中心思想 业绩显著改善与运营效率提升 信达生物2023年上半年业绩表现强劲，总收入达27.02亿元人民币，同比增长20.6%，其中产品收入增长20.4%至24.58亿元人民币，产品销售毛利率提升2.8个百分点至79.7%。同时，研发、销售和管理费用分别同比下降21.4%、3.6%和9.7%，运营效率显著提升，使得期内亏损大幅缩窄85.4%至1.39亿元人民币。 创新管线驱动未来增长，FIC/BIC潜力产品丰富 公司商业化产品已扩充至10款，并拥有超过30款在研候选药物，其中多款产品具备同类首创（FIC）或同类最佳（BIC）潜力。达伯舒（PD-1）适应症持续扩大并纳入医保，巩固市场领先地位。慢病领域的信必乐（PCSK9）已获批，IBI-362（GCGR/GLP-1R）在2型糖尿病和减重领域展现出BIC潜力。此外，IBI-363（PD-1/IL-2）作为潜在的FIC双特异性融合蛋白，早期临床数据积极，预示着广阔的未来增长空间。 主要内容 23H1财务表现强劲，亏损大幅缩窄 信达生物2023年上半年实现总收入27.02亿元人民币，同比增长20.6%；其中产品收入为24.58亿元人民币，同比增长20.4%。产品销售毛利率达到79.7%，同比提升2.8个百分点。在费用控制方面，公司成效显著，研发费用同比下降21.4%至9.23亿元人民币，销售费用同比下降3.6%至13.47亿元人民币，管理费用同比下降9.7%至3.68亿元人民币。各项费用占总收入的比重均有明显下降，分别减少18.3、12.5和4.6个百分点，体现了运营效率的持续提升。得益于收入增长和费用控制，公司期内亏损大幅缩窄85.4%至1.39亿元人民币。 商业化产品线扩充，在研管线差异化布局 截至2023年上半年，公司商业化产品已扩充至10款，包括近期获批的福可苏（BCMACAR-T）和信必乐（PCSK9），进一步丰富了市场覆盖。公司拥有30多款候选药物在研。其中，IBI-376（PI3Kδ）已提交新药上市申请（NDA）并获受理；IBI-351（KRASG12C）和IBI-344（ROS1）预计在2023年底提交NDA。此外，IBI-362（GCGR/GLP-1R）、IBI-126（CEACAM5ADC）、IBI-112（IL-23p19）、IBI-311（IGF-1R）和IBI-302（VEGF）已进入临床Ⅲ期，另有约20个品种处于临床研究阶段，显示出强大的创新能力和差异化布局。 达伯舒市场地位稳固，慢病领域迎来收获 达伯舒（PD-1）已在国内获批七项适应症，其中前六项已纳入医保。2023年1月，随着1LGC和1LESCC两项适应症纳入医保，达伯舒成为首个且唯一纳入医保的胃癌PD-1抑制剂，也是唯一将五大高发瘤种一线治疗均纳入医保的PD-1抑制剂，市场领先地位进一步巩固。2023年5月，第七项适应症获批，使其成为全球首个获批用于EGFR-TKI治疗失败的EGFR阳性NSCLC的PD-1抑制剂，有望持续贡献业绩增量。 在慢病领域，信必乐（PCSK9）于2023年8月获批，是公司在心血管疾病领域的首款获批新药，也是国内首款本土自研PCSK9抑制剂。临床研究显示其可显著降低LDC-C水平，并具有更长的给药间隔和显著降低脂蛋白a（Lp（a））的优势，有望提供更优的治疗选择。IBI-362（mazdutide）作为GCGR/GLP-1R双重激动剂，与礼来共同研发，在2型糖尿病及减重适应症上均处于临床Ⅲ期，同靶点在研进度领先。Ⅱ期临床表现出良好的安全性和强劲的减重及降血糖效果，具备同类最佳（BIC）药物潜力。参考全球首款上市的同类药物Tirzepatide（礼来研发）2023年上半年实现15.48亿美元销售额，IBI-362的商业化前景广阔。 IBI-363展现FIC潜力，临床疗效初步验证 IBI-363（PD-1/IL-2）是一款潜在的强效双特异性融合蛋白，具备同类首创（FIC）潜力。其分子设计独特，IL-2臂采用α-biased设计，在提高疗效的同时降低IL-2相关毒性；PD-1结合臂可实现对PD-1的阻断和IL-2的选择性递送，从而更精确有效地靶向和激活肿瘤特异性T细胞。目前，该产品正在中国和澳洲同步进行临床Ⅰ期研究，剂量爬坡水平已达到其他IL-2药物的40-200倍，且仍在持续爬坡中。多个剂量组已观察到良好的耐受性，并在多个剂量水平中均观察到疗效信号，初步验证了其临床潜力。 投资建议与财务预测 鉴于公司商业化产品增至10款，在研管线差异化布局，财务指标改善，营运效率提升，成长空间广阔。华金证券预测公司2023-2025年营业收入分别为58.60亿元、74.18亿元和111.66亿元人民币，同比增长28.6%、26.6%和50.5%。首次覆盖给予“买入-A”建议。其中，药品销售收入预计在2023-2025年分别增长29%、28%和54%，授权费及研发服务费收入预计分别增长21%、9%和8%。考虑到公司尚未盈利，采用PS估值法。信达生物2023E、2024E、2025E的PS估值分别为8.14、6.43和4.27，与可比公司平均值（7.17、6.90、4.73）相比具有竞争力。 