中心思想 业绩稳健增长与市场份额扩张 登康口腔在2023年上半年展现出强劲的经营韧性，尽管口腔护理行业整体增长乏力，公司仍实现了营业收入和归母净利润的双位数增长。尤其值得关注的是，其核心品牌“冷酸灵”牙膏和牙刷在激烈的市场竞争中逆势实现了市场份额的稳步提升，分别位居行业第四和第三，显示出公司在产品竞争力与市场拓展方面的显著成效。 产品升级驱动盈利能力提升 公司通过持续优化产品结构，推行“推高卖贵”策略，有效提升了毛利率，尤其在优势品类成人牙膏方面表现突出。尽管为抢占市场份额加大了营销投入，导致短期内扣非净利润有所承压，但整体盈利能力保持稳健向上。同时，公司经营现金流状况良好，运营效率有所提升，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 23H1业绩概览 营收与利润增长： 2023年上半年，登康口腔实现营业收入6.67亿元，同比增长9.19%；归母净利润0.66亿元，同比增长13.48%。扣除非经常性损益后，归母净利润为0.52亿元，同比增长2.99%。 政府补助贡献： 非经常性损益中，政府补助约1255.07万元，同比大幅增长122.08%，对净利润增长起到积极作用。 Q2单季表现： 23年第二季度，公司单季实现营收3.24亿元，同比增长7.69%；归母净利润0.34亿元，同比增长13.43%。然而，扣非后归母净利润为0.24亿元，同比下降7.10%，主要系公司加大营销投入以加速抢占市场份额所致。 市场份额逆势增长与品类多元化 行业背景： 根据尼尔森数据，23H1我国线下牙膏市场销售规模同比下降6.5%，牙刷市场同比增长1.1%，口腔护理行业整体增长乏力。 各品类超额增长： 在行业整体增长乏力的背景下，登康口腔的成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷以及口腔医疗与美容护理产品分别实现销售收入同比+5.74%、+22.73%、+2.03%、+35.63%、+22.14%和+100.98%，均显著超越行业增速。 “冷酸灵”份额提升： “冷酸灵”牙膏线下零售市场份额增至7.83%，稳居行业第四名，是前十品牌中唯一实现销售额与销量双增的品牌。“冷酸灵”牙刷线下零售市场份额增至5.35%，升至行业第三名，为前十品牌中增速最快。 区域与渠道均衡发展： 23H1公司东部、南部、西部、北部、电商及其他区域营收均实现稳健增长，其中电商及其他区域营收同比增长24.44%。公司通过紧抓连锁小超、便利终端、下沉县域市场、O2O和社区团购等新兴线下渠道，并在线上聚焦“推高卖贵”的产品结构优化和精细化运营，助力线上渠道快速增长。 盈利能力提升与营销投入策略 毛利率优化： 23H1公司毛利率为42.80%，同比提升1.03个百分点。其中，优势品类成人牙膏毛利率为43.69%，同比提升1.75个百分点，主要受益于产品结构升级。 费用率与净利率： 23H1公司期间费用率为32.45%，同比提升1.80个百分点。其中，23Q2销售费用率同比提升3.38个百分点，主要源于公司上半年持续推进品牌焕新、代言人整合营销以及加大抖音、小红书等平台内容营销力度。综合影响下，23H1公司净利率为9.89%，同比提升0.37个百分点；23Q2单季净利率为10.39%，同比提升0.53个百分点。 现金流与运营效率： 23H1公司实现经营现金流净额0.32亿元，同比大幅增长69.59%，收现比达到112%，经营现金流状态向好。运营效率方面，存货周转天数91.56天，同比减少3.12天，显示运营效率有所提升。 盈利预测与投资评级 未来增长潜力： 公司作为抗敏牙膏领域的绝对龙头，未来将通过产品持续高端化升级、多元化品类布局、完善下沉市场渠道以及切入抖音等线上强势平台，具备充足的增长潜力。 业绩预测： 预计公司2023-2025年营业收入将分别达到14.48亿元、16.21亿元和18.31亿元，同比增长10.26%、11.94%和12.98%。归母净利润预计分别为1.53亿元、1.78亿元和2.03亿元，同比增长14.01%、15.74%和14.57%。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期、募投项目进展不及预期。 总结 登康口腔在2023年上半年展现出稳健的财务表现和强大的市场竞争力。尽管口腔护理行业面临增长挑战，公司凭借其核心品牌“冷酸灵”的产品升级和市场策略，成功实现了营收和净利润的双增长，并在牙膏和牙刷市场逆势扩大了份额。通过优化产品结构，公司毛利率得到提升，同时加大营销投入以巩固市场地位。展望未来，登康口腔在产品高端化、品类多元化和渠道拓展方面的布局，预示着其持续增长的潜力。鉴于其稳健的业绩和积极的市场策略，报告维持了对登康口腔的“增持”投资评级。

