面临需求挑战 生物基聚酰胺业务在2022年面临下游需求疲弱的挑战。根据百川盈孚数据，2022年PA66表观消费量为41.95万吨，同比下降9.35%。受此影响，凯赛生物生物基聚酰胺的产销率有所下降，2022年生产量为20,210吨，同比下降6.06%；销售量为11,036吨，同比下降22.59%。该业务贡献收入2.31亿元，同比下降21.57%，同时毛利率下降3.49个百分点至-7.34%，显示出该业务板块面临较大的市场压力和盈利困境。 研发投入与产能扩张 持续增长的研发投入 凯赛生物持续重视研发投入，以推动技术创新和产品升级。2022年，公司研发费用达到1.88亿元，同比增长40.58%，研发费用率为7.69%，同比提升1.61个百分点。公司致力于高温聚酰胺、连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料的应用开发，旨在促进“以塑代钢、以塑代塑”的产业升级。 新产能释放驱动未来增长 公司在2023年将迎来多个新产能项目的投产和爬坡，预计将有力促进营收攀升。具体包括： 年产4万吨生物法癸二酸项目在2023年产能爬坡，将持续释放产能。 年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目拟于2023年12月投产。 山西年产90万吨生物基聚酰胺项目预计将于2023年部分投产。 这些新产能的逐步释放，有望显著提升公司的生产能力和市场份额，为未来的业绩增长提供坚实支撑。 总结 凯赛生物在2022年及2023年第一季度面临营收和利润下滑的挑战，主要受生物基聚酰胺下游需求疲软及长链二元酸成本上涨影响。然而，公司在长链二元酸业务上保持了稳健的根基，并通过持续的研发投入和大规模的新产能扩张计划，为未来的增长奠定了基础。随着多个生物法癸二酸、长链二元酸和生物基聚酰胺项目在2023年陆续投产或爬坡，预计公司营收和归母净利润将从2023年开始显著反弹。分析师维持“买入”评级，看好公司作为合成生物学龙头在生物基聚酰胺放量后的长期增长潜力，但同时提示项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期及汇率波动等风险。

　　老百姓(603883) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入201.76亿元，同比+28.54%；扣非归母净利润7.36亿元，同比+28.52%。2023Q1，公司实现营业收入54.41亿元，同比+31.39%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+30.20%。公司业绩增长符合预期。 　　门店扩张步伐加快，日均坪效稳中有升。分业务看，2022年、2023Q1，公司零售业务的营收增速分别为+27.60%、+31.12%；加盟、联盟及分销业务的营收增速分别为+37.23%、+34.02%。受益于加盟门店的快速增加，公司加盟业务呈现更快增长。从门店总数来看，截止2023年3月底，公司门店总数达11231家，同比+30.41%。其中，直营门店达7903家，同比+26.61%；加盟门店达3328家，同比+40.42%；加盟门店数量占比达29.63%，同比提升2.11pcts。从新开门店来看，2022年、2023Q1，公司分别新增直营门店1695、298家，较上年同期+22.21%、+91.03%；新增加盟门店1069、238家，较上年同期+37.76%、+17.24%，公司门店扩张步伐加快。从门店坪效来看，2022年、2023Q1，公司直营门店的整体日均坪效分别为61、60元/平方米，同比增加2、0元/平方米。 　　受业务结构、产品结构以及新开门店增多等影响，整体盈利水平略有下降。2022年、2023Q1，公司整体业务毛利率分别为31.88%、33.00%，同比变动-0.25pcts、-1.32pcts。其中，零售业务毛利率分别为34.56%、36.71%，同比变动-0.17pcts、-1.36pcts；加盟、联盟及分销业务毛利率分别为12.49%、12.21%，同比变动+0.71pcts、-0.75pcts。公司整体业务毛利率同比有所下降主要受业务结构、产品结构和新开门店增多等影响。期间费用率方面，2022年、2023Q1，公司期间费用率分别为25.97%、25.31%，同比变动-0.63pcts、-1.35pcts。其中，销售费用率分别为19.32%、20.18%，同比变动-1.49pcts、-0.87pcts；管理费用率分别为5.50%、4.45%，同比变动+0.89pcts、-0.27pcts；财务费用率分别为1.15%、0.68%，同比变动-0.03pcts、-0.21pcts。公司整体期间费用率同比下降主要受益于业务结构变动、规模效应以及运营效率提升等。综合影响下，2022年、2023Q1，公司整体净利率同比变动-0.17pcts、-0.34pcts。 　　盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，有望充分受益。展望2023年，受益于疫后复苏、门店扩张等，公司业绩有望保持快速增长。2023-2025年，预计公司实现归母净利润9.65/11.55/13.70亿元，EPS分别为1.65/1.98/2.34元，对应的PE分别为21.12/17.65/14.88倍，结合公司业绩增速、可比公司估值等，给予公司2023年25-30倍PE，对应的目标价格为41.25-49.50元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。