总结 信达生物在2023年上半年展现出强劲的财务表现，总收入和产品收入均实现超过20%的增长，同时通过有效的费用控制，将期内亏损大幅缩窄85.4%至1.39亿元人民币，运营效率显著提升。公司已成功将商业化产品扩充至10款，并拥有一个强大且差异化的在研管线，其中达伯舒在医保覆盖和适应症拓展方面持续巩固其市场领先地位。在慢病领域，信必乐的获批和IBI-362的BIC潜力预示着新的增长点。此外，IBI-363作为具有FIC潜力的双特异性融合蛋白，其早期临床疗效信号令人鼓舞。基于公司不断优化的财务状况、丰富的创新产品组合以及广阔的未来增长空间，分析师给予“买入-A”的投资评级，并预计未来三年营收将持续高速增长，展现出良好的投资价值。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 江中药业在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到22.98亿元（同比增长20.87%）和4.47亿元（同比增长13.95%），整体业绩符合市场预期。公司盈利能力持续提升，上半年毛利率达到67.99%（同比提升1.39个百分点），归母净利率环比增长1.17个百分点，主要得益于肠道和咽喉品类销量的增长以及大健康自有产品销量的提升。尽管第二季度增速有所放缓，但预计下半年相关影响将逐步减弱。 OTC与大健康双轮驱动 公司战略聚焦OTC和大健康两大核心业务板块，并取得了显著成效。OTC业务上半年实现营收16.46亿元，同比增长23.27%，占比提升至71.66%，通过品牌创新和多渠道推广，健胃消食片、利活乳酸菌素颗粒等核心产品市场竞争力持续增强。大健康业务表现尤为亮眼，营收达到2.85亿元，同比增长59.47%，占比提升至12.40%，在康复营养、高端滋补和胃肠健康三大核心板块均有突破性进展，特别是“初元”和“参灵草”品牌以及P9益生菌的研发应用。此外，华润管理体系的持续深化和智能制造的升级，为公司长期发展提供了坚实支撑。 主要内容 2023年上半年经营业绩分析 2023年上半年，江中药业实现营业收入22.98亿元，同比增长20.87%；归属于母公司股东的净利润为4.47亿元，同比增长13.95%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.14亿元，同比增长16.04%。其中，第二季度实现营业收入9.81亿元，同比增长1.14%；归母净利润2.06亿元，同比下降1.16%。第二季度业绩增速放缓，主要系第一季度业绩高增导致家庭库存水平较高，以及2022年第二季度净利润基数较高所致，预计下半年这些影响将逐步减弱。 从盈利能力来看，2023年上半年公司毛利率为67.99%，同比提升1.39个百分点。分板块看，OTC/处方药/大健康板块毛利率分别为73.46%（+1.93pct）、69.97%（+3.87pct）和35.41%（-0.08pct）。毛利率的提升主要归因于肠道和咽喉品类销量增长带来的单位成本下降，以及大健康自有产品销量提升和防疫物资批发规模收缩。销售费用方面，上半年销售费用率为39.41%，同比增加3.51个百分点，主要系去年同期受疫情影响销售费用投放减少，今年广告和渠道推广逐步恢复。归母净利率为19.46%，环比增长1.17个百分点，显示公司盈利能力进一步提升。 核心业务板块战略布局与市场表现 OTC业务：品牌创新与品类增长 OTC业务是公司业绩增长的核心驱动力，2023年上半年实现营收16.46亿元，同比增长23.27%，占总营收的71.66%，占比提升1.40个百分点。公司持续围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益”四大品类进行深耕。在脾胃方面，公司以“江中”品牌为核心，通过新媒体和跨界美食联动等创新传播形式，强化“健胃消食片”的品牌记忆，触达年轻消费群体。健胃消食片已连续十九年蝉联中国非处方药产品中成药消化类第一名，并荣获多项营销大奖。肠道方面，公司围绕“利活”品牌，借势一季度消费需求增加，开展多渠道公关推广，并培育更适合婴童的乳酸菌素颗粒。咽喉咳喘方面，公司推进复方草珊瑚含片焕新升级，并与复方鲜竹沥液联动增长。补益方面，公司致力于提升多维元素片的渠道覆盖。 大健康业务：聚焦三大核心板块，高速增长 大健康业务表现亮眼，2023年上半年实现营收2.85亿元，同比增长59.47%，占总营收的12.40%，占比提升3.00个百分点。公司聚焦康复营养、高端滋补和胃肠健康三大核心板块，并优化各品类打法。康复营养方面，公司“高标准康复营养活性肽产品开发关键技术及产业化”项目荣获江西省科学技术进步奖二等奖，并构建营养饮品、蛋白粉等产品矩阵，强化“初元”术后康复品牌认知。高端滋补方面，以“参灵草”为代表，公司联动经销商推动圈层营销和社群消费，并与香港浸会大学、华润科学技术研究院合作，共同推进“参灵草”产品改善特定患者免疫、疲劳的临床研究。胃肠健康方面，公司通过产学研联动，致力于开发更适合中国人肠道的益生菌，围绕植物乳杆菌P9已申请发明专利3项，发表论文4篇，其中一篇发表在影响因子达10.334分的《Pharmacological Research》期刊，证实其对慢性便秘的改善作用，具备比肩全球前沿优质菌株的能力。 