中心思想 核心业务增长与财务效率提升 和黄医药2023年上半年营收实现显著增长，主要得益于肿瘤免疫综合业务及与武田制药的合作收入。 公司核心产品呋喹替尼、索凡替尼市场表现强劲，患者数量持续增加，市场份额稳固，同时通过战略性调整有效降低了研发和销售管理费用，显著提升了盈利能力。 研发管线进展与全球化布局加速 研发管线进展顺利，特别是呋喹替尼的国际商业化进程加速，已在美国、欧洲和日本市场取得关键进展，有望在年底前在美国上市。 公司积极拓展新适应症，为未来市场增长奠定基础。 主要内容 核心业务表现与财务效率提升 营收与肿瘤免疫业务增长： 2023年上半年，和黄医药实现营收5.329亿美元，同比大幅增长164%。 肿瘤免疫业务综合收入达到3.592亿美元，同比增长294%，主要得益于与武田制药的合作，其中2.587亿美元的首付款已于2023年上半年确认收入。 核心产品市场表现： 呋喹替尼： 上半年市场销售额为0.563亿美元，同比增长12%。约1.7万名新患者接受治疗，同比增长约20%，在三线结直肠癌市场继续保持领导地位。 索凡替尼： 上半年市场销售额为0.226亿美元，同比增长66%，持续受益于纳入医保药品目录，约1.2万名新患者接受治疗。 赛沃替尼： 上半年市场销售额为0.22亿美元，同比降低5%，主要受国家医保药品目录较迟生效以及约38%的降价影响。然而，得益于纳入医保目录，第二季度销量同比增长84%。 降本增效与盈利能力改善： 上半年研发费用为1.446亿美元，同比减少20%，主要系公司对管线产品进行战略性调整。 销售及一般行政开支为0.683亿美元，同比减少14.4%，主要系公司美国肿瘤免疫业务于2022年底重组后行政费用降低。 2023年上半年公司业务毛利率及净利率分别为60.98%及32.18%，同比分别增长28.8个百分点及112.4个百分点，显示出显著的降本增效成果。 研发管线进展与全球商业化布局 呋喹替尼的国际商业化进程： 呋喹替尼基于FRESCO-2及FRESCO研究结果在全球申报上市。 2023年5月，其用于经治转移性结直肠癌的治疗获美国FDA受理并予以优先审评，美国新药上市申请的PDUFA日期定为2023年11月30日。 欧洲上市申请已于2023年6月获确认；日本的申请计划于2023年完成，国际商业化进展顺利。 研发管线拓展与新适应症： 呋喹替尼化疗联合疗法治疗二线胃癌在国内的上市申请于2023年4月获受理，最快有望在年底获批。 呋喹替尼与信迪利单抗联用治疗晚期子宫内膜癌于2023年7月被纳入突破性疗法，有望拓展市场空间。 投资建议与风险评估 盈利预测与投资评级： 基于核心产品的持续放量、管线重磅产品的新获批适应症、临床进展以及海外商业化进展等多个里程碑，预计公司2023-2025年实现营收分别为7.71亿美元、7.67亿美元和8.76亿美元。 预计同期归母净利润分别为-0.13亿美元、-1.45亿美元和-1.26亿美元，对应EPS为-0.01美元、-0.17美元和-0.14美元。 鉴于上述分析，首次给予“增持”评级。 主要风险提示： 销售业绩可能不及预期。 研发进展可能不及预期。 总结 和黄医药在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营收同比大幅增长164%，主要得益于肿瘤免疫综合业务的推动和与武田制药的合作。公司核心产品呋喹替尼、索凡替尼市场表现良好，患者数量和市场份额持续提升。同时，通过战略性调整，公司有效控制了研发和行政开支，使得毛利率和净利率显著增长，降本增效成果显著。在研发管线方面，呋喹替尼的全球商业化进程顺利，已在美国获得优先审评，并有望在年底前获批上市，同时在欧洲和日本的上市申请也进展顺利。此外，公司积极拓展新适应症，为未来市场增长奠定基础。尽管存在销售和研发不及预期的风险，但鉴于其核心产品的市场表现和全球化布局，公司未来发展潜力被看好，因此获得“增持”评级。