处方药业务：梳理管线，渠道赋能 处方药板块2023年上半年实现营收3.44亿元，同比增长0.16%，占总营收的14.99%，占比下降3.10个百分点。公司处方药业务覆盖心脑血管、妇科、胃肠等慢病领域，通过夯实存量业务，逐步梳理和培育新品种，并借助渠道赋能提升运营能力。 华润管理赋能与智能制造升级 公司管理效率持续提升，2023年上半年管理费用率为4.01%，同比下降0.15个百分点。华润管理体系的持续深化体现在多个方面：公司不断推进组织变革，精简业务架构；开展干部“起立坐下”岗位竞聘工作，已累计完成300余个岗位竞聘，超过30%的人员实现轮岗或职责变化；制定梯队人才培养计划，助推干部队伍年轻化。在智能制造方面，公司积极推进中医药科创城项目建设，预计2023年底前正式投产；同时启动海斯制药金匠产业园项目建设，以推动解决“贝飞达”产能瓶颈，为未来发展奠定基础。 投资展望与风险考量 江中药业作为优质的品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，并补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道，业绩取得较快发展。分析师看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长，以及华润管理体系下的费用优化。 根据预测，公司2023-2025年将实现营业收入分别为45.9亿元、54.81亿元和65.75亿元，分别同比增长20.4%、19.4%和20.0%；实现归母净利润分别为6.97亿元、8.30亿元和10.40亿元，分别同比增长17.0%、19.0%和25.3%。对应2023-2025年的P/E估值分别为17倍、14倍和11倍。基于以上分析，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。 总结 江中药业在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头和持续提升的盈利能力，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。这主要得益于公司在OTC和大健康两大核心业务板块的战略聚焦和有效执行。OTC业务通过品牌创新和多品类协同，巩固了市场领先地位；大健康业务则在康复营养、高端滋补和胃肠健康领域实现高速增长和技术突破。同时，华润管理体系的持续深化和智能制造的升级，为公司运营效率提升和产能扩张提供了有力保障。展望未来，公司有望通过品类扩张、渠道强化以及管理优化，实现营收和利润的持续增长。尽管存在宏观经济波动、政策变化和市场竞争等风险，但公司凭借其优质品牌、清晰战略和华润赋能，具备良好的长期投资价值，维持“增持”评级。

中心思想 业绩承压与业务韧性 天康生物2023年上半年业绩受生猪价格持续低迷的严重影响，归母净利润出现大幅亏损，亏损额同比扩大。尽管面临盈利压力，公司在生猪出栏量方面实现了40.60%的高速增长，显示出产能扩张的强劲势头；同时，饲料业务保持了14.28%的销量增长和10.10%的毛利率提升，展现出业务的稳健性和韧性。动保业务虽受猪价拖累收入微降，但仍维持高达68.09%的高毛利率。 盈利预测调整与投资展望 鉴于当前生猪市场环境，华泰研究下调了天康生物2023-2025年的盈利预测和目标价，但基于公司在生猪养殖规模扩张、成本精细化管理以及动保研发创新方面的持续努力和未来潜力，维持了“买入”的投资评级。这表明市场对公司长期发展前景仍持乐观态度，认为其在生猪周期底部具备投资价值，未来有望随猪价回暖而实现业绩反转。 主要内容 2023年上半年经营业绩深度剖析 天康生物在2023年上半年面临严峻的市场挑战，其经营业绩呈现出营收增长与利润亏损并存的局面。报告期内，公司实现营业收入89.63亿元，同比增长11.92%，这一增长主要得益于生猪出栏量的显著提升和饲料业务的稳健发展。然而，归属于母公司股东的净利润却录得4.47亿元的亏损，较去年同期的0.97亿元亏损额大幅扩大，同比增亏。从单季度表现来看，23Q2公司营业收入为50.72亿元，同比增长9.87%，但归母净利润亏损4.33亿元，显示出亏损在第二季度进一步加剧。 造成业绩大幅亏损的核心原因在于2023年以来生猪市场价格持续低迷，远低于公司的养殖成本，对生猪养殖业务的盈利能力构成巨大压力。此外，公司在报告期内计提了约0.9亿元的资产减值和信用减值损失，也进一步侵蚀了利润。 分业务板块表现与盈利能力分析 1. 生猪养殖业务：规模扩张与成本压力并存 出栏量与收入高速增长： 上半年，天康生物生猪出栏量达到130.97万头，同比实现40.60%的快速增长，远超行业平均水平，体现了公司在产能扩张方面的积极布局和执行力。生猪业务收入随之大幅增长62.40%至21.42亿元，显示出规模效应的初步显现。 成本-价格倒挂导致亏损： 尽管出栏量和收入表现亮眼，但盈利能力却受到严重挤压。