　　派林生物(000403) 　　事件：派林生物发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入7.1亿元（YOY-28.45%），归母净利润1.4亿元（YOY-35.23%），扣非归母净利润1.0亿元（YOY-45.68%）。 　　2022Q4受疫情影响投浆量下降，导致2023H1业绩下滑。分季度来看，2023Q1实现营业收入2.6亿元（YOY-47.87%），归母净利润5638万元（YOY-35.23%），扣非归母净利润3625万元（YOY-59.73%）；2023Q2营业收入4.5亿元（YOY-8.65%），归母净利润8676万元（YOY-24.82%），扣非归母净利润6797万元（YOY-33.25%）。2023H1业绩下降，主要是由于2022年下半年受疫情影响公司各地浆站遭遇反复关停，特别是新疆浆站停采时间较长，导致2022Q4投浆量下降，使得2023H1可售产品有限，较大程度影响了公司业绩。目前公司采浆已恢复至正常水平，预计2023年全年业绩将呈现前低后高趋势。 　　陕西国资入驻利好公司浆站拓展，2023年采浆量预计超1000吨。公司浆站数量位居行业前三：广东双林拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站14个，在建及待验收单采血浆站5个。2023年新增在采单采血浆站3个，采浆能力进一步提升。实控人变更为陕西国资委后，有利于增加公司浆站数量，采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队。2022年公司采浆量超800吨，2023H1公司原料血浆采集近550吨，采浆同比实现较好增长且趋势良好，2023年全年采浆量预计超1000吨。 　　PCC已获上市批件，吨浆净利润有望进一步提升。公司拥有合计品种数达11个，其中广东双林拥有3大类8个品种的生产能力，派斯菲科拥有3大类9个品种的生产能力。2023年5月，广东双林人凝血酶原复合物（PCC）获《药品注册证书》。纤原已提交上市许可申请并已收到国家药品监督管理局药品审评中心临床试验数据核查与注册现场核查通知；2023年8月，公司收到人凝血因子IX注册临床试验申请《受理通知书》和静注人免疫球蛋白（10%）药品补充申请《受理通知书》。2022年公司吨浆净利润约70万元/吨，随着公司产品数量不断增多，吨浆净利润有望稳步提升。 　　投资建议：公司专注血液制品核心主业，通过内生与外延并举，全力推动采浆量稳定供应，采浆规模有望跻身血制品行业第一梯队前列。同时公司产品梯队丰富，具备国内领先的研发能力及水平，在研产品进度较快，有望实现吨浆净利润的进一步提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5/7/8亿元，PE分别为27/20/16倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：国家监管政策风险；原料供应不足的风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

中心思想 业绩承压与业务分化 南网能源在2023年上半年面临整体业绩下滑的压力，营业收入同比微降0.42%至13.03亿元，归母净利润同比下滑7.55%至1.94亿元。然而，公司内部业务表现呈现显著分化：分布式光伏业务保持强劲增长势头，装机容量和营收均实现两位数增长，成为公司业绩增长的核心驱动力；而生物质综合利用业务则因补贴滞后和燃料成本高企等问题，运营效率低下，毛利率为负，严重拖累了公司整体盈利能力。 战略调整与未来展望 面对生物质业务的持续亏损，公司已启动专项工作组以提升其运营效率，并可能战略性退出生物质发电业务，以优化业务结构。同时，公司大幅增加了项目投资，特别是光伏项目的加速落地，以及硅价下跌带来的组件成本回落，预计将进一步增厚工商业光伏项目的盈利空间。华创证券基于此调整了盈利预测，但鉴于公司工商业分布式光伏业务的快速发展，维持“推荐”评级，并给予目标价7.04元，显示出对公司未来在核心优势领域发展的信心。 主要内容 业绩分化与业务结构调整 南网能源2023年上半年整体业绩承压，实现营业收入13.03亿元，同比下降0.42%；归属于母公司股东的净利润为1.94亿元，同比下滑7.55%。公司内部业务表现呈现显著分化：分布式光伏业务强劲增长，而生物质综合利用业务则因运营效率低下和负毛利率成为主要拖累。 核心业务数据、战略方向与投资展望 截至2023年上半年，公司在运营分布式光伏项目装机容量达1614.61MW，较2022年底增加254.91MW，增长幅度约为18.7%。分布式光伏节能业务实现营业收入5.00亿元，同比增长18.19%，并带动工业节能业务板块营收增长15.53%。公司上半年投资活动现金净流出13.63亿元，同比大幅增加41.55%，主要用于经决策的光伏项目陆续开工。此外，公司上半年已决策拟开展的分布式光伏项目装机容量约287.12MW，为后续成长奠定基础。预计随着光伏项目加速落地及硅价下跌带动