报告指出，上半年商品猪均价约为14.1元/公斤，而出栏均重约为122公斤。华泰研究估算，公司生猪完全成本在17-18元/公斤左右，这意味着每公斤生猪销售亏损约3-4元。这种成本与售价的严重倒挂，导致生猪养殖业务上半年亏损约5亿元（剔除减值影响），成为公司整体亏损的主要来源。这凸显了生猪养殖行业在周期底部面临的普遍困境，以及公司在成本控制方面仍需持续努力。 2. 饲料业务：稳健增长与毛利率提升 销量与收入双增长： 饲料业务表现稳健，上半年销售量达到125.41万吨，同比增长14.28%。饲料业务收入为30.07亿元，同比增长9.28%。这一增长主要得益于公司内部养殖规模的扩大带来的内部销售增长，以及外部市场的有效开拓，显示出公司在饲料市场的竞争力和渠道优势。 盈利能力改善： 饲料业务的毛利率为10.10%，同比提升1.6个百分点。在整体市场环境不佳的情况下，饲料业务毛利率的提升，反映了公司在原材料采购、生产效率提升以及产品结构优化方面的积极成效，为公司贡献了稳定的现金流和利润支撑。 3. 动保业务：收入微降但高毛利率维持 收入受猪价拖累： 动保业务上半年贡献收入4.46亿元，同比微降0.84%。收入的轻微下滑主要系猪价低迷，养殖户盈利能力下降，从而影响了对动保产品的采购需求。 高毛利率的韧性： 尽管收入略有下降，但动保业务的毛利率仍高达68.09%，同比微降0.83个百分点。这表明动保产品具有较高的技术壁垒和附加值，其盈利能力相对稳定，是公司重要的利润贡献点和未来增长潜力所在。 业务发展策略与未来盈利展望 生猪产能释放与成本精细化管理 天康生物在生猪养殖领域持续推进产能扩张。上半年生猪出栏量增速达到40%，随着甘肃、河南等地新建基地的产能逐步释放，公司预计全年有望完成280-300万头的出栏量目标。这一目标若能实现，将进一步提升公司在生猪市场的份额和规模效应。 在成本控制方面，公司采取了多项措施： 数字化技术应用： 运用数字化技术对成本关键点进行精细化拆分，有助于识别并优化生产流程中的高成本环节。 成本导向激励机制： 落实以成本为导向的激励机制，旨在激发员工降低成本的积极性。 研发投入： 加大饲料与养殖技术的研发投入，通过技术创新来支撑成本的进一步下降空间，例如优化饲料配方、提升疫病防控水平等。这些措施对于提升公司在生猪周期底部穿越能力至关重要。 动保研发创新与P3实验室建设 公司坚持科技创新引领动保业务发展。目前，猪瘟病毒E2亚单位疫苗、流行性腹泻灭活疫苗等核心产品在市场反响良好，显示出公司在动物疫苗研发方面的技术实力和市场竞争力。值得关注的是，随着P3实验室的逐步投用，公司在动物疫病防控和创新产品研发方面的能力将得到显著增强，有望推出更多高附加值的动保产品，为动保业务的长期增长提供坚实基础。 盈利预测调整与投资评级维持 鉴于2023年以来生猪价格持续低迷的市场环境，华泰研究对天康生物的盈利预测进行了下调。 归母净利润预测调整： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.29亿元、16.50亿元和16.68亿元。与此前预测的13.71亿元、16.99亿元和17.34亿元相比，2023年预测值大幅下调，主要反映了生猪销售毛利率从24.5%调整至5.1%的显著变化。2024年和2025年的预测值也略有下调，但仍显示出未来两年盈利的强劲恢复预期。 目标价调整与估值逻辑： 对应调整后的每股净资产（BVPS）分别为6.11元、7.18元和8.36元。华泰研究参考可比公司（如新希望、唐人神、瑞普生物）2023年平均1.58倍PB估值，给予天康生物2023年1.58倍PB，更新目标价为9.65元（原目标价为11.63元）。尽管目标价有所下调，但华泰研究维持了对天康生物的“买入”评级，表明其认为公司在生猪周期底部具备投资价值，未来随着猪价回暖和自身成本控制的改善，盈利能力有望显著恢复。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括生猪产能恢复不及预期、动保行业竞争格局恶化、非瘟疫情出现反复、猪价不及预期以及成本下降幅度不及预期等。这些风险因素可能对公司未来的经营业绩和股价表现产生不利影响，投资者需密切关注。 总结 天康生物2023年上半年业绩受生猪价格低迷影响，出现较大亏损，但公司在生猪出栏量方面实现了快速增长，饲料业务也保持了稳健的增长态势。公司积极通过数字化技术和激励机制优化成本结构，并持续加大动保研发投入以提升核心竞争力。华泰研究基于对生猪市场行情的判断，下调了公司未来三年的盈利预测和目标价，但考虑到公司在生猪养殖规模扩张、成本控制以及动保研发方面的努力和潜力，维持“买入”评级。投资者需关注猪价波动、疫情及市场竞争等风险因素。