中心思想 业绩强劲复苏与减亏显著 国际医学（000516.SZ）在2023年上半年展现出强劲的业绩复苏态势，营业收入实现同比翻倍增长，并大幅减亏。这主要得益于疫情后医疗服务需求的全面恢复，以及旗下核心医院业务量的快速提升。 核心医院驱动未来增长潜力 公司旗下高新医院已基本达到饱和运营状态，而中心医院作为未来增长的核心驱动力，正处于快速爬坡阶段，其巨大的床位规划和持续提升的接诊能力预示着未来营收和盈利能力的巨大增长空间。商洛医院的剥离进一步优化了资产结构，使公司能更聚焦于西安核心市场。 主要内容 2023H1业绩概览与疫情后反弹 2023年上半年，国际医学实现营业收入22.10亿元，同比增长106.91%，环比2022年下半年增长34.50%，显示出从2022年疫情停诊影响中全面恢复的强劲势头。归母净利润为-2.22亿元，同比大幅减亏62.69%。扣非归母净亏损为-2.55亿元，同比增长55.95%。单季度来看，2023年第二季度营业收入11.51亿元，同比增长50.78%；归母净利润-1.48亿元，同比增长11.83%。旗下医院门急诊服务量达到106.81万人次，同比增长82.99%；住院服务量达到8.59万人次，同比增长96.57%，各项经营指标均实现高增长。 各医院运营表现与战略调整 高新医院：饱和运营，效率提升是关键 2023年上半年，高新医院实现营收7.11亿元，同比增长89.02%；净利润3,449万元，同比增长140.32%。门急诊服务量54.35万人次，同比增长71.88%；住院服务量3.05万人次，同比增长98.05%；手术量8,669台次，同比增长92.05%。鉴于其1,500张床位已基本饱和，未来增长空间主要来自于床位周转率的加速和经营效率的提升。 中心医院：持续爬坡，潜力巨大 2023年上半年，中心医院实现营收14.25亿元，同比增长123.02%；净利润-1.54亿元，同比增长54.79%，亏损显著收窄。门急诊服务量52.46万人次，同比增长163.49%；住院服务量5.54万人次，同比增长123.39%；手术量2.62万台次，同比增长104.69%。中心医院南院区规划床位5,000多张，北院区规划床位3,600张，目前仍处于持续爬坡状态，未来接诊能力和营收贡献有望持续大幅提升。 商洛医院：完成剥离，聚焦核心市场 商洛医院在2023年上半年实现营收4,630万元，净亏损2,736万元。公司已于2023年8月22日完成商洛医院99%股权的工商变更，正式将其剥离出表。此举优化了公司的资产负债结构，有助于收窄净亏损，并使公司能够更专注于西安市场，集中发展高新医院和中心医院。 盈利能力改善与未来潜力 2023年上半年，公司毛利率为7.76%，同比大幅提升26.04个百分点。管理费用率和财务费用率均有所下降，分别同比减少12.84个百分点和3.37个百分点。归母净利润从去年同期的-5.96亿元大幅减亏至-2.22亿元。尽管公司旗下新投入使用的固定资产（如高新医院二期、中心医院南北院区）折旧费用较高，短期内对盈利造成拖累，但随着业务量持续增长和营业收入体量不断扩大，折旧费用有望被进一步摊薄。考虑到高新医院在满负荷运转时曾实现14.18%的净利率，而中心医院尚处于不饱和状态，公司未来的盈利能力提升空间巨大。 投资评级与风险提示 基于对高新医院和中心医院未来增长的假设，预计公司2023-2025年营业收入分别为45.40亿元、60.00亿元、75.18亿元，归母净利润分别为-2.14亿元、2.36亿元、5.82亿元。考虑到大型综合性医院前期投入大、盈利能力偏低的特点，采用PS估值法，给予2023年5倍PS，对应6个月目标价10.04元，并首次给予“买入-A”的投资评级。主要风险包括业务量爬坡不及预期、盈利能力提升不及预期、医疗安全事故风险以及医疗行业政策不确定性。 总结 国际医学在2023年上半年实现了显著的业绩复苏和亏损收窄，主要得益于疫情后医疗服务需求的强劲反弹。高新医院保持稳定运营，而中心医院作为核心增长引擎，正处于快速发展阶段，其巨大的潜力将驱动公司未来营收和盈利能力的持续提升。商洛医院的剥离进一步优化了公司战略布局。尽管面临新设施折旧压力，但随着业务量增长，盈利能力有望大幅改善。基于此，分析师给予“买入-A”评级，并设定6个月目标价10.04元。

　　贝达药业(300558) 　　二季度增速回升，业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营业收入13.14亿元（+4.83%）、归母净利润1.48亿元（+56.58%），扣非归母净利润0.88亿元（+46.51%）。其中Q2单季度实现营业收入7.82亿元（+16.99%），归母净利润0.97亿元（+777.93%） 。 二季度随着医院诊疗量回升， 公司产品收入端恢复良好增长。 利润端由于股权激励费用减少， 同比增速大幅提升。 　　核心产品逐步恢复增长良好， 两款新药获批上市。 报告期内，埃克替尼销量同比下降4.21%， 恩沙替尼销量同比增长12.02%， 贝伐珠单抗销量同比增长162.26%，预计二季度核心产品恢复良好增长。 埃克替尼辅助用药市场持续拓展； 恩沙替尼一线适应症于今年3月纳入医保，下半年有望加速放量； 贝伐珠单抗基数较低， 报告期内实现快速增长。 埃克替尼和恩沙替尼以简易续约方式（不调整医保支付范围）参与2023年医保谈判，根据医保局7月发布的续约规则，预计两款产品降价幅度温和。 报告期内， 贝福替尼和伏罗尼布成功获批上市，三代EGFR贝福替尼在已上市同类药物中具有最长PFS， 伏罗尼布为国内首个肾癌创新药， 两款产品均已进入2023年医保谈判初审名单，有望通过国谈快速纳入医保目录。公司产品种类不断丰富，进入五品种阶段， 新上市产品逐步开始贡献收入增量。 　　研发投入持续加大， 自主研发与外部合作同步推进。 2023上半年公司研发投入5.35亿元，同比增长16.43%。公司在研项目20余项， 恩沙替尼术后辅助治疗处于III期临床； 贝福替尼一线治疗适应症上市申请于1月获得NMPA受理，有望年内获批； 贝福替尼术后辅助治疗III期临床已于3月完成首例入组； 贝福替尼联合MCLA-129用药于7月获得NMPA临床批件；CDK4/6 抑制剂联合氟维司群治疗HR+HER2-BCIII期临床于4月完成受试者入组。 外部合作方面，公司与C4 Therapeutics签署合作协议获得CFT8919在中国境内的独家权利，并参与认购C4T增发股份； 引进的EYP-1901 玻璃体内植入剂已于7月获NMPA批准开展临床试验。 商业化方面， 公司与国药控股签署战略合作协议，深化合作以推动众多原研的美纳系列抗肿瘤药物惠及更多患者。 海外市场方面， 报告期内公司正在进行递交贝美纳一线适应症的上市申请准备工作； BPI-460372已收到美国 FDA 新药临床试验批准通知。 　　投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营收30.68亿元、 38.26亿元、 50.27亿元，实现归母净利润3.48亿元、 4.76亿元、 6.93亿元，对应EPS分别为0.83/1.14/1.66元，对应PE分别为56.5倍/41.4倍/28.4倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

中心思想 业绩短期承压，静待下半年恢复 乐普医疗2023年上半年业绩同比下滑，主要受2022年同期新冠相关产品贡献导致的高基数影响。尽管短期承压，但公司毛利率稳中有升，常规产品收入贡献回升，且外科麻醉、心血管介入等核心业务保持增长势头。华泰研究维持“买入”评级，并看好公司下半年业绩恢复及长期稳健发展。 研发创新驱动，多元业务布局奠定长期基础 公司持续加大销售推广和研发投入，不断丰富产品管线，尤其在心血管器械和消费医疗产品领域进展顺利，多款创新产品已获批上市或进入临床/注册阶段。多元化的业务布局和持续的研发创新将为公司长期发展奠定坚实基础，有望在疫后常规诊疗复苏背景下实现稳健向好。 主要内容 1H23 业绩回顾与分析 财务表现：新冠产品高基数影响显著 乐普医疗2023年上半年实现收入43.0亿元，同比下降19.4%；归母净利润9.6亿元，同比下降24.2%；扣非归母净利润9.0亿元，同比下降28.4%。