中心思想 战略转型与主业聚焦 福瑞达（600223 CH）正积极推进重大资产出售，剥离房地产开发业务，以实现战略聚焦，全面转向生物医药健康主业。此举旨在优化资产结构，提升核心竞争力，并已发布“1234”高质量创新发展战略，明确了以透明质酸为核心，做特做大医药板块、做强做优化妆品板块的发展路径。 核心业务稳健发展与投资展望 尽管2023年第二季度化妆品业务营收增速有所放缓，但公司整体生物医药板块上半年表现稳健，核心业务主体福瑞达医药集团营收和归母净利均实现双位数增长。分析师基于公司清晰的战略转型和核心业务的增长潜力，维持“买入”投资评级，并采用分部估值法对化妆品、药品及玻尿酸原料业务进行估值，给出目标价10.61元人民币。 主要内容 2023年上半年业绩概览与地产业务剥离进展 福瑞达发布2023年半年报，报告期内实现营收24.73亿元，同比下降48.85%，归母净利润1.90亿元，同比增长0.65%。营收大幅下降主要系房地产业务剥离所致。剔除地产业务影响，公司核心业务主体福瑞达医药集团在23H1实现营收14.69亿元，同比增长14.36%；归母净利润1.19亿元，同比增长13.65%，显示出核心业务的良好增长态势。 公司正通过重大资产出售剥离房地产开发业务，截至2023年8月25日，首批交割已完成，剩余两家标的公司股权及债权预计将于2023年10月31日前完成交割。交易完成后，上市公司将不再从事房地产开发相关业务。为支撑高质量发展，公司于2023年5月18日发布了全新的“1234”战略，即夯实透明质酸领先优势，聚焦医药和化妆品两大主业，推进差异化、生态化、国际化“三化”发展，并实施研发驱动、人才引领、品牌带动、数智赋能“四大工程”，致力于成为社会信赖的国际知名医药健康领军企业。 生物医药板块细分业务表现与战略规划 2023年上半年，公司生物医药板块营收达到15.67亿元，同比增长13.31%。其中，第二季度营收8.75亿元，同比增长9.89%，增速相较第一季度有所放缓。 化妆品业务：23H1营收11.06亿元，同比增长9.20%。其中，颐莲和瑷尔博士两大品牌分别贡献营收3.92亿元和5.98亿元。Q2化妆品业务收入为6.33亿元，同比增长6.75%，增速较Q1有所下降。 医药业务：23H1收入2.91亿元，同比增长37.83%，表现强劲。Q2营收1.48亿元，同比增长22.06%。 原料及衍生产品、添加剂业务：23H1营收1.70亿元，同比增长6.97%。 从子公司利润贡献来看，福瑞达生物（公司持股82.42%，化妆品业务主体）实现净利润9569万元；明仁福瑞达（公司持股60.71%）净利润945万元；公司参股30%的博士伦实现净利润1.31亿元，公司享有投资收益3919万元。 分析师维持公司23-25年EPS预测0.40、0.61、0.78元，并维持“买入”评级，目标价10.61元。估值采用分部估值法，预计化妆品业务贡献归母净利润2.72亿元，给予32倍PE，估值87亿元；药品业务贡献归母净利润1.1亿元，给予16倍PE，估值18亿元；玻尿酸原料业务贡献归母净利润2375万元，给予13倍PE，估值3.1亿元，合计市值108亿元。 主要风险提示包括：地产剥离进度可能较慢、内部机制理顺需要时间、以及医药健康业务市场竞争激烈。 总结 福瑞达正通过剥离房地产业务，坚定地向生物医药健康领域转型，并已制定清晰的“1234”高质量创新发展战略。尽管2023年第二季度化妆品业务增速有所放缓，但公司整体生物医药板块上半年仍保持稳健增长，核心业务主体福瑞达医药集团表现良好。分析师基于公司战略转型、核心业务增长潜力及分部估值，维持“买入”评级，目标价10.61元，看好公司长期发展。投资者需关注地产剥离的最终完成情况、内部整合进程以及市场竞争带来的潜在风险。

　　安科生物(300009) 　　事件：公司发布2023年中报业绩，实现营业收入12.87亿元，较上年同期增长19.11%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长15.07%；实现扣非归母净利润3.83亿元，同比增长19.02%。 　　Q2整体业绩持续向好，生长激素销售恢复驱动母公司业绩抬升。分季度来看，单Q2实现营业收入6.93亿元，同比增长26.63%（Q1同比增长11.40%），实现归母净利润2.11亿元，同比增长22.84%（Q1同比增长7.36%），扣非归母净利润2.05亿元，同比增长25.15%（Q1同比增长12.68%），母公司上半年实现营业收入9.18亿元，同比增长29.76%，实现净利润3.80亿元，同比增长9.91%，主要是因为公司主要产品“安苏萌”加速放量，上半年其收入同比增长31.62%（（Q1同比增长16.63%）。另外，母公司研发费用7,662.77万元，同比增长86.65%，研发费用等大幅增长，并新增股权激励成本摊销，以及去年同期公司向余良卿管理层释放部分股权，以上因素导致母公司净利润增速小于收入增速。 　　子公司持续改革，未来有望提供更多业绩增量。公司优化子公司发展规划，内部精简非战略性资产，完善现有资产结构。各子公司内部机制改革也初见成效，业绩稳中有进。余良卿、安科恒益、苏豪逸明及安科华捷等四家子公司营业收入合计3.45亿元，同比增长3.33%，实现净利润合计3,746.36万元，同比增长10.39%。余良卿公司持续推进营销模式改革，其营销模式的调整一定程度上影响了公司营业收入和利润增速的匹配。上半年余良卿公司营业收入同比下降12.76%，但净利润等盈利指标保持增长，其中净利润同比增长20.63%。 　　持续加码研发力度，布局单抗、ADC以及mRNA等领域。上半年公司研发费用1.01亿元，同比增长67.65%，目前临床项目6项，在报产阶段、准备报产项目3项。临床项目中，公司自主研发的重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液上半年完成I期临床试验，正在筹备开展II期临床试验；1类创新药PD-L1/4-1BB双特异性抗体正式启动Ⅰ期临床试验，目前已完成首例受试者入组；创新型抗HER2单抗与注射用曲妥珠单抗联合用药临床试验，已入组多例患者，将进一步进行联合用药的病例拓展研究。另外，公司与合肥阿法纳建立战略合作关系，布局mRNA药物研发和产业化，推进mRNA药物研发技术平台构建。上半年公司还与两家创新药公司分别签署抗体和ADC药物的开发合作计划，目前仍处于临床前开发阶段。 　　投资建议：考虑到生长素目前渗透率仍偏低，我们看好公司后续创新产品逐步兑现，以及子公司改革持续增强盈利能力，我们预计公司2023-2025年归母净利润为8.74/10.79/13.24亿元，同比增长24.28%、23.45%、22.74%，EPS分别为0.52/0.64/0.79元，当前股价对应2023-2025年PE为18/14/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：生长激素集采大幅降价的风险；子公司改革进度低于预期的风险；研发进展不及预期的风险。

中心思想 重组胶原蛋白领军者，全产业链布局驱动高速增长 锦波生物凭借其在重组胶原蛋白领域的深厚积累和全产业链服务能力，已成为行业先驱。公司通过先进的功能蛋白研发技术，成功生产高质量的重组胶原蛋白及抗HPV生物蛋白原料，并将其应用延伸至下游注射针剂、医用敷料和功能性护肤品等多个领域。2020年至2022年，公司业绩实现高速增长，营业收入复合年增速达55.55%至3.90亿元，归母净利润复合年增速达84.86%至1.09亿元，盈利能力显著高于行业平均水平，2022年毛利率和净利率分别高达85.44%和27.91%。 稀缺产品与强大研发构筑核心竞争力，新增长点蓄势待发 锦波生物的核心竞争力在于其稀缺的产品矩阵和行业领先的研发实力。公司是目前市场上唯一获得Ⅲ类医疗器械认证的重组A型人源化胶原蛋白产品“薇旖美”的持有者，该产品在医美注射领域具有显著的先发优势和技术壁垒。公司研发投入占比高达11.6%，显著高于可比公司，并拥有完善的研发体系和丰富的专利成果。此外，公司在研产品储备丰富，特别是预计于2023年底获批的妇科

　　长春高新(000661) 　　业绩分析： 　　1H23，公司实现收入61.7亿元（+5.8%，同增，下同），归母净利润21.6亿元（+1.9%）。子公司：金赛药业收入51.4亿元（+3.6%），归母净利润22.0亿元（+0.3%）。百克生物收入5.6亿元（+27%），归母净利润1.1亿元（+51%）。华康药业收入3.5亿元，归母净利润0.2亿元。高新地产收入1.0亿元，归母净利润0.1亿元。 　　2Q23，收入33.9亿元（+18.7%），归母净利润13.0亿元（+32.8%），扣非归母净利润13.1亿元（34.2%）。销售费用率27.3%（-1.3pct），管理费用率5.1%（-1.1pct），研发费用率10.9%（-2.0pct），毛利率89.4%（+0.0pct），净利率39.8%（+4.5pct）。子公司：金赛药业收入27.9亿元（+20.4%），归母净利润13.0亿元（+32.0%）。百克生物收入3.8亿元（+25.4%），归母净利润0.9亿元（+65.3%）。 　　研发进展：聚乙二醇重组人生长激素（小于胎龄儿适应症，2期）、醋酸曲普瑞林微球（性早熟，Pre-NDA）、金妥昔单抗（胃癌，3期；非小细胞肺癌，2b期）、金纳单抗（幼年特发性关节炎，2期；急性痛风性关节炎，3期）、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白（辅助生殖，3期）、EG017片(选择性雄激素受体调节剂，尿失禁，2b期）、EG017软膏（干眼症，2期）、亮丙瑞林注射乳剂（前列腺癌，3期；性早熟，3期）、银花泌炎灵片（前列腺炎，3期） 　　投资建议：由于受到医疗反腐影响，我们将2023-2025年归母净利润由49.3/59.1/69.8亿元，下调为47.6/54.9/63.3亿元，对应同比增速为15/15/15%，当前市值对应PE分别为12/10/9倍，由于就诊、消费逐渐恢复，新患入组有望加速，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗反腐、联盟集采、竞争加剧