业绩下滑的主要原因是2022年上半年新冠相关产品贡献导致业绩基数较高。 盈利预测与估值：维持“买入”评级 华泰研究维持对乐普医疗的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为24.51亿元、29.02亿元和34.11亿元。基于2023年17倍PE（与可比公司Wind一致预期均值持平），目标价调整至22.15元（前值29.97元），并维持“买入”投资评级。 毛利率与费用率分析 盈利能力：毛利率稳中有升 公司2023年上半年毛利率为64.9%，同比提升2.8个百分点。推测这主要得益于公司常规产品收入贡献回升，且常规产品毛利率相对较高。 费用控制与投入：销售及研发持续加码 2023年上半年，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为18.7%、8.8%和10.3%，同比分别增加3.3、1.9和2.0个百分点。费用率同比增长主要由于期内非常规产品收入贡献减少，导致费用率稀释效应减弱。同时，公司持续加大销售推广及研发投入，以夯实长期发展基础。 各项业务板块表现 医疗器械：外科麻醉引领增长，创新产品持续推广 医疗器械业务2023年上半年收入20.2亿元，同比下降32.6%，同样受1H22新冠相关产品高基数影响。然而，公司外科麻醉业务实现快速发展，收入同比增长21.2%；心血管介入创新产品持续推广，收入同比增长13.3%。展望2023年全年，考虑到公司器械品类丰富且性能过硬，叠加疫后常规诊疗持续复苏，看好该板块实现向好发展。 药品与医疗服务：集采影响短期承压，健康管理提速发展 药品业务2023年上半年收入16.0亿元，同比下降8.5%。推测这主要受部分产品在个别省份药品集采中落标影响。但考虑到公司持续强化产品推广，预计该板块收入在2023年下半年有所恢复。医疗服务及健康管理业务2023年上半年收入6.9亿元，同比增长15.2%，看好该板块在2023年实现提速发展。 研发创新与产品布局 研发投入：多领域创新产品稳步推进 公司在研产品丰富且进展顺利。在心血管器械方面，一次性桡动脉压迫器、一次性止血鞘等已获批上市；脉冲声波球囊、可降解PFO封堵器等已申报注册；冠脉雷帕霉素药物灌注球囊、TAVR、二尖瓣夹修复系统等已进入临床阶段。 产品管线：丰富布局夯实未来增长 在消费医疗产品方面，软性亲水接触镜等5款眼科产品已申报注册；多焦点人工晶体等3款眼科产品及聚乳酸真皮注射填充剂等5款皮肤科产品进入临床阶段；标准式正畸金属托槽处于型式检验阶段，双层TPU矫治器、双/单层TPU膜片等口腔正畸耗材处于开发阶段。这些丰富的研发管线将为公司未来增长提供持续动力。 风险提示 报告提示的风险包括产品销售不达预期、研发进度低于预期以及产品招标降价。 总结 乐普医疗2023年上半年业绩因去年同期新冠产品高基数而短期承压，收入和净利润均出现同比下滑。然而，公司毛利率稳中有升，常规产品贡献回升，且外科麻醉、心血管介入等核心器械业务保持良好增长。公司持续加大销售推广和研发投入，在心血管器械和消费医疗领域拥有丰富的在研产品管线，为长期发展奠定基础。华泰研究维持“买入”评级，并预计公司下半年业绩将逐步恢复，全年有望实现稳健向好发展。

　　贝达药业(300558) 　　事件 　　2023年8月25日，公司公告，2023年上半年营收13.14亿元，同比增长4.83%，归母/扣非净利润1.48/0.88亿元，同比上升56.58%/46.51%。2023年二季度营收7.82亿元，同比上升16.99%；归母/扣非净利润0.97/0.70亿元，同比上升778%/593%。业绩符合预期。 　　点评 　　核心品种稳中有升，新品贡献营收增长。（1）公司上半年营收13亿元，主要来自一三代EGFR产品和ALK接续，以及贝伐加速进院带来的销量增长。其中，埃克替尼（凯美纳）销量同比下降4.21%，恩沙替尼（贝美纳）销量同比增长12.02%，贝安汀销量同比增长162.26%；贝福替尼（赛美纳）和伏罗尼布（伏美纳）开始贡献收入增量。（2）上半年利润高增，也源于去年同期有较高股权激励费用1H22管理费用3.09亿元，而1H23管理费用为2.04亿元。 　　深耕肺癌与其他瘤种拓展，丰富管线迭代续力，成长可持续。