　　仙琚制药(002332) 　　 事件 　　仙琚制药发布 2023 年半年度公告： 2023 年上半年，实现营收 21.18 亿元，同比下降 4.9%；归母净利润 3.02 亿元，同比下降 8.8%；扣非归母净利润为 2.97 亿元，同比下降4.4%。 　　投资要点 　　制剂集采风险即将释放完毕，普药业绩亮眼 　　2023 年上半年，制剂板块实现收入 10.98 亿元，同比下降18.8%， 主要系受黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液集采影响。 其中， （ 1）妇科板块实现收入 2.35 亿元，同比下降 14%，其中，黄体酮胶囊收入同比减少约 0.55 亿元；（ 2）麻醉肌松类实现收入 0.49 亿元，同比下降 84%， 主要系注射液集采所致（ 罗库溴铵注射液销售额同比减少 2.6 亿元） ；（ 3）呼吸类实现收入 3.02 亿元，同比下降 3%；（ 4）皮肤板块实现收入 0.95 亿元，同比增长 9%；（ 5）普药实现收入 3.2 亿元，同比增长 38%。 公司多个新品如舒更葡糖钠注射液、庚酸炔诺酮注射液的上市有望助力公司业绩提速。 　　原料药驭风成长，杨府厂区 FDA 审计通过助力国际市场拓展 　　2023 年上半年，原料药板块实现收入 10.03 亿元，同比增长17.6%。 其中，自营原料药销售收入为 4.95 亿元，同比增长20%；意大利 Newchem 公司销售收入为 3.49 亿元，同比增长11.5%。 公司发力巩固高端市场并持续拓展中低端市场， 预计2023 年杨府原料厂区产能利用率有望从 50%提升至 60%以上。 同时， 随着 2023 年 8 月杨府原料药厂区通过 FDA 现场检查，公司后续 API 商业化能力有望得到进一步提升。 　　产品管线日趋丰富，在研产品逐步步入业绩兑现期 　　公司持续完善产品管线布局， 研发成果丰硕。 2023 年上半年，公司米非司酮片、屈螺酮炔雌醇片新仿制、 一致性评价获批；甲硫酸新斯的明注射液一致性评价完成受理。 截至中报发布日，公司共拥有一致性评价获批品种 8 个，新仿制获批品种 4 个，同时仍有 5 项产品正在申报中，黄体酮凝胶、糠酸莫米松鼻喷剂等重要产品的研发也正积极推进。 重磅单品奥美克松钠目前已经进入 III 期临床尾声，有望于 2024 年获批上市。 　　盈利预测 　　预测公司 2023-2025 年收入分别为 43.1、 48.8、 56.3 亿元，EPS 分别为 0.66、 0.80、 0.99 元，当前股价对应 PE 分别为16.9、 13.9、 11.2 倍。公司集采影响逐步消化完成，在研管线丰富，看好公司新品后续放量， 维持“ 买入” 投资评级。 　　风险提示 　　新品研发不及预期、市场推广不及预期、临床进展不及预期、集采影响超预期

　　太极集团(600129) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023 年 8 月 24 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现营业收入 90.51 亿元，同比增长 24.85%， 实现归母净利润 5.65 亿元，同比增长 342.26%，扣非归母净利润 5.72 亿元，同比增长 214.36%。 　　分析点评 　　主营业务业绩提升显著，利润端增速亮眼 　　公司主营业务持续高增，利润端增速亮眼。 2023H1，公司实现营业收入 90.51 亿元，同比增长 24.85%， 实现归母净利润 5.65 亿元，同比增长 342.26%，扣非归母净利润 5.72 亿元，同比增长 214.36%。 　　单季度来看， 公司二季度业绩同比、环比均亮眼。 2023Q2 公司实现营收 46.24 亿， 同比增长 24.45%， 环比增长 4.45%； 实现归母净利润 3.30亿， 同比增长 210.81%， 环比增长 40.61%， 扣非归母净利润 3.33 亿元，同比增长 205.53%，环比增长 39.71%。主营业务业绩提升显著，带动毛利率同比上升。 2023H1， 公司整体毛利率为 50.15%，同比增长 5.45 个百分点。 期间费用率为 40.09%，同比增长 0.61 个百分点；其中销售费用率 35.48%，同比增长 1.71 个百分点，主要系销量增加导致销售费用同比增长及加大产品宣传推广力度所致；管理费用率 3.94%，同比下降 0.60 个百分点；财务费用率 0.67%，同比下降 0.50 个百分点；研发费用率 0.98%，同比增长 0.35 个百分点。经营性现金流净额为-4.29 亿元，同比下降 240.63%，主要系上年末畅销产品预收货款较大，本期发货实现销售但该部分营业收入现金流入较少。 　　医药工业为公司业绩主要增长点，中药核心产品带动业绩增长 　　医药工业为公司业绩的核心增长点。 分板块来看， 2023H1 公司医药工业实现销售收入 64.01 亿元，同比增长 40.70%，其中现代中药实现收入 42.40 亿元，同比增长 55.88%；化药实现收入 21.61 亿元，同比增长 18.15%。 医药商业实现销售收入 48.41 亿元，同比增长 13.78%，其中医药分销收入 42.47 亿元，同比增长 14.85%；医药零售收入 5.94 亿元，同比增长 6.64%。 　　核心产品带动业绩增长， 2023 上半年，公司的藿香正气口服液、急支糖浆等核心产品销售实现大幅增长。