（1）凯美纳作为中国第一个用于NSCLC术后辅助治疗的一代EGFRTKI，其一线、二线及术后辅助治疗适应症被纳入《国家医保目录》，同时，公司商业化团队着力提高医院覆盖率，推动药店医保准入，提升产品可及性。（2）作为首个国产ALK抑制剂，贝美纳一线、二线适应症均被纳入《国家医保目录》，一线二线共同发力，助力产品快速放量，弥补了其医保降价的影响。同时，公司也在推进术后辅助治疗适应症的临床试验。（3）公司三代EGFR-TKI赛美纳二线和肾癌创新药伏美纳获批上市，与在研MCLA-129组合，强力布局EGFR领域管线。（4）公司首个大分子药物贝安汀加快进入各大医院和药店，按照各地招标采购政策申报挂网。公司团队将继续加快贝安汀在全国的市场准入和临床应用，加大其品牌建设，为公司营收进一步贡献增量。 　　研发高比例投入，综合管理提效。公司1H23研发投入5.35亿元，同比增长16.34%，占营业收入比例40.69%。其中研发费用3.35亿元，同比增加5.50%。公司在持续深耕肺癌治疗领域的同时，围绕EGFR、ALK、VEGF、CDK4/6等多个靶点布局并取得阶段性成果。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收28.13/37.17/54.17亿元，同比增长18.4%/32.1%/45.7%；归母净利润2.97/3.9/5.22亿元，同比增加104%/32%/34%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　商业化不及预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 久远银海2023年上半年实现营业收入和归母净利润的稳定增长，其中智慧城市与数字政务业务表现突出，成为主要增长驱动力。公司在费用管控方面取得显著成效，经营性现金流持续改善，显示出良好的运营效率。 医保数据要素驱动创新 随着国家层面医保数据要素政策的加速落地，久远银海凭借其在医保数据领域的深厚积累和先发优势，有望抓住数据要素市场发展的战略机遇。公司积极布局医保数据专区建设，并成功将数据能力上架数据交易所，预示着其商业模式创新将加速，并有望进一步提升盈利能力。 主要内容 23H1业绩概览与财务表现 收入与利润增长 2023年上半年，久远银海实现营业收入5.19亿元，同比增长22.70%；归属于母公司净利润0.85亿元，同比增长5.10%。其中，第二季度营业收入3.31亿元，同比增长20.92%；归母净利润0.68亿元，同比增长4.83%。上半年销售商品、提供劳务收入达4.93亿元，同比增长45.91%。 现金流改善与费用管控 公司上半年经营性现金流为-1.13亿元，相较去年同期的-1.8亿元有显著改善。在费用管控方面，销售费率、管理费率和研发费率分别同比降低2.76pct、2.34pct和0.54pct，显示出公司在成本控制方面的努力和成效。 业务结构与毛利率分析 从上半年收入结构来看，智慧城市与数字政务业务表现强劲，实现收入2.60亿元，同比增长47.88%，毛利率为52.62%。医疗医保业务收入2.31亿元，同比增长4.01%，毛利率为51.31%。尽管公司整体毛利率同比下降8.98pct至50.83%，但报告判断下半年医疗医保收入确认节奏有望加速，从而带动公司整体盈利能力的提升。 各项业务发展态势 医疗医保业务创新 公司在医疗医保领域持续创新，业务涵盖全国新医保信息平台运维、支付方式改革、基金监管等多个方面。同时，智慧医院产品持续加大对医院客户的覆盖，巩固了其在该领域的市场地位。 数字政务与智慧城市拓展 在数字政务方面，久远银海持续提升人力资源和社会保障（社保、就业、人才）、住房金融（公积金、住房数字化）、民政（养老、救助、福彩）、工会、市场监管、人大政协等行业的信息化及数字化水平。在智慧城市领域，公司深度参与智慧蓉城建设，并成功中标青白江区智慧治理指挥平台项目，打造了全域诉求响应、多部门协同、数据融通、市民参与的区县级城市运行管理标杆案例。 数据要素市场机遇与公司优势 政策驱动数据要素落地 自2022年12月国务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》以来，广东、四川、山东等多地政府积极响应并发布数据要素政策，预示着数据要素相关产业将迎来加速发展拐点。2023年7月，国家医保局发布《医保数据“两结合三赋能”工作方案》，进一步强调了医保数据要素的价值和深化应用。 