中药板块增长迅速， 其中藿香正气口服液营收 18.13 亿元，同比增长 81.66%；急支糖浆营收 5.28 亿元，同比增长 149.06%；通天口服液营收 1.62 亿元，同比增长 33.88%；鼻窦炎口服液营收 1.30 亿元，同比增长 27.45%； 复方板蓝根颗粒营收1.01 亿元，同比增长 71.19%。 化药方面稳健增长，其中注射用头孢唑肟钠（益保世灵）营收 8.63 亿元，同比增长 6.41%；洛芬待因缓释片（思为普）营收 2.58 亿元，同比增长 9.32%； 复方对乙酰氨基酚片(II)(散列通)营收 1.15 亿元，同比增长 187.50%。重塑科研创新体系，共建开放协同创新平台 　　2023H1， 公司积极推进在研项目进度，新获得一致性评价补充批件共 6项，新增专利授权 13 件（其中发明专利 1 件），公司产品注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格。此外公司还会积极推进产学研合作，加快大品种二次开发，加速新药研发， 与 17 所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。 　　营销网络成熟，资源建设稳步推进，市场竞争力大幅增强目前公司已建立遍布全国的药品营销网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，拥有 20 余家医药商业流通企业、 2 家大型医药物流中心，以及综合竞争力在川渝地区稳居第一的零售药房桐君阁连锁大药房（太极大药房）。 　　在中药材资源建设方面， 公司坚持“道地种植，全程追溯”理念，遵循“六统一” ;以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进“1+3+N”战略， 公司现已拥有规范化药材种植基地 16 万亩，合作建设产地中药材加工中心 20 个。 　　 投资建议 　　我们维持盈利预测不变， 预计公司 2023~2025 年收入分别171.5/206.5/249.2 亿元，分别同比增长 22.1%/20.4%/20.6%，归母净利润分别为 5.8/8.3/11.9 亿元，分别同比增长 65.8%/43.0%/43.2%，对应估值为 44X/31X/22X。 维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期

　　健之佳(605266) 　　H1业绩高速增长，净利率水平稳步提升，维持“买入”评级 　　公司发布2023半年报：2023H1实现营收43.38亿元（+44.29%）；归母净利润1.58亿元（+74.85%）；扣非净利润1.56亿元（+65.40%）。分季度看，公司Q1/Q2收入分别为21.67亿元（+49.41%）、21.71亿元（+39.52%）；归母净利润分别为0.76亿元（+298.99%）、0.70亿元（+128.65%）；扣非净利润分别为0.33亿元（+143.67%）、0.82亿元（+38.38%）。从盈利能力来看，2023H1毛利率为34.81%（-1.18pct），净利率为3.64%（+0.64pct）。公司内生外延并进，新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02、5.05、6.45亿元，对应EPS分别为3.12、3.92、5.01元/股，当前股价对应PE分别为17.0/13.5/10.6倍，维持“买入”评级。 　　门店维持快速扩张，河北唐人并购整合顺利推进，川渝桂地区蓄势待发 　　2023H1公司自建门店381家，收购门店61家，净增门店438家，期末门店总数达到4,493家。整体门店数同比2022H1增长36.86%，其中医药门店数同比增长40.25%。省内继续下沉提升市占率，公司在云南地区持续密集布点、下沉地级、县级市场，新进4个县级市场后，覆盖率由2022年的85%提升至88%，药店数达2,577家。省外扩张提速，2023H1年河北唐人实现营收3.41亿元，净利润0.22亿元，净利率6.45%，净利率维持了较高水平。川渝桂、冀辽地区门店扩张提速，川渝桂地区的门店数量较年初增长21.53%，四川、重庆门店规模较上市初实现翻番；冀辽地区门店数量较年初增长13.74%。川渝桂、冀辽地区新店、次新店占比达36.03%、21.82%，新店、次新店为后续贡献业绩奠定基础。 　　强化专业服务能力，打造可持续的核心竞争力 　　公司积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。公司积极申请慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质，截至2023H1慢病门店561家、特病门店144家、双通道资格门店129家、门诊统筹药房188家，以更好地服务患者、承接处方外流、助力业绩提升。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期。