公司在医保数据领域的先发优势 久远银海积极开展医保数据专区建设，助力医保用户全面开展数据治理和数据服务。公司的“医院疾病诊疗路径知识库、医疗费用分析系统”已作为首批数据能力上架广州数据交易所，持续引领数据要素市场发展，加速商业模式创新。公司在医保数据领域具备显著的“卡位优势和先发优势”。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望 华泰研究维持对久远银海的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.63亿元、3.42亿元和4.50亿元，分别同比增长42.87%、30.06%和31.45%，显示出对公司未来业绩增长的信心。 估值与风险提示 考虑到公司医疗医保业务的加速成长，华泰研究给予公司60.0倍2023年PE估值（高于可比公司Wind一致预期平均37.5倍），目标价38.74元，并维持“增持”评级。同时，报告提示了医疗业务推广低于预期、政府支付能力不足以及市场竞争加剧等潜在风险。 总结 久远银海2023年上半年业绩实现稳定增长，营业收入和归母净利润均有所提升，其中智慧城市与数字政务业务是主要增长引擎。公司在费用管控方面取得积极进展，经营性现金流状况持续改善。各项业务稳步发展，特别是在医疗医保领域持续创新，并在数字政务和智慧城市建设中不断拓展业务边界。随着国家数据要素政策的深入推进，久远银海凭借其在医保数据领域的先发优势和技术积累，有望抓住市场机遇，加速商业模式创新并提升盈利能力。华泰研究维持其“增持”评级，并看好其未来发展潜力，但同时也提示了相关业务推广、政府支付能力及市场竞争等风险。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简述 　　2023 年 8 月 25 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现收入 6.22 亿元，同比+35%；实现归母净利润 2.80 亿元，同比+30%；实现扣非归母净利润 2.60 亿元，同比+27%。 　　单季度来看， 公司 2023Q2 实现收入 3.36 亿元，同比+67%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比+69%；实现扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+62%。 　　经营分析 　　核心品类覆盖率持续提升， 新产品实现快速推广。 公司上半年业绩实现高速增长，其中 Castor、 Minos、外周药物球囊目前已分别累计覆盖超过 950、 700 和 750 家，累计植入超过 18000、 5000、15000 例。 此外 2 款新上市的 Fontus 术中支架及 Talos 胸主动脉覆膜支架累计共进入超过 200 家医院，累计植入近 2000 例，新产品临床推广效果良好，创新产品医院覆盖率持续提升。 　　研发投入力度进一步加大， 在研管线储备充足。 上半年公司研发投入 1.21 亿元，同比+102%，占营业收入的 19.4%，公司进一步加大了在主动脉及外周血管介入的投入力度， 且对子公司上海鸿脉进行增资扩股并引入员工持股平台。 研发项目方面， Cratos 分支型主动脉覆膜支架已完成上市前临床植入，外周静脉支架系统处于注册阶段，预计未来将逐步商业化贡献销售增量。 　　海外市场增长加速， 逐步增强国际竞争力。 公司上半年海外市场开拓实现加速， 销售同比增长 114%，目前已覆盖 28 个国家，业务拓展至欧洲、拉美、东南亚等区域。 其中 Minos 腹主动脉支架已累计进入 15 个海外国家临床应用， Castor 胸主动脉支架已累计进入 14 个国家， 未来公司还将重点拓展新兴国际市场，拓展更大潜在市场空间并持续提升品牌竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.75、 6.22、 8.12 亿元，同比增长 33%、31%、 31%， EPS 分别为 6.59、 8.64、 11.31 元，现价对应 PE 为 24、18、 14 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险